互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮下資產(chǎn)證券化模式新探——以阿里小貸為鏡鑒一、引言1.1研究背景與意義隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融在全球范圍內(nèi)迅速崛起，成為金融領域的重要創(chuàng)新力量?；ヂ?lián)網(wǎng)金融依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析，打破了傳統(tǒng)金融的時空限制，為廣大用戶提供了更加便捷、高效的金融服務，涵蓋了支付結(jié)算、網(wǎng)絡借貸、眾籌融資、互聯(lián)網(wǎng)保險等多個領域，深刻改變了金融市場的格局和人們的金融消費習慣。資產(chǎn)證券化作為一種重要的金融創(chuàng)新工具，自20世紀70年代在美國誕生以來，在全球范圍內(nèi)得到了廣泛應用和發(fā)展。它通過將缺乏流動性但具有可預見穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行結(jié)構(gòu)化重組，轉(zhuǎn)化為在金融市場上可以自由買賣的證券，實現(xiàn)了資產(chǎn)的流動性增強和風險的分散轉(zhuǎn)移，為金融機構(gòu)和企業(yè)提供了新的融資渠道和風險管理手段，在金融市場中占據(jù)著日益重要的地位。在互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展的背景下，資產(chǎn)證券化與互聯(lián)網(wǎng)金融的融合趨勢日益明顯?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)擁有海量的交易數(shù)據(jù)和先進的信息技術(shù)，能夠更加精準地評估資產(chǎn)的風險和收益，為資產(chǎn)證券化提供了豐富的基礎資產(chǎn)來源和創(chuàng)新的發(fā)展模式。互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化以消費者的消費信貸資產(chǎn)為基礎，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺進行發(fā)行和交易，滿足了消費者日益增長的消費需求和金融機構(gòu)的資金配置需求；供應鏈金融資產(chǎn)證券化則圍繞供應鏈核心企業(yè)，將上下游企業(yè)的應收賬款、存貨等資產(chǎn)進行證券化，有效解決了中小企業(yè)的融資難題，促進了供應鏈的協(xié)同發(fā)展。阿里小貸作為互聯(lián)網(wǎng)金融領域的典型代表，在資產(chǎn)證券化方面進行了積極的探索和實踐，取得了顯著的成果。阿里小貸依托阿里巴巴集團強大的電商平臺和大數(shù)據(jù)資源，為眾多小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者提供了便捷的小額貸款服務。為了滿足資金持續(xù)供應的需求，阿里小貸創(chuàng)新性地開展了資產(chǎn)證券化業(yè)務，將小額貸款資產(chǎn)打包成證券化產(chǎn)品在資本市場上發(fā)行，實現(xiàn)了資金的快速回籠和資產(chǎn)的高效運作。阿里小貸資產(chǎn)證券化不僅為自身的可持續(xù)發(fā)展提供了有力支持，也為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務提供了寶貴的經(jīng)驗借鑒。本研究以阿里小貸資產(chǎn)證券化為例，深入剖析互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化的模式和風險，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。在理論方面，有助于豐富和完善互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化的相關理論體系，深入探討兩者融合發(fā)展的內(nèi)在機制和規(guī)律，為后續(xù)的學術(shù)研究提供有益的參考；在現(xiàn)實方面，通過對阿里小貸成功經(jīng)驗和潛在風險的分析，能夠為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務提供實踐指導，幫助企業(yè)優(yōu)化業(yè)務模式、加強風險管理，促進互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展，更好地服務實體經(jīng)濟。1.2研究方法與思路在研究過程中，本論文將綜合運用多種研究方法，以確保研究的全面性、深入性和科學性。文獻研究法是本研究的重要基礎。通過廣泛搜集和整理國內(nèi)外關于互聯(lián)網(wǎng)金融、資產(chǎn)證券化以及阿里小貸資產(chǎn)證券化的相關文獻資料，包括學術(shù)期刊論文、學位論文、研究報告、行業(yè)資訊等，對已有的研究成果進行系統(tǒng)梳理和分析，了解該領域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢以及存在的問題，從而明確本研究的切入點和創(chuàng)新點，為后續(xù)的研究提供堅實的理論支撐。案例分析法是本研究的核心方法。以阿里小貸資產(chǎn)證券化作為典型案例，深入剖析其資產(chǎn)證券化的背景、動機、具體運作模式、風險控制措施以及實施效果等方面。通過對阿里小貸這一成功實踐的詳細解讀，總結(jié)互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新模式和實踐經(jīng)驗，同時也分析其面臨的風險和挑戰(zhàn)，為其他互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務提供具體的參考和借鑒。定性分析法與定量分析法相結(jié)合。在研究過程中，一方面運用定性分析方法，對資產(chǎn)證券化的相關理論、阿里小貸資產(chǎn)證券化的模式特點、風險因素等進行深入的邏輯分析和理論探討，揭示其內(nèi)在的運行機制和規(guī)律；另一方面，運用定量分析方法，收集和分析相關的數(shù)據(jù)資料，如阿里小貸的業(yè)務規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模、收益率等，通過數(shù)據(jù)的對比和分析，對阿里小貸資產(chǎn)證券化的效果進行量化評估，使研究結(jié)論更加客觀、準確。本研究將按照以下思路展開：首先，闡述互聯(lián)網(wǎng)金融和資產(chǎn)證券化的研究背景與意義，明確研究的目的和價值，介紹研究方法與思路，為后續(xù)研究奠定基礎；其次，對資產(chǎn)證券化的相關理論進行深入分析，包括資產(chǎn)證券化的基本概念、運作流程、參與主體以及風險類型等，構(gòu)建研究的理論框架；接著，詳細介紹阿里小貸資產(chǎn)證券化的案例，包括阿里小貸的發(fā)展歷程、業(yè)務模式，以及資產(chǎn)證券化的具體實施過程，分析其創(chuàng)新之處；隨后，深入探討阿里小貸資產(chǎn)證券化面臨的風險，包括信用風險、市場風險、流動性風險等，并對這些風險進行評估；再之后，針對阿里小貸資產(chǎn)證券化存在的風險，提出相應的風險防范對策和建議，包括完善風險評估體系、加強信用增級措施、提高流動性管理水平等；最后，對研究內(nèi)容進行總結(jié)，概括研究的主要結(jié)論，闡述研究的創(chuàng)新點和不足之處，并對未來的研究方向進行展望。二、互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化概述2.1互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展現(xiàn)狀與特點互聯(lián)網(wǎng)金融近年來在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)出迅猛的發(fā)展態(tài)勢，深刻改變了金融市場的格局和人們的金融行為模式。在業(yè)務類型方面，互聯(lián)網(wǎng)金融涵蓋了多個領域，展現(xiàn)出多元化的發(fā)展格局。在線支付領域，以支付寶、微信支付為代表的第三方支付平臺憑借便捷的支付方式和強大的技術(shù)支持，迅速普及并廣泛應用于日常生活的各個場景，無論是線上購物、線下消費，還是轉(zhuǎn)賬匯款等，都能輕松實現(xiàn)即時支付，極大地提高了支付效率，減少了現(xiàn)金和銀行卡的使用頻率。2023年，我國第三方移動支付交易規(guī)模達到535.44萬億元，同比增長10.51%，這一龐大的交易數(shù)據(jù)充分彰顯了在線支付在現(xiàn)代經(jīng)濟生活中的重要地位和廣泛應用。網(wǎng)絡借貸領域，P2P網(wǎng)絡借貸平臺曾在一段時間內(nèi)快速發(fā)展，為個人和中小企業(yè)提供了新的融資渠道，滿足了那些難以從傳統(tǒng)金融機構(gòu)獲得貸款的群體的資金需求。然而，隨著行業(yè)的發(fā)展，一些平臺出現(xiàn)了違規(guī)操作、風險暴露等問題。經(jīng)過監(jiān)管部門的專項整治，行業(yè)逐漸規(guī)范，合規(guī)平臺更加注重風險管理和信息披露，為借貸雙方提供更加安全、透明的服務。截至2023年底，正常運營的P2P網(wǎng)貸機構(gòu)數(shù)量已大幅減少至個位數(shù)，行業(yè)貸款余額也持續(xù)下降，這表明行業(yè)在經(jīng)歷調(diào)整后正朝著更加健康、有序的方向發(fā)展。眾籌融資作為互聯(lián)網(wǎng)金融的新興業(yè)務模式，為創(chuàng)新型企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者提供了一種全新的融資途徑。通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，創(chuàng)業(yè)者可以展示自己的項目創(chuàng)意和商業(yè)計劃，吸引眾多投資者的小額資金支持，實現(xiàn)項目的啟動和發(fā)展。股權(quán)眾籌使投資者能夠獲得項目的股權(quán)，分享項目成功后的收益；公益眾籌則主要用于支持各類公益事業(yè)，匯聚社會愛心力量。例如，在一些文化創(chuàng)意項目、科技創(chuàng)新項目中，眾籌融資發(fā)揮了重要作用，幫助許多有潛力的項目得以落地實施?；ヂ?lián)網(wǎng)保險業(yè)務也在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的推動下蓬勃發(fā)展。保險公司通過互聯(lián)網(wǎng)平臺銷售保險產(chǎn)品，打破了傳統(tǒng)保險銷售的地域限制和時間限制，使消費者能夠更加便捷地了解和購買保險產(chǎn)品。同時，互聯(lián)網(wǎng)保險還利用大數(shù)據(jù)分析、人工智能等技術(shù)，實現(xiàn)精準營銷和風險評估，為消費者提供更加個性化的保險方案。如眾安保險等互聯(lián)網(wǎng)保險公司，專注于互聯(lián)網(wǎng)場景下的保險需求，推出了一系列創(chuàng)新型保險產(chǎn)品，如退貨運費險、手機碎屏險等，滿足了消費者在日常生活中的多樣化保險需求。在用戶規(guī)模方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的用戶群體呈現(xiàn)出快速增長和廣泛覆蓋的特點。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月，我國網(wǎng)絡支付用戶規(guī)模達9.85億，占網(wǎng)民比例為92.6%。這一龐大的用戶群體不僅包括年輕一代的互聯(lián)網(wǎng)原住民，還涵蓋了各個年齡段和社會階層的人群。隨著智能手機的普及和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷進步，越來越多的人開始接受和使用互聯(lián)網(wǎng)金融服務，享受其帶來的便捷和高效。在市場規(guī)模方面，互聯(lián)網(wǎng)金融市場規(guī)模持續(xù)擴大。以互聯(lián)網(wǎng)消費金融為例，2023年我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場交易規(guī)模達到5.6萬億元，同比增長15.4%。