現(xiàn)制茶飲行業(yè)深度報(bào)告分析師杜玥瑩執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0680520080008郵箱：duyueying@分析師程子怡執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0680524080004郵箱：chengziyi@ 現(xiàn)制飲品指現(xiàn)場(chǎng)制作、可立即飲用的飲品，種類多樣，包括茶飲、咖啡飲品以及其他飲品（如果汁及酸奶飲品2023年行業(yè)規(guī)模約5175億元，2024年行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)6279億元，2018-2023年CAGR約22.5%；其中按細(xì)分市場(chǎng)分類，我國(guó)現(xiàn)制飲品行業(yè)主要包括現(xiàn)制茶飲及咖啡飲品，2023年二者規(guī)模分別為2585/1721億元，占現(xiàn)制飲品市場(chǎng)GMV50.0%/33.3%，2024年預(yù)計(jì)規(guī)模分別為3127億/2151億元。就GMV而言，現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)是中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)中最大的細(xì)分市場(chǎng)，現(xiàn)制咖啡飲品市場(chǎng)是中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)中增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)。14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000011,634現(xiàn)制茶飲10,16816601478現(xiàn)制咖啡飲品14788,76213127,46413127,46411504242368436846,27910015175869172126254,213262521513,60521517282,7475612,747561738144857322,45052057322,4505201,878427500643171,87842750064317368925853689258531272137366213718581085133010852018年2019年2020年2021年2022年2023年2024E2025E2026E2027E2028E資料來源：灼識(shí)咨詢報(bào)告、中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)際貨幣基金組織，古茗招股書，國(guó)盛證券研究所3資料來源：各公司公告，國(guó)盛證券研究所41.1.現(xiàn)制茶飲經(jīng)歷三個(gè)發(fā)展階段，多因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展歷經(jīng)多階段發(fā)展，新式茶飲蓄勢(shì)待發(fā)?，F(xiàn)代歷經(jīng)多階段發(fā)展，新式茶飲蓄勢(shì)待發(fā)?，F(xiàn)代奶茶起源于1987年臺(tái)灣“春水堂”。1990年代，珍珠奶茶開始登陸珠三角地區(qū)以及上海等沿海發(fā)達(dá)城市的各大西餐廳、咖啡廳，奶茶逐漸成為日常飲品。在產(chǎn)品上，各式椰果、果醬等奶茶出現(xiàn)。21世紀(jì)初，街客、地下鐵等品牌成立，行業(yè)開始進(jìn)入規(guī)模化發(fā)展階段。大陸奶茶繁榮吸引快樂檸檬等品牌創(chuàng)立，同時(shí)期來自臺(tái)灣的coco進(jìn)入大陸，帶來更為標(biāo)準(zhǔn)化的制作方法和加盟理念，行業(yè)高速發(fā)展，一點(diǎn)點(diǎn)、茶百道等品牌相繼進(jìn)入大陸或成立。2010年代，在消費(fèi)升級(jí)背景下，消費(fèi)者品牌意識(shí)日益加強(qiáng)。消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品品質(zhì)、品牌等方面提出更高要求，以喜茶、奈雪的茶為代表的新式茶飲采用天然原料、打造品牌、強(qiáng)調(diào)社交屬性。2020年代，茶飲產(chǎn)品方面對(duì)質(zhì)價(jià)比產(chǎn)生新需求，供給端開始采用加盟模式規(guī)?；瘮U(kuò)張，并尋求供應(yīng)鏈、研發(fā)等方面升級(jí)。1.1.現(xiàn)制茶飲經(jīng)歷三個(gè)發(fā)展階段，多因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展需求供給端共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展。1）需求端：中國(guó)具備深厚的飲茶文化，且購(gòu)買力及消費(fèi)群不斷擴(kuò)大。據(jù)灼識(shí)咨詢及中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019-2023年我國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)、茶葉市場(chǎng)以及即飲茶市場(chǎng)規(guī)模均穩(wěn)定增長(zhǎng)；其中中國(guó)現(xiàn)制茶飲的飲用者數(shù)量由2018年的2.248億增加至2023年的3.2億，賣不斷擴(kuò)展，助推行業(yè)發(fā)展。