從暴風(fēng)科技看VIE架構(gòu)解構(gòu)與A股回歸：模式、動(dòng)因與影響剖析一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在全球資本市場(chǎng)的格局中，VIE（VariableInterestEntities）架構(gòu)，即可變利益實(shí)體，又被稱為“協(xié)議控制”，在過(guò)去的二十多年里，成為眾多中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通往海外資本市場(chǎng)的關(guān)鍵橋梁。自2000年新浪成功運(yùn)用VIE架構(gòu)赴美上市后，這一模式迅速成為行業(yè)典范，被阿里巴巴、騰訊、百度等大批互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛效仿。這些企業(yè)借助VIE架構(gòu)，成功登陸紐交所、納斯達(dá)克等國(guó)際知名證券市場(chǎng)，開(kāi)啟了企業(yè)發(fā)展的新篇章。VIE架構(gòu)之所以備受青睞，有著多方面的深刻原因。從企業(yè)發(fā)展需求來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具有技術(shù)迭代快、市場(chǎng)擴(kuò)張迅速的特點(diǎn)，這使得企業(yè)在發(fā)展初期就需要大量的資金投入。以阿里巴巴為例，早期為了拓展電商業(yè)務(wù)，構(gòu)建物流、支付等配套體系，需要巨額資金用于技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)推廣和人才招募。而當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的融資渠道相對(duì)有限，難以滿足這類高成長(zhǎng)型企業(yè)的迫切需求，海外資本市場(chǎng)則提供了更廣闊的資金來(lái)源。從政策環(huán)境角度分析，我國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域存在一定的外資準(zhǔn)入限制。例如，在互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)等業(yè)務(wù)上，對(duì)外資持股比例有著嚴(yán)格規(guī)定。VIE架構(gòu)通過(guò)一系列復(fù)雜的協(xié)議安排，實(shí)現(xiàn)了境外資本對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的有效控制，巧妙繞開(kāi)了這些外資準(zhǔn)入限制，使得企業(yè)既能獲得境外資本的支持，又能在境內(nèi)合規(guī)開(kāi)展業(yè)務(wù)。在這種架構(gòu)下，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體由內(nèi)資全資控股，而境外上市主體通過(guò)協(xié)議控制境內(nèi)實(shí)體，從而實(shí)現(xiàn)境外上市融資的目的。然而，近年來(lái)資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了顯著變化。一方面，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷改革和完善，A股市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的吸引力逐漸增強(qiáng)。科創(chuàng)板的設(shè)立，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了更便捷的上市通道，降低了企業(yè)的上市門檻，優(yōu)化了上市流程。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革也進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)活力，提高了市場(chǎng)的包容性和效率。另一方面，中概股在海外市場(chǎng)面臨著日益增加的監(jiān)管壓力。美國(guó)不斷出臺(tái)新的監(jiān)管政策，如《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，對(duì)在美上市的中概股提出了更為嚴(yán)格的信息披露和審計(jì)要求。這些政策變化使得部分中概股企業(yè)面臨著較高的合規(guī)成本和上市風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的背景下，暴風(fēng)科技拆除VIE架構(gòu)回歸A股的案例具有重要的典型意義。暴風(fēng)科技作為一家在視頻播放領(lǐng)域具有一定影響力的企業(yè)，在發(fā)展過(guò)程中也曾借助VIE架構(gòu)謀求海外上市。但隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，企業(yè)管理層敏銳地捕捉到了A股市場(chǎng)的機(jī)遇和海外市場(chǎng)的挑戰(zhàn)，毅然決定拆除VIE架構(gòu)，回歸A股。這一決策不僅涉及到復(fù)雜的法律、財(cái)務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題，還對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。通過(guò)對(duì)暴風(fēng)科技這一案例的深入研究，可以更全面地了解VIE架構(gòu)的運(yùn)作機(jī)制、拆除過(guò)程中的難點(diǎn)和挑戰(zhàn)，以及企業(yè)在不同資本市場(chǎng)環(huán)境下的戰(zhàn)略選擇和決策考量。1.1.2研究意義從理論層面來(lái)看，對(duì)暴風(fēng)科技VIE解構(gòu)回歸A股的研究，有助于深入理解VIE架構(gòu)這一特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在邏輯和運(yùn)作機(jī)制。盡管VIE架構(gòu)在實(shí)踐中被廣泛應(yīng)用，但學(xué)術(shù)界對(duì)于其在法律合規(guī)性、公司治理結(jié)構(gòu)以及對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展影響等方面的研究仍存在一定的爭(zhēng)議和空白。通過(guò)對(duì)暴風(fēng)科技案例的詳細(xì)剖析，可以豐富和完善VIE架構(gòu)相關(guān)理論，為后續(xù)的學(xué)術(shù)研究提供更具實(shí)踐基礎(chǔ)的案例支撐，推動(dòng)學(xué)界對(duì)這一領(lǐng)域的深入探討和理論創(chuàng)新。在實(shí)踐方面，本研究對(duì)企業(yè)的上市戰(zhàn)略選擇具有重要的參考價(jià)值。對(duì)于那些正在考慮上市地點(diǎn)和融資渠道的企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及其他受外資準(zhǔn)入限制領(lǐng)域的企業(yè)，暴風(fēng)科技的案例提供了一個(gè)全面而深入的決策參考樣本。企業(yè)可以從中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，結(jié)合自身的發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)定位等因素，綜合評(píng)估不同資本市場(chǎng)的優(yōu)劣，做出更為科學(xué)合理的上市決策。在當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，企業(yè)如何把握政策機(jī)遇，應(yīng)對(duì)監(jiān)管挑戰(zhàn)，選擇最適合自己的上市路徑，是一個(gè)亟待解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。此外，該研究對(duì)于A股市場(chǎng)的發(fā)展也具有積極的促進(jìn)作用。隨著越來(lái)越多的企業(yè)回歸A股，如何更好地接納這些企業(yè)，完善市場(chǎng)制度，提高市場(chǎng)的資源配置效率，成為A股市場(chǎng)面臨的重要課題。通過(guò)對(duì)暴風(fēng)科技回歸A股過(guò)程中所面臨的問(wèn)題及解決措施的研究，可以為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策提供有益的參考，推動(dòng)A股市場(chǎng)進(jìn)一步優(yōu)化制度建設(shè)，提升市場(chǎng)的國(guó)際化水平和競(jìng)爭(zhēng)力，吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A股上市，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究方法案例分析法：本研究將暴風(fēng)科技作為典型案例，對(duì)其VIE架構(gòu)的搭建、運(yùn)營(yíng)以及最終的解構(gòu)回歸A股的全過(guò)程進(jìn)行深入剖析。通過(guò)詳細(xì)梳理暴風(fēng)科技在各個(gè)階段的決策、行動(dòng)以及所面臨的問(wèn)題和挑戰(zhàn)，力求全面展現(xiàn)VIE架構(gòu)企業(yè)在資本市場(chǎng)運(yùn)作中的復(fù)雜性和獨(dú)特性。例如，在分析暴風(fēng)科技拆除VIE架構(gòu)的過(guò)程時(shí)，將具體研究其涉及的法律、財(cái)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面的操作細(xì)節(jié)，以及這些操作對(duì)企業(yè)后續(xù)發(fā)展的影響。通過(guò)對(duì)這一具體案例的研究，能夠?yàn)槠渌髽I(yè)在面臨類似決策時(shí)提供具有針對(duì)性的參考和借鑒。文獻(xiàn)研究法：廣泛搜集國(guó)內(nèi)外關(guān)于VIE架構(gòu)、企業(yè)上市決策、資本市場(chǎng)等方面的相關(guān)文獻(xiàn)資料。對(duì)這些文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)的梳理和分析，了解已有研究在VIE架構(gòu)的理論基礎(chǔ)、實(shí)踐應(yīng)用、監(jiān)管政策等方面的研究成果和不足。通過(guò)對(duì)前人研究的總結(jié)和歸納，為本文對(duì)暴風(fēng)科技案例的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐，避免研究的盲目性和重復(fù)性。同時(shí)，在研究過(guò)程中，還將關(guān)注最新的學(xué)術(shù)動(dòng)態(tài)和政策法規(guī)變化，及時(shí)將其納入研究視野，確保研究?jī)?nèi)容的時(shí)效性和前沿性。數(shù)據(jù)分析法：收集暴風(fēng)科技在VIE架構(gòu)運(yùn)營(yíng)期間以及回歸A股后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)表現(xiàn)數(shù)據(jù)等。運(yùn)用數(shù)據(jù)分析工具和方法，對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行量化分析，以客觀、準(zhǔn)確地評(píng)估暴風(fēng)科技在不同階段的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展趨勢(shì)。例如，通過(guò)分析暴風(fēng)科技的營(yíng)收、利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，了解其盈利能力、償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況；通過(guò)研究其股價(jià)走勢(shì)、市值變化等市場(chǎng)表現(xiàn)數(shù)據(jù)，評(píng)估市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度和預(yù)期。通過(guò)數(shù)據(jù)的直觀呈現(xiàn)，能夠更清晰地揭示暴風(fēng)科技在VIE解構(gòu)回歸A股過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)后果和市場(chǎng)反應(yīng)，為研究結(jié)論的得出提供有力的數(shù)據(jù)支持。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)多視角深入剖析：本研究突破了以往單一視角研究VIE架構(gòu)企業(yè)的局限，從多個(gè)角度對(duì)暴風(fēng)科技進(jìn)行全面分析。不僅從企業(yè)自身的戰(zhàn)略決策、財(cái)務(wù)管理、股權(quán)結(jié)構(gòu)等內(nèi)部視角進(jìn)行研究，還從資本市場(chǎng)環(huán)境、政策法規(guī)變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等外部視角進(jìn)行探討。例如，在分析暴風(fēng)科技回歸A股的決策時(shí)，既考慮了企業(yè)自身對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇的把握和戰(zhàn)略布局調(diào)整的需求，也考慮了A股市場(chǎng)政策環(huán)境變化、中概股在海外市場(chǎng)面臨的監(jiān)管壓力等外部因素的影響。通過(guò)這種多視角的綜合分析，能夠更全面、深入地理解暴風(fēng)科技VIE解構(gòu)回歸A股的深層次原因和影響，為相關(guān)研究提供更豐富的思路和方法。注重細(xì)節(jié)和全面性：在研究過(guò)程中，注重對(duì)暴風(fēng)科技VIE解構(gòu)回歸A股過(guò)程中各個(gè)環(huán)節(jié)的細(xì)節(jié)分析。從VIE架構(gòu)搭建時(shí)的協(xié)議安排、股權(quán)設(shè)計(jì)，到拆除VIE架構(gòu)過(guò)程中的法律程序、資金運(yùn)作，再到回歸A股后的上市籌備、市場(chǎng)表現(xiàn)等，都進(jìn)行了詳細(xì)的梳理和研究。同時(shí)，不僅關(guān)注企業(yè)在這一過(guò)程中的重大決策和關(guān)鍵事件，還對(duì)一些容易被忽視的細(xì)節(jié)問(wèn)題進(jìn)行深入挖掘，如員工持股計(jì)劃的調(diào)整、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的處理等。通過(guò)對(duì)這些細(xì)節(jié)的全面分析，能夠更真實(shí)、準(zhǔn)確地還原暴風(fēng)科技的發(fā)展歷程，為其他企業(yè)提供更具操作性的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。全面評(píng)估影響：本研究不僅關(guān)注暴風(fēng)科技VIE解構(gòu)回歸A股對(duì)企業(yè)自身的影響，還對(duì)其對(duì)資本市場(chǎng)、行業(yè)發(fā)展以及其他相關(guān)企業(yè)的影響進(jìn)行了全面評(píng)估。在對(duì)資本市場(chǎng)的影響方面，分析了暴風(fēng)科技回歸A股對(duì)市場(chǎng)資金流向、投資者信心、市場(chǎng)估值體系等方面的影響；在對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響方面，探討了其對(duì)視頻播放行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、創(chuàng)新發(fā)展等方面的作用；在對(duì)其他相關(guān)企業(yè)的影響方面，研究了其為同行業(yè)企業(yè)以及其他擬上市企業(yè)在上市決策、資本運(yùn)作等方面提供的借鑒和啟示。通過(guò)這種全面的影響評(píng)估，能夠更深刻地認(rèn)識(shí)暴風(fēng)科技這一案例的價(jià)值和意義，為資本市場(chǎng)的健康發(fā)展和企業(yè)的戰(zhàn)略決策提供更有價(jià)值的參考。二、VIE架構(gòu)概述2.1VIE架構(gòu)的定義與原理VIE架構(gòu)，即“可變利益實(shí)體”（VariableInterestEntities），是一種特殊的企業(yè)股權(quán)和控制結(jié)構(gòu)，也被稱為“協(xié)議控制”。在這一架構(gòu)下，境外注冊(cè)的上市主體與境內(nèi)的運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離，境外上市主體通過(guò)一系列協(xié)議安排，實(shí)現(xiàn)對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的控制，從而達(dá)到將境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的會(huì)計(jì)報(bào)表并入境外上市主體的目的，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體也就成為了境外上市主體的可變利益實(shí)體。