互聯(lián)網(wǎng)金融市場的快速發(fā)展，不僅為金融機構(gòu)帶來了新的業(yè)務增長點，也為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供了有力的資金支持?；ヂ?lián)網(wǎng)金融之所以能夠迅速發(fā)展并受到廣泛關注，與其自身的特點密切相關。首先，便捷性是互聯(lián)網(wǎng)金融的顯著特點之一。借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，用戶可以隨時隨地通過電腦、手機等終端設備進行金融交易，無需前往金融機構(gòu)的營業(yè)網(wǎng)點，不受時間和空間的限制。無論是在上班途中、家中休息還是旅行在外，只要有網(wǎng)絡連接，就能輕松完成支付、轉(zhuǎn)賬、理財?shù)冉鹑诓僮?，極大地節(jié)省了時間和精力，提高了金融服務的可得性和效率。創(chuàng)新性也是互聯(lián)網(wǎng)金融的重要特征。互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)不斷利用新技術(shù)、新理念進行業(yè)務創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，推出了許多新穎的金融產(chǎn)品和服務模式。例如，大數(shù)據(jù)風控技術(shù)的應用，使金融機構(gòu)能夠更加精準地評估用戶的信用風險，為信用良好但缺乏傳統(tǒng)抵押物的用戶提供貸款服務；智能投顧平臺利用算法和模型為用戶提供個性化的投資建議和資產(chǎn)配置方案，降低了投資門檻，使普通投資者也能享受到專業(yè)的投資服務。這些創(chuàng)新產(chǎn)品和服務模式，滿足了不同用戶群體的多樣化金融需求，推動了金融市場的創(chuàng)新發(fā)展。普惠性是互聯(lián)網(wǎng)金融的核心價值所在?；ヂ?lián)網(wǎng)金融打破了傳統(tǒng)金融的高門檻和地域限制，為廣大中小微企業(yè)和個人提供了平等的金融服務機會。在傳統(tǒng)金融體系中，中小微企業(yè)由于規(guī)模小、財務不規(guī)范、缺乏抵押物等原因，往往難以獲得銀行貸款等金融支持。而互聯(lián)網(wǎng)金融通過大數(shù)據(jù)分析、信用評估等手段，能夠更加準確地評估中小微企業(yè)的信用狀況和還款能力，為其提供小額貸款、供應鏈金融等服務，解決了中小微企業(yè)融資難、融資貴的問題。同時，互聯(lián)網(wǎng)金融也為個人提供了更加豐富的投資渠道和理財選擇，使普通民眾能夠參與到金融市場中，分享經(jīng)濟發(fā)展的成果，促進了金融公平和社會普惠。二、互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化概述2.2資產(chǎn)證券化基本理論2.2.1資產(chǎn)證券化定義與流程資產(chǎn)證券化，是一種將缺乏流動性，但具有可預見穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，通過結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)化為在金融市場上可以自由買賣的證券的融資技術(shù)和過程。美國耶魯大學法博齊教授認為，資產(chǎn)證券化是將具有共同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應收賬款和其他不流動的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的帶息證券的過程。其核心在于對資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的重組與利用，將原本難以在市場上流通變現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有流動性的金融產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化的基本流程涵蓋多個關鍵環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)緊密相連，共同構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的運作體系。首先是基礎資產(chǎn)的選擇與資產(chǎn)池的組建。發(fā)起人根據(jù)自身融資需求和資產(chǎn)狀況，挑選出具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、可預測性強且風險相對可控的資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車貸款、信用卡應收賬款等。這些資產(chǎn)需具備一定的同質(zhì)性，以便于后續(xù)的組合與管理。將篩選出的資產(chǎn)進行匯集，形成資產(chǎn)池，通過資產(chǎn)的分散組合，降低單一資產(chǎn)的風險，增強整體資產(chǎn)的穩(wěn)定性。以住房抵押貸款資產(chǎn)池為例，發(fā)起人會將來自不同地區(qū)、不同借款人的住房抵押貸款組合在一起，使資產(chǎn)池的現(xiàn)金流更加穩(wěn)定，減少因個別借款人違約或地區(qū)經(jīng)濟波動對資產(chǎn)價值的影響。特殊目的機構(gòu)（SPV）的設立是資產(chǎn)證券化的核心環(huán)節(jié)之一。SPV是專門為資產(chǎn)證券化交易而設立的獨立法律實體，其主要作用是實現(xiàn)基礎資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離，保護投資者的利益。在實際操作中，SPV通常采用信托、有限合伙或特殊目的公司等組織形式。以信托形式的SPV為例，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)信托給SPV，SPV成為資產(chǎn)的合法所有者，而發(fā)起人則不再對資產(chǎn)擁有控制權(quán)。當發(fā)起人面臨破產(chǎn)風險時，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不會被納入破產(chǎn)清算范圍，從而確保了投資者對資產(chǎn)現(xiàn)金流的權(quán)益。信用增級是提高資產(chǎn)支持證券信用等級、降低融資成本的重要手段。信用增級可以分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級。內(nèi)部信用增級方式包括優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、超額抵押、儲備金賬戶等。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)是將資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級和次級，優(yōu)先級證券在現(xiàn)金流分配和本金償還上享有優(yōu)先權(quán)利，次級證券則承擔較高的風險，為優(yōu)先級證券提供信用支持。超額抵押是指資產(chǎn)池的價值高于發(fā)行的證券面值，超出部分作為抵押物，增強證券的信用。儲備金賬戶則是從資產(chǎn)池的現(xiàn)金流中提取一定比例的資金存入賬戶，用于彌補可能出現(xiàn)的違約損失。外部信用增級主要通過第三方擔保機構(gòu)提供擔保、保險公司提供保險等方式實現(xiàn)。擔保機構(gòu)或保險公司對資產(chǎn)支持證券的本金和利息支付提供擔保，當資產(chǎn)池出現(xiàn)違約時，由擔保方承擔相應的支付責任，從而提高證券的信用等級。信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行信用評級，為投資者提供決策依據(jù)。信用評級機構(gòu)會綜合考慮基礎資產(chǎn)的質(zhì)量、信用增級措施、交易結(jié)構(gòu)的合理性等因素，對證券的信用風險進行評估，并給出相應的信用評級。較高的信用評級意味著證券具有較低的違約風險和較高的安全性，能夠吸引更多的投資者。在評估基礎資產(chǎn)質(zhì)量時，信用評級機構(gòu)會分析資產(chǎn)的歷史違約率、借款人的信用狀況、資產(chǎn)的抵押情況等；對于信用增級措施，會評估其有效性和可靠性；對于交易結(jié)構(gòu)，會關注現(xiàn)金流的分配機制、風險分擔機制等是否合理。標準普爾、穆迪、惠譽等國際知名信用評級機構(gòu)在資產(chǎn)證券化市場中發(fā)揮著重要的作用，其評級結(jié)果被廣泛認可和參考。證券的發(fā)行與交易是資產(chǎn)證券化的最終環(huán)節(jié)。SPV通過承銷商將資產(chǎn)支持證券向投資者發(fā)行，投資者根據(jù)自身的風險偏好和投資目標，購買相應的證券。證券發(fā)行后，可以在證券交易所、場外交易市場等金融市場進行交易，實現(xiàn)資產(chǎn)的流動性。承銷商在證券發(fā)行過程中扮演著重要角色，負責證券的銷售和推廣，幫助SPV確定證券的發(fā)行價格、發(fā)行規(guī)模和發(fā)行時機等。投資者購買證券后，成為資產(chǎn)支持證券的持有人，享有資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益。在證券交易過程中，市場的流動性和透明度對證券的價格和交易效率有著重要影響，完善的市場交易機制和信息披露制度能夠保障投資者的合法權(quán)益，促進資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展。2.2.2資產(chǎn)證券化參與主體及作用資產(chǎn)證券化作為一項復雜的金融創(chuàng)新活動，涉及多個參與主體，每個主體在資產(chǎn)證券化過程中都扮演著獨特而重要的角色，共同推動著資產(chǎn)證券化業(yè)務的順利開展。發(fā)起人，也被稱為原始權(quán)益人，通常是擁有可證券化資產(chǎn)的金融機構(gòu)或企業(yè)。在互聯(lián)網(wǎng)金融領域，像阿里小貸這樣的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，憑借其在電商平臺上積累的大量小額貸款資產(chǎn)，成為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人。發(fā)起人的主要作用是根據(jù)自身的融資需求和資產(chǎn)狀況，確定證券化資產(chǎn)的范圍和規(guī)模。阿里小貸基于對自身業(yè)務發(fā)展和資金流動性的考量，選擇將其平臺上眾多小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者的小額貸款資產(chǎn)進行證券化。發(fā)起人對這些資產(chǎn)進行清理、評估和篩選，確保其符合證券化的要求。在評估過程中，會綜合考慮貸款的期限、利率、借款人的信用狀況等因素，挑選出質(zhì)量較高、現(xiàn)金流穩(wěn)定的貸款資產(chǎn)，為后續(xù)的資產(chǎn)證券化奠定基礎。特殊目的機構(gòu)（SPV）是資產(chǎn)證券化的核心主體，它在整個資產(chǎn)證券化交易中起著關鍵的樞紐作用。SPV通常由信托公司、證券公司等金融機構(gòu)設立，以信托形式的SPV為例，它具有獨立的法律地位，與發(fā)起人實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。這種破產(chǎn)隔離機制是資產(chǎn)證券化的重要保障，當發(fā)起人面臨財務困境甚至破產(chǎn)時，SPV所擁有的資產(chǎn)不會受到影響，從而確保了資產(chǎn)支持證券投資者的權(quán)益。SPV從發(fā)起人手中購買或接受信托基礎資產(chǎn)，對資產(chǎn)進行重新組合和打包。它會根據(jù)資產(chǎn)的特點和市場需求，設計出合理的資產(chǎn)支持證券結(jié)構(gòu)，確定證券的種類、期限、利率等要素，然后以這些資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券。在發(fā)行過程中，SPV還負責與其他參與主體協(xié)調(diào)合作，確保整個證券化交易的順利進行。信用評級機構(gòu)在資產(chǎn)證券化中扮演著重要的信息提供者角色。標準普爾、穆迪、惠譽等國際知名信用評級機構(gòu)，以及國內(nèi)的中誠信、大公國際等評級機構(gòu)，會運用專業(yè)的評級方法和模型，對資產(chǎn)支持證券進行全面、深入的信用評級。