摘要隨著白酒行業(yè)馬太效應的加劇，行業(yè)分化日益顯著，品牌效應明顯。為了找出行業(yè)弱勢公司的問題所在、尋求其生存之道從而促進行業(yè)均衡發(fā)展，本文選取衡水老白干酒作為白酒行業(yè)非典型上市公司的代表，采用傳統(tǒng)財務分析方法、平衡計分卡等方法對其績效進行分析和評價，分析其存在的問題，提出解決方法并為行業(yè)其他公司提供借鑒。關鍵詞：白酒行業(yè)老白干酒績效分析AbstractWiththeintensificationofMattheweffectinliquorindustry,theindustrydifferentiationisincreasinglysignificant,andthebrandeffectisobvious.Inordertofindouttheproblemsofvulnerablecompaniesintheindustry,seektheirwayofsurvivalandpromotethebalanceddevelopmentoftheindustry,thispaperselectsHengShuiLiquorLiquorastherepresentativeoftheatypicallistedcompaniesintheliquorindustry,usestraditionalfinancialanalysismethods,balancedscorecardandothermethodstoanalyzeandevaluatetheirperformance,analyzetheirexistingproblems,proposesolutionsandprovidereferenceforothercompaniesintheindustry.Keywords:liquorindustry,HEBEIHENGSHUILAOBAIGANLIQUOR,PerformanceAnalysis

目錄TOC\o"1-2"\h\u19304一、緒論 -7-緒論選題背景及意義從古至今，白酒，在中國擁有上千年的歷史，是中國人不可替代的精神食糧，甚至可以說是中國第五大發(fā)明。改革開放四十多年來，中國經(jīng)濟發(fā)展取得了舉世矚目的成績，國家自2020年提出深化供給側(cè)結(jié)構性改革，構建雙循環(huán)新發(fā)展格局，消費將逐漸在國民經(jīng)濟中扮演著更為重要的角色，而白酒行業(yè)——作為消費大型門類之一，在經(jīng)濟建設中占有重要地位并對國民經(jīng)濟起到推動作用。REF_Ref31962\r\h[1]目前，中國白酒行業(yè)正在加速洗牌，頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢加大，中小酒企市場空間被進一步擠壓。強者愈強，弱者愈弱，白酒行業(yè)的馬太效應愈發(fā)明顯。根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，2023年上半年，中國的酒類生產(chǎn)總量為209.7億公升，較上年同期下降14.8%。REF_Ref523\r\h[2]“商務+團購+宴會”三駕馬車難以同步發(fā)展，白酒行業(yè)已經(jīng)進入了調(diào)整階段，中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2023中國白酒市場中期研究報告》也指出，在2023年，對于中國酒類企業(yè),“消化庫存”將成為最重要的工作。從上半年上市酒企的業(yè)績來看，我國白酒上市公司增速放緩，行業(yè)調(diào)整已經(jīng)開始。中國酒業(yè)協(xié)會《2023中國白酒市場中期研究報告》明確指出，白酒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)由增量發(fā)展時代進入到存量競爭時代，產(chǎn)能過剩和銷售渠道的問題導致了庫存壓力加大價格倒掛等痛點的出現(xiàn)。本文選題想通過對非典型白酒上市公司的案例研究，分析其經(jīng)營績效，找出問題和漏洞，針對性的提出提升策略以及對整個白酒行業(yè)上市公司的啟示。文獻綜述企業(yè)經(jīng)營績效相關研究西方學者對經(jīng)營績效的研究可以追溯到資本主義萌芽的14世紀，出于利潤最大化和成本最小化的目的，經(jīng)營績效的概念被廣泛運用到工商企業(yè)管理中，并被當時的學者所關注。上世紀20年代，杜邦分析法的問世標志著企業(yè)管理實踐的一個重大進步。通過分解權益收益率，企業(yè)管理者可以獲得多個影響權益凈利率的指標，從而更容易識別經(jīng)營管理中的缺陷，并為資源配置的優(yōu)化提供參考。Ovidiu-Iulian等人（2019）利用財務指標分析法對財務績效進行了研究，結(jié)果表明，提高凈資產(chǎn)收益率是實現(xiàn)更高利潤的一種有效方法。