VOL.1522025.01《金融市場研究》摘要為了回答基礎設施投資還能否持續(xù)對經濟增長產生積極作用，以及下一階段如何推進基礎設施建設項目，本文從新質生產力視角出發(fā)，研究當前基礎設施投資對經濟增長的影響情況和內在機制。通過搭建DSGE和VAR模型，證明了基礎設施投資對經濟增長仍存在促進作用，但這一作用基礎設施投資的效果取決于其能否與當?shù)亟洕l(fā)展水平、產業(yè)結構等現(xiàn)實情況相適應，短期只關注增建議下一階段應精準有力推進基礎設施建設項目，建設完善與現(xiàn)代化產業(yè)體系相適應的現(xiàn)代化基礎設施體系，努力塑造新質生產力，為經濟社會高質量發(fā)展提供有力的產業(yè)支撐。與此同時，在開展基礎關鍵詞基礎設施投資經濟效應產業(yè)結發(fā)展新質生產力是推動高質量發(fā)展的內在要求和重要著力點?；A設施建設是我國產業(yè)體系的重要組成部分，是發(fā)展新質生產力、推動高質量發(fā)展的重要方面。在新發(fā)展階段，要錨定新領域、新賽道、新業(yè)態(tài)，不斷完善基礎設施的空間布局、供給結構和綜合功能，加快構建形成與現(xiàn)代化產業(yè)體系相適應的現(xiàn)代化基礎設施體近幾十年，我國一直把基礎設施投資作為重要的宏觀調控手段，尤其在面臨較大的內外部沖擊情況下，一般通過擴大基礎設施投資，快速拉動經濟企穩(wěn)回升。例如，2008年金融危機后，我國出臺“四萬億”的基礎設施投資計劃，較快彌補外需回落帶來的需求缺口，延續(xù)了經濟快速發(fā)展勢頭；新冠疫情發(fā)生后，我國推動快推動基礎設施補短板，確保經濟保持穩(wěn)健增長。截至2024年10月，全國基礎設施投資同比累計增速達9.35%，處于近年來較高水平，表明在疫情后經濟恢復發(fā)展的新階段，我國通過新一輪基礎設施投資但近些年的實踐表明，基礎設施投資對經濟增長的促進作用出現(xiàn)弱化跡象，尤王兆陽，中國農業(yè)銀行三農業(yè)務總監(jiān)；段志明，中國農業(yè)銀行辦公室高級專員；馮璐，北京郵電大學經濟管%400-10200402200402200410200506200602200610200706200802200810200906201002201010201106201202201210201306201402201410201506201602201610201706201802201810201906202002202010202106202202202210202306202402注：①由于數(shù)據的起始年份是2004年，圖中數(shù)據未能取到亞洲金融危機發(fā)生的1998年，但不影響分析；②新冠疫情發(fā)生后，由于異常波動和基數(shù)原因，2020年和2021年的基礎設施投資數(shù)據其是部分區(qū)域、領域、行業(yè)的基礎設施投資項目不僅作用有限，而且存在重復建設、資源浪費等問題，給經濟發(fā)展帶來一定負擔。在此背景下，理論界圍繞是否大規(guī)模開展基礎設施投資，出現(xiàn)兩種不同的觀點。一是主張繼續(xù)將基礎設施投資作為經濟增長的主要動力。部分學者認為，供給側改革短期內難以扭轉中國經濟下行的趨勢，出口也難以成為當前中國經濟增長的主要動力（張軍等，2016投資尤其是基礎設施投資仍將是當前經濟增長的主要動力來源（林毅夫，2018）。二是主張降低對基礎設施投資的依賴程度。許小年（2009）認為投資驅動的增長方式是我國當前主要經濟問題的根源，應加快從投資驅動轉為消費驅動。劉世錦（2019）認為我國經濟潛在增長率已降到6%以下，貨幣寬松和投資刺激都不能扭轉這一趨勢，投資刺激甚至可能成為經濟長期下跌的誘因。因此，如何客觀看待基礎設施投資在經濟中的作用，下一步能否繼續(xù)通過基礎設施投資促進經濟增長，是制定宏觀政策的重要課題。本文研究得出，過去部分基礎設施投資之所以出現(xiàn)一定的負面作用，主要是因為只關注基礎設施項目短期對經濟需求的刺激作用，忽視了基礎設施投資與社會生產力的長期關系。偏離了建設現(xiàn)代化基礎設施體系的客觀要求，這些投資活動不僅無法有效打造新質生產力、推動經濟持續(xù)穩(wěn)健增長，而且會造成資源錯配和產業(yè)扭曲，給局部經濟帶來一定的負面影響。本文認為，下一階段開展基礎設施投資要抓住新質生產力這個關鍵，審慎選擇符合產業(yè)發(fā)展趨勢和重大戰(zhàn)略導向的基礎設施項目，分地區(qū)、分行業(yè)、分城鄉(xiāng)精準實施基礎設施投資，助力構建與現(xiàn)代化產業(yè)體系相適應的現(xiàn)代化基礎設施體系，加快發(fā)展新質生產力，推動經濟社會高質本文的邊際貢獻主要包括以下三個方面。一是從理論層面證明，基礎設施投資仍能顯著促進經濟增長。