資本證券市場在西部大開發(fā)中的效率對策思考〔作者:___________單位:___________:___________〕

摘要:西部大開發(fā)作為一項國家經(jīng)濟開展戰(zhàn)略已定,資金是西部經(jīng)濟開展最根本的要素,由于中央財政所能給予西部開發(fā)的資金,與需要相比仍有很大差距,這就注定完全依賴中央財政扶持是行不通的。如何通過市場方式來為西部經(jīng)濟開展籌集所需資金?通過市場機制、利用資本市場來為西部經(jīng)濟開展籌集所需資金不失為一種良好的選擇。

關鍵詞:西部大開發(fā);資金;資本證券市場

一、西部資本市場開展概況西部地區(qū)上市公司作為主要經(jīng)濟支柱,為當?shù)亟?jīng)濟騰飛作出巨大的奉獻。西部地區(qū)共有上市公司166家,占滬深Ａ股上市公司總數(shù)的17.80%,其中甘肅11家、貴州9家、寧夏9家、青海7家、陜西20家、四川54家、西藏6家、新疆14家、云南16家、重慶20家,總股本共計3447370.20萬股,平均總股本為21020.55萬股,低于全國平均總股本30015.8萬股的水平。1999年西部九省一市新上市公司17家,通過一級市場共籌資115.76億元,占當年一級市場籌資總額的14.11%,其中發(fā)行新股融資67.41億元,配股融資48.35億元。由于受新股發(fā)行向西部地區(qū)傾斜等國家優(yōu)惠政策的影響,西部上市公司數(shù)量在全國上市公司中的比重從1994年的12.03%上升到1999年底的17.19%,呈逐年上升趨勢。但西部地區(qū)的上市公司絕對數(shù)量仍然偏低,除四川省上市公司數(shù)目較多外(54家),其余各省、市、自治區(qū)平均僅有10家左右,遠低于全國平均水平(31家)。由于股本規(guī)模偏小,直接影響到西部上市公司的籌資能力,同西部地區(qū)加快經(jīng)濟開展的需要相比有較大的差距。隨著政策面對西部地區(qū)的傾斜,西部上市公司必然成為含金量極高的融資投資載體,面臨加快開展的重大歷史機遇。受資源狀況和地區(qū)經(jīng)濟開展水平等諸多因素的影響,西部地區(qū)上市公司呈現(xiàn)出以下特點:

(1)西部上市公司主要以工業(yè)、商業(yè)、農(nóng)業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)為主,占西部上市公司的73.78%,而全國平均水平為65.51%。從行業(yè)分布來看,又多偏重于化工、冶金、機械、建材、鋼鐵、汽車、配件、醫(yī)藥、旅游等行業(yè),并且國有大中型企業(yè)所占比重較大,而科技含量高的高新技術產(chǎn)業(yè)和電子信息、生物制藥、計算機、網(wǎng)絡等所占比例較小,技術創(chuàng)新能力較弱,主導產(chǎn)品的科技含量較低,附加值較少。這主要是由于西部地區(qū)資源豐富,資源加工型企業(yè)在當?shù)亟?jīng)濟中所占比重較大。另一方面,由于產(chǎn)業(yè)比擬單一,公用事業(yè)類和綜合類上市公司的相對數(shù)量分別比全國平均水平低45個百分點。同時西部地區(qū)的高科技企業(yè)更是屈指可數(shù)。因此西部地區(qū)迫切需要加強技術創(chuàng)新,增加產(chǎn)品的科技含量,提高產(chǎn)品的質量和檔次,提升產(chǎn)品的綜合競爭力,從而促進結構調整和產(chǎn)業(yè)開放。

(2)受當?shù)亟?jīng)濟開展水平的制約,西部上市公司規(guī)模較小。從股本結構來看,西部上市公司股本規(guī)模適度,總股本為335.99億股,平均總股本為2.09億元,流通股110.95億股,平均流通盤為6891.25萬股。西部上市公司的平均流通股本、平均總股本和平均總資產(chǎn)三項指標僅為全國平均水平的60%70%。其中總股本大于5億股的上市公司只有新鋼釩(0629)、川投長剛(0569)、四川長虹(600839)、長安汽車(0625)、西寧特鋼(600117)、云南銅業(yè)(0878)和云天化(600096)等七家,主要位于四川、重慶、云南等省市,而其余省區(qū)根本上沒有。