REF_Ref827\r\h[15]除了杜邦分析法和財務指標分析法，Stewart等人（1992）提出的經(jīng)濟增加值（EVA）方法可以在剔除所有資本成本后客觀地反映企業(yè)經(jīng)營狀況，從而對杜邦分析法形成了補充。為了更全面地評價企業(yè)的財務績效和發(fā)展前景，平衡計分卡（BSC）應運而生。該概念最早于1992年在《哈佛商業(yè)評論》上發(fā)表，由Kaplan等人提出，并包含了四個參考指標：財務、客戶、內(nèi)部運營和成長。1996年，諾頓和卡蘭普發(fā)表了與BSC相關的第一部書籍，系統(tǒng)闡述了BSC的戰(zhàn)略實施與績效評價框架。王丙飛（1998）翻譯了諾頓和卡蘭普的著作，并發(fā)表了《綜合計分卡：一種革命性的評估和管理工具》，使得BSC理念首次引入中國。REF_Ref2123\r\h[3]諾頓和卡蘭普(2004)發(fā)表《戰(zhàn)略地圖：化無形資產(chǎn)為有形成果》完善戰(zhàn)略實施體系，使得BSC成為重要的績效考核工具。白酒上市公司績效相關研究在查找國外有關企業(yè)績效評價的文獻時發(fā)現(xiàn)，對于白酒行業(yè)的績效評價相關的研究較少。周末（2012）提出了一種更具普適性的方法，能夠測量異質(zhì)產(chǎn)品市場勢力和壟斷虧損，從而克服了產(chǎn)品異質(zhì)性和技術沖擊所帶來的影響，并對白酒制造行業(yè)的市場勢力溢價進行了估算。REF_Ref4050\r\h[4]張仁萍等（2016）以中國白酒上市企業(yè)為研究案例，采用因子分析法，對當前白酒市場的12家上市公司的績效進行了排名和分析REF_Ref4990\r\h[5]；孟得星（2022）同樣利用因子分析法對18家白酒上市公司經(jīng)營績效進行了評價和排名，認為白酒行業(yè)中國企與非國企之間存在較大差異；REF_Ref4050\r\h[4]陳一君等（2020）的研究表明，白酒企業(yè)的績效主要受科研人員率、營業(yè)凈利率等指標影響，而員工培訓、員工工資增長率等因素對白酒企業(yè)績效的影響不顯著。REF_Ref5758\r\h[6]王霞等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，“八項規(guī)定”對白酒類企業(yè)的營業(yè)收入和綜合業(yè)績產(chǎn)生了負面沖擊，而其他酒類總體銷售業(yè)績以及綜合財務績效則呈現(xiàn)上升趨勢。REF_Ref7015\r\h[7]曾紹倫等（2020）從價值創(chuàng)造能力和價值管理能力的角度出發(fā)，運用熵值法進行排名和分析，提出了我國白酒類上市企業(yè)進行高質(zhì)量發(fā)展的路徑和建議。REF_Ref7678\r\h[8]王墨蘭等（2013）的研究指出，在我國白酒行業(yè)的文化建設中，品牌視覺形象方面仍存在明顯的缺失。REF_Ref8315\r\h[9]鄒濤（2020）發(fā)現(xiàn)，白酒行業(yè)存在著企業(yè)效率越高、市場集中度越高，企業(yè)績效越好的規(guī)律。然而，白酒行業(yè)的企業(yè)發(fā)展卻極度不平衡，絕大部分利潤被少數(shù)幾家企業(yè)所賺取，導致行業(yè)內(nèi)企業(yè)效益的差異較大。REF_Ref9422\r\h[10]雖然以往學者已經(jīng)從多個角度對企業(yè)績效進行了研究，但對于白酒企業(yè)績效的分析相對較少，而針對非典型上市公司的研究文獻更是稀缺。因此，本文選取湖北衡水老白干酒公司作為研究案例，采用傳統(tǒng)財務分析方法和平衡計分卡等分析方法分析問題，旨在探索促進白酒非典型企業(yè)高績效發(fā)展的合理路徑，并為我國白酒企業(yè)的發(fā)展提供一些合理建議。研究內(nèi)容與方法研究內(nèi)容本文首先基于我國白酒行業(yè)馬太效應加劇、企業(yè)發(fā)展不平衡的現(xiàn)象，通過對白酒上市公司績效評價的文獻總結(jié)等數(shù)據(jù)選出一家績效表現(xiàn)一般的非典型白酒上市公司，再針對該公司進行盈利能力、營運能力、償債能力、增長能力四大比率具體分析，得出該公司存在問題的方面，再以平衡計分卡作為補充，從企業(yè)財務、客戶、內(nèi)部業(yè)務流程、學習與成長等方面分析，綜合考慮內(nèi)外部和長短期因素，從多維度衡量績效，進一步分析企業(yè)危機，最后針對性的提出相關解決方法和建議，并針對我國白酒企業(yè)發(fā)展的瓶頸得出一些啟示與建議。研究方法文獻研究法本文在閱讀了國內(nèi)外學者過去幾年有關白酒行業(yè)上市公司績效評價文獻的基礎上，總結(jié)白酒行業(yè)上市公司的經(jīng)營績效數(shù)據(jù)得出的結(jié)論，將目標公司的年報下載并研究，希望能夠?qū)陙戆拙飘a(chǎn)業(yè)的績效和行業(yè)中存在的問題有一個較為全面的認識，從而為本文的總體研究思路打下堅實的基礎。案例研究法由于白酒上市公司數(shù)量較少，目前只有19家，為了有針對性地對其中非典型的上市公司分析問題，論文采用了案例研究法結(jié)合具體公司案例進行研究分析。