搭建DSGE模型論證基礎設施投資對經濟增長的促進作用的分析結論進行證明，研究結果表明，當前階段開展基礎設施投資仍然能夠有效提二是分析下一階段如何通過優(yōu)化基礎設施投資策略發(fā)展新質生產力，以更好發(fā)揮對經濟發(fā)展的促進作用。通過對細分領域基礎設施投資進行異質性分析，證明不同時期、區(qū)域、城鄉(xiāng)、行業(yè)間基礎設施投資的效應存在明顯差異，為下一步實施更加精準有效的基礎設施政策、完善現(xiàn)代化基礎三是從產業(yè)層面論證基礎設施投資促進發(fā)展新質生產力的內在機制?；谕度氘a出02《金融市場研究》2025.01VOL.152VOL.1522025.01《金融市場研究》模型，分析基礎設施投資在我國產業(yè)體系中的地位和變遷趨勢，為推動建設與現(xiàn)代化產業(yè)體系相適應的現(xiàn)代化基礎設施體系，加快形成新質生產力奠定產業(yè)基礎提同時，隨著近年來政府債務問題不斷突出，圍繞基礎設施投資加重政府債務的論調越來越多。為了讓本文對基礎設施投資經濟效應的分析更加全面，我們還對基礎設施相關的債務問題做了引申分析，論證統(tǒng)籌做好基礎設施投資和債務化解的相關路徑，從更多視角為基礎設施投資的政學界關于基礎設施投資的研究較多，多數(shù)文獻圍繞基礎設施投資對經濟增長的影響進行研究。早期研究可以追溯到20世紀40年代，當時正是凱恩斯經濟學蓬勃發(fā)展并廣泛應用的時期，各主要經濟體紛紛把基礎設施投資作為政府“有形的手”的重要手段，理論界開始對這些政策能否以及如何發(fā)揮效果進行研究。例如，Rodan決條件，必須優(yōu)先發(fā)展；Rostoe（1960）對交通基礎設施投資進行專門研究，認為交通基礎設施是政府的責任，私營企業(yè)很少對這類具有外部性的資本進行投資。這些早期研究形成了一些很有價值的思想，支持了發(fā)展中國家通過大規(guī)?；A設施投資促進經濟增長的經濟政策。隨著數(shù)量分析方法的普及，針對基礎設施投資經濟效應的研究更加廣泛深入。不同時期的具體情況，主要采用理論建模和實證分析的方法探究基礎設施投資對經理論方面，研究者一般通過DSGE模型刻畫實際經濟周期，分析基礎設施投資對經濟增長的影響情況和機制。例如，Bouakezetal.（2020）研究了經濟衰退過程中的貨幣政策和財政政策，發(fā)現(xiàn)當貨幣政策進入零利率下限的時候，應當采用擴張性的財政政策，并重點投向公共投資和基礎設施投資。賈俊雪（2017）通過搭建一個異質性企業(yè)家模型，認為公共基礎設施投資對全要素生產率的影響存在“倒U形”曲線，即存在一個最佳公共基礎設施投資規(guī)模，使全要素生產率最大化，這主要是因為公共基礎設施投資可影響企業(yè)家財富積累，通過自融資機制改變企業(yè)間要素配置。汪川（2020）通過在一個中等規(guī)模的DSGE模型中引入基礎設施投資，分析了基礎設施投資的乘數(shù)效應，認為基礎設施投資的政策效果取決于基礎設施周期實證方面，研究者多搭建包括基礎設型，從存在性、差異性和機制等層面分析基礎設施投資對經濟增長的影響。具體包一是綜合論證基礎設施投資的經濟效應。Romp&Hanna（2005）總結發(fā)現(xiàn)，多數(shù)研究支持基礎設施投資對經濟增長具有促進作用，并且隨著研究的積累，關于這一結論的觀點越來越一致。他們也發(fā)現(xiàn)，基礎設施投資對經濟增長促進作用可能沒有早期研究認為的那么大。蹤家峰和李靜（2006）基于Barrow內生增長模型，將公共資本作為內生增長因素納入一個內生的04《金融市場研究》2025.01VOL.152增長模型，采用1987—2003年29個省市的面板數(shù)據對我國基礎設施投資情況進行研究，結果證明基礎設施投資對經濟增長存在促進作用。張光南等（2013）基于1985—2003年工業(yè)企業(yè)面板數(shù)據，從微觀層面證明了基礎設施投資對經濟增長具2016年我國省級面板數(shù)據，檢驗基礎設施投資對經濟增長的作用，發(fā)現(xiàn)總體上有顯著的正向促進作用，具體為基礎設施存量每提高1%，經濟增速約提高0.03~0.08個百分點。文章還對不同地區(qū)、不同時段的二是分析細分領域基礎設施投資的異質性。Romp&Hanna（2005）研究發(fā)現(xiàn)，對于不同的國家、地區(qū)和行業(yè)，基礎設施投資對經濟增長的促進作用存在明顯差異。他們認為，產生這一差異的主要原因在于，基礎設施投資支出的效果取決于現(xiàn)有資本存量的數(shù)量和質量，資本規(guī)模越大、質量越好，增加基礎設施投資的影響就越小。國內方面，主要研究涉及多個維度的異質性分析。