金融大鱷－喬治.索羅斯廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士chenshanang@

8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士一些評價-1艾德加.阿斯戴爾（1994年的合作伙伴）如此評價:“他聰明過人,有能力,思維清晰,并且充滿自信.他能感覺到是那種讓人揣摩不出他立場的人,他有點羞澀,你摸不準他到底在想什么.他是個優(yōu)秀的心理學(xué)家,洞察力極強……因為羞澀所以他總是保持低姿態(tài).他確保別人搞不清楚他自己的性格.他總是講反話,欲擒故縱.他經(jīng)常毫無意義地擺架子.有時候他說的話只有他自己明白.他一點也不可愛.”1993年1月1日英國<觀察家>頭版頭條報道了索羅斯并稱其為“打擊銀行的人”.3月14日<倫敦標準>頭版稱其為“宇宙的主宰者.”8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士一些評價-2東南亞金融危機中獲得“金融大鱷”的稱號.馬哈蒂爾斥之為“帶有很多錢的白癡.”2003年美大選之年有“倒布”瘋子之稱.共和黨人斥之為“一個不切實際的左翼激進分子”和“一個不代表主流意識的妖魔式人物”.《機構(gòu)投資者》(1981年)稱其為“世界最偉大的貨幣經(jīng)理”、“資金管理大師”.他很喜歡別人稱其為“金融和哲學(xué)投機家”.《華爾街日報》評價為“全球金融壞小子”.其基金會稱其為“國際慈善家”.由于行善而獲得第二屆“代頓和平獎”.創(chuàng)立于1984年的匈牙利索羅斯基金在匈牙利以“文化代理人”而著稱。8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士身世1930年生于匈牙利,猶太人,1947年到倫敦,1956年到紐約.其父提瓦達.索羅斯:一戰(zhàn)時服役于奧匈帝國,被俘.二戰(zhàn)爆發(fā)后,賣光家產(chǎn),通過借款揮霍無度.“人不應(yīng)當成為財富的奴隸”.特別是納粹占領(lǐng)匈牙利之后,為了生存采取各種非正當?shù)氖侄稳缧匈V在政府部門謀到一個職位,偷改索羅斯的猶太人身份.老索羅斯通過自身的經(jīng)歷向其子灌輸自我價值觀,其要旨是身處逆境之中,如何求生與求變:其一,冒險是對的.其二,冒險時不可孤注一擲.著作－－1987年的＜金融煉金術(shù)＞.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士反射理論索羅斯酷愛哲學(xué),本來是想成為一名哲學(xué)家.50年代開始撰寫《意識的障礙》一書.其基本思想是“我們所有對實際的看法基本上都存在著不同程度的缺陷和歪曲.”“我們的認知是不完全的.”其核心思想就是反射理論.按他的解釋,反射就是事物與人們思考或看法之間的相互作用,沒有主動和從屬之分.即觀念可以改變事物,而反過來事物也可以改變觀念.這看起來像辯證法中主觀意識對客觀事件的反作用,但又不同,后者強調(diào)客觀事件的決定性作用.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士反射理論（續(xù)）一個例子：你拴了一頭脾性很好的狗,但你卻認為它是壞狗,你踢它并說“壞狗”,它被激怒了來咬你,而這使你覺得它更壞,又招來更多的踢打,反過來又招來更多的撕咬.即“你對生活笑,生活就對你笑；你對它哭,它也對你哭”.簡言之,“境由心生”.又一個例子：如果公主吻了青蛙，青蛙變成了王子，她將給他更多的吻，他也將吻她，……索羅斯試圖建立一種一般性反射理論解釋80年代的大崩盤，就像凱恩斯的＜通論＞解釋30年代的大蕭條一樣。他承認他現(xiàn)在還沒有一套成熟的經(jīng)濟理論。8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士市場理論經(jīng)濟學(xué)的均衡理論（它是理性預(yù)期理論、EMH等都是令人肅然起敬的理論的基礎(chǔ)）建立在一種多少有點過時的宿命的宇宙觀之上,即建立在牛頓物理學(xué)基礎(chǔ)上的模型,試圖確定均衡的位置.該理論解釋不了投機市場的跟風(fēng)行為，不適用于擁有眾多公眾參與者的市場，這樣的市場隨著群體熱情的變化而消漲、振蕩。－他和許多人在股市上取得的成績已證明了EMH的荒謬。他認為：“EMH越有市場，市場就越?jīng)]有效率?！保夹g(shù)分析的基礎(chǔ)很脆弱，實際應(yīng)用中問題很多。－基本分析認為盈利能力、資產(chǎn)等因素構(gòu)成的價值決定著股價。但是股價也改變基礎(chǔ)價值，通過股票的買賣、企業(yè)的合并等。8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士反射理論運用于金融市場金融市場上的反射可以從兩個層面來理解：－在某種情形下,認識的偏向會影響事物的基本面,而基本面的變化進而會導(dǎo)致市場價格的進一步變化,又反過來強化了認識的影響.－反射理論是對古典經(jīng)濟學(xué)均衡理論的重大突破.根據(jù)均衡理論,當價格上漲時,供給會增加,需求會下降；反之反是.但在金融市場上,當價格上漲時,人們預(yù)期還會漲,反而會增加需求；而在價格下跌時,人們預(yù)期還會跌,反而會增大供給.