白酒行業(yè)中老白干酒的財務指標數(shù)據(jù)在行業(yè)中處于中下水平，不屬于行業(yè)龍頭，符合論文對于非典型案例選取的要求，故針對其財務數(shù)據(jù)和報表等進行具體分析，歸納其問題所在并提出相應解決方法，為行業(yè)其他非典型上市公司提供參考和建議。對比分析法本文擬以河北衡水老白干酒為研究對象，采用傳統(tǒng)的財務指標分析方法，對其近幾年來的財務績效數(shù)據(jù)和行業(yè)均值等進行橫向和縱向的比較，并對老白干酒的財務業(yè)績進行了剖析，針對其存在的問題提出了改進措施。比率分析法比率分析法是財務報表基本的分析方法，是財務績效水平的重要參考，論文采用此方法對目標公司的盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力四大比率進行計算并具體分析，發(fā)現(xiàn)其存在的主要問題，為提供對策奠定基礎。平衡計分卡由于傳統(tǒng)財務指標分析法的片面性，為了更好地考慮目標公司的非財務指標，全面分析公司存在的問題，論文選取平衡計分卡（BSC）作為輔助分析方法，兼顧財務和非財務指標，更加深入地評價公司的績效水平。目標公司的選擇非典型的界定本文基于白酒行業(yè)馬太效應顯著的研究背景，目的是對處于行業(yè)中下水平企業(yè)分析問題所在找到其落后的原因、尋求解決方法，故本文對非典型公司的定義即公司在行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)處于中下水平。具體可以從白酒行業(yè)各上市公司的財務分析指標入手。目標公司的確定通過對近年對白酒行業(yè)上市公司研究的文獻的整理得出，劉祉君（2023）發(fā)現(xiàn)，使用因子分析法選取白酒行業(yè)19家上市公司作為樣本，從各公司2021年財務指標四大維度對其進行排名后，只有八家白酒上市公司的財務績效得分大于零，其他公司得分均為負數(shù)，老白干酒就是其中之一，且在四大維度的排名均靠后；REF_Ref31962\r\h[1]郭子玲（2023）同樣運用因子分析法對18家白酒上市公司2020-2021年的財務數(shù)據(jù)平均值進行排名，發(fā)現(xiàn)白酒上市公司整體發(fā)展不平衡，其中老白干酒的整體排名為17，處于行業(yè)末尾。REF_Ref9758\r\h[11]孟得星（2022）同樣利用因子分析法對2019年18家白酒上市公司經(jīng)營績效進行了評價和排名，老白干酒位于行業(yè)倒數(shù)第六。REF_Ref4050\r\h[4]基于以上文獻的研究，本文決定選取老白干酒公司作為目標公司，分析其財務和非財務數(shù)據(jù)，研究其發(fā)展存在的問題。公司背景介紹行業(yè)狀況目前，我國的經(jīng)濟已由高速發(fā)展時期過渡到了高質(zhì)量發(fā)展的時期，人民的生活水平越來越高，白酒的消費也有了很大的提升，人們對白酒的品質(zhì)、技術、品牌等都有了更高的要求。同時，白酒行業(yè)的品牌集中度也在逐步提升，行業(yè)的馬太效應越來越明顯。白酒是一個完全競爭的市場，各個企業(yè)都在進行著激烈的競爭，隨著國內(nèi)消費水平的提升，白酒業(yè)追求高端化、品質(zhì)化、品牌化的發(fā)展勢頭并沒有變，并且越來越明顯?？梢灶A見，在未來一段時間內(nèi)，白酒行業(yè)的馬太競爭態(tài)勢將持續(xù)擴大。強者愈強，弱者愈弱的局面將繼續(xù)存在。未來將依然是名酒的時代。像貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等實力強大的品牌將憑借著自身的品牌優(yōu)勢和話語權，爭取更多的渠道資源和加強營銷力度。這些品牌將進一步占據(jù)白酒市場的主導地位，對其他白酒企業(yè)構成更大的競爭壓力，而與此同時，競爭力較弱的非典型白酒中小企業(yè)將面臨更加艱難的生存環(huán)境。公司簡介及經(jīng)營狀況河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司，是新中國第一家白酒生產(chǎn)企業(yè)。公司于2002年10月29日在上海證券交易所上市，是河北省釀酒行業(yè)中唯一一家上市公司。迄今為止，公司已有超過1900年的釀造歷史。1915年，公司曾榮獲巴拿馬萬國物品博覽會的最高獎——甲等大獎賞，并因此享譽世界。截至2022年，公司全年實現(xiàn)營業(yè)總收入46,531,011,981.5元，較2021年增長15.54%；營業(yè)利潤為9,346,931,025.59元，較2021年增長83.59%；凈利潤為7,075,967,144.46元，較2021年增長81.81%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為4,778,167,016.67元，較2021年增長37.54%。近五年老白干酒的營業(yè)收入、營業(yè)成本、凈利潤數(shù)據(jù)如下圖1所示。