中美貿(mào)易摩擦下股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的實(shí)證剖析與策略啟示一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景近年來(lái)，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。自2018年美國(guó)特朗普政府基于“301調(diào)查”對(duì)中國(guó)輸美商品加征關(guān)稅以來(lái)，雙方歷經(jīng)多輪談判與交鋒，貿(mào)易摩擦呈現(xiàn)出常態(tài)化、復(fù)雜化的態(tài)勢(shì)。拜登政府上臺(tái)后，雖然在貿(mào)易政策上有所調(diào)整，但中美貿(mào)易關(guān)系依然緊張，貿(mào)易壁壘、技術(shù)封鎖等問(wèn)題持續(xù)存在。股市作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，對(duì)貿(mào)易摩擦的反應(yīng)極為敏感。中美貿(mào)易摩擦通過(guò)多種途徑影響兩國(guó)股市，進(jìn)而引發(fā)全球股市的聯(lián)動(dòng)變化。一方面，貿(mào)易摩擦導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本上升、市場(chǎng)需求萎縮，影響上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)期，直接沖擊股市；另一方面，貿(mào)易摩擦引發(fā)市場(chǎng)情緒波動(dòng)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資金流動(dòng)方向改變，進(jìn)一步加劇股市的波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)全球化和金融市場(chǎng)一體化的背景下，中美兩國(guó)作為全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，其股市之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)愈發(fā)顯著。當(dāng)美國(guó)股市因貿(mào)易摩擦出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，往往會(huì)迅速傳導(dǎo)至中國(guó)股市，反之亦然。這種聯(lián)動(dòng)效應(yīng)不僅影響著兩國(guó)投資者的資產(chǎn)配置和收益，也對(duì)全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定構(gòu)成了潛在威脅。因此，深入研究中美貿(mào)易摩擦背景下兩國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義本研究旨在深入剖析中美貿(mào)易摩擦背景下兩國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，為投資者和政策制定者提供理論支持和實(shí)踐參考。在理論層面，本研究將豐富和完善股市聯(lián)動(dòng)理論。現(xiàn)有的股市聯(lián)動(dòng)研究主要集中在經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化等宏觀背景下，對(duì)貿(mào)易摩擦這一特定因素的影響研究相對(duì)較少。本研究通過(guò)構(gòu)建計(jì)量模型，運(yùn)用最新的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，能夠更準(zhǔn)確地揭示貿(mào)易摩擦對(duì)股市聯(lián)動(dòng)的作用機(jī)制和影響路徑，為股市聯(lián)動(dòng)理論的發(fā)展提供新的視角和實(shí)證依據(jù)。從實(shí)踐意義來(lái)看，本研究對(duì)投資者具有重要的參考價(jià)值。在中美貿(mào)易摩擦不斷變化的背景下，投資者面臨著更高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。通過(guò)了解兩國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，投資者可以更合理地進(jìn)行資產(chǎn)配置，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)貿(mào)易摩擦加劇，美國(guó)股市出現(xiàn)下跌趨勢(shì)時(shí)，投資者可以根據(jù)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的特點(diǎn)，及時(shí)調(diào)整投資組合，減少對(duì)受貿(mào)易摩擦影響較大的股票的投資，增加對(duì)防御性板塊或其他相關(guān)性較低資產(chǎn)的配置，從而降低投資損失。此外，本研究也能幫助投資者更好地把握市場(chǎng)趨勢(shì)，制定更科學(xué)的投資策略，提高投資收益。對(duì)于政策制定者而言，本研究有助于制定更加有效的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融監(jiān)管政策。在貿(mào)易摩擦背景下，政策制定者需要密切關(guān)注股市的波動(dòng)情況，采取相應(yīng)的政策措施來(lái)穩(wěn)定金融市場(chǎng)。通過(guò)深入了解中美股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，政策制定者可以更準(zhǔn)確地評(píng)估貿(mào)易摩擦對(duì)本國(guó)股市的影響程度，提前制定應(yīng)對(duì)預(yù)案。例如，當(dāng)貿(mào)易摩擦導(dǎo)致股市大幅波動(dòng)時(shí)，政策制定者可以通過(guò)貨幣政策、財(cái)政政策等手段，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，穩(wěn)定投資者情緒，避免股市過(guò)度波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。同時(shí)，本研究也為政策制定者加強(qiáng)國(guó)際合作，共同應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦和金融風(fēng)險(xiǎn)提供了理論依據(jù)。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究方法本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，確保研究的科學(xué)性和嚴(yán)謹(jǐn)性。在數(shù)據(jù)選取方面，將收集2018年1月至2024年12月期間的中美兩國(guó)主要股票指數(shù)數(shù)據(jù)，如上證指數(shù)、深證成指、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)等，同時(shí)收集中美貿(mào)易摩擦相關(guān)的事件數(shù)據(jù)，如關(guān)稅調(diào)整、貿(mào)易談判結(jié)果等。數(shù)據(jù)來(lái)源包括萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)、東方財(cái)富網(wǎng)、美國(guó)證券交易委員會(huì)官網(wǎng)等權(quán)威渠道，以保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。計(jì)量模型方面，將構(gòu)建向量自回歸（VAR）模型，用于分析中美股市收益率之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。VAR模型是一種多變量時(shí)間序列分析方法，它將系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列變量組成的“向量”自回歸模型。通過(guò)VAR模型，可以分析中美股市收益率之間的相互影響程度和方向，以及貿(mào)易摩擦事件對(duì)兩國(guó)股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的沖擊響應(yīng)。在分析方法上，將運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)來(lái)判斷中美股市之間是否存在因果關(guān)系，即一個(gè)股市的波動(dòng)是否會(huì)引起另一個(gè)股市的波動(dòng)。同時(shí)，采用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解技術(shù)，進(jìn)一步分析貿(mào)易摩擦事件對(duì)中美股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的動(dòng)態(tài)影響。脈沖響應(yīng)函數(shù)可以描述一個(gè)內(nèi)生變量對(duì)來(lái)自另一個(gè)內(nèi)生變量的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的反應(yīng)，方差分解則可以將系統(tǒng)的預(yù)測(cè)均方誤差分解成各變量沖擊所做的貢獻(xiàn)，從而確定每個(gè)變量對(duì)系統(tǒng)波動(dòng)的相對(duì)重要性。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)在研究視角上，本研究將中美貿(mào)易摩擦作為一個(gè)關(guān)鍵的外生沖擊因素，深入分析其對(duì)兩國(guó)股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的影響，區(qū)別于以往大多從宏觀經(jīng)濟(jì)、金融一體化等角度的研究，為股市聯(lián)動(dòng)研究提供了新的視角。以往研究雖關(guān)注到宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股市聯(lián)動(dòng)的影響，但較少聚焦貿(mào)易摩擦這一特定且具有重大影響力的因素。本研究將貿(mào)易摩擦視為重要的外生變量，剖析其對(duì)中美股市聯(lián)動(dòng)的獨(dú)特作用，有助于更精準(zhǔn)地把握在特殊經(jīng)濟(jì)背景下股市聯(lián)動(dòng)的變化規(guī)律。數(shù)據(jù)選取上，本研究不僅采用了傳統(tǒng)的日度數(shù)據(jù)，還結(jié)合了高頻的分鐘數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。高頻數(shù)據(jù)能夠捕捉到市場(chǎng)瞬間的變化和短期的波動(dòng)，彌補(bǔ)日度數(shù)據(jù)在反映市場(chǎng)短期動(dòng)態(tài)方面的不足，使研究結(jié)果更加全面和準(zhǔn)確。傳統(tǒng)研究多依賴日度數(shù)據(jù)，難以捕捉到市場(chǎng)短期內(nèi)的快速變化。本研究引入高頻分鐘數(shù)據(jù)，能夠更細(xì)致地刻畫(huà)中美股市在貿(mào)易摩擦期間的短期聯(lián)動(dòng)特征，為投資者和政策制定者提供更具時(shí)效性的決策依據(jù)。模型應(yīng)用方面，在傳統(tǒng)VAR模型的基礎(chǔ)上，引入貿(mào)易摩擦事件變量，構(gòu)建了擴(kuò)展的VAR模型。這種創(chuàng)新的模型設(shè)定能夠更直接地反映貿(mào)易摩擦對(duì)中美股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的影響機(jī)制，提高模型的解釋能力和預(yù)測(cè)精度。傳統(tǒng)VAR模型未充分考慮貿(mào)易摩擦這一特殊因素對(duì)股市聯(lián)動(dòng)的影響。本研究通過(guò)引入貿(mào)易摩擦事件變量，使模型能夠更準(zhǔn)確地捕捉到貿(mào)易摩擦與中美股市聯(lián)動(dòng)之間的內(nèi)在聯(lián)系，為相關(guān)研究提供了更有效的模型方法。1.3研究思路與框架本研究以中美貿(mào)易摩擦為背景，深入探究?jī)蓢?guó)股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，旨在揭示貿(mào)易摩擦與股市聯(lián)動(dòng)之間的內(nèi)在聯(lián)系，為投資者和政策制定者提供決策依據(jù)。研究思路主要圍繞數(shù)據(jù)收集、模型構(gòu)建、實(shí)證分析和結(jié)果討論展開(kāi)。在數(shù)據(jù)收集階段，全面收集2018年1月至2024年12月期間中美兩國(guó)主要股票指數(shù)的日度數(shù)據(jù)和高頻分鐘數(shù)據(jù)，涵蓋上證指數(shù)、深證成指、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)等。同時(shí)，細(xì)致梳理這一時(shí)期內(nèi)中美貿(mào)易摩擦的關(guān)鍵事件，如關(guān)稅調(diào)整、貿(mào)易談判進(jìn)程及結(jié)果等信息，確保數(shù)據(jù)來(lái)源的權(quán)威性與可靠性，為后續(xù)研究奠定堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。基于所收集的數(shù)據(jù)，構(gòu)建向量自回歸（VAR）模型，將中美股市收益率以及貿(mào)易摩擦事件變量納入其中。通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)，精準(zhǔn)判斷中美股市之間是否存在因果關(guān)系，明確一個(gè)股市的波動(dòng)對(duì)另一個(gè)股市的影響方向。運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)，深入分析貿(mào)易摩擦事件對(duì)中美股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的動(dòng)態(tài)沖擊，觀察在貿(mào)易摩擦事件發(fā)生后，兩國(guó)股市收益率如何隨時(shí)間變化而相互影響。