在行業(yè)維度，郭慶旺和賈俊雪（2006）應用我國1981—2004年的年度數(shù)據搭建VAR模型，分析基礎設施總投資以及交通、能源等具體行業(yè)投資對經濟增長的影響，發(fā)現(xiàn)總投資以及交通、能源行業(yè)投資都對產出具有較大、持久的正向影響；Demurger（2001）、劉秉鄭筱婷（2012）、張學良（2012）、王曉東等（2014）對交通基礎設施投資進行研究，證明交通基礎設施投資能夠對經濟增礎設施投資進行研究，證明了電信基礎設施投資對經濟增長具有長期效應。在城鄉(xiāng)維度，張勛和萬廣華（2016）采用中國健康與營養(yǎng)調查（CHNS）數(shù)據，對農村基礎設施投資進行專門研究。結果表明農村地區(qū)基礎設施的改善有利于提高農村居民的收入水平，縮小城鄉(xiāng)收入差距；更重要的是，收入較低的群體從農村基礎設施投資中獲益更多，這意味著農村基礎設施投資還可以改善農村內部的收入不均等。黃惠春等（2023）認為，我國農業(yè)發(fā)展面臨創(chuàng)新驅動不足、產業(yè)融合不深、資源環(huán)境壓力大、城鄉(xiāng)資源分配不均等瓶頸，新型基礎設施投資通過創(chuàng)新驅動效應、產業(yè)優(yōu)化效應、效率提升效應賦能農業(yè)高質量發(fā)展。在區(qū)域維度，張光南等（2013）對東部、中部、西部、東北等不同地區(qū)的基礎設施投資進行比較分析，發(fā)現(xiàn)只有東部地廖茂林（2018）按照工業(yè)化水平將數(shù)據分為三個階段，發(fā)現(xiàn)基礎設施投資對經濟增長的影響呈現(xiàn)“倒U形”特征，即在工業(yè)化初期（1994—1999基礎設施投資對經濟增長有較弱的促進作用，到工業(yè)化中到工業(yè)化后期（2012年以后），已不再能三是探究基礎設施投資發(fā)揮經濟效應的路徑和機制。Munnell（1992）認為基礎設施通過帶動私人投資、提高就業(yè)率等渠道促進地區(qū)經濟增長，Donaldson（2010）認為基礎設施投資促進經濟增長的核心邏輯在于消除經濟發(fā)展的“瓶頸”，和Banerjeeetal.（2012）認為基礎設施投資通過提高經濟效率促進經濟增長。張光南等（2013）驗證了基礎設施投資的就業(yè)VOL.1522025.01《金融市場研究》效應、產出彈性和投資彈性，研究表明基礎設施具有空間溢出效應，對制造業(yè)產生的成本效應大于基礎設施的成本效應，存在產業(yè)競爭的地區(qū)，基礎設施投資的空間溢出效應導致本地的制造業(yè)邊際成本增加，要素投入降低。除此以外，基礎設施投資的成本效應還受到制造業(yè)聚集程度的影響。唐東波（2015）發(fā)現(xiàn)我國基礎設施投資對于私人投資具有較強的擠入效應，且改善市場環(huán)境、提高開放程度可以進一步強化這種正向作用。倘若市場環(huán)境和開放程度足夠低，擠入效應幾乎可以忽略。分地區(qū)來看，東部的基礎設施投資對私人投資的擠入效應明顯大于中西部地區(qū)。蔡曉慧和茹玉驄（2006）認為，基礎設施投資對企業(yè)研發(fā)存在產品市場規(guī)模效應和金融市場擠出效應。短期內，基礎設施投資通過金融市場擠出企業(yè)研發(fā)投資；而在長期隨著基礎設施資本存量增加，產品市場規(guī)模擴大會提高企業(yè)研發(fā)投資的資本回綜上，國內外學者對基礎設施投資的經濟效應已做了較為全面深入的研究。在現(xiàn)有基礎上，本文主要從三方面開展研究。一是基于經濟現(xiàn)實搭建了理論模型和實證模型，從理論層面分析基礎設施投資影響經濟產出的內在機制，從實證層面對理論分析結論進行驗證，對基礎設施投資經濟效應的分析較為透徹深入；二是從時期、地區(qū)、城鄉(xiāng)、行業(yè)多個維度開展異質性分析，全面分析各細分領域基礎設施投資促進經濟增長的差異性及原因，為下一步開展基礎設施投資提供針對性建議；三是分析基礎設施投資發(fā)揮經濟效應的內在機制，從新質生產力的角度分析基礎設施投資通過與相關產業(yè)的協(xié)同機制完善現(xiàn)代化產業(yè)體系，證明建設現(xiàn)代化基礎設施體系的重要性和必要性，對完善基礎設施投本章通過搭建一個簡化的動態(tài)一般均衡（DSGE）模型，從理論層面論證基礎設施投資對經濟增長的影響程度和作用機模型假設，經折現(xiàn)后的代表性家庭效t)=βtln(ct)，為了對基礎設施投資做單獨分析，將固定資產投資分為兩類：一類是基礎設施投資規(guī)模用if,t表示，對應的資本存量為kf,t；另一類為其他領域投資，例如制造業(yè)的設備購置、企業(yè)廠房建設等，投資規(guī)模yt=F(kf,t-1,ke,t-1)=ztk,t-1k,t-1yt表示社會產出水平，zt表示全要素kf,t=(1-δf)kf,t-1+if,tke,t=(1-δe)ke,t-1+ie,t在完美市場假設下，以上一般均衡模06《金融市場研究》2025.01VOL.152yt+n=Mnzt+nkfα,t(α+γ)ke,tγ(α+γ)n-1（式（2）中，α(α+γ)n-1＞0代表基礎設施政策對經濟增長的影響程度。