學(xué)習(xí)目的與要求:1、熟練掌握資金時間價值的概念及其計算方法；

2、理解投資風(fēng)險價值的意義及其計算；

3、掌握投資項目現(xiàn)金流量的計算方法；

4、熟練掌握長期投資決策的基本方法。

本章重點是資金時間價值的計算和貼現(xiàn)評價方法

難點是投資風(fēng)險價值和內(nèi)含報酬率法

課時安排：8課時

第六章長期投資決策

一、長期投資決策的概念

長期投資是指投資預(yù)期回收時間在一年以上且需要大量資金投入的一種經(jīng)濟活動。廣義而言，既包括廠房、機器設(shè)備等方面的固定資產(chǎn)投資，也包括無形資產(chǎn)投資、長期流動資產(chǎn)投資和長期有價證券投資；狹義而言，長期投資專指固定資產(chǎn)投資。

第一節(jié)

長期投資決策概述

一般來說，長期投資具有時間較長、投資較多、風(fēng)險較高、收益較大的特點。

長期投資決策是指對各種長期投資方案的現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入進行比較、分析、判斷和評價，并采用一定的決策方法，從若干備選方案中選擇最優(yōu)方案的過程。。二、長期投資的分類1、根據(jù)投資對企業(yè)的影響程度：戰(zhàn)術(shù)性投資與戰(zhàn)略性投資

2、根據(jù)投資項目之間的相關(guān)程度：相關(guān)性投資與非相關(guān)性投資3、根據(jù)投資的具體目的：擴大生產(chǎn)規(guī)模的投資與降低成本的投資

4、根據(jù)投資的具體方式：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、證券投資和其他長期資產(chǎn)投資。其中固定資產(chǎn)投資可分為更新改造和全新投資

三、長期投資決策的一般程序項目提出項目評價

項目實施項目決策項目控制

一、資金時間價值

(一)資金時間價值的概念

資金時間價值是資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值。資金時間價值的實質(zhì)，是資金在參與生產(chǎn)經(jīng)營活動后的增值額。通常情況下，資金的時間價值被認為是沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，這是利潤平均化規(guī)律作用的結(jié)果。

第二節(jié)長期投資應(yīng)考慮的重要因素

(二)資金時間價值的計算

終值（F)：某一特定金額按規(guī)定利率計算的未來價值現(xiàn)值（P)：某一特定金額按規(guī)定利率折算的現(xiàn)在價值1、單利終值和現(xiàn)值的計算

F＝P+P×i×n=P（1+i×n）

2、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算

注：在沒有特別說明的情況下，我們一般采用復(fù)利計算資金的時間價值，且每年復(fù)利一次。1、小張準備三年后購買一輛價值10萬元的汽車。假定銀行三年期存款年利率為5%，則在單利計息的情況下，目前他需存入多少錢到時剛好可以付清車款？

2、假定中信公司董事會決定從今年留存收益中提取120,000元存入銀行，準備五年后更新設(shè)備。如銀行五年定期的存款利率為8%，每年復(fù)利一次。試問該公司八年后可取得多少錢來更新設(shè)備？3、大興公司決定三年后興建職工餐廳，預(yù)算需要600,000元才能建成。假定銀行存款利率為8%，每年復(fù)利一次。那么該公司現(xiàn)在需要存錢才能剛好獲得建餐廳所需要的款項？例題3、年金及其計算年金是指一定時期內(nèi)每次等額收付的系列款項，通常記作A。年金按其每次收付發(fā)生的時點不同,可分為普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金等幾種。（1）普通年金終值和現(xiàn)值的計算

（2）即付年金終值和現(xiàn)值的計算

(3)遞延年金終值和現(xiàn)值的計算

遞延年金終值的計算與普通年金終值的計算幾乎相同，只是期數(shù)不同。下面主要討論遞延年金現(xiàn)值的計算。

遞延年金現(xiàn)值的計算方法有兩種:

（4）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算

永續(xù)年金是指無限期等額收付的特種年金，即期限趨于無窮的普通年金。由于永續(xù)年金持續(xù)期無限，沒有終止的時間，因而沒有終值，只有現(xiàn)值。

例：1、為給兒子上大學(xué)準備資金，王先生連續(xù)6年于每年年初存入銀行3000元。若銀行存款利率為5%，則王先生在第6年末能一次取出本利和多少錢?

