海外CXO龍頭23年報(bào)總結(jié)：海外研發(fā)需求企穩(wěn)，關(guān)注不同細(xì)分賽道的分化趨勢(shì)OverseasCXO

Leaders'23rdAnnualReportSummary:

OverseasR&D

DemandStabilizes,Focus

onDifferentiated

Trends

inDifferentSegmentedTracks2024年3月11日海外CXO龍頭2023年年報(bào)總結(jié)

總結(jié)：我們認(rèn)為，根據(jù)海外CXO龍頭觀察到的訂單增長(zhǎng)、RFP詢價(jià)等指標(biāo)，海外生物醫(yī)藥研發(fā)景氣度處于溫和復(fù)蘇階段。Pharma和Biotech客戶對(duì)2024年前景的樂(lè)觀程度有所提升，但是在研發(fā)資金的實(shí)際支出上仍保持相對(duì)謹(jǐn)慎。我們預(yù)計(jì)隨著美元利率逐漸進(jìn)入降息周期，海外生物醫(yī)藥投融資將呈現(xiàn)更好的復(fù)蘇趨勢(shì)。單位：億美元收入利潤(rùn)市值日期

2024/3/4市值/億美元136公司公司歸類202135.4021%161.2115%138.7422%54.8196%11.4223%61.20-13%12.5435%392.1122%294.5332%202239.7612%148.77-8%144.104%77.4141%14.6028%70.4115%24.0191%449.1515%202341.294%121.62-18%149.844%81.205%18.8629%76.0011%27.7023%428.57-5%238.90-24%口徑凈利潤(rùn)yoy凈利潤(rùn)yoy凈利潤(rùn)Yoy凈利潤(rùn)Yoy凈利潤(rùn)Yoy凈利潤(rùn)Yoy凈利潤(rùn)Yoy凈利潤(rùn)Yoy20213.917%20224.8624%12.79-46%10.9113%5.05230%2.4520234.75-2%CRLLabcorpIQVIA臨床前CRO23.7753%9.66246%1.53-54%1.8225%33.31239%3.15/4.18-67%13.5824%6.1221%2.8315%7.40-46%6.47.5%59.95-14%47.6-33%臨床前CRO臨床CRO臨床CRO臨床CROCDMO183459ICON269MedpaceLonza12435%13.75-59%6.38103%69.50-10%71.0313%391三星生物賽默飛丹納赫CDMO44177.2521%62.6979%上游21981893314.717%凈利潤(rùn)yoy上游注：增速計(jì)算，均采用固定匯率計(jì)算For

fulldisclosure

ofrisks,

valuationmethodologiesand

targetprice

formationon

allHTIratedstocks,

please

referto

the

latestfullreporton

our

websiteat

2資料：各公司年報(bào)，BBG，HTI對(duì)海外各個(gè)板塊景氣度的觀點(diǎn)

總結(jié)：我們認(rèn)為，根據(jù)海外CXO龍頭觀察到的訂單增長(zhǎng)、RFP詢價(jià)等指標(biāo)，海外生物醫(yī)藥研發(fā)景氣度處于溫和復(fù)蘇階段。Pharma和Biotech客戶對(duì)2024年前景的樂(lè)觀程度有所提升，但是在研發(fā)資金的實(shí)際支出上仍保持相對(duì)謹(jǐn)慎。我們預(yù)計(jì)隨著美元利率逐漸進(jìn)入降息周期，海外生物醫(yī)藥投融資將呈現(xiàn)更好的復(fù)蘇趨勢(shì)。

臨床前CRO：臨床前板塊，尤其是美國(guó)企業(yè)，在2023年經(jīng)歷了一定程度的訂單取消、靈長(zhǎng)類實(shí)驗(yàn)動(dòng)物供應(yīng)緊張之后，2024年有望重新進(jìn)入溫和增長(zhǎng)的階段。在2024年季度間的復(fù)蘇節(jié)奏上，我們認(rèn)為，考慮到2023年季度間基數(shù)、以及2024年投融資的恢復(fù)情況，我們預(yù)計(jì)2024年上半年將緩慢恢復(fù)，2024年下半年將略有加速，全年呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。

臨床CRO：臨床板塊，海外CRO龍頭在大流行之后逐漸進(jìn)入復(fù)蘇趨勢(shì)，尤其是以Biotech客戶作為主要客戶群體的Medpace為代表，2023年收入同比增速達(dá)29%，IQVIA與ICON在2023年也取得了較為穩(wěn)健的增速，分別為4%和5%。我們認(rèn)為，隨著2024年投融資的逐漸恢復(fù)，臨床階段項(xiàng)目的推進(jìn)情況也將得到保障，部分受到投融資影響過(guò)去進(jìn)度受阻的項(xiàng)目，我們認(rèn)為有一定比例的項(xiàng)目也將在2024年重新進(jìn)入推進(jìn)的狀態(tài)，隨著創(chuàng)新藥研發(fā)難度的不斷加大，臨床方案設(shè)計(jì)和執(zhí)行的難度會(huì)隨之提升，對(duì)臨床CRO提出了更高的要求，臨床CRO行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，利好具備產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司。

大分子CDMO：海外大分子CDMO亦面臨2023年新冠收入相比同期大幅減少的情況，因此Lonza在收入端保持相對(duì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，利潤(rùn)端出現(xiàn)一定程度的下滑。我們認(rèn)為，在2024年諾和諾德收購(gòu)Catalent之后，大分子CDMO行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局有一定程度優(yōu)化，以藥明生物、Lonza、三星生物為頭部公司市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

