并購重組是否創(chuàng)造價(jià)值?———中國證券市場的理論與實(shí)證研究作者：張新小組成員及分工介紹：柳娟：ppt制作杜亞晴：查閱資料，ppt后期檢驗(yàn)處理康龍娟：補(bǔ)充思路，提出意見許桐欣：ppt講解成果展示思路：1：論文思路；2.論文內(nèi)容：(1)基本觀點(diǎn)與研究意義；（2）論文內(nèi)容分段解釋：1.引言；2.實(shí)證論述研究；3.樣本特性；4.實(shí)證研究方法與結(jié)果；5理論解釋；6.實(shí)踐意義和未來設(shè)想；7.參考文獻(xiàn)；3.創(chuàng)新之處與優(yōu)勢借鑒4.研究建議part1:論文思路論文總體思路：1.闡述企業(yè)并購重組的趨勢說明論文研究目的：并購重組是否創(chuàng)造價(jià)值；

2，通過國內(nèi)外歷年研究，指出本文研究方法及方向；

3，通過對(duì)樣本特性研究及一系列公式應(yīng)用得到論文研究成果：從宏觀角度看，企業(yè)并購重組能促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和上市公司結(jié)構(gòu)調(diào)整，有潛力為股東創(chuàng)造價(jià)值，但具體到交易，有很大不確定性。

4.實(shí)踐意義和未來設(shè)想論文基本觀點(diǎn)及研究意義觀點(diǎn)：并購重組能為目標(biāo)公司創(chuàng)造價(jià)值，但對(duì)收購公司股東產(chǎn)生負(fù)面影響，社會(huì)凈效益不明顯?！ぱ芯恳饬x:正確認(rèn)識(shí)并購重組的價(jià)值效應(yīng),有利于企業(yè)科學(xué)決策,并且是確立立法與監(jiān)管的基本價(jià)值取向的基礎(chǔ).part2：論文內(nèi)容分段解釋：1.引言:1.通過并購重組趨勢來闡述本文研究并購重組的目的：并購重組已經(jīng)超過新股發(fā)行市場成為證券市場資源配置的最關(guān)鍵環(huán)節(jié)。2.研究并購重組的意義。3歷年來關(guān)于并購重組的正反兩方觀點(diǎn)：

A:業(yè)界的主流看法認(rèn)為,并購重組能夠?qū)崿F(xiàn)中小股東、收購方重組方、債權(quán)銀行與地方政府之間的“多贏”局面.B:并購重組只會(huì)導(dǎo)致社會(huì)資源流向低效企業(yè)的逆向配置,破壞市場規(guī)則,增加風(fēng)險(xiǎn)2.實(shí)證研究論述

1.國內(nèi)外實(shí)證研究和實(shí)例闡述：國際：Meeks(1977),Mueller(1980),Ravenscraft&Scherer(1987),Healy,Palepu&Ruback(1992),國內(nèi)：馮根福和吳林江,2001;郭來生,1999;檀向球,19982.指出國內(nèi)研究缺點(diǎn)弊端及本文研究方法方向。弊端:(1)缺乏理論分析;(2),忽視對(duì)收購公司的研究;(3)樣本代表性不強(qiáng)

研究方向：規(guī)避弊端，全面系統(tǒng)分析3.樣本特性：樣本研究種類年度及特征分析表1

研究樣本的年度分布和種類構(gòu)成

199319941995199619971998

1999200020012002合計(jì)

股權(quán)收購類(目標(biāo)公司)16093365

139136213122724

資產(chǎn)重組類(目標(biāo)公司)——————

2064717344470

吸收合并類(收購公司)—————5

743322

合計(jì)16093371

3511873891691216

。4.實(shí)證研究方法與特性：1.不同研究方法的結(jié)果及圖表展示分析2.重要公式展示及分析1.(一)平均股價(jià)和累積平均收益率分析(二)事件研究法累計(jì)超額收益率CAR定義檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量服從自由度為n-1的t-分布(三)會(huì)計(jì)研究法三種方法小結(jié)比較并購重組為目標(biāo)公司創(chuàng)造了巨大價(jià)值,目標(biāo)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)有所改善而對(duì)收購公司股東收益和財(cái)務(wù)績效卻產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響5理論解釋：綜述：從宏觀角度看，企業(yè)并購重組能促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和上市公司結(jié)構(gòu)調(diào)整，有潛力為股東創(chuàng)造價(jià)值，但具體到交易，有很大不確定性。1，方法：1.協(xié)同效應(yīng)動(dòng)機(jī)理論2.狂妄假說與代理動(dòng)機(jī)3.“體制因素下的價(jià)值轉(zhuǎn)移與再分配假說4.并購交易的決策機(jī)制

圖表解讀

小結(jié)與比較

本文認(rèn)為雖然協(xié)同效應(yīng)、狂妄假說、代理動(dòng)機(jī)等動(dòng)機(jī)或理論假說在一定程度上能夠解釋中國上市公司并購重組的價(jià)值效應(yīng),但體制因素下的價(jià)值轉(zhuǎn)移與再分配假說更有說服力同時(shí),公司治理方面的重大問題又導(dǎo)致了交易決策機(jī)制不能改善交易的價(jià)值效應(yīng)。實(shí)踐意義和未來設(shè)想：1.嚴(yán)肅研究方式2.開拓研究樣本空間3.完善本文中的事件和會(huì)計(jì)研究法4.參考文獻(xiàn)馮根福、吳林江,2001:《我國上市公司并購績效的實(shí)證研究》,《國研信息》12月27日。郭來生,1999:《1998年滬深上市公司資產(chǎn)重組績效實(shí)證分析》,《大鵬證券研究》11月5日。檀向球,1998:《滬市上市公司資產(chǎn)重組績效實(shí)證研究》,《中國證券報(bào)》9月28日。余終隱,2003:《“保T派”十宗罪來源》,《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2月20日。張新,2002:《〈上市公司收購管理辦法〉的價(jià)值取向和操作流程》,《新財(cái)富》第11期。張新,2003:《并購重組是否創(chuàng)造價(jià)值》,上證聯(lián)合研究課題出版,網(wǎng)站下載:www.zhangxi。Amihud,Y.,andB.Lev.,1981,“RiskReductionasaManagerialMotiveforConglomerateMergers”,BellJournalofEconomics12(Autumn),pp.605—617.Berkovitch,E.,&M.P.Narayanan,1993,“MotivesforTakeovers:AnEmpiricalInvestigation”,JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis28(September),pp.347—362.Bruner,R.F.,2002,“DoesM&APay:ASurveyofEvidencefortheDecision-Maker”,WorkingPaper.Byrd,J.,andK.Hickman,1992,“DoOutsideDirectorsMonitorManagers?EvidenceFromTenderOfferBids”,JournalofFinancialEconomics32(No.2October),pp.195—214.Caves,R.,1992,“Mergers,Takeovers,andEconomicEfficiency”,Int'lJournalofIndustrialOrganization7.Cotter,J.,A.Shivdasani,andM.Zenner,1997,“DoIndependentDirectorsEnhanceTargetShareholderWealthduringTenderOffers?”JournalofFinancialEconomics43,pp.195—218.DePamphilis,D.,2001,Mergers,AcquisitionsandOtherRestructuringActivities:AnIntegratedApproachtoProces,Tools,CasesandSolutions,AcademicPress,AHarcourtScienceandTechnologyCompany.Healy,P