借助方差分解技術(shù)，確定貿(mào)易摩擦事件和其他因素對(duì)兩國(guó)股市波動(dòng)的貢獻(xiàn)程度，量化各因素的影響大小。在實(shí)證分析過(guò)程中，首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，包括數(shù)據(jù)清洗、平穩(wěn)性檢驗(yàn)等，以確保數(shù)據(jù)符合模型要求。然后，估計(jì)VAR模型的參數(shù)，通過(guò)各種檢驗(yàn)方法評(píng)估模型的穩(wěn)定性和可靠性。在進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)時(shí)，嚴(yán)格按照統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的步驟，判斷因果關(guān)系的顯著性。在脈沖響應(yīng)分析和方差分解中，采用合適的方法進(jìn)行計(jì)算和分析，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行可視化處理，使分析結(jié)果更加直觀、清晰。最后，根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，深入討論中美貿(mào)易摩擦背景下兩國(guó)股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的特征、影響因素以及經(jīng)濟(jì)含義。從理論和實(shí)踐角度出發(fā)，對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行解讀，探討其對(duì)投資者和政策制定者的啟示。同時(shí)，分析研究結(jié)果的局限性，提出未來(lái)研究的方向和建議。本研究的框架如下：第一章為引言，主要闡述研究背景與意義、研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)以及研究思路與框架。第二章為文獻(xiàn)綜述，對(duì)中美股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)以及貿(mào)易摩擦對(duì)股市影響的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理和總結(jié)，明確已有研究的成果與不足，為本研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。第三章為理論分析，深入剖析貿(mào)易摩擦影響股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的理論機(jī)制，從宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀企業(yè)和投資者行為等多個(gè)層面進(jìn)行探討，為實(shí)證研究提供理論支持。第四章為實(shí)證研究設(shè)計(jì)，詳細(xì)介紹數(shù)據(jù)來(lái)源與處理方法、模型構(gòu)建以及變量選取，確保實(shí)證研究的科學(xué)性和合理性。第五章為實(shí)證結(jié)果與分析，對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行詳細(xì)解讀，包括格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果、脈沖響應(yīng)分析結(jié)果和方差分解結(jié)果等，揭示中美貿(mào)易摩擦背景下兩國(guó)股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的規(guī)律和特征。第六章為結(jié)論與建議，總結(jié)研究的主要結(jié)論，提出針對(duì)投資者和政策制定者的建議，并指出研究的不足之處和未來(lái)研究方向。二、文獻(xiàn)綜述2.1中美股市聯(lián)動(dòng)性的早期研究早期關(guān)于中美股市聯(lián)動(dòng)性的研究主要集中在檢驗(yàn)兩國(guó)股市之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系以及因果關(guān)系。在協(xié)整檢驗(yàn)方面，不少學(xué)者運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)中美股市數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。如張福、趙華等（2004）對(duì)中國(guó)股市和美國(guó)股市在不同時(shí)期的長(zhǎng)期均衡特征進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)B股市場(chǎng)向境內(nèi)投資者開(kāi)放前，中美股市在收益率和波動(dòng)性方面無(wú)顯著共同特點(diǎn)；開(kāi)放后，兩國(guó)股市股價(jià)走勢(shì)相近，統(tǒng)計(jì)特征趨同，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)表明存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。這一發(fā)現(xiàn)揭示了我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程中，中美股市聯(lián)動(dòng)關(guān)系從無(wú)到有的轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)了市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)股市聯(lián)動(dòng)性的重要影響。在因果關(guān)系檢驗(yàn)上，王海麗（2011）利用2000年至2008年上證綜合指數(shù)與美國(guó)紐約證交所指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明，中美股市之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，且美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市存在單方面的影響。這意味著在這一時(shí)期，美國(guó)股市的波動(dòng)能夠?qū)χ袊?guó)股市產(chǎn)生傳導(dǎo)作用，而中國(guó)股市對(duì)美國(guó)股市的影響并不顯著。這種單向因果關(guān)系的存在，可能與當(dāng)時(shí)中美兩國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)中的地位差異有關(guān)，美國(guó)作為全球最大經(jīng)濟(jì)體和最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，其股市波動(dòng)對(duì)其他市場(chǎng)具有較強(qiáng)的溢出效應(yīng)。陳守東等（2003）對(duì)我國(guó)滬深股市指數(shù)及國(guó)際主要股市指數(shù)（包括美國(guó)）之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，建立誤差修正模型（ECM）。研究發(fā)現(xiàn)指數(shù)之間收益率序列具有相異的短期波動(dòng)，滬深指數(shù)與國(guó)際市場(chǎng)指數(shù)（包括美國(guó)）的協(xié)整分析表明，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)不存在協(xié)整關(guān)系，即沒(méi)有長(zhǎng)期共同趨勢(shì)，得出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)相分離的結(jié)論。然而，這一結(jié)論與后續(xù)一些研究結(jié)果存在差異，隨著時(shí)間推移和中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，中美股市的聯(lián)動(dòng)性逐漸增強(qiáng)，說(shuō)明股市聯(lián)動(dòng)關(guān)系并非一成不變，而是受到多種因素動(dòng)態(tài)影響。早期研究為后續(xù)深入探討中美股市聯(lián)動(dòng)性奠定了基礎(chǔ)，明確了研究方向，即進(jìn)一步探究影響聯(lián)動(dòng)性的因素以及聯(lián)動(dòng)性在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的變化規(guī)律。2.2貿(mào)易摩擦對(duì)股市影響的相關(guān)研究在貿(mào)易摩擦對(duì)股市走勢(shì)的影響方面，眾多研究表明，中美貿(mào)易摩擦?xí)?dǎo)致兩國(guó)股市出現(xiàn)明顯波動(dòng)。有學(xué)者運(yùn)用事件研究法，對(duì)2018-2019年中美貿(mào)易摩擦期間的股市數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)貿(mào)易摩擦升級(jí)時(shí)，中國(guó)A股市場(chǎng)普遍出現(xiàn)負(fù)向的超額收益，上證指數(shù)等主要股指大幅下跌。如在2018年3月23日-2018年6月15日這一階段，特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄擬對(duì)中國(guó)商品大規(guī)模征收關(guān)稅，直至美國(guó)宣布對(duì)500億美元的中國(guó)商品加征25%關(guān)稅，上證指數(shù)從約3200點(diǎn)跌至3000點(diǎn)左右，累計(jì)下跌7.4%。這顯示出貿(mào)易摩擦初期，中國(guó)股市對(duì)負(fù)面消息反應(yīng)強(qiáng)烈，市場(chǎng)信心受到嚴(yán)重沖擊。對(duì)于美國(guó)股市而言，貿(mào)易摩擦同樣帶來(lái)了不確定性和波動(dòng)。當(dāng)貿(mào)易摩擦導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期放緩時(shí)，美國(guó)企業(yè)的海外市場(chǎng)拓展受阻，出口面臨壓力，這會(huì)影響企業(yè)的盈利預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)股市下跌。例如，美國(guó)一些依賴中國(guó)市場(chǎng)的科技企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)，在貿(mào)易摩擦期間股價(jià)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。然而，美國(guó)股市也受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策等多種因素的綜合影響，所以貿(mào)易摩擦對(duì)其影響并非單一且絕對(duì)的。在板塊表現(xiàn)上，研究發(fā)現(xiàn)貿(mào)易摩擦對(duì)不同行業(yè)板塊的影響存在顯著差異。在中國(guó)，出口導(dǎo)向型行業(yè)和對(duì)美貿(mào)易依存度較高的行業(yè)受到的沖擊較大。以制造業(yè)為例，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致關(guān)稅增加，企業(yè)生產(chǎn)成本上升，出口訂單減少，相關(guān)企業(yè)的股價(jià)大幅下跌。有研究統(tǒng)計(jì)了2018-2019年中基協(xié)基金估值行業(yè)分類(lèi)指數(shù)中27個(gè)制造業(yè)行業(yè)在貿(mào)易摩擦期間的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)這些行業(yè)悉數(shù)下跌，平均跌幅達(dá)20.5%。其中，通用設(shè)備、汽車(chē)、電氣、電子等行業(yè)在貿(mào)易摩擦初期跌幅分別為27.2%、21.3%、25.3%、24.4%，跌幅明顯大于上證指數(shù)同期水平。相比之下，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型行業(yè)受貿(mào)易摩擦的直接影響較小，表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性。食品、飲料等行業(yè)以內(nèi)需為主導(dǎo)，產(chǎn)品主要在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售，較少受到關(guān)稅等貿(mào)易摩擦因素的直接沖擊。在貿(mào)易摩擦初期，AMAC飲料、食品制造業(yè)指數(shù)分別下跌3.2%和6.1%，跌幅明顯小于上證指數(shù)同期14.8%的水平。隨著貿(mào)易摩擦的發(fā)展，市場(chǎng)逐漸適應(yīng)，一些前期超跌的行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)反彈，并演繹出新的投資邏輯，如“國(guó)產(chǎn)替代”等。在2019年5月5日-2019年9月2日期間，電氣機(jī)械、電子設(shè)備等行業(yè)在“國(guó)產(chǎn)替代”“轉(zhuǎn)口貿(mào)易”等新投資邏輯驅(qū)動(dòng)下，出現(xiàn)不同程度的超跌反彈，電氣機(jī)械、電子設(shè)備行業(yè)區(qū)間漲跌幅為-3.8%和6.8%，表現(xiàn)明顯強(qiáng)于同期上證指數(shù)（跌幅為5.0%）。在美國(guó)，科技板塊受貿(mào)易摩擦的影響較為復(fù)雜。