市場往往受到人們預(yù)期心理的影響而大起大落.索羅斯認為經(jīng)濟學(xué)的均衡理論是一種與現(xiàn)實經(jīng)濟金融活動無關(guān)的假想式理論,是一個神話，不能解釋現(xiàn)實的經(jīng)濟活動,更無法解釋金融市場的變化.金融市場本質(zhì)上是不穩(wěn)定的,永遠達不到均衡.因此,要理解金融市場,必須放棄均衡的分析方法.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士測不準理論與量子基金自不確定性理論之后,物理學(xué)已經(jīng)拋棄了這種宿命的研究方法.不確定性在人類事件中比在物理學(xué)中占據(jù)著更中心的位置,因為它本身就存在于思維的參與者所起的作用中.自然科學(xué)尚無法確定均衡,社會科學(xué)就更不用說了.索羅斯為了對海森堡提出的不確定性理論以示敬意,1979年將其基金命名為“量子基金”.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士盛衰循環(huán)的特征8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士圖示：反射理論和盛衰自我強化循環(huán)

確認后上升趨勢價格波動確認確認確認測試測試測試8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士順勢而為vs.逆潮流而動8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士投資策略索羅斯的投資方法很復(fù)雜，對技巧要求很高，必須時刻注意各種變化。他的投資策略可以概括如下：1.大膽假設(shè)：索羅斯喜歡尋找市場不均衡的狀況,然后對事件的進程按照自己的反射理論進行大膽的假設(shè).2.小心求證：在做了假設(shè)之后,他先建立小倉位,做些試驗性的交易,培養(yǎng)自己對市場的感覺,證實自己的假設(shè).3.有風(fēng)駛盡帆：一旦自己的假設(shè)得到求證之后就大膽下注.他的成功除了獨特的理論外,還在于他超人的膽略.4.失誤早抽身5.以退為進,保存實力.他說：我決不會冒險,冒那種能把自己毀滅的風(fēng)險,但也永遠不會在有利可圖時閑坐一旁.他的一條紀律是：沒有明確的看法時,寧可袖手旁觀.6.逆向看曲線.“當所有參與者都習(xí)慣某一規(guī)則的時候,游戲的規(guī)則也將發(fā)生變化.”8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士嶄露頭角17歲移居倫敦,就讀于倫敦經(jīng)濟學(xué)院；26歲時攜帶5000美元到紐約,一直居住于此.60年代初,歐洲組建了”煤炭共同體”,引起美國的強烈反響,特別是掀起了一股歐洲投資熱.索羅斯開始小有名氣.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士70年代初的投資案例1973－1974年,正值全球經(jīng)濟調(diào)整前期.當時,量子基金持有大量績優(yōu)股,如“迪斯尼”、“雅芳”等.當經(jīng)濟大勢開始變得有些不妙時,他果斷決策,順應(yīng)市場上許多投資者對這些績優(yōu)股看好之時,在高位大量放空.“傾巢之下,豈有完卵”.事實證明了他對市場的準確預(yù)見和敏銳的洞察力.為了賣空雅芳股票,他以市價120美元借了10000股雅芳股票.后來該股票直線下跌.兩年后,他以每股20美元的價格買回了雅芳股票.之所以賣空一家當時業(yè)績優(yōu)秀的股票,是因為他早在雅芳的盈利開始降低前,就認識到人口老化對化妝品行業(yè)意味著越來越少的銷售額.（彼得.林奇也做了同樣的交易.）他逆向看曲線,有人認為他比華爾街先知先覺18個月.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士70年代末80年代初充當市場領(lǐng)導(dǎo)者8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士解讀里根經(jīng)濟學(xué)和經(jīng)濟政策

與80年代中期的投資8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士續(xù)85年8月18日,基金總值6.47億美元.這是他的起點.-調(diào)整持有的股票結(jié)構(gòu).放空受里根政策刺激而走高的股票,大量購進那些可能會在不久后被收購的企業(yè)股票,同時購進地產(chǎn)保險公司的股票.-調(diào)整外匯市場持幣結(jié)構(gòu).賣空美元,大量持有正在貶值的日元與馬克.到9月5日,量子基金總共持有近8億美元的日元與馬克.-調(diào)整期市投資.他根據(jù)當時一些重要信息認為,APEC內(nèi)部矛盾在增加,對各產(chǎn)油大國的限產(chǎn)約束可能會失效,產(chǎn)量和供應(yīng)將上升,價格在近期內(nèi)會下跌.他提前放空原油期貨,并適時購入石化和煉油工業(yè)股票(后者成本將下降).(后來證明當時放空原油價格是失敗的,因為APEC的限產(chǎn)保價政策依然有效).調(diào)整好倉位后,他需要做的就是等待時機.