通常ln-1=0，由此得到推論一。推論一：基礎設施投資對經濟增長具在基礎設施投資開展初期影響達到峰值，α代表基礎設施投資在經濟體系中的推論二：基礎設施投資對經濟增長的作用程度受其本身在經濟體系中的地位影響。隨著基礎設施產業(yè)在經濟體系中的地位提高或降低，增加基礎設施投資對經濟γ代表其他產業(yè)投資在經濟體系中的推論三：基礎設施投資對經濟增長的促進作用也受其他產業(yè)發(fā)展程度的影響。其他產業(yè)發(fā)展越是不足，基礎設施投資對經濟增長的促進作用越受限；其他產業(yè)發(fā)展程度越高，基礎設施投資對經濟增長的一步證明基礎設施投資對經濟增長的促進作用，本章搭建VAR計量模型，從實證角度分析基礎設施投資與經濟增長的相關以上文的宏觀增長模型為基礎，搭建包括經濟產出和基礎設施投資兩個變量的表示待估計系數(shù)矩陣，Y表示經濟總產出（GDPI表示基礎設施投資規(guī)模，通過對公開數(shù)據進行整理得到面板數(shù)時間跨度為2003—2021年，共計589個GDP，來源于《中國統(tǒng)計年鑒》；②各省國固定資產投資統(tǒng)計年鑒》；③異質性分VOL.1522025.01《金融市場研究》市）的城鎮(zhèn)和農村基礎設施投資規(guī)模，來①基于總體樣本的回歸。格蘭杰因果關系檢驗顯示，基礎設施投資在1%的顯著性水平下成為經濟產出（Y）的格蘭杰原因，說明基礎設施投資對經濟增長的影脈沖響應結果顯示，基礎設施投資對經濟增長具有明顯的促進作用，影響路徑為先升后降，在第5年左右達到峰值，在果驗證了本文推論一，即開展基礎設施投資仍然對經濟增長具有明顯的促進作用，②對不同時期基礎設施投資的異質性分析。參考廖茂林等（2018）的研究，將樣本按照工業(yè)化程度劃分為兩個階段：第一階段是2003—2012年，以制造業(yè)、建筑業(yè)、采礦業(yè)等傳統(tǒng)工業(yè)快速發(fā)展為特征；第二階段是2012年至今，傳統(tǒng)工業(yè)化向建設現(xiàn)代化產業(yè)體系過渡。對兩個階段的數(shù)據分別進行回歸。格蘭杰因果關系檢驗發(fā)現(xiàn)，兩個階段的基礎設施投資均在1%的顯著性水平下成為經濟增長的格蘭杰原因脈沖響應結果顯示，兩個階段的基礎這說明基礎設施投資促進經濟增長的作用程度在2012年之后出現(xiàn)弱化（圖3）。這一結果部分印證了推論二，即基礎設施相關產業(yè)在經濟體系中的地位升高或降低，相應會導致基礎設施投資的經濟效應發(fā)生可能是因為基礎設施行業(yè)在經濟體系中的地位發(fā)生變化。下文中我們將在產業(yè)層面③對不同省份基礎設施投資的異質性分析。按照東部、中部、西部、東北四個進行回歸。格蘭杰因果關系檢驗顯示，東部、中部、西部地區(qū)的基礎設施投資均在1%顯著性水平下成為經濟增長的格蘭杰原因，但在東北地區(qū)檢驗在統(tǒng)計上不顯著脈沖響應結果顯示，東部、中部和西部地區(qū)的基礎設施投資對經濟增長都具有明顯的促進作用，影響的峰值分別約為以從作用的最大幅度和持續(xù)時間看，中部由于格蘭杰因果關系檢驗暫時不成立，因而基礎設施投資對經濟增長的促進作用在④對城鄉(xiāng)基礎設施投資的異質性分析。將各?。▍^(qū)、市）樣本數(shù)據分別按照08《金融市場研究》2025.01VOL.152-0.0200steps別進行回歸。格蘭杰因果關系檢驗表明，在城鎮(zhèn)和農村地區(qū)，基礎設施投資分別在5%、1%顯著性水平下成為經濟增長的格脈沖響應分析表明，在城鎮(zhèn)和農村地區(qū)，基礎設施投資對經濟增長都有顯著的正向影響，影響的峰值分別接近2%和3%，持續(xù)時間均約為6年，綜合看農村基礎設施投資經濟效應略高。但趨勢上略有不同，城鎮(zhèn)基礎設施投資的影響趨勢為先升后降，農村基礎設施投資的影響趨勢為⑤對傳統(tǒng)與新型基礎設施投資的異質性分析。將基礎設施投資按照行業(yè)劃分為傳統(tǒng)基礎設施和新型基礎設施，即交通運輸、倉儲和郵政，電力、燃氣及水的生產和供應業(yè)，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)投資屬于傳統(tǒng)基礎設施投資，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)投資屬于新型基礎0.60000.60000.40000.2000 0.00002012年前-0.2000stepssteps2012年后0.06000.0400 0.02000.00002012年后-0.0200steps傳統(tǒng)基礎設施在1%的顯著性水平下成為經濟增長的格蘭杰原因，但新型基礎設施脈沖響應分析表明，傳統(tǒng)基礎設施投資對經濟增長具有顯著的促進效應，影響趨勢為先升后降，峰值約為2%，持續(xù)時間約為8年；新型基礎設施投資由于格蘭杰因果關系檢驗暫時不成立，表明經濟效針對不同時期、區(qū)域、城鄉(xiāng)、行業(yè)間基礎設施投資經濟效應存在的差異，本節(jié)從中觀的產業(yè)視角出發(fā)，剖析基礎設施投1.