證券研究報(bào)告|證券研究報(bào)告|2025年07月31日存款潮涌，逐險(xiǎn)而行——中國(guó)居民財(cái)富搬家路線圖暨非銀金融行業(yè)投資機(jī)會(huì)wangdekun@wangjingling@S0980523060004S0980524070008S0980525070007請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容?存款搬家如同財(cái)富的“活水”，有利于增量資金涌入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。存款利率中樞持續(xù)下降，代表性全社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)尤其是高股息資產(chǎn)估值企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)包括銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管和公募基金在內(nèi)資管機(jī)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張，最終帶來(lái)股票市場(chǎng)估值回歸。近年來(lái)，居民存款擴(kuò)張到160萬(wàn)億元，其中定期存款占比接近75%。隨著存款利率持續(xù)下降，客戶不再滿足于低息存款收益，而主動(dòng)尋求更高回報(bào)和多元配置，這促使銀行理財(cái)子公司、公募基金、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)積極開(kāi)發(fā)符合不同風(fēng)險(xiǎn)收益需求的理財(cái)產(chǎn)品；機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)剛開(kāi)始，這推動(dòng)了產(chǎn)品創(chuàng)新與策略多元化，尤其從傳統(tǒng)涇渭分明的權(quán)益、固收拓展至跨境、量化、另類(lèi)投資等領(lǐng)域。?存款搬家持續(xù)，非銀金融板塊憑業(yè)績(jī)彈性體現(xiàn)顯著投資機(jī)會(huì)，維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。資本市場(chǎng)一輪牛市分為三個(gè)階段，其中第一階段即估值修復(fù)階段：市場(chǎng)從悲觀低點(diǎn)啟動(dòng)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)因基本面企穩(wěn)或政策轉(zhuǎn)向率先反彈，低估值板塊引領(lǐng)股指溫和回升，2024年924行情是典型的“估值修復(fù)”階段；第二階段即熱點(diǎn)輪動(dòng)階段：隨著流動(dòng)性寬松與風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，資金擴(kuò)散至成長(zhǎng)賽道和主題概念，居民財(cái)富跑步進(jìn)入股市，行業(yè)輪動(dòng)加快，賺錢(qián)效應(yīng)吸引增量資金入場(chǎng)，成交量持續(xù)放大，隨著市場(chǎng)交易放大，當(dāng)下是典型的市場(chǎng)第二階段特征；第三即估值泡沫化階段：市場(chǎng)情緒主導(dǎo)資金流動(dòng)，題材炒作不斷，低質(zhì)個(gè)股補(bǔ)漲，估值指標(biāo)大幅超過(guò)歷史均值，杠桿資金助推下呈現(xiàn)全面上漲，這一階段追求絕對(duì)收益的機(jī)構(gòu)常常且戰(zhàn)且退。?風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期、監(jiān)管趨嚴(yán)、保險(xiǎn)保費(fèi)收入不及預(yù)期、投資收益承壓、資本市場(chǎng)景氣度下降等。存款篇：居民財(cái)富搬家的拐點(diǎn)大勢(shì)篇：風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的源泉資管篇：?jiǎn)♀徑Y(jié)構(gòu)修正的判斷請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容房地產(chǎn)約40萬(wàn)億元活期，120萬(wàn)億元定期約30萬(wàn)億元約30萬(wàn)億元隨著地產(chǎn)流動(dòng)性變?nèi)?，相關(guān)配置呈下降趨勢(shì)居民總財(cái)富居民總財(cái)富資管產(chǎn)品約30萬(wàn)億元資管產(chǎn)品約30萬(wàn)億元約為600-700萬(wàn)億元受益于被動(dòng)化趨勢(shì)，復(fù)合增速超20%約為600-700萬(wàn)億元受益于被動(dòng)化趨勢(shì)，復(fù)合增速超20%滿足居民大類(lèi)資產(chǎn)配置訴求約15萬(wàn)億元約6萬(wàn)億元約6萬(wàn)億元精選細(xì)分領(lǐng)域非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)趨勢(shì)下占比逐步上行直接投資約25萬(wàn)億元匹配中長(zhǎng)期財(cái)富配置約3萬(wàn)億元注：這里資管規(guī)模刪除了面向機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部分（toB），如貨約3萬(wàn)億元請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2022年以來(lái)，居民存款（本外幣）持續(xù)增長(zhǎng)，增速相對(duì)保持平穩(wěn)。2025年1月，居民存款較2024年末增加5.56萬(wàn)億元，存款總量同比圖：居民存款（萬(wàn)億元）持續(xù)增長(zhǎng)02022年以來(lái)，居民存款（本外幣）持續(xù)增長(zhǎng)，增速相對(duì)保持平穩(wěn)。