供給側(cè)改革下煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與應(yīng)對(duì)策略：理論、實(shí)踐與展望一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景煤炭作為我國重要的基礎(chǔ)能源，在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)著舉足輕重的地位。長期以來，煤炭行業(yè)為我國的工業(yè)發(fā)展、電力供應(yīng)等提供了關(guān)鍵的能源支持。然而，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和能源結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，煤炭行業(yè)面臨著日益嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。2012-2015年，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期下行與產(chǎn)能擴(kuò)張的雙重影響，煤炭市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的供過于求現(xiàn)象。煤炭?jī)r(jià)格急劇下跌，從2011年的高位一路下滑至2015年的低谷，如秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)格在這期間大幅縮水。煤炭企業(yè)盈利能力大幅削弱，大量企業(yè)陷入虧損狀態(tài)，行業(yè)發(fā)展遭遇困境。在此背景下，2015年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)，其中去產(chǎn)能成為煤炭行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心任務(wù)。隨后，一系列政策密集出臺(tái)，如2016年2月發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》明確提出，從2016年開始，用3至5年的時(shí)間，再退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右。各地積極響應(yīng)，通過關(guān)閉落后礦井、淘汰落后產(chǎn)能、嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能等措施，大力推進(jìn)煤炭行業(yè)去產(chǎn)能工作。供給側(cè)改革給煤炭行業(yè)帶來了深刻變革。從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)來看，落后產(chǎn)能得到有效淘汰，產(chǎn)業(yè)集中度顯著提高。2021年，CR5集團(tuán)煤炭產(chǎn)量占全國煤炭產(chǎn)量比重為35％，較2015年上升13％；CR8集團(tuán)煤炭產(chǎn)量占比為43％，較2015年上升16％。煤炭?jī)r(jià)格逐漸回升并趨于穩(wěn)定，企業(yè)盈利能力得到改善，銷售毛利率在25％水平波動(dòng)，煤炭行業(yè)費(fèi)用控制能力增強(qiáng)，煤炭發(fā)債企業(yè)ROE回漲至10％。在供給側(cè)改革的大背景下，煤炭企業(yè)的發(fā)展模式和經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了巨大變化，這對(duì)企業(yè)的融資活動(dòng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。一方面，去產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及環(huán)保投入等都需要大量資金支持，企業(yè)融資需求迫切；另一方面，銀行對(duì)煤炭行業(yè)的信貸政策收緊，債券發(fā)行門檻較高且受市場(chǎng)波動(dòng)影響大，企業(yè)融資難度增加。同時(shí)，融資渠道的多元化和融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整也給企業(yè)帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。因此，準(zhǔn)確識(shí)別和評(píng)估煤炭企業(yè)在供給側(cè)改革背景下的融資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展和行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義從理論層面來看，當(dāng)前關(guān)于企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的研究雖然豐富，但針對(duì)煤炭企業(yè)這一特定行業(yè)，尤其是在供給側(cè)改革背景下的融資風(fēng)險(xiǎn)研究仍存在不足。不同行業(yè)具有獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)特性和發(fā)展規(guī)律，煤炭企業(yè)受資源儲(chǔ)量、市場(chǎng)供需、政策調(diào)控等多種因素影響，其融資風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制和影響因素與其他行業(yè)存在差異。通過對(duì)煤炭企業(yè)在供給側(cè)改革背景下融資風(fēng)險(xiǎn)的深入研究，可以進(jìn)一步豐富和完善企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)理論體系，為該領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究提供新的視角和實(shí)證依據(jù)，有助于深化對(duì)特定行業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和理解。從實(shí)踐層面來講，對(duì)于煤炭企業(yè)自身而言，準(zhǔn)確評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)能夠幫助企業(yè)管理層全面了解企業(yè)在融資過程中面臨的各種潛在威脅，從而制定更加科學(xué)合理的融資策略。例如，通過對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，企業(yè)可以合理安排債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利率波動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)成本的影響；通過對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的分析，企業(yè)能夠加強(qiáng)信用管理，提高自身信用評(píng)級(jí)，降低融資成本。有效的融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估還能為企業(yè)建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制提供支持，使企業(yè)能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，避免或減少風(fēng)險(xiǎn)損失，保障企業(yè)資金鏈的穩(wěn)定，提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，了解煤炭企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)狀況有助于其更加準(zhǔn)確地評(píng)估信貸風(fēng)險(xiǎn)，合理確定信貸額度和利率水平，優(yōu)化信貸資源配置。這不僅可以降低金融機(jī)構(gòu)的不良貸款率，保障金融資產(chǎn)的安全，還能為煤炭企業(yè)提供更加精準(zhǔn)、有效的金融服務(wù)，促進(jìn)銀企之間的良性合作。從行業(yè)發(fā)展角度來看，煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的有效評(píng)估和管理，有利于整個(gè)煤炭行業(yè)的健康發(fā)展。在供給側(cè)改革的推動(dòng)下，煤炭行業(yè)正朝著高質(zhì)量、可持續(xù)的方向發(fā)展，合理的融資安排和風(fēng)險(xiǎn)控制能夠?yàn)樾袠I(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)提供有力的資金支持，推動(dòng)煤炭行業(yè)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)綠色低碳發(fā)展，進(jìn)而保障國家能源安全和經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀在煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的理論研究方面，國外學(xué)者較早關(guān)注到企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。Modigliani和Miller提出的MM理論，在無稅收和完全市場(chǎng)等假設(shè)條件下，論證了企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，但該理論在現(xiàn)實(shí)中存在一定局限性。此后，權(quán)衡理論在MM理論基礎(chǔ)上引入破產(chǎn)成本和代理成本，認(rèn)為企業(yè)存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在該結(jié)構(gòu)下債務(wù)的邊際收益等于邊際成本，能使企業(yè)價(jià)值最大化，這為煤炭企業(yè)分析融資風(fēng)險(xiǎn)與融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系提供了理論基礎(chǔ)。在評(píng)估方法上，國外學(xué)者運(yùn)用多種定量分析方法。如Altman提出的Z-score模型，通過選取流動(dòng)比率、留存收益與資產(chǎn)總額比等多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建線性函數(shù)，對(duì)企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，該模型在煤炭企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中得到應(yīng)用，幫助金融機(jī)構(gòu)判斷煤炭企業(yè)的違約可能性。CreditMetrics模型則基于VaR框架，考慮信用等級(jí)轉(zhuǎn)移、違約回收率等因素，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，為煤炭企業(yè)評(píng)估債券融資等過程中的信用風(fēng)險(xiǎn)提供了有效工具。在融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略方面，國外學(xué)者提出多元化融資渠道可以降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以通過發(fā)行股票、債券，獲取銀行貸款以及利用國際金融市場(chǎng)等多種方式融資，避免過度依賴單一融資渠道。例如，當(dāng)煤炭市場(chǎng)不景氣導(dǎo)致銀行信貸收緊時(shí)，企業(yè)可通過發(fā)行債券或引入戰(zhàn)略投資者來獲取資金。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營狀況和市場(chǎng)環(huán)境，合理安排債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，如采用長期債務(wù)與短期債務(wù)相結(jié)合的方式，降低償債集中性風(fēng)險(xiǎn)。在利率風(fēng)險(xiǎn)管理上，企業(yè)可運(yùn)用金融衍生工具，如利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等，鎖定借款利率，降低利率波動(dòng)對(duì)融資成本的影響。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)針對(duì)供給側(cè)改革下煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的研究逐漸豐富。在融資現(xiàn)狀方面，學(xué)者指出供給側(cè)改革初期，煤炭企業(yè)面臨融資困境。銀行對(duì)煤炭行業(yè)信貸投放謹(jǐn)慎，貸款門檻提高，債券市場(chǎng)發(fā)行難度增大，導(dǎo)致企業(yè)融資渠道變窄。但隨著供給側(cè)改革推進(jìn)，行業(yè)整合加速，大型煤炭企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和良好信用，融資狀況有所改善，而部分中小煤炭企業(yè)仍面臨融資難題。在融資風(fēng)險(xiǎn)類型上，學(xué)者們進(jìn)行了詳細(xì)分析。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，煤炭?jī)r(jià)格受供需關(guān)系、國際能源市場(chǎng)等因素影響波動(dòng)較大，價(jià)格下跌會(huì)導(dǎo)致企業(yè)收入減少，償債能力下降。如2012-2015年煤炭?jī)r(jià)格大幅下滑，許多煤炭企業(yè)盈利能力受損，融資風(fēng)險(xiǎn)加劇。政策風(fēng)險(xiǎn)方面，供給側(cè)改革相關(guān)政策如去產(chǎn)能政策的實(shí)施，使部分煤炭企業(yè)產(chǎn)能受限，影響企業(yè)未來收益預(yù)期，增加融資不確定性；環(huán)保政策趨嚴(yán)，企業(yè)需加大環(huán)保投入，資金壓力增大，也可能引發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)方面，部分煤炭企業(yè)長期債務(wù)占比較高，償債期限集中，一旦市場(chǎng)波動(dòng)或企業(yè)經(jīng)營不善，易出現(xiàn)償債困難。在風(fēng)險(xiǎn)防范措施上，國內(nèi)研究提出企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高自身盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、降低成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量等方式，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，穩(wěn)定經(jīng)營現(xiàn)金流，從而提升融資能力。同時(shí)，積極拓展多元化融資渠道，除傳統(tǒng)銀行貸款和債券融資外，可探索資產(chǎn)證券化、供應(yīng)鏈金融等新型融資方式。如一些煤炭企業(yè)開展應(yīng)收賬款證券化，盤活資產(chǎn)，緩解資金壓力。政府也應(yīng)發(fā)揮作用，完善金融支持政策，優(yōu)化融資環(huán)境，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理支持煤炭企業(yè)發(fā)展。1.2.3研究述評(píng)國內(nèi)外研究在煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域取得了一定成果。國外研究起步較早，在理論基礎(chǔ)和評(píng)估方法上較為成熟，為煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)研究提供了堅(jiān)實(shí)的理論框架和量化工具。但由于國外煤炭行業(yè)發(fā)展環(huán)境與國內(nèi)存在差異，如產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等，部分研究成果在國內(nèi)應(yīng)用時(shí)需結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。國內(nèi)研究緊密圍繞供給側(cè)改革背景，對(duì)煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀、類型和防范措施進(jìn)行了深入分析，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)針對(duì)性。然而，現(xiàn)有研究在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系構(gòu)建上，對(duì)供給側(cè)改革政策因素的量化分析還不夠完善，對(duì)煤炭企業(yè)在不同發(fā)展階段融資風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)變化研究不足。