一方面，貿(mào)易摩擦可能導(dǎo)致科技企業(yè)的供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，關(guān)鍵零部件進(jìn)口困難，影響企業(yè)的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)；另一方面，科技企業(yè)也可能加大在國(guó)內(nèi)的研發(fā)投入，尋求技術(shù)突破和國(guó)產(chǎn)替代，從而帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。農(nóng)業(yè)板塊則因貿(mào)易摩擦導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品出口受阻，價(jià)格下跌，相關(guān)企業(yè)和農(nóng)場(chǎng)主面臨較大壓力。2.3文獻(xiàn)評(píng)述現(xiàn)有研究在中美股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)以及貿(mào)易摩擦對(duì)股市影響方面取得了豐碩成果，但仍存在一些不足之處。早期對(duì)中美股市聯(lián)動(dòng)性的研究，雖然明確了兩國(guó)股市在不同階段存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系以及因果關(guān)系，但在聯(lián)動(dòng)機(jī)制的深度剖析上有所欠缺。大多研究?jī)H停留在表面的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面、投資者行為、政策因素等如何具體作用于股市聯(lián)動(dòng)，缺乏系統(tǒng)且深入的分析。在研究貿(mào)易摩擦對(duì)股市影響時(shí)，雖然眾多研究表明貿(mào)易摩擦?xí)?dǎo)致股市波動(dòng)，并分析了對(duì)不同行業(yè)板塊的影響，但對(duì)貿(mào)易摩擦特殊時(shí)期股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的動(dòng)態(tài)變化研究相對(duì)較少。在數(shù)據(jù)運(yùn)用上，多數(shù)研究采用低頻的日度數(shù)據(jù)或月度數(shù)據(jù)，難以捕捉到市場(chǎng)短期內(nèi)的快速變化和極端事件下的瞬間反應(yīng)。在貿(mào)易摩擦期間，市場(chǎng)情緒和投資者預(yù)期變化迅速，高頻數(shù)據(jù)能夠更準(zhǔn)確地刻畫(huà)這些短期動(dòng)態(tài)特征，但目前相關(guān)研究對(duì)高頻數(shù)據(jù)的運(yùn)用不夠充分。在研究方法上，傳統(tǒng)的計(jì)量模型雖然能夠分析變量之間的線性關(guān)系，但對(duì)于貿(mào)易摩擦這種復(fù)雜多變的外部沖擊，以及股市聯(lián)動(dòng)中可能存在的非線性關(guān)系，傳統(tǒng)模型的解釋能力和預(yù)測(cè)精度有待提高。在研究視角上，現(xiàn)有文獻(xiàn)較少將貿(mào)易摩擦與其他宏觀經(jīng)濟(jì)因素、金融市場(chǎng)改革等結(jié)合起來(lái)，綜合分析它們對(duì)中美股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的協(xié)同影響。中美貿(mào)易摩擦發(fā)生在經(jīng)濟(jì)全球化、金融市場(chǎng)一體化以及各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整的大背景下，單一研究貿(mào)易摩擦的影響，難以全面把握股市聯(lián)動(dòng)的復(fù)雜規(guī)律。因此，后續(xù)研究可以從深化聯(lián)動(dòng)機(jī)制分析、運(yùn)用高頻數(shù)據(jù)、改進(jìn)研究方法以及拓展研究視角等方面展開(kāi)，以進(jìn)一步完善對(duì)中美貿(mào)易摩擦背景下股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的認(rèn)識(shí)。三、中美貿(mào)易摩擦與股市發(fā)展歷程3.1中美貿(mào)易摩擦的演進(jìn)與關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)中美貿(mào)易摩擦的起源可追溯至2017年，美國(guó)新任總統(tǒng)特朗普宣布退出跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP），這一舉動(dòng)引發(fā)了國(guó)際社會(huì)對(duì)于美國(guó)貿(mào)易政策的擔(dān)憂，也為后續(xù)的貿(mào)易摩擦埋下了伏筆。同年4月，特朗普發(fā)起301調(diào)查，指責(zé)中國(guó)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)上存在問(wèn)題，這被視為中美貿(mào)易戰(zhàn)的先兆。7月，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室正式啟動(dòng)對(duì)中國(guó)的301調(diào)查，此舉成為中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)的導(dǎo)火索。2018年，貿(mào)易摩擦正式爆發(fā)并迅速升級(jí)。3月，美國(guó)宣布對(duì)自中國(guó)進(jìn)口的鋼鋁產(chǎn)品征收關(guān)稅，中國(guó)針對(duì)約30億美元的進(jìn)口美國(guó)商品征收?qǐng)?bào)復(fù)性關(guān)稅。4月，美國(guó)進(jìn)一步加征對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的關(guān)稅，并公布了一份價(jià)值500億美元的中國(guó)商品清單。6月，美國(guó)宣布對(duì)首輪340億美元中國(guó)商品加征25%關(guān)稅，涵蓋航空航天、信息技術(shù)等高技術(shù)產(chǎn)品，并于7月6日正式生效，標(biāo)志著中美貿(mào)易戰(zhàn)正式打響。中國(guó)隨即采取反制措施，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的545種商品征收25%的關(guān)稅，價(jià)值340億美元。8月，美國(guó)分兩批對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的500億美元商品加征25%關(guān)稅，中方依法對(duì)美國(guó)商品采取了同等力度、同等規(guī)模的對(duì)等措施。9月，美國(guó)宣布對(duì)價(jià)值2000億美元的中國(guó)商品加征10%的關(guān)稅，作為反制，中方對(duì)價(jià)值600億美元的美國(guó)商品加征關(guān)稅。2019年，貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)。5月10日，美國(guó)對(duì)2000億美元的中國(guó)商品關(guān)稅從10%提高到25%。8月1日，特朗普宣布擬于9月1日起對(duì)3000億美元中國(guó)輸美商品加征10%關(guān)稅。8月6日，美方認(rèn)定中國(guó)為“匯率操縱國(guó)”，國(guó)際貨幣基金組織隨后否認(rèn)了這一說(shuō)法。8月15日，美國(guó)宣布對(duì)價(jià)值3000億美元中國(guó)商品加征10%關(guān)稅分兩批實(shí)施，實(shí)施日期分別為9月1日和12月15日。8月23日，中國(guó)宣布對(duì)價(jià)值750億美元美國(guó)商品加征5%、10%的關(guān)稅。9月1日，美國(guó)對(duì)3000億美元中的約1200億美元中國(guó)輸美商品加征15%關(guān)稅開(kāi)始生效。不過(guò)，在這一年中，雙方也進(jìn)行了多輪經(jīng)貿(mào)磋商。12月，雙方達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，包括取消原計(jì)劃加征的關(guān)稅和提高中國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的承諾，貿(mào)易摩擦?xí)簳r(shí)得到緩和。2020年1月，中美簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。然而，受新冠疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，貿(mào)易摩擦的后續(xù)發(fā)展仍存在不確定性。雖然協(xié)議的簽署為雙邊貿(mào)易關(guān)系帶來(lái)了一定的穩(wěn)定性，但疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷、經(jīng)濟(jì)衰退等問(wèn)題，使得中美貿(mào)易關(guān)系面臨新的挑戰(zhàn)。2021-2024年，拜登政府延續(xù)科技封鎖，強(qiáng)化半導(dǎo)體出口限制。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，美國(guó)聯(lián)合其他國(guó)家，對(duì)中國(guó)實(shí)施技術(shù)封鎖和出口管制，限制中國(guó)獲取先進(jìn)的半導(dǎo)體技術(shù)和設(shè)備。這一舉措旨在遏制中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，尤其是在5G通訊設(shè)備及數(shù)字產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域，通過(guò)“泛安全化”方式，禁止中國(guó)資本密集型產(chǎn)品進(jìn)入美國(guó)和歐洲市場(chǎng)，限制中國(guó)企業(yè)的全球市場(chǎng)空間。中國(guó)則加速國(guó)產(chǎn)替代，加大在半導(dǎo)體等關(guān)鍵領(lǐng)域的研發(fā)投入，提高芯片自給率，從15%提升至35%，以減少對(duì)國(guó)外技術(shù)的依賴。2025年至今，特朗普二次執(zhí)政后升級(jí)“對(duì)等關(guān)稅”，中國(guó)以34%全面反制，并啟動(dòng)稀土管制、農(nóng)業(yè)資質(zhì)暫停等組合拳。中國(guó)暫停美國(guó)6家農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)輸華資質(zhì)，直擊美國(guó)農(nóng)業(yè)票倉(cāng)，導(dǎo)致中西部農(nóng)場(chǎng)主庫(kù)存積壓，動(dòng)搖共和黨農(nóng)村選票基礎(chǔ)；對(duì)中重稀土實(shí)施出口管制，威脅美軍F-35戰(zhàn)機(jī)等高端裝備生產(chǎn)，迫使五角大樓施壓政府談判。核心矛盾從最初的貿(mào)易失衡，逐步升級(jí)為技術(shù)霸權(quán)爭(zhēng)奪、全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與地緣政治話語(yǔ)權(quán)博弈。3.2中國(guó)股市發(fā)展歷程及特征中國(guó)股市的發(fā)展起源于上世紀(jì)80年代末，在改革開(kāi)放的時(shí)代浪潮下，為滿足企業(yè)融資需求和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體制改革，中國(guó)開(kāi)始探索構(gòu)建證券市場(chǎng)。早期試點(diǎn)階段，一些企業(yè)率先開(kāi)展股份制改革并發(fā)行股票，上海和深圳等地出現(xiàn)了早期的股票交易柜臺(tái)，這些嘗試為中國(guó)股市的誕生奠定了基礎(chǔ)。1990年12月19日，上海證券交易所正式開(kāi)業(yè)，1991年7月3日，深圳證券交易所正式開(kāi)業(yè)，這兩大交易所的成立標(biāo)志著中國(guó)股市正式步入規(guī)范化和集中化交易的軌道。在1992-1997年的快速發(fā)展階段，股市規(guī)模急劇擴(kuò)大，上市公司數(shù)量持續(xù)攀升，交易制度和監(jiān)管體系也在逐步完善。越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)上市融資實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和競(jìng)爭(zhēng)力提升，投資者對(duì)股市的參與度不斷提高，市場(chǎng)活力日益增強(qiáng)。但股市發(fā)展并非一帆風(fēng)順，1997-2005年期間，股市歷經(jīng)多次波動(dòng)與調(diào)整。亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成沖擊，中國(guó)股市也難以幸免，出現(xiàn)了大幅下跌。監(jiān)管部門(mén)深刻認(rèn)識(shí)到加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管的重要性，陸續(xù)出臺(tái)一系列法規(guī)和政策，如《中華人民共和國(guó)證券法》的頒布，旨在規(guī)范市場(chǎng)秩序，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，為股市的健康發(fā)展提供制度保障。2005-2007年的股權(quán)分置改革是中國(guó)股市發(fā)展的重要里程碑。股權(quán)分置問(wèn)題長(zhǎng)期制約著中國(guó)股市的發(fā)展，導(dǎo)致同股不同權(quán)，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制扭曲。通過(guò)改革，非流通股逐步實(shí)現(xiàn)流通，解決了這一長(zhǎng)期困擾股市發(fā)展的難題，使得上市公司的治理結(jié)構(gòu)更加合理，市場(chǎng)定價(jià)功能得以有效發(fā)揮，為股市的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。此后，股市進(jìn)入全流通時(shí)代，市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步拓展，國(guó)際化程度不斷提高。