基礎設施投資經濟效應的產業(yè)聯(lián)動本文以2012年和2020年國家統(tǒng)計局發(fā)布的投入產出表為基礎，對這段時間的0.6000 0.4000 0.2000 0.0000-0.20000.0600 0.0400 0.0200 0.0000-0.0200東部中部東部0.1000 0.0500 0.0000-0.0500-0.1000stepsstepssteps東北西部東北0.10000.05000.0000-0.0500stepsstepssteps城鎮(zhèn)傳統(tǒng)基礎設施城鎮(zhèn)0.05000.00000.03000.02000.01000.00000.05000.0000-0.0100-0.0500-0.0200steps新型基礎設施0.0400 0.02000.0400 0.0200 0.0000-0.02000.0000-0.5000-1.0000-1.5000農村steps國內產業(yè)結構變遷情況進行分析，結果顯示（表62012—2020年，除了信息傳輸、軟件和信息技術服務行業(yè)的前向聯(lián)系系數(shù)外，四類基礎設施行業(yè)的主要后向聯(lián)系和前向聯(lián)系系數(shù)都出現(xiàn)明顯下降，即無論是對上游行業(yè)需求的拉動，還是對下游行業(yè)生產的支撐作用都有所減弱，這說明基礎設施行業(yè)整體在產業(yè)體系中的地位在結果——正因為基礎設施相關行業(yè)在產業(yè)VOL.1522025.01《金融市場研究》10《金融市場研究》2025.01VOL.1522020年2012年后向聯(lián)系2.78↓1.35↓2.59↓1.37↓2.52↓1.49↓2.37↓1.10↓前向聯(lián)系3.84↓2.41↓3.11↓1.89↓1.85↓0.81↓2.20↑0.93↑體系中的地位下降，才導致基礎設施投資對上下游產業(yè)的影響程度下降，最終反映在無論是對上游需求的拉動，還是對下游生產的支撐作用都出現(xiàn)一定程度下降，這這從產業(yè)層面解釋了基礎設施投資發(fā)揮經濟效應的具體路徑。一是短期通過帶動上游產業(yè)投資，擴大社會需求，促進經濟恢復增長。基礎設施投資短期對建筑、并帶動勞動力就業(yè)增加，最終對社會總需求的擴張形成乘數(shù)效應（后向聯(lián)系系數(shù)即增長的拉動作用。二是中長期建設形成的實物資產成為下游產業(yè)的生產資本，對社會生產形成持續(xù)支撐?；A設施投資形成的實物資產，在長期作為存量資本進入社會生產函數(shù)，成為制造業(yè)、采礦業(yè)、服務業(yè)等下游產業(yè)的生產資本，對這些產業(yè)的擴大生產形成支撐（前向聯(lián)系系數(shù)即反映經濟增長的持續(xù)促進作用。在現(xiàn)實中，可能存在重視短期產業(yè)帶動作用，忽視長期對經濟支撐作用的情況，這往往會導致對產業(yè)聯(lián)動機制分析帶給我們的更深層次啟示是，在評估基礎設施投資的經濟效應，特別是中長期經濟效應時，要更加重視產業(yè)間的協(xié)同配合。在前文異質性分析中，之所以不同區(qū)域、城鄉(xiāng)、行業(yè)基礎設施投資的長期經濟效應存在差異，根本原因在于產業(yè)結構的差異。例如，東部相比于中西部、城鎮(zhèn)相比于農村基礎設施的效應較弱，可能是因為中西部和農村產業(yè)整體發(fā)展不足，基礎設施行業(yè)在產業(yè)體系中的地位更高，因此對經濟產出的促進作用更大。東北地區(qū)基礎設施投資對經濟產出的影響不顯著，可能是因為東北地區(qū)的制造業(yè)、服務業(yè)等產業(yè)發(fā)展相對不足，對基礎設施的利用率相對有限，導致基礎設施投資的長期效應發(fā)揮不充分。新型基礎設施投資對經濟產出的影響不顯著，可能的原因在于，雖然我國數(shù)字基礎設施等新型基礎設施已經初具規(guī)模，但是制造業(yè)、服務業(yè)、農業(yè)等相關產業(yè)的數(shù)字化改造尚未完成，數(shù)字產業(yè)的發(fā)展存在不足，導致對數(shù)字基礎設施的利用率相對受限，新型基這一分析印證了本文推論三，即基礎設施投資對長期經濟增長的促進作用也受其他產業(yè)發(fā)展程度的影響，基礎設施投資過度或投資不足都不利于經濟長期發(fā)展，真正對經濟高質量發(fā)展有利的基礎設施投即便短期推進適度超前基礎設施建設，也VOL.1522025.01《金融市場研究》應該在長期評估產業(yè)發(fā)展均衡性，推動配施投資對經濟增長存在促進作用，這與之前的分析相符。