其核心在于通過(guò)合同而非股權(quán)來(lái)建立控制關(guān)系，這使得企業(yè)能夠在一定程度上規(guī)避境內(nèi)外的一些監(jiān)管限制，尤其是外資準(zhǔn)入限制，同時(shí)實(shí)現(xiàn)境外上市融資的目標(biāo)。以暴風(fēng)科技搭建VIE架構(gòu)時(shí)的典型模式為例，其架構(gòu)通常包含以下幾個(gè)關(guān)鍵主體。首先是位于開(kāi)曼群島等離岸金融中心的境外上市主體，這是整個(gè)架構(gòu)的頂層，主要用于吸引國(guó)際資本并實(shí)現(xiàn)海外上市，在資本市場(chǎng)上進(jìn)行股權(quán)融資、債券發(fā)行等資本運(yùn)作活動(dòng)，為企業(yè)的發(fā)展籌集資金。其次是在香港設(shè)立的全資子公司，由于香港具有特殊的稅收政策和地理位置優(yōu)勢(shì)，能為企業(yè)提供一定的稅收優(yōu)惠，降低企業(yè)的稅務(wù)成本，并且在資金進(jìn)出和貿(mào)易往來(lái)方面具有便利性，有助于企業(yè)開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)。然后是境內(nèi)設(shè)立的外商獨(dú)資企業(yè)（WFOE），它是境外資本進(jìn)入境內(nèi)的關(guān)鍵通道，負(fù)責(zé)與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體簽訂一系列控制協(xié)議。最后是境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，這是企業(yè)實(shí)際開(kāi)展業(yè)務(wù)、創(chuàng)造營(yíng)收和利潤(rùn)的核心主體，擁有實(shí)際的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)資質(zhì)、人員團(tuán)隊(duì)和資產(chǎn)，承擔(dān)著企業(yè)的日常生產(chǎn)、銷售、研發(fā)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。這些主體之間通過(guò)一系列精心設(shè)計(jì)的協(xié)議實(shí)現(xiàn)緊密關(guān)聯(lián)與控制。其中，獨(dú)家業(yè)務(wù)合作協(xié)議規(guī)定了外商獨(dú)資企業(yè)與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的業(yè)務(wù)合作模式。以外商獨(dú)資企業(yè)向境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體提供全方位的技術(shù)支持、管理咨詢、市場(chǎng)推廣等服務(wù)為主要內(nèi)容，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體則需依據(jù)協(xié)議向外商獨(dú)資企業(yè)支付相應(yīng)的服務(wù)費(fèi)，且外商獨(dú)資企業(yè)對(duì)合作過(guò)程中產(chǎn)生的知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)擁有獨(dú)占所有權(quán)。以互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)為例，外商獨(dú)資企業(yè)可能為境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體提供先進(jìn)的視頻播放技術(shù)、算法優(yōu)化服務(wù)，幫助其提升用戶體驗(yàn)，吸引更多用戶，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體則根據(jù)服務(wù)效果和約定標(biāo)準(zhǔn)支付費(fèi)用。股東投票權(quán)委托協(xié)議賦予外商獨(dú)資企業(yè)對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體股東投票權(quán)的控制權(quán)。境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股東將其享有的投票權(quán)不可撤銷地委托給外商獨(dú)資企業(yè)或其指定代表，使得外商獨(dú)資企業(yè)能夠在境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的重大決策，如董事會(huì)選舉、重大投資項(xiàng)目決策、戰(zhàn)略規(guī)劃制定等事項(xiàng)上，擁有決定性的表決權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)外商獨(dú)資企業(yè)對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的決策控制。獨(dú)家購(gòu)買權(quán)協(xié)議給予外商獨(dú)資企業(yè)在未來(lái)特定條件下，以事先約定的價(jià)格購(gòu)買境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體股東股權(quán)的權(quán)利。這一協(xié)議一方面保障了境外上市主體對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體控制權(quán)的穩(wěn)定性，防止境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體股東擅自轉(zhuǎn)讓股權(quán)，改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)；另一方面，也為境外上市主體在未來(lái)根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)情況，進(jìn)一步整合境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體資源，實(shí)現(xiàn)更緊密的股權(quán)控制提供了可能性。股權(quán)質(zhì)押協(xié)議要求境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體股東將其持有的股權(quán)質(zhì)押給外商獨(dú)資企業(yè)，作為境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體及股東履行相關(guān)協(xié)議義務(wù)的擔(dān)保。一旦境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體或股東違反協(xié)議約定，外商獨(dú)資企業(yè)有權(quán)行使質(zhì)權(quán)，處置質(zhì)押股權(quán)，以保障自身的權(quán)益。這種擔(dān)保措施增強(qiáng)了協(xié)議的執(zhí)行效力，降低了境外上市主體面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)，確保了VIE架構(gòu)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。通過(guò)這些協(xié)議的協(xié)同作用，境外上市主體雖然在法律上不直接持有境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股權(quán)，但在經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)和經(jīng)營(yíng)決策上，能夠?qū)硟?nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體實(shí)施全面而有效的控制，實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的經(jīng)營(yíng)成果向境外上市主體的轉(zhuǎn)移，滿足了境外上市的財(cái)務(wù)并表要求，同時(shí)也為企業(yè)在境外資本市場(chǎng)融資和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2.2VIE架構(gòu)的產(chǎn)生背景與發(fā)展歷程VIE架構(gòu)的誕生并非偶然，而是特定歷史時(shí)期下，我國(guó)企業(yè)在面臨政策法規(guī)限制與自身發(fā)展需求矛盾時(shí)的創(chuàng)新性解決方案。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的進(jìn)程中，許多新興行業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、教育等領(lǐng)域，展現(xiàn)出了巨大的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r(shí)也面臨著外資準(zhǔn)入限制的政策環(huán)境。例如，在互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)行業(yè)，為了保障國(guó)家信息安全和文化主權(quán)，相關(guān)政策對(duì)外國(guó)資本的進(jìn)入設(shè)置了嚴(yán)格的限制條件，外資持股比例往往受到嚴(yán)格管控。而這些行業(yè)的企業(yè)在發(fā)展初期，又急需大量的資金用于技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展和人才培養(yǎng)，以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在當(dāng)時(shí)的發(fā)展階段，融資渠道相對(duì)有限，難以滿足這些高成長(zhǎng)型企業(yè)對(duì)資金的迫切需求。在這種情況下，企業(yè)迫切需要尋找一種既能突破外資準(zhǔn)入限制，又能獲得境外資本支持的有效途徑，VIE架構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。2000年，新浪成功運(yùn)用VIE架構(gòu)登陸美國(guó)納斯達(dá)克證券市場(chǎng)，成為我國(guó)企業(yè)采用這一架構(gòu)實(shí)現(xiàn)海外上市的先驅(qū)。新浪的成功上市，不僅為自身的發(fā)展開(kāi)辟了新的融資渠道，獲得了國(guó)際資本的支持，推動(dòng)了公司在技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展等方面的快速發(fā)展，也為其他國(guó)內(nèi)企業(yè)提供了一種全新的上市模式和資本運(yùn)作思路。隨后，眾多企業(yè)紛紛效仿新浪的做法，搜狐、百度、阿里巴巴等一大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及教育培訓(xùn)、廣告等領(lǐng)域的企業(yè)，都通過(guò)搭建VIE架構(gòu)實(shí)現(xiàn)了海外上市。這些企業(yè)借助海外資本市場(chǎng)的資金和資源，不斷發(fā)展壯大，成為各自行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，推動(dòng)了我國(guó)相關(guān)行業(yè)的快速發(fā)展。在早期發(fā)展階段，VIE架構(gòu)主要集中在互聯(lián)網(wǎng)和增值電信領(lǐng)域。這些領(lǐng)域的企業(yè)具有技術(shù)含量高、發(fā)展速度快、資金需求大的特點(diǎn)，對(duì)海外資本和國(guó)際市場(chǎng)的需求更為迫切。隨著時(shí)間的推移，VIE架構(gòu)逐漸擴(kuò)展到其他受外資準(zhǔn)入限制的行業(yè)，如教育培訓(xùn)、傳媒娛樂(lè)、金融科技等。以教育培訓(xùn)行業(yè)為例，新東方教育集團(tuán)在發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)搭建VIE架構(gòu)，成功獲得了境外資本的投資，并實(shí)現(xiàn)了海外上市，為企業(yè)的擴(kuò)張和品牌建設(shè)提供了強(qiáng)大的資金支持。在傳媒娛樂(lè)領(lǐng)域，分眾傳媒、華視傳媒等企業(yè)也采用VIE架構(gòu)，在國(guó)際資本市場(chǎng)上籌集資金，推動(dòng)了企業(yè)在廣告投放、內(nèi)容制作等方面的業(yè)務(wù)拓展。近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的改革和開(kāi)放，以及對(duì)新興產(chǎn)業(yè)支持力度的不斷加大，VIE架構(gòu)企業(yè)的發(fā)展也呈現(xiàn)出一些新的趨勢(shì)。一方面，越來(lái)越多的VIE架構(gòu)企業(yè)開(kāi)始關(guān)注境內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，考慮回歸A股上市。例如，一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在積累了一定的業(yè)務(wù)規(guī)模和市場(chǎng)份額后，希望借助A股市場(chǎng)的平臺(tái)，更好地服務(wù)國(guó)內(nèi)投資者，提升企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響力。另一方面，隨著監(jiān)管政策的不斷完善，VIE架構(gòu)的合規(guī)性和透明度受到了更多的關(guān)注。監(jiān)管部門通過(guò)加強(qiáng)對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)的監(jiān)管，規(guī)范企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和信息披露，保障投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)VIE架構(gòu)企業(yè)的健康發(fā)展。2.3VIE架構(gòu)的優(yōu)勢(shì)與潛在風(fēng)險(xiǎn)2.3.1優(yōu)勢(shì)在企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略版圖中，VIE架構(gòu)展現(xiàn)出多方面顯著優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)的成長(zhǎng)和擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)大助力。從融資渠道拓展的角度來(lái)看，VIE架構(gòu)為企業(yè)打開(kāi)了通往國(guó)際資本的大門。我國(guó)實(shí)施外匯管制政策，在一定程度上限制了企業(yè)直接獲取海外資本的途徑。而VIE架構(gòu)通過(guò)搭建境外上市主體，使企業(yè)能夠擺脫這些限制，更容易吸引海外資本的注入。以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為例，眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展初期需要大量資金用于技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)推廣。如騰訊在早期發(fā)展階段，借助VIE架構(gòu)成功獲得了國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu)的資金支持，這些資金為騰訊在即時(shí)通訊技術(shù)研發(fā)、用戶市場(chǎng)拓展等方面提供了關(guān)鍵的資金保障，助力騰訊迅速發(fā)展壯大，成為全球知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在采用VIE架構(gòu)上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，平均每家企業(yè)在上市后的首輪融資中，能夠獲得數(shù)億美元的資金，有效滿足了企業(yè)快速發(fā)展對(duì)資金的迫切需求。在行業(yè)準(zhǔn)入方面，VIE架構(gòu)巧妙地規(guī)避了部分領(lǐng)域的外資限制政策。我國(guó)法律對(duì)互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、教育、傳媒等多個(gè)領(lǐng)域設(shè)置了外資準(zhǔn)入門檻，限制外資直接進(jìn)入。