在應(yīng)對(duì)策略方面，對(duì)新型融資方式在煤炭企業(yè)的具體應(yīng)用案例研究較少，缺乏系統(tǒng)性的實(shí)施指導(dǎo)。本文將在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善供給側(cè)改革背景下煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系，綜合考慮政策、市場(chǎng)、企業(yè)自身等多方面因素，運(yùn)用動(dòng)態(tài)分析方法研究融資風(fēng)險(xiǎn)變化，并結(jié)合實(shí)際案例深入探討新型融資方式的應(yīng)用，為煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)防控提供更具操作性的建議。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究方法本文綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地剖析供給側(cè)改革背景下煤炭企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。文獻(xiàn)研究法：通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、行業(yè)研究報(bào)告、政策文件等，全面梳理企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)理論、煤炭行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及供給側(cè)改革對(duì)煤炭企業(yè)融資的影響等方面的研究成果。對(duì)這些文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)分析，了解該領(lǐng)域的研究動(dòng)態(tài)和前沿問題，找出已有研究的不足和空白，為本文的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路，確保研究的科學(xué)性和創(chuàng)新性。例如，通過對(duì)國內(nèi)外關(guān)于煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的文獻(xiàn)研究，借鑒其中適合本文研究的方法和指標(biāo)，為構(gòu)建本文的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系提供參考。案例分析法：選取具有代表性的煤炭企業(yè)作為研究案例，深入分析其在供給側(cè)改革前后的融資實(shí)踐。以某大型煤炭企業(yè)為例，詳細(xì)研究其在去產(chǎn)能過程中，為滿足環(huán)保升級(jí)和技術(shù)改造的資金需求，如何進(jìn)行融資渠道的選擇和融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及這些融資活動(dòng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)措施。通過對(duì)具體案例的深入剖析，直觀地展示煤炭企業(yè)在供給側(cè)改革背景下融資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際表現(xiàn)和形成機(jī)制，使研究結(jié)論更具現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義，有助于從實(shí)踐角度總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為其他煤炭企業(yè)提供借鑒。定性定量結(jié)合法：在定性分析方面，對(duì)煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的類型、影響因素進(jìn)行理論分析，探討供給側(cè)改革政策對(duì)煤炭企業(yè)融資環(huán)境、融資渠道和融資成本的影響機(jī)制。在定量分析上，收集煤炭企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)以及行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用層次分析法、模糊綜合評(píng)價(jià)法等數(shù)學(xué)方法，構(gòu)建融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，對(duì)煤炭企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化評(píng)估。通過定性與定量相結(jié)合的方式，既能深入分析融資風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)和影響因素，又能準(zhǔn)確衡量風(fēng)險(xiǎn)的程度，為提出針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略提供科學(xué)依據(jù)。例如，在構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系時(shí)，既從理論上分析各指標(biāo)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響方向和程度，又通過定量計(jì)算確定各指標(biāo)的權(quán)重，使評(píng)估結(jié)果更加客觀、準(zhǔn)確。1.3.2創(chuàng)新點(diǎn)本文在研究供給側(cè)改革背景下煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，在多個(gè)方面展現(xiàn)出創(chuàng)新之處。完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系：在構(gòu)建融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系時(shí)，充分考慮供給側(cè)改革背景下的特殊因素。將去產(chǎn)能政策的實(shí)施進(jìn)度、環(huán)保政策對(duì)企業(yè)的約束強(qiáng)度等政策因素納入評(píng)估體系，并通過合理的量化方法，準(zhǔn)確反映這些因素對(duì)煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響。同時(shí)，結(jié)合煤炭企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)，進(jìn)一步細(xì)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估指標(biāo)，如增加對(duì)煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)與企業(yè)庫存關(guān)系的考量，使評(píng)估體系更加全面、科學(xué)，能夠更精準(zhǔn)地評(píng)估煤炭企業(yè)在當(dāng)前背景下的融資風(fēng)險(xiǎn)。拓展研究視角：從動(dòng)態(tài)發(fā)展的視角研究煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。不僅關(guān)注供給側(cè)改革當(dāng)前階段煤炭企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)狀況，還分析隨著改革的持續(xù)推進(jìn)以及市場(chǎng)環(huán)境的變化，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)演變趨勢(shì)。結(jié)合能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的長期趨勢(shì)，探討煤炭企業(yè)在向清潔能源轉(zhuǎn)型過程中可能面臨的新融資風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)制定長期的融資風(fēng)險(xiǎn)防控策略提供前瞻性的指導(dǎo)，彌補(bǔ)了以往研究多側(cè)重于靜態(tài)分析的不足。提出針對(duì)性應(yīng)對(duì)策略：基于對(duì)煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的深入分析，提出具有較強(qiáng)針對(duì)性和可操作性的應(yīng)對(duì)策略。針對(duì)不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的煤炭企業(yè)，分別制定差異化的融資策略建議。對(duì)于大型煤炭企業(yè)，鼓勵(lì)其利用自身優(yōu)勢(shì)開展多元化融資，參與國際能源市場(chǎng)的資本運(yùn)作；對(duì)于中小煤炭企業(yè)，建議通過產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的聯(lián)合融資、供應(yīng)鏈金融等方式解決融資難題。同時(shí)，結(jié)合金融創(chuàng)新和政策支持，提出構(gòu)建煤炭行業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制的設(shè)想，為煤炭企業(yè)應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)提供了新的思路和方法。二、供給側(cè)改革與煤炭企業(yè)融資理論基礎(chǔ)2.1供給側(cè)改革相關(guān)理論2.1.1供給側(cè)改革的內(nèi)涵與目標(biāo)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，最早是習(xí)近平主席在2015年11月10日召開的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議上提出。這一改革是指從提高供給質(zhì)量出發(fā)，通過改革推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，矯正要素配置扭曲，擴(kuò)大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)適應(yīng)性和靈活性，提高全要素生產(chǎn)率，更好滿足廣大人民群眾的需要，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展。與傳統(tǒng)側(cè)重于需求側(cè)的經(jīng)濟(jì)刺激，如通過擴(kuò)大消費(fèi)、投資和出口來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的模式不同，供給側(cè)改革將重點(diǎn)放在生產(chǎn)和供給端。通過優(yōu)化勞動(dòng)力、土地、資本、創(chuàng)新等要素的配置，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。在煤炭行業(yè)，供給側(cè)改革有著明確的目標(biāo)和任務(wù)。產(chǎn)能過剩是煤炭行業(yè)長期面臨的突出問題，截至2015年，我國煤炭產(chǎn)能超過50億噸，而實(shí)際需求約40億噸，產(chǎn)能利用率不足80%，導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格低迷、企業(yè)盈利能力下降，還造成了環(huán)境問題和資源浪費(fèi)。因此，去產(chǎn)能成為煤炭行業(yè)供給側(cè)改革的首要任務(wù)。2016年2月發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》明確提出，從2016年開始，用3至5年的時(shí)間，再退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右。通過關(guān)閉落后礦井、淘汰落后產(chǎn)能、嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能等具體措施，有效減少無效和低效產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)能布局，促進(jìn)煤炭市場(chǎng)供需基本平衡。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化也是重要目標(biāo)。長期以來，煤炭行業(yè)存在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的問題，中低端產(chǎn)品過剩，高端產(chǎn)品供給不足，且企業(yè)創(chuàng)新能力不強(qiáng)，難以適應(yīng)市場(chǎng)需求變化。供給側(cè)改革推動(dòng)煤炭企業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。鼓勵(lì)煤炭企業(yè)加大科技研發(fā)投入，加強(qiáng)產(chǎn)學(xué)研合作，推動(dòng)新技術(shù)、新工藝、新裝備的研發(fā)和應(yīng)用，提高生產(chǎn)效率、降低成本、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)煤炭行業(yè)向清潔化、高效化轉(zhuǎn)型，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向中高端邁進(jìn)，提升產(chǎn)業(yè)附加值和競(jìng)爭(zhēng)力。2.1.2供給側(cè)改革對(duì)煤炭行業(yè)的影響從市場(chǎng)供需角度來看，供給側(cè)改革對(duì)煤炭行業(yè)產(chǎn)生了直接而顯著的影響。在改革之前，煤炭市場(chǎng)長期處于供過于求的狀態(tài)，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。2012-2015年，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，企業(yè)經(jīng)營困難。供給側(cè)改革實(shí)施后，去產(chǎn)能政策取得了顯著成效。大量落后產(chǎn)能被淘汰，煤炭產(chǎn)量得到有效控制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016-2018年期間，全國累計(jì)退出煤炭落后產(chǎn)能超過8億噸。隨著過剩產(chǎn)能的逐步出清，煤炭市場(chǎng)供需關(guān)系逐漸改善，價(jià)格逐漸回升并趨于穩(wěn)定。秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格從2015年底的不足400元/噸，回升至2017-2019年期間穩(wěn)定在600元/噸左右的水平，這為煤炭企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展創(chuàng)造了有利的市場(chǎng)環(huán)境。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，供給側(cè)改革加速了煤炭行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。一方面，通過推動(dòng)企業(yè)兼并重組，產(chǎn)業(yè)集中度大幅提高。一些大型煤炭企業(yè)通過橫向并購、縱向并購和混合并購等方式，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。例如，國家能源投資集團(tuán)的組建，整合了神華集團(tuán)和國電集團(tuán)的相關(guān)業(yè)務(wù)，成為全球最大的煤炭生產(chǎn)公司、火力發(fā)電公司、風(fēng)力發(fā)電公司和煤制油煤化工公司，提高了資源配置效率和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，煤炭企業(yè)積極加大科技研發(fā)投入，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。智能化開采、清潔煤技術(shù)等得到廣泛應(yīng)用，提高了煤炭生產(chǎn)效率和資源利用效率，降低了環(huán)境污染。一些煤炭企業(yè)建成了智能化采煤工作面，實(shí)現(xiàn)了采煤作業(yè)的自動(dòng)化和智能化，大幅提高了生產(chǎn)效率和安全性。從企業(yè)經(jīng)營角度而言，供給側(cè)改革對(duì)煤炭企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生了多方面的影響。在盈利能力方面，隨著煤炭?jī)r(jià)格的回升和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，煤炭企業(yè)的盈利能力得到顯著改善。