（單位：萬元）20182019202020212022營業(yè)收入35830204030248359778740271524653101營業(yè)成本13919951552697126869613160661472437凈利潤3504140437313163885870760圖1公司近五年營業(yè)狀況財務分析分析指標選擇償債能力分析指標流動比率流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債流動比率是企業(yè)用以評估其短期償債能力的指標，用以衡量企業(yè)在短期內(nèi)能否償還債務，反映企業(yè)的流動性狀況。一般說來，該比率越高，可以說明企業(yè)流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強，同樣短期償債能力也就越強；反之則弱。速動比率速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債同流動比率一樣，速動比率反映的是單位資產(chǎn)的流動性，同時也反映了到期負債的快速償付能力和水平，相對流動比率而言，扣除了一些流動性非常差的資產(chǎn)，評估企業(yè)面對緊急償債需求時的財務健康狀況，更好的反映一個公司的短期償債能力?，F(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物/流動負債現(xiàn)金比率也是考察企業(yè)的變現(xiàn)能力時使用的指標，在企業(yè)因大量賒銷而形成大量的應收賬款時，運用現(xiàn)金比率進行分析。相比前兩個指標，現(xiàn)金比率將存貨與應收款項排除在外，更直觀的反映企業(yè)的現(xiàn)金償還能力。該比率越高，說明變現(xiàn)能力越強。資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額*100%相對于前三個短期償債指標而言，資產(chǎn)負債率用以衡量企業(yè)資產(chǎn)通過債務融資所占比例，是衡量一個企業(yè)的長期償債能力的指標。資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)通過借債來支持資產(chǎn)的程度，是評估企業(yè)財務健康狀況的重要指標之一。營運能力分析指標存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨存貨周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)存貨流動性的指標，它反映了企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨轉(zhuǎn)化為銷售收入的效率。存貨周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)的經(jīng)營效率越高。應收賬款周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷金額/應收賬款平均余額應收賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)速度及企業(yè)管理效率的重要指標。應收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表示企業(yè)能夠更快地收回銷售所形成的應收賬款，反映了企業(yè)的資金回籠能力和經(jīng)營效率。盈利能力分析指標凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權益乘數(shù)銷售凈利率=凈利潤/銷售收入*100%凈資產(chǎn)收益率（ROE）反映了企業(yè)利用所有者權益創(chuàng)造利潤的能力，一般計算方法為凈利潤除以凈資產(chǎn)，本文為了進一步探究其盈利能力的來源，采用杜邦分析法，將其分解為三個指標相乘的結(jié)果。ROE是評估企業(yè)盈利能力和資本運用效率的重要指標之一，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。成長能力分析指標營收增長率營業(yè)收入增長率=（營業(yè)收入增長額/上年營業(yè)收入總額）×100%凈利潤增長率凈利潤增長率=（當期凈利潤-上期凈利潤）/上期凈利潤×100%償債能力分析圖2老白干酒近五年償債能力指標通過上圖2的流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率可以分析老白干酒的短期償債能力水平。老白干酒公司三項比率近五年波動幅度較小，略有下降趨勢。一般來說，流動比率處于2：1的狀態(tài)是較為合適的，相比之下近五年老白干酒的流動比率較低，最高僅達到1.28，流動資產(chǎn)和流動負債基本呈持平狀態(tài)，說明老白干酒的變現(xiàn)能力弱。