通過異質性分析發(fā)現(xiàn)，不同時期、省份、城鄉(xiāng)、行業(yè)基礎設施投資的經濟效應存在明顯差異。產生這些差異的主要原因在于基礎設施在產業(yè)體系中地位的變化，部分領域基礎設施投資未能適應現(xiàn)代化產業(yè)體系的發(fā)展，在長期對發(fā)展新質生產力的作用有限。這提示我們，在制定基礎設施投資政策的過程中，不能僅僅關注短期對社會需求的拉動效應，還要從特定區(qū)域和領域的產業(yè)結構出發(fā)，關注其長期的產業(yè)支撐效應。隨著我國產業(yè)體系不斷健全完善，尤其是在加快建設現(xiàn)代相互作用，需要更加重視產業(yè)間的均衡投資，只有建設與現(xiàn)代化產業(yè)體系相適應的現(xiàn)代化基礎設施體系，為新質生產力提供扎實的產業(yè)支撐，才能為經濟高質量發(fā)展與基礎設施投資相關的另一個重要問題是債務風險。我們在論證基礎設施投資促進經濟增長，推動重點領域和關鍵環(huán)節(jié)基礎設施項目的同時，必須把相關的債務風險同步納入考慮。從歷史數(shù)據看，每一次大規(guī)模的基礎設施建設周期，必然伴隨著宏觀經濟加杠桿，前述的2008—2010年、2012—2017年、2020年以及2022—2023年四個基礎設施建設周期，都伴隨宏觀杠桿率顯著上升。根據國家金融與發(fā)展實驗室測算，在考慮隱性債務的情況下，2022年末，我國宏觀杠桿率已經超過300%，其中，非金融企業(yè)、居民、政府部門的杠桿率分別達到114.8%、62.2%與所以，下一步開展基礎設施投資，首要是把握好投資和風險的關系，必須把債務風圍繞債務風險，開展基礎設施投資還要把握好增量和存量的關系。前期基礎設施投資沉淀了大規(guī)模存量資產，根據有關研究估算，我國現(xiàn)有基礎設施資產規(guī)模超過100萬億元，規(guī)模可觀的公路、能源、水利等資產是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質資下，加快推動存量資產盤活，既是提高資產運營效率、緩解債務風險的“兩全”手段，也是金融服務的巨大市場。以我國當前正在積極發(fā)展的基礎設施REITs為例，將會帶來超過萬億元的市場空間，也給前期積累的債務風險帶來一定的釋放出口。所以，應統(tǒng)籌考慮做優(yōu)增量和化解存量，結合本文對基礎設施投資經濟效應的分析，以及債務風險存在的客觀現(xiàn)實，在繼續(xù)開展基礎設施投資的過程中，至少要把握住以下三點。一是緊抓重點領域和關鍵環(huán)節(jié)堅持開展適度超前的基礎設施投資，更好發(fā)揮基礎設施投資的經濟效應；二是平衡基礎設施投資和債務風險，做好成本和收益的統(tǒng)籌平衡，確?；A設施投資適度超前而不過度超前，避免走大規(guī)?；A設施投資的老路；三是統(tǒng)籌新增基礎設施和基礎設施存量資產，發(fā)揮好金融手段的優(yōu)勢，運用更多手段盤活存量資產，12《金融市場研究》2025.01VOL.1522024Q3“4萬億”疫情期間素作用下基建周期% 2024Q3“4萬億”疫情期間素作用下基建周期基礎設施建設累計投資同比變化宏觀杠桿率年度變化基于上文分析，我們認為，基礎設施投資在我國當前的發(fā)展階段，仍不失為重要的產業(yè)政策。但應根據不同細分領域基礎設施投資經濟效應的差異，出臺更加精加快打造現(xiàn)代化基礎設施體系，為發(fā)展新質生產力、推動經濟高質量發(fā)展提供更加堅實的產業(yè)支撐。同時，金融機構作為重要的投資資金來源，要配套更具適用性的由于基礎設施投資經濟效應存在的弱化趨勢，以及在區(qū)域、城鄉(xiāng)、行業(yè)間的差同時考慮基礎設施行業(yè)與其他行業(yè)投資的更多依靠創(chuàng)新激發(fā)經濟活力。由于基礎設施投資的經濟效應存在弱化趨勢，未來應深入推進制度、科技等領域創(chuàng)新，加快培育經濟增長的新賽道、新動能。一是深化要素市場化改革。促進資金、土地、勞動力等要素合理流動，激發(fā)企業(yè)、家庭等更多主體活力，增強經濟增長的內生動力，降低對基礎設施投資等宏觀政策刺激的路徑依賴。二是挖掘需求潛力。對內加快拓展消費領域、完善消費支撐體系、優(yōu)化消費環(huán)境，對外不斷開辟海外市場，優(yōu)化內外部需求結構，合理降低基礎設施投資在經濟總需求中的占比。三是持續(xù)推動產業(yè)升級。加快構建以科技創(chuàng)新為引領的新質生產力，建設現(xiàn)代化產業(yè)體系，打造數(shù)字經濟、先進制造業(yè)、現(xiàn)代農業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)等新增長極，對基礎設施投資形成有效第二，優(yōu)化基礎設施的空間布局、供給結構和綜合功能，建設現(xiàn)代化基礎設施體系。