2025年1月，居民存款較2024年末增加5.56萬(wàn)億元，存款總量同比上居民存款定期化趨勢(shì)明顯：2023年初居民定期存款比重已經(jīng)超2020-012020-0402020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04居民存款定期化趨勢(shì)明顯：2023年初居民定期存款比重已經(jīng)超居民存款新增量呈下降趨勢(shì)：從2024年不同省份新增居民存款絕對(duì)規(guī)模和占比變動(dòng)來(lái)看，東部沿海地區(qū)下降趨勢(shì)顯著，如浙省份2023年2024年同比多增2023年2024年同比變化廣東1307111641-14307.84%8.10%0.25%江蘇1532813158-21709.20%9.15%-0.04%浙江1539810147-52519.24%7.06%-2.18%1219711206-9917.32%7.79%0.48%上海75285780-17484.52%4.02%-0.50%北京71886555-6334.31%4.56%0.25%河北96807273-24065.81%5.06%-0.75%84148380-345.05%5.83%0.78%湖北69566123-8334.17%4.26%0.09%安徽66976291-4064.02%4.38%0.36%湖南55104849-6613.31%3.37%0.07%陜西46244388-2362.77%3.05%0.28%福建43493478-8712.61%2.42%-0.19%41453278-8682.49%2.28%-0.21%江西45094192-3162.71%2.92%0.21%重慶33603081-2792.02%2.14%0.13%內(nèi)蒙古27062203-5031.62%1.53%-0.09%吉林-----廣西25732475-981.54%1.72%0.18%云南25342271-2641.52%1.58%0.06%貴州20111788-2231.21%1.24%0.04%新疆18731624-2491.12%1.13%0.01%甘肅19241768-1551.15%1.23%0.08%海南76176750.46%0.53%0.08%寧夏682563-1190.41%0.39%-0.02%青海429364-650.26%0.25%0.00%西藏-220.10%0.10%0.00%其他省份-----合計(jì)166656143764-22892資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注明：各省份統(tǒng)計(jì)口徑略有差異，如江蘇、廣東等統(tǒng)計(jì)的是境內(nèi)住戶本外幣存款，浙江、江西等統(tǒng)計(jì)的是住戶本外幣存款?！ぁす蕛r(jià)值變動(dòng)計(jì)入凈資產(chǎn)，賣(mài)出時(shí)轉(zhuǎn)入利潤(rùn)表；利息收入、減值計(jì)入利潤(rùn)表·以攤余成本計(jì)量·利息收入、減值計(jì)入利潤(rùn)表8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容降息周期下居民存款收益持續(xù)下行圖：2024年上市樣本行存款成本下降?存款定期化趨勢(shì)延續(xù)，這也反映了實(shí)體部門(mén)信心依然不足，需要逆周?2023年以來(lái)銀行存款掛牌利率大幅下調(diào)；同時(shí)，各家銀行進(jìn)一步加大圖：存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款定期化趨勢(shì)仍在延續(xù)居民：定期及其他存款占比企業(yè)：定期及其他存款占比80.00%資料來(lái)源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理75.00%70.00%2018/012018/042018/072018/102019/012018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/0165.00%60.00%55.00%50.00%資料來(lái)源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理銀行現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)目前報(bào)價(jià)利率在1.4%左右，定開(kāi)式理財(cái)收益報(bào)價(jià)基準(zhǔn)在2.5%左右，這將引導(dǎo)居民存2025-01-192025-01-122024-11-102024-05-192024-04-142024-02-112024-01-142025-01-192025-01-122024-11-102024-05-192024-04-142024-02-112024-01-142025-06-182025-06-122025-06-182025-06-122025-05-142025-04-172025-04-112025-03-192025-03-132025-02-192025-02-132025-01-14資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料存款篇：居民財(cái)富搬家的拐點(diǎn)大勢(shì)篇：風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的源泉資管篇：革故鼎新，資金逐險(xiǎn)2022年銀行理財(cái)剛兌打破過(guò)程中，對(duì)應(yīng)了居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，如從權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品回歸現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)而2024年以來(lái)隨著存款利率持續(xù)下行，居民存款又轉(zhuǎn)向銀行理財(cái)、債券基金等低風(fēng)險(xiǎn)偏好資管產(chǎn)品，后續(xù)有望向二級(jí)債基、“固收+”“固收+”理財(cái)經(jīng)濟(jì)處于不同發(fā)展階段時(shí)，政府、企業(yè)、居民的行為有所不同，對(duì)應(yīng) 企業(yè)行為重工業(yè)根據(jù)賽迪顧問(wèn)預(yù)計(jì)，中國(guó)作為全球重要的機(jī)器人生產(chǎn)斷創(chuàng)新發(fā)展，智能化水平持續(xù)提升，融入大模型等技術(shù)，使機(jī)器人在感知、決策和執(zhí)行任務(wù)方面更加智能。同時(shí)，仿生機(jī)器人成為創(chuàng)新焦點(diǎn)，“十五五”時(shí)期有望規(guī)?