根據(jù)灼識(shí)咨詢，至2023年底，我國(guó)現(xiàn)制茶飲門店共計(jì)46.4萬家，其中少數(shù)品牌門店數(shù)達(dá)千家以上。70006000500040003000200010000■茶葉市場(chǎng)（億元）.現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)（億元）.即飲茶市場(chǎng)（億元）450004000035000300002500020000150001000050000mm人均可支配收入（元）（左軸）人均食品煙酒消費(fèi)支出（元）（右軸）201920202021202220232024900080007000600050004000300020001000030252050人均年飲用量（杯）（左軸）現(xiàn)制茶飲消費(fèi)者人數(shù)（億）（右軸）201820232028E6543210869854838814115478781411547871534133411363318304935683318304926572889265720192020202120222023品牌數(shù)120100806040200700006000050000400003000020000100000mm外賣用戶規(guī)模（萬人）使用率2020202120222023202460.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%資料來源：灼識(shí)咨詢報(bào)告，艾媒咨詢，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中商情報(bào)網(wǎng)，滬上阿姨招股書，《2025新茶飲行業(yè)白皮書》，CNNIC國(guó)盛證券研究所51.1.現(xiàn)制咖啡行業(yè)相隨相生，起步相對(duì)較晚但增速快），），中國(guó)現(xiàn)制咖啡行業(yè)起步于1990年代，隨外資品牌進(jìn)入，消費(fèi)者首次接觸到“第三空間”式咖啡文化。1999年，星巴克在北京開設(shè)首家門店，推動(dòng)現(xiàn)制咖啡逐步進(jìn)入主流消費(fèi)視野。此后，星巴克持續(xù)擴(kuò)張門店，并通過本地化策略適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)偏好，如引入茶飲、移動(dòng)支付和中式糕點(diǎn)，奠定其市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。2010年后，伴隨消費(fèi)升級(jí)和咖啡文化傳播，中國(guó)本土現(xiàn)制咖啡品牌迅速興起。根據(jù)21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，截至2024年，我國(guó)現(xiàn)磨咖啡門店約17萬家，連鎖品牌已突破100家，前五大品牌（按門店數(shù)計(jì)）占據(jù)約21%的市場(chǎng)份額，其中瑞幸咖啡/星巴克/庫(kù)迪門店市占率分別約為9.5%/4%/4%，CR10約23%。截止2023年，中國(guó)現(xiàn)磨咖啡消費(fèi)人群共1.319億人，滲透率為9.4%，人均現(xiàn)磨咖啡年消費(fèi)量約6杯，現(xiàn)磨咖啡飲品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1721億元，2018-2023年CAGR約36.3%，其中一線/新一線/二線/三線及以下城市咖啡店同期CAGR分別為38.9%/39.5%/35.5%/33.1%。據(jù)灼識(shí)咨詢，預(yù)計(jì)2028年，中國(guó)現(xiàn)磨咖啡消費(fèi)人群/滲透率/人均現(xiàn)磨咖啡年消費(fèi)量將分別達(dá)2.57億人/18.3%/13杯，現(xiàn)磨咖啡飲品總體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4242億元；整體而言，現(xiàn)制咖啡行業(yè)與現(xiàn)制茶飲行業(yè)相隨相生，起步相對(duì)較晚，但增速較快。2023至2028年（估計(jì)）現(xiàn)制咖啡飲品（億）20182023至2028年（估計(jì)）現(xiàn)制咖啡飲品（億）4500400045004000350030002500200015001000500018.3%19.2%20.2%24.7%18.3%19.2%20.2%24.7%20.4%一線城市新一線城市二線城市三線及以下城市45004000368439.5%35.5%33.1%39.5%35.5%33.1%37.1%96035008156448156441029300074611827461182250020001500250020001500100050006725448795354545354547416054163724163726125033186007383186003662382293703662382293703339481838261844919481838261841372967081372961201312002664091201312002661321701326資料來源：灼識(shí)咨詢報(bào)告，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)際貨幣基金組織，美國(guó)農(nóng)業(yè)部，國(guó)盛證券研究所6資料來源：灼識(shí)咨詢報(bào)告、中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)際貨幣基金組織，古茗招股書，蜜雪招股書，國(guó)盛證券研究所71.2.