中國上市公司衍生品套期保值對盈余管理水平的多維影響與策略研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的持續(xù)深化發(fā)展，金融市場改革不斷推進(jìn)，衍生品市場作為金融市場的重要組成部分，近年來取得了顯著的發(fā)展成果。自20世紀(jì)90年代初我國引入商品期貨交易以來，衍生品市場經(jīng)歷了從無到有、從小到大的發(fā)展歷程。特別是在2020年，我國期貨市場成交量再創(chuàng)歷史新高，商品期貨期權(quán)成交量全球排名第一，這充分彰顯了我國衍生品市場的規(guī)模與活力。如今，我國衍生品市場不僅涵蓋了商品期貨、期權(quán)，還拓展到金融期貨、期權(quán)等多個領(lǐng)域，產(chǎn)品體系日益豐富。利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等利率衍生品，以及外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期等匯率衍生品在市場中發(fā)揮著重要作用，為企業(yè)和投資者提供了多樣化的風(fēng)險管理工具。上市公司作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅力量，面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境，運(yùn)用衍生品進(jìn)行套期保值已逐漸成為其應(yīng)對風(fēng)險、穩(wěn)定經(jīng)營的重要策略。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，參與衍生品套期保值的A股上市公司數(shù)量呈逐年上升趨勢，2023年上半年發(fā)布衍生品使用信息相關(guān)公告的實(shí)體行業(yè)A股上市公司共1003家，同比增長了13.0%，其中使用目的為套期保值的有985家。從行業(yè)分布來看，基礎(chǔ)化工、電子、機(jī)械等行業(yè)的上市公司參與衍生品套期保值的比例較高，這些行業(yè)受原材料價格波動、匯率變動等因素影響較大，通過衍生品套期保值能夠有效降低經(jīng)營風(fēng)險。在企業(yè)財務(wù)管理中，盈余管理占據(jù)著核心地位。盈余管理旨在通過合理的手段調(diào)整企業(yè)的財務(wù)報告，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化或滿足特定的財務(wù)目標(biāo)。適度的盈余管理可以幫助企業(yè)平滑利潤，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心，為企業(yè)的長期發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定的財務(wù)環(huán)境。然而，在現(xiàn)實(shí)中，部分企業(yè)存在過度盈余管理甚至盈余操縱的現(xiàn)象。一些企業(yè)為了達(dá)到上市、配股、避免ST和摘牌等目的，不惜采用各種手段粉飾財務(wù)報表，導(dǎo)致會計信息嚴(yán)重失真。這不僅誤導(dǎo)了投資者的決策，損害了投資者的利益，還破壞了證券市場的資源配置功能，影響了整個市場的健康發(fā)展。在此背景下，深入研究衍生品套期保值對企業(yè)盈余管理水平的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。一方面，隨著我國衍生品市場的不斷發(fā)展和上市公司對衍生品套期保值的廣泛應(yīng)用，探究其對企業(yè)盈余管理的作用機(jī)制，有助于企業(yè)更好地利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理，提升財務(wù)管理水平。另一方面，鑒于當(dāng)前企業(yè)盈余管理中存在的問題，分析衍生品套期保值與盈余管理之間的關(guān)系，能夠為監(jiān)管部門制定合理的監(jiān)管政策提供參考依據(jù)，促進(jìn)證券市場的規(guī)范運(yùn)行。1.1.2研究意義從理論層面來看，本研究有助于豐富和完善衍生品套期保值與企業(yè)盈余管理相關(guān)的理論體系。目前，國內(nèi)外學(xué)者雖然對衍生品套期保值和企業(yè)盈余管理分別進(jìn)行了大量研究，但對于二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，尤其是衍生品套期保值如何影響企業(yè)盈余管理水平的研究還相對不足。通過深入探討這一問題，可以進(jìn)一步揭示衍生品在企業(yè)財務(wù)管理中的作用機(jī)制，為企業(yè)合理運(yùn)用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理提供理論支持。同時，研究過程中綜合運(yùn)用金融市場理論、財務(wù)管理理論等多學(xué)科知識，有助于拓展學(xué)科研究領(lǐng)域，推動不同學(xué)科之間的交叉融合。從實(shí)踐層面而言，本研究成果對企業(yè)決策和市場監(jiān)管具有重要的參考價值。對于企業(yè)來說，了解衍生品套期保值對盈余管理水平的影響，能夠幫助企業(yè)管理層更加科學(xué)地制定套期保值策略，合理運(yùn)用衍生品工具，在有效降低市場風(fēng)險的同時，實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈余的合理管理，提升企業(yè)的市場價值和競爭力。例如，當(dāng)企業(yè)面臨原材料價格大幅波動時，通過精準(zhǔn)的衍生品套期保值操作，穩(wěn)定成本，避免利潤大幅波動，進(jìn)而優(yōu)化盈余管理。對于市場監(jiān)管部門來說，研究結(jié)論可以為制定相關(guān)政策提供依據(jù)，加強(qiáng)對上市公司衍生品交易和盈余管理行為的監(jiān)管，規(guī)范市場秩序，保護(hù)投資者利益，促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結(jié)果，制定更加嚴(yán)格的信息披露制度，要求企業(yè)詳細(xì)披露衍生品套期保值的相關(guān)信息和盈余管理的具體措施，增強(qiáng)市場透明度，減少企業(yè)的違規(guī)行為。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究方法本文將綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的全面性和深入性。文獻(xiàn)研究法：全面梳理國內(nèi)外關(guān)于衍生品套期保值、企業(yè)盈余管理的相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報告等。通過對這些文獻(xiàn)的系統(tǒng)分析，了解已有研究的成果與不足，明確本研究的切入點(diǎn)和方向。在研究衍生品套期保值的理論基礎(chǔ)時，參考國內(nèi)外學(xué)者對套期保值動機(jī)、效果評估等方面的研究成果，為后續(xù)的實(shí)證分析提供理論支持。同時，對企業(yè)盈余管理的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，掌握盈余管理的度量方法、影響因素等內(nèi)容，以便更好地分析衍生品套期保值與企業(yè)盈余管理水平之間的關(guān)系。案例分析法：選取具有代表性的中國上市公司作為案例研究對象，深入分析其衍生品套期保值策略的實(shí)施過程和效果，以及對企業(yè)盈余管理水平產(chǎn)生的影響。通過詳細(xì)剖析這些案例，能夠更加直觀地了解衍生品套期保值在企業(yè)實(shí)際運(yùn)營中的應(yīng)用情況，以及其對企業(yè)盈余管理行為的具體作用機(jī)制。以某家基礎(chǔ)化工行業(yè)的上市公司為例，研究其在原材料價格波動較大的時期，如何運(yùn)用期貨、期權(quán)等衍生品工具進(jìn)行套期保值，以及這一過程中企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)變化和盈余管理策略調(diào)整，從而為其他企業(yè)提供借鑒和參考。實(shí)證研究法：基于中國上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和衍生品交易數(shù)據(jù)，構(gòu)建實(shí)證研究模型，對衍生品套期保值與企業(yè)盈余管理水平之間的關(guān)系進(jìn)行量化分析。通過收集相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計分析軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和回歸分析，驗證研究假設(shè)，得出具有說服力的結(jié)論。利用多元線性回歸模型，以企業(yè)的盈余管理水平為被解釋變量，以衍生品套期保值的相關(guān)指標(biāo)為解釋變量，并控制其他可能影響盈余管理的因素，如企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征、財務(wù)杠桿等，從而準(zhǔn)確地揭示衍生品套期保值對企業(yè)盈余管理水平的影響方向和程度。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)本研究在多個方面體現(xiàn)出一定的創(chuàng)新之處。在研究視角上，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多單獨(dú)研究衍生品套期保值或企業(yè)盈余管理，較少將兩者結(jié)合起來進(jìn)行深入分析。本研究從衍生品套期保值對企業(yè)盈余管理水平影響的角度出發(fā)，為理解企業(yè)財務(wù)管理行為提供了新的視角，有助于全面揭示企業(yè)在復(fù)雜市場環(huán)境下的風(fēng)險管理與盈余管理策略之間的內(nèi)在聯(lián)系。在研究方法上，本研究綜合運(yùn)用文獻(xiàn)研究法、案例分析法和實(shí)證研究法，克服了單一研究方法的局限性。通過案例分析深入挖掘?qū)嶋H案例中的具體情況，為實(shí)證研究提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)；實(shí)證研究則基于大量數(shù)據(jù)進(jìn)行量化分析，增強(qiáng)了研究結(jié)論的可靠性和說服力。這種多方法結(jié)合的研究方式，能夠更全面、深入地探討衍生品套期保值與企業(yè)盈余管理水平之間的關(guān)系。在研究內(nèi)容上，本研究充分考慮了中國資本市場的特點(diǎn)和上市公司的實(shí)際情況，選取了具有代表性的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。同時，在實(shí)證模型中納入了多種可能影響企業(yè)盈余管理水平的控制變量，使研究結(jié)果更符合中國上市公司的實(shí)際運(yùn)營情況，為企業(yè)管理者和監(jiān)管部門提供更具針對性的決策參考。二、文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)2.1文獻(xiàn)綜述2.1.1國外研究現(xiàn)狀國外對于衍生品套期保值的研究起步較早，理論和實(shí)證研究都較為豐富。在衍生品套期保值的動機(jī)方面，學(xué)者們從不同角度進(jìn)行了探討。Modigliani和Miller提出在完美資本市場假設(shè)下，企業(yè)套期保值行為不會影響企業(yè)價值。然而，現(xiàn)實(shí)中資本市場并不完美，存在各種摩擦因素。Smith和Stulz從降低財務(wù)困境成本的角度，認(rèn)為企業(yè)運(yùn)用衍生品套期保值可以減少現(xiàn)金流的波動，降低因財務(wù)困境導(dǎo)致的破產(chǎn)成本，從而提升企業(yè)價值。Froot、Scharfstein和Stein則基于投資不足理論，指出企業(yè)通過套期保值穩(wěn)定現(xiàn)金流，能夠確保有足夠的資金進(jìn)行投資，避免因資金短缺而錯過投資機(jī)會，進(jìn)而提升企業(yè)價值。在衍生品套期保值的效果評估方面，大量研究表明，合理運(yùn)用衍生品套期保值能夠降低企業(yè)面臨的風(fēng)險。例如，Allayannis和Weston對美國跨國公司的研究發(fā)現(xiàn)，運(yùn)用外匯衍生品進(jìn)行套期保值的企業(yè)，其股票回報率的波動性明顯降低。