8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士續(xù)：廣場協(xié)議

9月22日周日.5國財長在紐約廣場飯店簽署了著名的廣場協(xié)議.他盼望已久的時刻終于來臨！在索羅斯看來,匯率自由浮動制度已經(jīng)走到了盡頭,取而代之的是管理浮動匯率制度.他說,“從一個金融市場投資者的角度看,既然舊的制度已不存在,新的規(guī)則自然會立即登場,要想保持盈利,就看誰最先適應(yīng)新的游戲規(guī)則,誰占先,誰先得利.”消息公布時正是美國東部周日晚上,但亞洲已是23日上午,他立即在新西蘭與亞洲市場大量買進日元賣空美元.到10底的最后一周,量子基金持有的馬克、日元兩種貨幣的總價值已經(jīng)達到14.6億美元(8月僅8億美元)！8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士1992年攻擊英鎊索羅斯關(guān)于歐洲一體化的闡述:“要推進歐洲一體化進程,最要緊的是強大的經(jīng)濟實力,尤其是對于充當‘歐洲發(fā)動機’的國家而言,經(jīng)濟實力如果差強人意,就會不堪重負.”“我在決定是否攻擊英鎊時,很高興地看到:英國正好處于這樣一種相當難受的境地.這就意味著英鎊貶值的基本條件已經(jīng)具備了.”8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士歐匯機制(ERM)索羅斯認為“所有的制度都有缺陷”,ERM也不例外.1979年開始實行的ERM是歐共體一體化進程中的一個重要內(nèi)容.ERM是指德國馬克、法郎等將11種主要貨幣的兌換率聯(lián)系起來,組成一個歐洲貨幣匯率的“聯(lián)環(huán)套”,但凡進入這個“聯(lián)環(huán)套”的貨幣其匯率波動為上下2.25%.如果某一貨幣匯率波動超過此限,首先必須退出這個“聯(lián)環(huán)套”.這種機制主要是為了協(xié)調(diào)歐共體成員國之間的經(jīng)濟發(fā)展步驟和貨幣金融政策.索羅斯早在1989年11月柏林墻崩潰、德國統(tǒng)一后,就認為ERM已無法繼續(xù)維持.因為該機制要求歐洲各國經(jīng)濟發(fā)展齊頭并進,但德國統(tǒng)一后使德國經(jīng)濟發(fā)展超過了其他各國,因而其它國家指望依靠德國貨幣政策是不切實際的.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士一體化關(guān)鍵時期

在成功地推行共同農(nóng)業(yè)政策、實現(xiàn)削減統(tǒng)一大市場內(nèi)部關(guān)稅之后,歐共體的建設(shè)步入了一個更高的階段,即建立歐洲經(jīng)濟和貨幣聯(lián)盟.具體分幾步:-協(xié)調(diào)財政政策,設(shè)立名義上的歐洲貨幣單位;-建立由各成員國貨幣參與的歐洲貨幣匯率機制；-確定統(tǒng)一的歐洲貨幣,根據(jù)各成員國的經(jīng)濟和財政狀況,分期廢除各國貨幣,最終在歐洲統(tǒng)一大市場流通單一的超國家貨幣,執(zhí)行共同的金融和投資政策.1992年進入歐共體一體化建設(shè)的關(guān)鍵時期.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士英德法三國的重要性在一體化建設(shè)中,英、德和法的作用最為重要.在80年代英國國內(nèi)“歐洲懷疑論”--“退出歐洲大陸”的旁觀政策,使得一體化建設(shè)的主要推動責(zé)任落到了德法兩國身上.德法自稱“歐洲發(fā)動機”即“法德軸心”.但是,到了1992年令人樂觀的歐共體一體化進程事實上將不可避免地走向一時的徘徊、停頓、甚至倒退.因此,他不像歐洲的政治家那樣樂觀,也不相信媒體的一邊倒的宣傳.他只是覺得歐洲市場出現(xiàn)了難得的機會.他的眼光在歐洲搜索,尋找可以打擊的目標.他很快盯上了英國.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士德法等國的態(tài)度德國統(tǒng)一后,國內(nèi)問題一時壓倒一切,使德國對歐共體事務(wù)的關(guān)注減弱.建議中的歐洲單一貨幣為德國中央銀行敲響了喪鐘,因此,它要為生存而戰(zhàn),對一體化持消極態(tài)度.馬約在歐洲很多國家被否決.法國公民投票的氣氛也很緊張.有些國家(如盧森堡、比利時等)雖心有余而力不足,因為充當歐洲發(fā)動機須以相當?shù)慕?jīng)濟實力作后盾.