銷售毛利率從供給側(cè)改革前的較低水平，回升至25％左右波動(dòng)，煤炭發(fā)債企業(yè)ROE回漲至10％。在融資環(huán)境上，改革初期，由于行業(yè)整體處于去產(chǎn)能階段，銀行對(duì)煤炭行業(yè)信貸投放謹(jǐn)慎，貸款門檻提高，債券市場(chǎng)發(fā)行難度增大，企業(yè)融資渠道變窄，融資成本上升。但隨著改革的推進(jìn)，行業(yè)整合加速，大型煤炭企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和良好信用，融資狀況有所改善，融資渠道逐漸多元化，除了傳統(tǒng)的銀行貸款和債券融資外，還積極探索資產(chǎn)證券化、供應(yīng)鏈金融等新型融資方式。不過，部分中小煤炭企業(yè)由于自身實(shí)力較弱，仍面臨融資難題。在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略上，供給側(cè)改革促使煤炭企業(yè)更加注重可持續(xù)發(fā)展，積極拓展非煤產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)多元化經(jīng)營，降低對(duì)煤炭業(yè)務(wù)的依賴，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和行業(yè)發(fā)展的挑戰(zhàn)。2.2煤炭企業(yè)融資理論2.2.1融資的基本概念與方式融資，從廣義上講，是指資金在供給者與需求者之間的流動(dòng)，這種流動(dòng)是雙向的，既包括資金的融入，也涵蓋資金的融出。從狹義層面而言，融資主要聚焦于資金的融入，即企業(yè)或個(gè)人為了滿足自身的生產(chǎn)經(jīng)營、投資、消費(fèi)等活動(dòng)的資金需求，通過各種渠道和方式獲取資金的行為。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，融資活動(dòng)廣泛存在于各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體之間，是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重要手段。在企業(yè)的融資實(shí)踐中，存在多種融資方式，每種方式都有其獨(dú)特的特點(diǎn)和適用場(chǎng)景。股權(quán)融資是企業(yè)通過出讓部分股權(quán)來獲取資金的方式，常見的形式有首次公開募股（IPO）、增發(fā)股票以及私募股權(quán)融資等。以首次公開募股為例，企業(yè)通過在證券市場(chǎng)向公眾發(fā)售股票，能夠廣泛地吸引社會(huì)資本，從而籌集到大量的資金。這種方式不僅為企業(yè)提供了發(fā)展所需的資金，還能增強(qiáng)企業(yè)的知名度和市場(chǎng)影響力。私募股權(quán)融資則是企業(yè)向特定的投資者，如風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、私募股權(quán)投資基金等，出讓股權(quán)獲取資金，投資者往往會(huì)在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、管理等方面提供支持，幫助企業(yè)快速成長。股權(quán)融資的資金具有永久性，企業(yè)無需像債務(wù)融資那樣面臨到期償還本金的壓力，也沒有固定的股利支付負(fù)擔(dān)，股利的發(fā)放通常取決于企業(yè)的盈利狀況和發(fā)展戰(zhàn)略。然而，股權(quán)融資也存在一些弊端，例如會(huì)稀釋原有股東的控制權(quán)，新股東的加入可能會(huì)對(duì)企業(yè)的決策和經(jīng)營管理產(chǎn)生影響，而且股權(quán)融資的成本相對(duì)較高，因?yàn)橥顿Y者期望獲得與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相匹配的回報(bào)。債權(quán)融資是企業(yè)通過舉債的方式獲取資金，常見方式包括銀行貸款、發(fā)行債券等。銀行貸款是企業(yè)最為常用的融資方式之一，企業(yè)根據(jù)自身的資金需求和還款能力，向銀行申請(qǐng)貸款。銀行會(huì)對(duì)企業(yè)的信用狀況、財(cái)務(wù)狀況、還款能力等進(jìn)行評(píng)估，然后決定是否發(fā)放貸款以及貸款的額度和利率。這種方式的融資速度相對(duì)較快，貸款期限和還款方式較為靈活，企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營情況選擇合適的還款期限和還款方式。發(fā)行債券則是企業(yè)向社會(huì)公眾或特定投資者發(fā)行債券，承諾在一定期限內(nèi)支付本金和利息。債券融資的資金使用較為靈活，企業(yè)可以根據(jù)自身的資金需求和項(xiàng)目安排合理使用資金，且債券融資不會(huì)稀釋企業(yè)的控制權(quán)。但債權(quán)融資也伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要按照約定按時(shí)支付利息和償還本金，如果企業(yè)經(jīng)營不善，財(cái)務(wù)狀況惡化，可能會(huì)面臨償債困難，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。除了股權(quán)融資和債權(quán)融資這兩種常見的方式外，還有一些其他的融資方式，如項(xiàng)目融資，它主要針對(duì)特定的大型項(xiàng)目，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源開發(fā)等項(xiàng)目，以項(xiàng)目未來的收益作為償還債務(wù)的來源。這種融資方式的特點(diǎn)是將項(xiàng)目本身的資產(chǎn)和未來收益作為融資的基礎(chǔ)，項(xiàng)目發(fā)起人的信用狀況對(duì)融資的影響相對(duì)較小。貿(mào)易融資則主要應(yīng)用于國際貿(mào)易領(lǐng)域，為企業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易活動(dòng)提供資金融通，常見的貿(mào)易融資方式包括信用證、保理等，能夠幫助企業(yè)解決貿(mào)易過程中的資金周轉(zhuǎn)問題。2.2.2煤炭企業(yè)融資的特點(diǎn)與重要性煤炭企業(yè)作為資金密集型企業(yè)，其融資具有鮮明的特點(diǎn)。首先，融資規(guī)模大是煤炭企業(yè)融資的顯著特征之一。煤炭資源的勘探和開采需要大量的前期投入，從獲取礦業(yè)權(quán)，到進(jìn)行礦井建設(shè)、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要巨額資金。以神華集團(tuán)為例，其在新建煤礦項(xiàng)目時(shí)，從前期的地質(zhì)勘探、可行性研究，到礦井建設(shè)過程中的設(shè)備購置、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，往往需要數(shù)十億甚至上百億元的資金投入。隨著煤炭企業(yè)的發(fā)展，為了提高煤炭資源綜合利用效率，進(jìn)行技術(shù)改造、淘汰落后生產(chǎn)工藝和裝備設(shè)施、提升機(jī)械化裝備水平和煤炭安全生產(chǎn)水平等，也需要持續(xù)投入大量資金，這使得煤炭企業(yè)面臨著巨大的資金壓力和資金缺口。融資周期長也是煤炭企業(yè)融資的重要特點(diǎn)。煤炭項(xiàng)目從前期的勘探、規(guī)劃，到建設(shè)、投產(chǎn)，再到后期的運(yùn)營，整個(gè)過程通常需要數(shù)年甚至數(shù)十年的時(shí)間。在這期間，企業(yè)需要持續(xù)投入資金，且資金回收相對(duì)緩慢。例如，一個(gè)大型煤炭礦井的建設(shè)周期可能長達(dá)5-10年，在建設(shè)期間，企業(yè)需要不斷投入資金用于工程建設(shè)、設(shè)備購置等，而只有在礦井投產(chǎn)后，才會(huì)逐漸產(chǎn)生收益，且收益的回收也需要較長時(shí)間，這就決定了煤炭企業(yè)的融資周期較長。煤炭企業(yè)融資方式相對(duì)單一。在過去，盡管煤炭企業(yè)存在多種融資渠道可供選擇，但在實(shí)際操作中，銀行貸款是其主要的融資方式。由于煤炭行業(yè)的特殊性，無論是投資者還是信貸機(jī)構(gòu)，對(duì)于煤炭企業(yè)的融資需求都表現(xiàn)得十分謹(jǐn)慎。煤炭企業(yè)的融資需求與金融機(jī)構(gòu)的信貸管理模式之間缺乏有效的對(duì)接，導(dǎo)致企業(yè)在融資選擇上缺乏多樣性，難以滿足企業(yè)在資金使用上的多元化要求。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和供給側(cè)改革的推進(jìn)，這種情況雖有所改善，但銀行貸款在煤炭企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)重要地位。融資對(duì)煤炭企業(yè)的發(fā)展具有至關(guān)重要的意義。充足的資金是煤炭企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的基礎(chǔ)。煤炭生產(chǎn)過程涉及多個(gè)環(huán)節(jié)，包括煤炭開采、運(yùn)輸、加工等，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要資金的支持。從購買采礦設(shè)備、支付工人工資，到運(yùn)輸煤炭所需的物流費(fèi)用等，都離不開資金的保障。如果企業(yè)資金短缺，可能會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)設(shè)備無法及時(shí)更新，影響生產(chǎn)效率和煤炭產(chǎn)量；也可能會(huì)出現(xiàn)煤炭運(yùn)輸不暢，導(dǎo)致煤炭積壓，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)效益。融資是煤炭企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和升級(jí)的關(guān)鍵。在當(dāng)前能源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、環(huán)保要求不斷提高的背景下，煤炭企業(yè)必須加大技術(shù)創(chuàng)新投入，引進(jìn)先進(jìn)的開采技術(shù)、清潔煤技術(shù)等，以提高煤炭生產(chǎn)效率、降低環(huán)境污染。例如，智能化開采技術(shù)的應(yīng)用可以實(shí)現(xiàn)煤炭開采的自動(dòng)化和智能化，提高開采效率和安全性；清潔煤技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用可以減少煤炭燃燒過程中的污染物排放，實(shí)現(xiàn)煤炭的清潔高效利用。而這些技術(shù)創(chuàng)新和升級(jí)都需要大量的資金支持，只有通過有效的融資，企業(yè)才能獲取足夠的資金來開展技術(shù)研發(fā)和設(shè)備更新，提升自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。融資對(duì)于煤炭企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要推動(dòng)作用。在供給側(cè)改革的背景下，煤炭企業(yè)需要加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，拓展非煤產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，以降低對(duì)煤炭業(yè)務(wù)的依賴，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和行業(yè)發(fā)展的挑戰(zhàn)。企業(yè)可以通過融資獲取資金，投資于新能源、煤化工、物流等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的多元化布局。一些大型煤炭企業(yè)通過融資收購或新建新能源項(xiàng)目，如風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電等，積極向清潔能源領(lǐng)域拓展；還有一些企業(yè)利用融資資金發(fā)展煤炭物流產(chǎn)業(yè)，提高煤炭供應(yīng)鏈的效率和效益，通過這些舉措實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。2.3融資風(fēng)險(xiǎn)理論2.3.1融資風(fēng)險(xiǎn)的定義與分類融資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在融資活動(dòng)中，由于各種不確定因素的影響，導(dǎo)致企業(yè)可能無法按時(shí)足額償還債務(wù)本息，或者融資成本超出預(yù)期，進(jìn)而給企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果帶來不利影響的可能性。融資風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)融資的全過程，從融資渠道的選擇、融資規(guī)模的確定，到資金的使用和償還，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都可能引發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，常見的分類方式包括按風(fēng)險(xiǎn)來源、風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)等。從風(fēng)險(xiǎn)來源角度，融資風(fēng)險(xiǎn)主要分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)供求關(guān)系、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)等市場(chǎng)因素變化，給企業(yè)融資活動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在煤炭行業(yè)，煤炭市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)影響顯著。當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格下跌時(shí)，企業(yè)銷售收入減少，利潤下滑，償債能力下降，可能導(dǎo)致融資困難，增加融資成本。如2012-2015年煤炭市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低迷，許多煤炭企業(yè)面臨虧損，銀行對(duì)其信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估上升，收緊信貸額度，提高貸款利率，企業(yè)融資難度加大。信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于交易對(duì)手未能履行合同約定的義務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)遭受損失的可能性。在融資活動(dòng)中，信用風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是企業(yè)自身信用狀況不佳，無法獲得金融機(jī)構(gòu)的信任，難以獲取融資或者需要承擔(dān)較高的融資成本；二是融資交易對(duì)手，如債券投資者、貸款銀行等，可能出現(xiàn)違約行為，影響企業(yè)的融資計(jì)劃和資金使用。對(duì)于煤炭企業(yè)來說，如果企業(yè)信用評(píng)級(jí)下降，可能導(dǎo)致債券發(fā)行失敗，或者銀行提前收回貸款，給企業(yè)資金鏈帶來壓力。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在需要資金時(shí)，無法及時(shí)獲得足夠的資金，或者無法以合理的成本獲得資金，從而影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。煤炭企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營周期長、資金回收慢，如果企業(yè)資金儲(chǔ)備不足，資金周轉(zhuǎn)不暢，當(dāng)面臨突發(fā)資金需求時(shí)，可能無法及時(shí)籌集到資金，導(dǎo)致生產(chǎn)停滯、債務(wù)違約等風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)利率波動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)融資成本發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，企業(yè)的債務(wù)融資成本增加，如銀行貸款利率上升，企業(yè)的利息支出增加，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重；對(duì)于已經(jīng)發(fā)行的固定利率債券，市場(chǎng)利率上升會(huì)使債券的市場(chǎng)價(jià)值下降，影響企業(yè)的再融資能力。