評級機構(gòu)會詳細分析基礎資產(chǎn)的質(zhì)量，包括資產(chǎn)的違約歷史、借款人的信用記錄、行業(yè)風險等因素；評估信用增級措施的有效性，如優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、超額抵押、第三方擔保等措施對證券信用風險的降低程度；審查交易結(jié)構(gòu)的合理性，包括現(xiàn)金流的分配方式、風險分擔機制等是否科學合理。通過綜合考量這些因素，信用評級機構(gòu)為投資者提供關于證券信用風險的專業(yè)評估結(jié)果，即信用評級。投資者可以根據(jù)信用評級來判斷證券的風險水平，從而做出合理的投資決策。較高的信用評級意味著證券具有較低的違約風險，能夠吸引更多風險偏好較低的投資者；而較低的信用評級則表明證券風險較高，適合風險承受能力較強的投資者。承銷商在資產(chǎn)支持證券的發(fā)行過程中發(fā)揮著關鍵的銷售和推廣作用。證券公司、投資銀行等金融機構(gòu)通常擔任承銷商的角色。承銷商與SPV密切合作，根據(jù)市場情況和投資者需求，制定證券的發(fā)行策略。這包括確定證券的發(fā)行價格、發(fā)行規(guī)模和發(fā)行時機等重要參數(shù)。在確定發(fā)行價格時，承銷商會綜合考慮市場利率水平、證券的信用評級、投資者的預期收益等因素，通過合理定價，確保證券能夠順利發(fā)行，同時滿足SPV的融資需求和投資者的收益期望。承銷商利用自身廣泛的銷售渠道和客戶資源，將資產(chǎn)支持證券推銷給各類投資者，包括機構(gòu)投資者如銀行、保險公司、基金公司等，以及符合條件的個人投資者。在銷售過程中，承銷商還會向投資者提供詳細的證券信息和投資建議，幫助投資者了解證券的特點和風險，促進證券的銷售。除了上述主要參與主體外，資產(chǎn)證券化還涉及服務商、受托人等其他主體。服務商負責對基礎資產(chǎn)進行日常管理和維護，包括收取資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、監(jiān)督債務人的還款情況、處理違約事件等。受托人則代表投資者的利益，持有基礎資產(chǎn)的相關權(quán)益，負責資產(chǎn)支持證券的本息支付、信息披露等工作，保障投資者的合法權(quán)益。這些參與主體相互協(xié)作、相互制約，共同構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的生態(tài)系統(tǒng)，確保資產(chǎn)證券化業(yè)務的高效、有序運行。2.2.3資產(chǎn)證券化的意義與優(yōu)勢資產(chǎn)證券化作為一種重要的金融創(chuàng)新工具，對企業(yè)融資和金融市場發(fā)展都具有深遠的意義和顯著的優(yōu)勢。從企業(yè)融資角度來看，資產(chǎn)證券化開辟了一條全新的融資渠道。傳統(tǒng)的融資方式如銀行貸款、股權(quán)融資等，往往受到企業(yè)規(guī)模、信用狀況、抵押資產(chǎn)等多種因素的限制。許多中小企業(yè)由于規(guī)模較小、財務制度不夠完善、缺乏足夠的抵押資產(chǎn)，難以從銀行獲得足額的貸款，在股權(quán)融資方面也面臨較高的門檻。而資產(chǎn)證券化打破了這些限制，企業(yè)可以將自身擁有的缺乏流動性但具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如應收賬款、租賃資產(chǎn)、小額貸款等，通過證券化的方式轉(zhuǎn)化為可在金融市場上流通的證券，從而獲得融資。阿里小貸通過資產(chǎn)證券化，將大量小額貸款資產(chǎn)打包成證券化產(chǎn)品發(fā)行，成功實現(xiàn)了資金的回籠，為其持續(xù)開展小額貸款業(yè)務提供了有力的資金支持，解決了中小企業(yè)融資難的問題。資產(chǎn)證券化能夠有效提高資產(chǎn)的流動性。對于企業(yè)而言，大量資產(chǎn)以非流動性形式存在，會占用企業(yè)的資金，降低資金使用效率。通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)將這些非流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性較強的證券，使資產(chǎn)能夠在金融市場上快速變現(xiàn)。這不僅優(yōu)化了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，還提高了資金的周轉(zhuǎn)速度，使企業(yè)能夠更加靈活地運用資金，應對市場變化和業(yè)務發(fā)展的需求。一家擁有大量應收賬款的企業(yè)，通過資產(chǎn)證券化將應收賬款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，企業(yè)可以提前收回資金，用于生產(chǎn)經(jīng)營、擴大投資或償還債務，提高了企業(yè)的資金使用效率和財務靈活性。在降低融資成本方面，資產(chǎn)證券化也具有明顯的優(yōu)勢。通過信用增級措施，如內(nèi)部的優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、超額抵押，以及外部的第三方擔保等，可以提高資產(chǎn)支持證券的信用評級。較高的信用評級意味著較低的風險，投資者對這類證券要求的回報率也相對較低。因此，企業(yè)通過資產(chǎn)證券化發(fā)行證券所支付的利息成本通常低于傳統(tǒng)融資方式的成本，從而降低了企業(yè)的融資成本。一家信用等級較低的企業(yè)，如果通過銀行貸款融資，可能需要支付較高的利率；而通過資產(chǎn)證券化，并采取有效的信用增級措施，獲得較高的信用評級后，發(fā)行證券的利率可能會顯著降低，減少了企業(yè)的利息支出。從金融市場發(fā)展的角度來看，資產(chǎn)證券化豐富了金融市場的投資品種。傳統(tǒng)金融市場的投資產(chǎn)品相對單一，主要集中在股票、債券等。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，為投資者提供了多樣化的投資選擇，滿足了不同投資者的風險偏好和投資需求。風險偏好較低的投資者可以選擇購買優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券，這類證券在現(xiàn)金流分配上具有優(yōu)先權(quán)利，風險相對較低，收益較為穩(wěn)定；而風險偏好較高的投資者則可以選擇購買次級資產(chǎn)支持證券，以獲取更高的潛在收益。這種多樣化的投資品種，有助于吸引更多的投資者參與金融市場，提高金融市場的活躍度和資金配置效率。資產(chǎn)證券化促進了金融市場的資源配置優(yōu)化。它將資金從資金盈余者引導到資金需求者手中，實現(xiàn)了資金的有效流動和合理配置。通過資產(chǎn)證券化，金融市場能夠更加精準地將資金配置到實體經(jīng)濟中最需要的領域和企業(yè)，提高了資金的使用效率，促進了經(jīng)濟的發(fā)展。在互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化中，資金可以通過證券化產(chǎn)品流向眾多小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者，支持他們的生產(chǎn)經(jīng)營和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，推動實體經(jīng)濟的發(fā)展。資產(chǎn)證券化還推動了金融創(chuàng)新和金融市場的深化發(fā)展。它促使金融機構(gòu)不斷創(chuàng)新業(yè)務模式和金融產(chǎn)品，提高金融服務的質(zhì)量和效率。為了更好地開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，金融機構(gòu)需要不斷提升自身的風險管理能力、定價能力和金融技術(shù)水平，這推動了整個金融行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。資產(chǎn)證券化的發(fā)展也促進了金融市場的制度建設和監(jiān)管完善，進一步深化了金融市場的發(fā)展。2.3互聯(lián)網(wǎng)金融對資產(chǎn)證券化的影響2.3.1拓展資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)范圍互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展為資產(chǎn)證券化帶來了基礎資產(chǎn)范圍的顯著拓展，使資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)來源更加豐富多樣。在傳統(tǒng)金融模式下，資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)主要集中在住房抵押貸款、大型企業(yè)貸款等較為常規(guī)的領域。這些資產(chǎn)通常具有規(guī)模較大、信用風險相對容易評估等特點，但也存在著資產(chǎn)類型相對單一、覆蓋范圍有限的問題。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，消費信貸領域成為資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)的重要來源?；ヂ?lián)網(wǎng)消費金融平臺借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析，能夠精準地把握消費者的消費行為和信用狀況，為消費者提供便捷的小額消費信貸服務。這些消費信貸資產(chǎn)具有小額、分散、流動性強等特點，與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)形成了鮮明的對比。螞蟻金服旗下的花唄、借唄等產(chǎn)品，通過與金融機構(gòu)合作開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，將大量的消費信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券化產(chǎn)品在市場上發(fā)行?；▎h資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)來源于眾多消費者的日常消費信貸，涵蓋了線上購物、線下消費等多個場景，為投資者提供了新的投資選擇。據(jù)統(tǒng)計，截至2023年底，螞蟻金服花唄資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的累計發(fā)行規(guī)模已超過數(shù)千億元，在資產(chǎn)證券化市場中占據(jù)了重要地位。供應鏈金融資產(chǎn)也是互聯(lián)網(wǎng)金融拓展資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)范圍的重要領域。在供應鏈金融中，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺以供應鏈核心企業(yè)為依托，整合上下游企業(yè)的交易數(shù)據(jù)和資金流信息，為中小企業(yè)提供融資服務。這些中小企業(yè)的應收賬款、存貨等資產(chǎn)成為資產(chǎn)證券化的優(yōu)質(zhì)基礎資產(chǎn)。京東金融推出的供應鏈金融ABS產(chǎn)品，以京東商城的供應商應收賬款為基礎資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化的方式幫助供應商快速回籠資金，解決了中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。該產(chǎn)品的發(fā)行不僅為供應商提供了新的融資渠道，也為投資者提供了具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的投資產(chǎn)品。通過供應鏈金融資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)了供應鏈上下游企業(yè)的資金優(yōu)化配置，促進了供應鏈的協(xié)同發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融還催生了一些新興的基礎資產(chǎn)類型，如網(wǎng)絡小貸資產(chǎn)、共享經(jīng)濟資產(chǎn)等。