2、為實施某項計劃，需要取得外商貸款1000萬美元，經(jīng)雙方協(xié)商，貸款利率為8%，按復(fù)利計息，貸款分5年于每年年末等額償還。外商告知，他們已經(jīng)算好，每年年末應(yīng)歸還本金200萬美元，支付利息80萬美元。外商的計算是否正確？3、小李最近準備買房，看了好幾家開發(fā)商的售房方案，其中一個方案是A開發(fā)商出售一套100平方米的住房，要求首期支付30萬元，然后分20年每年年末支付4萬元。那么該住房現(xiàn)在的單位售價相當(dāng)于多少？（銀行貸款利率為6%）。

4、王先生想建立一個慈善基金，該慈善基金計劃每年年末拿出50萬元對本市的500名貧困孤寡老人進行救濟，假如該基金和銀行簽定無期限、利率為10%的存款協(xié)議管理該基金，那么王先生現(xiàn)在應(yīng)該投入多少資金建立該基金？

二、投資風(fēng)險價值

(一)投資風(fēng)險價值的概念

投資風(fēng)險價值是指投資者由于冒著風(fēng)險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益，又稱投資風(fēng)險收益、投資風(fēng)險報酬。

在不考慮通貨膨脹的情況下,投資收益率(即投資收益額對投資額的比率)包括兩部分:一部分是無風(fēng)險投資收益率,即資金時間價值;另一部分是風(fēng)險投資收益率,即風(fēng)險價值.其基本關(guān)系是:

投資收益率=無風(fēng)險投資收益率+風(fēng)險投資收益率(二)投資風(fēng)險價值的計算

1.計算預(yù)期收益

2、風(fēng)險收益的衡量

第一步，計算投資項目的預(yù)期收益

第二步，計算投資項目的收益標(biāo)準離差

第三步，計算投資項目的收益標(biāo)準離差率第四步，求投資方案應(yīng)得風(fēng)險收益率

應(yīng)得風(fēng)險收益額P＝收益期望值×

第五步，計算投資方案的預(yù)測投資收益率，權(quán)衡投資方案是否可取

A、B兩個投資項目，投資額均1000萬元，其收益的概率分布為：要求：①計算兩個項目的標(biāo)準離差率；②判斷兩個方案的優(yōu)劣。

例題市場情況概率A項目收益（萬元）B項目收益（萬元）較好0.220003000一般0.510001000較差0.3500-500三、現(xiàn)金流量

（一）現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指該長期投資項目所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它可以動態(tài)反映該長期投資項目的投入和產(chǎn)出相對關(guān)系。

為方便長期投資項目現(xiàn)金流量的確定，首先作出以下假設(shè)：

1.財務(wù)可行性分析假設(shè)

2.全投資假設(shè)

3.建設(shè)期間投入全部資金假設(shè)

4.經(jīng)營期和折舊年限一致假設(shè)

5.時點指標(biāo)假設(shè)

（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成

1、投入資金為自有資金時

1）建設(shè)期現(xiàn)金流量，即企業(yè)在建設(shè)期所發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。一般包括：（1）土地使用費用支出（2）固定資產(chǎn)方面的投資。（3）流動資產(chǎn)方面的投資。（4）其他方面的投資。（5）原有固定資產(chǎn)的變價收入。建設(shè)期現(xiàn)金流量除原有固定資產(chǎn)的變價收入為現(xiàn)金流入量外，其它均為現(xiàn)金流出量。

2）營業(yè)期現(xiàn)金流量

現(xiàn)金凈流量NCF=銷售收入—付現(xiàn)成本-所得稅+該年回收額

=銷售收入-（銷售成本-非付現(xiàn)成本）-所得稅+該年回收額

=營業(yè)利潤—所得稅+非付現(xiàn)成本+該年回收額

=凈利潤+非付現(xiàn)成本+該年回收額該年回收額主要包括以下三個方面：（1）固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入；（2）原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金收回；（3）停止使用的土地變價收入等

2、投入資金為借入資金時

1）由于規(guī)定建設(shè)期發(fā)生的與購建長期投資相關(guān)的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的相關(guān)利息支出可以資本化，所以在確定固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的原值時，必須考慮資本化利息。

2）由于規(guī)定經(jīng)營期間的借款利息支出可以在稅前列支，從而減少了企業(yè)的利潤，但根據(jù)全投資假設(shè)，在進行投資決策時，不應(yīng)該考慮借款利息，所以在確定現(xiàn)金凈流量，必須加上該年的利息支出。此時經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量可用下式表達：現(xiàn)金凈流量=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅+該年回收額+該年利息

=該年凈利潤＋該年折舊＋該年攤銷額＋該年回收額＋該年利息（三）現(xiàn)金流量的計算

在計算長期投資項目的現(xiàn)金流量時應(yīng)該注意以下幾個方面的問題：

1、產(chǎn)生現(xiàn)金流入的銷售收入不是一般意義上的銷售收入，而是已收到貨款的銷售收入。

2、應(yīng)考慮增量現(xiàn)金流量。當(dāng)投資一個項目時，除了應(yīng)計算本投資項目的現(xiàn)金流量，還應(yīng)考慮其對企業(yè)其他投資項目的影響。