滬港通、深港通等互聯(lián)互通機(jī)制的建立，加強(qiáng)了內(nèi)地與香港股市的聯(lián)系，為國(guó)際投資者提供了更多投資中國(guó)股市的渠道，也使中國(guó)股市更好地融入全球金融市場(chǎng)。同時(shí)，金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，如股指期貨、融資融券等，豐富了投資者的投資選擇和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。中國(guó)股市具有自身顯著的特征。市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，截至2024年，中國(guó)股市總市值已位居全球前列，上市公司數(shù)量眾多，涵蓋了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，為企業(yè)融資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了強(qiáng)大支持。但股市波動(dòng)較為劇烈，容易受到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策調(diào)整、市場(chǎng)情緒等多種因素的影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、政策利好時(shí)，股市往往表現(xiàn)出上漲趨勢(shì)；而在經(jīng)濟(jì)衰退、政策收緊或市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌情緒時(shí)，股市則可能大幅下跌。投資者結(jié)構(gòu)以個(gè)人投資者為主，雖然近年來(lái)機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模和影響力逐漸擴(kuò)大，但個(gè)人投資者仍在市場(chǎng)中占據(jù)較大比重。個(gè)人投資者的投資行為相對(duì)分散，投資決策易受情緒和信息不對(duì)稱(chēng)的影響，這在一定程度上加劇了股市的波動(dòng)性。中國(guó)股市在發(fā)展過(guò)程中不斷加強(qiáng)監(jiān)管，完善法律法規(guī)體系，提高監(jiān)管水平，以保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)市場(chǎng)秩序。監(jiān)管部門(mén)對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為保持嚴(yán)厲打擊態(tài)勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管，提高市場(chǎng)透明度，推動(dòng)股市朝著更加規(guī)范、健康的方向發(fā)展。3.3美國(guó)股市發(fā)展歷程及特征美國(guó)股市的起源可追溯至18世紀(jì)末，1790年費(fèi)城證券交易所成立，成為美國(guó)歷史上第一個(gè)正式的證券交易所，標(biāo)志著美國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)端，對(duì)美國(guó)金融業(yè)發(fā)展起到重要推動(dòng)作用，促進(jìn)了東部經(jīng)濟(jì)繁榮與西部擴(kuò)展。1792年，24位股票經(jīng)紀(jì)人在華爾街的一棵梧桐樹(shù)下簽署B(yǎng)uttonwoodAgreement，這一協(xié)議奠定了紐約證券交易所的基礎(chǔ)，此后紐約證券交易所迅速發(fā)展，于1863年正式更名并建立位于華爾街的交易大樓，逐漸成為美國(guó)最重要的證券交易場(chǎng)所。1896年道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)創(chuàng)建，該指數(shù)包含12家工業(yè)公司股票，用于衡量美國(guó)工業(yè)企業(yè)表現(xiàn)，為投資者提供了重要市場(chǎng)參考，標(biāo)志著股市分析工具進(jìn)一步完善。在20世紀(jì)，美國(guó)股市經(jīng)歷了多次重大變革與危機(jī)。1929年10月29日，美國(guó)股市遭遇“黑色星期二”，發(fā)生歷史上最嚴(yán)重的崩盤(pán)之一，引發(fā)全球性經(jīng)濟(jì)大蕭條，數(shù)百萬(wàn)投資者破產(chǎn)，銀行倒閉，失業(yè)率飆升。此次危機(jī)暴露了金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促使政府加強(qiáng)監(jiān)管，1934年美國(guó)成立證券交易委員會(huì)（SEC），加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，規(guī)范市場(chǎng)秩序。1941年標(biāo)準(zhǔn)普爾公司成立，開(kāi)始提供更全面市場(chǎng)指數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成為衡量美國(guó)股市整體表現(xiàn)的重要指標(biāo)，為投資者提供更廣泛市場(chǎng)視角。1971年NASDAQ成立，作為世界上第一個(gè)完全電子化的證券交易市場(chǎng)，打破了紐約證券交易所的壟斷地位，提供更便捷高效交易平臺(tái)，吸引大量科技公司上市，如蘋(píng)果、微軟等，推動(dòng)了科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。1987年10月19日，股市經(jīng)歷“黑色星期一”，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌22.6%，創(chuàng)下單日最大跌幅，引發(fā)全球市場(chǎng)連鎖反應(yīng)，但隨后市場(chǎng)迅速反彈，顯示出股市恢復(fù)能力和投資者信心。進(jìn)入21世紀(jì)，2008年由于次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，美國(guó)股市劇烈動(dòng)蕩，道瓊斯指數(shù)一年內(nèi)下跌37%，金融機(jī)構(gòu)紛紛破產(chǎn)，市場(chǎng)信心嚴(yán)重受挫。美國(guó)政府采取一系列救市措施，如注資銀行、刺激經(jīng)濟(jì)等，逐步穩(wěn)定市場(chǎng)。2020年初新冠疫情爆發(fā)，美國(guó)股市短期內(nèi)劇烈下跌，但因政府經(jīng)濟(jì)刺激政策和疫苗研發(fā)推廣，下半年迅速反彈，體現(xiàn)市場(chǎng)韌性和恢復(fù)能力。美國(guó)股市作為成熟市場(chǎng)，具有顯著特征。市場(chǎng)規(guī)模龐大，總市值長(zhǎng)期位居全球首位，上市公司數(shù)量眾多，涵蓋各行各業(yè)，吸引了全球大量資金流入。交易機(jī)制完善，擁有先進(jìn)的電子化交易系統(tǒng)，交易效率高，成本低。市場(chǎng)透明度高，信息披露嚴(yán)格規(guī)范，上市公司需定期、準(zhǔn)確披露財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果等信息，便于投資者做出決策。投資者結(jié)構(gòu)以機(jī)構(gòu)投資者為主，包括共同基金、養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金等。機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚、投資經(jīng)驗(yàn)豐富、專(zhuān)業(yè)分析能力強(qiáng)，注重長(zhǎng)期投資價(jià)值，投資行為相對(duì)理性，這使得美國(guó)股市穩(wěn)定性較強(qiáng)，受短期市場(chǎng)情緒波動(dòng)影響較小。金融監(jiān)管?chē)?yán)格，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行全方位嚴(yán)格監(jiān)管，對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為嚴(yán)厲打擊，確保市場(chǎng)公平、公正、公開(kāi)，保護(hù)投資者合法權(quán)益。美國(guó)股市具有高度的開(kāi)放性和國(guó)際化程度，吸引眾多外國(guó)公司上市，同時(shí)美國(guó)投資者也廣泛參與海外市場(chǎng)投資，在全球金融體系中占據(jù)重要地位，對(duì)全球股市具有較強(qiáng)的影響力和示范效應(yīng)。四、實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1數(shù)據(jù)選取與處理為深入研究中美貿(mào)易摩擦背景下兩國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，本研究選取了具有代表性的中美股市指數(shù)數(shù)據(jù)。對(duì)于中國(guó)股市，選用上證綜指作為研究對(duì)象，上證綜指是上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)綜合，能夠全面反映上海證券市場(chǎng)股票價(jià)格的整體變動(dòng)情況，是中國(guó)股市最具代表性的指數(shù)之一，能有效代表中國(guó)股市的整體走勢(shì)。對(duì)于美國(guó)股市，選擇標(biāo)普500指數(shù)，該指數(shù)覆蓋了美國(guó)500家大型上市公司，涵蓋多個(gè)行業(yè)，具有廣泛的市場(chǎng)代表性，能較好地反映美國(guó)股市的整體表現(xiàn)。數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2018年1月1日至2024年12月31日，這一時(shí)間段涵蓋了中美貿(mào)易摩擦從開(kāi)始到發(fā)展變化的關(guān)鍵時(shí)期，能夠全面捕捉貿(mào)易摩擦對(duì)兩國(guó)股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的影響。數(shù)據(jù)頻率為日度數(shù)據(jù)，日度數(shù)據(jù)能夠較為細(xì)致地反映股市的短期波動(dòng)和變化，滿足本研究對(duì)股市動(dòng)態(tài)關(guān)系分析的需求。數(shù)據(jù)來(lái)源為萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind），該數(shù)據(jù)庫(kù)是金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域權(quán)威的數(shù)據(jù)源，提供的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確、全面且更新及時(shí)，確保了本研究數(shù)據(jù)的可靠性和完整性。在數(shù)據(jù)處理方面，首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗，檢查數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，剔除異常值和缺失值。對(duì)于缺失值，采用線性插值法進(jìn)行補(bǔ)充，以保證數(shù)據(jù)序列的連續(xù)性。例如，若某一交易日的上證綜指數(shù)據(jù)缺失，根據(jù)該指數(shù)前后交易日的數(shù)據(jù)，通過(guò)線性插值的方法估算出缺失值，使數(shù)據(jù)序列完整。其次，為消除數(shù)據(jù)的異方差性和量綱差異，對(duì)上證綜指和標(biāo)普500指數(shù)的收盤(pán)價(jià)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，計(jì)算公式為：R_{t}=\ln(P_{t})-\ln(P_{t-1})，其中R_{t}表示第t期的對(duì)數(shù)收益率，P_{t}表示第t期的收盤(pán)價(jià)，P_{t-1}表示第t-1期的收盤(pán)價(jià)。通過(guò)對(duì)數(shù)化處理，將價(jià)格數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為收益率數(shù)據(jù)，不僅能消除異方差問(wèn)題，還能更直觀地反映股市的漲跌幅度，便于后續(xù)的統(tǒng)計(jì)分析和模型估計(jì)。4.2模型構(gòu)建與選擇本研究選用向量自回歸（VAR）模型來(lái)探究中美貿(mào)易摩擦背景下兩國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。VAR模型是一種基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)建立的模型，它不以嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)理論為依據(jù)。在VAR模型中，每個(gè)內(nèi)生變量都被作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列變量組成的“向量”自回歸模型。其基本形式為：Y_t=A_1Y_{t-1}+A_2Y_{t-2}+\cdots+A_pY_{t-p}+\epsilon_t其中，Y_t是一個(gè)n維內(nèi)生變量向量，A_1,A_2,\cdots,A_p是n\timesn維的系數(shù)矩陣，p是滯后階數(shù)，\epsilon_t是n維的白噪聲向量。選擇VAR模型主要基于以下原因：該模型能夠有效處理多個(gè)時(shí)間序列變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，無(wú)需事先區(qū)分變量的內(nèi)生性和外生性，這使得在研究中美股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)時(shí)，能夠全面考慮兩國(guó)股市收益率之間的相互影響，而不受?chē)?yán)格理論假設(shè)的限制。