Bartram、Brown和Fehle對全球范圍內(nèi)的非金融企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)參與衍生品套期保值的企業(yè)，其經(jīng)營風(fēng)險顯著下降。在對不同類型衍生品套期保值效果的研究中，發(fā)現(xiàn)期貨、期權(quán)、互換等衍生品在不同的市場環(huán)境和企業(yè)需求下，發(fā)揮著不同的作用。如期貨合約能夠有效鎖定價格風(fēng)險，期權(quán)則賦予企業(yè)更多的靈活性，互換可以幫助企業(yè)管理利率和貨幣風(fēng)險。關(guān)于盈余管理，國外學(xué)者從多個角度進(jìn)行了深入研究。在盈余管理的動機(jī)方面，主要包括報酬契約動機(jī)、債務(wù)契約動機(jī)和政治成本動機(jī)等。Healy的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理層為了獲取高額的薪酬獎金，會通過盈余管理來調(diào)整會計盈余，使其達(dá)到薪酬契約中的業(yè)績目標(biāo)。DeAngelo研究表明，企業(yè)為了避免違反債務(wù)契約中的財務(wù)指標(biāo)要求，會進(jìn)行盈余管理，以降低違約風(fēng)險。Watts和Zimmerman提出，政治成本也是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的重要動機(jī)之一，一些大型企業(yè)為了避免引起政府的關(guān)注和監(jiān)管，會通過盈余管理來降低利潤水平。在盈余管理的度量方法上，主要有應(yīng)計利潤分離法、真實(shí)活動操控法和盈余分布法等。應(yīng)計利潤分離法是通過將應(yīng)計利潤分解為操控性應(yīng)計利潤和非操控性應(yīng)計利潤，以操控性應(yīng)計利潤來衡量盈余管理程度，如Jones模型及其擴(kuò)展模型。真實(shí)活動操控法主要通過考察企業(yè)的異常經(jīng)營活動，如異常的生產(chǎn)、銷售、費(fèi)用支出等，來識別企業(yè)的盈余管理行為。盈余分布法則是通過分析企業(yè)盈余數(shù)據(jù)的分布特征，來判斷企業(yè)是否存在盈余管理行為，如通過觀察企業(yè)盈余是否在某些關(guān)鍵閾值附近出現(xiàn)異常聚集。在探討衍生品套期保值與企業(yè)盈余管理水平關(guān)系的研究中，部分學(xué)者認(rèn)為，衍生品套期保值可以降低企業(yè)的盈余管理程度。因為套期保值能夠穩(wěn)定企業(yè)的現(xiàn)金流和利潤，減少企業(yè)為了平滑利潤而進(jìn)行盈余管理的動機(jī)。如Allayannis和Simkins研究發(fā)現(xiàn)，使用衍生品套期保值的企業(yè)，其盈余管理程度較低，因為套期保值減少了企業(yè)利潤的不確定性，使得企業(yè)無需過度依賴盈余管理來穩(wěn)定利潤。但也有學(xué)者持不同觀點(diǎn)，認(rèn)為衍生品交易的復(fù)雜性和不確定性可能會為企業(yè)提供新的盈余管理手段。如Barton研究指出，企業(yè)可能會利用衍生品的公允價值計量和復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，來操縱利潤，增加盈余管理的空間。2.1.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)對衍生品套期保值的研究隨著我國金融市場的發(fā)展而逐漸增多。在衍生品套期保值的動機(jī)方面，學(xué)者們結(jié)合我國企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行了分析。王慧等學(xué)者認(rèn)為，我國企業(yè)運(yùn)用衍生品套期保值的動機(jī)主要包括規(guī)避價格風(fēng)險、降低財務(wù)風(fēng)險和提升企業(yè)價值等。在市場價格波動較大的情況下，企業(yè)通過衍生品套期保值鎖定原材料或產(chǎn)品價格，減少價格風(fēng)險對企業(yè)利潤的影響。同時，套期保值可以降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，增強(qiáng)企業(yè)的融資能力，從而提升企業(yè)價值。在衍生品套期保值的效果評估方面，國內(nèi)研究也取得了一定成果。陳蓉等學(xué)者對我國上市公司運(yùn)用衍生品套期保值的效果進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)衍生品套期保值能夠在一定程度上降低企業(yè)的風(fēng)險，提高企業(yè)的績效。但也有研究指出，我國企業(yè)在運(yùn)用衍生品套期保值時還存在一些問題，如套期保值策略不合理、風(fēng)險管理能力不足等，影響了套期保值的效果。在盈余管理方面，國內(nèi)學(xué)者對我國上市公司的盈余管理行為進(jìn)行了廣泛研究。在盈余管理的動機(jī)方面，除了與國外相似的報酬契約動機(jī)、債務(wù)契約動機(jī)外，還存在一些具有中國特色的動機(jī)。如為了滿足上市、配股、避免ST和摘牌等監(jiān)管要求，企業(yè)往往會進(jìn)行盈余管理。陸建橋研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司在首次公開發(fā)行股票、配股和避免虧損等情況下，存在明顯的盈余管理行為。在盈余管理的度量方法上，國內(nèi)學(xué)者主要借鑒國外的研究成果，并結(jié)合我國上市公司的特點(diǎn)進(jìn)行應(yīng)用和改進(jìn)。在研究我國上市公司盈余管理行為時，應(yīng)計利潤分離法中的修正Jones模型被廣泛應(yīng)用，以衡量企業(yè)的操控性應(yīng)計利潤，從而評估盈余管理程度。同時，真實(shí)活動操控法和盈余分布法也逐漸受到關(guān)注，學(xué)者們通過多種方法相結(jié)合，更加全面地識別和度量我國上市公司的盈余管理行為。在探討衍生品套期保值與企業(yè)盈余管理水平關(guān)系的研究中，國內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了有益的探索。部分研究表明，衍生品套期保值與企業(yè)盈余管理之間存在密切聯(lián)系。鄭建明等學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，運(yùn)用衍生品進(jìn)行套期保值的企業(yè)，其盈余管理程度相對較低，套期保值可以起到抑制企業(yè)盈余管理的作用。然而，也有研究認(rèn)為，在某些情況下，衍生品套期保值可能會增加企業(yè)的盈余管理空間。由于我國衍生品市場發(fā)展還不夠完善，企業(yè)在運(yùn)用衍生品時可能存在信息不對稱、監(jiān)管不到位等問題，導(dǎo)致企業(yè)利用衍生品進(jìn)行盈余操縱。2.1.3文獻(xiàn)評述綜合國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，已有文獻(xiàn)在衍生品套期保值和企業(yè)盈余管理方面取得了豐碩的成果，但仍存在一些不足之處，為本研究提供了切入點(diǎn)。在研究樣本方面，部分國外研究樣本主要集中在歐美等發(fā)達(dá)國家的企業(yè)，對新興市場國家企業(yè)的研究相對較少。而國內(nèi)研究雖然針對我國上市公司，但樣本選取的時間跨度和行業(yè)覆蓋范圍有限，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的代表性不足。在研究內(nèi)容方面，雖然對衍生品套期保值和企業(yè)盈余管理分別進(jìn)行了深入研究，但對于二者之間關(guān)系的研究還不夠系統(tǒng)和全面。部分研究僅從單一角度探討了衍生品套期保值對企業(yè)盈余管理的影響，未充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特征、企業(yè)內(nèi)部治理等因素對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。在研究方法上，實(shí)證研究中模型的設(shè)定和變量的選取存在一定差異，導(dǎo)致研究結(jié)果的可比性和可靠性受到影響。此外，現(xiàn)有研究較少運(yùn)用案例分析與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，難以深入挖掘衍生品套期保值影響企業(yè)盈余管理水平的內(nèi)在機(jī)制。本研究將針對以上不足，選取具有代表性的中國上市公司樣本，綜合運(yùn)用多種研究方法，全面深入地探討衍生品套期保值對企業(yè)盈余管理水平的影響，以期為相關(guān)理論和實(shí)踐提供有益的補(bǔ)充和參考。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1衍生品套期保值理論衍生品，即金融衍生產(chǎn)品，是與金融相關(guān)的派生物，通常指從原生資產(chǎn)派生出來的金融工具。從廣義上講，衍生產(chǎn)品指雙方或多方之間的金融合約，其價值取決于一種或多種原生資產(chǎn)或指數(shù)。常見的衍生品包括期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期合約和互換等。期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約，約定在未來特定時間以特定價格交割一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)，如農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨等，其具有高度的標(biāo)準(zhǔn)化、交易集中在交易所進(jìn)行、保證金制度保障交易以及價格發(fā)現(xiàn)功能。期權(quán)則賦予持有者在未來特定時間以特定價格買賣標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但并非義務(wù)，分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，具有靈活性高、風(fēng)險有限但收益可能無限的特點(diǎn)。遠(yuǎn)期合約是買賣雙方私下簽訂的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，約定在未來某一時間交割資產(chǎn)，定制化程度高，但流動性相對較差且存在信用風(fēng)險?；Q是雙方交換現(xiàn)金流的合約，常見的有利率互換和貨幣互換，可以滿足雙方特定的風(fēng)險管理和融資需求。套期保值是指企業(yè)為了規(guī)避因外匯、利率、商品價格波動等因素而引發(fā)的風(fēng)險，利用衍生金融工具鎖定其未來收支現(xiàn)金流的一種風(fēng)險管理方式。其原理是基于現(xiàn)貨市場和衍生品市場價格走勢的趨同性，通過在兩個市場進(jìn)行相反方向的操作，當(dāng)現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)不利變動時，衍生品市場的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損，反之亦然，從而達(dá)到降低風(fēng)險、穩(wěn)定收益的目的。假設(shè)一家銅加工企業(yè)，預(yù)計未來3個月后需要購買100噸銅作為原材料。由于銅價波動較大，企業(yè)擔(dān)心3個月后銅價上漲會增加采購成本。為了規(guī)避這種風(fēng)險，企業(yè)在期貨市場上買入3個月后到期的銅期貨合約。如果3個月后銅價上漲，雖然企業(yè)在現(xiàn)貨市場購買銅的成本增加了，但在期貨市場上，企業(yè)持有的銅期貨合約價格也會上漲，通過賣出期貨合約，企業(yè)可以獲得盈利，從而彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失，實(shí)現(xiàn)套期保值的目的。企業(yè)進(jìn)行套期保值的目的主要是降低風(fēng)險，確保經(jīng)營的穩(wěn)定性。在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中，企業(yè)面臨著原材料價格波動、匯率變動、利率波動等多種風(fēng)險，這些風(fēng)險可能導(dǎo)致企業(yè)成本上升、利潤下降，甚至影響企業(yè)的生存和發(fā)展。通過套期保值，企業(yè)能夠鎖定成本或收益，減少不確定性，增強(qiáng)自身的抗風(fēng)險能力。對于一家出口型企業(yè)來說，匯率波動可能會對其出口收入產(chǎn)生重大影響。