；瘧?yīng)用，可用于復(fù)雜環(huán)境作業(yè)、服務(wù)勞動(dòng)、幫工信部數(shù)據(jù)顯示，截至去年9月底，我國(guó)人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模接近6000億元，相關(guān)企業(yè)超過(guò)4500家。今年中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)爆圖：全球機(jī)器人關(guān)鍵技術(shù)演進(jìn)趨勢(shì)0資料來(lái)源：賽迪顧問(wèn)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：賽迪顧問(wèn)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理經(jīng)過(guò)多年孵化，中國(guó)創(chuàng)新藥的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力正在提升。2025年ASCO年會(huì)上中國(guó)創(chuàng)新藥企共貢獻(xiàn)73項(xiàng)口頭報(bào)告，并首次有11項(xiàng)入選“最新突破摘要”（LBA）。此外，中國(guó)創(chuàng)新藥企出海也正在加速，Licenseo政策層面趨向保護(hù)創(chuàng)新藥企利潤(rùn)空間，強(qiáng)化質(zhì)量評(píng)估而非“唯低價(jià)論”；另一方面，藥監(jiān)局審評(píng)審批在傳統(tǒng)市場(chǎng)面臨潮流擴(kuò)散、增速放緩甚至萎縮的大環(huán)境下，新興市場(chǎng)隨潮流擴(kuò)散反而不斷放大。新消費(fèi)熱潮——珠寶、玩具、寵物與運(yùn)0本輪“反內(nèi)卷”政策延續(xù)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的思路，但其目標(biāo)更加聚焦于提升市場(chǎng)效率與治政策強(qiáng)調(diào)依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出時(shí)間會(huì)議名稱(chēng)情況分類(lèi)2024.07.30中央政治局會(huì)議要強(qiáng)化行業(yè)自律，防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)2024.12.11中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為2025.02.10國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要優(yōu)化市場(chǎng)監(jiān)管，加強(qiáng)行業(yè)自律，共同維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)秩序2025.03.05政府工作報(bào)告加快建立健全基礎(chǔ)制度規(guī)則，破除地方保護(hù)和市場(chǎng)分割，打通市場(chǎng)準(zhǔn)入退出、要素配置等方面制約經(jīng)濟(jì)循環(huán)的卡點(diǎn)堵點(diǎn)，綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)2025.03.06全國(guó)人大會(huì)經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)將分行業(yè)出臺(tái)化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾的具體方案，推動(dòng)落后低效產(chǎn)能退出，擴(kuò)大中高端產(chǎn)能供給，讓供給側(cè)更好適應(yīng)市場(chǎng)需求變化2025.07.01中央財(cái)經(jīng)委第六次會(huì)議推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出行業(yè)反內(nèi)卷相關(guān)內(nèi)容措施光伏《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》引導(dǎo)地方依據(jù)資源稟賦和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)合理布局光伏制造項(xiàng)目，鼓勵(lì)集約化、集群化發(fā)展。引導(dǎo)光伏企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的光伏制造項(xiàng)目，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。新建和改擴(kuò)建光伏制造項(xiàng)目，最低資本金比例為30%。風(fēng)電簽訂行業(yè)自律公約《行業(yè)維護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境自律公約》,成立公約執(zhí)行管理委員會(huì)和紀(jì)律監(jiān)督委員會(huì)，反對(duì)低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)，提出依法制定低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)行為的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及罰則。央企招標(biāo)規(guī)則調(diào)整，不再以最低價(jià)作為基準(zhǔn)。鋼鐵《維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈整體利益共同抵制“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)》加強(qiáng)自律和合作來(lái)抵制“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，加快由“量本位”向“價(jià)本位”轉(zhuǎn)變，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同治理。