第八章金融市場投資常識7/31/20251有賺就有陪-金融市場的零和游戲價格形成的復雜性——沒有人知道價格是如何形成的，更沒有人知道明天價格會是怎樣的。索羅斯——沽空的多次失敗巴菲特——錯過了科技股投資的大好機會股評大師們常常象算命先生不同投資者怎么辦？7/31/20252有效市場的假設什么叫有效市場？金融市場是有效的嗎？有效市場有幾個層面？如何檢驗市場的有效程度？7/31/20253馬爾基爾的定義

如果一個資本市場在確定證券價格時充分、正確地反映了所有的相關信息，這個資本市場就是有效的。正式地說，該市場被稱為相對于某個信息集是有效的…如果將該信息披露給所有參與者時證券價格不受影響的話。更進一步說，相對于某個信息集有效…意味著根據(jù)（該信息集）進行交易不可能賺取經(jīng)濟利潤.7/31/20254弱式效率市場假說

指當前證券價格已經(jīng)充分反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)中獲得的信息，這些信息包括過去的價格、成交量、未平倉合約等，所以弱式效率市場意味著根據(jù)歷史交易資料進行交易是無法獲取經(jīng)濟利潤的。這實際上等同宣判技術分析無法擊敗市場。

7/31/20255半強式效率市場假說所有的公開信息都已經(jīng)反映在證券價格中。這些公開信息包括證券價格、成交量、會計資料、競爭公司的經(jīng)營情況、整個國民經(jīng)濟資料以及與公司價值有關的所有公開信息等。半強式效率市場意味著根據(jù)所有公開信息進行的分析，包括技術分析和基礎分析都無法擊敗市場，即取得經(jīng)濟利潤。

7/31/20256強式效率市場假說指所有的信息都反映在股票價格中。這些信息不僅包括公開信息，還包括各種私人信息，即內(nèi)幕消息。強式效率市場意味著所有的分析都無法擊敗市場。

7/31/20257效率市場假說的假定投資者是理性的，因而可以理性地評估證券的價值。

雖然部分投資者是非理性的，但他們的交易是隨機的，這些交易會相互抵消，因此不會影響價格。

雖然非理性投資者的交易行為具有相關性,但理性套利者的套利行為可以消除這些非理性投資者對價格的影響。

7/31/20258效率市場的必要條件

存在大量的證券，以便每種證券都有“本質(zhì)上相似”的替代證券，這些替代證券不但在價格上不能與被替代品一樣同時被高估或低估，而且在數(shù)量上要足以將被替代品的價格拉回到其內(nèi)在價值的水平。允許賣空。存在以利潤最大化為目標的理性套利者，他們可以根據(jù)現(xiàn)有信息對證券價值形成合理判斷。不存在交易成本和稅收。

7/31/20259效率市場假說與證券分析業(yè)

只要收集和分析信息的邊際成本不為零，資本市場就不可能達到完美有效的地步。收集和處理信息的成本越低、交易成本越低、市場參與者對同樣信息所反映的證券價值的認同度越高，市場的效率程度就越高。7/31/202510注意效率市場不等同于平穩(wěn)的市場

效率市場不等同于隨機漫步

7/31/202511隨機漫步隨機漫步可以表示為：

表示隨機誤差項，它是個鞅過程

7/31/202512證券價格所遵循的變化過程現(xiàn)實中的證券價格所遵循的變化過程應該寫為：

7/31/202513效率市場的特征

能快速、準確地對新信息做出反應

反應過度反應遲緩7/31/202514效率市場的特征證券價格任何系統(tǒng)性范式只能與隨時間改變的利率和風險溢價有關。在效率市場中，證券投資的預期收益率可以隨時間變化，但這種變化只能來源于無風險利率的變動，或者風險溢價的變動。風險溢價的變動則可能由于風險大小的變動或者投資者風險厭惡程度的變化。

7/31/202515效率市場的特征任何交易（投資）策略都無法取得超額利潤

檢驗市場效率的一種方法是檢驗某種特定的交易或投資策略在過去是否賺取了超額利潤。

7/31/202516聯(lián)合檢驗的問題在檢驗各種投資策略時，你實際上是在對以下兩種假設進行聯(lián)合檢驗：1、你已選擇了正確的基準來衡量超額利潤；2、該市場相對于你在投資中所用的信息是有效的

7/31/202517效率市場的特征專業(yè)投資者的投資業(yè)績與個人投資者應該是無差異的因此，我們可以通過衡量專業(yè)投資者與一般投資者的投資表現(xiàn)來檢驗市場的效率。