現(xiàn)制茶飲行業(yè)：數(shù)千億規(guī)模高增賽道，且呈現(xiàn)高連鎖化率現(xiàn)制茶飲消費(fèi)者人數(shù)（億）現(xiàn)制茶飲消費(fèi)者人數(shù)（億）65432104.8273.22.248201820232028E人均年飲用量（杯）人均年飲用量（杯）3025205025.711.15201820232028E現(xiàn)制茶飲行業(yè)：數(shù)千億規(guī)模高增賽道，滲透率、消費(fèi)頻次推動(dòng)行業(yè)高速增長(zhǎng)。整體而言，國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)為大規(guī)模、高增賽道，據(jù)灼識(shí)咨詢，2018-2023年，國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)增速CAGR約19.0%，至2023年達(dá)2585現(xiàn)制茶飲消費(fèi)者人數(shù)（億）現(xiàn)制茶飲消費(fèi)者人數(shù)（億）65432104.8273.22.248201820232028E人均年飲用量（杯）人均年飲用量（杯）3025205025.711.15201820232028E7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000現(xiàn)制茶飲GMV（億元）現(xiàn)制茶飲占中國(guó)現(xiàn)制飲品百分比60%58%56%54%52%50%48%46%44%2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024E2025E2026E2027E2028E6000500040003000200010000中國(guó)現(xiàn)制茶飲店GMV（億元）yoy45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024E2025E2026E2027E2028E資料來源：灼識(shí)咨詢報(bào)告、古茗招股書、蜜雪集團(tuán)招股書，國(guó)盛證券研究所81.2.現(xiàn)制茶飲行業(yè)：數(shù)千億規(guī)模高增賽道，且呈現(xiàn)高連鎖化率茶飲行業(yè)非連鎖雜牌持續(xù)出清，連鎖化率持續(xù)提升。茶飲行業(yè)非連鎖雜牌持續(xù)出清，連鎖化率持續(xù)提升。茶飲行業(yè)進(jìn)入門檻較低、中低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)激烈并且同質(zhì)化嚴(yán)重，大部分品牌面臨較大的生存壓力。一方面，行業(yè)昔日景氣度下，龍頭品牌持續(xù)擴(kuò)店；另一方面，在此前非常規(guī)事件影響下，以個(gè)人經(jīng)營(yíng)為主的非連鎖化品牌面臨明顯沖擊，頭部連鎖化茶飲品牌則受益品牌效應(yīng)等繼續(xù)逆勢(shì)展店，獨(dú)立茶飲店的生存空間將進(jìn)一步被壓縮。2023年現(xiàn)制茶飲連鎖店在中國(guó)現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)的市場(chǎng)占比為56.1%。頭部連鎖化現(xiàn)制茶飲品牌占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。以GMV計(jì)算，2023年現(xiàn)制茶飲行業(yè)前五分別為蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬、滬上阿姨，GMV分別為427/192/169/105/97億元，CR5占比達(dá)46.8%。分價(jià)格帶來看，蜜雪冰城市占率20.2%，牢牢占據(jù)低價(jià)市場(chǎng)；大眾市場(chǎng)古茗/茶百道/霸王茶姬/滬上阿姨市占率分別為9.1%/8.0%/5.0%/4.6%，亦屬于現(xiàn)制茶飲龍頭品牌。GMV（億元）4504004504003503002502000蜜雪冰城古茗茶百道霸王茶姬滬上阿姨46%46%蜜雪冰城,20.2%霸王茶姬蜜雪冰城,20.2%霸王茶姬,5.0%.茶百道,8.0%古茗,9.資料來源：灼識(shí)咨詢報(bào)告，茶百道招股書，滬上阿姨招股書，國(guó)盛證券研究所91.3.各價(jià)格帶均有增長(zhǎng)，堂食外賣各半，下沉市場(chǎng)勢(shì)頭更強(qiáng)各價(jià)格帶均有增長(zhǎng)：各價(jià)格帶均有增長(zhǎng)：2023年，以GMV計(jì)算，高價(jià)茶飲店（平均售價(jià)高于20元）市場(chǎng)規(guī)模為280億元，2018-2023年CAGR達(dá)35.2%；中價(jià)茶飲店（平均售價(jià)位于10-20元）市場(chǎng)規(guī)模為1086億元，2018-2023年CAGR達(dá)24.4%；低價(jià)茶飲店（平均售價(jià)低于10元）市場(chǎng)規(guī)模為749億元，2018-2023年CAGR達(dá)22.1%。2023-2028年，高價(jià)/中價(jià)/低價(jià)茶飲店的CAGR預(yù)計(jì)分別為12.5%/20.9%/20.2%。堂食外賣各半：2023年，現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)外賣零售額為1391億元，2018-2023年CAGR達(dá)36.2%，外賣市場(chǎng)份額逐年提升至56.3%；近期，美團(tuán)、京東等平臺(tái)企業(yè)通過外賣補(bǔ)貼搶占即時(shí)零售市場(chǎng)，直接拉動(dòng)五一假期奶茶外賣量同比增長(zhǎng)120%，提升茶飲店加盟商收益，促進(jìn)茶飲品牌業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。