如果企業(yè)預(yù)期未來一段時間內(nèi)本國貨幣升值，而其出口收入以外國貨幣結(jié)算，那么貨幣升值將導(dǎo)致企業(yè)兌換成本國貨幣后的收入減少。為了應(yīng)對這種風(fēng)險，企業(yè)可以通過外匯遠(yuǎn)期合約、外匯期權(quán)等衍生品進(jìn)行套期保值，鎖定匯率，確保出口收入的穩(wěn)定性。在實(shí)際操作中，企業(yè)進(jìn)行套期保值需要根據(jù)自身的風(fēng)險敞口、經(jīng)營目標(biāo)和市場情況等因素，選擇合適的衍生品工具和套期保值策略。要準(zhǔn)確評估企業(yè)面臨的風(fēng)險類型和程度，確定需要套期保值的資產(chǎn)或負(fù)債的規(guī)模和期限。然后，根據(jù)市場情況和企業(yè)自身的風(fēng)險偏好，選擇合適的衍生品進(jìn)行操作。在選擇期貨合約進(jìn)行套期保值時，要考慮合約的標(biāo)的資產(chǎn)、交割月份、保證金要求等因素；在選擇期權(quán)進(jìn)行套期保值時，要考慮期權(quán)的類型、行權(quán)價格、到期時間等因素。企業(yè)還需要不斷調(diào)整套期保值策略，以適應(yīng)市場變化，確保套期保值的效果。2.2.2盈余管理理論盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局在遵循會計準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過對企業(yè)對外報告的會計收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到主體自身利益最大化的行為。其主體是企業(yè)管理當(dāng)局，包括經(jīng)理人員和董事會；客體是企業(yè)對外報告的盈余信息；方法是在GAAP允許的范圍內(nèi)綜合運(yùn)用會計和非會計手段來實(shí)現(xiàn)對會計收益的控制和調(diào)整，主要包括會計政策的選用、應(yīng)計項目的管理、交易時間的改變、交易的創(chuàng)造等；目的是實(shí)現(xiàn)盈余管理主體自身利益的最大化，其中包括管理人員自身利益的最大化和董事會成員所代表的股東利益的最大化。企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動機(jī)多種多樣，主要包括報酬契約動機(jī)、債務(wù)契約動機(jī)、政治成本動機(jī)和避免退市動機(jī)等。在報酬契約動機(jī)方面，企業(yè)管理層的薪酬往往與企業(yè)的業(yè)績掛鉤，為了獲取高額的薪酬獎金，管理層可能會通過盈余管理來調(diào)整會計盈余，使其達(dá)到薪酬契約中的業(yè)績目標(biāo)。若管理層的獎金計劃規(guī)定，當(dāng)企業(yè)的凈利潤達(dá)到一定水平時，管理層可以獲得高額獎金，那么管理層可能會通過調(diào)整會計政策、提前確認(rèn)收入或推遲確認(rèn)費(fèi)用等手段，增加企業(yè)的凈利潤，以滿足獎金獲取條件。債務(wù)契約動機(jī)下，企業(yè)為了避免違反債務(wù)契約中的財務(wù)指標(biāo)要求，會進(jìn)行盈余管理，以降低違約風(fēng)險。銀行在向企業(yè)提供貸款時，通常會在債務(wù)契約中規(guī)定一些財務(wù)指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等。如果企業(yè)的實(shí)際財務(wù)指標(biāo)接近或低于這些規(guī)定的閾值，企業(yè)可能會通過盈余管理來調(diào)整財務(wù)數(shù)據(jù)，使其符合債務(wù)契約的要求，避免因違約而面臨的高額罰款或貸款提前收回等風(fēng)險。政治成本動機(jī)方面，一些大型企業(yè)為了避免引起政府的關(guān)注和監(jiān)管，會通過盈余管理來降低利潤水平。大型壟斷企業(yè)可能會面臨政府的反壟斷調(diào)查或監(jiān)管，為了減少政治成本，企業(yè)可能會通過盈余管理來降低利潤，以顯示其經(jīng)營活動并未獲取過高的壟斷利潤。在我國，避免退市動機(jī)也是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的重要原因之一。根據(jù)證券交易所的規(guī)定，上市公司如果連續(xù)虧損達(dá)到一定年限，將面臨被ST（特別處理）或退市的風(fēng)險。為了避免這種情況的發(fā)生，一些業(yè)績不佳的上市公司可能會通過盈余管理來粉飾財務(wù)報表，使其凈利潤為正或達(dá)到監(jiān)管要求，從而保住上市資格。企業(yè)進(jìn)行盈余管理的常用手段包括會計手段和非會計手段。會計手段主要有會計政策選擇與變更，企業(yè)可以選擇不同的存貨計價方法（如先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法等）、固定資產(chǎn)折舊方法（如直線法、加速折舊法等），不同的選擇會對企業(yè)的成本和利潤產(chǎn)生不同的影響；利用應(yīng)計項目的靈活性，通過調(diào)整應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)提費(fèi)用等應(yīng)計項目的金額來操縱利潤；利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提與轉(zhuǎn)回，根據(jù)需要多計提或轉(zhuǎn)回資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，以調(diào)節(jié)利潤。非會計手段包括通過關(guān)聯(lián)方交易，與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行商品購銷、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、勞務(wù)提供等交易，以實(shí)現(xiàn)利潤的轉(zhuǎn)移或調(diào)節(jié)；安排交易時間，將收入或費(fèi)用提前或推遲確認(rèn)，以達(dá)到調(diào)節(jié)利潤的目的；虛構(gòu)交易或事項，通過偽造合同、發(fā)票等手段，虛構(gòu)收入或資產(chǎn)，增加利潤。盈余管理對企業(yè)和市場既有積極影響，也有消極影響。適度的盈余管理可以幫助企業(yè)平滑利潤，向市場傳遞穩(wěn)定的經(jīng)營信號，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心，為企業(yè)的長期發(fā)展創(chuàng)造有利的外部環(huán)境。企業(yè)在面臨暫時的經(jīng)營困難時，通過合理的盈余管理，可以避免利潤大幅下滑，維持投資者對企業(yè)的信任，從而穩(wěn)定股價，為企業(yè)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展?fàn)幦r間。然而，過度的盈余管理甚至盈余操縱會導(dǎo)致會計信息失真，誤導(dǎo)投資者的決策，損害投資者的利益。投資者往往根據(jù)企業(yè)的財務(wù)報表來評估企業(yè)的價值和投資潛力，如果企業(yè)的財務(wù)報表被過度操縱，投資者可能會做出錯誤的投資決策，導(dǎo)致投資損失。過度盈余管理還會破壞市場的公平競爭環(huán)境，影響市場的資源配置功能，阻礙資本市場的健康發(fā)展。一些通過盈余操縱虛增業(yè)績的企業(yè)可能會獲得更多的融資機(jī)會和資源，而真正業(yè)績良好、經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)卻可能受到排擠，導(dǎo)致市場資源的錯配。2.2.3二者關(guān)系的理論分析從理論上看，衍生品套期保值與企業(yè)盈余管理水平之間存在著密切的聯(lián)系，它們之間可能存在著相互影響的機(jī)制。衍生品套期保值對企業(yè)盈余管理水平可能產(chǎn)生抑制作用。企業(yè)運(yùn)用衍生品進(jìn)行套期保值的主要目的是降低風(fēng)險，穩(wěn)定現(xiàn)金流和利潤。當(dāng)企業(yè)面臨原材料價格波動、匯率變動等風(fēng)險時，通過套期保值可以有效鎖定成本或收益，減少利潤的不確定性。在原材料價格波動較大的情況下，企業(yè)通過期貨合約進(jìn)行套期保值，能夠穩(wěn)定原材料采購成本，避免因價格大幅上漲而導(dǎo)致利潤大幅下降。這種利潤的穩(wěn)定性使得企業(yè)無需通過過度的盈余管理來平滑利潤，從而降低了企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動機(jī)和程度。套期保值還可以增強(qiáng)企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)健性，提高企業(yè)的信用評級和融資能力，進(jìn)一步減少企業(yè)為了滿足融資需求或避免財務(wù)困境而進(jìn)行盈余管理的必要性。另一方面，衍生品套期保值也可能為企業(yè)盈余管理提供新的手段和空間。衍生品交易具有復(fù)雜性和專業(yè)性，其公允價值的計量和交易損益的確認(rèn)存在一定的主觀性和靈活性。企業(yè)可能會利用這些特點(diǎn)，通過對衍生品交易的安排和會計處理來操縱利潤，進(jìn)行盈余管理。企業(yè)可以通過選擇不同的衍生品估值模型和參數(shù)，調(diào)整衍生品的公允價值，從而影響利潤的計算。在衍生品交易中，企業(yè)還可以通過提前或推遲確認(rèn)交易損益，來達(dá)到調(diào)節(jié)利潤的目的。如果企業(yè)希望增加當(dāng)期利潤，可以提前確認(rèn)衍生品交易的盈利；反之，如果企業(yè)希望減少當(dāng)期利潤，可以推遲確認(rèn)盈利或提前確認(rèn)虧損。此外，衍生品交易的隱蔽性和信息不對稱性也使得企業(yè)的盈余管理行為更難被發(fā)現(xiàn)和監(jiān)管，增加了企業(yè)進(jìn)行盈余管理的可能性。企業(yè)的盈余管理動機(jī)也可能影響其衍生品套期保值決策。當(dāng)企業(yè)有強(qiáng)烈的盈余管理動機(jī)時，可能會將衍生品套期保值作為一種工具來實(shí)現(xiàn)其盈余管理目標(biāo)。為了達(dá)到特定的利潤目標(biāo)，企業(yè)可能會根據(jù)利潤需求來調(diào)整套期保值策略，而不是基于風(fēng)險管理的實(shí)際需要。企業(yè)可能會故意過度套期保值或套期不足，以達(dá)到調(diào)節(jié)利潤的目的。如果企業(yè)希望增加當(dāng)期利潤，可能會減少套期保值的規(guī)模，使企業(yè)在市場價格有利變動時獲得更多的收益；反之，如果企業(yè)希望減少當(dāng)期利潤，可能會過度套期保值，以減少市場價格變動對利潤的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特征和企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等因素也會對衍生品套期保值與企業(yè)盈余管理水平之間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。在經(jīng)濟(jì)衰退時期，市場不確定性增加，企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力增大，此時企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動機(jī)可能會增強(qiáng)，而衍生品套期保值的效果可能會受到影響，導(dǎo)致兩者之間的關(guān)系更加復(fù)雜。不同行業(yè)的企業(yè)由于面臨的風(fēng)險類型和程度不同，其對衍生品套期保值和盈余管理的需求和運(yùn)用也會有所差異。一些行業(yè)受原材料價格波動影響較大，如鋼鐵、化工等行業(yè)，企業(yè)可能更傾向于運(yùn)用衍生品套期保值來降低成本風(fēng)險，同時也可能會更謹(jǐn)慎地進(jìn)行盈余管理，以維護(hù)企業(yè)的市場形象和信譽(yù)。而一些新興行業(yè)或高成長性行業(yè)，企業(yè)可能更注重業(yè)績的增長，在面臨業(yè)績壓力時，可能會更有動機(jī)進(jìn)行盈余管理，而對衍生品套期保值的運(yùn)用相對較少。企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善程度也會影響兩者之間的關(guān)系。在治理結(jié)構(gòu)完善、內(nèi)部控制有效的企業(yè)中，管理層的行為受到更多的監(jiān)督和約束，企業(yè)更可能基于風(fēng)險管理的目的合理運(yùn)用衍生品套期保值，同時也能有效抑制過度的盈余管理行為；而在治理結(jié)構(gòu)不完善的企業(yè)中，管理層可能更容易利用衍生品套期保值進(jìn)行盈余管理，以謀取個人私利。