從速動比率來看，因去除了無法變現(xiàn)的存貨的影響，該比率一般維持在1比較合適，而老白干酒的速動比率基本只有0.5左右，進一步說明其變現(xiàn)能力弱。從現(xiàn)金比率來看，老白干酒從2019年開始呈持續(xù)下降狀態(tài)，從資產(chǎn)負債表可發(fā)現(xiàn)其貨幣資金逐年下降，企業(yè)現(xiàn)金趨向于緊張，直接償付流動負債的能力變低，短期償債能力變?nèi)?。針對以上該現(xiàn)象，企業(yè)需要通過加強庫存管理、優(yōu)化供應鏈等方式來增加流動資產(chǎn)、現(xiàn)金流入等，提高企業(yè)的短期償債能力。圖3近五年資產(chǎn)負債率長期償債能力方面，上圖3將老白干酒的資產(chǎn)負債率與行業(yè)均值和貴州茅臺進行了對比。通過圖表可清晰得知，老白干酒的資產(chǎn)負債率遠高于行業(yè)均值和處于行業(yè)龍頭的貴州茅臺，長期償債能力弱。近五年來，老白干酒的資產(chǎn)負債率波動較小，有逐年上升趨勢，主要是由于流動負債的增加。20182019202020212022預收款項占比（%）15.7626.9223.623532.62圖4老白干酒近五年預收款項占流動負債比值同時觀察其資產(chǎn)負債表可發(fā)現(xiàn)，公司流動負債中預收款項占比最高且呈逐年上升趨勢，說明企業(yè)真實負債率較低，資產(chǎn)負債率下降的空間較大，未來獲得信貸的空間也越大。營運能力分析20182019202020212022老白干酒1.050.970.750.640.55貴州茅臺0.290.30.30.290.28行業(yè)均值0.570.60.690.650.58圖5近五年存貨周轉(zhuǎn)率上圖5為存貨周轉(zhuǎn)率（次）近五年的數(shù)據(jù)，在白酒行業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)率有顯著的行業(yè)特點，由于白酒的工藝要求需長期窖藏基酒，延長了生產(chǎn)周期，所以行業(yè)普遍存貨周轉(zhuǎn)率低，存貨規(guī)模偏大。與貴州茅臺和行業(yè)均值相比，老白干酒的存貨周轉(zhuǎn)率偏高，說明公司存貨流動性高，商品在較短的時間銷售出去，也說明公司存貨規(guī)模小，無法存下大量老年份的基酒。2018年公司存貨周轉(zhuǎn)率達到峰值1.05，主要是由于公司當年并購豐聯(lián)酒業(yè)控股集團有限公司，營業(yè)成本上升，較2017年增加46.11%，同時公司加大了白酒的動銷力度，加速庫存商品周轉(zhuǎn)，使得衡水老白干系列酒庫存量較2017年降低了44.35%，促成了公司2018年的高存貨周轉(zhuǎn)率。而后公司存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，說明公司需要繼續(xù)加強存貨管理，尤其是2021和2022年，存貨同比上期分別增長了28.81%和32.54%，主要是受疫情沖擊，石家莊、邢臺南宮等公司核心銷售區(qū)域接連受到牽連，使得大量白酒滯銷；同時2022年公司對產(chǎn)品銷量預期不準確，“孔府家”、“武陵酒”等次要品牌系列銷售狀況不佳，產(chǎn)銷失衡，造成庫存的堆積。相比之下貴州茅臺的存貨周轉(zhuǎn)率基本維持穩(wěn)定狀態(tài)，并未受到疫情等影響，說明了白酒行業(yè)分化嚴重，品牌集中度高，馬太效應凸顯。20182019202020212022老白干酒281.25120.81120.81112.15142.29行業(yè)均值68.1866.1857.9758.2577.92圖6近五年應收賬款周轉(zhuǎn)率（%）上圖6為老白干酒的應收賬款周轉(zhuǎn)率與行業(yè)均值的對比（貴州茅臺由于部分數(shù)據(jù)缺失無法做對比），可以看出老白干酒的應收賬款周轉(zhuǎn)率遠高于行業(yè)均值，說明公司收賬速度快，運營效率高。公司2019年應收賬款周轉(zhuǎn)率驟跌，而后趨于平穩(wěn)，主要是由于2018年并購豐聯(lián)酒業(yè)控股集團有限公司，營業(yè)收入水平升高，2019年起由于子公司（豐聯(lián)酒業(yè)）賒銷增加，應收賬款周轉(zhuǎn)率降低。盈利能力分析20182019202020212022老白干酒14.9112.989.2610.8317.47貴州茅臺34.4633.0931.4129.930.26行業(yè)均值18.4319.2317.818.8618.55圖7近五年凈資產(chǎn)收益率（%）從凈資產(chǎn)收益率來看，老白干酒遠低于行業(yè)均值和行業(yè)龍頭，盈利水平相對落后?，F(xiàn)使用杜邦分析法，將凈資產(chǎn)收益率拆分為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權益乘數(shù)進一步分析。