同樣，這里的檢驗也是聯(lián)合檢驗。

7/31/202518效率市場假說的實證檢驗

在眾多學者利用各種信息對股票收益可預測性進行檢驗的基礎上，Campbell對此進行了總結。他發(fā)現(xiàn)，在股票收益可預測性檢驗的問題上，存在著下列幾種共同的現(xiàn)象：（1）長期范圍內(nèi)的收益比短期范圍內(nèi)的收益更容易預測。（2）可以相當準確地預測預期收益隨時間的變動和波動率。

7/31/202519弱式效率市場假說的實證檢驗弱式市場有效有兩個特征：一個是鞅過程一個是技術分析的無效性

7/31/202520對鞅過程的檢驗

獨立時間序列一定是鞅過程，而鞅過程不一定為獨立時間序列；鞅過程一定是白噪音，但白噪音不一定是鞅過程。由于鞅過程無法從計量上得到很好的統(tǒng)計分析形式，因此對鞅過程的檢驗主要采用獨立同分布和白噪音兩種替代形式。7/31/202521對鞅過程的檢驗對收益獨立性的檢驗為游程檢驗，對白噪音的檢驗為自相關檢驗。但在檢驗過程中必須注意：通過獨立的游程檢驗可以證明鞅過程的存在從而證實弱式效率市場假說，但通不過獨立游程檢驗無法證偽弱式效率市場假說；同樣，無法通過白噪音檢驗可以證偽弱式效率市場假說，而通過白噪音檢驗則無法證實弱式效率市場假說。7/31/202522對技術分析無效性的檢驗研究者試圖通過模擬分析各種可能的技術性交易規(guī)律，并對由這些規(guī)律所產(chǎn)生的收益情況進行了實證檢驗。大部分的早期研究都表明，在考慮了交易費用之后，利用交易規(guī)律所獲得的交易利潤都將被損失掉，但近年來越來越多的實證研究卻發(fā)現(xiàn)有些技術分析的確有用。

7/31/202523半強式效率市場假說的實證檢驗按照法瑪?shù)慕M織形式，可以將半強式效率市場假說的研究分成兩類：一是運用除了在弱式效率市場假說測試中的純市場信息（如價格、交易量）以外的其它可獲得公開信息來預測未來收益率的研究二是分析股票能多快調(diào)整至可以反映一些特定重大經(jīng)濟事件的研究。7/31/202524第一類研究這類研究包括對收益報告預測股票未來收益的研究、對在日歷年度內(nèi)是否存在可以用來預測收益的規(guī)則的研究以及對典型收益的研究。

7/31/202525第二類研究這個研究主要采取事件研究的方法。即列舉幾個股票市場上的重要事件，觀測股票價格對這些重要事件的反映從而來驗證股票市場的有效。這些重要事件有：股份分割、首次公開招股、交易所上市、不可預期的經(jīng)濟和政治事件、會計變動公告等。

7/31/202526強式效率市場假說的實證檢驗對強式效率市場假說的檢驗主要通過對公司內(nèi)幕人員交易、股票交易所專家證券商、證券分析師、專業(yè)基金經(jīng)理這些信息最靈通、最全面的專業(yè)人士能否獲得超額利潤進行實證驗證。