三、中國上市公司衍生品套期保值與盈余管理現(xiàn)狀分析3.1中國上市公司衍生品套期保值現(xiàn)狀3.1.1參與套期保值的公司數(shù)量與行業(yè)分布近年來，參與衍生品套期保值的中國上市公司數(shù)量呈現(xiàn)出顯著的增長態(tài)勢。自2022年8月《中華人民共和國期貨與衍生品法》正式施行以來，這一增長趨勢更為明顯。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年上半年發(fā)布衍生品使用信息相關(guān)公告的實(shí)體行業(yè)A股上市公司共1003家，同比增長了13.0%，其中使用目的為套期保值的有985家。在這1000多家上市公司中，使用衍生品進(jìn)行了套期保值的上市公司共計發(fā)布了約2387條套期保值相關(guān)公告，公司家數(shù)及公告條數(shù)同比分別增長了13.0%和24.3%。2024年A股上市公司參與套期保值家數(shù)再創(chuàng)歷史新高達(dá)到1503家，參與率也不斷提升，整體套期保值參與率達(dá)到28.6%，較2023年提高了3.3個百分點(diǎn)。這表明隨著我國金融市場的不斷發(fā)展和企業(yè)風(fēng)險管理意識的逐步增強(qiáng)，越來越多的上市公司認(rèn)識到衍生品套期保值在穩(wěn)定經(jīng)營、降低風(fēng)險方面的重要作用，積極投身于衍生品市場進(jìn)行套期保值操作。從行業(yè)分布來看，不同行業(yè)的上市公司參與衍生品套期保值的程度存在明顯差異。東證期貨的研報顯示，截至2023年7月前發(fā)布風(fēng)險管理相關(guān)公告的927家上市公司中，總共涉及28個中信一級行業(yè)，超過30家公司的行業(yè)總共有10個，分別為基礎(chǔ)化工（124家）、電子（116家）、機(jī)械（111家）、電力設(shè)備及新能源（83家）、有色金屬（60家）、醫(yī)藥（56家）、汽車（52家）、輕工制造（41家）、家電（40家）和計算機(jī)（32家）。從不同行業(yè)上市公司的參與度來看，有10個行業(yè)的參與率達(dá)到了20%，其中家電行業(yè)參與率最高，達(dá)到50.63%，有色金屬為48.39%，電力設(shè)備及新能源為28.42%，石油石化為28%，基礎(chǔ)化工為26.96%，電子為26.73%，輕工制造為26.11%，汽車為23.74%，鋼鐵為22.22%，農(nóng)林牧漁為20%?；A(chǔ)化工、電子、機(jī)械等行業(yè)參與套期保值的公司數(shù)量較多且參與率較高，這與這些行業(yè)的特點(diǎn)密切相關(guān)?；A(chǔ)化工行業(yè)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營受原材料價格波動影響巨大，如原油、煤炭等基礎(chǔ)原材料價格的大幅波動會直接導(dǎo)致企業(yè)成本的不穩(wěn)定，進(jìn)而影響企業(yè)的利潤。通過參與衍生品套期保值，企業(yè)可以鎖定原材料采購成本，降低價格風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營的沖擊。電子行業(yè)處于快速發(fā)展和激烈競爭的市場環(huán)境中，產(chǎn)品更新?lián)Q代迅速，價格波動頻繁，同時電子企業(yè)在生產(chǎn)過程中對關(guān)鍵原材料如芯片、稀有金屬等的依賴程度較高，這些原材料價格的波動會對企業(yè)的成本和利潤產(chǎn)生重要影響。機(jī)械行業(yè)的生產(chǎn)周期較長，從原材料采購到產(chǎn)品銷售的過程中面臨諸多不確定性，原材料價格、匯率等因素的變化都可能給企業(yè)帶來風(fēng)險。以三一重工為例，作為機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)，其在海外市場有大量業(yè)務(wù)，面臨著較大的匯率風(fēng)險。通過運(yùn)用外匯衍生品進(jìn)行套期保值，三一重工有效降低了匯率波動對其海外營收的影響，穩(wěn)定了企業(yè)的財務(wù)狀況。而一些行業(yè)如銀行、非銀金融、社會服務(wù)等參與衍生品套期保值的比例相對較低。銀行和非銀金融行業(yè)由于其業(yè)務(wù)本身與金融市場緊密相關(guān)，對風(fēng)險的管理和控制方式與一般實(shí)體企業(yè)有所不同，它們更多地通過內(nèi)部的風(fēng)險管理體系和金融產(chǎn)品創(chuàng)新來應(yīng)對風(fēng)險，對衍生品套期保值的依賴程度相對較小。社會服務(wù)行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)決定了其面臨的風(fēng)險類型與傳統(tǒng)制造業(yè)和貿(mào)易企業(yè)有較大差異，主要風(fēng)險集中在人力成本、市場需求變化等方面，而不是原材料價格和匯率波動等，因此參與衍生品套期保值的需求不高。3.1.2套期保值的工具與策略選擇中國上市公司在進(jìn)行衍生品套期保值時，運(yùn)用了多種工具，其中外匯套期保值業(yè)務(wù)最為常見。截至2023年7月7日，在統(tǒng)計到的826家上市公司發(fā)布的951條套期保值公告中，外匯套期保值業(yè)務(wù)公告達(dá)590條，占比最高，排第一；商品套期保值業(yè)務(wù)公告為358條，排第二；發(fā)布商品與外匯聯(lián)合套期保值業(yè)務(wù)公告的有84家。這反映出隨著我國經(jīng)濟(jì)國際化程度的不斷提高，越來越多的上市公司參與到國際市場的競爭與合作中，外匯風(fēng)險成為企業(yè)面臨的重要風(fēng)險之一，因此外匯套期保值受到企業(yè)的高度重視。外匯遠(yuǎn)期合約是上市公司常用的外匯套期保值工具之一。它是交易雙方約定在未來某一特定日期，按照事先約定的匯率，買賣一定金額外匯的合約。通過簽訂外匯遠(yuǎn)期合約，企業(yè)可以鎖定未來的外匯兌換匯率，避免因匯率波動而帶來的損失。一家出口型企業(yè)預(yù)計在3個月后將收到一筆美元貨款，為了防止美元貶值導(dǎo)致人民幣收入減少，企業(yè)可以與銀行簽訂一份3個月期的外匯遠(yuǎn)期合約，按照約定的匯率將美元兌換成人民幣。這樣，無論3個月后市場匯率如何變化，企業(yè)都能按照事先約定的匯率進(jìn)行兌換，從而穩(wěn)定了收入。外匯期權(quán)也是企業(yè)常用的工具。外匯期權(quán)賦予期權(quán)買方在未來特定時間內(nèi)，以約定匯率買入或賣出一定數(shù)量外匯的權(quán)利，但并非義務(wù)。與外匯遠(yuǎn)期合約相比，外匯期權(quán)具有更大的靈活性。當(dāng)企業(yè)預(yù)期匯率可能向有利方向變動時，企業(yè)可以選擇不行使期權(quán)，從而享受匯率變動帶來的收益；當(dāng)匯率向不利方向變動時，企業(yè)則可以行使期權(quán)，鎖定匯率風(fēng)險。如一家進(jìn)口企業(yè)預(yù)計未來一段時間內(nèi)歐元可能升值，為了避免歐元升值導(dǎo)致進(jìn)口成本增加，企業(yè)購買了一份歐元看漲期權(quán)。如果歐元確實(shí)升值，企業(yè)可以行使期權(quán)，以較低的約定匯率買入歐元，降低進(jìn)口成本；如果歐元沒有升值反而貶值，企業(yè)可以選擇不行使期權(quán)，按照市場匯率買入歐元，享受更有利的匯率。在商品套期保值方面，期貨合約是上市公司廣泛使用的工具。以有色金屬行業(yè)為例，銅、鋁、鋅等期貨合約在企業(yè)的套期保值操作中發(fā)揮著重要作用。當(dāng)企業(yè)預(yù)期未來原材料價格上漲時，會在期貨市場上買入相應(yīng)的期貨合約，進(jìn)行買入套期保值；當(dāng)企業(yè)擔(dān)心產(chǎn)品價格下跌時，則會在期貨市場上賣出期貨合約，進(jìn)行賣出套期保值。江西銅業(yè)作為有色金屬行業(yè)的大型企業(yè)，通過參與銅期貨套期保值，有效降低了銅價波動對企業(yè)經(jīng)營的影響。在銅價下跌時，企業(yè)在期貨市場上的空頭頭寸可以獲得盈利，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場因銅價下跌帶來的損失；在銅價上漲時，雖然期貨市場的空頭頭寸出現(xiàn)虧損，但現(xiàn)貨市場的盈利足以覆蓋這部分損失，從而穩(wěn)定了企業(yè)的利潤。除了單一工具的使用，一些上市公司還會根據(jù)自身的風(fēng)險狀況和市場情況，采用多種衍生品工具組合的套期保值策略。綜合運(yùn)用期貨、期權(quán)和互換等工具，構(gòu)建更為復(fù)雜的套期保值方案，以實(shí)現(xiàn)更好的風(fēng)險管理效果。某企業(yè)在進(jìn)行大宗商品套期保值時，除了運(yùn)用期貨合約鎖定價格風(fēng)險外，還會買入期權(quán)作為保險，以應(yīng)對極端價格波動的情況。當(dāng)市場價格出現(xiàn)大幅波動時，期權(quán)可以提供額外的保護(hù)，減少企業(yè)的損失。企業(yè)還可能會運(yùn)用互換合約，將固定利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為浮動利率債務(wù)，或者將浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)，以應(yīng)對利率波動風(fēng)險。在策略選擇上，部分上市公司采用靜態(tài)套期保值策略，根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險敞口，一次性確定套期保值的規(guī)模和期限，在套期保值期間保持不變。這種策略適用于市場風(fēng)險相對穩(wěn)定、企業(yè)對未來市場走勢有較為明確預(yù)期的情況。而一些對市場變化較為敏感、風(fēng)險管理能力較強(qiáng)的上市公司則采用動態(tài)套期保值策略，根據(jù)市場行情的變化，實(shí)時調(diào)整套期保值的規(guī)模和比例。當(dāng)市場價格波動較大時，及時增加套期保值的力度；當(dāng)市場價格趨于穩(wěn)定時，適當(dāng)減少套期保值的規(guī)模，以提高資金的使用效率。這種策略能夠更好地適應(yīng)市場的變化，但對企業(yè)的市場分析能力和決策執(zhí)行能力要求較高。3.1.3套期保值的效果與面臨的風(fēng)險從實(shí)際效果來看，衍生品套期保值在一定程度上幫助上市公司降低了風(fēng)險，穩(wěn)定了業(yè)績。國內(nèi)避險交易數(shù)據(jù)服務(wù)商避險網(wǎng)的研究發(fā)現(xiàn)，進(jìn)行套期保值的上市公司在ROA（資產(chǎn)收益率）、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、杠桿系數(shù)、現(xiàn)金比率等指標(biāo)的均值和變異系數(shù)上都要優(yōu)于非套保公司，且存在明顯的“時間加強(qiáng)效應(yīng)”，即套期保值持續(xù)時間長的公司在這些指標(biāo)上的提升比套期保值持續(xù)時間短的公司要更好。這表明長期堅持套期保值的上市公司在資產(chǎn)運(yùn)營效率、盈利能力、財務(wù)穩(wěn)定性等方面具有明顯優(yōu)勢。以金龍魚為例，2023年其套期保值業(yè)務(wù)盈利金額高達(dá)114億元。金龍魚作為一家大型糧油企業(yè)，在原材料采購和產(chǎn)品銷售過程中面臨著較大的價格波動風(fēng)險。通過運(yùn)用期貨、期權(quán)等衍生品進(jìn)行套期保值，金龍魚有效鎖定了原材料成本和產(chǎn)品銷售價格，降低了價格波動對企業(yè)利潤的影響，實(shí)現(xiàn)了套期保值業(yè)務(wù)的大幅盈利。在原材料價格上漲時，金龍魚通過期貨市場的多頭頭寸獲得盈利，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場采購成本的增加；在產(chǎn)品價格下跌時，通過期貨市場的空頭頭寸盈利，穩(wěn)定了企業(yè)的銷售收入。然而，企業(yè)在套期保值過程中也面臨著諸多風(fēng)險。市場風(fēng)險是其中較為突出的一種，衍生品價格與現(xiàn)貨價格的走勢雖然總體上具有趨同性，但在短期內(nèi)可能出現(xiàn)背離。當(dāng)市場出現(xiàn)極端行情時，衍生品價格的波動可能會加劇，導(dǎo)致套期保值的效果大打折扣。