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士英國態(tài)度的轉(zhuǎn)變英國在梅杰擔(dān)任首相以后,英國國內(nèi)對歐洲一體化的態(tài)度與政策發(fā)生了完全轉(zhuǎn)變.英國發(fā)現(xiàn)一體化為大勢所趨,必須趕上這趟末班車,以維持其在歐洲的影響.在德法等國無暇顧及一體化進程之際,英國決定充當歐洲發(fā)動機.這純粹是一種政治上的考慮,因為當時英國經(jīng)濟不景氣.并且,英國經(jīng)濟受到了德國經(jīng)濟不景氣的影響,一下子虛脫了.本來是強勢貨幣的英鎊,匯價突然處于大幅下跌的前期.因此,從英國國內(nèi)經(jīng)濟的需要出發(fā),應(yīng)當降低利率.但是,如果降低利率,必然削弱英鎊,如果英鎊跌幅超過規(guī)定的比例,就會被迫退出ERM.這樣,英國就不能在一體化建設(shè)中起到應(yīng)有的作用.這與英國政府的政治意圖不相符.因此,梅杰與拉蒙特對很多經(jīng)濟學(xué)家降息的建議與批評置若罔聞.8月初英鎊兌馬克匯率已降至ERM規(guī)定的下限,盡管德國央行與英國央行大量買進英鎊仍然無法制止英鎊的下跌.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士英國能指望德國央行降息嗎？要維持英鎊匯價,除了央行入市買進英鎊外,還有就是德國央行降息.英國拒絕降息實際上指望德國央行適當降息,如果是這樣,英鎊的跌幅就不會很大.但是,德國央行是指望不上的.-德國不會為了英國而主動調(diào)低馬克利率.因為當時德國國內(nèi)的利率并不高,加上德國剛剛統(tǒng)一,原東德部分的經(jīng)濟很差,通貨膨脹率和失業(yè)率均高居不下.如果進一步降低利率,那么德國國內(nèi)通膨率就會更高,等于讓德國政府繼續(xù)自找麻煩.-德國央行要為生存而戰(zhàn).很快,德國財政要員把有關(guān)的風(fēng)聲透了出來.1992年9月間,華爾街日報上忽然刊登了德國央行行長在一次名流聚會上的演講.他說,歐洲貨幣體系如果出現(xiàn)不穩(wěn)定,只有通過一些貨幣貶值才能得以調(diào)整.如果投資者認定“埃居”是一種一攬子固定貨幣單位,那就大錯特錯了.這個看起來不太引人注意的講話,事后證明成了英鎊危機全面爆發(fā)的導(dǎo)火索.一直密切關(guān)注德國金融當局態(tài)度的國際炒家們從此放心了.于是驚心動魄的金融大戰(zhàn)上演了.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士拉蒙特的聲明面對許多學(xué)者的質(zhì)疑與批評以及英鎊不斷貶值的情況,英國財長發(fā)表了好多次聲明.8月中旬拉氏聲明:我們不會讓英鎊貶值.他聲稱:“如果如同某些人建議的那樣,我們松開與ERM的聯(lián)系并且降息,事情只會更糟.英鎊會大幅度貶值,還會引發(fā)通貨膨脹.”8月26日,英鎊最終以2.7946(此前一直是2.95)馬克報收.拉蒙特當天的公開聲明出賣了他.他在公開聲明中表示,“我們會采取一切必要的行動”“我們正在采取行動.”但是,他在電視上發(fā)表這份聲明時在45秒內(nèi)眨了64下眼睛！在整個過程中,不管首相與財長發(fā)表怎樣的聲明,索羅斯都強調(diào):我不會相信他們.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士英鎊大戰(zhàn)索羅斯的操作手法是典型的“對沖基金”炒作方式：動用量子基金中的10億美元作擔(dān)保,通過5%的保證金抵押方式,從歐洲的銀行以及與歐洲銀行有良好業(yè)務(wù)關(guān)系的美國銀行總共貸出價值200億美元的英鎊,迅速用這筆英鎊買入馬克.同時,另做一份以馬克低價買入英鎊的期貨.為了阻止英鎊的下跌,英格蘭銀行前后共投入?yún)R市77億美元買入英鎊.9月15日,星期三.為保衛(wèi)英鎊留在ERM內(nèi),英格蘭銀行不得不做最后的努力:冒險提高利率2個百分點.索羅斯無比興奮,認為“這只是英國的孤注一擲,說明了英國的做法站不住腳,也鼓勵我們更積極地拋售英鎊”.下午金融炒家們拋空英鎊達到高潮.晚上,英格蘭銀行不得不認輸:宣布英鎊退出ERM.據(jù)說,索羅斯在英鎊危機中賺了10億美元.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士投資需要直覺“我不認為我的成功證明了我的理論的有效.這不像是那種科學(xué)上的論證關(guān)系.