0堂食（億元）外賣（億元）資料來源：灼識(shí)咨詢報(bào)告，滬上阿姨招股書，國(guó)盛證券研究所101.3.各價(jià)格帶均有增長(zhǎng)，堂食外賣各半，下沉市場(chǎng)勢(shì)頭更強(qiáng)分城市線級(jí)看：中國(guó)現(xiàn)制茶飲店中下沉市場(chǎng)占比最大、增速最快。2023年一線/新一線/二線/三線及以下城市現(xiàn)制茶飲店GMV分別為340/410/405/960億元，分別占總市場(chǎng)的16%/19%/19%/45%。2018-2023年期間，一線/新一線/二線/三線及以下城市現(xiàn)制茶飲店GMV年復(fù)合增速分別為17.6%/20.1%/24.6%/30.7%。預(yù)計(jì)2023-2028年一線/新一線/二線/三線及以下城市現(xiàn)制茶飲店GMV的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為14.8%/16.1%/19.0%/22.8%。6000500040003000200010000三線及以下城市二線城市新一線城市一線城市677三線及以下城市二線城市新一線城市一線城市6778669686007645286654595738273944863944864913404103404104059602883373232883373237322432832635702223217217384252326384252 資料來源：灼識(shí)咨詢，德勤咨詢，古茗招股書，中國(guó)現(xiàn)磨咖啡行業(yè)白皮書，第一財(cái)經(jīng)，國(guó)盛證券研究所122.1.我們認(rèn)為，現(xiàn)制茶飲行業(yè)或進(jìn)入滲透率主導(dǎo)市場(chǎng)數(shù)據(jù)一：數(shù)據(jù)一：1、我國(guó)現(xiàn)制茶飲、現(xiàn)制咖啡消費(fèi)者年均消費(fèi)量較為接近：2023年，我國(guó)現(xiàn)制茶飲消費(fèi)人數(shù)3.2億人，根據(jù)測(cè)算，茶飲消費(fèi)者年均消耗杯數(shù)為49杯。2023年，我國(guó)現(xiàn)制咖啡消費(fèi)人數(shù)1.32億人，根據(jù)測(cè)算，咖啡消費(fèi)者年均消耗杯數(shù)為59杯。2、發(fā)達(dá)國(guó)家情況來看，我國(guó)一二線城市咖啡消費(fèi)者，即已經(jīng)養(yǎng)成咖啡飲用習(xí)慣的消費(fèi)者，消費(fèi)量接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平：2021年，韓國(guó)、美國(guó)、日本人均咖啡消費(fèi)量分別為367杯/年、329杯/年、280杯/年，中國(guó)一線城市、二線城市已養(yǎng)成咖啡飲用習(xí)慣消費(fèi)者人均咖啡消費(fèi)量分別為326、261杯/年。3、我國(guó)人均現(xiàn)制飲品消費(fèi)量仍然較低：2023年，中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、日本人均現(xiàn)制飲品消費(fèi)量分別為22、323、225、172杯。20202018-2023CAGR資料來源：德勤咨詢，古茗招股書，中國(guó)現(xiàn)磨咖啡行業(yè)白皮書，第一財(cái)經(jīng)，國(guó)盛證券研究所132.1.我們認(rèn)為，現(xiàn)制茶飲行業(yè)或進(jìn)入滲透率主導(dǎo)市場(chǎng)數(shù)據(jù)一：數(shù)據(jù)一：1、我國(guó)現(xiàn)制茶飲、現(xiàn)制咖啡消費(fèi)者年均消費(fèi)量較為接近：2023年，我國(guó)現(xiàn)制茶飲消費(fèi)人數(shù)3.2億人，根據(jù)測(cè)算，茶飲消費(fèi)者年均消耗杯數(shù)為49杯。2023年，我國(guó)現(xiàn)制咖啡消費(fèi)人數(shù)1.32億人，根據(jù)測(cè)算，咖啡消費(fèi)者年均消耗杯數(shù)為59杯。2、發(fā)達(dá)國(guó)家情況來看，我國(guó)一二線城市咖啡消費(fèi)者，即已經(jīng)養(yǎng)成咖啡飲用習(xí)慣的消費(fèi)者，消費(fèi)量接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平：2021年，韓國(guó)、美國(guó)、日本人均咖啡消費(fèi)量分別為367杯/年、329杯/年、280杯/年，中國(guó)一線城市、二線城市已養(yǎng)成咖啡飲用習(xí)慣消費(fèi)者人均咖啡消費(fèi)量分別為326、261杯/年。3、我國(guó)人均現(xiàn)制飲品消費(fèi)量仍然較低：2023年，中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、日本人均現(xiàn)制飲品消費(fèi)量分別為22、323、225、172杯。資料來源：霸王茶姬招股書，iResearch，國(guó)盛證券研究所142.1.我們認(rèn)為，現(xiàn)制茶飲行業(yè)或進(jìn)入滲透率主導(dǎo)市場(chǎng)數(shù)據(jù)二：數(shù)據(jù)二：從供給端看，未來單價(jià)格帶茶飲店市場(chǎng)增長(zhǎng)主要依賴門店增加。1）根據(jù)iResearch，2024年現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模（GMV計(jì)）為3346億元，2019-2024年CAGR達(dá)22.0%，預(yù)計(jì)2024-2028年CAGR達(dá)12.0%。