20182019202020212022老白干酒9.7810.038.79.6515.21貴州茅臺51.3751.4752.1852.4752.68行業(yè)均值——22.6822.3420.5121.1圖8近五年銷售凈利率（%）從銷售凈利率來看，老白干酒已遠落后于同行，說明其銷售成本較高；銷售凈利率總體呈上升趨勢，但在2020年有一個低谷值，主要是受到疫情沖擊，商品滯銷影響銷售利潤率，同時存貨堆積，管理費用升高，且安徽文王資產(chǎn)組業(yè)績未達預期，確認大量商譽減值。20182019202020212022老白干酒0.650.640.560.530.52貴州茅臺0.480.490.460.430.5圖9近五年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，老白干酒的數(shù)據(jù)較好，得益于公司較好的營運能力。20182019202020212022老白干酒49.747.4946.3151.0351.26貴州茅臺26.5522.4921.422.8119.42行業(yè)均值41.1636.5334.0937.2635.85圖10近五年資產(chǎn)負債率（%）權益乘數(shù)即從資產(chǎn)負債率分析，由上文的償債能力分析可知，老白干酒的長期償債能力弱，資產(chǎn)負債率高，權益乘數(shù)低。成長能力分析圖11老白干酒近五年相關數(shù)據(jù)從老白干酒近五年的營業(yè)總收入和扣非凈利潤來看，除2020年疫情影響商品銷售，兩者皆呈上升趨勢，得益于老白干酒在疫情之后及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構，中高檔白酒銷售占比增加，營業(yè)收入增長。20182019202020212022老白干酒41.3412.47-10.7311.9315.54貴州茅臺26.4315.110.2911.7116.53圖12近五年營收增長率（%）從營收增長率來看，2020疫情對公司營收沖擊較大，而后恢復增長，2022年營業(yè)收入創(chuàng)公司歷史新高，得益于公司聚焦市場建設，優(yōu)化產(chǎn)品體系，推行精細化管理的戰(zhàn)略。20182019202020212022老白干酒114.2915.38-22.6824.581.81貴州茅臺3017.0513.3312.3419.55圖13近五年凈利潤增長率（%）凈利潤增長率和營收增長率變化趨勢基本相同，位于行業(yè)前列水平，成長能力較好。2022年的高利潤增長主要是由于報告期內(nèi)收到了土地收儲補償款，非經(jīng)常性損益大幅增加，利潤大幅增長。總體來說，老白干酒的成長空間較大。平衡計分卡分析平衡計分卡的概念平衡計分卡是一種績效管理工具，從財務、客戶、內(nèi)部業(yè)務流程、學習與成長四個角度全面考慮績效評定。財務指標衡量幫助企業(yè)了解財務狀況；客戶指標衡量幫助企業(yè)了解客戶滿意度；內(nèi)部運營指標衡量幫助企業(yè)了解管理水平和運作效率；學習與成長指標衡量幫助企業(yè)了解自身的學習與成長能力。REF_Ref12837\r\h[22]鑒于上文已使用傳統(tǒng)財務分析方法對企業(yè)的財務狀況進行了詳細分析，現(xiàn)選擇平衡計分卡的客戶、內(nèi)部業(yè)務流程、學習與成長三個維度進行補充評價，以非財務角度進一步評估公司的績效水平?？蛻艟S度品牌知名度老白干酒是新中國第一家白酒生產(chǎn)企業(yè)，曾在1915年榮獲巴拿馬萬國物品博覽會最高獎，2018年榮獲拉斯維加斯世界烈性酒大賽最高獎，名譽世界；且公司注重傳統(tǒng)媒體和自媒體的營銷，品牌知名度較高，衡水老白干以質(zhì)量上乘、信譽卓著，深受北方消費者喜愛，尤其在河北地區(qū)擁有一批忠實的消費群體。旗下品牌乾隆醉板城燒鍋酒、文王貢酒、武陵酒、孔府酒在承德、臨泉、常德、曲阜等地享有盛譽。但從總體來看，據(jù)品牌評估機構BrandFinance在2023年公布的“2023全球烈酒品牌價值50強”中，中國有10個品牌上榜，其中老白干酒位于榜單第40名，排在老白干酒前面的有20名的迎駕酒、19名的酒鬼酒、13名的舍得酒、7名的古井貢酒、4名的瀘州老窖以及前三名的茅臺、五糧液、杏花村汾酒。即是說，在19家白酒上市公司中，老白干酒位于第十，處于行業(yè)中等水平。市場占有率從整體來看，2022年中國白酒行業(yè)的市場占有率情況如下圖所示：圖142022中國白酒市場占有率（資料來源：中國酒業(yè)協(xié)會）市占率前三的企業(yè)分別為貴州茅臺、五糧液和洋河股份，占整個白酒市場的三分之一，且第三名的企業(yè)市占率已經(jīng)小于5%。說明白酒市場競爭激烈，且品牌集中度極高，老白干酒并無優(yōu)勢。從個體來看，衡水老白干是河北省酒業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有承德“乾隆醉”、“安徽文王貢”、“孔府雅香”等品牌，并分別在當?shù)卣加休^高的市場份額。內(nèi)部流程維度內(nèi)部流程維度完成了幾個重要的企業(yè)策略元素：為顧客提供并傳遞價值主張，改進流程，減少成本。