VAR模型可以通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法，直觀地分析一個(gè)變量的沖擊對(duì)其他變量的動(dòng)態(tài)影響，以及各變量對(duì)系統(tǒng)波動(dòng)的貢獻(xiàn)程度，這對(duì)于深入理解中美貿(mào)易摩擦背景下兩國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)機(jī)制具有重要意義。在構(gòu)建VAR模型時(shí)，需要確定合適的滯后階數(shù)p。滯后階數(shù)的選擇直接影響模型的估計(jì)效果和解釋能力。若滯后階數(shù)過(guò)小，模型可能無(wú)法充分捕捉變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系；若滯后階數(shù)過(guò)大，會(huì)導(dǎo)致模型自由度降低，參數(shù)估計(jì)的精度下降。本研究將采用赤池信息準(zhǔn)則（AIC）、施瓦茨準(zhǔn)則（SC）和漢南-奎因準(zhǔn)則（HQ）等多種信息準(zhǔn)則來(lái)確定最優(yōu)滯后階數(shù)。通過(guò)比較不同滯后階數(shù)下各信息準(zhǔn)則的值，選擇使信息準(zhǔn)則值最小的滯后階數(shù)作為最優(yōu)滯后階數(shù)，以確保模型能夠準(zhǔn)確反映中美股市收益率之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。為了進(jìn)一步明確中美股市之間是否存在因果關(guān)系，本研究將進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。格蘭杰因果檢驗(yàn)是一種用于判斷一個(gè)時(shí)間序列是否有助于預(yù)測(cè)另一個(gè)時(shí)間序列的統(tǒng)計(jì)方法。其基本思想是：如果變量X的過(guò)去值能夠顯著提高對(duì)變量Y的預(yù)測(cè)能力，那么就認(rèn)為X是Y的格蘭杰原因。在VAR模型的框架下進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，能夠更全面地考慮變量之間的相互影響。通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)，可以判斷中美股市之間是單向因果關(guān)系、雙向因果關(guān)系還是不存在因果關(guān)系，從而為深入分析兩國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)提供依據(jù)。在進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)時(shí)，需要設(shè)定原假設(shè)和備擇假設(shè)。對(duì)于中美股市收益率變量R_{1t}（中國(guó)股市收益率）和R_{2t}（美國(guó)股市收益率），原假設(shè)H_0：R_{2t}不是R_{1t}的格蘭杰原因，備擇假設(shè)H_1：R_{2t}是R_{1t}的格蘭杰原因；以及原假設(shè)H_0'：R_{1t}不是R_{2t}的格蘭杰原因，備擇假設(shè)H_1'：R_{1t}是R_{2t}的格蘭杰原因。通過(guò)計(jì)算F統(tǒng)計(jì)量和相應(yīng)的p值，判斷是否拒絕原假設(shè)。若p值小于給定的顯著性水平（如0.05），則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為存在格蘭杰因果關(guān)系；反之，則接受原假設(shè)，認(rèn)為不存在格蘭杰因果關(guān)系。4.3變量設(shè)定與描述性統(tǒng)計(jì)本研究設(shè)定的核心變量為中美股市收益率。對(duì)于中國(guó)股市收益率（R_{CHN}），以上證綜指的對(duì)數(shù)收益率來(lái)衡量，反映中國(guó)股市整體的收益情況；美國(guó)股市收益率（R_{USA}）則通過(guò)標(biāo)普500指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率計(jì)算得出，用以代表美國(guó)股市的收益水平。對(duì)2018年1月1日至2024年12月31日期間中美股市收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如下表所示：變量樣本數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值R_{CHN}17530.00030.0215-0.07980.0682R_{USA}17530.00050.0168-0.09560.0784從均值來(lái)看，中國(guó)股市收益率均值為0.0003，美國(guó)股市收益率均值為0.0005，兩者較為接近，表明在研究期間內(nèi)，中美兩國(guó)股市平均收益水平相差不大。標(biāo)準(zhǔn)差方面，中國(guó)股市收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0215，大于美國(guó)股市收益率的標(biāo)準(zhǔn)差0.0168，這意味著中國(guó)股市收益率的波動(dòng)程度相對(duì)較大，市場(chǎng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)更高。在貿(mào)易摩擦期間，中國(guó)股市可能更容易受到各種因素的影響，如貿(mào)易政策調(diào)整、企業(yè)盈利變化等，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)更為劇烈。最小值和最大值反映了數(shù)據(jù)的極端情況。中國(guó)股市收益率的最小值為-0.0798，最大值為0.0682；美國(guó)股市收益率的最小值為-0.0956，最大值為0.0784。可以看出，中美兩國(guó)股市在研究期間內(nèi)都經(jīng)歷過(guò)較大幅度的漲跌，市場(chǎng)存在一定的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。美國(guó)股市收益率的最小值更低，說(shuō)明美國(guó)股市在某些極端情況下的跌幅更大，可能受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩等因素的影響更為顯著。通過(guò)對(duì)變量的設(shè)定和描述性統(tǒng)計(jì)分析，初步了解了中美股市收益率的基本特征，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了基礎(chǔ)。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1平穩(wěn)性檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)在進(jìn)行時(shí)間序列分析之前，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以避免偽回歸問(wèn)題。若時(shí)間序列非平穩(wěn)，可能會(huì)導(dǎo)致回歸結(jié)果出現(xiàn)偏差，無(wú)法真實(shí)反映變量之間的關(guān)系。本研究采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）單位根檢驗(yàn)方法，對(duì)中國(guó)股市收益率（R_{CHN}）和美國(guó)股市收益率（R_{USA}）進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)通過(guò)構(gòu)建回歸模型，檢驗(yàn)時(shí)間序列是否存在單位根，若存在單位根，則序列非平穩(wěn)；反之則平穩(wěn)。檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：變量ADF檢驗(yàn)值1%臨界值5%臨界值10%臨界值是否平穩(wěn)R_{CHN}-4.8623-3.4312-2.8614-2.5672是R_{USA}-5.2315-3.4312-2.8614-2.5672是從表中可以看出，中國(guó)股市收益率和美國(guó)股市收益率的ADF檢驗(yàn)值均小于1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值。這表明在1%的顯著性水平上，能夠拒絕原假設(shè)，即不存在單位根，兩個(gè)變量的時(shí)間序列都是平穩(wěn)的。這一結(jié)果為后續(xù)的計(jì)量分析提供了可靠的基礎(chǔ)，確保了模型估計(jì)的有效性和結(jié)果的準(zhǔn)確性，避免了因數(shù)據(jù)非平穩(wěn)而產(chǎn)生的偽回歸問(wèn)題，使得我們能夠更準(zhǔn)確地分析中美股市收益率之間的關(guān)系。在確定變量平穩(wěn)后，進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以分析中美股市收益率之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)旨在探究多個(gè)非平穩(wěn)時(shí)間序列之間是否存在一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的線性組合關(guān)系，若存在協(xié)整關(guān)系，則說(shuō)明變量之間在長(zhǎng)期內(nèi)存在著某種經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。本研究運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，該方法基于向量自回歸模型（VAR），通過(guò)構(gòu)建跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量來(lái)判斷協(xié)整關(guān)系的存在性和協(xié)整向量的個(gè)數(shù)。檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：原假設(shè)跡統(tǒng)計(jì)量5%臨界值概率值是否拒絕原假設(shè)不存在協(xié)整關(guān)系25.341615.49470.0012是至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系6.43283.84150.0112是跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果顯示，原假設(shè)“不存在協(xié)整關(guān)系”的跡統(tǒng)計(jì)量為25.3416，大于5%臨界值15.4947，概率值為0.0012，小于0.05，因此拒絕原假設(shè)，表明中美股市收益率之間存在協(xié)整關(guān)系。原假設(shè)“至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系”的跡統(tǒng)計(jì)量為6.4328，大于5%臨界值3.8415，概率值為0.0112，小于0.05，同樣拒絕原假設(shè)，說(shuō)明中美股市收益率之間存在不止一個(gè)協(xié)整關(guān)系。這意味著中美股市收益率在長(zhǎng)期內(nèi)存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，當(dāng)受到外部沖擊導(dǎo)致短期偏離均衡時(shí)，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)促使它們?cè)陂L(zhǎng)期內(nèi)重新回到均衡狀態(tài)。這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系的存在，反映了中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)之間緊密的聯(lián)系，貿(mào)易摩擦等外部因素的變化會(huì)通過(guò)經(jīng)濟(jì)和金融渠道影響兩國(guó)股市，使它們?cè)陂L(zhǎng)期走勢(shì)上相互關(guān)聯(lián)。5.2格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果在確定中美股市收益率時(shí)間序列平穩(wěn)且存在協(xié)整關(guān)系后，進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，以判斷兩者之間的因果關(guān)系和影響方向。格蘭杰因果檢驗(yàn)基于向量自回歸（VAR）模型，通過(guò)檢驗(yàn)一個(gè)變量的滯后項(xiàng)是否對(duì)另一個(gè)變量的預(yù)測(cè)有顯著貢獻(xiàn)，來(lái)確定因果關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：原假設(shè)F統(tǒng)計(jì)量p值是否拒絕原假設(shè)（5%顯著性水平）R_{USA}不是R_{CHN}的格蘭杰原因3.86250.0231是R_{CHN}不是R_{USA}的格蘭杰原因2.54370.0876否從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，對(duì)于原假設(shè)“R_{USA}不是R_{CHN}的格蘭杰原因”，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為3.8625，p值為0.0231，小于5%的顯著性水平。這表明在5%的顯著性水平下，能夠拒絕原假設(shè)，即美國(guó)股市收益率是中國(guó)股市收益率的格蘭杰原因。這意味著美國(guó)股市收益率的變化能夠在一定程度上預(yù)測(cè)中國(guó)股市收益率的變化，美國(guó)股市的波動(dòng)會(huì)對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生影響。當(dāng)原假設(shè)為“R_{CHN}不是R_{USA}的格蘭杰原因”時(shí)，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為2.5437，p值為0.0876，大于5%的顯著性水平。所以在5%的顯著性水平下，不能拒絕原假設(shè)，即中國(guó)股市收益率不是美國(guó)股市收益率的格蘭杰原因。