從門店數(shù)量來看，2024年現(xiàn)制茶飲門店總數(shù)為44.8萬家，2019-2024年CAGR達(dá)8.9%，預(yù)計(jì)2024-2028年CAGR達(dá)4.3%。2）分價(jià)格帶看，高價(jià)品牌/低價(jià)品牌2019-2024規(guī)模增速CAGR分別為45.1%/17.6%，門店增長(zhǎng)分別為42.4%/7.7%；2024-2028年預(yù)計(jì)規(guī)模增速CAGR分別為17.8%/9.8%，預(yù)計(jì)門店數(shù)目增速分別為13.6%/3.5%。從供給端看，或再次印證先前結(jié)論。60005000400030002000100002024-2028E2024-2028ECAGR低價(jià)品牌（億元）高價(jià)品牌（億元）低價(jià)品牌（億元）高價(jià)品牌（億元）9.8%17.8%12.0%45.1%22.0%86858828234128235983080334635983080280924782809247821662019202020212022202320242025E2026E2027E2028E604030200低價(jià)品牌（萬家）2019-2024CAGR2024-2028ECAGR低價(jià)品牌（萬家）高價(jià)品牌（萬家）高價(jià)品牌（萬家）42.4%13.6%5.14684.632646.789847.90165.14684.632646.789847.90164.07213.5572.5273.43.580845.39513.55739.59482019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2.1.我們認(rèn)為，現(xiàn)制茶飲行業(yè)或進(jìn)入滲透率主導(dǎo)市場(chǎng)數(shù)據(jù)三數(shù)據(jù)三-歷史現(xiàn)象梳理：》高端茶飲的歷史變革：高端茶飲品牌歷史增速較高，且某種程度上培養(yǎng)了果茶飲用習(xí)慣；但近年來，隨著消費(fèi)者從追求高價(jià)高質(zhì)的消費(fèi)升級(jí)心態(tài)轉(zhuǎn)為要求經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的價(jià)格敏感心態(tài)，有所變化。以奈雪為例，其上市期初展店較快，并明確提出不下沉，后單店、盈利情況都有所影響，并于2022年奈雪首次推出9-19元中等價(jià)格帶茶飲，于2023年宣布在下沉市場(chǎng)擁抱加盟，后由于單店投資金額和門店面積要求過高，新增加盟店數(shù)量有限，已暫時(shí)停止加盟業(yè)務(wù)?！繁顔纹纷?zhǔn)需求：鮮果茶時(shí)代，霸王茶姬用輕乳茶抓住消費(fèi)者對(duì)好喝和健康的需求，主打“茶+鮮奶”的清爽口感，超級(jí)大單品伯牙絕弦占霸王茶姬銷售額40%以上，極簡(jiǎn)的SKU帶來穩(wěn)定快速的出品以及較高的人效；滬上阿姨用現(xiàn)煮五谷茶打開差異化市場(chǎng)，招牌血糯米奶茶以“五谷+鮮奶”為核心，符合消費(fèi)者的健康追求，以“品質(zhì)+實(shí)惠”精準(zhǔn)卡位中端現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)。》蜜雪冰城的強(qiáng)供應(yīng)鏈及IP打造：極致的數(shù)字化供應(yīng)鏈，加盟商飲品食材、包材及設(shè)備100%從品牌方采購(gòu)，超過60%的飲品食材由蜜雪自產(chǎn)，為現(xiàn)制飲品行業(yè)中最高，眾多核心原材料采購(gòu)價(jià)格低于行業(yè)內(nèi)平均水平；“雪王”IP深入人心，截至25年2月11日，“雪王”相關(guān)話題在主要社交平臺(tái)上的累計(jì)曝光量超過195億次，動(dòng)畫《雪王駕到》在2023年8月推出后已經(jīng)實(shí)現(xiàn)播放量超過2.2億次，亦由此開拓海外市場(chǎng)。》古茗：通過新市場(chǎng)拓展實(shí)現(xiàn)門店數(shù)量快速提升。例如古茗2022年12月新進(jìn)入的廣西，于2023年7月已經(jīng)成為當(dāng)?shù)刈畲蟮牟栾嬈放浦唬ò凑赵露菺MV計(jì)算），江西憑借較早進(jìn)入以及較密集的門店布局形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，仍在持續(xù)加密拓店；公司保持穩(wěn)定的產(chǎn)品創(chuàng)新節(jié)奏，1-2周推出新系列產(chǎn)品，期間通過社交媒體投放流量吸引關(guān)注，避免密集上新擠壓流量。大眾茶飲將下沉滲透作為重要戰(zhàn)略：古茗、書亦燒仙草、蜜雪等茶飲品牌均表示將積極進(jìn)入下沉市場(chǎng)。根據(jù)灼識(shí)咨詢，三線及以下城市的現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)，預(yù)計(jì)將成為增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)，按GMV計(jì)算，2023-2028年CAGR達(dá)22.8%。2.2.產(chǎn)品為基，多要素管理從單一茶飲品牌來看，收入結(jié)構(gòu)大概分為直營(yíng)從單一茶飲品牌來看，收入結(jié)構(gòu)大概分為直營(yíng)+加盟，直營(yíng)模式盈利能力較弱，加盟貢獻(xiàn)主要收入及利潤(rùn)來源。相比較下，高端茶飲由于更強(qiáng)的品牌及品質(zhì)控制要求，加盟比例往往較低（奈雪及喜茶也分別曾經(jīng)開放加盟），大眾茶飲加盟店占比則相對(duì)較高（基本在95%以上）。