在2020年疫情爆發(fā)初期，市場出現(xiàn)了劇烈波動，原油價格大幅下跌，一些石油相關(guān)企業(yè)在進(jìn)行套期保值時，由于期貨價格與現(xiàn)貨價格的背離，未能達(dá)到預(yù)期的保值效果，甚至出現(xiàn)了較大的虧損。信用風(fēng)險也是企業(yè)需要關(guān)注的問題。在衍生品交易中，交易對手可能出現(xiàn)違約的情況，導(dǎo)致企業(yè)遭受損失。尤其是在場外衍生品交易中，由于缺乏集中的清算機(jī)制，信用風(fēng)險相對較高。企業(yè)在與交易對手簽訂衍生品合約時，可能無法充分了解對方的信用狀況，一旦交易對手出現(xiàn)財務(wù)困境或惡意違約，企業(yè)將面臨資金損失和風(fēng)險管理計劃被打亂的風(fēng)險。操作風(fēng)險同樣不容忽視。企業(yè)在套期保值過程中，由于內(nèi)部管理不善、人員操作失誤、系統(tǒng)故障等原因，可能導(dǎo)致套期保值操作出現(xiàn)偏差。操作人員對衍生品交易規(guī)則不熟悉，錯誤地進(jìn)行了交易操作；或者企業(yè)的風(fēng)險管理系統(tǒng)出現(xiàn)故障，無法及時準(zhǔn)確地獲取市場信息和交易數(shù)據(jù)，影響了套期保值策略的制定和執(zhí)行。監(jiān)管風(fēng)險也是企業(yè)需要考慮的因素之一。隨著我國金融市場的不斷發(fā)展和監(jiān)管政策的日益完善，對衍生品交易的監(jiān)管力度逐漸加強(qiáng)。企業(yè)如果不能及時了解和遵守相關(guān)的監(jiān)管規(guī)定，可能會面臨處罰和法律風(fēng)險。監(jiān)管部門對衍生品交易的持倉限額、信息披露等方面都有嚴(yán)格的要求，企業(yè)如果違反這些規(guī)定，將受到相應(yīng)的處罰，影響企業(yè)的正常經(jīng)營。3.2中國上市公司盈余管理現(xiàn)狀3.2.1盈余管理的程度與方式衡量上市公司盈余管理程度的常用指標(biāo)主要包括可操縱性應(yīng)計利潤和真實(shí)活動盈余管理指標(biāo)。可操縱性應(yīng)計利潤是通過應(yīng)計利潤分離模型計算得出，如Jones模型及其擴(kuò)展模型。在Jones模型中，將應(yīng)計利潤分為操控性應(yīng)計利潤和非操控性應(yīng)計利潤，通過回歸分析估計出非操控性應(yīng)計利潤，進(jìn)而得到操控性應(yīng)計利潤，以此來衡量盈余管理程度。真實(shí)活動盈余管理指標(biāo)則主要通過異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、異常生產(chǎn)成本和異常酌量性費(fèi)用等指標(biāo)來衡量。異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流量反映企業(yè)通過操縱經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來進(jìn)行盈余管理的程度；異常生產(chǎn)成本是企業(yè)通過過度生產(chǎn)或減少生產(chǎn)來調(diào)節(jié)成本，從而影響利潤；異常酌量性費(fèi)用是企業(yè)通過調(diào)整研發(fā)費(fèi)用、廣告費(fèi)用等酌量性費(fèi)用來操縱利潤。以某上市公司為例，在2023年度，通過Jones模型計算得出其可操縱性應(yīng)計利潤為5000萬元，占凈利潤的比例達(dá)到20%，表明該公司存在一定程度的盈余管理行為。進(jìn)一步分析其真實(shí)活動盈余管理指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)異常生產(chǎn)成本達(dá)到8000萬元，這可能是由于企業(yè)為了增加當(dāng)期利潤，過度生產(chǎn)導(dǎo)致庫存積壓，雖然在短期內(nèi)降低了單位產(chǎn)品成本，增加了利潤，但從長期來看，可能會面臨庫存貶值和銷售困難的問題。上市公司常用的盈余管理方式多種多樣，涵蓋會計手段和非會計手段。在會計手段方面，會計政策選擇與變更較為常見。企業(yè)通過選擇不同的存貨計價方法，如先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法等，會對企業(yè)的成本和利潤產(chǎn)生不同的影響。在物價上漲時期，采用先進(jìn)先出法會使企業(yè)的成本較低，利潤較高；而采用加權(quán)平均法則會使成本和利潤相對較為平穩(wěn)。固定資產(chǎn)折舊方法的選擇與變更也是企業(yè)常用的手段，直線法和加速折舊法對各期折舊費(fèi)用的計提不同，進(jìn)而影響利潤。若企業(yè)采用直線法折舊，每年的折舊費(fèi)用相對穩(wěn)定；而采用加速折舊法，前期折舊費(fèi)用較高，后期較低，會使企業(yè)前期利潤較低，后期利潤較高。利用應(yīng)計項目的靈活性也是常見的盈余管理方式。企業(yè)通過調(diào)整應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)提費(fèi)用等應(yīng)計項目的金額來操縱利潤。企業(yè)可以通過放寬信用政策，增加應(yīng)收賬款，從而提前確認(rèn)收入，增加當(dāng)期利潤；或者通過延遲確認(rèn)費(fèi)用，將本期費(fèi)用計入下期，來提高本期利潤。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提與轉(zhuǎn)回也是企業(yè)調(diào)節(jié)利潤的重要手段，企業(yè)可以根據(jù)需要多計提或轉(zhuǎn)回資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，以達(dá)到調(diào)節(jié)利潤的目的。當(dāng)企業(yè)希望減少當(dāng)期利潤時，可能會多計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；當(dāng)企業(yè)希望增加當(dāng)期利潤時，則可能會轉(zhuǎn)回之前計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。在非會計手段方面，關(guān)聯(lián)方交易被廣泛運(yùn)用。企業(yè)通過與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行商品購銷、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、勞務(wù)提供等交易，以實(shí)現(xiàn)利潤的轉(zhuǎn)移或調(diào)節(jié)。一些上市公司會以高于市場價格向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品，或者以低于市場價格從關(guān)聯(lián)方采購原材料，從而增加企業(yè)的利潤。安排交易時間也是企業(yè)常用的手段，企業(yè)將收入或費(fèi)用提前或推遲確認(rèn)，以達(dá)到調(diào)節(jié)利潤的目的。在年末時，企業(yè)為了增加當(dāng)期利潤，可能會將下一年初的銷售業(yè)務(wù)提前到當(dāng)年確認(rèn)收入；或者將當(dāng)年應(yīng)確認(rèn)的費(fèi)用推遲到下一年度。虛構(gòu)交易或事項是一種較為嚴(yán)重的盈余管理手段，企業(yè)通過偽造合同、發(fā)票等手段，虛構(gòu)收入或資產(chǎn)，增加利潤。這種行為嚴(yán)重違反了會計準(zhǔn)則和法律法規(guī)，會導(dǎo)致會計信息嚴(yán)重失真，誤導(dǎo)投資者的決策。3.2.2影響盈余管理水平的因素公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對盈余管理水平有著重要影響。董事會作為公司治理的核心，其獨(dú)立性和監(jiān)督有效性對盈余管理起著關(guān)鍵的制約作用。在一些上市公司中，董事會成員大多由大股東委派，缺乏獨(dú)立性，難以對管理層的盈余管理行為進(jìn)行有效監(jiān)督。獨(dú)立董事的比例較低，且部分獨(dú)立董事未能充分發(fā)揮其監(jiān)督職責(zé)，使得管理層在進(jìn)行盈余管理時面臨的內(nèi)部約束較弱。管理層的薪酬激勵機(jī)制也會影響盈余管理水平。當(dāng)管理層的薪酬與公司業(yè)績緊密掛鉤時，管理層可能會出于獲取高額薪酬的動機(jī)而進(jìn)行盈余管理。如果公司規(guī)定管理層的獎金與凈利潤直接相關(guān)，管理層可能會通過調(diào)整會計政策、操縱應(yīng)計項目等手段來增加凈利潤，以獲取更多的獎金。股權(quán)結(jié)構(gòu)同樣會對盈余管理產(chǎn)生影響。在股權(quán)高度集中的上市公司中，大股東可能會為了自身利益而操縱公司的盈余。大股東通過關(guān)聯(lián)方交易等方式轉(zhuǎn)移公司利潤，或者通過盈余管理來掩蓋公司的真實(shí)業(yè)績，損害中小股東的利益。外部監(jiān)管環(huán)境是影響盈余管理水平的重要因素。證券監(jiān)管部門的監(jiān)管力度直接關(guān)系到上市公司的盈余管理行為。如果監(jiān)管部門對盈余管理行為的處罰力度較輕，監(jiān)管手段不夠完善，會使得一些上市公司存在僥幸心理，敢于進(jìn)行盈余管理。對一些違規(guī)進(jìn)行盈余管理的上市公司，僅給予警告或少量罰款，難以對其形成有效的威懾。會計師事務(wù)所的審計質(zhì)量也在一定程度上影響著盈余管理水平。高質(zhì)量的審計能夠發(fā)現(xiàn)并揭示上市公司的盈余管理行為，從而抑制盈余管理。然而，在現(xiàn)實(shí)中，部分會計師事務(wù)所為了追求經(jīng)濟(jì)利益，可能會與上市公司合謀，出具虛假的審計報告，使得盈余管理行為難以被發(fā)現(xiàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化也會對上市公司的盈余管理水平產(chǎn)生影響。在經(jīng)濟(jì)衰退時期，市場需求下降，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，為了避免業(yè)績大幅下滑，企業(yè)可能會增加盈余管理的程度。一些企業(yè)會通過提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用等手段來維持表面的盈利水平。會計準(zhǔn)則的不完善也為盈余管理提供了空間。會計準(zhǔn)則在某些方面存在一定的靈活性和模糊性，企業(yè)可以根據(jù)自身的需要選擇不同的會計處理方法，這就為盈余管理創(chuàng)造了條件。在收入確認(rèn)方面，會計準(zhǔn)則對于一些復(fù)雜交易的收入確認(rèn)時間和金額規(guī)定不夠明確，企業(yè)可能會利用這些模糊地帶進(jìn)行盈余管理。3.2.3盈余管理對企業(yè)和市場的影響盈余管理對企業(yè)自身發(fā)展具有多方面的影響。適度的盈余管理可以幫助企業(yè)平滑利潤，向市場傳遞穩(wěn)定的經(jīng)營信號，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心，為企業(yè)的長期發(fā)展創(chuàng)造有利的外部環(huán)境。企業(yè)在面臨暫時的經(jīng)營困難時，通過合理的盈余管理，可以避免利潤大幅下滑，維持投資者對企業(yè)的信任，從而穩(wěn)定股價，為企業(yè)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展?fàn)幦r間。然而，過度的盈余管理會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)報表失真，使企業(yè)管理層難以準(zhǔn)確了解企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營狀況，從而做出錯誤的決策。如果企業(yè)通過盈余管理虛增利潤，管理層可能會認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營狀況良好，進(jìn)而加大投資力度，而實(shí)際上企業(yè)的真實(shí)盈利能力并不足以支持這些投資，最終可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境。對投資者決策而言，盈余管理會產(chǎn)生嚴(yán)重的誤導(dǎo)。投資者通常根據(jù)企業(yè)的財務(wù)報表來評估企業(yè)的價值和投資潛力，做出投資決策。如果企業(yè)進(jìn)行過度的盈余管理，財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)就不能真實(shí)反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，投資者可能會基于錯誤的信息做出投資決策，導(dǎo)致投資損失。