這一維度關注的是組織在運營效率和效果上的表現(xiàn)，特別是那些直接影響顧客滿意度和財務績效的內(nèi)部操作活動，要求整合企業(yè)的內(nèi)部流程，并將其與公司的戰(zhàn)略開發(fā)聯(lián)系在一起。在產(chǎn)品方面，公司堅持“質(zhì)量為本，品高為范”的質(zhì)量理念，對產(chǎn)品的結(jié)構進行不斷的優(yōu)化，并以核心產(chǎn)品為重點，對產(chǎn)品體系進行了持續(xù)的優(yōu)化；同時以客戶為中心，建立消費者培育體系，提升了核心消費者忠誠度和產(chǎn)品美譽度，實現(xiàn)了公司品牌價值的有效觸達。在成本方面，值得注意的是，老白干酒近五年的營業(yè)成本中，銷售費用都處于最大占比，且呈逐年上漲趨勢。20182019202020212022銷售費用占比（%）26.9125.828.4230.7330.32圖14老白干酒近五年銷售費用占營業(yè)成本比率銷售費用的提高了直接導致企業(yè)的成本上升，究其原因，主要是由于白酒行業(yè)處于高度競爭狀態(tài)，相比之下老白干酒客戶的忠誠度不高，需要不斷維持市場投入，以持續(xù)的吸引客戶，導致銷售費用高居不下。學習與成長維度人才結(jié)構方面，根據(jù)公司2022年年報，員工教育程度占比及人數(shù)如下：圖152022年老白干酒員工教育程度及人數(shù)可以看出，公司員工的本科率約為四分之一，且初中及以下人數(shù)占比最大，說明公司缺乏高素質(zhì)人才，人才結(jié)構有待改善。人才培養(yǎng)方面，公司依托老白干內(nèi)部培訓平臺及10大科研平臺，構建了以戰(zhàn)略為導向、文化為引領的培訓體系，采用“內(nèi)訓+外訓”的培訓模式開展員工培訓工作。根據(jù)不同培訓種類，公司利用柯氏四級評估模型，從反應、學習、行為和績效結(jié)果四層級對員工進行效果評估并檢驗培訓效果，結(jié)合培訓滿意度調(diào)查對培訓工作進行總結(jié)、改進，形成年度培訓報告，持續(xù)提高培訓效果和質(zhì)量。人才激勵方面，2022年，公司建立起一套員工轉(zhuǎn)崗-學習-試用-再上崗的有效用工機制及不適崗人員的退出機制，有助于引導員工高標準、高質(zhì)量的開展工作，不斷提升工作水平，有效激發(fā)員工活力，激發(fā)內(nèi)生動力，提高經(jīng)營效率；同時，公司近年開始重視股權激勵，于2021年審議通過了《關于公司2022年限制性股票激勵計劃（草案）及其摘要的議案》等相關議案，并于2022年正式實施，已向207名激勵對象授予限制性股票1746萬股，高管人員全部參與了公司的股權激勵計劃，使經(jīng)營者和股東形成利益共同體，健全了激勵約束機制，促進了公司健康、穩(wěn)定、快速的發(fā)展。公司存在的問題償債能力下降根據(jù)償債能力的分析，老白干酒的短期和長期償債能力遠落后于同行且有下降趨勢，公司的流動資產(chǎn)用于償還流動負債的能力弱，現(xiàn)金趨于緊張。存貨管理能力弱，產(chǎn)銷結(jié)構失衡根據(jù)公司營運能力的分析，得出其存貨規(guī)模較小的結(jié)論，無法存下大量老年份的基酒，對公司的主營業(yè)務造成了隱患；同時存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，銷量未達到預期，產(chǎn)銷結(jié)構失衡，產(chǎn)品滯銷，旗下品牌商譽減值。銷售成本高，成本控制能力和盈利能力弱根據(jù)公司盈利能力和內(nèi)部流程的分析，發(fā)現(xiàn)公司存在銷售成本高、尤其是銷售費用高居不下的問題，導致成本升高，阻礙了其盈利能力的提升。非經(jīng)常性損益占比大，影響利潤的結(jié)構和穩(wěn)定近幾年來，老白干酒的非經(jīng)常性損益比率基本上在8%、9%附近波動，整體變動不太大。2020年，老白干酒的非經(jīng)常性損益比率為9.20%，主要是由于當年在政府的統(tǒng)籌規(guī)劃下，公司的部分土地被政府收儲，使公司獲得了2.05億元的補償收益，非經(jīng)常性損益高于行業(yè)平均水平。REF_Ref13020\r\h[16]2022年，公司同樣由于受到政府發(fā)放的土地收儲補償款2.74億元，導致凈利潤出現(xiàn)大幅增長?？梢姡习赘删频姆墙?jīng)常性損益比率較高，利潤的結(jié)構性較差。產(chǎn)品營收地區(qū)依賴性強，整體缺乏競爭力據(jù)公司年報和上文分析，公司白酒產(chǎn)品主要銷售地集中于河北、環(huán)河北地區(qū)、山東、安徽、湖南及其他北方地區(qū)，其中老白干酒的銷售對河北省內(nèi)市場依賴度高，旗下其他冀酒品牌割據(jù)，一城一酒特征明顯。且高端白酒品牌集中度提高，行業(yè)馬太效應顯著，老白干酒相比其他龍頭公司明顯缺乏競爭力，如果上述市場對白酒的需求量下降，或公司在上述地區(qū)市場份額下降，則將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生嚴重不利影響。