水泥《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)水泥行業(yè)“反內(nèi)卷”“穩(wěn)增長(zhǎng)”高質(zhì)量發(fā)展工作的意見(jiàn)》強(qiáng)化行業(yè)自律與協(xié)同生產(chǎn)，倡導(dǎo)通過(guò)有序行業(yè)生態(tài)來(lái)防止內(nèi)卷，推動(dòng)行業(yè)在產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩并且需求下行的情況下，通過(guò)主動(dòng)改善供給側(cè)結(jié)構(gòu)來(lái)應(yīng)對(duì)。堅(jiān)守成本底線，反對(duì)惡性競(jìng)爭(zhēng)。強(qiáng)化誠(chéng)信自律，增強(qiáng)契約精神，構(gòu)建公平良性競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)。倡導(dǎo)合理價(jià)有序競(jìng)爭(zhēng)，反對(duì)低于成本價(jià)的惡性競(jìng)爭(zhēng)。營(yíng)造公平穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，建立優(yōu)勝劣汰市場(chǎng)機(jī)制。堅(jiān)守成本底線，避免擾亂市場(chǎng)秩序行為。保證消費(fèi)者長(zhǎng)遠(yuǎn)利益及行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，避免劣幣驅(qū)逐良幣?；ぶ袊?guó)化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會(huì)滌綸長(zhǎng)絲分會(huì)發(fā)布《滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展倡議書(shū)》,倡議企業(yè)投資項(xiàng)目以現(xiàn)有產(chǎn)能的升級(jí)改造為主，避免盲目投資，避免低水平重復(fù)建設(shè)。汽車(chē)針對(duì)汽車(chē)行業(yè)的支付賬期痼疾，明確大型企業(yè)付款賬期限制，并通過(guò)供應(yīng)鏈金融規(guī)范遏制內(nèi)卷衍生問(wèn)題。要求開(kāi)展新能源汽車(chē)行業(yè)“內(nèi)卷”問(wèn)題綜合整治，并將依法行政意識(shí)能力提升作為重點(diǎn)任務(wù)。新一輪“反內(nèi)卷”與前兩輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革既有異曲同工之處，又有新的戰(zhàn)略定位，將溫和推進(jìn)中國(guó)過(guò)剩產(chǎn)能消解，以增量產(chǎn)能限制在“反內(nèi)卷”因素催化下，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)大漲，本輪“反內(nèi)卷”2025-07-102025-07-122025-07-142025-07-162025-07-18風(fēng)險(xiǎn)偏好為何提升？從“數(shù)字貨幣+穩(wěn)定幣”提出看政策主動(dòng)調(diào)整中國(guó)大陸：穩(wěn)定幣熱潮也引發(fā)了國(guó)內(nèi)輿論和政策探討的變化。2025年6月，央行行長(zhǎng)潘功勝在2025年陸家嘴論壇上表示，新興技術(shù)在跨境支付領(lǐng)域加速應(yīng)用。區(qū)塊鏈和分布式賬本等新興技術(shù)推動(dòng)央行數(shù)字貨幣、穩(wěn)定幣蓬勃發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了“支付即結(jié)算”。其后，國(guó)內(nèi)關(guān)于中國(guó)香港：8月1日，《穩(wěn)定幣條例》開(kāi)始實(shí)施，遵循“相同業(yè)務(wù)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同規(guī)則”原則，旨在平衡金融創(chuàng)新與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)監(jiān)管要素具體要求儲(chǔ)備資產(chǎn)管理要求100%優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)支撐(現(xiàn)金、國(guó)債等)，市值需>流通面值；資產(chǎn)與發(fā)行人自有資金嚴(yán)格隔離托管，每月由第三方審計(jì)并披露；贖回保障機(jī)制用戶享有法定贖回權(quán)，贖回需在1個(gè)工作日內(nèi)完成，不得設(shè)置不合理費(fèi)用或條件；本地化運(yùn)營(yíng)必須在香港設(shè)立實(shí)體公司，接受金管局本地化監(jiān)管；資本實(shí)力要求除初始2500萬(wàn)港元資本外，需證明持續(xù)財(cái)務(wù)能力；企業(yè)人員要求控股股東、董事等關(guān)鍵崗位需通過(guò)背景審查，確保專(zhuān)業(yè)能力與誠(chéng)信；風(fēng)險(xiǎn)管理要求覆蓋市場(chǎng)、操作、法律風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化反洗錢(qián)(AML)與反恐融資(CFT)措施；機(jī)構(gòu)企業(yè)基因申請(qǐng)情況螞蟻數(shù)科科技企業(yè)已啟動(dòng)申請(qǐng)螞蟻國(guó)際金融企業(yè)盡快提交申請(qǐng)連連數(shù)字金融企業(yè)正積極探討，成立穩(wěn)定幣專(zhuān)責(zé)團(tuán)隊(duì)多點(diǎn)數(shù)智零售企業(yè)正籌備申請(qǐng)京東幣鏈科技零售企業(yè)香港穩(wěn)定幣進(jìn)入沙盒測(cè)試第二階段，將在主要的貨幣國(guó)家申請(qǐng)穩(wěn)定幣牌照渣打銀行金融企業(yè)與安擬集團(tuán)(AnimocaBrands)及香港電訊(HKT)合作申請(qǐng)圓幣科技金融企業(yè)有意申請(qǐng)德林控股金融企業(yè)擬申請(qǐng)香港穩(wěn)定幣牌照風(fēng)險(xiǎn)偏好提升下資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率放大：故事終究被驗(yàn)證路徑一P路徑一SDQSDQSDQ成功的“反內(nèi)卷”：需求充裕實(shí)現(xiàn)價(jià)格提升革失敗的“反內(nèi)卷”：需求不足，價(jià)格難存款篇：居民財(cái)富搬家的拐點(diǎn)大勢(shì)篇：風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的源泉資管篇：革故鼎新，資金逐險(xiǎn)市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)回歸，固收資產(chǎn)持續(xù)低利率，會(huì)成為催化居民加大權(quán)益資產(chǎn)配置的重要因素。