投資者可能會因為企業(yè)虛增的利潤而高估企業(yè)的價值，買入企業(yè)的股票，而當(dāng)企業(yè)的真實(shí)業(yè)績被披露后，股價可能會大幅下跌，投資者將遭受損失。在市場資源配置方面，盈余管理會破壞市場的公平競爭環(huán)境，影響市場的資源配置功能。一些通過盈余管理虛增業(yè)績的企業(yè)可能會獲得更多的融資機(jī)會和資源，而真正業(yè)績良好、經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)卻可能受到排擠。這會導(dǎo)致市場資源的錯配，降低市場的效率，阻礙資本市場的健康發(fā)展。在股票發(fā)行市場，一些企業(yè)通過盈余管理滿足上市條件或獲得更高的發(fā)行價格，而這些企業(yè)在上市后可能會因為業(yè)績不佳而無法給投資者帶來回報，浪費(fèi)了市場資源。四、衍生品套期保值對企業(yè)盈余管理水平影響的案例分析4.1案例選擇與數(shù)據(jù)來源4.1.1案例公司的選取依據(jù)為了深入研究衍生品套期保值對企業(yè)盈余管理水平的影響，本研究選取了中國石油化工股份有限公司（以下簡稱“中石化”）和浙江華友鈷業(yè)股份有限公司（以下簡稱“華友鈷業(yè)”）作為案例公司。這兩家公司在行業(yè)代表性、套期保值和盈余管理的典型性等方面具有顯著特征，能夠為研究提供豐富且具有說服力的案例素材。中石化作為中國最大的一體化能源化工公司之一，在石油、石化行業(yè)具有舉足輕重的地位。該行業(yè)面臨著國際原油價格波動、匯率變動等多種復(fù)雜的市場風(fēng)險，是受市場風(fēng)險影響較為顯著的行業(yè)之一。中石化積極運(yùn)用衍生品進(jìn)行套期保值，其套期保值業(yè)務(wù)涵蓋了原油期貨、燃料油期貨、外匯遠(yuǎn)期合約等多種工具，具有較高的復(fù)雜性和多樣性。在盈余管理方面，由于中石化的規(guī)模龐大、業(yè)務(wù)廣泛，其盈余管理行為受到市場和監(jiān)管部門的高度關(guān)注，具有較強(qiáng)的典型性。通過對中石化的研究，可以深入了解大型能源化工企業(yè)在復(fù)雜市場環(huán)境下，如何運(yùn)用衍生品套期保值來應(yīng)對風(fēng)險，以及這種行為對企業(yè)盈余管理水平產(chǎn)生的影響。華友鈷業(yè)是全球知名的鈷產(chǎn)品供應(yīng)商，在鈷行業(yè)處于領(lǐng)先地位。鈷作為一種重要的稀有金屬，價格波動頻繁且幅度較大，華友鈷業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨著巨大的價格風(fēng)險。公司通過參與鈷期貨、期權(quán)等衍生品交易進(jìn)行套期保值，其套期保值策略與公司的生產(chǎn)經(jīng)營緊密結(jié)合，具有獨(dú)特的行業(yè)特點(diǎn)。在盈余管理方面，華友鈷業(yè)作為一家處于快速發(fā)展階段的上市公司，面臨著業(yè)績增長的壓力，其盈余管理行為可能受到多種因素的影響。對其進(jìn)行研究，有助于探究處于特定行業(yè)發(fā)展階段的企業(yè)，衍生品套期保值與盈余管理之間的內(nèi)在聯(lián)系。這兩家公司在不同行業(yè)中具有代表性，且在衍生品套期保值和盈余管理方面表現(xiàn)出典型的行為特征，能夠從不同角度揭示衍生品套期保值對企業(yè)盈余管理水平的影響，為研究提供全面且深入的案例分析樣本。通過對它們的深入研究，可以為其他企業(yè)在運(yùn)用衍生品套期保值和進(jìn)行盈余管理時提供有益的借鑒和參考。4.1.2數(shù)據(jù)收集與整理本研究的數(shù)據(jù)主要來源于多個權(quán)威渠道，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。財務(wù)數(shù)據(jù)主要取自巨潮資訊網(wǎng)，該網(wǎng)站是中國證券監(jiān)督管理委員會指定的上市公司信息披露平臺，提供了上市公司詳細(xì)的定期報告，包括年度報告、中期報告等，這些報告包含了豐富的財務(wù)信息，如資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等，為分析企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。關(guān)于衍生品套期保值相關(guān)數(shù)據(jù)，除了從巨潮資訊網(wǎng)獲取企業(yè)公告中披露的套期保值業(yè)務(wù)信息外，還參考了Wind數(shù)據(jù)庫。Wind數(shù)據(jù)庫是金融數(shù)據(jù)和分析工具服務(wù)商，提供了廣泛的金融市場數(shù)據(jù)，包括各類衍生品的交易數(shù)據(jù)、市場行情等。通過這兩個渠道的結(jié)合，可以全面獲取案例公司衍生品套期保值的交易規(guī)模、交易工具、交易時間等關(guān)鍵信息。在數(shù)據(jù)整理方面，首先對收集到的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了初步篩選和分類，去除了重復(fù)、無效的數(shù)據(jù)。將財務(wù)數(shù)據(jù)按照資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、成本、費(fèi)用等項目進(jìn)行分類整理，將衍生品套期保值數(shù)據(jù)按照交易工具、交易時間、交易金額等維度進(jìn)行分類。然后，運(yùn)用Excel軟件對整理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行了進(jìn)一步的處理和分析。利用Excel的函數(shù)功能，計算了各種財務(wù)指標(biāo)，如毛利率、凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率等，以及與衍生品套期保值相關(guān)的指標(biāo)，如套期保值收益占凈利潤的比例、套期保值業(yè)務(wù)的盈虧情況等。通過數(shù)據(jù)透視表等工具，對數(shù)據(jù)進(jìn)行多角度的分析，挖掘數(shù)據(jù)之間的內(nèi)在聯(lián)系。為了確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和一致性，對計算結(jié)果進(jìn)行了多次核對和驗證，確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量能夠滿足后續(xù)深入分析的需求。4.2案例公司衍生品套期保值與盈余管理分析4.2.1案例公司基本情況介紹中石化是中國最大的一體化能源化工公司之一，主要從事石油與天然氣勘探開采、煉油生產(chǎn)經(jīng)營、化工生產(chǎn)經(jīng)營以及產(chǎn)品營銷等業(yè)務(wù)。其業(yè)務(wù)范圍覆蓋了能源行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，在國內(nèi)市場占據(jù)重要地位，同時在國際市場也具有較高的影響力。中石化在全國擁有眾多的煉油廠、化工廠和加油站，原油加工能力和化工產(chǎn)品生產(chǎn)能力均處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。在國際業(yè)務(wù)方面，中石化積極參與海外油氣資源開發(fā)，在多個國家和地區(qū)擁有油氣資產(chǎn)，其產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球多個國家和地區(qū)。近年來，中石化的經(jīng)營狀況總體保持穩(wěn)定。在營業(yè)收入方面，受國際原油價格波動、國內(nèi)市場需求變化等因素影響，呈現(xiàn)出一定的波動。在國際原油價格上漲時期，由于原油采購成本增加，公司的營業(yè)收入雖然有所增長，但利潤空間可能受到擠壓；而在原油價格下跌時，公司的煉油和化工業(yè)務(wù)成本降低，盈利能力可能增強(qiáng)。在市場份額方面，中石化憑借其龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)和品牌優(yōu)勢，在國內(nèi)成品油市場和化工產(chǎn)品市場占據(jù)較高的份額。在國內(nèi)成品油零售市場，中石化的加油站數(shù)量眾多，分布廣泛，為消費(fèi)者提供了便捷的服務(wù)，市場份額長期保持在較高水平。從財務(wù)狀況來看，中石化的資產(chǎn)規(guī)模龐大，資產(chǎn)負(fù)債率相對穩(wěn)定，處于合理區(qū)間。其流動資產(chǎn)主要包括貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等，非流動資產(chǎn)主要包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等。在盈利能力方面，中石化的凈利潤受多種因素影響，除了國際原油價格波動外，還受到國內(nèi)市場競爭、稅收政策等因素的影響。在稅收政策方面，國家對能源行業(yè)的稅收調(diào)整會直接影響中石化的成本和利潤。在稅收優(yōu)惠政策下，中石化的稅負(fù)減輕，利潤可能相應(yīng)增加；而在稅收政策收緊時，公司的利潤空間會受到壓縮。華友鈷業(yè)專注于鈷、鎳新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是全球知名的鈷產(chǎn)品供應(yīng)商。公司的業(yè)務(wù)涵蓋了鈷礦開采、冶煉、鈷產(chǎn)品深加工等多個環(huán)節(jié)，形成了完整的鈷產(chǎn)業(yè)鏈布局。華友鈷業(yè)在非洲擁有自己的鈷礦資源，保障了原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，同時在國內(nèi)和海外建設(shè)了多個生產(chǎn)基地，具備較強(qiáng)的生產(chǎn)能力。公司的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、電池、電子等領(lǐng)域，隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，華友鈷業(yè)的市場需求不斷增長。華友鈷業(yè)近年來經(jīng)營業(yè)績增長顯著，營業(yè)收入和凈利潤呈現(xiàn)快速上升趨勢。這主要得益于新能源汽車市場的爆發(fā)式增長，帶動了鈷產(chǎn)品需求的大幅增加。隨著新能源汽車銷量的不斷攀升，對鈷電池的需求也日益旺盛，華友鈷業(yè)作為鈷產(chǎn)品的主要供應(yīng)商，充分受益于市場需求的增長，訂單量大幅增加，營業(yè)收入和凈利潤實(shí)現(xiàn)了快速增長。在市場份額方面，華友鈷業(yè)在全球鈷產(chǎn)品市場占據(jù)重要地位，憑借其先進(jìn)的技術(shù)和穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，與眾多國內(nèi)外知名企業(yè)建立了長期合作關(guān)系。在財務(wù)狀況方面，華友鈷業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率在合理范圍內(nèi)波動。隨著公司業(yè)務(wù)的拓展和產(chǎn)能的提升，固定資產(chǎn)投資不斷增加，資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。公司的盈利能力較強(qiáng)，毛利率和凈利率保持在較高水平，這得益于其在鈷產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢地位和有效的成本控制。在成本控制方面，華友鈷業(yè)通過優(yōu)化生產(chǎn)工藝、提高資源利用效率等措施，降低了生產(chǎn)成本，提高了產(chǎn)品的競爭力和盈利能力。4.2.2衍生品套期保值策略與實(shí)施效果中石化運(yùn)用多種衍生品工具進(jìn)行套期保值，以應(yīng)對復(fù)雜多變的市場風(fēng)險。在原油價格風(fēng)險管理方面，主要采用原油期貨和原油期權(quán)進(jìn)行套期保值。原油期貨合約具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高、交易活躍等特點(diǎn)，中石化通過在期貨市場上建立與現(xiàn)貨市場相反的頭寸，鎖定原油采購或銷售價格，有效降低了原油價格波動帶來的風(fēng)險。