(3)西部上市公司的經(jīng)營業(yè)績參差不一,與全國平均水平的差異比擬明顯。以省為統(tǒng)計單位,從每股收益和凈資產(chǎn)收益率來看,1998年西部上市公司平均每股收益為0.23元,每股收益在0.50元以上的公司有17家,占西部上市公司總數(shù)的10.6%,虧損公司有16家,占上市公司總數(shù)的10%。由于受國外經(jīng)濟環(huán)境的影響,1999年企業(yè)經(jīng)營狀況不太理想,經(jīng)營業(yè)績有所下滑。1999年中期平均每股收益僅為0.084元,每股收益在0.50元以上的只有五糧液和英豪科教兩家,每股收益在0.25元以上的只有12家,僅占7.5%,虧損企業(yè)那么有27家,占上市公司總數(shù)的17%,ＰＴ公司有渝鈦白1家,ＳＴ公司有渝萬里、中川、紅光等8家,后三項占到了上市公司總數(shù)的22.6%。也就是說,有近四分之一的公司進入了績劣公司的行列。可見,西部上市公司經(jīng)營業(yè)績普遍不佳,盈利能力較低。

二、西部資本證券市場效率分析

(一)西部證券經(jīng)營機構效率金融機構的經(jīng)營能力主要表達在所提供的金融產(chǎn)品和金融效勞對社會需求的滿足程度、資產(chǎn)的增長率、機構本身的盈利能力及新興業(yè)務的開拓能力等方面。中西部地區(qū)擁有25家證券公司,占全國總數(shù)的27.8%;擁有資本金24.85億元,占總額的12.58%,不及滬深券商的14;擁有資產(chǎn)總額131.50億元,占總額的6.4%;實現(xiàn)利潤12.89億元,占總額的15.2%,與滬深兩地的券商有天壤之別。1999年中國券商新的一輪增資擴股浪潮中,中部及東部沿海地區(qū)的券商都得到了良好的開展機遇。在前后不到5個月時間內(nèi),東中部10家券商凈增注冊資本近100億元,注冊資本總額達136.5億元,加上國泰君安(注冊資本37.3億),西部地區(qū)的券商與東中部地區(qū)差距越來越大了。雖然從5月份起西部地區(qū)從重慶開始組建“西南證券〞,到9月份西藏地區(qū)被批準組建“西藏證券經(jīng)濟有限責任公司〞,但西部券商規(guī)模仍然很小,比方西藏證券注冊資本金只有6000萬元,還遠不及97年全國的平均水平。從西部券商的經(jīng)營狀況來看,截止到1999年底,整個西部券商在99年新股承銷中僅充當了7次承銷角色,占全國93家上市公司的7.53%,其中寧夏證券主承銷了東方鉭業(yè),而重慶國投那么擔當了2次副主承銷商。在目前組建成立的17家證券投資基金的基金發(fā)起人中,沒有一家西部的券商參與了發(fā)起組建工作。西部券商規(guī)模小、數(shù)量少、資金缺乏和市場占有率低的劣勢,極大地削弱了其促進西部資本市場的開展、提升西部經(jīng)濟的作用。西部券商亟需進行兼并重組、擴大規(guī)模,實現(xiàn)資源配置的合理化,同時也需對之進行制度和文化的整合,以期到達管理和形象的優(yōu)化。

(二)金融市場的效率

金融市場的效率包括金融市場自身的運作能力和金融市場動作對經(jīng)濟開展的作用能力。在金融商品數(shù)量和創(chuàng)新能力方面,西部地區(qū)落后于全國平均水平,在1998年我國證券市場的投資基金熱中,西部券商沒有一家證券經(jīng)營機構參與設立便是例證。除云天化回購國有股,中國嘉陵和黔輪胎實施國有股配售外,我國資本市場其他創(chuàng)新方式如增發(fā)新股、超比率配股、購并借殼等方面都沒有大動作。金融市場對經(jīng)濟的作用效率表現(xiàn)在市場對融資需求的滿足能力和融資的方便程度兩個方面。在一國既定的金融體制、歷史傳統(tǒng)下,隨著市場效率的提高,進入市場的資金量和交易規(guī)模就大,市場融資的比重就應越高。包括四川省在內(nèi)的整個西部1998年12月31日的證券化率為24.92%,略高于全國平均水平24.52%。如果考慮四川省的特殊情況(股份制改造較早,上市公司較多;有四川長虹和五糧液兩只超級績優(yōu)大盤股,市值占了較大的權重)而不將其作為樣本,西部證券比例只有20.65%,比全國平均水平低近4個百分點。