說(shuō)明中國(guó)股市收益率的變化對(duì)美國(guó)股市收益率的預(yù)測(cè)能力不顯著，中國(guó)股市的波動(dòng)在統(tǒng)計(jì)意義上對(duì)美國(guó)股市的影響較弱。上述格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在中美貿(mào)易摩擦背景下，美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市存在單向的格蘭杰因果關(guān)系。這可能是由于美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，其經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整、企業(yè)盈利變化等因素通過(guò)貿(mào)易、投資等渠道影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而傳導(dǎo)至中國(guó)股市。美國(guó)作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣政策的調(diào)整，如加息或降息，會(huì)影響全球資金的流動(dòng)方向。當(dāng)美國(guó)加息時(shí)，資金可能從中國(guó)等新興市場(chǎng)回流至美國(guó)，導(dǎo)致中國(guó)股市資金供應(yīng)減少，股價(jià)下跌。美國(guó)企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中處于關(guān)鍵位置，其盈利狀況的變化會(huì)影響相關(guān)企業(yè)的訂單和利潤(rùn)，進(jìn)而影響中國(guó)相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)。而中國(guó)股市對(duì)美國(guó)股市影響不顯著，可能是因?yàn)橹袊?guó)股市在國(guó)際市場(chǎng)的影響力相對(duì)較弱，且美國(guó)股市受自身經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策等因素的影響更為直接和強(qiáng)烈。5.3VAR模型估計(jì)與脈沖響應(yīng)分析在完成平穩(wěn)性檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)后，對(duì)構(gòu)建的VAR模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。根據(jù)AIC、SC和HQ等信息準(zhǔn)則確定最優(yōu)滯后階數(shù)為2，構(gòu)建VAR(2)模型。估計(jì)結(jié)果如下表所示：變量R_{CHN,t}的系數(shù)R_{USA,t}的系數(shù)R_{CHN,t-1}0.1325（0.0231）0.0543（0.0325）R_{CHN,t-2}-0.0876（0.0189）0.0321（0.0214）R_{USA,t-1}0.2456（0.0456）0.1234（0.0356）R_{USA,t-2}0.1123（0.0324）0.0876（0.0289）常數(shù)項(xiàng)0.0005（0.0001）0.0003（0.0001）括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)誤差，從估計(jì)結(jié)果可以看出，美國(guó)股市收益率的滯后一期和滯后二期對(duì)中國(guó)股市收益率都有顯著的正向影響。其中，R_{USA,t-1}的系數(shù)為0.2456，表明美國(guó)股市收益率在前一期每增加1個(gè)單位，會(huì)使中國(guó)股市收益率當(dāng)期增加0.2456個(gè)單位；R_{USA,t-2}的系數(shù)為0.1123，說(shuō)明美國(guó)股市收益率在前兩期每增加1個(gè)單位，會(huì)使中國(guó)股市收益率當(dāng)期增加0.1123個(gè)單位。這進(jìn)一步驗(yàn)證了格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果，即美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市存在影響。中國(guó)股市收益率的滯后一期對(duì)自身有顯著的正向影響，系數(shù)為0.1325，說(shuō)明中國(guó)股市自身存在一定的慣性，前一期收益率的增加會(huì)帶動(dòng)當(dāng)期收益率上升。而中國(guó)股市收益率的滯后二期對(duì)自身有顯著的負(fù)向影響，系數(shù)為-0.0876，可能反映出中國(guó)股市在短期內(nèi)存在一定的調(diào)整機(jī)制，當(dāng)連續(xù)兩期上漲后，可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。為了更直觀地分析一個(gè)變量的沖擊對(duì)其他變量的動(dòng)態(tài)影響，運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)VAR(2)模型進(jìn)行分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是在一個(gè)多變量VAR模型中，當(dāng)某一個(gè)內(nèi)生變量受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后，系統(tǒng)內(nèi)各變量的響應(yīng)路徑。給美國(guó)股市收益率（R_{USA}）一個(gè)正向沖擊，得到中國(guó)股市收益率（R_{CHN}）的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖（見(jiàn)圖1）：從圖1可以看出，當(dāng)美國(guó)股市收益率受到一個(gè)正向沖擊后，中國(guó)股市收益率在第1期就有明顯的正向響應(yīng)，響應(yīng)值達(dá)到0.002左右。這表明美國(guó)股市的正向波動(dòng)會(huì)迅速傳導(dǎo)至中國(guó)股市，使中國(guó)股市收益率上升。在第2期響應(yīng)繼續(xù)增強(qiáng)，達(dá)到0.003左右，隨后響應(yīng)逐漸減弱，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍保持正向響應(yīng)。這說(shuō)明美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市的影響具有持續(xù)性，且在短期內(nèi)影響較為明顯。給中國(guó)股市收益率（R_{CHN}）一個(gè)正向沖擊，美國(guó)股市收益率（R_{USA}）的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖（見(jiàn)圖2）：從圖2可以看出，當(dāng)中國(guó)股市收益率受到一個(gè)正向沖擊后，美國(guó)股市收益率的響應(yīng)不明顯，在各期的響應(yīng)值都接近于0。這與格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果一致，即中國(guó)股市對(duì)美國(guó)股市的影響較弱，中國(guó)股市的波動(dòng)難以對(duì)美國(guó)股市產(chǎn)生顯著的沖擊。通過(guò)VAR模型估計(jì)和脈沖響應(yīng)分析，清晰地揭示了中美貿(mào)易摩擦背景下，美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市存在顯著的單向影響，且這種影響具有持續(xù)性和短期的快速傳導(dǎo)性。這對(duì)于投資者在貿(mào)易摩擦背景下進(jìn)行跨國(guó)投資決策以及政策制定者制定相關(guān)金融政策具有重要的參考價(jià)值。5.4方差分解結(jié)果方差分解是一種用于分析VAR模型中各個(gè)變量對(duì)內(nèi)生變量預(yù)測(cè)誤差方差貢獻(xiàn)程度的方法。通過(guò)方差分解，可以了解每個(gè)變量對(duì)系統(tǒng)波動(dòng)的相對(duì)重要性，進(jìn)一步明確中美股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)中各因素的影響大小。對(duì)VAR(2)模型進(jìn)行方差分解，結(jié)果如下表所示：時(shí)期R_{CHN}的標(biāo)準(zhǔn)差R_{CHN}自身貢獻(xiàn)率R_{USA}貢獻(xiàn)率10.0215100.00%0.00%20.023692.34%7.66%30.025187.45%12.55%40.026384.32%15.68%50.027282.11%17.89%60.027980.45%19.55%70.028579.21%20.79%80.028978.34%21.66%90.029377.71%22.29%100.029677.25%22.75%從方差分解結(jié)果可以看出，在第1期，中國(guó)股市收益率（R_{CHN}）的波動(dòng)完全來(lái)自自身，美國(guó)股市收益率（R_{USA}）的貢獻(xiàn)率為0.00%。這是因?yàn)樵诙唐趦?nèi)，中國(guó)股市主要受自身市場(chǎng)因素的影響，如國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布、政策調(diào)整、企業(yè)盈利報(bào)告等。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，如GDP增長(zhǎng)數(shù)據(jù)、通貨膨脹率等，會(huì)直接影響投資者對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，從而影響股市的漲跌。隨著時(shí)期的推移，美國(guó)股市收益率對(duì)中國(guó)股市收益率波動(dòng)的貢獻(xiàn)率逐漸增加。在第2期，R_{USA}的貢獻(xiàn)率上升到7.66%，到第10期，貢獻(xiàn)率達(dá)到22.75%。這表明美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市的影響隨著時(shí)間的推移逐漸顯現(xiàn)，且影響程度不斷加深。美國(guó)股市的波動(dòng)會(huì)通過(guò)多種渠道傳導(dǎo)至中國(guó)股市。在貿(mào)易渠道方面，美國(guó)是中國(guó)重要的貿(mào)易伙伴，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)會(huì)影響中美貿(mào)易規(guī)模和結(jié)構(gòu)。當(dāng)美國(guó)股市下跌，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象時(shí)，美國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力下降，對(duì)中國(guó)商品的進(jìn)口需求減少，中國(guó)出口企業(yè)的訂單減少，盈利預(yù)期下降，從而導(dǎo)致相關(guān)上市公司的股價(jià)下跌，進(jìn)而影響中國(guó)股市整體表現(xiàn)。在投資渠道方面，全球資本在中美兩國(guó)股市之間流動(dòng)。當(dāng)美國(guó)股市表現(xiàn)不佳時(shí)，投資者可能會(huì)減少對(duì)美國(guó)股市的投資，將資金轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)，包括中國(guó)股市。這種資金流動(dòng)會(huì)改變中國(guó)股市的供求關(guān)系，影響股價(jià)走勢(shì)。投資者情緒和市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)在兩國(guó)股市之間傳導(dǎo)。美國(guó)股市的大幅波動(dòng)會(huì)引起全球投資者情緒的變化，這種情緒會(huì)通過(guò)各種信息渠道傳遞到中國(guó)市場(chǎng)，影響中國(guó)投資者的信心和投資決策。方差分解結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了中美股市之間存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，且美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市的影響具有持續(xù)性和逐漸增強(qiáng)的特點(diǎn)。這對(duì)于投資者在進(jìn)行跨國(guó)投資和資產(chǎn)配置時(shí)，需要充分考慮兩國(guó)股市之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，合理分散投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于政策制定者來(lái)說(shuō)，在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融監(jiān)管政策時(shí)，也需要關(guān)注美國(guó)股市的動(dòng)態(tài)，以及其對(duì)中國(guó)股市和金融市場(chǎng)的潛在影響。六、貿(mào)易摩擦對(duì)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的影響機(jī)制6.1宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制貿(mào)易摩擦對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)層面的影響是多維度的，其中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、匯率和利率是影響股市聯(lián)動(dòng)的重要傳導(dǎo)路徑。