匯率風(fēng)險(xiǎn)主要存在于有外幣融資或涉外業(yè)務(wù)的煤炭企業(yè)。當(dāng)匯率發(fā)生波動(dòng)時(shí)，企業(yè)以外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)價(jià)值會(huì)發(fā)生變化，可能導(dǎo)致企業(yè)匯兌損失增加，加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。如果煤炭企業(yè)從國外銀行貸款，還款時(shí)本國貨幣貶值，企業(yè)需要支付更多的本幣來償還外幣債務(wù)，從而增加融資成本。按照風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，融資風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)等不可控的系統(tǒng)性因素引起的，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)上的企業(yè)融資活動(dòng)都會(huì)產(chǎn)生影響，企業(yè)無法通過自身的努力消除，如宏觀經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致金融市場(chǎng)資金緊張，企業(yè)融資難度普遍增加。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是由企業(yè)自身的經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)狀況等因素引起的，只對(duì)個(gè)別企業(yè)的融資活動(dòng)產(chǎn)生影響，企業(yè)可以通過加強(qiáng)內(nèi)部管理、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)等措施來降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2.3.2融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法與模型融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是企業(yè)識(shí)別、衡量和分析融資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，通過科學(xué)合理的評(píng)估方法和模型，能夠幫助企業(yè)準(zhǔn)確了解自身面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)狀況，為制定有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略提供依據(jù)。常見的融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法和模型有層次分析法、模糊綜合評(píng)價(jià)法、Z-score模型、CreditMetrics模型等。層次分析法（AnalyticHierarchyProcess，AHP）是一種將與決策總是有關(guān)的元素分解成目標(biāo)、準(zhǔn)則、方案等層次，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行定性和定量分析的決策方法。在融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中，運(yùn)用層次分析法，首先要確定評(píng)估目標(biāo)，即企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)水平。然后構(gòu)建層次結(jié)構(gòu)模型，將影響融資風(fēng)險(xiǎn)的因素分為目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和指標(biāo)層。準(zhǔn)則層可包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素、信用風(fēng)險(xiǎn)因素、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素等；指標(biāo)層則針對(duì)每個(gè)準(zhǔn)則層因素選取具體的評(píng)估指標(biāo)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素下選取煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)幅度、市場(chǎng)需求增長率等指標(biāo)。通過兩兩比較的方式確定各層次中因素的相對(duì)重要性，構(gòu)建判斷矩陣，并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。最后計(jì)算各指標(biāo)的權(quán)重，綜合評(píng)估企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)水平。層次分析法能夠?qū)?fù)雜的融資風(fēng)險(xiǎn)問題分解為多個(gè)層次，使評(píng)估過程更加清晰、有條理，同時(shí)將定性分析與定量分析相結(jié)合，提高了評(píng)估結(jié)果的科學(xué)性。模糊綜合評(píng)價(jià)法是一種基于模糊數(shù)學(xué)的綜合評(píng)價(jià)方法，它運(yùn)用模糊變換原理和最大隸屬度原則，考慮與被評(píng)價(jià)事物相關(guān)的各個(gè)因素，對(duì)其所作的綜合評(píng)價(jià)。在煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中，由于融資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素具有模糊性和不確定性，模糊綜合評(píng)價(jià)法具有很強(qiáng)的適用性。首先，確定評(píng)價(jià)因素集和評(píng)價(jià)等級(jí)集。評(píng)價(jià)因素集即影響融資風(fēng)險(xiǎn)的各種因素，如前文所述的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等因素；評(píng)價(jià)等級(jí)集則是對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)程度的劃分，如低風(fēng)險(xiǎn)、較低風(fēng)險(xiǎn)、中等風(fēng)險(xiǎn)、較高風(fēng)險(xiǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)五個(gè)等級(jí)。然后，確定各因素的權(quán)重，可采用層次分析法等方法確定權(quán)重。接著，通過專家評(píng)價(jià)等方式確定模糊關(guān)系矩陣，反映各因素對(duì)不同評(píng)價(jià)等級(jí)的隸屬程度。最后，利用模糊合成運(yùn)算得到綜合評(píng)價(jià)結(jié)果，確定企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)所屬的等級(jí)。模糊綜合評(píng)價(jià)法能夠有效處理融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的模糊信息，更全面地反映融資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情況。Z-score模型由Altman提出，最初用于預(yù)測(cè)企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，后在融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中得到廣泛應(yīng)用。該模型通過選取多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建線性判別函數(shù)，來評(píng)估企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)可能性。其基本表達(dá)式為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5。其中，X1為營運(yùn)資金/資產(chǎn)總額，反映企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性；X2為留存收益/資產(chǎn)總額，體現(xiàn)企業(yè)的累積獲利能力；X3為息稅前利潤/資產(chǎn)總額，衡量企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力；X4為股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/負(fù)債總額，反映企業(yè)的償債能力；X5為銷售收入/資產(chǎn)總額，體現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營能力。Z值越低，表明企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大，破產(chǎn)可能性越高；Z值越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況越穩(wěn)定，融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。在煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中，Z-score模型可以幫助金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)自身快速評(píng)估企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況，為融資決策提供參考。CreditMetrics模型基于VaR（ValueatRisk，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）框架，用于量化信用風(fēng)險(xiǎn)。該模型考慮了信用等級(jí)轉(zhuǎn)移、違約回收率等因素，通過構(gòu)建信用資產(chǎn)組合價(jià)值變化的概率分布，計(jì)算在一定置信水平下信用資產(chǎn)組合在未來特定時(shí)期內(nèi)的最大可能損失，即VaR值，以此來衡量信用風(fēng)險(xiǎn)大小。在應(yīng)用CreditMetrics模型評(píng)估煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，首先要確定企業(yè)的信用評(píng)級(jí)體系和信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率矩陣，該矩陣反映了企業(yè)在不同時(shí)期信用等級(jí)發(fā)生變化的概率。然后確定違約回收率，即當(dāng)企業(yè)發(fā)生違約時(shí)，債權(quán)人能夠收回的資金比例。接著，根據(jù)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和金額，構(gòu)建信用資產(chǎn)組合，并計(jì)算組合價(jià)值的波動(dòng)性。最后，通過模擬信用等級(jí)轉(zhuǎn)移和違約情況，得到信用資產(chǎn)組合價(jià)值變化的概率分布，計(jì)算VaR值，評(píng)估企業(yè)的融資信用風(fēng)險(xiǎn)。CreditMetrics模型能夠更加精確地量化信用風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有力工具。三、供給側(cè)改革背景下煤炭企業(yè)融資現(xiàn)狀分析3.1煤炭企業(yè)融資環(huán)境變化3.1.1政策環(huán)境變化供給側(cè)改革政策對(duì)煤炭企業(yè)融資的支持與限制并存。從支持方面來看，在去產(chǎn)能過程中，政府通過專項(xiàng)獎(jiǎng)補(bǔ)資金等方式支持煤炭企業(yè)化解過剩產(chǎn)能和安置職工。2016-2018年，中央財(cái)政安排工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)獎(jiǎng)補(bǔ)資金1000億元，其中相當(dāng)一部分用于支持煤炭企業(yè)去產(chǎn)能工作。這在一定程度上緩解了煤炭企業(yè)在去產(chǎn)能過程中的資金壓力，減少了因產(chǎn)能調(diào)整導(dǎo)致的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，保障了企業(yè)的基本運(yùn)營，為企業(yè)融資創(chuàng)造了相對(duì)穩(wěn)定的內(nèi)部環(huán)境。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，政府鼓勵(lì)煤炭企業(yè)通過兼并重組、技術(shù)創(chuàng)新等方式實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，并給予一定的政策支持。對(duì)于積極參與兼并重組的企業(yè)，在稅收、土地等方面給予優(yōu)惠政策。一些地方政府對(duì)煤炭企業(yè)兼并重組涉及的土地使用權(quán)變更、房產(chǎn)過戶等給予稅費(fèi)減免，降低了企業(yè)的重組成本，提高了企業(yè)的融資能力。在技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，政府通過科研項(xiàng)目資金支持、稅收優(yōu)惠等方式，鼓勵(lì)煤炭企業(yè)加大對(duì)智能化開采、清潔煤技術(shù)等方面的研發(fā)投入。如國家自然科學(xué)基金、國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃等對(duì)煤炭行業(yè)相關(guān)科研項(xiàng)目給予資助，企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)可以享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除等稅收優(yōu)惠政策，這有助于企業(yè)提升技術(shù)水平，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的融資支持。在限制方面，去產(chǎn)能政策的嚴(yán)格實(shí)施使得部分產(chǎn)能落后、不符合產(chǎn)業(yè)政策的煤炭企業(yè)面臨停產(chǎn)、關(guān)閉的局面，這些企業(yè)的融資渠道被嚴(yán)重壓縮。銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)這類企業(yè)的信貸投放大幅減少，甚至提前收回貸款。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)控制考慮，不愿為產(chǎn)能過剩、經(jīng)營前景不佳的企業(yè)提供資金支持。一些小型煤炭企業(yè)由于產(chǎn)能規(guī)模小、技術(shù)水平落后，在去產(chǎn)能政策下被迫關(guān)停，無法獲得銀行貸款，且債券市場(chǎng)也對(duì)其關(guān)閉了大門。環(huán)保政策趨嚴(yán)對(duì)煤炭企業(yè)融資也產(chǎn)生了限制。隨著環(huán)保要求不斷提高，煤炭企業(yè)需要投入大量資金用于環(huán)保設(shè)施建設(shè)、污染物治理等。企業(yè)需要安裝高效的脫硫、脫硝、除塵設(shè)備，建設(shè)污水處理設(shè)施等，這大大增加了企業(yè)的運(yùn)營成本。如果企業(yè)無法滿足環(huán)保要求，將面臨限產(chǎn)、停產(chǎn)等處罰，這使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估上升，融資難度加大。一些環(huán)保不達(dá)標(biāo)的煤炭企業(yè)在申請(qǐng)銀行貸款時(shí)，銀行會(huì)要求更高的貸款利率或提供更多的抵押擔(dān)保，甚至拒絕貸款申請(qǐng)。3.1.2市場(chǎng)環(huán)境變化市場(chǎng)供需和價(jià)格波動(dòng)等因素對(duì)煤炭企業(yè)融資產(chǎn)生了顯著影響。在供給側(cè)改革前，煤炭市場(chǎng)長期供過于求，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。