網(wǎng)絡小貸公司利用互聯(lián)網(wǎng)平臺為小微企業(yè)和個人提供小額貸款服務，其貸款資產(chǎn)具有額度小、期限短、審批快等特點，適合進行資產(chǎn)證券化。阿里小貸作為網(wǎng)絡小貸的典型代表，通過資產(chǎn)證券化將大量的小額貸款資產(chǎn)進行打包發(fā)行，為自身業(yè)務的發(fā)展提供了資金支持。共享經(jīng)濟的發(fā)展也創(chuàng)造了新的資產(chǎn)證券化機會，如共享單車、共享汽車的租賃收入等資產(chǎn)可以作為基礎資產(chǎn)進行證券化。這些新興基礎資產(chǎn)的出現(xiàn)，進一步豐富了資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池，為資產(chǎn)證券化市場注入了新的活力。2.3.2創(chuàng)新資產(chǎn)證券化的運作模式互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在資產(chǎn)證券化領域的廣泛應用，深刻地改變了資產(chǎn)證券化的運作模式，在信息收集、風險評估、交易結(jié)構(gòu)設計等多個關鍵運作環(huán)節(jié)展現(xiàn)出創(chuàng)新性，極大地提升了資產(chǎn)證券化的效率和質(zhì)量。在信息收集方面，傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化主要依賴人工收集和線下渠道獲取信息，這種方式效率低下，且容易出現(xiàn)信息不完整、不準確的問題。而互聯(lián)網(wǎng)金融借助大數(shù)據(jù)技術(shù)，能夠?qū)崟r、全面地收集各類資產(chǎn)信息。以阿里小貸資產(chǎn)證券化為例，阿里巴巴集團的電商平臺積累了海量的商家交易數(shù)據(jù)，包括交易金額、交易頻率、客戶評價等。通過對這些數(shù)據(jù)的挖掘和分析，阿里小貸可以準確地了解商家的經(jīng)營狀況和信用水平，為資產(chǎn)證券化提供豐富、可靠的信息支持。與傳統(tǒng)方式相比，互聯(lián)網(wǎng)金融下的信息收集范圍更廣，能夠涵蓋傳統(tǒng)方式難以觸及的領域，如小微企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)、個人消費者的消費行為數(shù)據(jù)等；收集速度更快，能夠?qū)崿F(xiàn)信息的實時更新，及時反映資產(chǎn)的動態(tài)變化；收集成本更低，減少了人工收集和線下調(diào)研的費用。風險評估環(huán)節(jié)是資產(chǎn)證券化的關鍵，直接關系到投資者的收益和風險。傳統(tǒng)的風險評估方法主要基于財務報表分析和人工經(jīng)驗判斷，這種方式對于一些缺乏規(guī)范財務報表的中小企業(yè)和個人來說，難以準確評估其信用風險?；ヂ?lián)網(wǎng)金融利用大數(shù)據(jù)分析、人工智能等技術(shù)，構(gòu)建了更加精準的風險評估模型。京東金融在進行資產(chǎn)證券化時，運用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)對基礎資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)進行深度挖掘，分析借款人的還款行為模式、信用歷史等因素，結(jié)合機器學習算法構(gòu)建風險評估模型。該模型能夠根據(jù)輸入的資產(chǎn)信息，自動評估資產(chǎn)的風險水平，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價和發(fā)行提供科學依據(jù)。與傳統(tǒng)風險評估方法相比，互聯(lián)網(wǎng)金融下的風險評估更加精準，能夠更準確地識別和量化風險；評估速度更快，能夠在短時間內(nèi)對大量資產(chǎn)進行評估；評估結(jié)果更具前瞻性，能夠根據(jù)市場變化和資產(chǎn)動態(tài)及時調(diào)整風險評估結(jié)果。在交易結(jié)構(gòu)設計方面，互聯(lián)網(wǎng)金融也帶來了創(chuàng)新。傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)相對固定，靈活性較差?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺根據(jù)不同資產(chǎn)的特點和投資者的需求，設計出更加多樣化和靈活的交易結(jié)構(gòu)。以循環(huán)購買結(jié)構(gòu)為例，在互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化中，由于消費信貸資產(chǎn)的期限較短且具有循環(huán)使用的特點，采用循環(huán)購買結(jié)構(gòu)可以使資產(chǎn)支持證券的期限與基礎資產(chǎn)的期限更好地匹配。在循環(huán)購買結(jié)構(gòu)下，當基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流收回后，SPV會用這些資金繼續(xù)購買新的合格基礎資產(chǎn)，從而保持資產(chǎn)池的規(guī)模和穩(wěn)定性，為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。這種交易結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，不僅滿足了互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)的特點，也提高了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力和市場適應性。2.3.3增加資產(chǎn)證券化的市場參與者互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展打破了傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化市場的參與壁壘，吸引了個人投資者、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺等新參與者的加入，極大地豐富了資產(chǎn)證券化市場的生態(tài)，為市場帶來了新的活力和變化。個人投資者在傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化市場中往往處于邊緣地位，參與程度較低。這主要是因為傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資門檻較高，交易流程復雜，信息披露不透明，使得個人投資者難以參與其中?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)改變了這一局面，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺通過線上渠道，將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以更加便捷、透明的方式呈現(xiàn)給個人投資者，降低了投資門檻。以P2P平臺開展的類資產(chǎn)證券化業(yè)務為例，一些P2P平臺將小額信貸資產(chǎn)進行打包，設計成小額、分散的投資產(chǎn)品，個人投資者可以通過平臺輕松購買這些產(chǎn)品，參與資產(chǎn)證券化投資。這種模式使個人投資者能夠分享資產(chǎn)證券化帶來的收益，拓寬了個人投資者的投資渠道，提高了金融市場的普惠性。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，在一些互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化項目中，個人投資者的參與比例逐漸提高，部分項目中個人投資者的投資金額占比達到了30%以上。互聯(lián)網(wǎng)金融平臺自身也成為資產(chǎn)證券化市場的重要參與者?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺憑借其強大的技術(shù)實力、豐富的數(shù)據(jù)資源和廣泛的客戶基礎，在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)揮著獨特的作用。阿里小貸作為互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，不僅是資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，將自身的小額貸款資產(chǎn)進行證券化，還利用其大數(shù)據(jù)分析能力和風控技術(shù)，為資產(chǎn)證券化項目提供全面的支持。在資產(chǎn)篩選環(huán)節(jié)，阿里小貸通過大數(shù)據(jù)分析篩選出優(yōu)質(zhì)的小額貸款資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；在風險評估環(huán)節(jié)，利用自身的風控模型對資產(chǎn)池的風險進行精準評估；在產(chǎn)品發(fā)行環(huán)節(jié)，借助阿里巴巴集團的品牌影響力和線上渠道，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行效率和市場認可度?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺的參與，豐富了資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體，推動了資產(chǎn)證券化業(yè)務的創(chuàng)新發(fā)展。除了個人投資者和互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，互聯(lián)網(wǎng)金融還吸引了其他新參與者進入資產(chǎn)證券化市場。一些互聯(lián)網(wǎng)科技公司憑借其先進的技術(shù)，為資產(chǎn)證券化提供技術(shù)解決方案，如區(qū)塊鏈技術(shù)公司為資產(chǎn)證券化提供分布式賬本技術(shù)，提高交易的透明度和安全性；大數(shù)據(jù)服務公司為資產(chǎn)證券化提供數(shù)據(jù)挖掘和分析服務，助力風險評估和產(chǎn)品定價。這些新參與者的加入，進一步完善了資產(chǎn)證券化市場的產(chǎn)業(yè)鏈，促進了市場的多元化發(fā)展。三、阿里小貸資產(chǎn)證券化案例剖析3.1阿里小貸發(fā)展歷程與業(yè)務模式阿里小貸的誕生有著深刻的時代背景和市場需求。21世紀初，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛速發(fā)展，電子商務在我國呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。阿里巴巴作為我國電商領域的領軍企業(yè)，旗下的淘寶、天貓等電商平臺吸引了大量的小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者入駐，這些商家在經(jīng)營過程中，普遍面臨著資金周轉(zhuǎn)困難的問題，對小額貸款有著強烈的需求。然而，傳統(tǒng)金融機構(gòu)由于風險評估成本高、審批流程繁瑣等原因，往往難以滿足這些小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者“短、小、頻、急”的融資需求。在這樣的背景下，為了幫助平臺上的商家解決融資難題，促進電商業(yè)務的持續(xù)發(fā)展，阿里小貸應運而生。2010年6月8日，阿里巴巴集團聯(lián)合復星集團、銀泰集團和萬向集團在杭州宣布成立浙江阿里巴巴小額貸款股份有限公司，注冊資本6億元人民幣，這標志著阿里小貸正式誕生。2011年6月21日，阿里巴巴集團又聯(lián)合上述三家企業(yè)共同出資2億元組建重慶市阿里巴巴小額貸款股份有限公司。成立初期，阿里小貸主要依托阿里巴巴電商平臺，為平臺上的小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者提供小額貸款服務。通過對平臺上商家的交易數(shù)據(jù)、信用記錄等信息的分析，阿里小貸能夠快速評估商家的信用狀況和還款能力，從而為其提供便捷的小額貸款。