當(dāng)中石化預(yù)計未來原油價格上漲時，會在期貨市場上買入原油期貨合約；當(dāng)預(yù)計原油價格下跌時，則賣出原油期貨合約。原油期權(quán)則賦予中石化在未來特定時間以特定價格買入或賣出原油的權(quán)利，具有更大的靈活性。在市場價格波動較大時，中石化可以根據(jù)市場情況選擇行使期權(quán)或放棄期權(quán)，從而更好地控制風(fēng)險。在外匯風(fēng)險管理方面，中石化運(yùn)用外匯遠(yuǎn)期合約和外匯期權(quán)進(jìn)行套期保值。由于中石化的國際業(yè)務(wù)涉及大量的外匯收支，匯率波動會對公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生重要影響。外匯遠(yuǎn)期合約可以幫助中石化鎖定未來的外匯兌換匯率，避免因匯率波動而帶來的損失。當(dāng)公司預(yù)計未來一段時間內(nèi)人民幣對美元匯率將發(fā)生變動時，會與銀行簽訂外匯遠(yuǎn)期合約，按照約定的匯率在未來某一特定時間進(jìn)行外匯兌換。外匯期權(quán)則為中石化提供了更多的選擇，在匯率波動方向不確定的情況下，公司可以通過買入外匯期權(quán)，在匯率向不利方向變動時行使期權(quán)，鎖定匯率風(fēng)險；在匯率向有利方向變動時放棄期權(quán)，享受匯率變動帶來的收益。這些衍生品套期保值策略的實(shí)施，對中石化的業(yè)績產(chǎn)生了積極影響。通過套期保值，中石化有效地穩(wěn)定了原材料采購成本和產(chǎn)品銷售價格，降低了利潤的波動。在原油價格大幅上漲時期，通過原油期貨和期權(quán)的套期保值操作，中石化避免了因原油采購成本增加而導(dǎo)致的利潤大幅下滑，保障了公司的盈利能力。在匯率波動較大的情況下，外匯衍生品的套期保值操作也使得公司的外匯收支風(fēng)險得到有效控制，維護(hù)了公司的財務(wù)穩(wěn)定。在人民幣對美元匯率波動較大的時期，中石化通過外匯遠(yuǎn)期合約和期權(quán)的套期保值，避免了因匯率變動而導(dǎo)致的外匯匯兌損失，穩(wěn)定了公司的財務(wù)狀況。華友鈷業(yè)主要運(yùn)用鈷期貨和鈷期權(quán)進(jìn)行套期保值，以應(yīng)對鈷價波動帶來的風(fēng)險。鈷期貨是華友鈷業(yè)常用的套期保值工具之一，公司根據(jù)自身的生產(chǎn)計劃和市場預(yù)期，在期貨市場上建立相應(yīng)的頭寸。當(dāng)預(yù)計鈷價下跌時，華友鈷業(yè)會在期貨市場上賣出鈷期貨合約，提前鎖定銷售價格，避免因鈷價下跌而導(dǎo)致的銷售收入減少；當(dāng)預(yù)計鈷價上漲時，則買入鈷期貨合約，鎖定采購成本，保障生產(chǎn)的順利進(jìn)行。鈷期權(quán)則為華友鈷業(yè)提供了更多的風(fēng)險管理選擇，公司可以根據(jù)市場情況選擇買入看漲期權(quán)或看跌期權(quán)，以應(yīng)對不同的價格走勢。在市場不確定性較大時，買入看跌期權(quán)可以為公司的庫存鈷提供保險，防止鈷價大幅下跌造成的損失；買入看漲期權(quán)則可以在鈷價上漲時獲得額外的收益。華友鈷業(yè)衍生品套期保值策略的實(shí)施，對公司的業(yè)績產(chǎn)生了顯著的影響。在鈷價波動劇烈的市場環(huán)境下，套期保值有效地穩(wěn)定了公司的利潤。在2020-2021年期間，鈷價經(jīng)歷了大幅上漲和下跌的波動。華友鈷業(yè)通過合理運(yùn)用鈷期貨和期權(quán)進(jìn)行套期保值，在鈷價上漲時，通過期貨市場的多頭頭寸獲得盈利，彌補(bǔ)了因原材料采購成本增加而帶來的利潤壓力；在鈷價下跌時，通過期貨市場的空頭頭寸盈利，穩(wěn)定了公司的銷售收入，保障了公司的盈利能力和市場競爭力。通過套期保值，華友鈷業(yè)能夠更好地應(yīng)對市場風(fēng)險，為公司的長期穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。4.2.3盈余管理行為與手段分析中石化存在一定的盈余管理行為，其動機(jī)主要包括滿足業(yè)績考核要求和維護(hù)公司市場形象。作為大型國有企業(yè)，中石化的管理層面臨著嚴(yán)格的業(yè)績考核，業(yè)績表現(xiàn)直接關(guān)系到管理層的薪酬和晉升。為了達(dá)到業(yè)績考核目標(biāo)，管理層可能會進(jìn)行盈余管理。在一些年份，當(dāng)公司實(shí)際業(yè)績接近業(yè)績考核目標(biāo)時，管理層可能會通過調(diào)整會計政策或操縱應(yīng)計項目來增加利潤，以確保能夠順利完成業(yè)績考核，獲得相應(yīng)的薪酬和晉升機(jī)會。中石化作為行業(yè)龍頭企業(yè)，其市場形象和聲譽(yù)對公司的發(fā)展至關(guān)重要。為了向投資者和市場展示穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績和良好的財務(wù)狀況，維護(hù)公司的市場形象，中石化可能會進(jìn)行適度的盈余管理。中石化采用的盈余管理手段主要包括會計政策選擇與變更以及利用應(yīng)計項目進(jìn)行調(diào)節(jié)。在會計政策選擇方面，中石化在固定資產(chǎn)折舊方法上具有一定的靈活性。公司可以選擇直線法或加速折舊法進(jìn)行固定資產(chǎn)折舊計提。不同的折舊方法會對公司的成本和利潤產(chǎn)生不同的影響。在業(yè)績較好的年份，公司可能會選擇加速折舊法，增加當(dāng)期折舊費(fèi)用，降低利潤，以減少未來的利潤壓力；在業(yè)績不佳的年份，可能會選擇直線法，降低當(dāng)期折舊費(fèi)用，增加利潤，以滿足業(yè)績考核要求。在存貨計價方法上，中石化可以選擇先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法等。在物價上漲時期，采用先進(jìn)先出法會使公司的成本較低，利潤較高；而采用加權(quán)平均法則會使成本和利潤相對較為平穩(wěn)。公司會根據(jù)自身的盈余管理目標(biāo)選擇合適的存貨計價方法。在利用應(yīng)計項目進(jìn)行調(diào)節(jié)方面，中石化可能會通過調(diào)整應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)提費(fèi)用等應(yīng)計項目的金額來操縱利潤。在應(yīng)收賬款方面，公司可能會通過放寬信用政策，增加應(yīng)收賬款，從而提前確認(rèn)收入，增加當(dāng)期利潤；或者通過加大應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計提力度，減少當(dāng)期利潤，以達(dá)到盈余管理的目的。在存貨方面，公司可能會通過調(diào)整存貨跌價準(zhǔn)備的計提金額來調(diào)節(jié)利潤。當(dāng)預(yù)計存貨未來價格上漲時，減少存貨跌價準(zhǔn)備的計提，增加利潤；當(dāng)預(yù)計存貨未來價格下跌時，增加存貨跌價準(zhǔn)備的計提，減少利潤。在預(yù)提費(fèi)用方面，公司可能會根據(jù)利潤需求，調(diào)整預(yù)提費(fèi)用的金額，如預(yù)提的修理費(fèi)用、利息費(fèi)用等，以達(dá)到調(diào)節(jié)利潤的目的。華友鈷業(yè)也存在盈余管理行為，其動機(jī)主要包括滿足業(yè)績增長預(yù)期和獲取融資優(yōu)勢。作為一家上市公司，華友鈷業(yè)面臨著投資者對業(yè)績增長的期望。為了滿足投資者的預(yù)期，保持股價的穩(wěn)定和上升，公司管理層有動機(jī)進(jìn)行盈余管理。在公司業(yè)績增長放緩的時期，管理層可能會通過盈余管理手段來調(diào)整利潤，使其呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長的態(tài)勢，以吸引投資者的關(guān)注和信任。華友鈷業(yè)處于快速發(fā)展階段，需要大量的資金來支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張和技術(shù)研發(fā)。為了獲取更有利的融資條件，如更低的貸款利率、更高的貸款額度等，公司可能會進(jìn)行盈余管理，展示良好的財務(wù)狀況和盈利能力，增加銀行等金融機(jī)構(gòu)對公司的信心。華友鈷業(yè)采用的盈余管理手段包括關(guān)聯(lián)方交易和利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備進(jìn)行調(diào)節(jié)。在關(guān)聯(lián)方交易方面，華友鈷業(yè)與關(guān)聯(lián)方之間存在原材料采購、產(chǎn)品銷售等業(yè)務(wù)往來。公司可能會通過與關(guān)聯(lián)方協(xié)商定價，實(shí)現(xiàn)利潤的轉(zhuǎn)移或調(diào)節(jié)。以高于市場價格向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品，或者以低于市場價格從關(guān)聯(lián)方采購原材料，從而增加公司的利潤。這種關(guān)聯(lián)方交易可能會在一定程度上影響公司財務(wù)報表的真實(shí)性和可靠性，誤導(dǎo)投資者的決策。在利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備進(jìn)行調(diào)節(jié)方面，華友鈷業(yè)可能會根據(jù)自身的盈余管理需求，調(diào)整資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提與轉(zhuǎn)回。鈷礦等資產(chǎn)的價值受市場價格波動影響較大，公司可以根據(jù)鈷價的走勢，靈活調(diào)整資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提金額。在鈷價下跌時，公司可能會多計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，減少當(dāng)期利潤，以避免未來鈷價繼續(xù)下跌對利潤造成更大的沖擊；在鈷價上漲時，公司可能會轉(zhuǎn)回之前計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，增加當(dāng)期利潤，展示公司盈利能力的提升。這種對資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的操縱行為會影響公司財務(wù)報表的準(zhǔn)確性，使投資者難以準(zhǔn)確評估公司的真實(shí)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。4.3衍生品套期保值對盈余管理水平的影響分析4.3.1正向影響分析在某些情況下，衍生品套期保值可能會提高企業(yè)的盈余管理水平。當(dāng)中石化在運(yùn)用原油期貨進(jìn)行套期保值時，如果市場價格走勢與預(yù)期相反，導(dǎo)致套期保值出現(xiàn)虧損，而企業(yè)為了維持利潤水平，可能會加大盈余管理的力度。假設(shè)中石化預(yù)期原油價格上漲，在期貨市場上買入原油期貨合約進(jìn)行套期保值，但實(shí)際原油價格下跌，期貨合約出現(xiàn)虧損。為了避免利潤大幅下降，中石化可能會通過調(diào)整會計政策，如延長固定資產(chǎn)折舊年限，減少當(dāng)期折舊費(fèi)用，從而增加利潤；或者通過操縱應(yīng)計項目，如延遲確認(rèn)費(fèi)用、提前確認(rèn)收入等方式來提高當(dāng)期利潤，這就導(dǎo)致了企業(yè)盈余管理水平的提高。從市場環(huán)境角度來看，當(dāng)市場不確定性較高，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力時，衍生品套期保值的虧損可能會促使企業(yè)進(jìn)行更多的盈余管理。在經(jīng)濟(jì)衰退時期，市場需求下降，產(chǎn)品價格下跌，企業(yè)的銷售收入減少。此時，如果企業(yè)的衍生品套期保值業(yè)務(wù)也出現(xiàn)虧損，為了避免業(yè)績大幅下滑，企業(yè)可能會采取各種盈余管理手段來調(diào)整利潤。通過關(guān)聯(lián)方交易轉(zhuǎn)移利潤，或者對資產(chǎn)減值準(zhǔn)備進(jìn)行操縱，以達(dá)到調(diào)節(jié)利潤的目的。從企業(yè)內(nèi)部管理角度分析，當(dāng)企業(yè)管理層面臨較大的業(yè)績考核壓力時，即使衍生品套期保值的初衷是降低風(fēng)險，但如果套期保值效果不佳，管理層可能會利用盈余管理來彌補(bǔ)業(yè)績?nèi)笨凇Ｈ绻惺芾韺拥男匠昱c公司凈利潤掛鉤，當(dāng)套期保值出現(xiàn)虧損影響凈利潤時，管理層為了獲取高額薪酬，可能會進(jìn)行盈余管理，通過調(diào)整會計估計、利用稅收優(yōu)惠政策等手段來增加利潤，從而提高企業(yè)的盈余管理水平。