2024年9月，A股個(gè)人投資者開(kāi)戶數(shù)幾2015年牛市期間開(kāi)戶數(shù)，顯示投資者入市積極踴躍。衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的兩融資金來(lái)看，融資資金融資規(guī)模接近2萬(wàn)億元水平，但考慮到市值顯著擴(kuò)容，融資占A股票流通市值比約2.5%以?xún)?nèi)，顯著低于2015年接近5%的峰值，整體離市場(chǎng)資料來(lái)源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理銀行理財(cái)產(chǎn)品主要以固定收益類(lèi)產(chǎn)品為主。截至2025年3月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品中現(xiàn)金管理型+固定收益類(lèi)產(chǎn)品占比為97.7%，混合類(lèi)占比為2.0%，權(quán)益類(lèi)和商品及金融衍生品類(lèi)占比均不足0.1%。并0mm存續(xù)規(guī)模存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量從規(guī)模來(lái)看，2023年以來(lái)銀行理財(cái)規(guī)模持續(xù)回升，2024年二季度手工補(bǔ)息整頓帶來(lái)較大貢獻(xiàn)。其中理財(cái)年報(bào)披露的2今年以來(lái)理財(cái)規(guī)模在30萬(wàn)億元附近徘徊，我們估計(jì)后續(xù)規(guī)模有望繼續(xù)增長(zhǎng)。一是得益于存款利率下行，近期上存款額度緊俏，相比之下新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)仍有2.6%，吸引力提升；二是母行基于壯大中圖：銀行理財(cái)規(guī)模在30萬(wàn)億元左右資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)在4月份有所反彈，目前在2.6%左右資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從資產(chǎn)配置情況來(lái)看，銀行理財(cái)適當(dāng)增加利率債（），給不足）。預(yù)計(jì)隨著過(guò)去信托收益平滑手段弱化，通過(guò)交易和多資產(chǎn)拓展收益來(lái)源的手段會(huì)持續(xù)增加，尤其加了信用債ETF配置，這使得過(guò)去以配置為主的60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2021年末2022年末2023年末2024年末2025年中38.8%24.8%13.8%6.6%4.2%5.5%6.6%4.2%2.4%3.0%2.4%信用債利率債現(xiàn)金及存款同業(yè)存單非標(biāo)拆放同業(yè)及買(mǎi)入返售權(quán)益類(lèi)公募基金其他0.9%信用債利率債現(xiàn)金及存款同業(yè)存單非標(biāo)拆放同業(yè)及買(mǎi)入返售權(quán)益類(lèi)公募基金其他《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》以“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展”為核心導(dǎo)向，通過(guò)系統(tǒng)性制度重構(gòu)引導(dǎo)行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量主旨重點(diǎn)內(nèi)容對(duì)應(yīng)條款具體影響費(fèi)率模式與利益綁定機(jī)制改革對(duì)主動(dòng)管理權(quán)益類(lèi)基金推行浮動(dòng)管理費(fèi)率，根據(jù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)分檔收取管理費(fèi)，業(yè)績(jī)低于基準(zhǔn)需少收費(fèi)用第1條1、基金公司經(jīng)營(yíng)邏輯轉(zhuǎn)變：打破“旱澇保收”模式，倒逼機(jī)構(gòu)提升投研能力，管理費(fèi)收入將與投資者收益深度綁定，頭部機(jī)構(gòu)可能憑借投研優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，中小機(jī)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型壓力。2、行為長(zhǎng)期化：通過(guò)薪酬與業(yè)績(jī)的強(qiáng)關(guān)聯(lián)（如三年業(yè)績(jī)低于基準(zhǔn)10%需降薪抑制基金經(jīng)理短期博弈行為，推動(dòng)投資策略轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。強(qiáng)制高管及基金經(jīng)理自購(gòu)產(chǎn)品并延長(zhǎng)鎖定期，績(jī)效薪酬與中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)掛鉤第8條考核評(píng)價(jià)體系重構(gòu)全面實(shí)施三年以上長(zhǎng)周期考核，權(quán)重不低于80%，引入基金利潤(rùn)率、盈利客戶占比等投資者回報(bào)指標(biāo)第5條1、市場(chǎng)波動(dòng)率下降：長(zhǎng)周期考核將降低基金換手率，減少追漲殺跌行為，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性。