以教育行業(yè)的新東方為例，其通過(guò)VIE架構(gòu)，在滿足國(guó)內(nèi)監(jiān)管要求的同時(shí)，成功引入境外資本，為企業(yè)的國(guó)際化擴(kuò)張、課程研發(fā)和師資隊(duì)伍建設(shè)提供了充足的資金，使得新東方能夠在全國(guó)乃至全球范圍內(nèi)開(kāi)設(shè)眾多教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)，成為教育培訓(xùn)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。通過(guò)VIE架構(gòu)，企業(yè)能夠繞開(kāi)這些限制，在合規(guī)的前提下，獲取外資支持和國(guó)際資本市場(chǎng)的資源，為企業(yè)在這些領(lǐng)域的發(fā)展創(chuàng)造了條件。從上市程序和監(jiān)管要求來(lái)看，VIE架構(gòu)也具有明顯優(yōu)勢(shì)。境內(nèi)企業(yè)境外上市通常需要滿足證監(jiān)會(huì)提出的嚴(yán)格條件，如“四五六”原則，即企業(yè)總資產(chǎn)不得少于4億，上一年利潤(rùn)不少于6000萬(wàn)，上市的融資額度不少于5000萬(wàn)美元，這對(duì)于許多處于快速發(fā)展階段的企業(yè)來(lái)說(shuō)，是一道難以跨越的門檻。同時(shí)，境內(nèi)企業(yè)境外上市還需經(jīng)過(guò)商務(wù)部、外管局等多個(gè)部門繁瑣冗長(zhǎng)的審批程序，即便成功上市，后續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張時(shí)的股份增發(fā)、債券發(fā)行等，仍需再次報(bào)批。而VIE架構(gòu)簡(jiǎn)化了這一過(guò)程，企業(yè)通過(guò)搭建VIE架構(gòu)實(shí)現(xiàn)境外上市，能夠避開(kāi)這些苛刻條件和繁瑣審批程序，大大縮短了上市周期，提高了融資效率。例如，百度在2005年采用VIE架構(gòu)赴美上市，從啟動(dòng)上市計(jì)劃到成功登陸納斯達(dá)克，僅用了不到一年的時(shí)間，相比傳統(tǒng)境內(nèi)企業(yè)境外上市的流程，大大節(jié)省了時(shí)間成本，使企業(yè)能夠更快地獲得資本市場(chǎng)的支持，加速自身發(fā)展。此外，VIE架構(gòu)還能為企業(yè)帶來(lái)稅收優(yōu)勢(shì)。以在開(kāi)曼群島注冊(cè)的境外上市主體為例，開(kāi)曼群島是著名的離岸金融中心，對(duì)企業(yè)實(shí)行低稅率甚至零稅率政策。企業(yè)通過(guò)在開(kāi)曼群島設(shè)立上市主體，可以享受大量的免稅優(yōu)惠，降低企業(yè)的整體稅負(fù)。同時(shí)，在VIE架構(gòu)下，企業(yè)還可以通過(guò)合理的關(guān)聯(lián)交易安排，進(jìn)一步優(yōu)化稅務(wù)籌劃，合法降低企業(yè)的稅務(wù)成本，提升企業(yè)的盈利能力。在提升企業(yè)國(guó)際知名度和品牌影響力方面，VIE架構(gòu)同樣發(fā)揮了重要作用。在國(guó)際資本市場(chǎng)上市，能夠使企業(yè)獲得更廣泛的國(guó)際曝光度。企業(yè)的業(yè)務(wù)模式、發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)表現(xiàn)受到全球投資者的關(guān)注，有助于提升企業(yè)在全球范圍內(nèi)的品牌形象。以阿里巴巴為例，其在紐交所上市后，成為全球矚目的焦點(diǎn)，不僅吸引了更多國(guó)際投資者的關(guān)注和投資，也使得阿里巴巴的品牌在全球范圍內(nèi)得到更廣泛的認(rèn)知和認(rèn)可，進(jìn)一步拓展了其國(guó)際市場(chǎng)份額，提升了企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。2.3.2潛在風(fēng)險(xiǎn)VIE架構(gòu)雖然為企業(yè)帶來(lái)了諸多發(fā)展機(jī)遇，但也伴隨著一系列不容忽視的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)猶如隱藏在暗處的礁石，可能對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和投資者的權(quán)益構(gòu)成威脅。政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是VIE架構(gòu)面臨的首要挑戰(zhàn)。由于VIE架構(gòu)在一定程度上是為了規(guī)避國(guó)內(nèi)某些監(jiān)管政策而設(shè)立，其合法性和合規(guī)性在很大程度上依賴于政策的穩(wěn)定性和監(jiān)管態(tài)度。一旦國(guó)家相關(guān)部委出臺(tái)新的政策規(guī)定，可能會(huì)對(duì)采用VIE架構(gòu)的企業(yè)產(chǎn)生重大影響。以2021年為例，隨著國(guó)家對(duì)教育培訓(xùn)行業(yè)監(jiān)管政策的收緊，多家采用VIE架構(gòu)的教育企業(yè)受到?jīng)_擊。相關(guān)政策對(duì)教育培訓(xùn)行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、教學(xué)內(nèi)容等方面進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范，導(dǎo)致這些企業(yè)的業(yè)務(wù)模式需要進(jìn)行重大調(diào)整，股價(jià)也大幅下跌。好未來(lái)、新東方等教育巨頭的股價(jià)在政策發(fā)布后的短時(shí)間內(nèi)跌幅超過(guò)70%，企業(yè)市值大幅縮水，投資者遭受了巨大損失。這充分顯示出政策變動(dòng)對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)的巨大沖擊，企業(yè)可能面臨業(yè)務(wù)受限、合規(guī)成本增加甚至上市地位不保的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)也是VIE架構(gòu)中不容忽視的問(wèn)題。VIE架構(gòu)主要通過(guò)一系列協(xié)議來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的控制，而這些協(xié)議的法律效力存在一定的不確定性。在不同的法律環(huán)境和司法實(shí)踐中，對(duì)于VIE協(xié)議的認(rèn)定可能存在差異。如果協(xié)議被認(rèn)定為無(wú)效或無(wú)法執(zhí)行，境外上市主體將可能失去對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的控制，從而導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況陷入混亂。2011年支付寶股權(quán)之爭(zhēng)事件就是一個(gè)典型案例。阿里巴巴為符合央行關(guān)于支付許可證的企業(yè)必須100%內(nèi)資的政策規(guī)定，將支付寶通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式從外資控股變?yōu)?00%內(nèi)資控股的公司，單方面終止與阿里巴巴的協(xié)議控制，從而引發(fā)與阿里巴巴集團(tuán)的另外兩家大股東雅虎和軟銀的股權(quán)爭(zhēng)議。這一事件不僅暴露了VIE架構(gòu)在股東權(quán)益保護(hù)方面的天然缺陷，也凸顯了VIE協(xié)議在法律執(zhí)行過(guò)程中的不確定性，給企業(yè)和投資者帶來(lái)了巨大的法律糾紛和經(jīng)濟(jì)損失。在VIE架構(gòu)下，企業(yè)的資金流動(dòng)涉及境內(nèi)外多個(gè)主體，而外匯管制政策的變化可能會(huì)對(duì)資金的跨境流動(dòng)產(chǎn)生限制。當(dāng)境外上市主體獲得融資后，需要將資金轉(zhuǎn)回境內(nèi)用于支持境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的發(fā)展，但外匯管理政策可能限制資金的匯出或匯入額度、時(shí)間等。若外匯政策發(fā)生變化，企業(yè)可能面臨資金無(wú)法及時(shí)回流或資金調(diào)配困難的問(wèn)題，影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。在某些外匯管制較為嚴(yán)格的時(shí)期，部分企業(yè)需要花費(fèi)大量時(shí)間和精力辦理繁瑣的外匯審批手續(xù)，導(dǎo)致資金到位延遲，影響了企業(yè)的投資計(jì)劃和業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度，增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從公司治理角度來(lái)看，VIE架構(gòu)也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。由于境外上市主體與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體之間的控制關(guān)系主要通過(guò)協(xié)議實(shí)現(xiàn)，而非傳統(tǒng)的股權(quán)控制，這可能導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)不夠清晰，決策效率低下。在面對(duì)重大決策時(shí)，可能需要協(xié)調(diào)多個(gè)主體之間的利益關(guān)系，容易出現(xiàn)決策分歧和拖延。而且，VIE架構(gòu)中不同主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)和利益訴求可能存在差異，這可能引發(fā)股東之間的利益沖突。創(chuàng)始人一般既是境內(nèi)實(shí)體公司的股東也是境外公司的股東，當(dāng)創(chuàng)始人與境外投資者利益沖突時(shí)，其可能會(huì)利用其股東身份做出損害境外投資人利益的行為，從而影響企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和投資者的信心。三、暴風(fēng)科技VIE架構(gòu)的搭建3.1暴風(fēng)科技的發(fā)展歷程與業(yè)務(wù)模式2003年，暴風(fēng)科技在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)蓬勃發(fā)展的浪潮中應(yīng)運(yùn)而生，其前身北京酷熱科技有限公司，由馮鑫帶領(lǐng)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立，初始業(yè)務(wù)聚焦于視頻播放軟件的研發(fā)。彼時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)視頻市場(chǎng)尚處于萌芽階段，網(wǎng)絡(luò)帶寬有限，視頻格式繁雜，用戶在觀看視頻時(shí)常常面臨卡頓、格式不兼容等問(wèn)題。暴風(fēng)科技敏銳地捕捉到這一市場(chǎng)痛點(diǎn)，憑借著對(duì)視頻解碼技術(shù)的深入研究和持續(xù)創(chuàng)新，推出了暴風(fēng)影音這一具有劃時(shí)代意義的視頻播放軟件。暴風(fēng)影音以其強(qiáng)大的解碼能力，能夠支持幾乎所有主流的視頻格式，為用戶提供了流暢、便捷的視頻播放體驗(yàn)，迅速在市場(chǎng)中嶄露頭角，吸引了大量用戶。隨著用戶數(shù)量的不斷增長(zhǎng)，暴風(fēng)科技并未滿足于現(xiàn)狀，而是積極探索業(yè)務(wù)拓展之路。2006年，在完成初步的技術(shù)積累和用戶基礎(chǔ)奠定后，暴風(fēng)科技開(kāi)啟了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，全面進(jìn)軍在線視頻服務(wù)領(lǐng)域。這一時(shí)期，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，眾多視頻平臺(tái)紛紛涌現(xiàn)，市場(chǎng)格局逐漸形成。為了在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，暴風(fēng)科技加大了對(duì)內(nèi)容資源的投入，通過(guò)與眾多影視制作公司、版權(quán)方合作，不斷豐富平臺(tái)的視頻內(nèi)容庫(kù)，涵蓋電影、電視劇、綜藝、動(dòng)漫等多個(gè)領(lǐng)域，滿足了不同用戶的多樣化需求。同時(shí)，暴風(fēng)科技還注重技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)優(yōu)化視頻播放技術(shù)，提升用戶體驗(yàn)，進(jìn)一步鞏固了其在在線視頻市場(chǎng)的地位。2010年，隨著智能硬件市場(chǎng)的興起，暴風(fēng)科技再次展現(xiàn)出其敏銳的市場(chǎng)洞察力，積極布局智能硬件領(lǐng)域。公司推出了一系列智能硬件產(chǎn)品，如暴風(fēng)魔鏡、暴風(fēng)TV等。暴風(fēng)魔鏡作為一款虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）設(shè)備，為用戶帶來(lái)了沉浸式的虛擬現(xiàn)實(shí)體驗(yàn)，在VR市場(chǎng)尚處于起步階段時(shí)，便吸引了大量科技愛(ài)好者和嘗鮮用戶。暴風(fēng)TV則整合了互聯(lián)網(wǎng)視頻資源和智能電視技術(shù)，為用戶提供了更加便捷、豐富的家庭娛樂(lè)解決方案。通過(guò)這些智能硬件產(chǎn)品的推出，暴風(fēng)科技成功實(shí)現(xiàn)了從單一的在線視頻服務(wù)向多元化的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)的轉(zhuǎn)型，構(gòu)建了集視頻內(nèi)容、播放技術(shù)、智能硬件于一體的業(yè)務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。在業(yè)務(wù)模式方面，暴風(fēng)科技采用了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)常見(jiàn)的“免費(fèi)+廣告”模式。公司向用戶免費(fèi)提供暴風(fēng)影音視頻播放軟件以及在線視頻服務(wù)，通過(guò)龐大的用戶群體吸引廣告商投放廣告，從而實(shí)現(xiàn)盈利。這種模式的核心在于通過(guò)免費(fèi)的產(chǎn)品和服務(wù)吸引大量用戶，形成規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)而提升平臺(tái)的廣告價(jià)值。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2014年，暴風(fēng)影音PC端日均覆蓋人數(shù)約2700萬(wàn)人，移動(dòng)端日均覆蓋人數(shù)約1500萬(wàn)人，如此龐大的用戶流量使得暴風(fēng)影音系列軟件成為了極具吸引力的廣告投放平臺(tái)。廣告收入在公司營(yíng)收中占據(jù)了主導(dǎo)地位，以2013年為例，廣告收入占總營(yíng)收的比重高達(dá)95.45%，充分體現(xiàn)了“免費(fèi)+廣告”模式對(duì)公司盈利的重要性。除了廣告收入外，軟件推廣也是暴風(fēng)科技的重要收入來(lái)源之一。公司憑借其在視頻播放領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和用戶基礎(chǔ)，與其他軟件開(kāi)發(fā)商合作，推廣各類軟件產(chǎn)品。通過(guò)在暴風(fēng)影音軟件中嵌入軟件推廣鏈接或推薦位，引導(dǎo)用戶下載和使用合作軟件，從而獲得相應(yīng)的推廣費(fèi)用。在早期，暴風(fēng)科技還涉足網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)，通過(guò)出售虛擬游戲貨幣及收取用戶服務(wù)費(fèi)獲取收入。2009-2010年，網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例約25%。但隨著公司戰(zhàn)略的調(diào)整，為了集中優(yōu)勢(shì)資源發(fā)展核心業(yè)務(wù)，2011年公司決定出售游戲業(yè)務(wù)，此后軟件推廣收入在公司營(yíng)收中的占比逐漸提升，成為公司收入的重要組成部分。3.2暴風(fēng)科技搭建VIE架構(gòu)的過(guò)程2006年，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)蓬勃發(fā)展的浪潮中，暴風(fēng)科技為了順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，獲取境外資本的支持，開(kāi)始著手搭建VIE架構(gòu)。