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度來看，以產(chǎn)品為基，保證消費(fèi)者的口碑（也就是門店獲客、復(fù)購(gòu)及單店模型），進(jìn)而吸引加盟商，并用強(qiáng)大產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈、數(shù)字化系統(tǒng)支持運(yùn)營(yíng)，附以管理、營(yíng)銷，前后端相互促進(jìn)，保證品牌知名度及運(yùn)營(yíng)效率。門店數(shù)量（家）50000450004000035000300002500020000150001000050000464796440991491768395644040001798蜜雪冰城古茗滬上阿姨茶百道霸王茶姬喜茶奈雪的茶蜜雪冰城茶百道滬上阿姨古茗霸王茶姬資料來源：各公司公告，《喜茶2024年年度報(bào)告》，《喜茶2023年年度報(bào)告》，界面新聞，國(guó)盛證券研究所2.2.產(chǎn)品為基，多要素管理46462家、直營(yíng)店17家)9176家(加盟店9152家，直營(yíng)店24奈雪茗茶：高端茶葉飲品茶、極萃茶及其他創(chuàng)意茶飲如Vitality水果茶食和設(shè)備均來自于供應(yīng)商具有標(biāo)準(zhǔn)采購(gòu)系統(tǒng)、全面員工培訓(xùn)、創(chuàng)新研發(fā)3.8源牧甄奶，與乳企合），層配送，水果統(tǒng)配71.7%門店提供兩天一配的冷鏈配送），嚴(yán)篩供應(yīng)商、拒劣材，倉(cāng)儲(chǔ)遵循檢測(cè)物流產(chǎn)品，要求加盟商檢查原估風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化投訴處理期嚴(yán)篩供應(yīng)商、智能倉(cāng)儲(chǔ)保鮮、門店屬的“蜜雪冰城”應(yīng)用程序食安風(fēng)險(xiǎn)短片和多部動(dòng)畫茶百道話題播放量達(dá)149億，自媒合作種植基地相關(guān)的供應(yīng)商超過嚴(yán)格評(píng)估分級(jí)管理，A級(jí)優(yōu)質(zhì)、B級(jí)超過1,100名供應(yīng)商，未面臨供應(yīng)--超1.5億超1.77億----20082008創(chuàng)始人王云安，2010年創(chuàng)立于浙江20132013創(chuàng)始人彭心、趙林，2015年創(chuàng)立于資料來源：各公司公告、中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)，新浪財(cái)經(jīng)，中國(guó)質(zhì)量新聞網(wǎng)，經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，消費(fèi)質(zhì)量報(bào)，錢江晚報(bào)，界面新聞，讀特新聞，36氪，中國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管報(bào)，國(guó)盛證券研究所 46,47946241,5844274,3314,895140334,1724,739440546294012024年前496,432674891965409352976386342801966677247796720851822418468668783632011收入945024資料來源：各家招股書，年報(bào)，國(guó)盛證券研究所3.2.3.2.財(cái)務(wù)分析-加盟門店端盈利情況及線上占比數(shù)據(jù)二：加盟商角度數(shù)據(jù)二：加盟商角度單店GMV、盈利能力、外賣占比等41.90%41.40%20.20%376.8~381.機(jī)8萬元）26.627.828.928.627.441.629.626.72,189.22,262.82,466.42,360.72728.22331.12388.04359.32636.24694.5628.9%2.8%2.7%4,144.63,936.17414.104189410942707222.44576.35221,746.4221,804.57904972502416.71217244225221243256.50242.10251.80416.7270.5備注：同店增速蜜雪、茶百道2024年為前九個(gè)月數(shù)據(jù)，茶百道為2021年及之前開店單店數(shù)據(jù)計(jì)算得出資料來源：各家招股書，年報(bào)，各公司官網(wǎng)，加盟小程序，國(guó)盛證券研究所3.3.3.3.財(cái)務(wù)分析-直營(yíng)加盟情況及收入分拆公司端：商品公司端：商品&設(shè)備銷售、加盟及相關(guān)服務(wù)9,457,66023,452,4573,348,9434,282,7336,562,7013048007381307551642034450249251482125474593494443585139989096922.4%27.9%25.1%41.4%788.8%748,387736,537756,372222,412464774398857206444255777202133402125630592.7%26.8%23.9%43.8%276,147405,7182315952134043156333647225531375370662060524771040.6%46.9%25.6%45.4%240.5%73,41497,232406729839693064691501415843624426377320820302465248288744,383,9017,675,665364420942316704917997219900533482013284576429661842915864921201491653464017149.6%22.3%26.8%20.3%資料來源：各家招股書，年報(bào)，國(guó)盛證券研究所3.4.3.4.