科研制藥上游：海外科研制藥上游亦面臨2023年新冠收入相比同期大幅減少的情況，我們認(rèn)為，考慮到下游制藥需求恢復(fù)的傳導(dǎo)到上游的周期，2024年海外科研制藥上游行業(yè)的復(fù)蘇仍需時(shí)間。For

fulldisclosure

ofrisks,

valuationmethodologiesand

targetprice

formationon

allHTIratedstocks,

please

referto

the

latestfullreporton

our

websiteat

3資料：HTI各公司如何展望海外生物制藥研發(fā)景氣度？

CRL：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境指標(biāo)顯示改善即將到來(lái)，資本市場(chǎng)將重新開(kāi)放，生物技資金將得到改善。公司內(nèi)部指標(biāo)表明，某些業(yè)務(wù)的需求趨勢(shì)可能開(kāi)始穩(wěn)定，例如微生物解決方案領(lǐng)域的客戶去庫(kù)存活動(dòng)放緩，以及第四季度生物制品測(cè)試業(yè)務(wù)的提案活動(dòng)增加。因此，公司預(yù)計(jì)行業(yè)長(zhǎng)期健康增長(zhǎng)的前景和對(duì)研發(fā)的持續(xù)投資沒(méi)有太大變化。小型和中型生物技術(shù)公司可能會(huì)繼續(xù)謹(jǐn)慎支出，因?yàn)樗麄冋ρ娱L(zhǎng)現(xiàn)金流時(shí)間，直到出現(xiàn)資金環(huán)境改善的明顯跡象。公司預(yù)計(jì)這兩類客戶細(xì)分市場(chǎng)將繼續(xù)增加戰(zhàn)略性外包，以在其藥物開(kāi)發(fā)計(jì)劃中提高效率和成本效益。

ICON：行業(yè)繼續(xù)經(jīng)歷積極的需求趨勢(shì)。在2023年第四季度，確實(shí)看到不同客戶群體的RFP活動(dòng)出現(xiàn)了一些波動(dòng)，因?yàn)樾⌒蜕锛夹g(shù)公司在接近年底時(shí)有所減弱，一些公司繼續(xù)慎重考慮其整體開(kāi)發(fā)支出決策。話雖如此，我們對(duì)第一季度客戶信心的改善以及從資金角度來(lái)看的潛在趨勢(shì)感到鼓舞，這些趨勢(shì)表明，隨著我們進(jìn)入2024年，市場(chǎng)將趨于穩(wěn)定。

IQVIA：Biotech融資資金并沒(méi)有急劇減少，新簽訂單實(shí)際上是強(qiáng)勁的，并且公司觀察到這一趨勢(shì)還在繼續(xù)。公司在與客戶交流中，注意到客戶對(duì)2024年前景更加樂(lè)觀，但是在實(shí)際計(jì)劃資金支出時(shí)仍會(huì)盡量謹(jǐn)慎。

Lonza：商業(yè)化生產(chǎn)階段的哺乳動(dòng)物需求非常強(qiáng)勁，公司預(yù)計(jì)未來(lái)四年的需求仍將保持強(qiáng)勁。因?yàn)橘Y金不足，公司觀察到了臨床前業(yè)務(wù)的前景較為疲軟，公司認(rèn)為生物技術(shù)企業(yè)的研發(fā)資金在2024年將不會(huì)出現(xiàn)顯著反彈，在2024年的預(yù)測(cè)展望中，沒(méi)有把任何反彈放在早期業(yè)務(wù)階段。

Medpace：從行業(yè)研發(fā)資金角度看，已進(jìn)入臨床階段的項(xiàng)目正在順利推進(jìn)，一些此前被拖延或暫時(shí)未獲得融資的項(xiàng)目重新開(kāi)始推進(jìn)。公司仍然處于疫情過(guò)后的波動(dòng)時(shí)期，但公司越來(lái)越多地看到資金和項(xiàng)目進(jìn)展方面的改善趨勢(shì)，需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間產(chǎn)生積壓的訂單，并產(chǎn)生有意義的收入。

Labcorp：2023年，公司更多業(yè)務(wù)來(lái)自大中型制藥公司，而不是早期制藥公司或早期生物技術(shù)公司，隨著業(yè)務(wù)向越來(lái)越多的大型制藥公司過(guò)渡，公司將有更強(qiáng)的訂單出貨比。雖然早期項(xiàng)目的訂單和

RFP也很多，但是后面取消了一定比例，因?yàn)樵缙跇I(yè)務(wù)訂單取消的原因，預(yù)計(jì)2024年下半年的早期開(kāi)發(fā)增長(zhǎng)率會(huì)強(qiáng)于上半年。注：以上內(nèi)容均來(lái)自公司業(yè)績(jī)會(huì)紀(jì)要翻譯，內(nèi)容以官網(wǎng)業(yè)績(jī)會(huì)英文原文為準(zhǔn)，分析師僅翻譯整理，不代表分析師觀點(diǎn)For

fulldisclosure

ofrisks,

valuationmethodologiesand

targetprice

formationon

allHTIratedstocks,

please

referto

the

latestfullreporton

our

websiteat

4資料：公司業(yè)績(jī)交流，HTI各公司如何展望國(guó)內(nèi)生物制藥研發(fā)景氣度？

CRL：（1）中國(guó)生命科學(xué)行業(yè)內(nèi)需求增長(zhǎng)相對(duì)有阻力，23年第四季度中國(guó)的小型模型和非人靈長(zhǎng)類動(dòng)物收入增長(zhǎng)在很大程度上抵消了這些阻力；（2）預(yù)計(jì)24年，中國(guó)需求增長(zhǎng)率將從過(guò)去的兩位數(shù)增長(zhǎng)適度降低，公司預(yù)計(jì)中國(guó)小型模型和相關(guān)服務(wù)的需求將繼續(xù)保持平穩(wěn)，但非人靈長(zhǎng)類動(dòng)物收入將下降；（3）對(duì)于非人靈長(zhǎng)類動(dòng)物資源，普遍猜測(cè)中國(guó)會(huì)出口，但是截止23年底還沒(méi)有看到政策變化。

丹納赫：（1）分區(qū)域看，受下呼吸道&COVID-19疫苗和治療收入、以及制藥和生物制藥終端市場(chǎng)持續(xù)投資正?；挠绊?，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的核心收入下降了低雙位數(shù)，高增長(zhǎng)市場(chǎng)銷售額下降了高個(gè)位數(shù)，其中中國(guó)地區(qū)銷售額下降了15%左右；（2）全球?qū)W術(shù)和生命科學(xué)研究客戶的持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)制藥和生物制藥客戶的投資水平仍然有限。