我相信此外還有其他因素促成了我的成功.”“我操作的方式基本上是在腦子里有一個理論,然后在市場行為中加以檢驗.如果我賣空,而市場又按另一種方式運行,我就會十分緊張,脊背開始疼痛.當我彌補了賣空,那種疼痛就會立刻消失,感覺好多了.這就是我的本能反應(yīng)(直覺).”簡單地擲出骰子,然后等待天牌的出現(xiàn).8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士戲劇般的影響力一位股票分析員說:“現(xiàn)在愚弄別人的好方法,就是當看到有什么東西變化很快時,就說喬治正在買進.如果市場信以為真,那么你就成功了.”一旦人們得知索羅斯在炒作某種資產(chǎn),索羅斯便可以動搖整個市場.實際上,他能成為市場上跟風(fēng)行為的催化劑.1993年初夏索羅斯在黃金市場上導(dǎo)演了一場活劇.當時通脹保持較低水平,但索羅斯預(yù)期通脹隨時會上漲.這會使黃金比股票,房地產(chǎn)或債券更值錢.于是,他以$345的價格購買了大約2-3萬盎司黃金,并購買了大量Newmont礦業(yè)公司股票.索羅斯投資黃金的足跡馬上被市場發(fā)覺,于是貴金屬交易價格便上漲了,最后形成了瘋狂搶購黃金的現(xiàn)象.黃金價格曾突破$400,據(jù)說索羅斯是以$395的價格拋空了手中的全部黃金.Newmont礦業(yè)公司在索羅斯購買后上漲了$15.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士牽著別人的鼻子走并在混亂中快速脫身索羅斯曾說:“投資股票和貨幣比投資房地產(chǎn)有利的最大優(yōu)點在于,手續(xù)費低廉以及立即變現(xiàn)的高度流動性,使得你只要用極低的費用,即可快速脫身保護自己—如果是在混亂消失前,你的脫身機率和贏利率將會更高”.因其在市場上的強大影響力,美下議員議員曾要求FEB與SEC密切注視量子基金的外匯交易.即政府懷疑他操縱市場并涉嫌內(nèi)幕交易,與80年代的米爾肯與波斯基一樣,從此遭遇了空前的“身份危機”.從1993年開始,他開始巧妙地操縱媒體,并積極參與一些爭辯,老是跟人唱反調(diào).英國<經(jīng)濟學(xué)家>還專題發(fā)表了題為“喋喋不休”的文章,質(zhì)疑索羅斯是不是瘋了.一種解釋是:他并不反感人們把他當作是他的時代中杰出的投資大師,他認為理所當然.而且,他不再滿足于只作為一個讓人嫉妒的富翁,他想影響他的時代中關(guān)于重大問題的公共政策.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士索羅斯成功的秘訣-他的頭腦.他那種對世界經(jīng)濟中因果關(guān)系的深刻理解,從而形成其敏銳的直覺.-他的超脫.他始終認為,投資的關(guān)鍵是保持生存的實力.他不戀戰(zhàn),一看勢頭不對立即撤出.-他鋼鐵般的神經(jīng).他放眼全球金融市場.-不讓個人感情影響他在金融市場中的交易,勇于承認錯誤.-他的自信.有人認為他的成功關(guān)鍵在于他的哲學(xué).他了解大眾的本能,就象一個優(yōu)秀的市場營銷人員一樣十分清楚什么時候人們對某種東西趨之若騖.還有人說,他成功的源泉或者說他的“直覺”本能還來源于頻繁地與國際要人接觸.他在一個具有強烈排他性的“俱樂部”占有一席之地.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士在狂熱時最需要一融清醒劑“成功的關(guān)鍵在于心理層面:我了解群眾的本能,就像個優(yōu)秀的行銷人員,曉得何時會有許多人追逐的東西;我還知道人在狂熱時最需要什么,那就是一副清醒劑.”--索羅斯8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士用組合拳應(yīng)付“大場面”索羅斯曾說到:我們之所以能連連得手,除了對世界經(jīng)濟形勢的洞察力和量子基金群資金龐大外,還在于我們靈活地采用了應(yīng)付任何大場面的組合拳—所有高明的投資手段的綜合集成.即運用衍生工具,賣空等手段來進攻一個市場.首先是對行動的預(yù)期收益和承受的風(fēng)險進行估計.然后暗中調(diào)整各種投資組合,如在期貨上大舉建倉,在現(xiàn)貨市場上大量賣空等.接著跳到明處,開始大張旗鼓地攻擊,此時各種價格指標大幅波動,在市場上制造恐慌.于是,跟風(fēng)者四起,形成“群狼”效應(yīng),極大地增強了量子基金的攻擊力.領(lǐng)頭的量子基金進一步挑起市場大幅震蕩,最終將市場推向崩潰.