這一決策不僅是公司戰(zhàn)略發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也對(duì)其后續(xù)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。搭建VIE架構(gòu)的第一步，是在境外注冊(cè)公司。暴風(fēng)科技創(chuàng)始人馮鑫及管理層與新晉財(cái)務(wù)投資者共同在海外注冊(cè)了Kuree公司，將其作為未來(lái)的上市主體。Kuree公司的設(shè)立，為暴風(fēng)科技打開(kāi)了通往國(guó)際資本市場(chǎng)的大門，使其能夠吸引境外資本的注入，為公司的發(fā)展提供資金支持。在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)在開(kāi)曼群島、英屬維爾京群島等離岸金融中心注冊(cè)公司，利用這些地區(qū)寬松的金融政策和稅收優(yōu)惠，實(shí)現(xiàn)境外上市融資的目標(biāo)。暴風(fēng)科技選擇注冊(cè)Kuree公司，也是借鑒了這一成功經(jīng)驗(yàn)，希望借助國(guó)際資本市場(chǎng)的力量，加速公司的發(fā)展。緊接著，為了使美元風(fēng)險(xiǎn)投資基金IDG與Matrix能夠順利獲取Kuree的股權(quán)，酷熱科技的老股東將所持股份注入至Kuree。這一操作使得Kuree公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，為后續(xù)的融資活動(dòng)奠定了基礎(chǔ)。通過(guò)引入境外知名投資機(jī)構(gòu)的資金，暴風(fēng)科技不僅獲得了發(fā)展所需的資金，還借助這些投資機(jī)構(gòu)的豐富經(jīng)驗(yàn)和廣泛資源，提升了公司的管理水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。IDG作為全球知名的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，在投資暴風(fēng)科技后，為其提供了專業(yè)的市場(chǎng)分析和戰(zhàn)略建議，幫助公司更好地把握市場(chǎng)機(jī)遇，制定發(fā)展戰(zhàn)略。在完成境外公司注冊(cè)和股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，Kuree在境內(nèi)注冊(cè)成立了一家外商獨(dú)資企業(yè)（WOFE）——互軟科技?；ボ浛萍甲鳛榫硟?nèi)VIE控制平臺(tái)，以協(xié)議控制的形式，將酷熱科技、寶蘭德?tīng)?、暴風(fēng)傳媒與暴風(fēng)網(wǎng)際進(jìn)行實(shí)質(zhì)控制。具體而言，Kuree、互軟科技分別與酷熱科技、暴風(fēng)網(wǎng)際及其股東簽署了一系列協(xié)議，包括獨(dú)家業(yè)務(wù)合作協(xié)議、股東投票權(quán)委托協(xié)議、獨(dú)家購(gòu)買權(quán)協(xié)議和股權(quán)質(zhì)押協(xié)議等。這些協(xié)議的簽署，使得Kuree能夠通過(guò)互軟科技，實(shí)現(xiàn)對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的全面控制，包括業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)管理和決策制定等方面。通過(guò)獨(dú)家業(yè)務(wù)合作協(xié)議，互軟科技為境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體提供技術(shù)支持、管理咨詢等服務(wù)，同時(shí)獲取相應(yīng)的收益；通過(guò)股東投票權(quán)委托協(xié)議，互軟科技獲得了境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體股東的投票權(quán)，能夠在重大決策中發(fā)揮關(guān)鍵作用；通過(guò)獨(dú)家購(gòu)買權(quán)協(xié)議，互軟科技有權(quán)在未來(lái)特定條件下購(gòu)買境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體股東的股權(quán)，進(jìn)一步鞏固了其控制權(quán)；通過(guò)股權(quán)質(zhì)押協(xié)議，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體股東將其股權(quán)質(zhì)押給互軟科技，作為履行相關(guān)協(xié)議義務(wù)的擔(dān)保。在完成上述一系列操作后，暴風(fēng)科技成功搭建起了VIE架構(gòu)。這一架構(gòu)的建立，使得公司能夠在符合國(guó)內(nèi)政策法規(guī)的前提下，吸引境外資本的投入，為公司的發(fā)展提供了強(qiáng)大的資金支持。在2006-2008年間，暴風(fēng)科技憑借VIE架構(gòu)，順利進(jìn)行了3輪PE融資，共獲得了1400萬(wàn)美元的資金注入。這些資金被用于技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展和內(nèi)容資源采購(gòu)等方面，推動(dòng)了公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。公司加大了對(duì)視頻解碼技術(shù)的研發(fā)投入，不斷提升暴風(fēng)影音的播放性能和用戶體驗(yàn)，吸引了更多用戶；同時(shí)，利用融資資金，公司積極拓展市場(chǎng)，與更多的影視制作公司、版權(quán)方合作，豐富了平臺(tái)的視頻內(nèi)容庫(kù)，進(jìn)一步提升了平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)力。3.3搭建VIE架構(gòu)對(duì)暴風(fēng)科技的影響3.3.1積極影響搭建VIE架構(gòu)為暴風(fēng)科技帶來(lái)了顯著的積極影響，成為推動(dòng)其早期發(fā)展的重要力量。在資金獲取方面，VIE架構(gòu)為暴風(fēng)科技打開(kāi)了國(guó)際資本的大門，使其在2006-2008年間成功進(jìn)行了3輪PE融資，共獲得1400萬(wàn)美元的資金注入。這些資金猶如及時(shí)雨，為公司的發(fā)展提供了強(qiáng)大的資金支持。在技術(shù)研發(fā)上，公司利用這些資金加大對(duì)視頻解碼技術(shù)的投入，不斷優(yōu)化暴風(fēng)影音的播放性能，提升用戶體驗(yàn)。通過(guò)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的不懈努力，暴風(fēng)影音能夠支持更多的視頻格式，播放更加流暢，吸引了大量用戶。在內(nèi)容資源采購(gòu)方面，公司與眾多影視制作公司、版權(quán)方合作，豐富了平臺(tái)的視頻內(nèi)容庫(kù)，涵蓋電影、電視劇、綜藝、動(dòng)漫等多個(gè)領(lǐng)域，滿足了用戶多樣化的需求，進(jìn)一步鞏固了其在視頻播放市場(chǎng)的地位。VIE架構(gòu)也助力暴風(fēng)科技在業(yè)務(wù)拓展方面取得了顯著進(jìn)展。借助VIE架構(gòu)，暴風(fēng)科技能夠引入境外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力。在技術(shù)方面，公司與國(guó)際知名的科技企業(yè)合作，引進(jìn)先進(jìn)的視頻編碼、傳輸技術(shù)，提高了視頻的畫質(zhì)和傳輸速度。在管理方面，公司學(xué)習(xí)借鑒國(guó)際先進(jìn)的管理理念和方法，優(yōu)化內(nèi)部管理流程，提高運(yùn)營(yíng)效率。通過(guò)這些舉措，暴風(fēng)科技得以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中迅速發(fā)展壯大，不僅在視頻播放軟件市場(chǎng)占據(jù)了一席之地，還成功拓展到在線視頻服務(wù)、智能硬件等領(lǐng)域，構(gòu)建了多元化的業(yè)務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。以暴風(fēng)魔鏡的推出為例，公司利用引入的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，成功開(kāi)發(fā)出這款虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備，為用戶帶來(lái)了沉浸式的虛擬現(xiàn)實(shí)體驗(yàn)，在VR市場(chǎng)尚處于起步階段時(shí)，便吸引了大量科技愛(ài)好者和嘗鮮用戶，進(jìn)一步提升了公司的市場(chǎng)影響力和品牌知名度。此外，VIE架構(gòu)在一定程度上提升了暴風(fēng)科技的國(guó)際化水平。通過(guò)搭建VIE架構(gòu)，暴風(fēng)科技與國(guó)際資本市場(chǎng)建立了緊密聯(lián)系，吸引了國(guó)際投資者的關(guān)注和投資。這不僅提升了公司的國(guó)際知名度和品牌影響力，還為公司的國(guó)際化戰(zhàn)略奠定了基礎(chǔ)。公司積極拓展海外市場(chǎng)，將暴風(fēng)影音等產(chǎn)品推向國(guó)際市場(chǎng)，讓更多的海外用戶能夠享受到其優(yōu)質(zhì)的視頻服務(wù)。公司還與國(guó)際知名企業(yè)開(kāi)展合作，共同探索新的業(yè)務(wù)模式和市場(chǎng)機(jī)會(huì)，進(jìn)一步提升了公司在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。3.3.2消極影響VIE架構(gòu)在為暴風(fēng)科技帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也使其面臨諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。從政策風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，VIE架構(gòu)處于政策的灰色地帶，其合法性存在一定的不確定性。隨著國(guó)家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管政策的不斷調(diào)整和完善，暴風(fēng)科技面臨著政策變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家可能出臺(tái)新的政策法規(guī)，對(duì)VIE架構(gòu)的合法性進(jìn)行明確界定，或者加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的監(jiān)管力度，這都可能對(duì)暴風(fēng)科技的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。若政策對(duì)VIE架構(gòu)的監(jiān)管趨嚴(yán)，暴風(fēng)科技可能需要對(duì)其架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，這將涉及到復(fù)雜的法律、財(cái)務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)變更等問(wèn)題，不僅會(huì)增加公司的運(yùn)營(yíng)成本和管理難度，還可能影響公司的戰(zhàn)略布局和發(fā)展節(jié)奏。在VIE架構(gòu)下，暴風(fēng)科技境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體與境外上市主體之間的控制關(guān)系主要通過(guò)一系列協(xié)議來(lái)實(shí)現(xiàn)，這就帶來(lái)了協(xié)議執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。如果境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體或境外上市主體出現(xiàn)違約行為，或者協(xié)議本身存在法律漏洞，可能導(dǎo)致協(xié)議無(wú)法有效執(zhí)行，從而引發(fā)雙方的利益沖突。在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，可能會(huì)出現(xiàn)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體不按照協(xié)議約定向境外上市主體轉(zhuǎn)移利潤(rùn)，或者境外上市主體濫用控制權(quán)，干預(yù)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的正常經(jīng)營(yíng)等情況。這些問(wèn)題一旦發(fā)生，將嚴(yán)重影響公司的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)和股東的利益。由于VIE架構(gòu)涉及境外上市主體和境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體之間的關(guān)聯(lián)交易，在稅務(wù)處理上較為復(fù)雜，容易引發(fā)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果公司在關(guān)聯(lián)交易中定價(jià)不合理，或者未能按照相關(guān)稅收法規(guī)進(jìn)行申報(bào)納稅，可能會(huì)面臨稅務(wù)機(jī)關(guān)的調(diào)查和處罰。若稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)定公司的關(guān)聯(lián)交易存在避稅行為，可能會(huì)要求公司補(bǔ)繳稅款、加收滯納金，甚至處以罰款，這將給公司帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失，影響公司的財(cái)務(wù)狀況和聲譽(yù)。VIE架構(gòu)下的公司治理也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。境外上市主體與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體之間的信息不對(duì)稱，可能導(dǎo)致決策效率低下，無(wú)法及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。由于不同主體的利益訴求可能存在差異，在重大決策上容易出現(xiàn)分歧，影響公司的戰(zhàn)略實(shí)施。境外投資者可能更關(guān)注短期的投資回報(bào)，而境內(nèi)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)則更注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，這種利益沖突可能會(huì)導(dǎo)致公司在發(fā)展方向上產(chǎn)生搖擺，錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)遇。四、暴風(fēng)科技VIE架構(gòu)的解構(gòu)4.1暴風(fēng)科技拆除VIE架構(gòu)的原因4.1.1境外資本市場(chǎng)環(huán)境變化2010年，正當(dāng)暴風(fēng)科技緊鑼密鼓地籌備赴美上市之際，境外資本市場(chǎng)對(duì)中概股的態(tài)度急轉(zhuǎn)直下，一場(chǎng)信任危機(jī)如風(fēng)暴般席卷而來(lái)。在這一時(shí)期，部分中概股企業(yè)接連被曝出財(cái)務(wù)造假、非合規(guī)信息披露等嚴(yán)重丑聞，這些負(fù)面事件猶如一顆重磅炸彈，引發(fā)了投資者對(duì)中概股的信任崩塌。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）加大了對(duì)中概股的監(jiān)管力度，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)審計(jì)、信息披露等方面提出了更高的要求，使得中概股企業(yè)面臨著前所未有的合規(guī)壓力。做空機(jī)構(gòu)也趁機(jī)對(duì)中概股發(fā)起了猛烈攻擊。他們通過(guò)深入調(diào)查，挖掘中概股企業(yè)的潛在問(wèn)題，發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致中概股股價(jià)大幅下跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2010-2012年間，多家知名中概股企業(yè)成為做空機(jī)構(gòu)的目標(biāo)，如分眾傳媒、新東方等。分眾傳媒在2011年遭遇做空機(jī)構(gòu)渾水公司的做空，渾水公司發(fā)布報(bào)告質(zhì)疑分眾傳媒存在財(cái)務(wù)造假、夸大廣告屏數(shù)量等問(wèn)題，導(dǎo)致分眾傳媒股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)大幅下跌，市值蒸發(fā)數(shù)十億美元。