賽默飛：（1）2024年，中國(guó)市場(chǎng)較難有明顯改善，但是隨著今年的發(fā)展，中國(guó)市場(chǎng)的不利因素會(huì)有所減少，期待市場(chǎng)會(huì)有一些刺激機(jī)制，改善市場(chǎng)需求，因此看好中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展，長(zhǎng)期需求是良好的，中國(guó)將是一個(gè)穩(wěn)健增長(zhǎng)的市場(chǎng)，也是長(zhǎng)期增長(zhǎng)較快的地區(qū)之一。注：以上內(nèi)容均來(lái)自公司業(yè)績(jī)會(huì)紀(jì)要翻譯，內(nèi)容以官網(wǎng)業(yè)績(jī)會(huì)英文原文為準(zhǔn)，分析師僅翻譯整理，不代表分析師觀點(diǎn)For

fulldisclosure

ofrisks,

valuationmethodologiesand

targetprice

formationon

allHTIratedstocks,

please

referto

the

latestfullreporton

our

websiteat

5資料：公司業(yè)績(jī)交流，HTI各公司訂單的增速？

CRL：截止23年底，DSA積壓訂單下降至25.45億美元，23年三季度末為26億美元，積壓訂單的覆蓋范圍使公司能夠在2023年實(shí)現(xiàn)DSA的財(cái)務(wù)前景，即收入增長(zhǎng)率高達(dá)高個(gè)位數(shù)。訂單取消率從第三季度水平上升，全年持續(xù)升高的取消訂單和推遲情況在第四季度產(chǎn)生了更大的影響，導(dǎo)致訂單被取消或存貨日期被推遲到2024年。公司預(yù)計(jì)，一旦取消率下降，需求關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)將適度改善。

ICON：23年第四季度，ICON實(shí)現(xiàn)29.9億美元總訂單，并記錄了4.61億美元的取消，本季度凈訂單達(dá)25.3億美元的和1.22倍的凈訂單出貨比。2023年全年的總業(yè)務(wù)收入為117.7億美元，取消業(yè)務(wù)收入為18.2億美元，凈業(yè)務(wù)收入為99.5億美元，凈訂單出貨比為1.22倍。隨著第四季度新合同的加入，積壓訂單增長(zhǎng)到創(chuàng)紀(jì)錄的228億美元，比2023年第三季度增長(zhǎng)2.4%，同比增長(zhǎng)10%。本季度積壓訂單消耗率為9.3%，略低于第三季度的水平。

IQVIA：23年第四季度，凈新預(yù)訂量超過(guò)28億美元，為IQVIA歷史上第二大季度，季度訂單出貨比為1.31。在EBP和大型制藥公司的推動(dòng)下，季度RFP流量同比增長(zhǎng)13%。截止23年底，積壓訂單達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的297億元，同比增長(zhǎng)9.2%。

Labcorp：截止23年底，在手訂單總額為82億美元，預(yù)計(jì)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，這些積壓訂單中約有25億美元將轉(zhuǎn)化為收入。

Medpace：23年第四季度，凈新增訂單6.15億美元，同比增長(zhǎng)26.7%。2023

年全年，凈新增訂單23.6億美元，同比增長(zhǎng)

28.8%，截至

2023年12月31日，積壓訂單約為28億美元，同比增長(zhǎng)20.2%。公司預(yù)計(jì)約15.3億美元在手訂單將在未來(lái)12

個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)化為營(yíng)收。For

fulldisclosure

ofrisks,

valuationmethodologiesand

targetprice

formationon

allHTIratedstocks,

please

referto

the

latestfullreporton

our

websiteat

6資料：公司業(yè)績(jī)公告，HTICRL：安評(píng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，收購(gòu)猴場(chǎng)保障未來(lái)NHP供應(yīng)穩(wěn)定，助力全球首個(gè)基因編輯細(xì)胞療法藥物獲批上市

23全年業(yè)績(jī)：

收入41.29億美元（+4%），內(nèi)生增長(zhǎng)+6.5%，歸母凈利潤(rùn)4.75億美元（-2%），Non-GAAP

凈利潤(rùn)為5.49億美元（-3.8%），安評(píng)業(yè)務(wù)訂單取消仍然存在，積壓訂單適度下降。

23Q4單季度：收入10.13億美元（-7.9%），主要原因是22Q4基數(shù)較高（去年同期內(nèi)生增速26.5%），發(fā)現(xiàn)和安全評(píng)估

（DSA）

業(yè)務(wù)部門(mén)的中型生物技術(shù)公司減少；歸母凈利潤(rùn)1.9億美元（-0.2%），Non-GAAP

凈利潤(rùn)為1.3億美元（-16.8%），主要受利息費(fèi)用增加、稅金以及禽流感疫苗業(yè)務(wù)的剝離的影響。

各項(xiàng)業(yè)務(wù)全年情況：（1）研究模型和服務(wù)

（RMS）：收入7.9億美元（+7.2%），Non-GAAP利潤(rùn)率23.0%（-2.2pp）；23Q4單季度收入2.0億美元（-0.2%），Non-GAAP利潤(rùn)率23.1%（+0.4pp），全年內(nèi)生增長(zhǎng)5.9%，第四季度放緩受小型模型銷售和細(xì)胞解決方案疲軟影響，同時(shí)中國(guó)地區(qū)小型模型和NHP收入保持增長(zhǎng)。（2）發(fā)現(xiàn)和安全評(píng)估

（DSA）：收入26.2億美元（+6.9%），Non-GAAP利潤(rùn)率27.5%（+2.2pp）；23Q4單季度收入6.3億美元（-9.5%），Non-GAAP利潤(rùn)率26.0%（-0.3pp），安全評(píng)估業(yè)務(wù)全年內(nèi)生增長(zhǎng)收入增長(zhǎng)7.9%。發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)銷售量下降，訂單取消和推遲情況依舊存在。（3）制造：收入7.2億美元（-8.6%），Non-GAAP利潤(rùn)率21.8%（-7.0pp）；23Q4單季度收入1.9億美元（-9.5%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率25.4%（+0.1pp）。全年內(nèi)生收入增長(zhǎng)2.0%，收入下降主要受生物制劑測(cè)試解決方案和微生物解決方案業(yè)務(wù)量下降，禽流感疫苗業(yè)務(wù)的剝離的影響。

訂單：截止2023年底，DSA板塊在手訂單24.5億美元，相比23Q3下滑1.5億美元。指引：

2024年收入增長(zhǎng)為1%至4%，內(nèi)生收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)0%-3%