最后,在一片恐懼氣氛中將獲益一一兌現(xiàn),全身而退.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士1994年“一團糟”的墨西哥1994年墨西哥爆發(fā)了震驚世界的金融危機.當時,墨西哥可以說是“一團糟”.-墨急于加入由美國倡導(dǎo)的“北美自由貿(mào)易協(xié)定”.為了爭得美國民眾支持,有意擴大對美貿(mào)易逆差,貿(mào)易赤字大幅上升.-國內(nèi)大選,新政府不愿讓比索貶值.-積極引進外資.但當外資對比索幣值不放心時,竟然發(fā)行了美元債券.于是,墨西哥就走到了一個危險境地.索羅斯分析說‘‘一旦比索貶值,墨的形勢就更加脆弱.終于,比索貶值了,墨的外匯儲備已蕩然無存.對外債務(wù)因比索貶值而迅速膨脹,于是,外資大量出逃,加劇了比索貶值,危機爆發(fā)了.”其間,美國出動200億美元救墨西哥,因為,救墨西哥就是救美國自己.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士阿根廷地產(chǎn)主墨西哥危機也使得南美國家股市下跌.索羅斯趁機大量購進阿根廷的股票與地產(chǎn).到1997年7月,他已經(jīng)成為阿根廷第一大地產(chǎn)主.在阿農(nóng)業(yè)和不動產(chǎn)方面的投資約4億美元.在潘帕斯草原,他擁有40萬頃土地和1.7萬頭牲畜.在布宜諾斯艾利斯,擁有該市富人聚居區(qū)的一些商業(yè)中心和辦公大樓.特別是,購買了布市郊區(qū)一塊5萬公頃的土地.該土地不僅環(huán)境優(yōu)美,地理位置優(yōu)越,而且是布市申辦2004年奧運會奧運村的選址.雖然索羅斯因布市的落選而失去了轉(zhuǎn)手的絕佳機會,但他也不至于虧損.足見索羅斯投資眼光之開闊,投資思路之清晰.1997年競買阿根廷抵押銀行,希望通過合法方法介入阿根廷銀行業(yè).8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士東南亞金融危機起因經(jīng)過80年代經(jīng)濟的迅速發(fā)展,進入90年代以后,東南亞國家經(jīng)濟出現(xiàn)了嚴重的結(jié)構(gòu)性問題,為國際投機資本提供了機會.-出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫與金融泡沫-普遍采取與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制,匯率一直偏高-各國基本上實現(xiàn)了金融市場對外資的全面開放8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士泰國金融危機泰國開放金融市場較早,外資進入泰國各投資領(lǐng)域包括股市很方便.進入90年代以來,隨著泰國經(jīng)濟多年的持續(xù)發(fā)展,出現(xiàn)了房地產(chǎn)熱潮并導(dǎo)致了嚴重的房地產(chǎn)泡沫.索羅斯認為,房地產(chǎn)業(yè)的問題足以說明泰國整個經(jīng)濟出現(xiàn)了發(fā)展過程中的節(jié)奏混亂,政府監(jiān)控不力等積疾,因此,泰國房地產(chǎn)業(yè)危機爆發(fā)之時就是經(jīng)濟全面衰退的開始.于是,他立即拋空了泰國房地產(chǎn)股票并將全面獲利兌換成美元.并迅速掀起了東南亞貨幣危機.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士國際投機資本的操作手法第一步,向泰國銀行(含在泰國的外國銀行)存入一筆保證金(如10億美元),取得這些銀行的信任,獲得銀行許可的外匯交易.根據(jù)保證金交易制度,投機者們可以動用相當于保證金20倍的外匯量進行幾個月的遠期交易,到期再歸還這筆錢的本息.如果的存入10億美元保證金的話,炒家們可以按照26:1的匯價從這些銀行借走5200億泰銖.第二步,在市場上宣揚泰國金融和和匯率不穩(wěn)定的言論,造成市場恐慌.第三步,以26:1的匯價大量拋售泰銖購入美元,當匯率下跌時必將引發(fā)市場恐慌性的拋盤.第四步,由于泰政府干預(yù)市場不利,泰銖繼續(xù)下滑,央行宣布匯率浮動,泰銖狂瀉,跌至32:1甚至更低的價位后,投機家們拋出美元買回5200億泰銖,歸還銀行的借款.獲利超過了20%（泰銖貶值了23%,在扣除兩個月借款利率2%左右后的獲利）.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士香港受到的第一次沖擊危機波及到了香港.