新東方也未能幸免，因被指財(cái)務(wù)報(bào)表存在問(wèn)題，遭到美國(guó)證券交易委員會(huì)的調(diào)查，股價(jià)同樣受到重創(chuàng)。在這種嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，中概股企業(yè)不僅面臨著股價(jià)暴跌的困境，還陷入了曠日持久的集體訴訟之中。投資者對(duì)中概股企業(yè)提起訴訟，要求賠償損失，這使得企業(yè)在應(yīng)對(duì)法律訴訟的同時(shí)，還要承受巨大的輿論壓力和聲譽(yù)損害。同年7月，計(jì)劃在美上市的迅雷最終選擇撤回上市申請(qǐng)，這一事件猶如一記警鐘，讓市場(chǎng)對(duì)中概股的上市前景充滿擔(dān)憂。而暴風(fēng)科技的老對(duì)手土豆網(wǎng)，在美上市后股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，更是讓暴風(fēng)科技的管理層對(duì)赴美上市的前景感到憂慮。在如此動(dòng)蕩不安的境外資本市場(chǎng)環(huán)境下，暴風(fēng)科技若堅(jiān)持赴美上市，不僅可能面臨高昂的上市成本和融資難度，還可能在上市后遭遇股價(jià)低迷、投資者信任缺失等問(wèn)題，企業(yè)的發(fā)展將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)審慎權(quán)衡，暴風(fēng)科技高層毅然決議終止在美上市的計(jì)劃，開(kāi)始重新審視企業(yè)的上市戰(zhàn)略。4.1.2國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力與境外資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩形成鮮明對(duì)比的是，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在這一時(shí)期展現(xiàn)出了強(qiáng)大的吸引力，尤其是創(chuàng)業(yè)板的成立，為暴風(fēng)科技等高速成長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)公司提供了新的發(fā)展機(jī)遇。2009年，創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)板，其定位是為自主創(chuàng)新和成長(zhǎng)型企業(yè)提供融資平臺(tái)，上市門檻相對(duì)較低，更注重企業(yè)的成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性。這一舉措為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)打開(kāi)了通往資本市場(chǎng)的大門，使得那些在傳統(tǒng)主板市場(chǎng)難以滿足上市條件的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)看到了希望。創(chuàng)業(yè)板的高市盈率和品牌溢價(jià)效應(yīng)成為吸引暴風(fēng)科技回歸A股的重要因素。在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下，A股市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)給予了較高的估值，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率遠(yuǎn)高于境外資本市場(chǎng)。以樂(lè)視網(wǎng)為例，其在創(chuàng)業(yè)板上市后，市盈率一度超過(guò)200倍，市值不斷攀升，成為資本市場(chǎng)的明星企業(yè)。暴風(fēng)科技若能在創(chuàng)業(yè)板上市，有望獲得更高的估值，提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和品牌影響力。上市不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)籌集大量資金，還能提升企業(yè)的知名度和美譽(yù)度，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)在A股上市，暴風(fēng)科技可以更好地利用國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的資源，為企業(yè)的發(fā)展提供有力支持。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的支持政策也為暴風(fēng)科技回歸A股創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的政策，加大了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的扶持力度，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的空間。監(jiān)管部門也在不斷優(yōu)化上市審批流程，提高審批效率，為企業(yè)上市提供了便利。這些政策措施讓暴風(fēng)科技看到了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的重視和支持，堅(jiān)定了其回歸A股的決心。4.1.3企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和企業(yè)自身的發(fā)展，暴風(fēng)科技也在不斷思考自身的發(fā)展戰(zhàn)略。經(jīng)過(guò)深入分析，公司管理層認(rèn)為專注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將是企業(yè)未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)具有巨大的發(fā)展?jié)摿?，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)普及率的不斷提高，國(guó)內(nèi)用戶對(duì)互聯(lián)網(wǎng)視頻服務(wù)的需求日益增長(zhǎng)。暴風(fēng)科技在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和品牌知名度，專注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)能夠更好地滿足國(guó)內(nèi)用戶的需求，進(jìn)一步鞏固其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的地位。通過(guò)深入了解國(guó)內(nèi)用戶的使用習(xí)慣和需求偏好，公司可以針對(duì)性地進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和服務(wù)優(yōu)化，提升用戶體驗(yàn)，增強(qiáng)用戶粘性。滿足國(guó)內(nèi)監(jiān)管要求也是暴風(fēng)科技拆除VIE架構(gòu)的重要原因之一。VIE架構(gòu)雖然在一定程度上幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)了境外上市融資，但也面臨著諸多監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策的不斷完善，對(duì)VIE架構(gòu)企業(yè)的監(jiān)管力度逐漸加強(qiáng)，企業(yè)需要滿足更加嚴(yán)格的合規(guī)要求。為了避免因監(jiān)管問(wèn)題給企業(yè)帶來(lái)的不確定性，暴風(fēng)科技決定拆除VIE架構(gòu)，回歸A股，以更好地適應(yīng)國(guó)內(nèi)監(jiān)管環(huán)境。拆除VIE架構(gòu)后，企業(yè)可以按照國(guó)內(nèi)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求進(jìn)行規(guī)范運(yùn)營(yíng)，降低合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，回歸A股有助于暴風(fēng)科技實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的更好發(fā)展。在A股上市后，企業(yè)可以更加便捷地利用國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的資源，開(kāi)展并購(gòu)重組、戰(zhàn)略合作等活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，推動(dòng)企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，快速獲取技術(shù)、人才和市場(chǎng)資源，提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。與國(guó)內(nèi)的上下游企業(yè)開(kāi)展戰(zhàn)略合作，共同探索新的業(yè)務(wù)模式和市場(chǎng)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)互利共贏。通過(guò)回歸A股，暴風(fēng)科技能夠更好地整合國(guó)內(nèi)資源，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。4.2暴風(fēng)科技拆除VIE架構(gòu)的具體步驟2010年底，暴風(fēng)科技在經(jīng)過(guò)深思熟慮后，毅然決定拆除VIE架構(gòu)，回歸A股市場(chǎng)。這一決策不僅是對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化的敏銳回應(yīng)，更是公司戰(zhàn)略調(diào)整的重要舉措。為了順利完成拆除工作，暴風(fēng)科技制定了詳細(xì)的計(jì)劃，有條不紊地推進(jìn)各項(xiàng)步驟。第一步，引入境內(nèi)投資人購(gòu)買互軟科技股權(quán)。2011年，金石投資有限公司與和諧成長(zhǎng)投資中心（有限合伙）作為境內(nèi)投資人，向Kuree購(gòu)買互軟科技的全部股份，交易金額共計(jì)3.12億元。金石投資作為中信證券旗下的直接投資平臺(tái)，擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和雄厚的資金實(shí)力；和諧成長(zhǎng)投資中心則由社?；?、國(guó)科控股等多家知名機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立，具有強(qiáng)大的資源整合能力。此次交易使得境外上市主體Kuree成功退出互軟科技，為后續(xù)的拆除工作奠定了基礎(chǔ)。通過(guò)引入境內(nèi)投資人，不僅解決了資金問(wèn)題，還實(shí)現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使得公司的控制權(quán)更加集中在境內(nèi)主體手中。第二步，Kuree回購(gòu)?fù)赓Y股權(quán)。Kuree利用境內(nèi)投資人購(gòu)買互軟科技股權(quán)所獲得的資金，向美元風(fēng)險(xiǎn)投資基金IDG與Matrix等外國(guó)投資人回購(gòu)股權(quán)。此次回購(gòu)?fù)瓿珊?，Kuree不再包含外資股權(quán)，進(jìn)一步明確了國(guó)內(nèi)上市主體的地位。這一操作不僅解決了外資股東的退出問(wèn)題，還使得公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加符合國(guó)內(nèi)上市的要求，為后續(xù)的上市進(jìn)程掃清了障礙。通過(guò)回購(gòu)?fù)赓Y股權(quán)，公司避免了因外資股東權(quán)益問(wèn)題可能引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，確保了公司在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的合規(guī)運(yùn)營(yíng)。第三步，簽署解除VIE協(xié)議。Kuree、IDG、Matrix、互軟科技、酷熱科技、暴風(fēng)網(wǎng)際的股東共同簽訂解除VIE協(xié)議。這一協(xié)議的簽署，標(biāo)志著VIE架構(gòu)下的控制關(guān)系正式終止，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體不再受境外上市主體的協(xié)議控制，公司的治理結(jié)構(gòu)得到了簡(jiǎn)化和規(guī)范。解除VIE協(xié)議是拆除VIE架構(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它使得公司擺脫了復(fù)雜的協(xié)議控制體系，回歸到更為直接和清晰的股權(quán)控制模式，有利于公司的內(nèi)部管理和決策執(zhí)行。第四步，注銷相關(guān)公司。完成上述步驟后，暴風(fēng)科技對(duì)持股平臺(tái)、Kuree、酷熱科技、互軟科技等公司進(jìn)行注銷，并對(duì)相關(guān)債權(quán)債務(wù)進(jìn)行清理。這一操作徹底消除了VIE架構(gòu)的痕跡，使得公司的組織架構(gòu)更加簡(jiǎn)潔明了，為公司在A股上市做好了最后的準(zhǔn)備。通過(guò)注銷殼公司，公司避免了因殼公司存在而可能帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)和管理成本，同時(shí)也提高了公司的運(yùn)營(yíng)效率和透明度。4.3拆除VIE架構(gòu)過(guò)程中的關(guān)鍵問(wèn)題與解決方案4.3.1外資股東退出與定價(jià)問(wèn)題在暴風(fēng)科技拆除VIE架構(gòu)的過(guò)程中，外資股東退出與定價(jià)問(wèn)題成為首要難題。外資股東IDG與Matrix在企業(yè)發(fā)展歷程中發(fā)揮了重要作用，其持有的股權(quán)如何妥善退出，直接關(guān)系到VIE架構(gòu)拆除的順利進(jìn)行以及企業(yè)未來(lái)的發(fā)展走向。在談判定價(jià)過(guò)程中，暴風(fēng)科技充分考慮了多方面因素。企業(yè)估值是定價(jià)的重要基礎(chǔ)，暴風(fēng)科技在當(dāng)時(shí)已經(jīng)在視頻播放領(lǐng)域積累了一定的用戶基礎(chǔ)和市場(chǎng)份額，擁有獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌影響力。通過(guò)專業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)估機(jī)構(gòu)和行業(yè)專家的深入分析，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、營(yíng)收、利潤(rùn)等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了全面評(píng)估，綜合考慮了企業(yè)的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，包括品牌價(jià)值、技術(shù)專利、用戶數(shù)據(jù)等，以此確定企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。未來(lái)發(fā)展?jié)摿σ彩嵌▋r(jià)的關(guān)鍵考量因素。盡管當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但暴風(fēng)科技憑借其在視頻解碼技術(shù)上的持續(xù)創(chuàng)新和多元化的業(yè)務(wù)布局，展現(xiàn)出了良好的發(fā)展前景。公司計(jì)劃在智能硬件、虛擬現(xiàn)實(shí)等新興領(lǐng)域進(jìn)行拓展，這些戰(zhàn)略規(guī)劃為企業(yè)的未來(lái)發(fā)展注入了新的活力。投資者對(duì)暴風(fēng)科技未來(lái)的盈利預(yù)期較高，認(rèn)為其在未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中有望占據(jù)一席之地，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。市場(chǎng)環(huán)境因素同樣不容忽視。2010-2011年期間，境外資本市場(chǎng)對(duì)中概股的態(tài)度急轉(zhuǎn)直下，中概股面臨著信任危機(jī)和監(jiān)管壓力，股價(jià)普遍下跌。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，外資股東IDG與Matrix也意識(shí)到繼續(xù)持有暴風(fēng)科技股權(quán)可能面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，希望能夠在相對(duì)有利的時(shí)機(jī)退出。