2012-2015年，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格從2011年的高位大幅下滑至2015年的不足400元/噸。煤炭企業(yè)銷售收入銳減，利潤大幅下降，許多企業(yè)陷入虧損狀態(tài)。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)的償債能力受到質(zhì)疑，融資難度急劇增加。銀行等金融機(jī)構(gòu)為了降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，紛紛收緊對(duì)煤炭企業(yè)的信貸政策，提高貸款門檻，減少貸款額度，甚至提前收回貸款。債券市場(chǎng)對(duì)煤炭企業(yè)的認(rèn)可度也降低，債券發(fā)行難度增大，發(fā)行利率上升，企業(yè)融資成本大幅提高。隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，煤炭市場(chǎng)供需關(guān)系逐漸改善，價(jià)格逐漸回升并趨于穩(wěn)定。2016-2019年期間，秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格穩(wěn)定在600元/噸左右。煤炭企業(yè)的盈利能力得到顯著改善，銷售收入增加，利潤回升，償債能力增強(qiáng)。這使得企業(yè)在融資市場(chǎng)上的信用狀況得到改善，融資難度有所降低。銀行對(duì)煤炭企業(yè)的信貸政策有所放寬，貸款額度有所增加，貸款利率相對(duì)穩(wěn)定。債券市場(chǎng)對(duì)煤炭企業(yè)的態(tài)度也有所轉(zhuǎn)變，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，發(fā)行利率趨于合理，企業(yè)融資渠道得到一定程度的拓寬。能源結(jié)構(gòu)調(diào)整也是煤炭企業(yè)融資面臨的重要市場(chǎng)環(huán)境變化。隨著全球?qū)η鍧嵞茉吹闹匾暫臀覈茉唇Y(jié)構(gòu)調(diào)整的不斷推進(jìn)，煤炭在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比逐漸下降。根據(jù)英國石油公司（BP）發(fā)布的《BP世界能源展望（2019年）》，中國的煤炭占比將從2017年的60%下降至2040年的35%。這使得煤炭企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型壓力，需要投入大量資金發(fā)展新能源、清潔能源業(yè)務(wù)，拓展非煤產(chǎn)業(yè)。然而，轉(zhuǎn)型過程充滿不確定性，企業(yè)的投資回報(bào)率難以預(yù)測(cè)，這增加了金融機(jī)構(gòu)對(duì)煤炭企業(yè)融資的擔(dān)憂，導(dǎo)致企業(yè)在融資時(shí)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和融資成本。三、供給側(cè)改革背景下煤炭企業(yè)融資現(xiàn)狀分析3.2煤炭企業(yè)融資渠道與方式3.2.1傳統(tǒng)融資渠道銀行貸款作為煤炭企業(yè)最常用的傳統(tǒng)融資渠道，在供給側(cè)改革背景下，其現(xiàn)狀呈現(xiàn)出復(fù)雜的態(tài)勢(shì)。在供給側(cè)改革初期，由于煤炭行業(yè)面臨去產(chǎn)能、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)等問題，銀行對(duì)煤炭企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估大幅上升，導(dǎo)致銀行貸款難度顯著增加。銀行普遍收緊信貸政策，提高貸款門檻，要求煤炭企業(yè)提供更多的抵押擔(dān)保物，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、信用評(píng)級(jí)等方面進(jìn)行更加嚴(yán)格的審查。一些中小煤炭企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模較小、財(cái)務(wù)指標(biāo)不夠理想，難以滿足銀行的貸款要求，貸款難度急劇加大，甚至面臨無款可貸的困境。隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，煤炭行業(yè)逐漸呈現(xiàn)出向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，行業(yè)整合加速，大型煤炭企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)、良好的信用記錄和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，在銀行貸款方面的優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯。銀行對(duì)大型煤炭企業(yè)的信貸政策相對(duì)寬松，貸款額度有所增加，貸款利率也相對(duì)較低。國家能源投資集團(tuán)等大型煤炭企業(yè)，由于其在行業(yè)內(nèi)的重要地位和強(qiáng)大實(shí)力，能夠較為順利地從銀行獲得大額貸款，且享受相對(duì)優(yōu)惠的利率條件。然而，部分中小煤炭企業(yè)仍面臨融資難題，銀行對(duì)其貸款審批依然謹(jǐn)慎，貸款額度有限，貸款利率較高，這使得中小煤炭企業(yè)的融資成本居高不下，制約了企業(yè)的發(fā)展。債券發(fā)行也是煤炭企業(yè)的重要傳統(tǒng)融資渠道之一。在供給側(cè)改革之前，煤炭市場(chǎng)處于繁榮期，煤炭企業(yè)債券發(fā)行相對(duì)容易，發(fā)行規(guī)模較大，發(fā)行利率也相對(duì)較低。隨著市場(chǎng)形勢(shì)的變化，尤其是在供給側(cè)改革初期，煤炭行業(yè)的不景氣使得企業(yè)債券發(fā)行面臨較大挑戰(zhàn)。投資者對(duì)煤炭企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加劇，債券市場(chǎng)對(duì)煤炭企業(yè)的認(rèn)可度下降，導(dǎo)致煤炭企業(yè)債券發(fā)行難度增大，發(fā)行利率上升。一些信用評(píng)級(jí)較低的煤炭企業(yè)甚至難以在債券市場(chǎng)上成功發(fā)行債券。隨著供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)，煤炭行業(yè)供需關(guān)系逐漸改善，企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，債券市場(chǎng)對(duì)煤炭企業(yè)的態(tài)度也有所轉(zhuǎn)變。煤炭企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，發(fā)行利率趨于合理。一些大型煤炭企業(yè)通過發(fā)行債券，籌集到了大量資金，用于企業(yè)的技術(shù)改造、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等項(xiàng)目。但不同信用評(píng)級(jí)的煤炭企業(yè)在債券發(fā)行方面仍存在較大差異，信用評(píng)級(jí)高的企業(yè)更容易獲得投資者的青睞，能夠以較低的利率發(fā)行債券，而信用評(píng)級(jí)低的企業(yè)則仍面臨發(fā)行困難和高利率的問題。3.2.2創(chuàng)新融資方式資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新融資方式，在煤炭企業(yè)中逐漸得到應(yīng)用。煤炭企業(yè)可以將其擁有的應(yīng)收賬款、未來的采礦權(quán)收益等資產(chǎn)進(jìn)行證券化。通過成立特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），將這些資產(chǎn)打包成證券，向投資者發(fā)行。神華集團(tuán)曾將其部分應(yīng)收賬款進(jìn)行證券化，通過這種方式盤活了資產(chǎn)，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，緩解了企業(yè)的資金壓力。在實(shí)踐過程中，煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化也面臨一些問題。資產(chǎn)證券化的操作流程較為復(fù)雜，涉及多個(gè)環(huán)節(jié)和專業(yè)機(jī)構(gòu)，需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力。資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量要求較高，煤炭企業(yè)需要確?；A(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，且具有良好的信用記錄。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量不佳，可能會(huì)影響證券化產(chǎn)品的發(fā)行和投資者的信心。產(chǎn)業(yè)投資基金也是煤炭企業(yè)可采用的創(chuàng)新融資方式。煤炭企業(yè)可以聯(lián)合其他企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)或政府資金，共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金可以為煤炭企業(yè)提供長期穩(wěn)定的資金支持，用于企業(yè)的技術(shù)研發(fā)、項(xiàng)目建設(shè)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等。一些地方政府與煤炭企業(yè)合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，重點(diǎn)支持煤炭企業(yè)的清潔生產(chǎn)、智能化開采等項(xiàng)目，推動(dòng)了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)。但煤炭企業(yè)在利用產(chǎn)業(yè)投資基金融資時(shí)，也存在一定挑戰(zhàn)。產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運(yùn)作需要專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和完善的管理機(jī)制，以確保資金的合理使用和投資回報(bào)。投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的收益預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)承受能力各不相同，煤炭企業(yè)需要在滿足投資者需求的同時(shí)，確?；鸬耐顿Y方向符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。3.3煤炭企業(yè)融資規(guī)模與結(jié)構(gòu)3.3.1融資規(guī)模變化趨勢(shì)供給側(cè)改革前后，煤炭企業(yè)融資規(guī)模經(jīng)歷了顯著的變化。在供給側(cè)改革前，煤炭行業(yè)處于快速擴(kuò)張階段，企業(yè)為了擴(kuò)大產(chǎn)能、增加市場(chǎng)份額，積極進(jìn)行大規(guī)模融資。2009-2012年，煤炭行業(yè)發(fā)債規(guī)模顯著擴(kuò)大，煤企通過發(fā)行債券、獲取銀行貸款等方式，大量籌集資金用于產(chǎn)能建設(shè)。2012年，煤炭發(fā)債企業(yè)的非公開定向債務(wù)融資（PPN）為315億元，短期融資為660億元。這一時(shí)期，煤炭市場(chǎng)需求旺盛，價(jià)格持續(xù)上漲，企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，融資難度相對(duì)較小，金融機(jī)構(gòu)也愿意為煤炭企業(yè)提供資金支持。隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，去產(chǎn)能政策的實(shí)施使得煤炭企業(yè)面臨產(chǎn)能調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力，融資規(guī)模出現(xiàn)了明顯的波動(dòng)。2016年后，隨著供給側(cè)改革政策的推行，對(duì)煤炭行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張降溫，行業(yè)發(fā)債規(guī)模大幅下降，新增產(chǎn)能出現(xiàn)下降，2016年原煤開采新增年產(chǎn)能不足1.5億噸/年。這是因?yàn)槿ギa(chǎn)能政策使得部分產(chǎn)能落后的煤炭企業(yè)面臨停產(chǎn)、關(guān)閉的局面，銀行等金融機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)控制考慮，對(duì)煤炭企業(yè)的信貸投放減少，債券市場(chǎng)對(duì)煤炭企業(yè)的認(rèn)可度也降低，導(dǎo)致企業(yè)融資難度加大，融資規(guī)模縮減。在供給側(cè)改革后期，隨著煤炭市場(chǎng)供需關(guān)系逐漸改善，企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，融資規(guī)模又有所回升。經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入復(fù)蘇期后，煤炭需求超預(yù)期，供給明顯不足，煤炭行業(yè)又重新進(jìn)入到新一輪投資期，以公司債和中期票據(jù)為主的增長帶動(dòng)發(fā)債規(guī)模在2018年突破4500億元。之后，由于煤礦產(chǎn)能批復(fù)收緊，2020年和2021年新批煤礦產(chǎn)能約為3410萬噸/年和1880萬噸/年，公司債和短期融資均大幅縮減，發(fā)債規(guī)模2021年跌至3000億元。但總體而言，大型煤炭企業(yè)憑借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)、良好的信用記錄和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，在融資市場(chǎng)上更具競(jìng)爭(zhēng)力，融資規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定且有一定增長；而部分中小煤炭企業(yè)由于自身實(shí)力較弱，融資規(guī)模依然受限，難以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。3.3.2融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)煤炭企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，股權(quán)融資與債權(quán)融資呈現(xiàn)出一定的比例關(guān)系和結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。在債權(quán)融資方面，銀行貸款和債券發(fā)行是主要方式，且以短期融資和中期票據(jù)為主。2009年以來，煤炭企業(yè)擴(kuò)張速度加快，發(fā)債規(guī)模顯著擴(kuò)大，債務(wù)融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要地位。2016-2018年，煤炭發(fā)債企業(yè)帶息債務(wù)持續(xù)增長，2018年突破2000億大關(guān)，同比增長近80％。銀行貸款由于其相對(duì)穩(wěn)定的資金來源和較低的融資成本，一直是煤炭企業(yè)重要的債權(quán)融資渠道，但在供給側(cè)改革初期，銀行對(duì)煤炭企業(yè)信貸收緊，貸款難度增加。債券融資方面，企業(yè)根據(jù)自身資金需求和市場(chǎng)情況，選擇發(fā)行不同期限和類型的債券，如短期融資券、中期票據(jù)、公司債等。短期融資券和中期票據(jù)因其發(fā)行程序相對(duì)簡(jiǎn)便、融資成本相對(duì)較低等特點(diǎn)，受到煤炭企業(yè)的青睞，在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占比較大。股權(quán)融資在煤炭企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中也占有一定比例。一些大型煤炭企業(yè)通過上市，在資本市場(chǎng)上募集資金，如中國神華、陜西煤業(yè)等企業(yè)成功上市，為企業(yè)發(fā)展籌集了大量資金，增強(qiáng)了企業(yè)的資金實(shí)力和市場(chǎng)影響力。通過向特定投資者增發(fā)新股，企業(yè)可以靈活選擇投資者，有利于引入戰(zhàn)略投資者和優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，為企業(yè)的發(fā)展提供資金和戰(zhàn)略支持。