，其中RMS板塊預(yù)計(jì)持平到低個(gè)位數(shù)增速，DSA板塊預(yù)計(jì)持平到低個(gè)位數(shù)增速，制造板塊預(yù)計(jì)低到中個(gè)位數(shù)增速。Non-GAAP

EPS預(yù)計(jì)10.90-11.40美元，對(duì)應(yīng)增速2%-7%。

收購(gòu)猴場(chǎng)，保障未來(lái)NHP供應(yīng)，提升利潤(rùn)率。

Noveprim供應(yīng)的NHP質(zhì)量出色，且一直是公司穩(wěn)定的供應(yīng)商，2023年收購(gòu)了額外的41%股份，目前公司擁有90%控股權(quán)益，預(yù)計(jì)這次收購(gòu)將成為公司2024年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率改善的主要貢獻(xiàn)者，并將至少給EPS帶來(lái)0.30美元的增長(zhǎng)。助力全球首個(gè)基因編輯細(xì)胞療法藥物獲批上市。公司生產(chǎn)的針對(duì)嚴(yán)重鐮狀細(xì)胞病的第一種基因編輯細(xì)胞療法藥物CASGEVY在12月獲批上市。For

fulldisclosure

ofrisks,

valuationmethodologiesand

targetprice

formationon

allHTIratedstocks,

please

referto

the

latestfullreporton

our

websiteat

7資料：公司業(yè)績(jī)公告，HTILabcorp：2023

年收入有所增長(zhǎng)，利潤(rùn)受資產(chǎn)減值影響下滑。

23年全年：收入121.62億美元（+2.5%），經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)17.1億美元（-21.1%），利潤(rùn)受早期開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值，COVID

-19

檢測(cè)業(yè)務(wù)減少和

Fortrea拆分等費(fèi)用影響下滑

。23Q4業(yè)績(jī)：收入30.3億美元（+3.5%），經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.9億美元（-4.3%），收入增長(zhǎng)主要為有機(jī)收入增長(zhǎng)，收購(gòu)、資產(chǎn)剝離和有利外幣結(jié)算。單季度表觀虧損1.7億美元，損失主要是商譽(yù)和其他資產(chǎn)減值費(fèi)用增加所造成，減值費(fèi)用主要與早期開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)有關(guān)。分業(yè)務(wù)看（1）藥物開(kāi)發(fā)：全年收入27.7億美元（+2.9%）

，Q4單季度收入為

6.9億美元（+7.1%），全年經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.0億元（+1.9%)

，經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利率為15.7%，Q4單季度經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)收入1.1億元（+14.5%)

，單季度經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利率14.3%。營(yíng)收增長(zhǎng)主要得益于中央實(shí)驗(yàn)室的持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)了12%，早期開(kāi)發(fā)由于訂單取消量高于正常水平而下降了

2%，板塊有機(jī)收入增長(zhǎng)4%。（2）診斷：全年收入94.2億美元(+2.3%)

，

Q4單季度收入為

23.5億美元（+2.6%），全年經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)15.9億美元（-21.4%)

，經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利率為16.9%，Q4單季度經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.5億美元（-8.6%)，單季度經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利率15.1%。收入增長(zhǎng)主要由于有機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)0.8

%（其中基礎(chǔ)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)5.3

%

，扣除新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)下降4.5

%），并購(gòu)導(dǎo)致收入增長(zhǎng)1.8%。

訂單：藥物開(kāi)發(fā)板塊訂單，截止2023年底，公司Backlog為82.5億美元（+5%），其中預(yù)計(jì)12個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)化為收入的訂單為24.7億美元。2023年全年新簽訂單28.9億美元（-20.8%）。

指引：公司預(yù)計(jì)2024年收入增長(zhǎng)

4.7%-6.5%，其中診斷收入增長(zhǎng)3.2%-4.8%，藥物開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)5.5%-7.5%。預(yù)計(jì)在收入增長(zhǎng)和平臺(tái)成本節(jié)約的推動(dòng)下，2024

年利潤(rùn)率將比

2023

年有所上升。經(jīng)調(diào)整后每股收益的指導(dǎo)范圍為14.30美元-15.40美元，對(duì)應(yīng)增速5.5%-13.6%。注：全文增速計(jì)算，如無(wú)特別說(shuō)明，均采用固定匯率計(jì)算For

fulldisclosure

ofrisks,

valuationmethodologiesand

targetprice

formationon

allHTIratedstocks,

please

referto

the

latestfullreporton

our

websiteat

8資料：公司業(yè)績(jī)公告，HTIIQVIA：訂單總額持續(xù)增長(zhǎng)，技術(shù)與分析解決方案業(yè)務(wù)勢(shì)頭強(qiáng)勁

23年全年：收入149.84億美元（+4.1%），剔除COVID后，全年收入增長(zhǎng)9%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為35.69億美元（+6.7%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)19.0億美元（-1.9%）。

23Q4單季度：收入38.68億美元（+2.6%）；剔除COVID后，單季度收入增長(zhǎng)6%。經(jīng)調(diào)整EBITDA為9.66億美元（+5.0%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.23億美元（-0.2%）。

分業(yè)務(wù)看：（1）技術(shù)與分析解決方案（TAS），全年收入58.62億美元（+2.1%）；剔除COVID后，增長(zhǎng)率為6.0%。23Q4單季度收入15.31億美元（+1.3%）；剔除COVID后，增長(zhǎng)率為4%。（2）研究與開(kāi)發(fā)解決方案（R&DS），全年收入83.95億美元（+6.0%）；剔除COVID后，增長(zhǎng)率為13%。23Q4單季度收入21.51億美元（+3.7%）；剔除COVID后，增長(zhǎng)率為9%。預(yù)計(jì)2024年下半年行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇，一個(gè)指標(biāo)是FDA在2023年批準(zhǔn)了55種新分子，同比增加約50%，達(dá)到2018年來(lái)最高水平。（3）合同銷售和醫(yī)療解決方案（CSMS），全年收入7.27億美元（-0.3%

）；23Q4單季度收入1.86億美元（+1.7%）。

訂單情況：截至2023年12月31日，R&DS在手訂單總額297億美元，同比增長(zhǎng)9.2%，相比2020年末增長(zhǎng)31%，其中約75億美元將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)化為收入；其中約25%的訂單來(lái)自EBP。23全年，凈新增訂單107億美元（+6%）。23Q4的凈新增訂單超過(guò)28億美元，為IQVIA歷史上單季度凈新增訂單第二高，RFP流量同比增加13%。