財(cái)務(wù)分析-毛利構(gòu)成及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)公司端：商品公司端：商品&設(shè)備銷售、加盟及相關(guān)服務(wù)34.90%23.50%29.10%30.10%30.30%28.50%35.80%34.60%34.60%22.40%27.60%30.60%31.40%27.8%28.7%22.4%22.8%22.8%28.8%2.1%4.6%48.3%49.2%28.3%29.5%28.1%40.77%46.93%資料來源：各家招股書，年報(bào)，國(guó)盛證券研究所203.02248.2943.8442.3249.1821.994.9246.4024.0326.8728%28%22%27%41%47%銷售費(fèi)用銷售費(fèi)用銷售費(fèi)用銷售費(fèi)用銷售和市用銷售費(fèi)用率銷售費(fèi)用率銷售費(fèi)用率銷售費(fèi)用率銷售費(fèi)用率率率率率20%研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率25.5926.5841.54利2.47利利2.024.49利稅前利潤(rùn)率25%20%20%23%稅前利潤(rùn)率21%稅前利潤(rùn)率25%27%24%稅前利潤(rùn)率稅前利潤(rùn)率22%25%4%4%4%4%4%4%4%4%20.1344.54權(quán)益)權(quán)益)4.80權(quán)益)權(quán)益)25.1521%23%20%20%股東權(quán)益)44.37含少數(shù)股4.72含少數(shù)股含少數(shù)股25.1621%23%20%20%資料來源：wind，國(guó)盛證券研究所 4.1.產(chǎn)品研發(fā)果蔬茶：今年以來果蔬茶持續(xù)保持高熱度，產(chǎn)品聚焦“輕負(fù)擔(dān)”、“纖體”、果蔬茶：今年以來果蔬茶持續(xù)保持高熱度，產(chǎn)品聚焦“輕負(fù)擔(dān)”、“纖體”、“充能”概念，契合健康消費(fèi)趨勢(shì)。茶百道將“超級(jí)植物”小麥草與獼猴桃結(jié)合，推出升級(jí)版“閃充·清體小麥草”；喜茶在創(chuàng)新融入羽衣甘藍(lán)的“纖體瓶”基礎(chǔ)上上線“去火/去油·纖體茶”；奈雪重磅推出定制“瘦瘦小綠瓶”，瞄準(zhǔn)身材管理需求。滬上阿姨、蜜雪冰城、樂樂茶等知名品牌也相應(yīng)推出果蔬茶產(chǎn)品。檸檬水：部分頭部品牌今夏相繼推出檸檬水單品，通過配料革新與高性價(jià)比迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。古茗推出單價(jià)低至2.5元的“鮮活檸檬水”，添加話梅顆粒、標(biāo)價(jià)7.9元的“話梅檸檬水”；滬上阿姨“羽衣柚子檸檬水”融入羽衣甘藍(lán)與柚子汁，優(yōu)惠后單杯售價(jià)低于10元。當(dāng)季元素：頭部品牌在新品中融入季節(jié)性食材，當(dāng)季水果楊梅、當(dāng)季花卉山茶花成為當(dāng)前領(lǐng)潮元素，把握應(yīng)季原材料品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，打造多元風(fēng)味。奈雪推出“霸氣楊梅”、茶百道推出“楊梅爆爆冰/酸奶昔”、古茗推出“芝士楊梅”及“楊梅鳳梨冰”；茶百道“山茶碧螺系列”融合碧螺春、書亦“檸/橙漫山茶花”搭配鮮果、霸王茶姬“尋香山茶”借魔童聯(lián)名回歸。產(chǎn)品是現(xiàn)制茶飲行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力，對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、用戶粘性及長(zhǎng)期盈利至關(guān)重要。打造差異化優(yōu)勢(shì)：茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)門檻較低，企業(yè)需憑借持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新打造差異化競(jìng)爭(zhēng)亮點(diǎn)，通過挖掘新原料組合、創(chuàng)新工藝等方式，構(gòu)建獨(dú)特的產(chǎn)品壁壘，捕捉細(xì)分市場(chǎng)需求，搶占市場(chǎng)份額。提升品牌吸引力：產(chǎn)品研發(fā)直接影響消費(fèi)者復(fù)購(gòu)與品牌忠誠(chéng)度。通過高頻上新與經(jīng)典單品的不斷升級(jí)，企業(yè)既能以新鮮感吸引新客，又能依靠持續(xù)提供高品質(zhì)產(chǎn)品維系存量用戶。拉動(dòng)供應(yīng)鏈提升：與供應(yīng)商在研發(fā)方面緊密合作，驅(qū)動(dòng)上游原材料行業(yè)同步優(yōu)化，有助于保障產(chǎn)品品質(zhì)，降低成本。資料來源：各品牌官方微信公眾號(hào)，各品牌小程序,國(guó)盛證券研究所4.2.持續(xù)迭代供應(yīng)鏈：供應(yīng)鏈能力是品牌構(gòu)建成本壁壘的關(guān)鍵，直采+高效履約打造極致性價(jià)比消費(fèi)者對(duì)現(xiàn)制茶飲原材料品質(zhì)及產(chǎn)品創(chuàng)新的要求逐漸提高，推動(dòng)頭部現(xiàn)制茶飲店品牌對(duì)原材料供應(yīng)、生產(chǎn)加工、倉(cāng)儲(chǔ)物流等供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)進(jìn)行升級(jí)，保證產(chǎn)品質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定。?