三、培育西部資本證券市場的假設干對策建議

隨著我國綜合國力的增強、國際政治經(jīng)濟形勢的變化以及證券市場的不斷成熟和開展,西部大開發(fā)終于被作為一項國家經(jīng)濟開展戰(zhàn)略確定下來。西部大開發(fā)是一項艱巨的系統(tǒng)工程,需要來自各方社會力量的大力支持。對于我國新興的證券市場來說,西部大開發(fā)為其開展提供了重要的機遇,利用資本證券市場,推動西部大開發(fā),是其中的一個重要方面。據(jù)此,我們提出以下對策建議:

第一,強化證券市場的特殊功能,這有助于解決西部大開發(fā)所面臨的資金瓶頸問題。西部經(jīng)濟開展遇到的最大難題是資金問題,如果完全依靠傳統(tǒng)的融資方式,經(jīng)濟建設將出現(xiàn)巨大的投資缺口。投資銀行同商業(yè)銀行一樣,是驅動經(jīng)濟開展的兩只車輪,依托投資銀行業(yè)的證券市場以全新的模式來有效解決資金問題。一是通過改制上市,實現(xiàn)直接融資。西部有豐富的資源,相當一局部軍工企業(yè)還擁有先進的技術和雄厚的資本,很多企業(yè)包裝上市的潛力很大,這些企業(yè)一旦上市,將有效解決西部經(jīng)濟開展巨大的資本需求問題,同時增加西部地區(qū)上市公司數(shù)量,有利于提高我國證券市場的容量,一定程度上改善證券市場的結構,推動證券市場的開展。二是利用風險投資機制,為中小型科技企業(yè)開展籌資。風險投資是指把資金投向蘊藏著較大失敗風險的高新技術領域,以便成功后獲得高資本收益的投資行為。這種投資機制對推動高新技術產(chǎn)業(yè)化、促進區(qū)域開發(fā)能夠起到巨大的、積極的作用。目前,風險投資機制已經(jīng)被引入到我國,西部應抓住時機,借助證券市場,充分利用這種投融資機制,開創(chuàng)西部地區(qū)投融資結合的新局面,推動投融資體制的創(chuàng)新;這不但可以有效地將民間資本吸引到開發(fā)和生產(chǎn)領域,而且可以實現(xiàn)民間資本與政府資本的有效結合;不但可以有效地實現(xiàn)投融資的結合,使融資當中有投資、投資當中有融資,而且可能有效地對資金運用進行監(jiān)管。

第二,加快券商隊伍建設,強化為西部大開發(fā)效勞意識,從而贏得無限商機。西部大開發(fā)是國家區(qū)域傾斜政策和產(chǎn)業(yè)政策的表達,從經(jīng)濟學根本規(guī)律出發(fā),國家產(chǎn)業(yè)政策一般都蘊含著無限商機,為證券市場重要主體之一的券商提供了重大機遇:一是擬上市公司數(shù)量增大,為券商的業(yè)務擴展提供了更大的空間;二是隨著國家各種傾斜政策的實施,外地企業(yè)進入西部的壁壘將逐漸降低,可以預見企業(yè)買亮上市、公司購并、財務參謀等業(yè)務將會增多,這為券商拓展新的業(yè)務領域創(chuàng)造了現(xiàn)實的市場條件;三是西部上市公司對外開展的需求將增大,券商可以在提供上市后的后續(xù)效勞、引進戰(zhàn)略投資者、工程融資、股權融資和人才培訓等方面為這些上市公司提供更多的專業(yè)化效勞。

第三,積極培育西部資本市場。西部資本市場的落后不僅是數(shù)量方面的落后,更有質的方面的落后;不僅在數(shù)量上還有極大的擴容空間,還需要在市場機制、完善上市公司治理結構等方面另辟蹊徑。在我國證券市場由注重投資場所轉向完善公司治理結構,促進企業(yè)轉機建制、優(yōu)化資源配置的現(xiàn)階段,西部資本市場的開展不僅要在量上有較大增加,而且在質的方面也要有較大的提高,西部資本市場不能重復東部資本市場開展過程,只有資本市場的主體———上市公司和券商隊伍的素質有了提高,實現(xiàn)了持續(xù)的開展,資金才會源源不斷地流入西部,股市的擴容才能持續(xù),西部大開發(fā)才能成為現(xiàn)實。另一方面,西部資本市場的開展,同樣需要國家適當?shù)恼邇A斜。國家對西部資本市場的扶持主要是幫助西部上市公司實現(xiàn)持續(xù)開展,具體政策有:稅收返還、實行公共投資傾斜、改善區(qū)域根底設施條件、增加專項補貼、引導外資流向等。