指引：預(yù)計(jì)2024年收入154.0-156.5億美元，對(duì)應(yīng)增速2.8%-4.4%，其中COVID業(yè)務(wù)同比減少約3億美元，并購(gòu)貢獻(xiàn)1%的增長(zhǎng)，外匯波動(dòng)帶來(lái)0.5%的阻礙。預(yù)計(jì)技術(shù)與分析解決方案收入在60-62億美元之間，增長(zhǎng)速率2.4%-5.8%；研究與開(kāi)發(fā)解決方案收入在87-88億美元之間，增長(zhǎng)速率3.6%-4.8%；合同銷售和醫(yī)療解決方案收入約7億美元，降幅約-3.7%。調(diào)整后EBITDA達(dá)到37.7-38.8億美元，增長(zhǎng)率為5.6%-8.7%間。注：全文增速計(jì)算，如無(wú)特別說(shuō)明，均采用固定匯率計(jì)算For

fulldisclosure

ofrisks,

valuationmethodologiesand

targetprice

formationon

allHTIratedstocks,

please

referto

the

latestfullreporton

our

websiteat

9資料：公司業(yè)績(jī)公告，HTIMedpace：受益于海外Biotech客戶研發(fā)景氣度逐漸復(fù)蘇，訂單金融高速增長(zhǎng)

23全年業(yè)績(jī)：

收入18.86億美元（+29.2%），EBITDA為3.63億美元（+17.7%），凈利潤(rùn)為2.83億美元（+15.2%）。23Q4單季度：收入4.98億美元（+26.5%），EBITDA為0.96億美元（+19.2%），凈利潤(rùn)0.78億美元（+14%）。訂單情況：2023年新簽訂單23.57億美元，同比增長(zhǎng)28.8%，NetBook-to-Bill比率為1.25倍；在手訂單達(dá)到28.13億美元，同比增長(zhǎng)20.2%。2023

年第四季度新簽訂單額為

6.15億美元，同比增長(zhǎng)26.7%，Net

Book-to-Bill比率為

1.23

倍。公司預(yù)計(jì)約有

15.3

億美元的積壓訂單將在接下來(lái)的

12

個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)化為營(yíng)收，2023全年Backlog

Conversion

Rate為18.7%。

員工總數(shù)：截止2023年年末，員工總數(shù)為5870人，同比2022年末增長(zhǎng)13.6%。收入結(jié)構(gòu)：2023年，大型制藥公司收入占比4%（下降2pp），中型生物制藥公司收入占比18%（增加2pp），小型生物制藥公司收入占比78%（占比持平）。2023年，公司前5大客戶收入占比23%（增加5pp），前10名客戶占比30％（增加5pp）。

指引：

公司預(yù)計(jì)2024年收入為21.50-22.00億美元，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)14.0%-16.7%；預(yù)計(jì)2024年EBITDA為4.00-4.30億美元，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)10.3％-18.6％；預(yù)計(jì)2024年凈利潤(rùn)3.26-3.48億美元，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15.3%-23.1%。注：全文增速計(jì)算，如無(wú)特別說(shuō)明，均采用固定匯率計(jì)算For

fulldisclosure

ofrisks,

valuationmethodologiesand

targetprice

formationon

allHTIratedstocks,

please

referto

the

latestfullreporton

our

websiteat

10資料：公司業(yè)績(jī)公告，HTIICON：收入端穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)率小幅提升，在手訂單保持增長(zhǎng)

23全年業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入81.20億美元（+4.9%），按固定匯率計(jì)算漲幅為4.6%

，毛利率29.9%，凈利潤(rùn)為6.12億美元，凈利率7.54%。經(jīng)調(diào)整EBITDA率20.9%（+1.8pp）。

23Q4單季度：營(yíng)業(yè)收入20.7億美元（+5.3%），按固定匯率計(jì)算漲幅為4.1%

。毛利率30.4%（+50bp），凈利潤(rùn)為2.16億美元，凈利率10.45%。經(jīng)調(diào)整EBITDA率21.7%（+1.1pp）。

（1）訂單方面：在手訂單繼續(xù)新高。截止23年底，積壓訂單達(dá)228億美元（同比+10%），積壓訂單消耗率為9.3%（環(huán)比-0.2pct，同比-0.4pct）。23Q4凈新增訂單25.3億美元（+8%），2023全年凈新增訂單99.5億美元，訂單出貨比為1.22。（2）EBITDA增長(zhǎng)方面：ICON在第四季度調(diào)整后EBITDA實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，SG&A費(fèi)用保持穩(wěn)定，調(diào)整后的EBITDA率達(dá)21.7%。（3）資本部署：公司于2023Q4繼續(xù)成功執(zhí)行資本部署戰(zhàn)略。在10月份完成了對(duì)Phillips

Pharma

Solutions的收購(gòu)，旨在補(bǔ)充針對(duì)心臟安全解決方案的醫(yī)療成像能力。同時(shí)，完成對(duì)HumanFirst的收購(gòu)，以幫助公司成為綜合臨床結(jié)果評(píng)估解決方案的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。另外公司繼續(xù)投資人工智能和自動(dòng)化領(lǐng)域，如firerest網(wǎng)站和調(diào)查員數(shù)據(jù)庫(kù)的開(kāi)發(fā)。（4）自動(dòng)化戰(zhàn)略：公司在2023年實(shí)現(xiàn)了超過(guò)200萬(wàn)小時(shí)的自動(dòng)化活動(dòng)。2024年的目標(biāo)是350萬(wàn)小時(shí)。

指引：2024年，公司預(yù)計(jì)全年收入84-88億美元，對(duì)應(yīng)增速3.4%-8.4%，調(diào)整后EBITDA率預(yù)計(jì)提升50bp，調(diào)整后每股收益預(yù)計(jì)14.50-15.30美元，對(duì)應(yīng)增速13.4%-19.6%，資本支出預(yù)計(jì)在1.5億-2億美元。注：全文增速計(jì)算，如無(wú)特別說(shuō)明，均采用固定匯率計(jì)算For

fulldisclosure

ofrisks,

valuationmethodologiesand

targetprice

formationon

allHTIratedstocks,

please

referto

the

latestfullreporton

our

websiteat

11資料：公司業(yè)績(jī)公告，HTILonza：大小分子業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，基因治療和膠囊業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲軟，24年指引高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)