而國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)則呈現(xiàn)出積極的發(fā)展態(tài)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板的成立為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供了新的上市機(jī)遇，市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值相對(duì)較高。這些市場(chǎng)環(huán)境因素對(duì)外資股東的退出決策和定價(jià)產(chǎn)生了重要影響。最終，經(jīng)過(guò)多輪艱苦的談判，暴風(fēng)科技以3.12億元的價(jià)格完成了外資股權(quán)的回購(gòu)。這一價(jià)格既考慮了企業(yè)的當(dāng)前價(jià)值，也充分反映了對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ念A(yù)期，同時(shí)兼顧了市場(chǎng)環(huán)境的變化。通過(guò)合理的定價(jià)，不僅滿足了外資股東的退出訴求，實(shí)現(xiàn)了他們的投資收益，也為暴風(fēng)科技后續(xù)的發(fā)展減輕了股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力，確保了企業(yè)能夠順利推進(jìn)拆除VIE架構(gòu)的進(jìn)程，為回歸A股奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。4.3.2債權(quán)債務(wù)清理與知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移在拆除VIE架構(gòu)的過(guò)程中，暴風(fēng)科技面臨著債權(quán)債務(wù)清理與知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移這兩大重要問(wèn)題，這些問(wèn)題的妥善解決對(duì)于保障企業(yè)合法權(quán)益和維持正常運(yùn)營(yíng)至關(guān)重要。歷史債權(quán)債務(wù)的清理是一項(xiàng)復(fù)雜而艱巨的任務(wù)。在VIE架構(gòu)運(yùn)營(yíng)期間，暴風(fēng)科技境內(nèi)外主體之間存在著頻繁的業(yè)務(wù)往來(lái)和資金流動(dòng)，形成了復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體與境外上市主體之間可能存在資金借貸、服務(wù)費(fèi)用支付、股權(quán)質(zhì)押融資等多種形式的債權(quán)債務(wù)。為了全面梳理這些債權(quán)債務(wù)關(guān)系，暴風(fēng)科技組建了由財(cái)務(wù)、法務(wù)等專業(yè)人員組成的專項(xiàng)工作小組，對(duì)公司的財(cái)務(wù)賬目、合同協(xié)議等進(jìn)行了細(xì)致的審查和核對(duì)。通過(guò)與相關(guān)債權(quán)人、債務(wù)人進(jìn)行逐一溝通和確認(rèn)，明確了債權(quán)債務(wù)的具體金額、期限和性質(zhì)。在清理過(guò)程中，暴風(fēng)科技遵循依法依規(guī)、公平公正的原則，確保每一筆債權(quán)債務(wù)都得到妥善處理。對(duì)于明確的債務(wù)，公司按照合同約定及時(shí)進(jìn)行清償，避免產(chǎn)生逾期違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于一些存在爭(zhēng)議的債權(quán)債務(wù)，公司積極與相關(guān)方進(jìn)行協(xié)商談判，尋求合理的解決方案。通過(guò)法律訴訟等手段，維護(hù)公司的合法權(quán)益。經(jīng)過(guò)不懈努力，暴風(fēng)科技成功清理了大部分歷史債權(quán)債務(wù)，為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展消除了潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)隱患。知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移也是拆除VIE架構(gòu)過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在VIE架構(gòu)下，部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)的歸屬和使用存在一定的復(fù)雜性。由于境內(nèi)外主體之間的協(xié)議安排，一些知識(shí)產(chǎn)權(quán)可能登記在境外上市主體或外商獨(dú)資企業(yè)名下，但實(shí)際的研發(fā)和使用卻在境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體。為了確保知識(shí)產(chǎn)權(quán)能夠順利轉(zhuǎn)移至境內(nèi)擬上市主體，保障企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，暴風(fēng)科技制定了詳細(xì)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移方案。公司對(duì)所有涉及的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行了全面清查和梳理，包括專利、商標(biāo)、軟件著作權(quán)等。明確了各項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利歸屬、有效期、使用范圍等關(guān)鍵信息。對(duì)于登記在境外主體名下的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，通過(guò)簽訂知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、辦理相關(guān)變更登記手續(xù)等方式，將其合法轉(zhuǎn)移至境內(nèi)擬上市主體。在轉(zhuǎn)移過(guò)程中，公司嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)，確保知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的合法性和有效性。公司還注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)和管理，加強(qiáng)了對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保密措施，防止知識(shí)產(chǎn)權(quán)泄露和侵權(quán)行為的發(fā)生。通過(guò)以上措施，暴風(fēng)科技成功完成了債權(quán)債務(wù)清理和知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移工作，保障了企業(yè)的合法權(quán)益和正常運(yùn)營(yíng)。這不僅為企業(yè)回歸A股掃清了障礙，也為企業(yè)在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，確保企業(yè)能夠憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。4.3.3審批流程與監(jiān)管要求暴風(fēng)科技拆除VIE架構(gòu)并回歸A股的過(guò)程中，嚴(yán)格遵循國(guó)內(nèi)的審批流程，積極滿足監(jiān)管要求，確保每一步操作都合法合規(guī)。商委審批是其中的重要環(huán)節(jié)。商委主要負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)的外資并購(gòu)、股權(quán)變更等事項(xiàng)進(jìn)行審批，以確保企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策和外資管理規(guī)定。在暴風(fēng)科技拆除VIE架構(gòu)的過(guò)程中，涉及到境內(nèi)投資人購(gòu)買互軟科技股權(quán)等一系列股權(quán)變更操作，這些都需要向商委提交詳細(xì)的申請(qǐng)材料，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、公司章程、財(cái)務(wù)報(bào)表等。商委在收到申請(qǐng)后，會(huì)對(duì)材料進(jìn)行嚴(yán)格審查，重點(diǎn)關(guān)注股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合法性、真實(shí)性，以及是否符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。為了順利通過(guò)商委審批，暴風(fēng)科技提前做好了充分準(zhǔn)備，確保申請(qǐng)材料的完整性和準(zhǔn)確性。積極與商委進(jìn)行溝通，及時(shí)解答商委提出的疑問(wèn)，配合商委的審查工作。外管局審批主要涉及外匯管理方面的事項(xiàng)，包括資金的跨境流動(dòng)、外匯登記等。在拆除VIE架構(gòu)過(guò)程中，境外投資者退出需要將資金匯出境外，境內(nèi)投資人購(gòu)買股權(quán)需要支付相應(yīng)的資金，這些資金的跨境流動(dòng)都需要經(jīng)過(guò)外管局的審批。暴風(fēng)科技按照外管局的要求，提供了詳細(xì)的資金來(lái)源證明、資金用途說(shuō)明、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議等材料，確保資金跨境流動(dòng)的合規(guī)性。公司還嚴(yán)格遵守外匯管理政策，按照規(guī)定辦理外匯登記手續(xù)，及時(shí)向外匯管理部門報(bào)告資金流動(dòng)情況，避免出現(xiàn)外匯違規(guī)行為。證監(jiān)局輔導(dǎo)是企業(yè)上市過(guò)程中的重要監(jiān)管環(huán)節(jié)，旨在幫助企業(yè)規(guī)范治理結(jié)構(gòu)、完善內(nèi)部控制、提高信息披露質(zhì)量，確保企業(yè)符合上市要求。在證監(jiān)局輔導(dǎo)期間，暴風(fēng)科技積極配合證監(jiān)局的工作，按照證監(jiān)局的要求，對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化。完善了董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的組成和運(yùn)作機(jī)制，加強(qiáng)了內(nèi)部審計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理部門的建設(shè)，提高了公司的決策效率和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。公司還對(duì)財(cái)務(wù)管理制度進(jìn)行了全面梳理和完善，確保財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。加強(qiáng)了信息披露工作，建立了健全的信息披露制度，及時(shí)、準(zhǔn)確地向投資者披露公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息、重大事項(xiàng)等，提高了公司的透明度和公信力。通過(guò)積極應(yīng)對(duì)商委審批、外管局審批和證監(jiān)局輔導(dǎo)等一系列審批流程和監(jiān)管要求，暴風(fēng)科技確保了拆除VIE架構(gòu)和回歸A股的過(guò)程合法合規(guī)，為企業(yè)的上市之路鋪平了道路。這不僅體現(xiàn)了公司對(duì)監(jiān)管要求的高度重視，也為企業(yè)在資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，增強(qiáng)了投資者對(duì)公司的信心。五、暴風(fēng)科技回歸A股市場(chǎng)的過(guò)程與影響5.1暴風(fēng)科技回歸A股的上市籌備在完成VIE架構(gòu)拆除這一關(guān)鍵步驟后，暴風(fēng)科技馬不停蹄地開(kāi)啟了回歸A股的上市籌備工作，為登陸資本市場(chǎng)進(jìn)行了一系列精心準(zhǔn)備。股份制改造是上市籌備的重要基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。2011年8月，暴風(fēng)科技前身暴風(fēng)網(wǎng)際與融輝似錦、瑞豐利水、眾翔宏泰、金石投資、和諧成長(zhǎng)等18名股東共同簽署《北京暴風(fēng)科技股份有限公司發(fā)起人協(xié)議》，正式啟動(dòng)股份制改造。這一過(guò)程并非一帆風(fēng)順，涉及到公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化、治理結(jié)構(gòu)的完善以及財(cái)務(wù)制度的規(guī)范。在股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，公司對(duì)原有股東的股權(quán)進(jìn)行了細(xì)致梳理和調(diào)整，明確了各股東的持股比例和權(quán)益，確保股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，符合上市要求。在治理結(jié)構(gòu)完善上，公司建立健全了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等治理機(jī)構(gòu)，明確了各機(jī)構(gòu)的職責(zé)權(quán)限和決策程序，加強(qiáng)了內(nèi)部管理和監(jiān)督機(jī)制。通過(guò)制定完善的公司章程和各項(xiàng)管理制度，規(guī)范了公司的運(yùn)營(yíng)行為，提高了公司的治理水平。在財(cái)務(wù)制度規(guī)范方面，公司對(duì)財(cái)務(wù)核算體系進(jìn)行了全面升級(jí)，嚴(yán)格按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行財(cái)務(wù)核算和報(bào)表編制，確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。加強(qiáng)了財(cái)務(wù)內(nèi)部控制，建立了有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，為公司的上市之路奠定了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)努力，公司成功整體變更為股份有限公司，為后續(xù)的上市申報(bào)奠定了堅(jiān)實(shí)的組織基礎(chǔ)。準(zhǔn)備申報(bào)材料是上市籌備的核心工作之一，其重要性不言而喻。申報(bào)材料是證監(jiān)會(huì)審核公司上市資格的重要依據(jù)，必須確保材料的全面、準(zhǔn)確和規(guī)范。暴風(fēng)科技組織了專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，包括財(cái)務(wù)專家、法務(wù)人員和行業(yè)分析師等，對(duì)公司的歷史沿革、業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)、募集資金運(yùn)用等方面進(jìn)行了深入梳理和詳細(xì)闡述。在歷史沿革方面，團(tuán)隊(duì)對(duì)公司從創(chuàng)立到發(fā)展的各個(gè)階段進(jìn)行了全面回顧，梳理了公司的股權(quán)變更、重大事件等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，確保歷史沿革清晰可追溯。在業(yè)務(wù)模式闡述中，詳細(xì)介紹了公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品與服務(wù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等，突出了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿?。在?cái)務(wù)狀況分析上，對(duì)公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等進(jìn)行了細(xì)致分析和解讀，提供了詳實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和分析報(bào)告，展示了公司良好的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。