然而，股權(quán)融資也存在一些問題，如可能會(huì)稀釋原有股東的控制權(quán)，新股東的加入可能會(huì)對(duì)企業(yè)的決策和經(jīng)營管理產(chǎn)生影響，且股權(quán)融資的成本相對(duì)較高，因?yàn)橥顿Y者期望獲得與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相匹配的回報(bào)。煤炭企業(yè)融資結(jié)構(gòu)還存在債務(wù)比率過高的問題。部分煤炭企業(yè)在過去的發(fā)展過程中，過度依賴債務(wù)融資來滿足企業(yè)的資金需求，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過大。過高的債務(wù)比率使得企業(yè)面臨較大的償債壓力，一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化，如煤炭?jī)r(jià)格下跌、市場(chǎng)需求減少等，企業(yè)的盈利能力下降，可能會(huì)出現(xiàn)償債困難，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。長期借款占比較大，導(dǎo)致企業(yè)資本成本偏高。長期借款雖然可以為企業(yè)提供相對(duì)穩(wěn)定的資金，但由于其利率相對(duì)較高，且還款期限較長，使得企業(yè)的資本成本增加，影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。短期融資占比較大，也導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)加大。短期融資需要企業(yè)在短期內(nèi)償還本金和利息，如果企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不暢，可能會(huì)出現(xiàn)無法按時(shí)償還債務(wù)的情況，進(jìn)而引發(fā)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。四、煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估指標(biāo)體系構(gòu)建4.1煤炭企業(yè)常見融資風(fēng)險(xiǎn)類型4.1.1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)煤炭市場(chǎng)供需關(guān)系的不穩(wěn)定和價(jià)格的頻繁波動(dòng)，給煤炭企業(yè)的融資活動(dòng)帶來了顯著的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。煤炭?jī)r(jià)格是影響企業(yè)銷售收入和利潤的關(guān)鍵因素，而煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)受到多種復(fù)雜因素的綜合影響。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)煤炭市場(chǎng)供需有著重要影響。在全球經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁時(shí)期，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)活躍，對(duì)煤炭的需求旺盛，煤炭?jī)r(jià)格往往上漲。在2009-2011年，受國家“四萬億”計(jì)劃影響，基建推動(dòng)制造業(yè)逐步復(fù)蘇，2011年煤炭消費(fèi)38.9億噸，同比增長11.45％，對(duì)煤炭需求上升帶動(dòng)煤價(jià)上漲到2011年850元/噸。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長放緩時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)減少，煤炭需求下降，價(jià)格隨之下跌。在2012-2015年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)周期下行，2015年煤炭消費(fèi)39.98億噸，同比下降3.34％，較2013年下降5.79％，需求萎縮加上煤炭產(chǎn)能堆積，庫存上升，煤價(jià)跌至2015年370元/噸。能源政策的調(diào)整也是影響煤炭?jī)r(jià)格的重要因素。隨著全球?qū)Νh(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的重視程度不斷提高，各國紛紛出臺(tái)鼓勵(lì)清潔能源發(fā)展、限制煤炭使用的政策。這些政策的實(shí)施會(huì)導(dǎo)致煤炭在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比下降，市場(chǎng)需求減少，從而對(duì)煤炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生下行壓力。我國積極推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大對(duì)風(fēng)能、太陽能等清潔能源的開發(fā)和利用，這在一定程度上抑制了煤炭的市場(chǎng)需求，對(duì)煤炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生了負(fù)面影響。替代能源的發(fā)展也對(duì)煤炭市場(chǎng)形成了競(jìng)爭(zhēng)壓力。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，風(fēng)能、太陽能、水能等清潔能源以及天然氣等替代能源的成本逐漸降低，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。這些替代能源在環(huán)保、能源效率等方面具有一定優(yōu)勢(shì)，吸引了部分原本使用煤炭的用戶，導(dǎo)致煤炭市場(chǎng)需求減少，價(jià)格波動(dòng)加劇。當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格下跌時(shí)，煤炭企業(yè)的銷售收入會(huì)大幅減少。假設(shè)某煤炭企業(yè)在煤炭?jī)r(jià)格較高時(shí)，年銷售收入為10億元，當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格下跌30%時(shí)，若企業(yè)煤炭銷售量不變，其年銷售收入將降至7億元。銷售收入的減少直接導(dǎo)致企業(yè)利潤下滑，可能使企業(yè)陷入虧損狀態(tài)。在2012-2015年煤炭?jī)r(jià)格低迷時(shí)期，許多煤炭企業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損。利潤下滑會(huì)降低企業(yè)的償債能力，銀行等金融機(jī)構(gòu)在評(píng)估企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)更加謹(jǐn)慎，可能收緊信貸政策，提高貸款利率，增加貸款門檻，甚至提前收回貸款，這無疑加大了企業(yè)的融資難度和融資成本。市場(chǎng)供需變化也會(huì)影響煤炭企業(yè)的融資。當(dāng)市場(chǎng)供過于求時(shí)，煤炭庫存增加，企業(yè)資金回籠困難，資金周轉(zhuǎn)效率降低。企業(yè)可能需要增加庫存管理成本，如倉儲(chǔ)費(fèi)用等，這進(jìn)一步增加了企業(yè)的資金壓力。為了緩解資金壓力，企業(yè)可能需要尋求更多的融資，但由于市場(chǎng)環(huán)境不利，融資難度會(huì)加大。相反，當(dāng)市場(chǎng)供不應(yīng)求時(shí)，企業(yè)雖然銷售收入增加，但為了擴(kuò)大生產(chǎn)滿足市場(chǎng)需求，企業(yè)需要大量資金用于購置設(shè)備、擴(kuò)大產(chǎn)能等，融資需求也會(huì)相應(yīng)增加。4.1.2信用風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)信用狀況的好壞以及還款能力的強(qiáng)弱，是引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。信用風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是企業(yè)自身信用狀況不佳，無法獲得金融機(jī)構(gòu)的信任，難以獲取融資或者需要承擔(dān)較高的融資成本；二是融資交易對(duì)手，如債券投資者、貸款銀行等，可能出現(xiàn)違約行為，影響企業(yè)的融資計(jì)劃和資金使用。煤炭企業(yè)的信用評(píng)級(jí)是金融機(jī)構(gòu)和投資者評(píng)估其信用狀況的重要依據(jù)。信用評(píng)級(jí)主要基于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、償債能力等多方面因素進(jìn)行綜合評(píng)估。如果企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，資產(chǎn)負(fù)債率過高，盈利能力下降，經(jīng)營管理不善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力減弱，這些因素都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)信用評(píng)級(jí)下降。在2012-2015年煤炭市場(chǎng)不景氣期間，許多煤炭企業(yè)因盈利能力大幅削弱，資產(chǎn)負(fù)債率上升，信用評(píng)級(jí)被下調(diào)。信用評(píng)級(jí)下降會(huì)使企業(yè)在融資市場(chǎng)上的形象受損，金融機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)企業(yè)的信任度降低。銀行在發(fā)放貸款時(shí)，會(huì)要求更高的貸款利率，以補(bǔ)償可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)；債券投資者在購買企業(yè)債券時(shí)，也會(huì)要求更高的收益率，導(dǎo)致企業(yè)債券發(fā)行難度增大，發(fā)行利率上升，融資成本大幅提高。企業(yè)的還款能力直接關(guān)系到信用風(fēng)險(xiǎn)的大小。還款能力主要取決于企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流狀況和資產(chǎn)質(zhì)量。如果企業(yè)盈利能力持續(xù)下降，銷售收入減少，利潤微薄甚至虧損，就難以按時(shí)足額償還債務(wù)本息。企業(yè)的現(xiàn)金流狀況不佳，資金周轉(zhuǎn)不暢，也會(huì)導(dǎo)致還款困難。當(dāng)企業(yè)應(yīng)收賬款回收周期過長，存貨積壓嚴(yán)重時(shí)，會(huì)占用大量資金，影響企業(yè)的現(xiàn)金流。資產(chǎn)質(zhì)量也是影響還款能力的重要因素，如果企業(yè)資產(chǎn)中存在大量不良資產(chǎn)，如長期閑置的固定資產(chǎn)、難以收回的應(yīng)收賬款等，會(huì)降低企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力，削弱企業(yè)的還款能力。融資交易對(duì)手的違約行為也會(huì)給煤炭企業(yè)帶來信用風(fēng)險(xiǎn)。在債券融資中，如果債券投資者在債券到期時(shí)拒絕兌付債券，或者在債券存續(xù)期間要求提前贖回債券，這會(huì)打亂企業(yè)的資金計(jì)劃，使企業(yè)面臨資金短缺的困境，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營和后續(xù)融資計(jì)劃。在銀行貸款方面，如果銀行違反貸款合同約定，提前收回貸款，或者在企業(yè)需要資金時(shí)拒絕提供后續(xù)貸款，也會(huì)給企業(yè)的資金鏈帶來巨大壓力，增加企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。4.1.3政策風(fēng)險(xiǎn)政策調(diào)整對(duì)煤炭企業(yè)融資產(chǎn)生了多方面的影響和風(fēng)險(xiǎn)。供給側(cè)改革政策對(duì)煤炭企業(yè)融資的影響具有兩面性。在去產(chǎn)能政策方面，雖然從長期來看有利于優(yōu)化煤炭行業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場(chǎng)供需平衡，但在實(shí)施過程中，對(duì)部分煤炭企業(yè)的融資造成了不利影響。一些產(chǎn)能落后、不符合產(chǎn)業(yè)政策的煤炭企業(yè)，由于面臨停產(chǎn)、關(guān)閉的壓力，銀行等金融機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)控制考慮，會(huì)大幅減少對(duì)這類企業(yè)的信貸投放，甚至提前收回貸款。這類企業(yè)在債券市場(chǎng)上也難以獲得投資者的青睞，債券發(fā)行難度極大，融資渠道被嚴(yán)重壓縮。一些小型煤炭企業(yè)由于技術(shù)水平低、產(chǎn)能規(guī)模小，在去產(chǎn)能政策下被迫關(guān)停，無法獲得銀行貸款，債券市場(chǎng)也對(duì)其關(guān)閉了大門，企業(yè)資金鏈斷裂，面臨嚴(yán)重的生存危機(jī)。環(huán)保政策趨嚴(yán)也給煤炭企業(yè)融資帶來了風(fēng)險(xiǎn)。隨著環(huán)保要求的不斷提高，煤炭企業(yè)需要投入大量資金用于環(huán)保設(shè)施建設(shè)、污染物治理等。企業(yè)需要安裝高效的脫硫、脫硝、除塵設(shè)備，建設(shè)污水處理設(shè)施等，這大大增加了企業(yè)的運(yùn)營成本。如果企業(yè)無法滿足環(huán)保要求，將面臨限產(chǎn)、停產(chǎn)等處罰，這使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估上升，融資難度加大。一些環(huán)保不達(dá)標(biāo)的煤炭企業(yè)在申請(qǐng)銀行貸款時(shí)，銀行會(huì)要求更高的貸款利率或提供更多的抵押擔(dān)保，甚至拒絕貸款申請(qǐng)。國家對(duì)煤炭進(jìn)出口政策的調(diào)整也會(huì)影響煤炭企業(yè)融資。如果進(jìn)口政策放寬，大量低價(jià)煤炭涌入國內(nèi)市場(chǎng)，會(huì)加劇國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格下跌，企業(yè)銷售收入減少，盈利能力下降，融資風(fēng)險(xiǎn)增加。相反，如果出口政策發(fā)生變化，限制煤炭出口，企業(yè)的銷售渠道受限，也會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營和融資產(chǎn)生不利影響。4.1.4經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營管理不善和成本控制不當(dāng)?shù)纫蛩兀瑫?huì)給煤炭企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)的融資活動(dòng)。煤炭企業(yè)經(jīng)營管理水平的高低直接關(guān)系到企業(yè)的運(yùn)營效率和盈利能力。如果企業(yè)管理混亂，決策失誤頻繁，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)無法正常開展，資源浪費(fèi)嚴(yán)重，成本上升，盈利能力下降。在煤炭開采過程中，由于管理不善，可能出現(xiàn)過度開采、資源回收率低等問題，不僅浪費(fèi)了煤炭資源，還增加了企業(yè)的開采成本。在市場(chǎng)拓展方面，如果企業(yè)缺乏有效的市場(chǎng)調(diào)研和營銷策略，無法準(zhǔn)確把握市場(chǎng)需求，產(chǎn)品銷售不暢，會(huì)導(dǎo)致庫存積壓，資金回籠困難。成本控制是煤炭企業(yè)經(jīng)營管理的重要環(huán)節(jié)。煤炭企業(yè)的成本主要包括原材料采購成本、生產(chǎn)運(yùn)營成本、運(yùn)輸成本等。如果企業(yè)在原材料采購過程中，缺乏有效的采購管理和成本控制措施，可能會(huì)高價(jià)采購原材料，增加生產(chǎn)成本。在生產(chǎn)運(yùn)營過程中，設(shè)備老化、技術(shù)落后、生產(chǎn)流程不合理等因素會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)效率低下，能耗過高，進(jìn)一步增加成本。運(yùn)輸成本也是煤炭企業(yè)成本的重要組成部分，如果企業(yè)在運(yùn)輸環(huán)節(jié)管理不善，選擇不合理的運(yùn)輸方式和運(yùn)輸路線，會(huì)導(dǎo)致運(yùn)輸成本大幅增加。