在這一階段，阿里小貸的業(yè)務規(guī)模相對較小，主要集中在電商平臺內(nèi)部，但其創(chuàng)新的小額貸款模式和便捷的服務，受到了平臺商家的廣泛歡迎。隨著業(yè)務的不斷發(fā)展和市場需求的持續(xù)增長，阿里小貸開始積極拓展業(yè)務范圍和服務領域。一方面，阿里小貸不斷優(yōu)化貸款產(chǎn)品和服務，推出了多種類型的小額貸款產(chǎn)品，如淘寶訂單貸款、阿里巴巴信用貸款、淘寶信用貸款等，以滿足不同客戶群體的融資需求。淘寶訂單貸款主要針對淘寶商家，根據(jù)商家的訂單金額和交易記錄，為其提供短期的資金周轉(zhuǎn)貸款；阿里巴巴信用貸款則面向阿里巴巴平臺上的小微企業(yè)，依據(jù)企業(yè)的信用狀況和經(jīng)營數(shù)據(jù)，給予一定額度的信用貸款。另一方面，阿里小貸加強了與其他金融機構(gòu)的合作，通過聯(lián)合貸款、資產(chǎn)證券化等方式，拓寬資金來源渠道，提升自身的放貸能力。2012年6月，重慶阿里小貸通過與山東信托合作向社會募集資金，一定程度上緩解了資金壓力。這一階段，阿里小貸的業(yè)務規(guī)模迅速擴大，客戶群體不斷增加，逐漸在互聯(lián)網(wǎng)小額貸款領域嶄露頭角。近年來，隨著金融科技的快速發(fā)展和市場競爭的日益激烈，阿里小貸進一步加大了技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務創(chuàng)新的力度。利用大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算等先進技術(shù)，阿里小貸不斷完善風險評估模型和風控體系，提高風險識別和控制能力，確保貸款業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展。同時，阿里小貸積極拓展場景金融，將小額貸款服務與電商、物流、消費等多個場景深度融合，為客戶提供更加便捷、個性化的金融服務。在電商場景中，為商家提供采購貸款、倉儲貸款等；在消費場景中，推出與消費場景相結(jié)合的小額信貸產(chǎn)品，滿足消費者的即時消費需求。此外，阿里小貸還加強了國際化布局，將業(yè)務拓展到海外市場，為全球的小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者提供金融服務。通過不斷創(chuàng)新和拓展，阿里小貸在互聯(lián)網(wǎng)金融領域的影響力持續(xù)提升，成為互聯(lián)網(wǎng)小額貸款行業(yè)的標桿企業(yè)。阿里小貸的業(yè)務模式緊密依托阿里巴巴強大的電商平臺，充分利用平臺積累的海量交易數(shù)據(jù)，為小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者提供小額貸款服務，具有獨特的特點和優(yōu)勢。在貸款對象方面，主要聚焦于阿里巴巴電商平臺上的小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者，這些客戶在傳統(tǒng)金融機構(gòu)往往由于缺乏抵押物、信用記錄不完善等原因，難以獲得貸款。而阿里小貸通過對其在電商平臺上的交易數(shù)據(jù)進行分析，能夠準確評估其經(jīng)營狀況和信用風險，為其提供融資支持。據(jù)統(tǒng)計，截至2023年底，阿里小貸累計服務的小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者數(shù)量超過數(shù)千萬家，其中大部分客戶是首次獲得正規(guī)金融機構(gòu)的貸款支持。在貸款額度和期限上，阿里小貸以“小額、短期”為主要特點，貸款額度通常在50萬元以下，期限多為幾個月到一年不等，這種額度和期限的設置，與小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者的資金需求特點高度契合。這些客戶的經(jīng)營規(guī)模較小，資金需求相對較少，且資金周轉(zhuǎn)速度較快，小額短期的貸款能夠滿足他們的臨時性資金需求，同時降低還款壓力。淘寶平臺上的一家小型服裝網(wǎng)店，在旺季來臨前需要采購一批新款服裝，但資金不足，通過申請阿里小貸的淘寶訂單貸款，獲得了10萬元的貸款，期限為3個月，在旺季結(jié)束后，利用銷售收入及時歸還了貸款，解決了資金周轉(zhuǎn)難題。信用評估是貸款業(yè)務的關鍵環(huán)節(jié)，阿里小貸利用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，構(gòu)建了獨特的信用評估體系。通過對電商平臺上商家的交易金額、交易頻率、客戶評價、物流信息等多維度數(shù)據(jù)的挖掘和分析，綜合評估商家的信用狀況和還款能力。與傳統(tǒng)金融機構(gòu)主要依賴財務報表和抵押物進行信用評估不同，阿里小貸的信用評估更加全面、精準、及時，能夠有效降低信息不對稱帶來的風險。一家在阿里巴巴平臺上經(jīng)營多年的五金用品店，雖然沒有完整的財務報表和抵押物，但憑借其良好的交易記錄和較高的客戶評價，通過阿里小貸的信用評估，成功獲得了20萬元的信用貸款，用于擴大經(jīng)營規(guī)模。貸款流程的便捷性是阿里小貸的一大優(yōu)勢?？蛻糁恍柙陔娚唐脚_上在線提交貸款申請，系統(tǒng)即可自動根據(jù)其交易數(shù)據(jù)進行信用評估和貸款審批，整個過程無需人工干預，最快3分鐘即可完成審批并放款。這種高效便捷的貸款流程，極大地節(jié)省了客戶的時間和精力，滿足了他們對資金的及時性需求。相比之下，傳統(tǒng)金融機構(gòu)的貸款審批流程繁瑣，需要客戶提供大量的紙質(zhì)材料，經(jīng)過多輪審核，往往需要數(shù)周甚至數(shù)月才能完成審批放款，難以滿足小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者的緊急資金需求。3.2阿里小貸資產(chǎn)證券化動因3.2.1滿足資金需求與業(yè)務擴張阿里小貸在業(yè)務發(fā)展過程中，面臨著放貸資金的嚴格限制，這對其業(yè)務的持續(xù)擴張形成了嚴重阻礙。根據(jù)央行與銀監(jiān)會共同下發(fā)的《關于小額貸款公司試點的指導意見》，小額貸款公司的融資杠桿率不得超過資本凈額的50%。阿里小貸在2010年和2011年分別成立浙江和重慶兩家小額貸款公司時，注冊資本共計16億元，按照規(guī)定，其最高能夠從銀行獲得的直接債務融資僅為24億元，這就限定了其可供放貸的資金上限。然而，隨著阿里巴巴電商平臺的快速發(fā)展，平臺上的小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者對小額貸款的需求呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。截至2014年2月，阿里小貸的累計貸款總額已經(jīng)達到了1700億元，若僅依靠有限的自有資金和銀行融資，根本無法滿足如此龐大的貸款需求，放貸資金需要周轉(zhuǎn)70次以上才能將24億元的信貸本金放大到1700億的貸款規(guī)模，這在實際操作中面臨著巨大的困難和挑戰(zhàn)。為了突破放貸資金的瓶頸，實現(xiàn)業(yè)務的持續(xù)擴張，阿里小貸迫切需要尋找新的融資渠道，資產(chǎn)證券化成為了其理想的選擇。通過資產(chǎn)證券化，阿里小貸能夠?qū)⑵涑钟械男☆~貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可在金融市場上流通的證券，從而迅速回籠資金，補充自身的貸款額度。2013年7月，阿里小貸與東證資管成功推出了我國首只小貸公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——東證資管-阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃。該計劃采取統(tǒng)一結(jié)構(gòu)、一次審批、分次發(fā)行的模式，計劃發(fā)行10期產(chǎn)品，每期發(fā)行額度為2-5億元，預計募集資金總規(guī)模在20至50億元。通過這一資產(chǎn)證券化項目，阿里小貸獲得了大量的資金，有效緩解了放貸資金壓力，為其業(yè)務的進一步擴張?zhí)峁┝藞詫嵉馁Y金支持。借助這些資金，阿里小貸能夠為更多的小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者提供貸款服務，滿足他們的融資需求，促進電商平臺的繁榮發(fā)展。資產(chǎn)證券化使得阿里小貸能夠突破傳統(tǒng)融資方式的限制，實現(xiàn)資金的快速回籠和循環(huán)利用，從而支持其業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，在互聯(lián)網(wǎng)金融領域占據(jù)更有利的競爭地位。3.2.2降低融資成本資產(chǎn)證券化在降低阿里小貸融資成本方面發(fā)揮了重要作用，主要通過擴大融資規(guī)模和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)兩個關鍵途徑實現(xiàn)。在擴大融資規(guī)模方面，資產(chǎn)證券化使阿里小貸擺脫了傳統(tǒng)融資方式下資金來源有限的困境。如前文所述，小額貸款公司受到融資杠桿率的限制，僅依靠自有資金和銀行有限的債務融資，難以滿足日益增長的放貸需求。而資產(chǎn)證券化開辟了新的融資渠道，阿里小貸通過將小額貸款資產(chǎn)打包成證券化產(chǎn)品在資本市場上發(fā)行，能夠吸引大量的投資者，從而籌集到更多的資金。東證資管-阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃預計募集資金總規(guī)模在20至50億元，如此大規(guī)模的融資是傳統(tǒng)融資方式難以實現(xiàn)的。隨著融資規(guī)模的擴大，阿里小貸的資金儲備得以充實，在融資過程中與資金供給方的談判地位得到顯著提升。當阿里小貸在市場上具有較大的資金需求規(guī)模時，資金供給方為了爭取這一業(yè)務，往往會在利率等融資條件上給予一定的優(yōu)惠，以吸引阿里小貸選擇其作為資金來源。這使得阿里小貸能夠以更有利的利率獲得資金，從而降低了單位資金的融資成本。在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)證券化有助于阿里小貸減少對銀行貸款等高成本融資渠道的依賴。銀行貸款通常需要較高的利息支出，且貸款條件較為嚴格，這增加了阿里小貸的融資成本和財務風險。通過資產(chǎn)證券化，阿里小貸增加了直接融資的比重，實現(xiàn)了融資結(jié)構(gòu)的多元化。直接融資的資金來源更加廣泛，包括各類機構(gòu)投資者和符合條件的個人投資者，這些投資者對收益的要求相對靈活，且由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險分散特性，使得阿里小貸能夠以相對較低的成本獲得資金。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過信用增級措施提高了信用評級，降低了投資者的風險預期，從而阿里小貸可以以較低的利率發(fā)行證券，進一步降低了融資成本。與銀行貸款相比，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利率可能會低幾個百分點，這對于大規(guī)模融資的阿里小貸來說，能夠節(jié)省大量的利息支出，有效降低了融資成本，提高了資金使用效率和盈利能力。3.2.3分散風險資產(chǎn)證券化對于阿里小貸分散風險具有重要意義，其核心原理在于將貸款風險分散給眾多投資者，從而降低自身的風險集中度。阿里小貸的業(yè)務主要集中在為小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者提供小額貸款，這些貸款對象往往規(guī)模較小、抗風險能力較弱，信用風險相對較高。若這些貸款風險全部集中在阿里小貸自身，一旦出現(xiàn)大規(guī)模的違約情況，將對阿里小貸的財務狀況和經(jīng)營穩(wěn)定性造成嚴重沖擊。通過資產(chǎn)證券化，阿里小貸將小額貸款資產(chǎn)打包成資產(chǎn)支持證券出售給投資者，將原本集中在自身的貸款風險分散到了眾多投資者身上。在東證資管-阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃中，資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級、次優(yōu)級和次級。