考慮到基礎設施投資經濟效應在區(qū)域、城鄉(xiāng)和行業(yè)層面的差異性，要聚焦重點領域開展投資，確保經濟效應最大化。全面推進京津冀、長三角、粵港澳、成渝雙城經濟圈等跨區(qū)域基礎設施項目，加快加大對農村基礎設施的政策傾斜力度，全面推進農田水利、鄉(xiāng)村建設等重點工程，增強農村基礎設施對產業(yè)和人口的承載力。行業(yè)方面，加強綜合立體交通網、水網骨干工程、油氣管網等傳統(tǒng)網絡型基礎設施建設，深化信息、科技、物流等產業(yè)升級類基礎設施建設，推動傳統(tǒng)基礎設施服務業(yè)等其他產業(yè)，共同建設完善現(xiàn)代化產業(yè)體系，為新質生產力提供產業(yè)支撐。著力推進符合現(xiàn)代化產業(yè)體系和重大戰(zhàn)略導向的基礎設施，解決個別地區(qū)和領域基礎設施與產業(yè)發(fā)展不平衡的問題。在東北地區(qū)，一方面加大力度推動各類基礎設施項目落地實施；另一方面加快完善產業(yè)體系，鞏固汽車制造等產業(yè)固有優(yōu)勢，積極VOL.1522025.01《金融市場研究》一方面要加快推動重點基礎設施項目適度超前布局；另一方面加速上層產業(yè)發(fā)展，做大數(shù)字產業(yè)規(guī)模，持續(xù)推動產業(yè)數(shù)字化第四，健全基礎設施投資的資金籌集機制，鼓勵更多社會資本參與。在財政支撐的基礎上，創(chuàng)新方式引入金融、產業(yè)等多種社會資本，發(fā)揮多渠道資金合力。一方面，積極推進國有資本運營機制改革，發(fā)展政府引導基金等股權財政模式，建立健全財政資金和社會資本的市場化聯(lián)結協(xié)作機制，提高社會資本參與的積極性。另一方面，促進財政資金和社會資本優(yōu)勢互補。財政資金發(fā)揮引導作用，把握基礎設施投資的目標方向、重點領域，統(tǒng)籌好經濟效益、社會效益、生態(tài)效益和安全效益；社會資本在項目篩選、投資決策、投后管理等方面發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，保障各投資方的第五，考慮基礎設施投資對宏觀杠桿率的影響，避免增加債務風險。從增量和存量兩個方向入手，降低基礎設施投資對債務風險的影響。一是合理控制新增投資規(guī)模。遵循量力而行、規(guī)模適度的原則，確保新增基礎設施投資與地方經濟發(fā)展水平、債務償還能力相適應，嚴格防范政績工程、形象工程和超高項目，避免新增地方政府隱性債務。二是深入推進存量資產盤活。針對存量規(guī)模較大、當前收益較好或增長潛力較大的基礎設施資產項目，創(chuàng)新運用REITs、資產證券化等多種手段，引導社會資金參與盤活存量資產，有效緩金融機構要緊跟政策導向，做好對重點區(qū)域、領域、行業(yè)基礎設施投資的金融供給，同時平衡好收益和風險。具體建議第一，聚焦重點領域和重大項目，提高金融服務的精準度和有效性。全面對接基礎設施項目的總量和結構性金融需求。一是大力支持東中西部地區(qū)交通、能源、深入對接跨區(qū)域重大建設工程，確保區(qū)域間金融資源合理配置。二是推動金融服務向縣域農村下沉，全面支持高標準農田、農村道路交通、冷鏈物流等重點領域基礎設施項目，助力加快實現(xiàn)城鄉(xiāng)基礎設施一體化。三是加大對交通、水利等傳統(tǒng)戰(zhàn)略性基礎設施工程的服務力度，支持數(shù)字基礎設施加快布局，以及農業(yè)、制造業(yè)、服務業(yè)等產業(yè)的數(shù)字化改造，推動新型基礎第二，圍繞基礎設施投資的多元化需求，加強產品和服務手段創(chuàng)新，提升綜合服務質效。深入推進產品和機制創(chuàng)新，拓展金融服務基礎設施投資的深度和廣度。一是做好重大項目配套融資。聚焦政府專項債、政策性開發(fā)性金融工具等財政或準財政資金重點投資的項目，及時跟進做好配套融資，補齊項目資金缺口。二是完善投貸聯(lián)動機制。充分運用產業(yè)基金、股權直投等權益融資充實項目資本金，發(fā)揮權益資金的撬動作用，做大貸款、債券等債務融資規(guī)模，打造“股+債”的綜合服務模式。三是積極推進直接融資。加強對股票、債券等直接融資工具的投資、承銷、撮合服務力度，發(fā)揮多層次資本市場優(yōu)勢對接不同資質項目的融資需求，拓寬基礎第三，深入對接盤活存量資產需求，資產證券化、并購重組等金融產品優(yōu)勢，強化盤活資產全流程金融服務。一是助力清潔能源、收費公路、消費基礎設施等優(yōu)質存量資產，通過發(fā)行ABN、REITs等創(chuàng)新產品引入社會資本、有序推進并購重組等方式，實現(xiàn)盤活資產目的。