23全年：

收入76.0億美元（按固定匯率CER，+10.9%），核心

EBITDA

為

23.8億美元（+0.2%），核心

EBITDA

利潤(rùn)率為

29.8%（-2.3pp）。23H2：收入43.3億美元（按固定匯率CER，+15.9%），核心

EBITDA

為

12.8億美元（+6.9%），核心

EBITDA

利潤(rùn)率為29.6%（-1.5pp）。分業(yè)務(wù)看，

（1）大分子，全年收入44.3億美元（+17.6%），核心

EBITDA

利潤(rùn)率為34.8%（-2.7pp），23H2收入25.2億美元（+28.4%），核心

EBITDA

利潤(rùn)率為37.2%（-0.4pp）

，收入增長(zhǎng)主要由成長(zhǎng)型項(xiàng)目持續(xù)進(jìn)展，生物偶聯(lián)藥物和微生物業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，mRNA業(yè)務(wù)隨著新冠結(jié)束收入有所下降。剔除來(lái)自Moderna的收入波動(dòng)影響，公司Base

Business保持Mid

teens的收入增長(zhǎng)。（2）小分子，全年收入10.7億美元（+11.2%），核心

EBITDA

利潤(rùn)率31.4%（+1.1pp），23H2收入6.0億美元（-4.6%），核心

EBITDA

利潤(rùn)率29.4%（-1.2pp），收入增長(zhǎng)得益于客戶對(duì)高價(jià)值

CDMO

服務(wù)的強(qiáng)勁需求

，包括惠普的API和成長(zhǎng)型資產(chǎn)的增殖。（3）細(xì)胞基因治療，全年收入8.3億美元（+6.6%），核心

EBITDA

利潤(rùn)率9.2%（-7.5pp），23H2收入4.0億美元（-4.8%），核心

EBITDA

利潤(rùn)率-2.0%（-13.1pp）。由于早期融資限制，部分CGT產(chǎn)品臨床試驗(yàn)延遲，市場(chǎng)需求疲軟，加之23年高基數(shù)，利潤(rùn)率低于2022年全年。（4）膠囊及保健成分，全年收入13.8億美元（-2.4%），核心

EBITDA

利潤(rùn)率28.2%（-4.8pp），

23H2收入6.7億美元（-11.8%），核心

EBITDA

利潤(rùn)率24.3%（-6.6pp）。銷售由于疫后保健品需求減少以及客戶庫(kù)存減少影響而有所下滑，利潤(rùn)率受原料成本上升以及匯率上升的影響而下降。

在手訂單：2023年CDMO客戶達(dá)770多家（52%

bigpharma

+

48%

biotech），新增約130個(gè)客戶和約350個(gè)新的臨床和商業(yè)項(xiàng)目。資本開(kāi)支與產(chǎn)能：2023

年資本支出為銷售額的

25%（約20億美元），70%的資本支出集中在成長(zhǎng)型項(xiàng)目（Ongoing

Growth

Projects），其中60%項(xiàng)目處于建設(shè)中，30%項(xiàng)目處于產(chǎn)能爬坡中，10%項(xiàng)目處于運(yùn)營(yíng)中，其中90%的項(xiàng)目投資于商業(yè)化、混合資產(chǎn)。公司關(guān)閉了廣州（中國(guó)）和海沃德（美國(guó)）的生產(chǎn)設(shè)施來(lái)優(yōu)化生物制品的布局。

指引：公司預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，核心EBITDA利潤(rùn)率保持high

twenties，資本支出將保持在銷售額的

25%左右。預(yù)計(jì)2024

年至

2028

年銷售額增長(zhǎng)將處于低位，2028年核心EBITDA

利潤(rùn)率將在

32%-33%之間，2028年資本支出降至15%左右。注：全文增速計(jì)算，如無(wú)特別說(shuō)明，均采用固定匯率計(jì)算注：核心EBITDA為公司基本業(yè)務(wù)的稅前利潤(rùn)、折舊和攤銷前的利潤(rùn)和息稅折舊攤銷前的利潤(rùn)之和，而不包括一些非經(jīng)常性和非核心的項(xiàng)目和費(fèi)用。For

fulldisclosure

ofrisks,

valuationmethodologiesand

targetprice

formationon

allHTIratedstocks,

please

referto

the

latestfullreporton

our

websiteat

12資料：公司業(yè)績(jī)公告，HTI三星生物：與全球前20藥企擴(kuò)大合作，產(chǎn)能持續(xù)釋放，投身ADC浪潮

23全年業(yè)績(jī)：整體收入27.70億美元（+23%），毛利率48.8%（-0.1pp），凈利潤(rùn)6.4億美元（+7.5%），凈利率23.2%（-3.4pp），其中CDMO部分收入22億美元（+20.6%），毛利率50.7%（+1.5pp），凈利潤(rùn)7.1億美元（+37.7%），凈利率32.2%（+4.0pp）；仿制藥部分收入7.7億美元（+7.8%），毛利率60%（-1.4pp），凈利潤(rùn)1.4億美元（-17.1%），凈利率17.7%（-5.4pp）。

23Q4單季度：整體收入8.1億美元（+11%），毛利率49.4%（+1.3pp），凈利潤(rùn)2.2億美元（-21.3%），凈利率27.1%（-11.2pp），其中CDMO部分收入6.2億美元（+11%），毛利率51.7%（+2.3pp），凈利潤(rùn)2.2億美元（-9.0%），凈利率34.7%（-7.3pp）；仿制藥部分收入2.2億美元（+18.0%），毛利率57.4%（-4.5pp），凈利潤(rùn)0.5億美元（-3.0%），凈利率23.9%（-5.2pp）。

訂單：CDMO累計(jì)簽約120億美元，全球前20大藥企客戶中14家是公司客戶。全年新簽CMO合同14個(gè)，Q4為3個(gè)，全年新簽CDO合同11個(gè)，Q4為2個(gè)。新簽合同訂單25億美元，Q4為2億美元。產(chǎn)能：