優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券信用等級較高，風險相對較低，吸引了風險偏好較低的投資者；次優(yōu)級和次級資產(chǎn)支持證券風險相對較高，但收益也可能更高，滿足了風險偏好較高的投資者的需求。不同風險偏好的投資者根據(jù)自身的風險承受能力和投資目標選擇購買相應的證券，使得貸款風險得以在不同投資者之間進行合理分配。這種風險分散機制使得阿里小貸不再獨自承擔全部貸款風險，降低了因個別貸款違約或市場波動導致的系統(tǒng)性風險對自身的影響。即使部分貸款出現(xiàn)違約情況，由于風險已經(jīng)分散，對阿里小貸的整體影響也會大大降低。資產(chǎn)證券化還通過結(jié)構(gòu)化設計進一步增強了風險分散效果。在優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)中，次級證券先承擔損失，為優(yōu)先級證券提供了緩沖和保護。當貸款資產(chǎn)池出現(xiàn)違約損失時，首先由次級證券持有人承擔損失，只有在次級證券的價值不足以彌補損失時，才會影響到優(yōu)先級證券持有人的利益。這種結(jié)構(gòu)化設計使得風險在不同層級的證券之間進行了有效的隔離和分擔，進一步降低了阿里小貸面臨的風險，保障了其業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展。3.3阿里小貸資產(chǎn)證券化運作流程3.3.1基礎資產(chǎn)選擇與組建資產(chǎn)池阿里小貸在基礎資產(chǎn)選擇方面，主要聚焦于其電商平臺上小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者的小額貸款資產(chǎn)。這些資產(chǎn)具有獨特的特點和優(yōu)勢，與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)有所不同。從貸款額度來看，阿里小貸的貸款額度普遍較小，大多在50萬元以下，這種小額貸款的特點與小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者的資金需求規(guī)模相匹配。這些企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者通常規(guī)模較小，資金需求相對較少，小額貸款能夠滿足他們的臨時性資金周轉(zhuǎn)需求。從貸款期限上看，多為幾個月到一年不等的短期貸款，這與小微企業(yè)經(jīng)營活動的短期性和資金周轉(zhuǎn)的快速性相契合。一家在淘寶平臺上經(jīng)營服裝生意的小微企業(yè)，在換季采購新款服裝時，可能需要一筆短期的小額貸款來支付貨款，貸款期限可能只有幾個月，待銷售旺季結(jié)束后即可歸還貸款。在篩選小額貸款資產(chǎn)時，阿里小貸依托其強大的大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，構(gòu)建了一套全面、精準的篩選標準和流程。首先，基于電商平臺上積累的海量交易數(shù)據(jù)，包括商家的交易金額、交易頻率、客戶評價等信息，對商家的經(jīng)營狀況進行深入分析。通過分析交易金額和交易頻率，可以了解商家的業(yè)務活躍度和經(jīng)營規(guī)模；客戶評價則能反映商家的服務質(zhì)量和信譽度。一家交易金額穩(wěn)定增長、交易頻率較高且客戶評價良好的商家，通常具有較強的經(jīng)營能力和還款意愿，其小額貸款資產(chǎn)更有可能被納入資產(chǎn)池。阿里小貸還會關注商家的信用記錄，包括在電商平臺上的歷史還款情況、是否存在違約行為等。對于信用記錄良好、還款按時足額的商家，其貸款資產(chǎn)的質(zhì)量相對較高，更符合資產(chǎn)池的入選標準。阿里小貸會對商家的財務狀況進行評估，雖然小微企業(yè)往往缺乏規(guī)范的財務報表，但阿里小貸通過對其交易數(shù)據(jù)的分析，能夠大致了解商家的收入、成本、利潤等財務指標，從而評估其還款能力。通過嚴格的篩選，阿里小貸將符合條件的小額貸款資產(chǎn)匯集起來，組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的組建注重資產(chǎn)的分散性，以降低風險。從地域分布來看，資產(chǎn)池中的貸款資產(chǎn)來自不同地區(qū)的商家，避免了因某一地區(qū)經(jīng)濟波動或行業(yè)風險對資產(chǎn)池造成過大影響。從行業(yè)分布上，涵蓋了電商平臺上的多個行業(yè)，如服裝、食品、數(shù)碼、家居等，不同行業(yè)的風險特征和經(jīng)營周期有所差異，通過行業(yè)分散能夠有效分散風險。即使某一行業(yè)出現(xiàn)不景氣，其他行業(yè)的資產(chǎn)仍可能保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流，從而保障資產(chǎn)池的整體穩(wěn)定性。這種分散化的資產(chǎn)池組建方式，使得資產(chǎn)池的現(xiàn)金流更加穩(wěn)定，提高了資產(chǎn)支持證券的安全性，為后續(xù)的資產(chǎn)證券化交易奠定了堅實的基礎。3.3.2特殊目的機構(gòu)（SPV）設立在阿里小貸資產(chǎn)證券化過程中，特殊目的機構(gòu)（SPV）的設立采用了特定的方式和法律形式，以實現(xiàn)風險隔離和保障投資者權(quán)益的核心目標。阿里小貸與東方證券資產(chǎn)管理有限公司合作，由東方證券資產(chǎn)管理有限公司設立專項資產(chǎn)管理計劃作為SPV。這種合作模式充分發(fā)揮了東方證券在資產(chǎn)管理領域的專業(yè)優(yōu)勢和豐富經(jīng)驗，同時借助阿里小貸在小額貸款業(yè)務和大數(shù)據(jù)分析方面的資源和能力，實現(xiàn)了優(yōu)勢互補。從法律形式上看，該專項資產(chǎn)管理計劃屬于證券公司專項資產(chǎn)管理業(yè)務的范疇，依據(jù)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》等相關法律法規(guī)設立和運作。在這種法律形式下，專項資產(chǎn)管理計劃具有獨立的法律地位，與發(fā)起人阿里小貸實現(xiàn)了有效的風險隔離。從資產(chǎn)所有權(quán)角度，阿里小貸將小額貸款資產(chǎn)真實出售給專項資產(chǎn)管理計劃，專項資產(chǎn)管理計劃成為這些資產(chǎn)的合法所有者。當阿里小貸面臨破產(chǎn)等風險時，其債權(quán)人無法對已經(jīng)出售給專項資產(chǎn)管理計劃的小額貸款資產(chǎn)主張權(quán)利，這些資產(chǎn)不會被納入阿里小貸的破產(chǎn)清算范圍，從而保障了資產(chǎn)支持證券投資者對資產(chǎn)現(xiàn)金流的權(quán)益。在實際運作中，專項資產(chǎn)管理計劃作為SPV，承擔著關鍵的職責。它負責從阿里小貸購買小額貸款資產(chǎn)，對資產(chǎn)進行管理和運營。在資產(chǎn)購買環(huán)節(jié)，專項資產(chǎn)管理計劃會對阿里小貸提供的小額貸款資產(chǎn)進行嚴格的盡職調(diào)查，確保資產(chǎn)的真實性、合法性和質(zhì)量。在資產(chǎn)運營過程中，負責收取資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，按照約定的規(guī)則向資產(chǎn)支持證券投資者分配收益。專項資產(chǎn)管理計劃還會對資產(chǎn)池的風險進行監(jiān)控和管理，及時采取措施應對可能出現(xiàn)的風險事件。當發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)池中的部分貸款出現(xiàn)逾期還款跡象時，專項資產(chǎn)管理計劃會與阿里小貸協(xié)作，加強對這些貸款的催收力度，采取適當?shù)娘L險緩釋措施，以保障投資者的收益安全。通過這種方式，SPV在阿里小貸資產(chǎn)證券化中發(fā)揮了重要的風險隔離和資產(chǎn)運營管理作用，為資產(chǎn)證券化交易的順利進行提供了有力保障。3.3.3信用增級與信用評級在阿里小貸資產(chǎn)證券化項目中，信用增級措施對于提高資產(chǎn)支持證券的信用等級、增強投資者信心發(fā)揮了關鍵作用，主要通過內(nèi)部增級和外部增信兩個方面來實現(xiàn)。內(nèi)部增級方面，分層結(jié)構(gòu)設計是核心手段。東證資管-阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃將資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級、次優(yōu)級和次級。優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券在現(xiàn)金流分配和本金償還上享有最高優(yōu)先權(quán)，其信用風險相對較低，因此吸引了大量風險偏好較低的投資者，如銀行、保險公司等機構(gòu)投資者。這些投資者通常對資產(chǎn)的安全性要求較高，優(yōu)先級證券的低風險特性符合他們的投資需求。次優(yōu)級資產(chǎn)支持證券的風險和收益處于中間水平，為那些能夠承受一定風險、追求相對較高收益的投資者提供了選擇。次級資產(chǎn)支持證券則承擔了最高的風險，在資產(chǎn)池出現(xiàn)違約損失時，首先由次級證券持有人承擔損失，只有當次級證券的價值不足以彌補損失時，才會影響到次優(yōu)級和優(yōu)先級證券持有人的利益。這種分層結(jié)構(gòu)設計使得不同風險偏好的投資者能夠根據(jù)自身情況選擇合適的投資產(chǎn)品，同時也為優(yōu)先級和次優(yōu)級證券提供了信用保護，有效提高了整個資產(chǎn)支持證券的信用等級。外部增信方面，商誠擔保為阿里小貸資產(chǎn)證券化提供了第三方擔保。商誠擔保是阿里小微旗下的擔保公司，具有較強的實力和信譽。當阿里小貸的小額貸款資產(chǎn)出現(xiàn)違約，導致資產(chǎn)池的現(xiàn)金流不足以支付資產(chǎn)支持證券的本息時，商誠擔保將按照擔保協(xié)議的約定，承擔相應的支付責任，確保投資者能夠按時足額獲得本息回報。這種第三方擔保的方式，進一步增強了資產(chǎn)支持證券的信用保障，降低了投資者面臨的信用風險，使得資產(chǎn)支持證券在市場上更具吸引力。信用評級機構(gòu)在阿里小貸資產(chǎn)證券化過程中也發(fā)揮了重要作用。上海新世紀資信評估投資服務有限公司對該資產(chǎn)支持證券進行了信用評級。在評級過程中，信用評級機構(gòu)綜合考慮了多個關鍵因素。對于基礎資產(chǎn)的質(zhì)量，深入分析了阿里小貸小額貸款資產(chǎn)的歷史違約率、借款人的信用狀況、貸款的行業(yè)分布等。通過對大量歷史數(shù)據(jù)的研究，評估資產(chǎn)的違約風險水平；對借款人信用狀況的考察，包括其在電商平臺上的交易記錄、信用評分等，以判斷借款人的還款能力和還款意愿。對于信用增級措施，評估了分層結(jié)構(gòu)設計和第三方擔保的有效性。分析分層結(jié)構(gòu)中各級證券的風險分擔機制是否合理，第三方擔保的擔保能力和可靠性如何。對于交易結(jié)構(gòu)的合理性，審查了現(xiàn)金流的分配方式、資產(chǎn)池的管理和運營機制等是否科學合理，以確保整個交易結(jié)構(gòu)能夠有效保障投資者的權(quán)益。基于全面的評估，上海新世紀資信評估投資服務有限公司給予優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券AAA級的最高評級，這一評級結(jié)果得到了市場的廣泛認可，為資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行和交易提供了有力支持，增強了投資者對資產(chǎn)支持證券的信心。3.3.4證券發(fā)行與交易阿里小貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行方式、發(fā)行對象、交易場所及交易情況呈現(xiàn)出獨特的特點，在金融市場中展現(xiàn)出其創(chuàng)新和活力。在發(fā)行方式上，東證資管-阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃采取了統(tǒng)一結(jié)構(gòu)、一次審批、分次發(fā)行的模式。