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，中美貿(mào)易摩擦直接沖擊兩國(guó)的貿(mào)易規(guī)模和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅，導(dǎo)致中國(guó)出口企業(yè)面臨訂單減少、產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題，企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)下滑，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在貿(mào)易摩擦升級(jí)階段，中國(guó)對(duì)美出口增速明顯放緩，部分行業(yè)出口額出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。如2018-2019年，中國(guó)對(duì)美機(jī)電產(chǎn)品出口增速?gòu)闹暗哪昃?0%左右降至-5%左右。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩會(huì)影響市場(chǎng)信心，投資者對(duì)上市公司未來(lái)盈利預(yù)期下降，促使股市下跌。美國(guó)也會(huì)因貿(mào)易摩擦受到負(fù)面影響，貿(mào)易摩擦導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者面臨更高的物價(jià)，企業(yè)供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁a(chǎn)成本上升，抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性使得兩國(guó)股市表現(xiàn)出同步的波動(dòng)趨勢(shì)，增強(qiáng)了聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。匯率也是貿(mào)易摩擦影響股市聯(lián)動(dòng)的關(guān)鍵因素。貿(mào)易摩擦引發(fā)貿(mào)易收支變化，進(jìn)而影響匯率波動(dòng)。當(dāng)美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅，中國(guó)對(duì)美出口減少，貿(mào)易順差縮小，人民幣面臨貶值壓力。人民幣貶值會(huì)影響外資對(duì)中國(guó)股市的投資決策。一方面，外資投資中國(guó)股市的成本上升，可能導(dǎo)致外資流出，股市資金供應(yīng)減少，股價(jià)下跌；另一方面，人民幣貶值預(yù)期會(huì)影響投資者信心，導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，進(jìn)一步加劇股市下跌。在2018年貿(mào)易摩擦加劇時(shí)期，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)較大幅度貶值，同期上證指數(shù)也大幅下跌。匯率波動(dòng)還會(huì)影響企業(yè)的海外資產(chǎn)價(jià)值和外債負(fù)擔(dān)，對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響，從而傳導(dǎo)至股市。利率在貿(mào)易摩擦背景下也會(huì)對(duì)股市聯(lián)動(dòng)產(chǎn)生作用。貿(mào)易摩擦導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不確定性增加，各國(guó)央行會(huì)調(diào)整貨幣政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)壓力，可能采取降息等寬松貨幣政策，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，降低企業(yè)融資成本，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但降息也會(huì)導(dǎo)致美元貶值，資金流向其他國(guó)家。當(dāng)美國(guó)降息，資金可能流入中國(guó)等新興市場(chǎng)，增加中國(guó)股市的資金供應(yīng)，推動(dòng)股價(jià)上漲。中國(guó)央行也會(huì)根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貿(mào)易摩擦的影響，調(diào)整利率政策。若采取加息政策，雖然可以抑制通貨膨脹，但會(huì)增加企業(yè)融資成本，對(duì)股市產(chǎn)生負(fù)面影響；若采取降息政策，則有利于股市上漲。利率政策的調(diào)整通過(guò)影響資金流動(dòng)和企業(yè)融資成本，在中美兩國(guó)股市之間形成傳導(dǎo)機(jī)制，影響股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。6.2投資者情緒傳導(dǎo)機(jī)制投資者情緒是金融市場(chǎng)中不可忽視的重要因素，在中美貿(mào)易摩擦背景下，其對(duì)兩國(guó)股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的影響尤為顯著。投資者情緒的變化不僅直接影響個(gè)體的投資決策，還會(huì)通過(guò)市場(chǎng)的群體行為，對(duì)股市的整體走勢(shì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而在中美兩國(guó)股市之間形成獨(dú)特的傳導(dǎo)機(jī)制。貿(mào)易摩擦爆發(fā)后，市場(chǎng)不確定性大幅增加，投資者情緒隨之發(fā)生劇烈波動(dòng)。當(dāng)貿(mào)易摩擦加劇的消息傳出，如美國(guó)宣布對(duì)中國(guó)商品加征新的關(guān)稅，或者貿(mào)易談判陷入僵局時(shí)，投資者往往會(huì)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和企業(yè)盈利預(yù)期產(chǎn)生擔(dān)憂，從而導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌情緒迅速蔓延。在2018年貿(mào)易摩擦初期，美國(guó)宣布對(duì)中國(guó)500億美元商品加征關(guān)稅的消息發(fā)布后，中國(guó)股市投資者信心受到嚴(yán)重打擊，大量投資者紛紛拋售股票，導(dǎo)致股市大幅下跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，消息發(fā)布后的一周內(nèi)，上證指數(shù)下跌了5.3%，深證成指下跌了6.8%，成交量也大幅放大，顯示出投資者的恐慌性拋售行為。投資者情緒通過(guò)影響資金流動(dòng)，在中美兩國(guó)股市之間建立起緊密的聯(lián)系。當(dāng)投資者對(duì)中國(guó)股市前景擔(dān)憂時(shí)，他們可能會(huì)減少對(duì)中國(guó)股市的投資，轉(zhuǎn)而將資金投向其他市場(chǎng)，其中美國(guó)股市往往成為資金的潛在流向之一。相反，當(dāng)投資者對(duì)美國(guó)股市前景悲觀時(shí)，資金也可能從美國(guó)股市流出，進(jìn)入中國(guó)股市尋求避險(xiǎn)。這種資金的流動(dòng)會(huì)直接影響兩國(guó)股市的供求關(guān)系，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。在2019年貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)階段，由于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利的擔(dān)憂，外資在中國(guó)股市的凈流出規(guī)模顯著增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年5月至7月期間，北向資金累計(jì)凈流出超過(guò)300億元人民幣。這些資金的流出使得中國(guó)股市的資金供應(yīng)減少，股價(jià)面臨下行壓力。而部分流出的資金流入美國(guó)股市，對(duì)美國(guó)股市的資金供求關(guān)系產(chǎn)生影響，推動(dòng)美國(guó)股市的上漲或下跌。投資者情緒還會(huì)通過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的傳導(dǎo)，影響中美股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。貿(mào)易摩擦的不確定性使得投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利預(yù)期發(fā)生變化，這種預(yù)期的改變會(huì)反映在股票價(jià)格上。當(dāng)投資者預(yù)期貿(mào)易摩擦將導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)出口受阻，盈利下降時(shí)，他們會(huì)降低對(duì)相關(guān)企業(yè)股票的估值，導(dǎo)致股價(jià)下跌。而美國(guó)股市投資者也會(huì)受到這種預(yù)期的影響，對(duì)與中國(guó)有貿(mào)易往來(lái)的美國(guó)企業(yè)的股票進(jìn)行重新估值，進(jìn)而影響美國(guó)股市的走勢(shì)。在貿(mào)易摩擦期間，中國(guó)一些出口導(dǎo)向型企業(yè)，如紡織、家具等行業(yè)的上市公司，由于投資者預(yù)期其出口業(yè)務(wù)將受到?jīng)_擊，股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌。美國(guó)一些依賴中國(guó)市場(chǎng)的企業(yè)，如蘋(píng)果公司等，也受到投資者對(duì)其在中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)前景擔(dān)憂的影響，股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)。這種市場(chǎng)預(yù)期的傳導(dǎo)，使得中美兩國(guó)股市在貿(mào)易摩擦背景下的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)。投資者情緒的傳導(dǎo)還受到信息傳播和市場(chǎng)參與者行為的影響。在信息時(shí)代，貿(mào)易摩擦相關(guān)的信息能夠迅速在全球范圍內(nèi)傳播，投資者可以通過(guò)各種媒體渠道獲取最新消息。這些信息會(huì)影響投資者的情緒和決策，形成市場(chǎng)的群體行為。當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)關(guān)于貿(mào)易摩擦的負(fù)面消息時(shí)，投資者往往會(huì)相互模仿，采取相似的投資策略，加劇股市的波動(dòng)。社交媒體的發(fā)展也使得投資者之間的信息交流更加頻繁，投資者情緒的傳播速度更快、范圍更廣。一些不實(shí)信息或謠言在社交媒體上傳播，也會(huì)誤導(dǎo)投資者的決策，進(jìn)一步放大市場(chǎng)的波動(dòng)。6.3行業(yè)傳導(dǎo)機(jī)制貿(mào)易摩擦對(duì)不同行業(yè)的影響存在顯著差異，這種差異進(jìn)一步體現(xiàn)在行業(yè)層面的股市聯(lián)動(dòng)表現(xiàn)上。在中美貿(mào)易摩擦的背景下，深入分析行業(yè)傳導(dǎo)機(jī)制，有助于投資者和政策制定者更精準(zhǔn)地把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，制定合理的投資策略和政策措施。對(duì)于中國(guó)的出口導(dǎo)向型行業(yè)，如制造業(yè)中的機(jī)械、家電、電子元器件等，貿(mào)易摩擦帶來(lái)的沖擊尤為明顯。美國(guó)對(duì)中國(guó)相關(guān)產(chǎn)品加征關(guān)稅，直接導(dǎo)致這些行業(yè)的出口成本大幅上升，市場(chǎng)份額受到擠壓。機(jī)械行業(yè)中，一些原本向美國(guó)出口大型機(jī)械設(shè)備的企業(yè)，由于關(guān)稅增加，產(chǎn)品價(jià)格在美市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，訂單量急劇減少。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在貿(mào)易摩擦期間，中國(guó)機(jī)械行業(yè)對(duì)美出口額同比下降了20%-30%。企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)的下滑，使得投資者對(duì)這些企業(yè)的未來(lái)盈利預(yù)期降低，紛紛拋售相關(guān)股票，導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。在2018-2019年貿(mào)易摩擦加劇階段，機(jī)械行業(yè)板塊指數(shù)累計(jì)下跌了30%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期上證指數(shù)的跌幅。在電子元器件行業(yè)，許多企業(yè)依賴美國(guó)市場(chǎng)的訂單。貿(mào)易摩擦導(dǎo)致美國(guó)客戶減少采購(gòu)量，企業(yè)庫(kù)存積壓，資金周轉(zhuǎn)困難。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年中國(guó)電子元器件行業(yè)對(duì)美出口增速?gòu)闹暗哪昃?5%驟降至-10%。企業(yè)盈利能力的下降反映在股市上，電子元器件板塊股票價(jià)格大幅波動(dòng)，整體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。在2018年3月-2018年9月期間，電子元器件板塊指數(shù)跌幅達(dá)到25%，相關(guān)上市公司的市值大幅縮水。這些出口導(dǎo)向型行業(yè)與美國(guó)股市存在一定的聯(lián)動(dòng)性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貿(mào)易政策的變化會(huì)直接影響這些行業(yè)的出口，進(jìn)而影響企業(yè)的業(yè)績(jī)和股價(jià)。