Nl=D國家金融與發(fā)展實驗室OPTHNNationalInstitutionOPTHNNIFD季報主編:李揚(yáng)宏觀杠桿率張曉晶2025年7月《NIFD季報》是國家金融與發(fā)展實驗室主要的集體研究成果之一，旨在定期、系統(tǒng)、全面跟蹤全球金融市場、全球數(shù)字資產(chǎn)、人民幣匯率、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、中國宏觀金融、宏觀杠桿率、財政運(yùn)行、金融監(jiān)管、債券市場、股票市場、房地產(chǎn)金融、保險業(yè)運(yùn)行、機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的動態(tài)，并對各領(lǐng)域的金融風(fēng)險狀況進(jìn)行評估。其中，“全球數(shù)字資產(chǎn)”“宏觀杠桿率”報告保持季度發(fā)布（每季度結(jié)束后第二個月推出），其他領(lǐng)域報告調(diào)整為半年度發(fā)布（半年度報告于每年7月份推出，年度報告于下一年度2月份推出）。《NIFD季報》在實驗室微信公眾號和官方網(wǎng)站同時推出。I宏觀杠桿率首破300%，私人部門信用擴(kuò)張趨緩l2025年二季度，宏觀杠桿率上升1.9個百分點，從一季度的298.5%提高至300.4%。居民和企業(yè)部門債務(wù)增速仍處于歷史低位，政府部門債務(wù)繼續(xù)大幅擴(kuò)張。物價持續(xù)低位運(yùn)行拖累名義GDP增速創(chuàng)2023年以來新低，宏觀杠桿率被動快速上行，首次突破300%。l私人部門信用擴(kuò)張趨于放緩。一方面，盡管耐用品以舊換新支撐消費(fèi)貸款增長，但房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)跌和提前還貸增加導(dǎo)致房貸規(guī)模收縮，拖累居民部門再度轉(zhuǎn)向去杠桿。另一方面，中長期信貸邊際改善和票據(jù)融資大幅減少，緩解企業(yè)部門杠桿率虛高傾向，整治部分新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷式競爭，將推動民營企業(yè)緩慢去杠桿。l未來一段時期，宏觀調(diào)控重心是促進(jìn)物價合理回升和提振名義經(jīng)濟(jì)增長，避免宏觀杠桿率被動上升加劇金融風(fēng)險積累。一是政府部門繼續(xù)加杠桿“投資于人”，釋二是推進(jìn)以人為本的內(nèi)涵式城鎮(zhèn)化，激活農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化蘊(yùn)含的加杠桿空間。三是助力企業(yè)突破技術(shù)發(fā)展周期，走出內(nèi)卷式競爭和被動去杠桿。中國社科院金融研究所國家金融與發(fā)展實驗室國家金融與發(fā)展實驗室國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中國家金融與發(fā)展實驗室國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中【NIFD季報】人民幣匯率 3 3 6 9 1300.4%。其中，居民部門杠桿率下降0.4個百分點，從一季度的61.5%降低至發(fā)力和信貸需求邊際修復(fù)，二季度實體經(jīng)濟(jì)債務(wù)同比增速從一季度的8.5232025年二季度，居民部門杠桿率下降0.4個百分點，從一季度的4看，二季度全國新建商品房銷售面積、銷售額同比分別下降3.5%和5.5%，降幅5二手房價格跌幅收窄推動實際房貸利率有所下降，但仍處于10%左右的歷史高得益于耐用品消費(fèi)前置。2025年以來，隨著消費(fèi)品以舊6耐用品消費(fèi)會透支未來的消費(fèi)需求，在財政補(bǔ)貼退坡后難以持續(xù)支撐消費(fèi)情前水平（2019年服務(wù)消費(fèi)占比為45.9%但與發(fā)達(dá)國家相比還有較大增長空7杠桿率虛高傾向有所緩解。整治內(nèi)卷式競爭強(qiáng)調(diào)以市場化方式出清部分新興產(chǎn)2025年二季度，企業(yè)部門債務(wù)同比增長6.9%，增速與一季度持平。隨著中8迷傳導(dǎo)至上游建材行業(yè)引起需求收縮。2021年下半年以來，房地產(chǎn)市場進(jìn)入深式競爭側(cè)重于以市場化方式淘汰部分新興產(chǎn)業(yè)落后產(chǎn)能，結(jié)構(gòu)性去杠桿更多體現(xiàn)為民營企業(yè)杠桿率緩慢降低。2019年以來，規(guī)務(wù)來彌補(bǔ)資金缺口。為避免民營企業(yè)被動加杠桿積累金融風(fēng)險，本輪“反內(nèi)卷”的金融資源?？紤]到部分新興產(chǎn)業(yè)集中在終端消費(fèi)，行業(yè)需求仍處于上行周期，92025年二季度，政府部門杠桿率上升2.0個百分點，從一季度的63.業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級資本，提高金融服務(wù)實從一季度的69.4%提高至71.7%。資產(chǎn)方口徑下的金融