二是做好盤活資金的全鏈條服務。加強資產托管、資金結算等一攬子金融產品供給，重點以貸款、跟投等方式支持盤活資金的再投資，引導資金投向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和民生基礎設施等關鍵領域，助力基礎設施結構第四，嚴格防范基礎設施投資領域相關風險，保障金融資產安全和經濟穩(wěn)定。嚴格落實中央關于防范化解地方政府隱性債務的政策要求，強化基礎設施投資項目的風險管控，在維護經濟和金融安全的同時，著力做好重點合規(guī)項目的融資支持，為區(qū)域經濟持續(xù)高質量發(fā)展提供有力[1]蔡曉慧,茹玉驄.地方政府基礎設施投資會抑制企業(yè)技術創(chuàng)新嗎?—基于中國制造業(yè)企業(yè)數(shù)據的經驗研究[J].[6]廖茂林,許召元,胡翠,等.基礎設施投資是否還驗[J].管理世界,2018,34(5):63-73.業(yè)經濟,2010(3):54-64.[12]王曉東,鄧丹萱,趙忠秀.交通基礎設施對經濟增長的影響—基于省際面板數(shù)據與Feder模[17]張學良.中國交通基礎設施促進了區(qū)域經濟增長嗎—兼論交通基礎設施的空間溢出效應[J].中國社會科學,2012(3):60-77+206.[21]BanerjeeA,DufloE,QianN.Ontheroad:accesstotransportationinfrastructureandeconomicgrowthinChina[J].JournalofDevelopmentEconomics,2020,145:102442.14《金融市場研究》2025.01VOL.152[22]BouakezH,GuillardM,Roulleau-PasdeloupJ.Theoptimalcompositionofpublicspendinginadeeprecession[J].JournalofMonetaryEconomics,2020,114:334-349.[23]DémurgerS.Infrastructuredevelopmentandeconomicgrowth:anexplanationforregionaldisparitiesinChina?[J].JournalofComparativeeconomics,2001,29(1):95-117.[24]DingL,HaynesKE,LiuY.TelecommunicationsinfrastructureandregionalincomeconvergenceinChina:paneldataapproaches[J].TheAnnalsofRegionalScience,2008,42:843-861.[25]DonaldsonD.RailroadsoftheRaj:estimatingtheimpactoftransportationinfrastructure[J].AmericanEconomicReview,2018,108(4-5):899-934.1992,6(4):189-198.[27]NurkseR.ProblemsofCapitalFormationinUnderdevelopedCountries[M].Oxford:BasilBlackwel,1953.[28]RompW,HaanJ.Publiccapitalandeconomicgrowth:Acriticalsurvey[J].Perspektivenderwirtschaftspolitik,2007,8(Supplement):6-52.[29]Rosenstein-RodanPN.Problemsofindustrialisationofeasternandsouth-easternEurope[J].Theeconomicjournal,1943,53(210-211):202-211.[30]RostowWW.ThestagesofPress,1960.[31]SeungCK,KraybillDS.Theeffectsofinfrastructureinvestment:atwo-sectordynamiccomputablegeneralequilibriumanalysisforOhio[J].InternationalRegionalScienceReview,2001,24(2):261-281.BuildingaFoundationforGrowth:NewQualitativeProductivityFormationandFinancialServicesSynergiesinInfrastructureInvestmentWANGZhaoyang1DUANZhiming1FE(1.AgriculturalBankofChina;2.SchoolofE