5號(hào)工廠于4月23日動(dòng)工，工期縮短5個(gè)月，計(jì)劃2025年投入運(yùn)營(yíng)。5

號(hào)工廠全面建成后，將貢獻(xiàn)18萬(wàn)升產(chǎn)能。4號(hào)工廠總產(chǎn)能24萬(wàn)升，完成過(guò)去積壓的訂單，為收入提高注入動(dòng)力，預(yù)計(jì)到2025年，4號(hào)工廠將貢獻(xiàn)約30%的原料藥生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入。未來(lái)看點(diǎn)：ADC（1）2023年4月三星生物與瑞士Araris

Biotech合作，后者擁有自己的ADC連接技術(shù)——“Ara

Linker”；9

月，三星生物對(duì)擁有大量ADC管線的韓國(guó)生物公司Aimd

Bio進(jìn)行了股權(quán)投資。（2）公司的多元化業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，ADC生產(chǎn)設(shè)施將在2024年內(nèi)完成cGMP認(rèn)證。（3）公司也在布局生物類似藥，并且有多個(gè)管線進(jìn)入后期階段。隨著生物類似藥的上市，也將貢獻(xiàn)相應(yīng)的收入。目前管線中3款在研產(chǎn)品（SB15、SB16、SB17）正準(zhǔn)備上市，6款未披露產(chǎn)品正在研發(fā)中。

2024指引：收入端增長(zhǎng)10-15%

YoY。注：全文增速計(jì)算，如無(wú)特別說(shuō)明，均采用固定匯率計(jì)算,1韓元=0.0075美元For

fulldisclosure

ofrisks,

valuationmethodologiesand

targetprice

formationon

allHTIratedstocks,

please

referto

the

latestfullreporton

our

websiteat

13資料：公司業(yè)績(jī)公告，HTI賽默飛：創(chuàng)新、并購(gòu)和投資結(jié)合PPI系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，鞏固行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位

23全年業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入428.6億美元（-5%），毛利率39.9%（-2.3pp）；調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)98.1億美元（-11%），調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率22.9%（-1.6pp）；調(diào)整后每股收益為21.55美元（-7%）。

23Q4單季度：營(yíng)業(yè)收入108.9億美元（-5%），毛利率40.4%（+0.2pp）；調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)25.5億美元（-0.4%），調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率23.4%（-1.0pp）；調(diào)整后每股收益為5.67美元。

分業(yè)務(wù)看，（1）生命科學(xué)解決方案部門(mén)：全年?duì)I業(yè)收入99.8億美元（-26%），調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率34.3%；23Q4收入24.7億美元（-19%），調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率36.2%（+2.1pp）。主要由于該部門(mén)與COVID-19疫情相關(guān)的收入減少，以及生物生產(chǎn)業(yè)務(wù)的活動(dòng)水平低于去年同期。公司Q4生產(chǎn)率大幅提升，但不利的銷量下滑部分抵消了正面增長(zhǎng)。（2）分析儀器部門(mén)：全年?duì)I業(yè)收入72.6億美元（+10%），調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率26.3%（+3.5pp）；23Q4收入20.4億美元（+8%），調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率28.8%（+3.4pp）。本季度該部門(mén)銷售量和生產(chǎn)率的強(qiáng)勁增長(zhǎng)主要得益于電子顯微鏡業(yè)務(wù)。（3）專業(yè)診斷部門(mén)：全年?duì)I業(yè)收入44.1億美元（-8%），調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率25.5%（+4.0pp）；23Q4收入11.1億美元（-1%），調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率23.9%（+5.3pp）。在移植診斷、微生物學(xué)和免疫診斷業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，公司核心業(yè)務(wù)繼續(xù)保持強(qiáng)勁的基本增長(zhǎng)，但與去年同期相比，與COVID-19相關(guān)的收入減少抵消了這一增長(zhǎng)。（4）實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品和生物制藥部門(mén)：全年?duì)I業(yè)收入230.4億美元（+2%），調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率14.6%（+1.8pp）；23Q4收入57.19億美元（-4%），調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率14.0%（-0.1pp）。這主要是由于疫苗和療法收入的流失，以及制藥服務(wù)業(yè)務(wù)收入在2023年內(nèi)分階段完成的原因。

分區(qū)域看：23全年各地區(qū)內(nèi)生營(yíng)業(yè)收入，北美下降高個(gè)位數(shù)，歐洲下降低個(gè)位數(shù)，亞太地區(qū)下降低個(gè)位數(shù)，中國(guó)下降高個(gè)位數(shù)。23Q4，北美下降低兩位數(shù)，歐洲下降低個(gè)位數(shù)，亞太地區(qū)增長(zhǎng)低個(gè)位數(shù)，中國(guó)下降中個(gè)位數(shù)。

指引：公司預(yù)計(jì)24年收入?yún)^(qū)間為421-433億美元，調(diào)整后每股EPS區(qū)間為20.95-22美元；在有機(jī)收入增長(zhǎng)方面，預(yù)計(jì)2024Q1將比2023Q4增長(zhǎng)1~2%；預(yù)計(jì)2024Q1利潤(rùn)率將略低于21%，全年每個(gè)季度都將在此基礎(chǔ)上有所增長(zhǎng)。注：全文增速計(jì)算，如無(wú)特別說(shuō)明，均采用固定匯率計(jì)算For

fulldisclosure

ofrisks,

valuationmethodologiesand

targetprice

formationon

allHTIratedstocks,

please

referto

the

latestfullreporton

our

websiteat

14資料：公司業(yè)績(jī)公告，HTI丹納赫：業(yè)績(jī)迎來(lái)挑戰(zhàn)，“投資組合+轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略降本增效

23全年業(yè)績(jī)：銷售額239億美元（-10.5%），核心收入下降10.0%，其中COVID收入下降占其中9.5個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)47.6億美元，凈利率19.9%，毛利率58.7%；調(diào)整后每股凈收益為7.58美元（-22.0%）。

23Q4單季度：銷售額64億美元（-10.0%），核心收入下降11.5%，其中COVID收入下降占其中的約7個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)11億美元，凈利率17.2%；毛利潤(rùn)37.7億美元，毛利率59.0%；調(diào)整后每股凈收益為2.09美元（-17.5%）。