香港回歸第二天,泰國爆發(fā)了金融危機.投機家們在股指期貨和港幣期貨上同時作空.首先是股指的不斷下跌,從最高的超過16000點一度跌至9000點.但是,當泰國爆發(fā)危機后,香港金融市場就處于高度戒備狀態(tài).香港金融管理局采取了措施,大力干預(yù)市場,在匯市上大量拋售美元,同時又大幅提高短期利率.而且,當局不允許當?shù)劂y行向炒家們提供港幣貸款.炒家們未能撼動港幣匯價,但股市卻受到了較大的沖擊.炒家們做空恒指賺了不少.香港沒有發(fā)生危機可能得益于兩方面的原因,一是充足的外匯儲備,二是較為完善的金融監(jiān)管體系.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士香港的第二次金融動蕩

-1997年10月9月索羅斯出席了在香港舉行的世行年會.10月中旬港幣匯率開始下跌,香港金融當局宣布提高本地銀行同隔夜拆借利率(到300%),以限制以抵押保證金方式從香港銀行貸款炒作港幣.但此舉暴露出香港金融市場面臨的嚴峻局面,也就是國際炒家們卷土重來了.香港采取了”舍車保帥”的策略,即全力保住港幣匯價.但這樣做就不能兼顧股市了.10月27-28日香港股市暴跌,28日當天報收8876.40點,一天下跌了約20%.此役中,索羅斯采取了兩線作戰(zhàn):一是通過加緊打擊港幣匯價以牽制香港金融當局的注意力,從而不僅在香港股市下跌中獲利,而且可以引發(fā)全球股市下跌(包括紐約股市);二是在紐約債券市場上大量做多(至少購進了100億美元的美國政府債券),因為如果一旦股市下跌,大量資金就會立即涌向債券市場,引起債市大漲.這次索羅斯的分析又對了.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士1998年8月香港金融大戰(zhàn)-12月索羅斯在世界經(jīng)濟論壇上突發(fā)奇言,認為中國政府會盡全力捍衛(wèi)港元,香港聯(lián)系匯率制不可能崩潰.8月國際炒家與香港金融管理局卻在香港股市與匯市上展開了一場惡斗.市場估計量子基金在這場對壘中損失近10億美元.8月27-28日決戰(zhàn)開始.27日俄羅斯爆發(fā)金融危機,全球股市暴跌,炒家趁勢反攻,賣單蜂擁而至,在收市前9分鐘,香港電訊竟然出現(xiàn)了1億股的賣單.港府毫不猶豫,照單全收,當日恒指上升了88點,成交額達230億港元.28日為8月份恒指期貨結(jié)算日,港府與炒家展開了浴血奮戰(zhàn),全面買入所有恒指成分股,全天買入約600億港元,使港股成交額創(chuàng)下了歷史新高790億元.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士1998年8月香港金融大戰(zhàn)-2經(jīng)過14-28日的金融大戰(zhàn),港府戰(zhàn)果輝煌:-匯市.港幣匯率穩(wěn)定在7.75的心理關(guān)口,捍衛(wèi)了聯(lián)系匯率制;-股市.買入恒指成分股1000億股,其中50%以上為匯豐和香港電訊,成為了匯豐第一大股東,香港電訊第二大股東;-期市.拉高8月份恒指期貨1300點,以港府持有5萬張好倉,均價7000點計算,約獲利21億港元.-資金拆借市場.拉高拆息至20-30%,增加炒家利息成本逾億港元.但是,也受到了廣泛質(zhì)疑.一是來自國際社會的批評.二是今后港府所持的巨額股票如何脫手?三是在香港經(jīng)濟不景氣的情況下干預(yù)的,時機上是否適宜,是否是一場“慘勝”?四是國際炒家并未退場,隨時準備反赴,今后港府又將如何應(yīng)對?8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士摩根斯坦利先生90年代,在一片東亞奇跡,中國奇跡與21世紀是亞洲的世紀等令人頭腦發(fā)熱的贊美聲中,以摩根為代表的國際炒家來到了亞洲,掀起了亞洲金融資產(chǎn)膨脹,香港樓市與恒指大漲.每逢關(guān)鍵時刻,總能聽到摩根令人肅然起敬的“全球”“首席”“策略”分析員所發(fā)表的見解獨特的“獨立”研究報告.這些報告指揮著恒指的升跌,連野村證券都因聽信其報告而損失慘重.從此,香港金融市場進入美資控制的時代.摩根斯坦利是國際投機資本的突出代表.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士國際炒家為港府設(shè)下的連環(huán)計在最初的兩次沖擊中,港府采用的是“挾息”一招,雖然使炒家在匯市上有了損失,但由于拆息的上升,香港經(jīng)濟遭到重創(chuàng).