3、注意區(qū)分相關(guān)成本和沉沒成本。相關(guān)成本是指與該投資項目相關(guān)的成本，沉沒成本則與該投資項目是否進行無關(guān)。

4、特別注意對非付現(xiàn)成本的處理。

一、長期投資決策項目評價的主要方法及其分類（一）長期投資決策的主要評價方法

項目投資評價的主要方法有投資利潤率法、投資回收期法、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法

第三節(jié)

長期投資決策的評價方法

（二）長期投資決策主要評價方法的分類

1、按是否考慮資金時間價值分類：非貼現(xiàn)評價方法和貼現(xiàn)評價方法

2、按評價方法的重要性分類：主要方法、次要方法和輔助方法

3、按評價方法計算的難易程度分類：簡單方法和復(fù)雜方法二、非貼現(xiàn)評價方法（一）靜態(tài)投資回收期法

靜態(tài)投資回收期是指在不考慮資金時間價值的情況下，收回全部投資額所需要的時間。包含建設(shè)期的投資回收期(P)計算公式為：

其中，P0是累計現(xiàn)金凈流量由負值變?yōu)檎档那耙荒辍?/p>

投資回收期法的優(yōu)點有：（1）計算簡便，選擇標(biāo)準直觀，易于理解；（2）將對現(xiàn)金凈流量的預(yù)測重點放在“近期”，有利于控制投資風(fēng)險。

投資回收期法的缺點是：（1）沒有考慮資金的時間價值。（2）沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量的狀況，可能導(dǎo)致決策者優(yōu)先考慮急功近利的投資項目。

（二）投資利潤率法

投資利潤率又稱投資報酬率（ROI）是指長期投資項目達產(chǎn)期間的平均凈利潤與投資項目的投資額之間的比率，一般以百分比表示，其公式為：

（其中，表示年平均凈利潤，I表示投資總額）

投資利潤率法與投資回收期一樣具有簡明、易于計算的優(yōu)點，同時又克服了投資回收期在投資期沒有考慮全部現(xiàn)金凈流量的缺點。但其缺點是沒有考慮資金時間價值，也不能說明投資項目的可能風(fēng)險。三、貼現(xiàn)評價方法

（一）貼現(xiàn)回收期法

貼現(xiàn)回收期法是一種以貼現(xiàn)的現(xiàn)金凈流量計算投資回收期的方法，即首先將各年的現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，得到貼現(xiàn)現(xiàn)金流量表，然后采取前述投資回收期的計算方法計算該項目的貼現(xiàn)投資回收期。貼現(xiàn)投資回收期除了考慮到了資金時間價值外，其他的優(yōu)點與缺點以及判斷標(biāo)準與投資回收期相差無幾

（二）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（NetPresentValue,縮寫NPV）是指在長期投資項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準收益率或企業(yè)設(shè)定的貼現(xiàn)率計算的投資項目未來各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之代數(shù)和。其計算公式為：凈現(xiàn)值的計算一般包括以下步驟：1）計算出各期的現(xiàn)金凈流量；2）按行業(yè)基準收益率或企業(yè)設(shè)定的貼現(xiàn)率，將長期投資項目各期所對應(yīng)的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)通過查表確定下來；3）將各期現(xiàn)金凈流量與其對應(yīng)的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)相乘計算出現(xiàn)值；4）最后加總各期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，即得到該投資項目的凈現(xiàn)值——NPV。

凈現(xiàn)值是貼現(xiàn)的絕對值正指標(biāo)，采用凈現(xiàn)值法評價投資項目可行性的標(biāo)準如下:（1）單項決策時:若：NPV≥0，則項目可行；NPV＜0,則項目不可行.（2）多項互斥投資決策時:在凈現(xiàn)值大于零的投資項目中,選擇凈現(xiàn)值最大的投資項目。凈現(xiàn)值法主要優(yōu)點有:（1）考慮了資金時間價值,增強了投資經(jīng)濟性評價的實用性;（2）完整考慮項目計算期內(nèi)全部現(xiàn)金流量;（3）考慮了投資風(fēng)險,項目投資風(fēng)險可以通過提高貼現(xiàn)率加以控制。凈現(xiàn)值法的主要缺點有：（1）凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)，不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率，在進行互斥性投資決策，當(dāng)投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值有時無法確定投資項目的優(yōu)劣；（2）凈現(xiàn)值的計算比較復(fù)雜，且較難理解和掌握;（3）需要有較準確的現(xiàn)金凈流量的預(yù)測和正確選擇貼現(xiàn)率。