分業(yè)務(wù)看，（1）生物技術(shù)部分（Cytiva和Pall）全年收入71.7億美元（-18%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率26.6%（-7.74pp）；23Q4收入17.6億美元（-21.0%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率23.6%（-7.6pp）。2023Q4訂單有改善，但廣泛的需求變化仍未出現(xiàn)；近期面臨去庫(kù)存壓力，但預(yù)測(cè)未來(lái)生物藥品的潛在需求將持續(xù)上升，一個(gè)有力支撐是2023年為FDA批準(zhǔn)生物和基因組藥物的創(chuàng)紀(jì)錄的年份。（2）生命科學(xué)部分全年收入71.4億美元（+2%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率16.9%（-3.2pp）；23Q4收入19.3億美元（-1.0%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率12.2%（-7.9pp）。公司于2023年12月完成對(duì)Abcam的收購(gòu)，以拓展蛋白質(zhì)組學(xué)市場(chǎng)份額。（3）診斷部分全年收入95.8億美元（-12%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率25.1%（-6.6pp）；23Q4收入27.2億美元（-8.5%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率28.2%（-5.2pp）。其中，BeckmanCoulter診斷公司（核心收入增長(zhǎng)超過(guò)10%）、Cepheid公司（呼吸系統(tǒng)業(yè)務(wù)2023Q4收入約為6.5億美元，超過(guò)了3.5億美元的預(yù)期）。均有亮眼的表現(xiàn)。

投資組合和戰(zhàn)略：2023年公司成功完成轉(zhuǎn)型，以9月份Veralto的成功分拆上市為標(biāo)志，丹納赫現(xiàn)已成為一家專注于生命科學(xué)和診斷的創(chuàng)新者公司。同時(shí)，公司于2023年12月完成對(duì)Abcam的收購(gòu)。未來(lái)，公司預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)仍會(huì)充滿挑戰(zhàn)，因?yàn)镃OVID相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)不再提供助力。公司希望通過(guò)“投資組合+轉(zhuǎn)型”的戰(zhàn)略，促進(jìn)生產(chǎn)力并改善成本結(jié)構(gòu)，并對(duì)未來(lái)保持樂(lè)觀。

創(chuàng)新投資：公司加快對(duì)創(chuàng)新的投資。在生物技術(shù)部分，Cytiva的新Xcellerex

x-平臺(tái)生物反應(yīng)器將用于提高生產(chǎn)量并節(jié)約成本；在生命科學(xué)部分，Polar

Insight和CellXpress等新產(chǎn)品旨在加速藥物發(fā)現(xiàn)；在診斷部分，DxI

9000分析儀等新解決方案將提供更快更準(zhǔn)確的診斷。

24年指引：公司預(yù)計(jì)核心業(yè)務(wù)24Q1銷售額下降高個(gè)位數(shù)，24年全年下降低個(gè)位數(shù)。預(yù)計(jì)24Q1調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約為28%，預(yù)計(jì)24年全年調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有望提升0.5pp。注：全文增速計(jì)算，如無(wú)特別說(shuō)明，均采用固定匯率計(jì)算For

fulldisclosure

ofrisks,

valuationmethodologiesand

targetprice

formationon

allHTIratedstocks,

please

referto

the

latestfullreporton

our

websiteat

15資料：公司業(yè)績(jī)公告，HTIAPPENDIX1SummaryWe

believe

that

overseas

biopharmaceutical

R&D

boom

is

in

a

moderate

recovery

stage

based

on

indicatorssuch

as

order

growth

and

RFP

inquiries

observed

by

leading

overseas

CXOs.Pharma

and

Biotech

clients

haveincreased

their

optimism

about

the

2024

outlook,

but

remain

relatively

cautious

on

actual

spending

of

R&Dfunds.

We

expect

overseas

biopharmaceutical

investment

and

financing

to

show

a

better

recovery

trend

asthe

US

dollar

interest

rate

gradually

enters

the

interest

rate

reduction

cycle.16APPENDIX2重要信息披露本研究報(bào)告由(HTIJKK)和國(guó)際分銷，國(guó)際是由國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。國(guó)際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),Haitong

Securities

India

Private

Limited

(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

anyother

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies

(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證Analyst

Certification:我，孟科含，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后的3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,

Kehan

Meng

,

certifythat

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subject

companies

or

issuers

referred

to

in

thisresearch

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

myhousehold,

whom

I

have

already

notified

of

this,

will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

researchreport

is

published.17APPENDIX2利益沖突披露Conflict

ofInterest

Disclosures國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companiesin

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

such

relationship

(As

the

following

disclosuredoes

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).18APPENDIX2評(píng)級(jí)定義（從2020年7月1日開(kāi)始執(zhí)行）：國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉(cāng)）以及其他因素。分析師股票評(píng)級(jí)優(yōu)于大市，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。弱于大市，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本

–

TOPIX,

韓國(guó)

–

KOSPI,

臺(tái)灣

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美國(guó)

–

SP500;

其他所有中國(guó)概念股

–

MSCI

China.Ratings

Definitions

(from

1Jul2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.

Investors

shouldcarefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Research

contains

more

complete

informationconcerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

and

not

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor's

decision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(suchas

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.Analyst

Stock

RatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.

Forpurposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,US

–

SP500;

for

all

other

China-conceptstocks

–MSCI

China.19APPENDIX2評(píng)級(jí)分布Rating

Distribution20APPENDIX2截至2023年12月31日國(guó)際股票研究評(píng)級(jí)分布優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)國(guó)際股票研究覆蓋率89.4%9.6

%1.0%投資銀行客戶*3.9%5.1%5.6%*在每個(gè)評(píng)級(jí)類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評(píng)級(jí)。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的股票。此前的評(píng)級(jí)系統(tǒng)定義（直至2020年9月30日）：買入，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。賣出，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本

–

TOPIX,

韓國(guó)

–

KOSPI,

臺(tái)灣

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100;

其他所有中國(guó)概念股

–

MSCI

China.Haitong

International

Equity

Research

Ratings

Distribution,

asof

December

31,

2023OutperformNeutralUnderperform(hold)89.4%5.1%HTI

Equity

Research

CoverageIB

clients*9.6

%1.0%3.9%5.6%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NR

designation

are

notincluded

in

the

table

above.Previous

rating

system

definitions

(until

30Jun

2020):BUY:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.NEUTRAL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.

Forpurposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.SELL:The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,