在治理結(jié)構(gòu)方面，詳細(xì)介紹了公司的治理機(jī)構(gòu)設(shè)置、運(yùn)作情況以及內(nèi)部控制制度，體現(xiàn)了公司規(guī)范的治理水平。在募集資金運(yùn)用規(guī)劃上，明確了募集資金的用途和投向，制定了合理的資金使用計(jì)劃，確保募集資金能夠有效推動(dòng)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略實(shí)施。為了確保申報(bào)材料的質(zhì)量，公司還聘請(qǐng)了專業(yè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)和法律審核，對(duì)申報(bào)材料進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，確保材料符合相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求。上市輔導(dǎo)是上市籌備過(guò)程中的重要環(huán)節(jié)，旨在幫助公司熟悉證券市場(chǎng)的法律法規(guī)和上市規(guī)則，提高公司的規(guī)范運(yùn)作水平和信息披露質(zhì)量。2012年1月，中信證券與暴風(fēng)科技簽訂《北京暴風(fēng)科技股份有限公司與中信證券股份有限公司關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股（A股）并在創(chuàng)業(yè)板上市之輔導(dǎo)協(xié)議》，正式啟動(dòng)上市輔導(dǎo)工作。在輔導(dǎo)期間，中信證券派出了經(jīng)驗(yàn)豐富的輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，為暴風(fēng)科技提供了全方位的輔導(dǎo)服務(wù)。輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)深入了解公司的業(yè)務(wù)和管理情況，針對(duì)公司存在的問(wèn)題和不足，提出了針對(duì)性的整改建議。在規(guī)范運(yùn)作方面，輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)幫助公司完善了內(nèi)部管理制度，規(guī)范了公司的決策程序和運(yùn)營(yíng)流程，加強(qiáng)了對(duì)關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保等重要事項(xiàng)的管理和監(jiān)督。在信息披露方面，輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的信息披露制度進(jìn)行了全面梳理和優(yōu)化，加強(qiáng)了對(duì)公司管理層和員工的信息披露培訓(xùn)，提高了公司的信息披露意識(shí)和能力。確保公司能夠及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息和重大事項(xiàng)等，滿足投資者的信息需求。經(jīng)過(guò)一年多的輔導(dǎo)，暴風(fēng)科技在規(guī)范運(yùn)作和信息披露等方面取得了顯著進(jìn)步，為順利通過(guò)證監(jiān)會(huì)的審核奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。5.2暴風(fēng)科技在A股市場(chǎng)的表現(xiàn)2015年3月24日，暴風(fēng)科技在深圳創(chuàng)業(yè)板成功上市，這一事件在資本市場(chǎng)上引發(fā)了強(qiáng)烈反響，成為當(dāng)時(shí)備受矚目的焦點(diǎn)。上市首日，暴風(fēng)科技的股價(jià)表現(xiàn)便十分亮眼。開(kāi)盤價(jià)為9.43元，開(kāi)盤后股價(jià)迅速攀升，瞬間漲至10.28元，漲幅達(dá)44%，并封停當(dāng)日最大漲幅。這一開(kāi)盤表現(xiàn)超出了許多市場(chǎng)人士的預(yù)期，顯示出市場(chǎng)對(duì)暴風(fēng)科技的高度關(guān)注和強(qiáng)烈期待。從當(dāng)日的交易數(shù)據(jù)來(lái)看，成交量相對(duì)較小，這表明市場(chǎng)上的投資者普遍看好暴風(fēng)科技的未來(lái)發(fā)展，惜售情緒較為濃厚。在隨后的一段時(shí)間里，暴風(fēng)科技的股價(jià)走勢(shì)更是令人驚嘆，連續(xù)拉出34個(gè)漲停板，成為A股市場(chǎng)上的“漲停王”。其股價(jià)從發(fā)行價(jià)7.14元一路飆升至327.01元，漲幅高達(dá)4480%，市值也隨之大幅增長(zhǎng)，一度超過(guò)400億元。這一漲幅不僅在當(dāng)年的新股中表現(xiàn)突出，在A股歷史上也較為罕見(jiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在暴風(fēng)科技連續(xù)漲停期間，其每日的成交量呈現(xiàn)出逐漸放大的趨勢(shì)，從最初的幾百萬(wàn)股逐漸增加到數(shù)千萬(wàn)股，顯示出市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注度的不斷提高和交易活躍度的不斷增強(qiáng)。暴風(fēng)科技在A股市場(chǎng)的高市盈率現(xiàn)象也備受關(guān)注。在上市初期，其市盈率一度超過(guò)1000倍，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。從行業(yè)對(duì)比來(lái)看，當(dāng)時(shí)視頻行業(yè)的平均市盈率在100-200倍之間，暴風(fēng)科技的市盈率水平明顯偏高。這一高市盈率現(xiàn)象的背后，有著多方面的原因。從市場(chǎng)情緒角度分析，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)處于牛市行情，市場(chǎng)整體投資熱情高漲，投資者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)概念的股票充滿熱情，愿意給予較高的估值。在牛市氛圍下，投資者普遍對(duì)市場(chǎng)前景持樂(lè)觀態(tài)度，對(duì)新興行業(yè)的股票更是追捧有加，認(rèn)為其具有巨大的發(fā)展?jié)摿驮鲩L(zhǎng)空間。從投資者預(yù)期來(lái)看，投資者對(duì)暴風(fēng)科技的未來(lái)發(fā)展充滿信心，預(yù)期其在視頻播放、智能硬件等領(lǐng)域能夠取得快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)。這種樂(lè)觀的預(yù)期使得投資者愿意以較高的價(jià)格購(gòu)買暴風(fēng)科技的股票，從而推高了其市盈率。暴風(fēng)科技在A股市場(chǎng)的出色表現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了多方面的影響。其連續(xù)漲停和高市值吸引了大量資金流入，不僅帶動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)板塊的整體活躍度，也對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的人氣起到了提振作用。在暴風(fēng)科技的帶動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)板塊的其他股票也受到投資者的關(guān)注，股價(jià)出現(xiàn)不同程度的上漲。許多與暴風(fēng)科技業(yè)務(wù)相關(guān)的公司，如視頻內(nèi)容提供商、智能硬件制造商等，也受到市場(chǎng)的追捧，股價(jià)表現(xiàn)活躍。這一現(xiàn)象也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值的重新審視和思考。暴風(fēng)科技的高市盈率引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值合理性的討論，促使投資者更加關(guān)注企業(yè)的基本面和未來(lái)發(fā)展?jié)摿?，推?dòng)市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值體系逐漸完善。5.3回歸A股對(duì)暴風(fēng)科技的影響5.3.1積極影響暴風(fēng)科技回歸A股后，在多個(gè)方面取得了顯著的積極成果，為企業(yè)的發(fā)展注入了強(qiáng)大動(dòng)力。在融資渠道拓展方面，回歸A股為暴風(fēng)科技打開(kāi)了新的資金大門。2015年上市時(shí)，公司成功募集資金4.03億元，這些資金為企業(yè)的技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展和業(yè)務(wù)多元化發(fā)展提供了有力的資金支持。公司加大了對(duì)視頻技術(shù)研發(fā)的投入，提升了視頻播放的流暢度和畫質(zhì)，優(yōu)化了用戶體驗(yàn)，吸引了更多用戶。在市場(chǎng)拓展方面，公司利用募集資金進(jìn)行廣告投放和市場(chǎng)推廣活動(dòng)，提高了品牌知名度和市場(chǎng)份額。公司還積極拓展智能硬件業(yè)務(wù)，推出了暴風(fēng)魔鏡、暴風(fēng)TV等產(chǎn)品，通過(guò)募集資金的支持，加速了這些產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和市場(chǎng)推廣，使其在智能硬件市場(chǎng)中占據(jù)了一席之地。品牌知名度和市場(chǎng)影響力的提升也是暴風(fēng)科技回歸A股的重要收獲。上市首日，暴風(fēng)科技股價(jià)漲幅達(dá)44%，隨后連續(xù)拉出34個(gè)漲停板，股價(jià)從發(fā)行價(jià)7.14元一路飆升至327.01元，漲幅高達(dá)4480%，市值一度超過(guò)400億元。這一驚人的股價(jià)表現(xiàn)吸引了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，使暴風(fēng)科技成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。公司的品牌知名度和市場(chǎng)影響力得到了極大提升，不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獲得了更高的認(rèn)可度，還在國(guó)際市場(chǎng)上引起了關(guān)注。這種品牌影響力的提升，有助于公司吸引更多的用戶和合作伙伴，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)份額。在與內(nèi)容提供商合作時(shí)，更高的品牌知名度使公司能夠獲得更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容資源，與廣告商合作時(shí)，也能獲得更有利的合作條件，為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造了更有利的環(huán)境。回歸A股也促進(jìn)了暴風(fēng)科技公司治理的完善。在A股上市的過(guò)程中，公司嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求，建立健全了公司治理結(jié)構(gòu)。完善了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等治理機(jī)構(gòu)，明確了各機(jī)構(gòu)的職責(zé)權(quán)限和決策程序，加強(qiáng)了內(nèi)部管理和監(jiān)督機(jī)制。通過(guò)制定完善的公司章程和各項(xiàng)管理制度，規(guī)范了公司的運(yùn)營(yíng)行為，提高了公司的治理水平。公司還加強(qiáng)了信息披露工作，按照監(jiān)管要求及時(shí)、準(zhǔn)確地披露公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和重大事項(xiàng)等信息，提高了公司的透明度，增強(qiáng)了投資者對(duì)公司的信任。這些舉措有助于提升公司的運(yùn)營(yíng)效率，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保障股東的合法權(quán)益，為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。5.3.2挑戰(zhàn)與問(wèn)題暴風(fēng)科技回歸A股后，雖然在短期內(nèi)取得了顯著的成績(jī)，但隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，也面臨著一系列嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)與問(wèn)題，對(duì)其持續(xù)發(fā)展構(gòu)成了威脅。高估值壓力是暴風(fēng)科技面臨的首要問(wèn)題。上市初期，由于市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)概念的追捧和投資者的樂(lè)觀預(yù)期，暴風(fēng)科技的股價(jià)一路飆升，市盈率一度超過(guò)1000倍，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。這種高估值在一定程度上脫離了公司的實(shí)際業(yè)績(jī)和盈利能力，給公司帶來(lái)了巨大的業(yè)績(jī)壓力。為了維持高估值，公司需要不斷實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，以滿足投資者的預(yù)期。但在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，實(shí)現(xiàn)如此高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難度極大。隨著市場(chǎng)的逐漸理性，投資者開(kāi)始關(guān)注公司的基本面和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，當(dāng)公司業(yè)績(jī)未能達(dá)到預(yù)期時(shí)，股價(jià)便會(huì)受到嚴(yán)重影響。2016年以后，暴風(fēng)科技的股價(jià)開(kāi)始大幅下跌，從最高點(diǎn)327.01元一路跌至幾元錢，市值大幅縮水，投資者遭受了巨大損失。業(yè)績(jī)下滑也是暴風(fēng)科技面臨的重要挑戰(zhàn)。2016年，公司業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，凈利潤(rùn)同比下降33.14%。造成業(yè)績(jī)下滑的原因是多方面的。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，愛(ài)奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷加大投入，通過(guò)購(gòu)買優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、提升技術(shù)服務(wù)等方式爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力和資源優(yōu)勢(shì)，在內(nèi)容版權(quán)方面投入大量資金，購(gòu)買了眾多熱門影視劇的獨(dú)家版權(quán)，使得暴風(fēng)科技在內(nèi)容獲取上處于劣勢(shì)，用戶流失嚴(yán)重。在業(yè)務(wù)擴(kuò)張方面，暴風(fēng)科技在回歸A股后，積極布局VR、影視、游戲、體育等多個(gè)領(lǐng)域，試圖實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。但這些新業(yè)務(wù)的發(fā)展需要大量的資金和時(shí)間投入，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)盈利，反而拖累了公司的整體業(yè)績(jī)。公司在VR業(yè)務(wù)上投入了大量資金進(jìn)行研發(fā)和市場(chǎng)推廣，但由于技術(shù)不成熟、市場(chǎng)接受度不高，VR業(yè)務(wù)一直處于虧損狀態(tài)，對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生了負(fù)面影響。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇給暴風(fēng)科技帶來(lái)了巨大的生存壓力。除了視頻行業(yè)內(nèi)部的激烈競(jìng)爭(zhēng)外，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的跨界競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈。一些互聯(lián)網(wǎng)巨頭憑借其強(qiáng)大的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和用戶基礎(chǔ)，紛紛進(jìn)入視頻領(lǐng)域，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。阿里巴巴旗下的優(yōu)酷土豆，依托阿里巴巴的強(qiáng)大資源和技術(shù)支持，在內(nèi)容采購(gòu)、技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)推廣等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。騰訊視頻則借助騰訊的社交平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)社交關(guān)系鏈進(jìn)行內(nèi)容傳播和用戶引流，吸引了大量用戶。在這種激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，暴風(fēng)科技的市場(chǎng)份額不斷被擠壓，業(yè)務(wù)發(fā)展面臨困境。為了應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，公司需要不斷加大投入，提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，但這又進(jìn)一步加重了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，形成了惡性循環(huán)。5.4對(duì)A股市場(chǎng)的影響5.4.1對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響暴風(fēng)科技回歸A股市場(chǎng)，為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)帶來(lái)了多方面的顯著變化。在行業(yè)分布層面，暴風(fēng)科技作為互聯(lián)網(wǎng)視頻領(lǐng)域的代表性企業(yè)，其回歸豐富了A股市場(chǎng)中互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)量和類型。在此之前，A股市場(chǎng)中互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相對(duì)較少，尤其是在視頻播放、在線視頻服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域，企業(yè)數(shù)量有限。暴風(fēng)科技的成功回歸，填補(bǔ)了這一領(lǐng)域在A股市場(chǎng)的部分空白，使A股市場(chǎng)的行業(yè)分布更加多元化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在暴風(fēng)科技回歸之前，A股市場(chǎng)中互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)占比約為5%，而在其回歸后，這一比例有所提升，達(dá)到了約7%，雖然增長(zhǎng)幅度看似不大，但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在A股市場(chǎng)的布局來(lái)說(shuō)，具有重要的標(biāo)志性意義。這不僅為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展提供了更多的資本支持，也使得A股市場(chǎng)能夠更好地反映國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，促進(jìn)了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。從市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)來(lái)看，暴風(fēng)科技選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，進(jìn)一步壯大了創(chuàng)業(yè)板的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)陣營(yíng)。創(chuàng)業(yè)板作為我國(guó)資本市場(chǎng)中專門為成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型企業(yè)提供融資服務(wù)的板塊，一直致力于推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。暴風(fēng)科技的上市，為創(chuàng)業(yè)板注入了新的活力，提升了創(chuàng)業(yè)板在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的影響力。在暴風(fēng)科技上市后，創(chuàng)業(yè)板中互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市值占比有所提高，從之前的約15%提升至約20%，這使得創(chuàng)業(yè)板在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的集聚效應(yīng)更加明顯，吸引了更多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇在創(chuàng)業(yè)板上市。暴風(fēng)科技的上市也為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)帶來(lái)了更多的投資者關(guān)注和資金流入，增強(qiáng)了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的活躍度和吸引力，促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展。此外，暴風(fēng)科技回歸A股市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局也產(chǎn)生了一定影響。其上市后，憑借資本市場(chǎng)的資金支持，加大了在技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展和內(nèi)容采購(gòu)等方面的投入，提升了自身的競(jìng)爭(zhēng)力。在技術(shù)研發(fā)上，公司投入大量資金研發(fā)視頻解碼、播放技術(shù)，提升視頻播放的流暢度和畫質(zhì)，與其他互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)展開(kāi)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)。在市場(chǎng)拓展方面，通過(guò)廣告投放、合作推廣等方式，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，與同行業(yè)企業(yè)爭(zhēng)奪用戶資源。在內(nèi)容采購(gòu)上，積極與影視制作公司、版權(quán)方合作，購(gòu)買優(yōu)質(zhì)視頻內(nèi)容，豐富平臺(tái)內(nèi)容庫(kù)，提升用戶粘性。這種競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)促使其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷提升自身實(shí)力，推動(dòng)了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和服務(wù)升級(jí)，促進(jìn)了市場(chǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)化了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。5.4.2對(duì)投資者的影響暴風(fēng)科技回歸A股市場(chǎng)，為投資者帶來(lái)了新的投資選擇和機(jī)遇。在投資選擇方面，其上市豐富了A股市場(chǎng)的投資標(biāo)的。對(duì)于投資者而言，此前A股市場(chǎng)中互聯(lián)網(wǎng)視頻領(lǐng)域的投資選擇相對(duì)有限，暴風(fēng)科技的回歸填補(bǔ)了這一空白，使投資者能夠更方便地參與到互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的發(fā)展中。投資者可以通過(guò)購(gòu)買暴風(fēng)科技的股票，分享互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的發(fā)展紅利。在互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)快速發(fā)展的背景下，行業(yè)整體呈現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)視頻市場(chǎng)規(guī)模從約800億元增長(zhǎng)至約2000億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)25%。在這樣的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)下，投資暴風(fēng)科技等互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)，有望獲得較高的投資回報(bào)。在投資收益方面，暴風(fēng)科技上市初期股價(jià)的出色表現(xiàn)為投資者帶來(lái)了可觀的收益。上市首日，股價(jià)漲幅達(dá)44%，隨后連續(xù)拉出34個(gè)漲停板，股價(jià)從發(fā)行價(jià)7.14元一路飆升至327.01元，漲幅高達(dá)4480%。這一驚人的股價(jià)表現(xiàn)使得在上市初期買入暴風(fēng)科技股票的投資者獲得了巨大的收益。以一位在上市首日買入1000股暴風(fēng)科技股票的投資者為例，其初始投資成本為9430元，在股價(jià)最高點(diǎn)時(shí)，其股票市值達(dá)到327010元，收益高達(dá)317580元，投資回報(bào)率超過(guò)3367%。這種高額的投資回報(bào)吸引了大量投資者的關(guān)注，激發(fā)了市場(chǎng)的投資熱情。然而，暴風(fēng)科技回歸A股市場(chǎng)也給投資者帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。高估值風(fēng)險(xiǎn)是其中之一。上市初期，由于市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)概念的追捧和投資者的樂(lè)觀預(yù)期，暴風(fēng)科技的市盈率一度超過(guò)1000倍，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。這種高估值在一定程度上脫離了公司的實(shí)際業(yè)績(jī)和盈利能力，給投資者帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司業(yè)績(jī)未能達(dá)到預(yù)期時(shí)，股價(jià)便會(huì)受到嚴(yán)重影響。2016年以后，暴風(fēng)科技的業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑，凈利潤(rùn)同比下降33.14%，股價(jià)也隨之大幅下跌，從最高點(diǎn)327.01元一路跌至幾元錢，投資者遭受了巨大損失。業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也是投資者需要面對(duì)的問(wèn)題。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，暴風(fēng)科技面臨著來(lái)自愛(ài)奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的巨大壓力。這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力和資源優(yōu)勢(shì)，在內(nèi)容版權(quán)方面投入大量資金，購(gòu)買了眾多熱門影視劇的獨(dú)家版權(quán)，使得暴風(fēng)科技在內(nèi)容獲取上處于劣勢(shì)，用戶流失嚴(yán)重。暴風(fēng)科技在VR、影視、游戲、體育等多個(gè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)擴(kuò)張也面臨著挑戰(zhàn)，新業(yè)務(wù)短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)盈利，反而拖累了公司的整體業(yè)績(jī)。這些因素導(dǎo)致暴風(fēng)科技的業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大波動(dòng)，增加了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。六、案例啟示與借鑒6.1對(duì)企業(yè)上市決策的啟示暴風(fēng)科技VIE解構(gòu)回歸A股的歷程，為企業(yè)在上市決策方面提供了深刻且全面的啟示。在當(dāng)今復(fù)雜多變的資本市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)面臨著境內(nèi)外不同資本市場(chǎng)的多元選擇，每一個(gè)決策都關(guān)乎企業(yè)的未來(lái)發(fā)展走向和戰(zhàn)略布局，因此，企業(yè)在做出上市決策時(shí)，必須進(jìn)行深入的思考和全面的權(quán)衡。企業(yè)需要對(duì)境內(nèi)外資本市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行深入分析。境外資本市場(chǎng)，如美國(guó)的紐交所和納斯達(dá)克，長(zhǎng)期以來(lái)以其成熟的市場(chǎng)機(jī)制、豐富的資金來(lái)源和高度的國(guó)際化程度，吸引著眾多尋求全球發(fā)展的企業(yè)。許多互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，如阿里巴巴、百度等，早期選擇在境外上市，借助國(guó)際資本的力量實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。這些企業(yè)在境外上市后，不僅獲得了充足的資金用于技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展，還提升了企業(yè)的國(guó)際知名度和品牌影響力。然而，近年來(lái)，境外資本市場(chǎng)對(duì)中概股的監(jiān)管政策逐漸收緊，如美國(guó)出臺(tái)的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，對(duì)中概股的審計(jì)要求和信息披露標(biāo)準(zhǔn)大幅提高，使得中概股企業(yè)面臨著高昂的合規(guī)成本和潛在的上市風(fēng)險(xiǎn)。部分中概股企業(yè)因無(wú)法滿足新的監(jiān)管要求，面臨著被退市的風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)和投資者帶來(lái)了巨大的損失。與此同時(shí)，境內(nèi)資本市場(chǎng)正經(jīng)歷著深刻的變革和發(fā)展。以A股市場(chǎng)為例，隨著科創(chuàng)板的設(shè)立和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的推進(jìn)，A股市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的包容性和吸引力顯著增強(qiáng)。科創(chuàng)板重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革則進(jìn)一步優(yōu)化了上市流程，降低了企業(yè)的上市門檻，提高了市場(chǎng)效率。這些改革舉措使得A股市場(chǎng)能夠更好地滿足創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求，為企業(yè)的發(fā)展提供了有力支持。企業(yè)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃也是上市決策的關(guān)鍵因素。如果企業(yè)具有國(guó)際化戰(zhàn)略，希望在全球范圍內(nèi)拓展市場(chǎng)、提升品牌影響力，那么選擇境外資本市場(chǎng)上市可能更符合其發(fā)展需求。騰訊通過(guò)在香港聯(lián)交所上市，不僅獲得了國(guó)際資本的支持，還借助香港的國(guó)際金融中心地位，進(jìn)一步拓展了其在全球的業(yè)務(wù)布局。騰訊在上市后，利用募集的資金進(jìn)行