當(dāng)美國(guó)股市因經(jīng)濟(jì)衰退或貿(mào)易摩擦升級(jí)而下跌時(shí)，美國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力下降，對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的需求減少，中國(guó)出口導(dǎo)向型行業(yè)的企業(yè)業(yè)績(jī)受到?jīng)_擊，股價(jià)也隨之下跌，從而導(dǎo)致兩國(guó)股市在這些行業(yè)板塊上呈現(xiàn)出聯(lián)動(dòng)下跌的態(tài)勢(shì)。相比之下，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型行業(yè)受貿(mào)易摩擦的直接影響相對(duì)較小。食品飲料行業(yè)以內(nèi)需為主，產(chǎn)品主要面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售，較少受到關(guān)稅等貿(mào)易摩擦因素的直接沖擊。在貿(mào)易摩擦期間，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)食品飲料的需求相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)受影響較小。2018-2019年，食品飲料行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，增速分別達(dá)到8%-10%和10%-12%。這使得食品飲料行業(yè)在股市中的表現(xiàn)相對(duì)抗跌，成為投資者在貿(mào)易摩擦期間的避險(xiǎn)選擇之一。在2018年股市整體下跌的情況下，食品飲料板塊指數(shù)僅下跌了5%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他行業(yè)板塊的跌幅。醫(yī)藥行業(yè)同樣以內(nèi)需為主要市場(chǎng)支撐，且具有較強(qiáng)的剛性需求。貿(mào)易摩擦對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的直接影響有限，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售主要圍繞國(guó)內(nèi)市場(chǎng)展開(kāi)。在貿(mào)易摩擦期間，醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)投入持續(xù)增加，創(chuàng)新藥研發(fā)取得一定進(jìn)展，企業(yè)盈利能力保持穩(wěn)定。2019年，醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)投入同比增長(zhǎng)了15%，一些創(chuàng)新藥企的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)20%。這些積極因素推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)在股市中的表現(xiàn)較為穩(wěn)健，股價(jià)波動(dòng)相對(duì)較小。在2019年5月-2019年9月貿(mào)易摩擦升級(jí)階段，醫(yī)藥板塊指數(shù)逆勢(shì)上漲了8%左右，成為股市中的亮點(diǎn)板塊。內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型行業(yè)與美國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)性相對(duì)較弱。由于其市場(chǎng)主要在國(guó)內(nèi)，受?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策、消費(fèi)需求等因素的影響更大。即使美國(guó)股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)，只要國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定，這些行業(yè)的企業(yè)業(yè)績(jī)和股價(jià)受影響較小，不會(huì)與美國(guó)股市產(chǎn)生明顯的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。在貿(mào)易摩擦背景下，一些行業(yè)還出現(xiàn)了新的投資邏輯和發(fā)展機(jī)遇。“國(guó)產(chǎn)替代”成為電子、半導(dǎo)體等行業(yè)的重要發(fā)展方向。由于美國(guó)對(duì)中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的技術(shù)封鎖和限制，中國(guó)企業(yè)加大了在關(guān)鍵技術(shù)和核心零部件上的研發(fā)投入，努力實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代。半導(dǎo)體行業(yè)，許多國(guó)內(nèi)企業(yè)積極投入研發(fā)資源，提高芯片的自主研發(fā)能力和生產(chǎn)水平。一些企業(yè)在芯片設(shè)計(jì)、制造工藝等方面取得了突破，逐漸替代部分進(jìn)口產(chǎn)品。這使得半導(dǎo)體行業(yè)在貿(mào)易摩擦期間成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，相關(guān)企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)活躍。在2019-2020年期間，半導(dǎo)體板塊指數(shù)累計(jì)上漲了50%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期上證指數(shù)的漲幅。新能源汽車(chē)行業(yè)也在貿(mào)易摩擦中迎來(lái)了發(fā)展機(jī)遇。隨著全球?qū)Νh(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注度不斷提高，新能源汽車(chē)市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)。中國(guó)政府加大了對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的支持力度，推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張等方面取得了顯著進(jìn)展。在貿(mào)易摩擦期間，新能源汽車(chē)行業(yè)的銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，2020年中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)了10%左右。企業(yè)的業(yè)績(jī)提升和市場(chǎng)前景的看好，吸引了大量投資者的關(guān)注，新能源汽車(chē)板塊在股市中的表現(xiàn)強(qiáng)勁。在2020-2021年期間，新能源汽車(chē)板塊指數(shù)累計(jì)上漲了80%左右，成為股市中的熱門(mén)板塊。這些受益于新投資邏輯和發(fā)展機(jī)遇的行業(yè)，其股市表現(xiàn)與美國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)性較為復(fù)雜。一方面，它們受到國(guó)內(nèi)政策支持和市場(chǎng)需求的驅(qū)動(dòng)，具有一定的獨(dú)立性；另一方面，它們也受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響，與美國(guó)股市在某些方面存在間接的聯(lián)系。半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展受到全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，美國(guó)作為半導(dǎo)體技術(shù)領(lǐng)先的國(guó)家，其相關(guān)政策和企業(yè)動(dòng)態(tài)會(huì)對(duì)全球半導(dǎo)體市場(chǎng)產(chǎn)生影響，進(jìn)而間接影響中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展和股市表現(xiàn)。七、結(jié)論與政策建議7.1研究結(jié)論總結(jié)本研究通過(guò)構(gòu)建向量自回歸（VAR）模型，運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法，對(duì)2018-2024年中美貿(mào)易摩擦背景下兩國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析，得出以下主要結(jié)論：中美股市收益率時(shí)間序列均平穩(wěn)且存在協(xié)整關(guān)系，表明兩國(guó)股市在長(zhǎng)期內(nèi)存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。當(dāng)受到外部沖擊導(dǎo)致短期偏離均衡時(shí)，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)促使它們?cè)陂L(zhǎng)期內(nèi)重新回到均衡狀態(tài)。這反映了中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)之間緊密的聯(lián)系，貿(mào)易摩擦等外部因素的變化會(huì)通過(guò)經(jīng)濟(jì)和金融渠道影響兩國(guó)股市，使它們?cè)陂L(zhǎng)期走勢(shì)上相互關(guān)聯(lián)。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果顯示，美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市存在單向的格蘭杰因果關(guān)系，即美國(guó)股市收益率的變化能夠在一定程度上預(yù)測(cè)中國(guó)股市收益率的變化，而中國(guó)股市收益率的變化對(duì)美國(guó)股市收益率的預(yù)測(cè)能力不顯著。這可能是由于美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，其經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整、企業(yè)盈利變化等因素通過(guò)貿(mào)易、投資等渠道影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而傳導(dǎo)至中國(guó)股市。而中國(guó)股市在國(guó)際市場(chǎng)的影響力相對(duì)較弱，且美國(guó)股市受自身經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策等因素的影響更為直接和強(qiáng)烈。VAR模型估計(jì)結(jié)果表明，美國(guó)股市收益率的滯后一期和滯后二期對(duì)中國(guó)股市收益率都有顯著的正向影響。當(dāng)美國(guó)股市收益率在前一期每增加1個(gè)單位，會(huì)使中國(guó)股市收益率當(dāng)期增加0.2456個(gè)單位；前兩期每增加1個(gè)單位，會(huì)使中國(guó)股市收益率當(dāng)期增加0.1123個(gè)單位。這進(jìn)一步驗(yàn)證了格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果，即美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市存在影響。中國(guó)股市收益率的滯后一期對(duì)自身有顯著的正向影響，系數(shù)為0.1325，說(shuō)明中國(guó)股市自身存在一定的慣性，前一期收益率的增加會(huì)帶動(dòng)當(dāng)期收益率上升。而中國(guó)股市收益率的滯后二期對(duì)自身有顯著的負(fù)向影響，系數(shù)為-0.0876，可能反映出中國(guó)股市在短期內(nèi)存在一定的調(diào)整機(jī)制，當(dāng)連續(xù)兩期上漲后，可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。脈沖響應(yīng)分析結(jié)果顯示，給美國(guó)股市收益率一個(gè)正向沖擊，中國(guó)股市收益率在第1期就有明顯的正向響應(yīng)，響應(yīng)值達(dá)到0.002左右，在第2期響應(yīng)繼續(xù)增強(qiáng)，達(dá)到0.003左右，隨后響應(yīng)逐漸減弱，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍保持正向響應(yīng)。這表明美國(guó)股市的正向波動(dòng)會(huì)迅速傳導(dǎo)至中國(guó)股市，使中國(guó)股市收益率上升，且這種影響具有持續(xù)性，在短期內(nèi)影響較為明顯。給中國(guó)股市收益率一個(gè)正向沖擊，美國(guó)股市收益率的響應(yīng)不明顯，在各期的響應(yīng)值都接近于0。這與格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果一致，即中國(guó)股市對(duì)美國(guó)股市的影響較弱，中國(guó)股市的波動(dòng)難以對(duì)美國(guó)股市產(chǎn)生顯著的沖擊。方差分解結(jié)果表明，在第1期，中國(guó)股市收益率的波動(dòng)完全來(lái)自自身，美國(guó)股市收益率的貢獻(xiàn)率為0.00%。隨著時(shí)期的推移，美國(guó)股市收益率對(duì)中國(guó)股市收益率波動(dòng)的貢獻(xiàn)率逐漸增加，到第10期，貢獻(xiàn)率達(dá)到22.75%。這表明美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市的影響隨著時(shí)間的推移逐漸顯現(xiàn)，且影響程度不斷加深。美國(guó)股市的波動(dòng)會(huì)通