7/31/202527第一節(jié)金融市場投資的一般原理金融市場投資廣義上是將資金投入到各種金融工具上的運用活動，包括：銀行存款，買賣債券，股票，基金憑證，各種票據(jù)，以及買賣黃金，外匯。狹義的金融市場投資是指資金在證券市場的運用。7/31/202528一、金融市場上的投資三原則1、安全性——首先是避險和保值2、流動性——投資者在證券上的投資能及時轉換成貨幣并且在價值上不會遭受損失。減少風險，資金轉移，保證支付的準備3、收益性——投資需要獲得回報7/31/202529二、金融市場上的投資者在投資者購買金融工具的時候，主要考慮償還期、風險性、流動性、收益性。金融風險：包括信用風險和市場風險個人：投資來源于儲蓄，主要考慮本金的保值、增值。機構：金融機構和非機構組織，目的比較復雜，具有多樣性。7/31/202530三、金融市場投資比較黃金和房地產(chǎn)市場：穩(wěn)定保值，但投資起點高，交易不便，而且變現(xiàn)能力差銀行存款和債券市場：都是暫時的借貸關系；風險低，流動性好，但收益低。股票投資：一種權益投資，風險高，流動性好，收益高。7/31/202531第二節(jié)股票市場投資概說股票投資的基本特點：專業(yè)性資本起點高預期收益大，風險高7/31/202532股票的價格股票作為一種資本證券，能給持有人帶來收益，所以股票只能有償轉讓，這就產(chǎn)生了股票的價格。股票的價格受許多因素的影響，但股票的價格不是隨意變動的，股票也有其內(nèi)在的價值。股票的價值有三種：票面價值、帳面價值、清算價值。票面價值是股票票面標明的金額，帳面價值是每股普通股所包含的企業(yè)實際資產(chǎn)價值，清算價值是企業(yè)進行清算時，每股股份所代表的實際價值。因為要扣除清算費，所以清算價值一般低于帳面價值。7/31/202533股票的理論價格1股票理論價格＝股息／市場利率由于受資金供求，預期等因素的影響，股票的理論價格與股票的實際價格往往不一致，但理論價格是實際價格的基礎，實際價格不會偏離理論價格太遠。7/31/202534股票理論價格2在一級市場和二級市場上，股票有各自不同的價格，即發(fā)行價格和交易價格。發(fā)行價格，是股票在一級市場上發(fā)行時的價格，發(fā)行價格可以高于、低于或等于票面價值，相應的發(fā)行方式分別為溢價發(fā)行，折價發(fā)行或平價發(fā)行。發(fā)行價格不是可以隨意制定的，確定發(fā)行價格要考慮以下因素：①市盈率，即市場價格與每股稅后利潤的比值；②股息率，即每股收益率；③類似上市公司的股價；④每股凈值；③預計的股利。7/31/202535分散股票投資風險股票投資風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險：當某個因素變化的時候，所有的股票價格都受到影響的風險。非系統(tǒng)風險：影響單個股票價格變動的風險。系統(tǒng)風險不可避免，而非系統(tǒng)風險則可以通過組合投資來分散。7/31/202536風險類型包括股票的市場風險：由多頭向空頭變動使整個股票市場價格變動。貨幣風險：貨幣價值變動造成的風險，如通貨膨脹等企業(yè)風險：股票所代表的企業(yè)經(jīng)營狀況變化導致股票價格變化的風險。財務風險：融資方式不同而為股票價格帶來的影響。道德風險：企業(yè)虛假陳述造成的股票價格風險。法律風險：股票發(fā)行或上市中的違法、違規(guī)風險。政府風險：政府政策或是自身更迭造成的股票價格波動風險。7/31/202537分散投資風險分散的原則：行業(yè)分散企業(yè)單位分散投資時間的分散投資區(qū)域的分散7/31/202538第三章債券市場投資概說債券品種：政府債券金融債券公司債券國際債券7/31/202539債券投資策略梯形法投資策略一年期五年期四年期三年期二年期7/31/202540杠鈴法長期債券短期債券放棄中期債券，投資集中于短期債券和長期債券，通過預測利率走勢來調(diào)整長短期債券投資比例。7/31/202541債券收益的計算影響債券收益的因素：利率，期限（剩余期限），認購價格。1、附息票債券收益率。2、貼現(xiàn)債券收益率。7/31/202542附息票債券收益率認購者到期收益率=[年利息+（券面金額-發(fā)行金額）/償還期限]/發(fā)行價格ⅹ100%最終收益率==[年利息+（券面金額-購買價格）/剩余年數(shù)]/購買價格ⅹ100%直接收益率=年利息/購買價格ⅹ100%持有期收益率==[年利息+（賣出價格-買進價格）/持有期]/買進價格ⅹ100%7/31/202543貼現(xiàn)債券收益率單利到期收益率=（券面價格-發(fā)行價格）/發(fā)行價格ⅹ365/未到期天數(shù)ⅹ100%復利到期收益率=[（券面價格/發(fā)行價格）1/n-1]ⅹ100%（式中的n為期限）7/31/202544第四節(jié)基金投資的一般原理投資基金的定義：也稱共同基金，是金融信托的一種?；鸬臄?shù)目由不等的投資者不等額的出資匯集成基金，然后交由專業(yè)性投資機構管理，由投資機構根據(jù)與投資客戶商定的投資最佳收益目標和最小風險進行金融投資。7/31/202545投資基金的收益構成利息收入股利收入：股票市場投資所獲得的收益資本利得：通過轉讓資產(chǎn)獲得的差價收入資本增值：投資證券的增值收入，如不動產(chǎn)證券的增值收入7/31/202546投資基金的