2、行業(yè)生態(tài)優(yōu)化：考核導(dǎo)向從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“回報(bào)創(chuàng)造”，推動(dòng)中小機(jī)構(gòu)聚焦細(xì)分賽道（如主題ETF、智能投顧形成差異化競(jìng)爭(zhēng)格局。修訂基金分類(lèi)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，降低規(guī)模排名權(quán)重，提升權(quán)益類(lèi)基金占比及投研能力評(píng)分第9條權(quán)益投資規(guī)模與市場(chǎng)穩(wěn)定性提升實(shí)施股票ETF“5日快速注冊(cè)”機(jī)制，推動(dòng)中低波動(dòng)含權(quán)產(chǎn)品擴(kuò)容第11條1、資金供給優(yōu)化：權(quán)益類(lèi)基金有望為市場(chǎng)引入長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，促進(jìn)投融資平衡。2、風(fēng)險(xiǎn)防控強(qiáng)化：通過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)約束，降低行業(yè)集中度風(fēng)險(xiǎn)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約束，嚴(yán)控主題基金風(fēng)格漂移，動(dòng)態(tài)調(diào)整產(chǎn)品注冊(cè)節(jié)奏第2條投資者服務(wù)能力升級(jí)出臺(tái)基金投顧管理規(guī)定，推廣機(jī)構(gòu)投資者直銷(xiāo)服務(wù)平臺(tái)第15條1、投資體驗(yàn)改善：投顧業(yè)務(wù)規(guī)范化和組合投資服務(wù)普及，將提升投資者資產(chǎn)配置效率；信息披露透明化有助于降低信息不對(duì)稱(chēng)，增強(qiáng)信任感。2、投資成本降低：綜合費(fèi)率改革疊加銷(xiāo)售費(fèi)用調(diào)降，提升投資者凈收益。修訂信息披露模板，新增跟蹤誤差、信息比率等透明度指標(biāo)第3條監(jiān)管與風(fēng)控體系強(qiáng)化完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，建立壓力測(cè)試和大額贖回應(yīng)急預(yù)案第19條1、合規(guī)水平提升：通過(guò)分類(lèi)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)畫(huà)像，倒逼機(jī)構(gòu)完善內(nèi)控，新規(guī)將進(jìn)一步遏制違規(guī)行為。2、行業(yè)韌性增強(qiáng)：衍生品投資指引的出臺(tái)將提升風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力，結(jié)合逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，增強(qiáng)行業(yè)抗沖擊能力。嚴(yán)查股權(quán)代持、風(fēng)格漂移等違規(guī)行為，修訂《證券投資基金法》提升違法成本第24條強(qiáng)化基準(zhǔn)作用下，行業(yè)配置或面臨糾偏。主動(dòng)股基對(duì)銀行與非銀金融的低行業(yè)名稱(chēng)主動(dòng)股基權(quán)重滬深300權(quán)重主動(dòng)股基-滬深300中證A500權(quán)重主動(dòng)股基-中證A50015.999.506.4910.725.27醫(yī)藥生物10.836.134.707.583.25電力設(shè)備10.461.89食品飲料6.879.13-2.267.34-0.47汽車(chē)6.384.641.745.171.21機(jī)械設(shè)備4.292.461.833.191.10通信83.340.88家用電器3.863.740.123.800.06計(jì)算機(jī)3.563.65-0.094.92-1.36傳媒3.500.712.791.651.85有色金屬3.304.12-0.825.05-1.75銀行3.2314.56-11.339.35-6.12國(guó)防軍工2.951.721.233.47-0.52基礎(chǔ)化工2.901.831.072.820.08交通運(yùn)輸2.163.62-1.463.83-1.67社會(huì)服務(wù)1.60-1.600.301.30公用事業(yè)1.583.75-2.173.28-1.70非銀金融1.5010.81-9.315.97-4.47輕工制造1.430.121.310.341.09商貿(mào)零售1.360.540.820.670.69房地產(chǎn)1.210.780.431.000.21石油石化1.211.58-0.371.62-0.41農(nóng)林牧漁1.121.47-0.350.630.49紡織服飾0.980.040.940.160.82煤炭0.811.39-0.581.16-0.35建筑裝飾0.681.91-1.231.97-1.29美容護(hù)理0.520.130.390.250.27建筑材料0.480.65-0.170.68-0.20環(huán)保0.47-0.470.370.10鋼鐵0.440.54-0.100.81-0.37綜合0.11-0.11-0.115月底，首批浮動(dòng)管理費(fèi)率基金已發(fā)布。一共26只產(chǎn)品，多由大型機(jī)構(gòu)的資深投資經(jīng)理產(chǎn)品名稱(chēng)基金公司托管人基金經(jīng)理基金經(jīng)理年限(年)東方紅核心價(jià)值混合型東方紅資產(chǎn)管理浦發(fā)銀行周云11.95富國(guó)均衡配置混合型富國(guó)基金建設(shè)銀行孫彬6.01嘉實(shí)成長(zhǎng)共贏混合型嘉實(shí)基金中國(guó)銀行李濤4.56天弘品質(zhì)價(jià)值混合型基金天弘基金浦發(fā)銀行賈騰5.73華安競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)混合型華安基金建設(shè)銀行欒超8.63交銀施羅德瑞安混合型交銀施羅德基金浦發(fā)銀行黃鼎3.65匯添富均衡潛力優(yōu)選混合型匯添富基金農(nóng)業(yè)銀行卞正3.26華夏瑞享回報(bào)混合型華夏基金建設(shè)銀行王君正11.14中歐大盤(pán)智選混合型中歐基金工商銀行沈悅5.04廣發(fā)價(jià)值穩(wěn)進(jìn)混合型廣發(fā)基金中國(guó)銀行王明旭6.61易方達(dá)成長(zhǎng)進(jìn)取混合型易方達(dá)基金中國(guó)銀行劉健維5.87博時(shí)卓睿成長(zhǎng)股票型博時(shí)基金建設(shè)銀行田俊維9.61銀華成長(zhǎng)智選混合型銀華基金建設(shè)銀行王曉川3.02宏利睿智領(lǐng)航混合型宏利基金農(nóng)業(yè)銀行孟杰4.72南方瑞享混合型南方基金中信銀行李錦文，袁立6.47平安價(jià)值優(yōu)享混合型平安基金農(nóng)業(yè)銀行何杰6.77景順長(zhǎng)城成長(zhǎng)同行混合型景順長(zhǎng)城基金招商銀行農(nóng)冰立6.23工銀瑞信泓?