人才結(jié)構不合理，缺乏高素質(zhì)人才據(jù)上文對學習與成長維度的分析，發(fā)現(xiàn)公司人才結(jié)構嚴重不合理，影響公司技術創(chuàng)新和生產(chǎn)管理效率，對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。對公司及行業(yè)的建議建立完善市場調(diào)研系統(tǒng)和產(chǎn)銷協(xié)同管理機制針對公司產(chǎn)品滯銷、存貨周轉(zhuǎn)率下降等問題，根本是要推動產(chǎn)銷平衡。為此，公司可以建立完善的市場調(diào)研信息系統(tǒng)，明確調(diào)研目標、制定詳盡的調(diào)研計劃并確保實施、利用大數(shù)據(jù)分析等撰寫調(diào)研報告并及時反饋給相關部門；同時，為了加強反饋的及時性和有效性，需要優(yōu)化生產(chǎn)與銷售部門之間的信息交流，建立有效的信息共享系統(tǒng)，確保產(chǎn)銷部門及時的對接，生產(chǎn)部門根據(jù)市場調(diào)研報告進行精細的生產(chǎn)計劃和預測，并定期對生產(chǎn)和銷售的狀況進行評估和調(diào)整，以避免產(chǎn)銷結(jié)構的失衡，進而合理安排產(chǎn)品的生產(chǎn)和庫存量，優(yōu)化庫存管理。不僅是老白干酒，整個白酒市場尤其是非典型企業(yè)都存在白酒價格倒掛，銷路不暢的問題，供應量遠超過市場需求。酒廠需要定期檢測庫存和銷量情況，靈活調(diào)整白酒產(chǎn)量，避免供過于求導致的價格下跌和產(chǎn)品滯銷；同時還可以注重提升銷售渠道多元化，降低對單一渠道的依賴性?？刂茽I銷活動費用，提高線上銷售占比由于企業(yè)的銷售費用較高，必須對每一位營銷人員的市場營銷費用進行控制。主要控制項包括報帳費用、市場建設費用和廣告宣傳費用等。通過對支出的控制，可以有效減少企業(yè)的營銷費用。同時，制定科學有效的營銷人員業(yè)績評價機制，能夠激發(fā)員工的工作熱情，提高工作效率，從而達到降低營銷費用的目的。另外，根據(jù)近三年公司年報可知，產(chǎn)品線上銷售的毛利率高于線下銷售，建議公司提高產(chǎn)品線上銷售的占比，不僅可以有效降低成本，起到改善公司盈利水平的作用，還能快速相應客戶的需求和投訴，實時監(jiān)控市場動態(tài)，推動公司營銷戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型升級。圖16老白干酒近三年線上線下銷售毛利率對比增強產(chǎn)品特色，提高高毛利系列酒占比針對公司非經(jīng)常性損益占比大、導致公司利潤不穩(wěn)定的問題，公司需要堅持以主營業(yè)務為主的原則，提高主營業(yè)務在公司利潤中的占比。首先需要增強其招牌老白干系列酒在河北省等地區(qū)以外的知名度，需要加強對產(chǎn)品特色的宣傳，如把產(chǎn)品的特色與傳統(tǒng)文化、時事熱點有機結(jié)合，賦予產(chǎn)品文化上的內(nèi)涵，尋求和消費者情感上的共鳴點，增強品牌的辨識度。圖172022年老白干酒各系列毛利率同時據(jù)公司2022年年報，公司旗下所有系列酒的毛利率如上圖所示?？梢缘贸?，公司除了需要不斷加強對主要產(chǎn)品衡水老白干系列酒的宣傳和改進，可以重點關注武陵系列酒的營銷，提高武陵系列酒占比，以進一步提升利潤水平，提高盈利質(zhì)量。抓住白酒行業(yè)新趨勢，開拓新市場在目前白酒行業(yè)愈發(fā)顯著的馬太效應下，白酒尤其是高端白酒的品牌集中度進一步提高，行業(yè)分化加劇，非典型白酒企業(yè)要想突破這一限制，就需要不斷開拓新市場，建立新的客戶關系。近年來，隨著人們消費水平的升級，當代年輕人對生活品質(zhì)的要求提高，同時對于傳統(tǒng)文化的認同感不斷增強，曾經(jīng)被認為是老年人飲品的白酒，如今開始在年輕消費群體中日漸流行。在新媒體高速發(fā)展的局面下，白酒企業(yè)可以通過加強對年輕人市場的數(shù)字化營銷，推出并宣傳更適合年輕人消費水平的中端白酒，搶先占領新市場，提高品牌知名度，實現(xiàn)消費者的有效觸達；同時要加強與已有消費者的互動溝通，建立完善的客戶管理體系，提高客戶粘性和忠誠度。加大高素質(zhì)人才引進，提高企業(yè)研發(fā)能力人才是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的前提，是企業(yè)創(chuàng)新的源泉。一方面，公司可以通過引進人才提高企業(yè)的運行效率，幫助企業(yè)創(chuàng)造價值，推動產(chǎn)品的創(chuàng)新，推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；另一方面，優(yōu)秀的人才可以通過自身的行為傳播企業(yè)文化，并影響和塑造企業(yè)的形象和價值觀，進一步促進企