第四,西部要積極做好上市公司提高質量的工作。通過資本市場推動西部上市公司的資產(chǎn)重組和資本運營,是加強產(chǎn)業(yè)之間聯(lián)系效應、骨干企業(yè)的擴散帶動效應以及產(chǎn)生外部規(guī)模經(jīng)濟、擴大經(jīng)濟增長規(guī)模的重要手段。針對西部上市公司的實際情況,不但要重視把企業(yè)推上市,更要重視企業(yè)上市后的開展。上市公司的主要優(yōu)勢是具有推動企業(yè)快速開展的再融資功能和適應市場經(jīng)濟開展要求的新機制。要在構筑好這些主體的根底上發(fā)揮放大效應,到達上市一個帶動一批的目的。上市公司越大越強,它募集的資金就越多,越能帶動更多的企業(yè)開展。不同行業(yè)上市公司之間、上市公司與非上市公司之間以及區(qū)內(nèi)外上市公司之間,都可通過兼并、收購、置換等各種靈活方式實現(xiàn)資產(chǎn)重組,以市場方式克服經(jīng)濟增長過程中遇到的產(chǎn)業(yè)缺乏聯(lián)系效應、凈溢出效應太小、外部經(jīng)濟效果差、規(guī)模不經(jīng)濟以及缺乏與區(qū)域外市場的聯(lián)系等種種困難和障礙,使優(yōu)質資產(chǎn)、優(yōu)質人才、優(yōu)質工程向上市公司傾斜,加快上市公司的開展速度,實現(xiàn)資源優(yōu)化配置,真正帶動整個區(qū)域經(jīng)濟的騰飛。

第五,打破經(jīng)濟技術梯度推移理論的束縛,實現(xiàn)證券市場和經(jīng)濟的跳躍式開展。長期以來,一直流行著梯度推移觀念,認為經(jīng)濟、技術的開展只能從東到西,一步步推移。這是方案經(jīng)濟條件下形成的思維模式。在方案經(jīng)濟條件下,地區(qū)經(jīng)濟的開展,完全靠國家投資和政策支持,只能按國家既定方案梯度推移。但在市場經(jīng)濟條件下,各個地區(qū)不必“等〞和“靠〞,完全可以依據(jù)自己的力量,抓住機遇,加快開展。但凡能夠抓住機遇,發(fā)揮自己優(yōu)勢的地區(qū),就能比其他地區(qū)更快開展起來,甚至可以超過原來經(jīng)濟興旺的地區(qū),實現(xiàn)跳躍式開展。要做到這一點,西部各級政府、上市公司和券商機構必須克服原有的思維障礙,敞開門戶,最大限度地吸收外地資源,大膽吸收沿海和國外的先進開展理念,立足于在高層次、高起點上圖開展,在不太長的時間內(nèi),通過證券市場,把西部的企業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟開展同全國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟聯(lián)系起來,使國家西部大開發(fā)的戰(zhàn)略產(chǎn)生應有的政策效應。

第六,加快西部企業(yè)尤其中央大中型企業(yè)的股份制改造和上市,是加快西部經(jīng)濟開展,發(fā)揮骨干企業(yè)擴散作用的重要途徑。建國以來,國家先后在西部地區(qū)建立了一大批現(xiàn)代大中型企業(yè),建成了一批工業(yè)密集、實力較強的工業(yè)基地,由此奠定了西部地區(qū)工業(yè)化的雛形。然而由于這些現(xiàn)代大中型工業(yè)企業(yè)大多是采取“單株移植〞的方式,在自然經(jīng)濟還占統(tǒng)治地位的不興旺地區(qū)建立起來的,不僅彼此之間缺乏有機聯(lián)系,而且對區(qū)域經(jīng)濟的影響也僅限于廠區(qū)一片,經(jīng)濟輻射和擴散效應弱化。因此應對其進行股份制改造,實行