2020貨幣政策分析2020年貨幣政策深度解析利率：中央銀行向金融機構提供資金的代價近期，中央銀行的貨幣政策操作越來越聚焦于銀行間貨幣市場。在這個市場上，中央銀行通過多種途徑為需要流動性的金融機構提供資金，而操作利率則成為金融機構獲取資金的成本。逆回購是中央銀行每個工作日進行的公開市場操作，而SLF和MLF則是中央銀行對金融機構進行的“一對一”操作，提供的資金期限從隔夜到1年不等。2月3日，中央銀行進行的28天、14天和7天逆回購操作中標利率均比節(jié)前小幅上調(diào)了10個基點(1個基點為萬分之一);同日，作為“利率走廊”上限的SLF隔夜、7天、1個月利率分別上調(diào)了35、10、10個基點;1月24日，6個月、1年期MLF利率均比上次操作上升了10個基點?！皬亩唐诶实街衅诶?，從公開市場操作到‘一對一’操作，貨幣市場利率確實是在逐漸上行?！敝袊缈圃航鹑谒y行研究室主任曾剛分析。連平指出，中央銀行此次上調(diào)貨幣市場操作利率，也是順勢而為、隨行就市之舉。其實從去年下半年開始，貨幣市場的中樞利率就在逐漸上行，國際市場利率也在總體上行，如果中央銀行保持此前的貨幣市場操作利率不動，就容易產(chǎn)生金融機構從中央銀行借錢套取利差的情況。然而，貨幣市場的變化并不會迅速、直接傳導到企業(yè)和民眾。連平強調(diào)，與發(fā)達國家不同的是，中國金融機構更加依賴存款，中國實體企業(yè)更加依賴銀行貸款，因此貨幣市場利率的變化并不一定會完全、迅速傳導到存貸款利率上。中央銀行對貨幣市場操作利率的調(diào)整，影響遠低于調(diào)整存貸款基準利率。穩(wěn)健略偏緊的貨幣政策旨在防范風險、去杠桿、抑制泡沫盡管貨幣市場利率對實體經(jīng)濟和民眾生活的影響是間接的，但不可否認的是，這一操作仍然釋放出明確的政策信號。中央銀行行長助理張曉慧近日撰文指出，當前我國經(jīng)濟結構性矛盾仍很突出，過度擴張總需求可能會進一步固化結構扭曲和失衡，加之通脹預期有所抬頭，部分領域資產(chǎn)泡沫問題較為嚴重，開放宏觀格局下還面臨著匯率的“硬約束”和資產(chǎn)價格的“強對比”，在這樣的宏觀大背景下，穩(wěn)健的貨幣政策需要更加中性。正如張曉慧所言，穩(wěn)健的貨幣政策自2011年實施以來，總體看取得了顯著效果，但受經(jīng)濟下行壓力較大等多種原因影響，部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的。中央經(jīng)濟工作會議提出2017年貨幣政策“穩(wěn)健中性”，為把握好貨幣政策調(diào)控的力度和節(jié)奏、平衡好多個目標之間的關系指明了方向。連平判斷，2014年四季度以來連續(xù)降息降準而帶來的相對寬松的貨幣政策環(huán)境已經(jīng)改變，當前貨幣政策操作方向是穩(wěn)健略偏緊的。這一點隨著中央銀行去年下半年以來在貨幣市場的一系列操作，越來越明確。資產(chǎn)泡沫不能不抑制，金融風險不得不防，而這一切都需要適宜的貨幣政策環(huán)境。張曉慧明確提出，特別要防止機構“帶病擴張”，消除風險產(chǎn)生和積累的條件。要防止資金“脫實向虛”“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿行為。嘉合基金投資經(jīng)理嚴曙光直言，資產(chǎn)泡沫和金融風險，不論對實體經(jīng)濟還是對虛擬經(jīng)濟都是不穩(wěn)定因素，需要去杠桿、抑泡沫。目前債券市場的風險比較突出，中央銀行近期的操作可以起到擠壓債券市場期限錯配套利空間、抬高炒作成本的作用。未來貨幣政策方向因勢利導根據(jù)形勢變化“更加審慎”貨幣政策的取向，開年已經(jīng)非常鮮明。但2017年無論是經(jīng)濟還是金融，最突出的難點是充滿不確定性。貨幣政策將怎樣應對這種不確定性?還是先看權威說法。中央銀行行長助理張曉慧在描述2017年穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”的同時，還用了“更加審慎”的提法。她指出，要綜合運用價量工具和宏觀審慎政策加強預調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門。在錯綜復雜的國內(nèi)外環(huán)境中，2017年的貨幣政策顯然需要更好地平衡穩(wěn)增長、調(diào)結構、抑泡沫和防風險之間的關系?！爸醒脬y行的貨幣政策操作，雖然方向已經(jīng)很明確了，但必然會采取有序、漸進的做法。同時會考慮對金融市場和實體經(jīng)濟等各方面的影響，保持總體穩(wěn)健的態(tài)勢。未來如果經(jīng)濟形勢出現(xiàn)較大變化，貨幣政策也會隨之調(diào)整?！痹鴦傉f。連平認為，未來貨幣政策仍會很謹慎，很可能是“走一步看一步”：一方面要看國內(nèi)金融市場的反應，另一方面要看實體經(jīng)濟的走勢，此外還要關注美聯(lián)儲加息進程和人民幣匯率的走勢，不會貿(mào)然采取過大舉動。在關注短期政策變化的同時，不能忽略長期制度建設。人們欣慰地發(fā)現(xiàn)，在中國貨幣政策不斷根據(jù)形勢變化進行預調(diào)微調(diào)的同時，一個新的貨幣政策框架體系正在成形。曾剛指出，過去中國的貨幣政策實施是以數(shù)量型調(diào)控為主，現(xiàn)在正在向價格