在項目投資評價中，一般可以采取以下幾種方法確定投資項目的貼現(xiàn)率：（1）以投資項目的資金成本作為貼現(xiàn)率；（2）以投資的機會成本作為貼現(xiàn)率；（3）根據(jù)投資的不同階段，分別采取不同的貼現(xiàn)率；（4）以行業(yè)平均資金收益率作為項目貼現(xiàn)率。

某企業(yè)擬建造一項生產(chǎn)設(shè)備。預(yù)計建設(shè)期為1年，所需原始投資200萬元于建設(shè)起點一次投入。該設(shè)備預(yù)計使用壽命為5年，假設(shè)使用期滿時無殘值；該設(shè)備折舊方法采用平均年限法。該設(shè)備投產(chǎn)后每年增加凈利潤60萬元，假設(shè)適用的行業(yè)基準折現(xiàn)率為10％。要求：（1）計算項目計算期每年凈現(xiàn)金流量；（2）計算該項目的投資回收期；

（3）計算項目凈現(xiàn)值，并評價其財務(wù)可行性。

例題

（三）凈現(xiàn)值率法

凈現(xiàn)值率是指長期投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比指標(biāo)（可以記作NPVR）。計算公式為：

凈現(xiàn)值率法作為一種項目投資評價方法，其優(yōu)點有：（1）考慮了資金時間價值；（2）可以動態(tài)反映項目投資的資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。

其缺點是：（1）不能直接反映投資項目的實際收益率；（2）在資本決策過程中可能導(dǎo)致片面追求較高的凈現(xiàn)值率，在企業(yè)的資本充足的情況下，有降低企業(yè)投資利潤總額的可能。（四）現(xiàn)值指數(shù)法

現(xiàn)值指數(shù)法亦稱獲利指數(shù)法（ProfitabilityIndex縮寫PI），是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準收益率或企業(yè)設(shè)定貼現(xiàn)率折算的各年營業(yè)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計（可簡稱報酬總現(xiàn)值）與原始投資的現(xiàn)值合計（投資總現(xiàn)值）之比，用公式表示為：

從凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)的定義可知這兩個指標(biāo)存在以下關(guān)系：PI=1+NPVR

現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點基本相同，但現(xiàn)值指數(shù)法可以從動態(tài)的角度反映投資項目的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補凈現(xiàn)值法在投資額不同的項目之間不便比較的缺陷。其缺點除了無法直接反映投資項目的實際收益率外，其計算過程比凈現(xiàn)值的計算過程復(fù)雜，計算口徑也不一致。（五）內(nèi)含報酬率法

內(nèi)含報酬率（Internalrateofreturn縮寫為IRR）又叫內(nèi)部收益率，是指投資項目實際可以實現(xiàn)的收益率，當(dāng)以該收益率為貼現(xiàn)率計算投資項目的凈現(xiàn)值時，其結(jié)果為0。即：

內(nèi)含報酬率是一個貼現(xiàn)正指標(biāo)，采用該方法的決策標(biāo)準為：(1)當(dāng)內(nèi)含報酬率≥資金成本率（或預(yù)期收益率）時，項目可行；否則項目不可行。(2)當(dāng)進行多項目互斥決策時，內(nèi)含報酬率越大越好。

內(nèi)含報酬率可以分兩種情況分別進行計算：

1、當(dāng)建設(shè)期為零，全部投資于建設(shè)起點一次性投入，營業(yè)期間各年現(xiàn)金凈流量相等，可采用年金計算方法。

然后查年金現(xiàn)值系數(shù)表，求出內(nèi)含報酬率。

2、各年現(xiàn)金凈流量不相等時，可用試誤法逐次測試

該項目的內(nèi)含報酬率可用以下公式計算：

內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點主要有：（1）考慮了資金時間價值；（2）可以反映出投資項目的真實報酬率，且不受行業(yè)基準收益率高低的影響，比較客觀，有利于對投資額不同的項目決策。內(nèi)含報酬率法的缺點：（1）計算比較復(fù)雜，特別當(dāng)每年現(xiàn)金凈流量不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得；（2）當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，有可能導(dǎo)致多個IRR出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義；（3）再投資收益率假設(shè)與實際可能不符。

某企業(yè)準備購入一設(shè)備擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲，乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資20000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊．5年后無殘值，5年中每年可實現(xiàn)銷售收人為1500O元，每年付現(xiàn)成本為5O0O元。乙方案需投資30000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也是5年，5