這種模式具有顯著的優(yōu)勢，能夠更好地適應電子商務平臺上小微企業(yè)資金需求的節(jié)奏和特點。由于小微企業(yè)的資金需求往往具有及時性和靈活性，一次審批、分次發(fā)行的方式使得阿里小貸能夠根據(jù)市場需求和自身業(yè)務發(fā)展情況，靈活安排證券的發(fā)行時間和規(guī)模，及時滿足小微企業(yè)的融資需求。相比于傳統(tǒng)的一次性發(fā)行模式，這種分次發(fā)行模式降低了市場波動對證券發(fā)行的影響，提高了發(fā)行的成功率和效率。在市場利率波動較大時，分次發(fā)行可以選擇在利率相對較低、市場環(huán)境較為有利的時機進行發(fā)行，降低融資成本，提高融資效果。發(fā)行對象主要面向合格投資者，包括機構(gòu)投資者和符合條件的個人投資者。機構(gòu)投資者如銀行、保險公司、基金公司等，憑借其雄厚的資金實力和專業(yè)的投資能力，成為資產(chǎn)支持證券的重要購買主體。銀行投資資產(chǎn)支持證券，一方面可以優(yōu)化自身的資產(chǎn)配置，提高資產(chǎn)的收益水平；另一方面，通過參與資產(chǎn)證券化市場，拓展業(yè)務領域，提升金融服務能力。保險公司投資資產(chǎn)支持證券，有助于實現(xiàn)資產(chǎn)與負債的匹配，滿足保險資金長期、穩(wěn)定的投資需求。符合條件的個人投資者也有機會參與其中，通過購買資產(chǎn)支持證券，實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置，分享資產(chǎn)證券化帶來的收益。交易場所方面，該資產(chǎn)支持證券在深交所綜合協(xié)議交易平臺掛牌轉(zhuǎn)讓。深交所作為我國重要的證券交易場所，具有完善的交易設施、嚴格的監(jiān)管制度和廣泛的市場影響力。在深交所綜合協(xié)議交易平臺進行交易，為資產(chǎn)支持證券提供了一個規(guī)范、透明、高效的交易環(huán)境。平臺的交易規(guī)則明確，交易流程便捷，能夠保障投資者的合法權(quán)益，提高證券的流動性和市場認可度。通過深交所的信息披露平臺，投資者可以及時獲取資產(chǎn)支持證券的相關信息，包括資產(chǎn)池的狀況、現(xiàn)金流分配情況、信用評級變化等，從而做出合理的投資決策。從交易情況來看，阿里小貸資產(chǎn)支持證券在市場上受到了一定程度的關注和認可。其發(fā)行規(guī)模和交易活躍度呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。隨著阿里小貸業(yè)務的不斷發(fā)展和市場對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的認知度提高，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模逐步擴大，為阿里小貸提供了更多的融資渠道和資金支持。在交易活躍度方面，越來越多的投資者參與到資產(chǎn)支持證券的交易中，市場的流動性不斷增強。投資者的積極參與，不僅為阿里小貸提供了資金支持，也促進了資產(chǎn)證券化市場的繁榮發(fā)展，推動了金融創(chuàng)新的不斷深入。3.4阿里小貸資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新點3.4.1循環(huán)購買模式阿里小貸資產(chǎn)證券化中的循環(huán)購買模式是一種極具創(chuàng)新性的設計，有效解決了資產(chǎn)期限短與證券化產(chǎn)品期限長的錯配問題。在傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化中，基礎資產(chǎn)通常是固定的，從資產(chǎn)證券化項目開始到結(jié)束，基礎資產(chǎn)基本不會發(fā)生變化，且基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流相對穩(wěn)定、可預測，期限也與證券化產(chǎn)品期限較為匹配。然而，阿里小貸的小額貸款資產(chǎn)具有獨特的特點，其貸款期限較短，大多為幾個月到一年不等，且借款人具有隨借隨還的靈活性，這使得基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流不穩(wěn)定且期限難以與證券化產(chǎn)品期限相匹配。為了解決這一難題，阿里小貸采用了循環(huán)購買模式。在這種模式下，專項資產(chǎn)管理計劃成立時，會用募集到的資金購買阿里小貸的小額貸款資產(chǎn)，組成初始資產(chǎn)池。當資產(chǎn)池中的部分貸款到期收回本金和利息后，專項資產(chǎn)管理計劃并不會將這些資金閑置或分配給投資者，而是用這些資金在合格資產(chǎn)池中繼續(xù)購買符合一定標準的新的小額貸款資產(chǎn)，以維持資產(chǎn)池的規(guī)模和穩(wěn)定性。假設東證資管-阿里巴巴1號專項計劃募集資金2億元，用于購買阿里小貸的小額貸款資產(chǎn)，當這部分資產(chǎn)在3個月后陸續(xù)到期收回1億元資金時，專項資產(chǎn)管理計劃會立即用這1億元去購買新的合格小額貸款資產(chǎn)，從而使資產(chǎn)池始終保持在一定規(guī)模，確保資產(chǎn)支持證券有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。這種循環(huán)購買模式使得資產(chǎn)支持證券的期限可以不受基礎資產(chǎn)短期期限的限制，能夠發(fā)行期限較長的證券化產(chǎn)品，滿足了投資者對不同期限投資產(chǎn)品的需求。它還提高了資產(chǎn)的利用效率，通過不斷循環(huán)購買新的資產(chǎn)，使資金得到更充分的運用，增加了阿里小貸的融資規(guī)模和頻率，為其業(yè)務發(fā)展提供了更有力的資金支持。循環(huán)購買模式也對資產(chǎn)池的管理和風險控制提出了更高的要求，需要更加精準地預測資產(chǎn)的現(xiàn)金流，確保新購買資產(chǎn)的質(zhì)量和風險特征與原有資產(chǎn)池相匹配，以保障投資者的利益。3.4.2大數(shù)據(jù)風控應用在資產(chǎn)證券化過程中，風險評估和監(jiān)控是至關重要的環(huán)節(jié)，直接關系到投資者的收益和風險。阿里小貸充分利用電商平臺積累的大數(shù)據(jù)資源，構(gòu)建了全面、精準的大數(shù)據(jù)風控體系，顯著提高了資產(chǎn)證券化的風險控制水平。阿里小貸依托阿里巴巴電商平臺，擁有海量的商家交易數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)涵蓋了多個維度，為風險評估提供了豐富的信息來源。在交易金額方面，通過分析商家的歷史交易金額，可以了解其業(yè)務規(guī)模和經(jīng)營活躍度。一家年交易金額達數(shù)千萬元的商家，通常具有較強的經(jīng)營實力；而交易金額較小且波動較大的商家，經(jīng)營穩(wěn)定性可能相對較差。交易頻率也是重要的評估指標，高頻交易的商家往往資金周轉(zhuǎn)較快，經(jīng)營效率較高，但也可能面臨更大的資金壓力和風險?？蛻粼u價反映了商家的服務質(zhì)量和信譽度，好評率高的商家通常更注重自身信譽，還款意愿相對較強。物流信息也能為風險評估提供參考，如發(fā)貨速度、物流異常情況等，能夠間接反映商家的運營狀況?；谶@些多維度的大數(shù)據(jù)，阿里小貸運用先進的數(shù)據(jù)分析技術(shù)和機器學習算法，構(gòu)建了風險評估模型。該模型能夠?qū)ι碳业男庞脿顩r進行全面、精準的評估，預測其違約風險。通過對大量歷史數(shù)據(jù)的分析，找出影響商家違約的關鍵因素，并為這些因素賦予相應的權(quán)重，從而計算出每個商家的信用評分。當有新的貸款申請時，模型會根據(jù)輸入的商家數(shù)據(jù)，快速計算出其信用評分，評估貸款風險。如果一個商家的交易金額穩(wěn)定增長、交易頻率高、客戶評價良好且物流信息正常，其信用評分可能較高，違約風險較低；反之，如果商家存在交易金額下滑、交易頻率不穩(wěn)定、客戶差評較多或物流異常等情況，其信用評分可能較低，違約風險較高。在風險監(jiān)控方面，阿里小貸利用大數(shù)據(jù)實現(xiàn)了對貸款資產(chǎn)的實時監(jiān)控。通過與電商平臺的系統(tǒng)對接，能夠?qū)崟r獲取商家的交易數(shù)據(jù)和經(jīng)營動態(tài)，及時發(fā)現(xiàn)潛在的風險。當商家的交易金額突然大幅下降、出現(xiàn)大量退貨或客戶投訴增加等異常情況時，系統(tǒng)會立即發(fā)出預警，提示風險管理人員進行關注和處理。風險管理人員可以根據(jù)預警信息，進一步分析風險原因，采取相應的風險控制措施，如加強催收力度、提前收回貸款或調(diào)整貸款額度等，以降低違約風險，保障資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的安全性。3.4.3與電商生態(tài)的深度融合阿里小貸資產(chǎn)證券化與電商平臺業(yè)務之間存在著緊密的協(xié)同效應，這種協(xié)同效應不僅促進了電商交易的增長，還提升了用戶粘性，為阿里小貸和電商平臺的發(fā)展帶來了顯著的優(yōu)勢。從促進電商交易的角度來看，阿里小貸為電商平臺上的小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者提供了便捷的小額貸款服務，解決了他們的資金周轉(zhuǎn)難題，從而有力地推動了電商交易的活躍。在電商業(yè)務中，商家常常需要資金用于采購商品、擴大庫存、推廣營銷等方面。一家經(jīng)營服裝的淘寶店鋪，在換季時需要大量資金采購新款服裝，但由于資金有限，可能無法及時補貨，影響銷售業(yè)績。通過申請阿里小貸的貸款，商家能夠獲得足夠的資金進行采購，滿足市場需求，從而促進商品的銷售，增加電商平臺的交易金額。隨著越來越多的商家獲得貸款支持，電商平臺的商品種類更加豐富，價格更加合理，服務質(zhì)量也得到提升，吸引了更多的消費者，進一步推動了電商交易的增長。在提升用戶粘性方面，阿里小貸資產(chǎn)證券化與電商生態(tài)的融合為用戶提供了更加完善的金融服務和電商體驗，增強了用戶對電商平臺的依賴和忠誠度。對于電商平臺上的商家來說，阿里小貸的貸款服務不僅解決了資金問題，還提供了便捷、高效的融資體驗。商家只需在電商平臺上在線提交貸款申請，無需繁瑣的手續(xù)和抵押擔保，即可快速獲得貸款，這種便捷性使得商家更愿意在阿里電商平臺上開展業(yè)務。對于消費者來說，電商平臺與金融服務的融合也帶來了更好的購物體驗。消費者在購物過程中，可以使用與阿里小貸相關的金融產(chǎn)品，如螞蟻花唄等進行分期付款，緩解了一次性支付的壓力，提高了消費的靈活性和便利性。這種一站式的金融服務和電商體驗，使用戶更加依賴阿里電商平臺，增加了用戶的粘性和活躍度。阿里小貸還通過與電商平臺的深度融合，建立了完善的信用體系，商家和消費者的信用記錄在電商平臺和金融服務中得到共享和應用。良好的信用記錄可以為用戶帶來更多的金融服務優(yōu)惠和電商平臺權(quán)益，激勵用戶保持良好的信用行為，進一步增強了用戶與電商平臺的互動和粘性。四、阿里小貸資產(chǎn)證券化面臨的問題與挑戰(zhàn)4.1信用風險4.1.1借款人信用風險評估難度阿里小貸的借款人主要是電商平臺上的小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者，這類群體具有獨特的特點，給信用風險評估帶來了較大的挑戰(zhàn)。這些小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者規(guī)模普遍較小，缺乏規(guī)范的財務報表和完善的財務管理制度。傳統(tǒng)金融機構(gòu)主要依賴財務報表來評估借款人的財務狀況和還款能力，而對于阿里小貸的借款人來說，由于財務數(shù)據(jù)的不完整和不規(guī)范，難以通過傳統(tǒng)方法進行準確評估。一家在淘寶平臺上經(jīng)營的小型飾品店，可能只是個體經(jīng)營戶，沒有專業(yè)的財務人員，其財務記錄可能僅以簡單的收支流水賬形式存在，無法提供資產(chǎn)負債表、利潤表等完整的財務報表，這使得傳統(tǒng)的財務分析方法難以適用。這類借款人的經(jīng)營穩(wěn)定性相對較差。小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者往往面臨激烈的市場競爭，受市場波動、行業(yè)變化、經(jīng)營管理水平等因素的影響較大，其經(jīng)營收入和利潤存在較大的不確定性。