4.3.2負(fù)向影響分析在一些條件下，衍生品套期保值能夠降低企業(yè)的盈余管理水平。華友鈷業(yè)通過運(yùn)用鈷期貨和期權(quán)進(jìn)行套期保值，有效地穩(wěn)定了鈷產(chǎn)品的銷售價格和采購成本，減少了利潤的波動。當(dāng)鈷價波動較大時，套期保值可以使企業(yè)的利潤保持相對穩(wěn)定，從而降低了企業(yè)為了平滑利潤而進(jìn)行盈余管理的動機(jī)。在鈷價上漲時期，套期保值使得企業(yè)避免了因原材料采購成本增加而導(dǎo)致的利潤下降；在鈷價下跌時期，套期保值也能防止因產(chǎn)品銷售價格下降而造成的利潤減少，企業(yè)無需通過盈余管理來調(diào)整利潤，進(jìn)而降低了盈余管理水平。從風(fēng)險管理角度來看，衍生品套期保值作為一種有效的風(fēng)險管理工具，能夠降低企業(yè)面臨的市場風(fēng)險，增強(qiáng)企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)定性。當(dāng)企業(yè)的財務(wù)狀況較為穩(wěn)定時，進(jìn)行盈余管理的必要性就會降低。通過套期保值，企業(yè)可以鎖定成本和收益，減少不確定性，使得財務(wù)報表能夠更真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，從而抑制了企業(yè)進(jìn)行盈余管理的行為。從企業(yè)戰(zhàn)略角度分析，當(dāng)企業(yè)將套期保值作為長期穩(wěn)定經(jīng)營的戰(zhàn)略手段時，更注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，而不是短期的利潤調(diào)整。華友鈷業(yè)將套期保值納入企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，通過合理運(yùn)用衍生品工具，保障了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動不受價格波動的過度影響。在這種情況下，企業(yè)更傾向于提供真實(shí)、準(zhǔn)確的財務(wù)信息，以樹立良好的企業(yè)形象，吸引投資者和合作伙伴，而不是通過盈余管理來操縱利潤，因此盈余管理水平會降低。4.3.3影響的不確定性與調(diào)節(jié)因素衍生品套期保值對盈余管理水平的影響具有不確定性，這受到多種因素的調(diào)節(jié)。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是一個重要的調(diào)節(jié)因素。在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，市場需求旺盛，企業(yè)的經(jīng)營狀況較好，衍生品套期保值的效果可能更容易顯現(xiàn)，對盈余管理水平的影響可能以降低為主。此時，企業(yè)通過套期保值穩(wěn)定利潤，沒有強(qiáng)烈的動機(jī)進(jìn)行盈余管理。而在經(jīng)濟(jì)衰退時期，市場不確定性增加，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，衍生品套期保值的效果可能受到影響，對盈余管理水平的影響可能更傾向于提高。企業(yè)為了應(yīng)對經(jīng)營困境，可能會利用盈余管理來維持表面的盈利水平。行業(yè)特征也會對兩者關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。不同行業(yè)面臨的市場風(fēng)險和競爭環(huán)境不同，對衍生品套期保值和盈余管理的需求也不同。對于一些周期性行業(yè)，如鋼鐵、煤炭等，產(chǎn)品價格波動較大，企業(yè)對衍生品套期保值的依賴程度較高。在這些行業(yè)中，如果套期保值策略得當(dāng)，能夠有效降低利潤波動，從而降低盈余管理水平；但如果套期保值出現(xiàn)失誤，可能會加大利潤波動，促使企業(yè)進(jìn)行更多的盈余管理。而對于一些非周期性行業(yè)，如消費(fèi)必需品行業(yè)，市場需求相對穩(wěn)定，企業(yè)對衍生品套期保值的需求相對較低，盈余管理水平可能更多地受到企業(yè)內(nèi)部因素的影響，衍生品套期保值對盈余管理水平的影響相對較小。企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)也是一個重要的調(diào)節(jié)因素。在治理結(jié)構(gòu)完善、內(nèi)部控制有效的企業(yè)中，管理層的行為受到更多的監(jiān)督和約束，企業(yè)更可能基于風(fēng)險管理的目的合理運(yùn)用衍生品套期保值，同時也能有效抑制過度的盈余管理行為。而在治理結(jié)構(gòu)不完善的企業(yè)中，管理層可能更容易利用衍生品套期保值進(jìn)行盈余管理，以謀取個人私利，導(dǎo)致衍生品套期保值對盈余管理水平的影響更加復(fù)雜和不確定。五、衍生品套期保值對企業(yè)盈余管理水平影響的實(shí)證研究5.1研究假設(shè)與模型構(gòu)建5.1.1研究假設(shè)提出基于前文的理論分析和案例研究，提出以下關(guān)于衍生品套期保值對企業(yè)盈余管理水平影響的假設(shè)：假設(shè)1：衍生品套期保值與企業(yè)盈余管理水平之間存在顯著關(guān)系：隨著企業(yè)參與衍生品套期保值的程度加深，其盈余管理水平會受到影響。衍生品套期保值可以降低企業(yè)面臨的風(fēng)險，穩(wěn)定現(xiàn)金流和利潤，從而減少企業(yè)為平滑利潤而進(jìn)行盈余管理的動機(jī)；然而，衍生品交易的復(fù)雜性和不確定性也可能為企業(yè)提供新的盈余管理手段，因此二者之間的關(guān)系需要通過實(shí)證進(jìn)行檢驗。假設(shè)2：在經(jīng)濟(jì)衰退時期，衍生品套期保值對企業(yè)盈余管理水平具有正向影響：經(jīng)濟(jì)衰退時期，市場不確定性增加，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，衍生品套期保值的效果可能受到影響。當(dāng)套期保值出現(xiàn)虧損，加大了企業(yè)利潤波動時，企業(yè)當(dāng)局很可能會通過增加盈余管理的力度來盡可能地平穩(wěn)企業(yè)業(yè)績，從而提高企業(yè)的盈余管理水平。假設(shè)3：在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，衍生品套期保值對企業(yè)盈余管理水平具有負(fù)向影響：在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，市場需求旺盛，企業(yè)經(jīng)營狀況較好，衍生品套期保值的效果更容易顯現(xiàn)。通過套期保值穩(wěn)定了利潤，企業(yè)沒有強(qiáng)烈的動機(jī)進(jìn)行盈余管理，因此衍生品套期保值能夠降低企業(yè)的盈余管理水平。假設(shè)4：企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)會調(diào)節(jié)衍生品套期保值與企業(yè)盈余管理水平之間的關(guān)系：在治理結(jié)構(gòu)完善、內(nèi)部控制有效的企業(yè)中，管理層的行為受到更多的監(jiān)督和約束，企業(yè)更可能基于風(fēng)險管理的目的合理運(yùn)用衍生品套期保值，同時也能有效抑制過度的盈余管理行為；而在治理結(jié)構(gòu)不完善的企業(yè)中，管理層可能更容易利用衍生品套期保值進(jìn)行盈余管理，以謀取個人私利，導(dǎo)致衍生品套期保值對盈余管理水平的影響更加復(fù)雜。5.1.2變量選取與定義自變量：選擇衍生品套期保值程度作為自變量，用以衡量企業(yè)參與衍生品套期保值的水平?？梢酝ㄟ^企業(yè)持有的衍生品合約價值與企業(yè)總資產(chǎn)的比值來度量，該比值越大，表明企業(yè)參與衍生品套期保值的程度越高。假設(shè)某企業(yè)持有的衍生品合約價值為5000萬元，企業(yè)總資產(chǎn)為5億元，則衍生品套期保值程度=5000÷50000=0.1。也可以采用企業(yè)衍生品交易的規(guī)模，如交易金額、交易量等指標(biāo)來衡量套期保值程度，或者通過企業(yè)在財務(wù)報表中披露的衍生品套期保值業(yè)務(wù)的相關(guān)信息，構(gòu)建綜合指標(biāo)來反映套期保值程度。因變量：采用可操縱性應(yīng)計利潤作為衡量企業(yè)盈余管理水平的因變量。可操縱性應(yīng)計利潤是通過應(yīng)計利潤分離模型計算得出，如Jones模型及其擴(kuò)展模型。在Jones模型中，首先將應(yīng)計利潤（TA）分解為操控性應(yīng)計利潤（DA）和非操控性應(yīng)計利潤（NDA），即TA=DA+NDA。通過回歸分析估計出非操控性應(yīng)計利潤，進(jìn)而得到操控性應(yīng)計利潤，以此來衡量盈余管理程度。操控性應(yīng)計利潤的絕對值越大，表明企業(yè)的盈余管理程度越高。假設(shè)通過Jones模型計算出某企業(yè)的操控性應(yīng)計利潤為800萬元，這意味著該企業(yè)存在一定程度的盈余管理行為，且800萬元的數(shù)值反映了其盈余管理的程度?？刂谱兞浚哼x取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、成長性、行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量作為控制變量。企業(yè)規(guī)模用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的償債能力，盈利能力用凈資產(chǎn)收益率來表示，成長性用營業(yè)收入增長率來衡量。行業(yè)虛擬變量根據(jù)企業(yè)所屬行業(yè)進(jìn)行設(shè)定，若企業(yè)屬于某行業(yè)則取值為1，否則為0，以控制行業(yè)因素對企業(yè)盈余管理水平的影響。年度虛擬變量根據(jù)研究樣本的時間跨度進(jìn)行設(shè)定，若屬于某一年度則取值為1，否則為0，以控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等年度因素的影響。假設(shè)某企業(yè)總資產(chǎn)為3億元，其企業(yè)規(guī)模=ln(30000)；若該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為40%，凈資產(chǎn)收益率為15%，營業(yè)收入增長率為20%，且屬于制造業(yè)，研究樣本包含2020-2023年，則在2021年度，行業(yè)虛擬變量（制造業(yè)）取值為1，年度虛擬變量（2021年）取值為1，其他行業(yè)和年度的虛擬變量取值為0。5.1.3模型設(shè)定為了檢驗上述研究假設(shè)，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：DA_{i,t}=\beta_0+\beta_1Hedging_{i,t}+\beta_2Size_{i,t}+\beta_3Lev_{i,t}+\beta_4ROE_{i,t}+\beta_5Growth_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5+j}Industry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{5+n+k}Year_{k,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，DA_{i,t}表示第i家企業(yè)在第t期的可操縱性應(yīng)計利潤，代表企業(yè)的盈余管理水平；Hedging_{i,t}表示第i家企業(yè)在第t期的衍生品套期保值程度；Size_{i,t}表示第i家企業(yè)在第t期的企業(yè)規(guī)模；Lev_{i,t}表示第i家企業(yè)在第t期的資產(chǎn)負(fù)債率；ROE_{i,t}表示第i家企業(yè)在第t期的凈資產(chǎn)收益率；Growth_{i,t}表示第i家企業(yè)在第t期的營業(yè)收入增長率；Industry_{j,i,t}表示第i家企業(yè)在第t期所屬的第j個行業(yè)虛擬變量；Year_{k,i,t}表示第i家企業(yè)在第t期的第k個年度虛擬變量；\beta_0為常數(shù)項，\beta_1