原材料供應(yīng)：源頭直采或自建基地，并設(shè)置原材料標(biāo)準(zhǔn)化品控。如蜜雪冰城與君樂寶共建牧場(chǎng)，喜茶自建貴州茶園等。?生產(chǎn)加工：建設(shè)生產(chǎn)加工基地或與第三方工廠緊密合作，用于原材料加工、產(chǎn)品研發(fā)、環(huán)保材料研發(fā)等方面。蜜雪冰城擁有5個(gè)生產(chǎn)基地，自研飲品原料；茶百道福建晉安自有原葉茶基地投產(chǎn)。?倉(cāng)儲(chǔ)基地：在全國(guó)核心地區(qū)建立倉(cāng)儲(chǔ)及配送中心，對(duì)入庫(kù)原材料進(jìn)行精細(xì)化存儲(chǔ)，保證原材料的新鮮程度。蜜雪冰城配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)31省、300+地級(jí)市以及海外4國(guó)；古茗對(duì)入倉(cāng)原料根據(jù)其適宜保存溫度進(jìn)行精細(xì)化分類存儲(chǔ)。?運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)：自建冷鏈物流體系，通過數(shù)字化系統(tǒng)實(shí)時(shí)監(jiān)控溫度、配送進(jìn)程等數(shù)據(jù)，確保食材新鮮。古茗通過自建+第三方冷鏈物流，打通物流配送“最后一公里”，門店密集區(qū)域可做到一天一配；茶百道倉(cāng)配中心覆蓋半徑500公里，覆蓋門店中92%的門店實(shí)現(xiàn)下單后次日達(dá)。數(shù)字化：精細(xì)化運(yùn)營(yíng)與營(yíng)銷升級(jí)數(shù)字化賦能原材料供應(yīng)和門店運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)降本增效，同時(shí)建立消費(fèi)者反饋機(jī)制優(yōu)化自身服務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷復(fù)購(gòu)的閉環(huán)生態(tài)。?原材料：整合供應(yīng)商產(chǎn)能、客戶概況等方面數(shù)據(jù)，幫助企業(yè)進(jìn)行采購(gòu)決策。大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)消費(fèi)者喜好，向供應(yīng)商反推茶葉選擇。?倉(cāng)儲(chǔ)配送：根據(jù)門店信息計(jì)算需求量，及時(shí)準(zhǔn)確地出具門店配送方案；實(shí)時(shí)監(jiān)控運(yùn)輸車輛位置、溫度等信息。?門店運(yùn)營(yíng)：通過數(shù)字化管理系統(tǒng)推送工作流程，為員工提供實(shí)時(shí)庫(kù)存、銷量等數(shù)據(jù)和預(yù)警；采用智能設(shè)備監(jiān)控門店，數(shù)字化系統(tǒng)分析統(tǒng)計(jì)報(bào)表。?消費(fèi)者：根據(jù)消費(fèi)者線上渠道消費(fèi)信息和反饋挖掘消費(fèi)者需求，針對(duì)不同消費(fèi)者群體進(jìn)行營(yíng)銷。如“蜜雪冰城”應(yīng)用程序、喜茶開發(fā)的“茶茶食安智慧平臺(tái)”等。下沉滲透已經(jīng)成為現(xiàn)制茶飲企業(yè)獲得增量市場(chǎng)的關(guān)鍵。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，以終端零售計(jì)，2023年我國(guó)三線及以下城市的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)960億元，2018-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為30.7%，預(yù)計(jì)2023-2028年年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)22.8%，是增速最快的城市線。我國(guó)三線及以下城市擁有規(guī)模龐大的城市數(shù)量和人口基數(shù)，2023年常住人口達(dá)9.0億。而目前現(xiàn)制茶飲在三線及三線以下城市的滲透率有限，消費(fèi)者需求尚未滿足：1）從人均消費(fèi)杯數(shù)來看，2023年一線城市人均現(xiàn)制飲品年消費(fèi)量為70杯，而三線及以下城市僅為13杯。2）現(xiàn)制茶飲店的覆蓋程度同樣有限，截至2024年12月31日，三線及以下城市現(xiàn)制茶飲店密度僅為每百萬人273家店，低于一線城市每百萬人474家店，預(yù)計(jì)2023-2028年，三線及以下城市門店數(shù)量年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)23%。分品牌來看，截至最新數(shù)據(jù)，蜜雪/古茗/滬上阿姨/茶百道/喜茶/奈雪的茶（直營(yíng)店）三線及三線以下城市門店數(shù)量占比分別為57.4%/51.4%/50.4%/44.9%/36.1%/不足9.7%。其中，蜜雪冰城配送網(wǎng)絡(luò)的覆蓋密度和下沉深度為行業(yè)內(nèi)最高。滬上阿姨在2023年推出輕享版，為三線及以下城市的消費(fèi)者提供更具性價(jià)比的茶飲選擇。古茗則積極布局鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，截至2024年末古茗在遠(yuǎn)離城市的鄉(xiāng)、鎮(zhèn)的門店占比為41%。201820192020202120222023