；貓?bào)混合型工銀瑞信基金招商銀行郭雪松5.70興證全球合熙混合型興證全球基金招商銀行陳聰2.53招商價(jià)值嚴(yán)選混合型招商基金交通銀行朱紅裕11.18萬(wàn)家新機(jī)遇同享混合型萬(wàn)家基金工商銀行束金偉5.42鵬華共贏未來(lái)混合型鵬華基金------大成至臻回報(bào)混合型大成基金------安信價(jià)值共贏混合型安信基金------華商致遠(yuǎn)回報(bào)混合型華商基金------信澳優(yōu)勢(shì)行業(yè)混合型信達(dá)澳亞基金------公募FOF規(guī)模增長(zhǎng)，銀行與互聯(lián)網(wǎng)頭部渠道貢獻(xiàn)集中2025年以來(lái)，F(xiàn)OF產(chǎn)品數(shù)量、份額及凈值規(guī)模均持續(xù)擴(kuò)張，為市場(chǎng)提供增量資金。在財(cái)富端，譬如招商銀行“長(zhǎng)盈計(jì)劃”下的FOF投資規(guī)代表產(chǎn)品：螞蟻財(cái)富“指數(shù)+”?！爸笖?shù)+”整合了買(mǎi)寬基、選行業(yè)和工具使用的一站式指數(shù)投資服務(wù)平臺(tái)，有助于提升用戶決策效率和因各類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)品構(gòu)成、結(jié)構(gòu)差異、收益結(jié)算機(jī)制等因素的不同，導(dǎo)致各類(lèi)產(chǎn)品負(fù)債成本計(jì)算方式需有一定差異的特點(diǎn)主要為“固定收益水平”，通過(guò)在保險(xiǎn)合同中約定固定收益水平），則在前者基礎(chǔ)上提供額外的浮動(dòng)收益率，并按照年度可分配利潤(rùn)的百分比進(jìn)行紅利分配，為被保險(xiǎn)人提供一定的高戶戶低中低低高高低高資料來(lái)源：保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。*注：“定價(jià)利率下調(diào)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)切換。分紅險(xiǎn)具有“低保底+高浮動(dòng)”的特點(diǎn)，險(xiǎn)企通過(guò)與被在“資產(chǎn)荒”背景下，降低負(fù)債端剛性成本及資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力，從而為險(xiǎn)資資產(chǎn)配置提供一定的靈活性。在I17浮動(dòng)收費(fèi)法計(jì)量，資產(chǎn)端的波動(dòng)會(huì)被合同服務(wù)邊際吸收后逐期釋放，利潤(rùn)具有較高的確定性和穩(wěn)定性。在I9實(shí)施險(xiǎn)公司利潤(rùn)波動(dòng)，在此背景下，藍(lán)籌股相對(duì)穩(wěn)定的股息部分則可以滿足分紅險(xiǎn)的高收益資產(chǎn)部分的配置需求。預(yù)收入的增長(zhǎng)，疊加新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施，有利于提升險(xiǎn)企對(duì)于投資收益較好的年份將一部分盈余“儲(chǔ)存”起來(lái)，放在“分紅特別儲(chǔ)備”的賬戶中，以供在未來(lái)投資收益下滑的年份提中，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，分紅型賬戶共計(jì)重倉(cāng)A股流通股市值498.6億元，主要投向集中在銀行、運(yùn)輸、房地產(chǎn)76.1%76.1%3.1%3.1%0銀行運(yùn)輸房地產(chǎn)資本貨物材料技術(shù)硬件與設(shè)備公用事業(yè)媒體食品與主要用品零售多元金融銀行運(yùn)輸房地產(chǎn)資本貨物材料技術(shù)硬件與設(shè)備公用事業(yè)媒體食品與主要用品零售多元金融資料來(lái)源：保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從產(chǎn)品邏輯來(lái)看，分紅險(xiǎn)具有“低保底+高浮動(dòng)”的特點(diǎn)，對(duì)險(xiǎn)企而言，通過(guò)與被保險(xiǎn)人共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的方“資產(chǎn)荒”背景下，降低負(fù)債端剛性成本及資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力，從而為險(xiǎn)資資產(chǎn)配置提供一收費(fèi)法計(jì)量，資產(chǎn)端的波動(dòng)會(huì)被合同服務(wù)邊際吸收后逐期釋放，也就意味著分紅險(xiǎn)利潤(rùn)直接來(lái)自合同服務(wù)邊際的攤確定性和穩(wěn)定性。從投資角度看，在I9實(shí)施之后，針對(duì)比較波動(dòng)的權(quán)益資產(chǎn)，保險(xiǎn)公司傾向于加強(qiáng)配置高息藍(lán)籌股度上可以滿足分紅險(xiǎn)的高收益資產(chǎn)部分的配置需求。預(yù)計(jì)隨著未來(lái)分紅險(xiǎn)保費(fèi)收入的增長(zhǎng)，疊加新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施，時(shí)間監(jiān)管規(guī)定預(yù)定利率上限演示利率2018-2023年中時(shí)間監(jiān)管規(guī)定預(yù)定利率上限演示利率2018-2023年中無(wú)統(tǒng)一上限，三檔演示（高/中/低）未統(tǒng)一4.5%-6.0%2023年7月取消三檔演示，改為兩檔未統(tǒng)一4.50%2024年9月前預(yù)定利率2.5%，演示利率4.5%2.50%4.50%2024年10月后預(yù)定利率降至2.0%，演示利率分化為3.5%或4.0%2.00%3.5%-4.0%4.