當(dāng)煤炭企業(yè)經(jīng)營管理不善，成本控制不當(dāng)，導(dǎo)致盈利能力下降時(shí)，會(huì)對(duì)企業(yè)的融資產(chǎn)生負(fù)面影響。企業(yè)盈利能力下降，利潤減少，償債能力也會(huì)隨之降低。銀行等金融機(jī)構(gòu)在評(píng)估企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)認(rèn)為企業(yè)違約的可能性增加，從而收緊信貸政策，提高貸款利率，增加貸款門檻。在債券市場(chǎng)上，投資者也會(huì)對(duì)企業(yè)的債券投資持謹(jǐn)慎態(tài)度，要求更高的收益率，導(dǎo)致企業(yè)債券發(fā)行難度增大，融資成本上升。企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)影響企業(yè)的融資渠道和融資方式選擇。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，在融資時(shí)可能難以獲得銀行貸款和債券融資等傳統(tǒng)融資渠道的支持，不得不尋求其他融資方式，如民間借貸等。民間借貸的利率通常較高，且融資規(guī)模有限，會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)的融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)。4.2融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)選取原則4.2.1科學(xué)性原則科學(xué)性原則是構(gòu)建融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系的基石，要求所選取的指標(biāo)必須基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚摶A(chǔ)，準(zhǔn)確且客觀地反映煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征和內(nèi)在規(guī)律。在評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，選擇煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)幅度這一指標(biāo)具有科學(xué)性。煤炭?jī)r(jià)格是煤炭企業(yè)銷售收入的關(guān)鍵決定因素，其波動(dòng)直接影響企業(yè)的盈利水平和償債能力。通過對(duì)煤炭?jī)r(jià)格歷史數(shù)據(jù)的分析，計(jì)算價(jià)格波動(dòng)幅度，能夠直觀地反映市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)融資的影響程度。當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)幅度較大時(shí)，企業(yè)銷售收入的不確定性增加，可能導(dǎo)致利潤下滑，進(jìn)而影響企業(yè)按時(shí)足額償還債務(wù)的能力，增加融資風(fēng)險(xiǎn)。在評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率是一個(gè)科學(xué)合理的指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，體現(xiàn)了企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率越高，表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，償債能力相對(duì)較弱，違約風(fēng)險(xiǎn)也就越高。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過行業(yè)平均水平時(shí)，金融機(jī)構(gòu)在評(píng)估企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，可能會(huì)提高貸款利率、減少貸款額度或要求提供更多的抵押擔(dān)保，從而增加企業(yè)的融資難度和成本。所選取的指標(biāo)應(yīng)具備明確的計(jì)算方法和統(tǒng)計(jì)口徑，以確保評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等，都有明確的計(jì)算公式和數(shù)據(jù)來源，能夠保證在不同企業(yè)之間進(jìn)行比較和分析時(shí)具有一致性和可比性。指標(biāo)的選取應(yīng)符合經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)的基本原理，能夠準(zhǔn)確地衡量和評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)的大小，為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理決策提供科學(xué)依據(jù)。4.2.2全面性原則全面性原則要求評(píng)估指標(biāo)體系能夠涵蓋煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)方面，全面、系統(tǒng)地反映融資風(fēng)險(xiǎn)的全貌。從風(fēng)險(xiǎn)類型角度，應(yīng)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)指標(biāo)。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，除了煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)幅度，還應(yīng)考慮市場(chǎng)需求變化率這一指標(biāo)。煤炭市場(chǎng)需求受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、能源政策、替代能源發(fā)展等多種因素影響，市場(chǎng)需求變化會(huì)直接影響企業(yè)的銷售規(guī)模和銷售收入。當(dāng)市場(chǎng)需求下降時(shí)，企業(yè)煤炭銷售量減少，銷售收入降低，可能導(dǎo)致資金短缺，增加融資風(fēng)險(xiǎn)。在信用風(fēng)險(xiǎn)方面，除了資產(chǎn)負(fù)債率，還應(yīng)納入應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)應(yīng)收賬款回收的速度和效率，體現(xiàn)了企業(yè)的信用管理水平和資金回籠能力。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，表明企業(yè)應(yīng)收賬款回收周期較長，資金被占用的時(shí)間長，可能會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流，降低企業(yè)的償債能力，增加信用風(fēng)險(xiǎn)。在政策風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)包括去產(chǎn)能政策執(zhí)行力度、環(huán)保政策合規(guī)成本等指標(biāo)。去產(chǎn)能政策執(zhí)行力度影響企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模和市場(chǎng)份額，若企業(yè)不能有效適應(yīng)去產(chǎn)能政策，可能面臨產(chǎn)能受限、資產(chǎn)閑置等問題，影響企業(yè)的經(jīng)營和融資。環(huán)保政策合規(guī)成本反映了企業(yè)為滿足環(huán)保要求而增加的成本支出，過高的合規(guī)成本會(huì)壓縮企業(yè)利潤空間，增加融資壓力。在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)涵蓋成本費(fèi)用利潤率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)。成本費(fèi)用利潤率反映了企業(yè)投入產(chǎn)出的效率，體現(xiàn)了企業(yè)的成本控制能力和盈利能力。成本費(fèi)用利潤率較低，說明企業(yè)成本控制不力，盈利能力較弱，可能導(dǎo)致償債能力下降，增加融資風(fēng)險(xiǎn)。存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)存貨管理的效率，存貨周轉(zhuǎn)率低，表明企業(yè)存貨積壓嚴(yán)重，資金周轉(zhuǎn)不暢，會(huì)影響企業(yè)的資金使用效率和融資能力。通過全面涵蓋各類風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)指標(biāo)，能夠從多個(gè)維度對(duì)煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，避免因指標(biāo)片面而導(dǎo)致對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估不全面，為企業(yè)制定全面有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略提供有力支持。4.2.3可操作性原則可操作性原則強(qiáng)調(diào)評(píng)估指標(biāo)的數(shù)據(jù)應(yīng)易于獲取和計(jì)算，能夠在實(shí)際應(yīng)用中切實(shí)可行。在選取指標(biāo)時(shí)，優(yōu)先考慮從煤炭企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及公開信息中能夠直接獲取或經(jīng)過簡(jiǎn)單計(jì)算得到的數(shù)據(jù)。企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中包含了豐富的財(cái)務(wù)信息，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入、凈利潤等指標(biāo)，都可以直接從財(cái)務(wù)報(bào)表中獲取或通過簡(jiǎn)單的計(jì)算得出。這些數(shù)據(jù)來源可靠，計(jì)算方法明確，便于企業(yè)和評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作和分析。在評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，煤炭?jī)r(jià)格數(shù)據(jù)可以從專業(yè)的能源市場(chǎng)數(shù)據(jù)平臺(tái)、行業(yè)研究報(bào)告等渠道獲取，通過簡(jiǎn)單的計(jì)算即可得到煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)幅度。在評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可以根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的應(yīng)收賬款和營業(yè)收入數(shù)據(jù)計(jì)算得出，計(jì)算方法簡(jiǎn)單易懂。所選取的指標(biāo)應(yīng)具有明確的經(jīng)濟(jì)含義和實(shí)際意義，能夠被企業(yè)管理層和相關(guān)人員理解和應(yīng)用。指標(biāo)的計(jì)算方法應(yīng)簡(jiǎn)潔明了，避免過于復(fù)雜的計(jì)算過程和模型，以確保在實(shí)際操作中能夠快速準(zhǔn)確地計(jì)算出指標(biāo)值，提高評(píng)估工作的效率和可操作性。4.2.4動(dòng)態(tài)性原則動(dòng)態(tài)性原則要求評(píng)估指標(biāo)能夠適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)自身發(fā)展變化的動(dòng)態(tài)特征，及時(shí)反映融資風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)。煤炭行業(yè)受市場(chǎng)供需、政策法規(guī)、技術(shù)進(jìn)步等多種因素影響，市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營狀況不斷變化，融資風(fēng)險(xiǎn)也隨之動(dòng)態(tài)變化。在評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)關(guān)注煤炭?jī)r(jià)格的實(shí)時(shí)變化情況，及時(shí)更新煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)幅度這一指標(biāo)的數(shù)據(jù)。隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、能源政策的調(diào)整以及新能源技術(shù)的發(fā)展，煤炭市場(chǎng)供需關(guān)系和價(jià)格會(huì)發(fā)生頻繁波動(dòng)。當(dāng)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定，能源需求下降時(shí)，煤炭?jī)r(jià)格可能會(huì)下跌，此時(shí)及時(shí)更新煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)幅度指標(biāo)，能夠更準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化，為企業(yè)調(diào)整融資策略提供依據(jù)。在評(píng)估政策風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)跟蹤去產(chǎn)能政策、環(huán)保政策等政策法規(guī)的調(diào)整變化，及時(shí)調(diào)整相關(guān)指標(biāo)的評(píng)估內(nèi)容和權(quán)重。當(dāng)環(huán)保政策進(jìn)一步趨嚴(yán)，對(duì)煤炭企業(yè)的污染物排放標(biāo)準(zhǔn)和環(huán)保設(shè)施建設(shè)要求提高時(shí)，企業(yè)的環(huán)保合規(guī)成本會(huì)增加，此時(shí)應(yīng)相應(yīng)調(diào)整環(huán)保政策合規(guī)成本這一指標(biāo)在評(píng)估體系中的權(quán)重，以更準(zhǔn)確地評(píng)估政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)融資的影響。在企業(yè)自身發(fā)展方面，隨著煤炭企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及市場(chǎng)拓展，企業(yè)的經(jīng)營狀況和融資需求也會(huì)發(fā)生變化。企業(yè)加大對(duì)智能化開采技術(shù)的研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)效率的大幅提升和成本的降低，此時(shí)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)發(fā)生變化。在評(píng)估指標(biāo)體系中，應(yīng)及時(shí)納入反映企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)成果的指標(biāo)，如研發(fā)投入占比、新產(chǎn)品銷售收入占比等，以全面反映企業(yè)發(fā)展過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)變化。通過遵循動(dòng)態(tài)性原則，能夠使融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系與時(shí)俱進(jìn)，更好地為煤炭企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)管理提供科學(xué)指導(dǎo)。4.3評(píng)估指標(biāo)體系的構(gòu)建4.3.1財(cái)務(wù)指標(biāo)在評(píng)估煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)是重要的考量依據(jù)，能直觀反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，幫助判斷企業(yè)的償債能力、盈利能力和營運(yùn)能力，進(jìn)而評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)。償債能力指標(biāo)體現(xiàn)企業(yè)償還債務(wù)的能力，是融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的關(guān)鍵。