此后改進了策略.98年5月開始,炒家們設(shè)計了一個連環(huán)計.即通過匯市,股市和期市的互動作用,利用現(xiàn)貨與期貨兩種工具,多方設(shè)下陷阱.-先是低息借入港幣作為彈藥,并在期市上拋出港幣同時沽空期指.-然后是造市.一旦外圍市場出現(xiàn)有利于炒家的機會,便廣泛散布謠言,瘋狂拋售港幣,迫使港府挾息,造成恒指暴跌.-最后是收獲期.當恒指暴跌后,淡倉合約平倉,炒家?guī)уX離去.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士港府的應(yīng)對策略上述連環(huán)計可謂是萬全之策.如果港府不挾息,炒家就借入更多的港幣以備下次作更大的沖擊.如果港府挾息,炒家們的計謀就得逞.連環(huán)計能否得逞的一個重要前提是港府的“配合”.按炒家們的邏輯,港府一直奉行積極不干預(yù)政策,又要捍衛(wèi)港匯機制,因此港府通過挾息應(yīng)付炒家是天經(jīng)地義的.因此,國際上曾流傳說香港是最好的現(xiàn)金提款機.98年6月?lián)Q索羅斯等人手中備有大量的港元(至少300億).這引起了港府的關(guān)注,認為其中必有陰謀.于是,港府改變了過去一直奉行的積極不干預(yù)政策,而是積極地干預(yù)市場.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士賣空-炒家們慣用的手法賣空是一柄雙刃劍四兩撥千斤-衍生金融工具:期貨與期權(quán)杠桿基金-能撐動地球的杠桿.既可做對沖,也可以不做對沖.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士幾次較大的虧損-1981年：量子基金的第一個災(zāi)年.那一年,量子基金出現(xiàn)了22.9%的虧損.此前,量子基金年平均收益高達35%.但出現(xiàn)巨額虧損后,投資者大量撤資,量子基金僅剩不到2億美元.-1987年：第二個災(zāi)年.10月中旬,他認為全球股市崩盤可能開始于日本.于是大量做空日本和歐洲股票,并趁暴跌之機在紐約股市上大量做多,并買進了10多億美元的S&P500.但他判斷錯了.股市崩盤始自美國而非日本.而且,他也出現(xiàn)了操作失誤.此次,量子基金虧了8億美元.日本股市非但沒有崩盤反而大漲.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士1998年：損失之最－40億美元在俄羅斯、東南亞等新興市場虧損40億美元,創(chuàng)下了世界虧損之最,被迫關(guān)閉其量子新興增長基金.虧損原因有三：一是對新興國家股市、債市和匯市的預(yù)測接連失誤；二是目前國際上同類投機基金越來越多,操作手法相似,競爭激烈；三是東南亞一些國家和地區(qū)吸取以往失敗的教訓(xùn),對索羅斯的狙擊進行全面防范和圍堵,使其付出了高昂的代價.“放棄戰(zhàn)斗,好好活下來.但這并不是最終目的,為的是在另一天再上戰(zhàn)場.”2000年在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅中又遭受了重大損失,但數(shù)目不詳.8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士成功投機家必備素質(zhì)鷹一樣的眼睛豹一樣的利爪獅一樣的膽魄狼一樣的耐心狐一樣的心智兔一樣的遁形8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士投機需要保密投機者經(jīng)常會受到譴責(zé)投機市場的競爭越來越激烈.華爾街沒有忠誠可言,只要聞到水中的血腥味,投機者就會變成鯊魚,抓住任何一個可以獲利的機會.如果某個基金或投機者有麻煩,其他所有基金就會群起而攻之,直到它破產(chǎn).8/1/2025廈門大學(xué)金融系副教授陳善昂博士投機需要保持低姿態(tài)在華爾街,名聲被認為是一個人投機生涯的致命一擊.流行的觀點是:像蘑菇一樣,生命在陰暗處長得最好.華爾街上的人們不想某一天讓世界知道他們有多少錢,因為他們知道政治風(fēng)潮不時變化,欽慕會變成嫉妒,而且會帶來審訊.索羅斯頭像上了1981年6月號<機構(gòu)投資者>的封面,這一年就成為了他的第一個災(zāi)年.詹姆斯.J.克雷默(克雷默-伯科維茨公司經(jīng)理,一位華爾街癮君子)就曾因在<財智月刊>上發(fā)表了一篇關(guān)于股票的文章而幾乎遭遇牢獄之災(zāi).索羅斯的遁形術(shù)主要是