分紅實(shí)現(xiàn)率90.0%資料來(lái)源：保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。*注：“產(chǎn)品收益率”為預(yù)估存量產(chǎn)品平均值，截至2024年末，A股5家上市險(xiǎn)企權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)（包含股票、基金及其他權(quán)益投資）投資規(guī)模達(dá)3.2萬(wàn)億元，占其總投資資產(chǎn)截至2024年末，上市險(xiǎn)企償付能力充足率均顯著高于監(jiān)管要求，其中中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保、力充足率分別為207.8%/204.1%/281.0%/256.0%/217.6%。按照本次《通知》的要求，上市險(xiǎn)企權(quán)益投資規(guī)模占總資圖：2024年上市險(xiǎn)企資產(chǎn)配置比例表：保險(xiǎn)公司投資單一創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管要求204.1%資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：金管局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：9月份后保險(xiǎn)主流銷(xiāo)售產(chǎn)品資料來(lái)源：慧保天下，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：保險(xiǎn)公司權(quán)益配置結(jié)構(gòu)分層建設(shè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：資本市場(chǎng)過(guò)去兩年形成了極致的“啞鈴型”結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理我們建議以PB-ROE框架展望券商后續(xù)表現(xiàn)，維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。在市場(chǎng)持續(xù)活躍、賺錢(qián)效應(yīng)顯現(xiàn)的背景下，市場(chǎng)成交量放大、兩融余額增長(zhǎng)、主要股指持續(xù)上行等因素將驅(qū)動(dòng)券商估值與盈利雙擊。重點(diǎn)推薦1）低估值、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的龍頭券商，如華泰證券、中信證券2）權(quán)益彈性突出、業(yè)績(jī)有望充分釋放的高彈性標(biāo)的，如興業(yè)證券、東方證券3）經(jīng)紀(jì)&兩融市占率持續(xù)提升，流量變現(xiàn)能力強(qiáng)大的東方財(cái)富。進(jìn)入三季度，我們認(rèn)為行業(yè)具備短期保費(fèi)收入放量、利差損風(fēng)險(xiǎn)收窄、投資收益預(yù)期改善等多重催化，疊加大盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)股估值持續(xù)改善。負(fù)債端方面，預(yù)定利率確認(rèn)下調(diào)，“炒停售”激活短期保費(fèi)增速。8月31日前，人身險(xiǎn)普通壽預(yù)定利率將下調(diào)至2%（降幅50bp）、1.75%（降幅25bp）、1.0%（降幅50bp）。近期行業(yè)已開(kāi)始新一輪“炒停售”速放量。資產(chǎn)端方面，投資收益預(yù)期改善，利差風(fēng)險(xiǎn)收窄。近期資本市場(chǎng)表現(xiàn)同比改善，疊加利率中樞低位企穩(wěn)，升。此外，負(fù)債端預(yù)定利率動(dòng)態(tài)下移，資負(fù)聯(lián)動(dòng)降低利差損風(fēng)險(xiǎn)，建議關(guān)注中國(guó)平安、中4.7%2.1%穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑等帶來(lái)下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，這會(huì)導(dǎo)致投資者行為與理財(cái)規(guī)模變化很有可能超出預(yù)期。金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化導(dǎo)致機(jī)構(gòu)行為發(fā)生變化。比如在金融科技語(yǔ)境下，諸如區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等技術(shù)的發(fā)展，對(duì)許多金融交易的習(xí)慣與方式進(jìn)行了重構(gòu)，傳統(tǒng)的金融立法難以有效界定并進(jìn)行監(jiān)管。層出不窮的新型金融業(yè)態(tài)和新型金融交易行為難以在現(xiàn)有的法律框架內(nèi)進(jìn)行有效的規(guī)制，從而在一定程度上存在合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)保費(fèi)收入不及預(yù)期、自然災(zāi)害頻發(fā)導(dǎo)致賠付上升，從而導(dǎo)致行業(yè)承保利潤(rùn)承壓。此外，行業(yè)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期或影響中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)增速。長(zhǎng)端利率下行及資本市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)將加大險(xiǎn)資投資收益壓力，加劇利差損風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類(lèi)別級(jí)別說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)（如有）分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6