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的。資產(chǎn)負(fù)債率為50%，意味著企業(yè)的負(fù)債占總資產(chǎn)的一半，當(dāng)該指標(biāo)超過行業(yè)平均水平，如達(dá)到70%甚至更高時(shí)，表明企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)重，償債壓力大，融資風(fēng)險(xiǎn)高。因?yàn)樵谶@種情況下，企業(yè)盈利一旦下降，可能無法按時(shí)足額償還債務(wù)，增加違約風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前可變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。流動(dòng)比率為2時(shí)較為合理，若低于1.5，說明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)可能無法覆蓋流動(dòng)負(fù)債，短期償債能力弱，面臨短期資金周轉(zhuǎn)困難，增加融資風(fēng)險(xiǎn)。速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨）與流動(dòng)負(fù)債的比率，比流動(dòng)比率更能準(zhǔn)確反映企業(yè)的短期償債能力。速動(dòng)比率低于1，表明企業(yè)在不依賴存貨變現(xiàn)的情況下，短期償債能力存在問題，可能因無法及時(shí)償還短期債務(wù)影響企業(yè)信用，加大融資難度。盈利能力指標(biāo)反映企業(yè)獲取利潤的能力，對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)有重要影響。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤與平均凈資產(chǎn)的百分比，體現(xiàn)股東權(quán)益的收益水平，衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。ROE為15%，表示股東每投入100元，公司可賺取15元利潤。若ROE持續(xù)下降，如從15%降至8%，說明企業(yè)盈利能力減弱，股東回報(bào)降低，可能導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)信心下降，影響企業(yè)股權(quán)融資，且償債能力受影響，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)增加。銷售毛利率是毛利與銷售收入的百分比，毛利是銷售收入與銷售成本的差值，反映企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的基本盈利能力。銷售毛利率為30%，意味著每100元銷售收入扣除成本后有30元毛利。當(dāng)銷售毛利率下降，表明企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力或成本控制能力下降，利潤空間壓縮，影響償債能力，增加融資風(fēng)險(xiǎn)。營運(yùn)能力指標(biāo)衡量企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率，影響融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與平均存貨余額的比率，反映存貨周轉(zhuǎn)速度和變現(xiàn)能力。存貨周轉(zhuǎn)率為5次，說明企業(yè)存貨每年周轉(zhuǎn)5次。若存貨周轉(zhuǎn)率下降，如從5次降至3次，表明企業(yè)存貨積壓，資金占用時(shí)間長，影響資金周轉(zhuǎn)效率，增加融資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橘Y金被存貨占用，企業(yè)需更多融資維持運(yùn)營，且存貨積壓可能貶值，影響企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是賒銷收入凈額與平均應(yīng)收賬款余額的比率，反映應(yīng)收賬款回收速度和管理效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為8次，意味著企業(yè)平均每年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)8次。若該指標(biāo)下降，說明應(yīng)收賬款回收周期延長，資金回籠慢，影響企業(yè)現(xiàn)金流，降低償債能力，增加融資風(fēng)險(xiǎn)。4.3.2非財(cái)務(wù)指標(biāo)除財(cái)務(wù)指標(biāo)外，非財(cái)務(wù)指標(biāo)在評(píng)估煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)中也不可或缺，能從多方面反映企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)充財(cái)務(wù)指標(biāo)的不足。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位是重要的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。市場(chǎng)份額是企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)在特定市場(chǎng)中所占的比例，直接體現(xiàn)企業(yè)在市場(chǎng)中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力。某煤炭企業(yè)在國內(nèi)煤炭市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為10%，若市場(chǎng)份額持續(xù)下降，如降至8%，表明企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，可能因產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格、服務(wù)等方面不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，導(dǎo)致銷售下滑，收入減少，影響償債能力，增加融資風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)排名反映企業(yè)在整個(gè)行業(yè)中的相對(duì)位置，能體現(xiàn)企業(yè)的綜合實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力。若企業(yè)從行業(yè)排名前列降至中游甚至下游，說明企業(yè)在行業(yè)中的地位下降，可能面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，融資難度增加，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)和投資者更傾向于為行業(yè)地位高、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的企業(yè)提供資金。政策穩(wěn)定性對(duì)煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)影響顯著。政策法規(guī)變化頻繁，企業(yè)需不斷調(diào)整經(jīng)營策略和資金安排以適應(yīng)，增加經(jīng)營不確定性和融資風(fēng)險(xiǎn)。去產(chǎn)能政策嚴(yán)格執(zhí)行，可能導(dǎo)致部分煤炭企業(yè)產(chǎn)能受限，資產(chǎn)閑置，收入減少，償債能力下降，增加融資風(fēng)險(xiǎn)。若政策穩(wěn)定性差，企業(yè)難以制定長期穩(wěn)定的融資計(jì)劃，金融機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)企業(yè)未來發(fā)展預(yù)期不明，不愿提供資金或提高融資條件，增加企業(yè)融資難度和成本。技術(shù)創(chuàng)新能力是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。研發(fā)投入占比是企業(yè)研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值，反映企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重視程度和投入力度。研發(fā)投入占比為5%，表明企業(yè)每100元營業(yè)收入中有5元用于研發(fā)。若研發(fā)投入占比持續(xù)增加，說明企業(yè)重視技術(shù)創(chuàng)新，有利于提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和生產(chǎn)效率，降低成本，增強(qiáng)盈利能力和償債能力，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。專利數(shù)量體現(xiàn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新成果和核心競(jìng)爭(zhēng)力。擁有較多專利的煤炭企業(yè)，在技術(shù)上具有優(yōu)勢(shì)，能更好地適應(yīng)市場(chǎng)變化和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，融資時(shí)更具吸引力，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)和投資者更看好具有技術(shù)創(chuàng)新能力的企業(yè)，認(rèn)為其未來發(fā)展?jié)摿Υ螅L(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。企業(yè)信譽(yù)是企業(yè)在市場(chǎng)中的聲譽(yù)和信用形象，對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)有重要影響。企業(yè)過往的信用記錄，如是否按時(shí)償還債務(wù)、是否遵守合同約定等，是金融機(jī)構(gòu)和投資者評(píng)估企業(yè)信譽(yù)的重要依據(jù)。若企業(yè)有多次逾期還款記錄，金融機(jī)構(gòu)會(huì)認(rèn)為其信用風(fēng)險(xiǎn)高，可能拒絕貸款或提高貸款利率、增加抵押擔(dān)保要求，增加企業(yè)融資難度和成本。企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的口碑也很重要，良好的口碑能增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)企業(yè)的信任，降低融資風(fēng)險(xiǎn)；反之，不良口碑會(huì)使企業(yè)在融資市場(chǎng)上形象受損，增加融資難度。五、煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型構(gòu)建與實(shí)證分析5.1評(píng)估模型的選擇與構(gòu)建5.1.1層次分析法確定指標(biāo)權(quán)重層次分析法（AnalyticHierarchyProcess，AHP）由美國運(yùn)籌學(xué)家匹茨堡大學(xué)教授薩蒂于20世紀(jì)70年代初提出，是一種將與決策相關(guān)的元素分解成目標(biāo)、準(zhǔn)則、方案等層次，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行定性和定量分析的決策方法。其基本原理是根據(jù)問題的性質(zhì)和要達(dá)到的總目標(biāo)，將問題分解為不同的組成因素，并按照因素間的相互關(guān)聯(lián)影響以及隸屬關(guān)系將因素按不同層次聚集組合，形成一個(gè)多層次的分析結(jié)構(gòu)模型，從而最終使問題歸結(jié)為最低層（供決策的方案、措施等）相對(duì)于最高層（總目標(biāo)）的相對(duì)重要權(quán)值的確定或相對(duì)優(yōu)劣次序的排定。運(yùn)用層次分析法確定煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)權(quán)重，首先需建立層次結(jié)構(gòu)模型。將煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估作為目標(biāo)層，前文識(shí)別的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)作為準(zhǔn)則層，各風(fēng)險(xiǎn)下的具體評(píng)估指標(biāo)作為指標(biāo)層。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下有煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)幅度、市場(chǎng)需求變化率等指標(biāo)；信用風(fēng)險(xiǎn)下包含資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)。接著構(gòu)造判斷矩陣。從層次結(jié)構(gòu)模型的準(zhǔn)則層開始，對(duì)于從屬于上一層每個(gè)因素的同一層諸因素，采用兩兩比較的方式，按照1-9標(biāo)度法進(jìn)行相對(duì)重要性比較，構(gòu)建判斷矩陣。在評(píng)估煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，針對(duì)準(zhǔn)則層中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)目標(biāo)層融資風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)重要性進(jìn)行比較，若認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比信用風(fēng)險(xiǎn)稍微重要，根據(jù)1-9標(biāo)度法，在判斷矩陣中對(duì)應(yīng)的元素取值為3，反之，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的取值則為1/3。完成判斷矩陣構(gòu)建后，進(jìn)行層次單排序及其一致性檢驗(yàn)。計(jì)算判斷矩陣的最大特征根及其對(duì)應(yīng)的特征向量，將特征向量歸一化處理后得到同一層次因素對(duì)于上一層次某因素相對(duì)重要性的排序權(quán)值，即層次單排序權(quán)值。為確保層次單排序的可靠性，需進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。計(jì)算一致性指標(biāo)CI，公式為CI=（λmax-n）/（n-1），其中λmax為判斷矩陣的最大特征根，n為判斷矩陣的階數(shù)。引入隨機(jī)一致性指標(biāo)RI，根據(jù)判斷矩陣的階數(shù)從標(biāo)準(zhǔn)值表中獲取對(duì)應(yīng)的RI值。計(jì)算一致性比例CR，公式為CR=CI/RI。當(dāng)CR小于0.1時(shí)，認(rèn)為判斷矩陣的不一致程度在容許范圍之內(nèi)，有滿意的一致性，通過一致性檢驗(yàn)，可用其歸一化特征向量作為權(quán)向量；否則，需重新構(gòu)造成對(duì)比較矩陣，對(duì)元素加以調(diào)整。最后進(jìn)行層次總排序及其一致性檢驗(yàn)。計(jì)算某一層次所有因素對(duì)于最高層（總目標(biāo)）相對(duì)重要性的權(quán)值，即層次總排序權(quán)值。這一過程從最高層次到最低層次依次進(jìn)行。同樣需進(jìn)行層次總排序的一致性檢驗(yàn)，以確保結(jié)果的可靠性。通過以上步驟，運(yùn)用層次分析法確定了煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)的權(quán)重，為后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估提供了重要依據(jù)。5.1.2模糊綜合評(píng)價(jià)法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模糊綜合評(píng)價(jià)法是一種基于模糊數(shù)學(xué)的綜合評(píng)價(jià)方法，它運(yùn)用模糊變換原理和最大隸屬度原則，考慮與被評(píng)價(jià)事物相關(guān)的各個(gè)因素，對(duì)其所作的綜合評(píng)價(jià)。該方法根據(jù)模糊數(shù)學(xué)的隸屬度理論把定性評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)化為定量評(píng)價(jià)，能較好地解決模糊的、難以量化的問題，