一家從事服裝電商業(yè)務的小微企業(yè)，可能因為某一季度的流行趨勢變化，導致庫存積壓，銷售收入大幅下降，從而影響其還款能力。在市場競爭激烈的電商領域，新的競爭對手不斷涌現(xiàn)，消費者需求也在不斷變化，這些都增加了小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)營風險，進而加大了信用風險評估的難度。阿里小貸目前主要依托電商平臺的大數(shù)據(jù)來構(gòu)建信用評估模型，雖然這種方式具有創(chuàng)新性和優(yōu)勢，但也存在一定的局限性。電商平臺的數(shù)據(jù)雖然豐富，但可能存在數(shù)據(jù)不全面的問題。數(shù)據(jù)主要來源于電商交易行為，對于借款人的其他重要信息，如個人資產(chǎn)狀況、家庭財務狀況、非電商領域的經(jīng)營活動等，可能無法獲取或獲取不充分。這使得信用評估模型在評估借款人的綜合還款能力時存在一定的偏差。一位同時經(jīng)營線下實體店和線上電商業(yè)務的借款人，其線下實體店的經(jīng)營狀況和財務信息在電商平臺數(shù)據(jù)中可能無法體現(xiàn)，而這部分信息對于全面評估其還款能力至關重要。數(shù)據(jù)質(zhì)量也可能影響信用評估的準確性。電商平臺上的數(shù)據(jù)可能存在虛假交易、刷單等行為，這些虛假數(shù)據(jù)會干擾信用評估模型的計算，導致對借款人信用狀況的誤判。一些商家為了提高店鋪的銷量和排名，可能會通過刷單等手段制造虛假的交易記錄，使信用評估模型誤以為該商家的經(jīng)營狀況良好，還款能力較強，從而增加了信用風險。信用評估模型本身也可能存在缺陷，隨著市場環(huán)境的變化和借款人行為的改變，模型的適用性和準確性可能會下降，需要不斷進行優(yōu)化和調(diào)整。4.1.2信用風險的傳導與放大在阿里小貸資產(chǎn)證券化的鏈條中，信用風險存在著特定的傳導機制，一旦發(fā)生風險，可能會在各個環(huán)節(jié)之間傳遞并產(chǎn)生放大效應，對整個金融市場產(chǎn)生潛在的系統(tǒng)性風險。當借款人出現(xiàn)違約情況時，直接影響的是資產(chǎn)池的現(xiàn)金流。阿里小貸的小額貸款資產(chǎn)作為資產(chǎn)池的基礎，若部分借款人無法按時足額償還貸款本息，資產(chǎn)池的現(xiàn)金流就會減少。在東證資管-阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃中，如果資產(chǎn)池中有一定比例的小微企業(yè)借款人因經(jīng)營不善或其他原因違約，導致貸款本息無法收回，那么資產(chǎn)池的現(xiàn)金流就會相應減少。這種現(xiàn)金流的減少會首先影響到資產(chǎn)支持證券的收益分配。優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券雖然在現(xiàn)金流分配上具有優(yōu)先權(quán)，但當資產(chǎn)池現(xiàn)金流嚴重不足時，也可能無法按時足額獲得本息回報；次優(yōu)級和次級資產(chǎn)支持證券受到的影響則更為直接，其收益可能會大幅減少甚至血本無歸。信用風險還會通過信用評級的調(diào)整進行傳導。當資產(chǎn)池中的違約情況增加，信用評級機構(gòu)會根據(jù)風險狀況對資產(chǎn)支持證券的信用評級進行下調(diào)。信用評級的下調(diào)會導致資產(chǎn)支持證券在市場上的價格下跌，投資者的資產(chǎn)價值受損。如果一家原本被評為AAA級的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券，由于資產(chǎn)池信用風險的增加被下調(diào)至AA級，市場投資者會認為該證券的風險上升，對其需求減少，從而導致證券價格下跌。投資者在市場上出售該證券時，可能會遭受資本損失。信用評級的下調(diào)還會影響資產(chǎn)支持證券的再融資能力，增加融資成本，進一步加劇風險。資產(chǎn)證券化市場與其他金融市場存在著緊密的聯(lián)系，信用風險在資產(chǎn)證券化鏈條中的傳導和放大可能會引發(fā)系統(tǒng)性風險。資產(chǎn)支持證券的投資者包括銀行、保險公司、基金公司等各類金融機構(gòu)，當這些金融機構(gòu)因投資資產(chǎn)支持證券而遭受損失時，可能會影響其資產(chǎn)質(zhì)量和財務狀況。一家銀行如果大量投資了阿里小貸資產(chǎn)支持證券，當證券出現(xiàn)信用風險導致價值下跌時，銀行的資產(chǎn)負債表會受到?jīng)_擊，資本充足率可能下降，進而影響其信貸投放能力和金融穩(wěn)定性。如果資產(chǎn)證券化市場的信用風險問題引發(fā)投資者對整個金融市場的信心下降，可能會導致資金大量流出，市場流動性緊張，引發(fā)金融市場的動蕩，甚至可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。4.2流動性風險4.2.1基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流不穩(wěn)定阿里小貸貸款資產(chǎn)的現(xiàn)金流極易受到借款人還款行為的顯著影響，呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的特征。阿里小貸的借款人多為小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者，其經(jīng)營狀況和財務狀況受市場環(huán)境、行業(yè)競爭、季節(jié)變化等多種因素的影響較大，還款能力和還款意愿存在較大的不確定性。在經(jīng)濟下行時期，市場需求萎縮，小微企業(yè)的銷售額可能大幅下降，導致資金周轉(zhuǎn)困難，難以按時足額償還貸款本息。一家從事服裝電商業(yè)務的小微企業(yè)，在經(jīng)濟不景氣時，訂單量減少，庫存積壓，資金回籠緩慢，原本計劃每月按時償還的阿里小貸貸款可能無法按時支付，出現(xiàn)逾期還款的情況，從而影響資產(chǎn)池的現(xiàn)金流穩(wěn)定性。借款人的還款意愿也可能因各種原因發(fā)生變化。部分借款人可能存在信用意識淡薄的問題，當自身經(jīng)營狀況出現(xiàn)困難時，可能會選擇主動違約，逃避還款責任。一些小微企業(yè)在面臨經(jīng)營困境時，可能會認為即使違約也不會對自身造成嚴重后果，從而放棄還款，導致資產(chǎn)池的現(xiàn)金流出現(xiàn)缺口。市場環(huán)境的波動也是影響阿里小貸貸款資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定性的重要因素。市場利率的變化會直接影響借款人的還款成本和還款能力。當市場利率上升時，借款人的貸款利息支出增加，還款壓力增大，可能導致部分借款人無法按時還款。若市場利率從5%上升到8%，對于一家貸款額度為50萬元的小微企業(yè)來說，每年的利息支出將增加1.5萬元，這對于利潤微薄的小微企業(yè)來說，可能是一筆不小的負擔，從而增加了違約風險，影響資產(chǎn)池的現(xiàn)金流。行業(yè)競爭的加劇也會對借款人的經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。在電商行業(yè)，市場競爭激烈，新的競爭對手不斷涌現(xiàn)，消費者需求也在不斷變化。如果小微企業(yè)不能及時適應市場變化，提升自身的競爭力，可能會面臨客戶流失、銷售額下降等問題，進而影響其還款能力。一家在淘寶平臺上經(jīng)營數(shù)碼產(chǎn)品的小微企業(yè)，由于競爭對手推出了更具性價比的產(chǎn)品，導致其客戶大量流失，經(jīng)營收入大幅減少，無法按時償還阿里小貸的貸款，使得資產(chǎn)池的現(xiàn)金流受到?jīng)_擊。4.2.2資產(chǎn)支持證券的市場流動性不足資產(chǎn)支持證券在二級市場的交易活躍度和投資者認可度對其流動性有著至關重要的影響，而目前阿里小貸資產(chǎn)支持證券在這兩方面存在一定的問題，導致市場流動性不足。在二級市場交易活躍度方面，與傳統(tǒng)的股票、債券等金融產(chǎn)品相比，資產(chǎn)支持證券的交易相對不活躍。這主要是由于資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)較為復雜，投資者需要對基礎資產(chǎn)、信用增級措施、交易結(jié)構(gòu)等多個方面進行深入了解和分析，才能準確評估其投資價值和風險。而這些信息的獲取和分析對于普通投資者來說具有一定的難度，需要具備專業(yè)的金融知識和分析能力。相比之下，股票和債券的交易規(guī)則和信息披露相對簡單，投資者更容易理解和參與。這使得很多投資者對資產(chǎn)支持證券望而卻步，導致市場上的交易主體相對較少，交易活躍度不高。投資者認可度也是影響資產(chǎn)支持證券市場流動性的關鍵因素。盡管阿里小貸資產(chǎn)證券化采用了一系列信用增級措施，如分層結(jié)構(gòu)設計和第三方擔保，但由于基礎資產(chǎn)是小額貸款，本身信用風險相對較高，部分投資者對其安全性仍存在擔憂。一些投資者認為，小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)營穩(wěn)定性較差，違約風險較高，即使有信用增級措施，也難以完全消除風險。這種擔憂使得投資者在投資資產(chǎn)支持證券時更加謹慎，參與度不高。一些機構(gòu)投資者在資產(chǎn)配置時，可能會優(yōu)先選擇風險較低的國債、銀行理財產(chǎn)品等，而對阿里小貸資產(chǎn)支持證券的投資比例較低，這也影響了資產(chǎn)支持證券的市場流動性。4.3法律與監(jiān)管風險4.3.1法律法規(guī)不完善當前資產(chǎn)證券化法律法規(guī)在互聯(lián)網(wǎng)金融背景下存在適用性問題，法律空白和模糊地帶給阿里小貸資產(chǎn)證券化帶來了潛在風險。我國資產(chǎn)證券化相關法律法規(guī)主要基于傳統(tǒng)金融業(yè)務模式制定，在互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的背景下，難以完全適應互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新實踐。在基礎資產(chǎn)認定方面，對于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的新型資產(chǎn)，如網(wǎng)絡小貸資產(chǎn)、消費金融資產(chǎn)等，現(xiàn)行法律法規(guī)缺乏明確、具體的認定標準。阿里小貸的小額貸款資產(chǎn)具有小額、分散、隨借隨還等特點，與傳統(tǒng)的住房抵押貸款、企業(yè)貸款等基礎資產(chǎn)存在較大差異，現(xiàn)有法律法規(guī)在對其進行規(guī)范和監(jiān)管時，可能出現(xiàn)標準不明確、界定模糊的情況，導致在資產(chǎn)證券化過程中，對于基礎資產(chǎn)的合法性、合規(guī)性判斷存在困難。在交易結(jié)構(gòu)設計方面，互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)更加復雜多樣，如阿里小貸資產(chǎn)證券化采用的循環(huán)購買模式，這種創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)在現(xiàn)行法律法規(guī)中缺乏明確的規(guī)定和指引。循環(huán)購買模式下，資產(chǎn)池的資產(chǎn)不斷更新，現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預測性面臨新的挑戰(zhàn)，而法律法規(guī)對于循環(huán)購買的條件、程序、風險控制等方面沒有詳細的規(guī)定，這使得在實際操作中，各方參與主體對于交易結(jié)構(gòu)的合法性和有效性存在疑慮，增加了交易風險。在信息披露方面，互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化涉及大量的線上數(shù)據(jù)和信息，現(xiàn)行法律法規(guī)對于信息披露的內(nèi)容、方式、頻率等要求不夠細化，難以滿足投資者對互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品全面、準確了解的需求。阿里小貸資產(chǎn)證券化過程中，投資者需要了解電商平臺上借款人的詳細信息、資產(chǎn)池的動態(tài)變化情況等，但由于法律法規(guī)在信息披露方面的不完善，可能導致信息披露不充分、不及時，投資者無法獲取