第四章金融創(chuàng)新理論含義背景過(guò)程范圍類型理論1一、金融創(chuàng)新的含義適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形式的開(kāi)展和需求的多樣性，金融體系進(jìn)行的從制度到業(yè)務(wù)的一系列改革和變更。狹義：僅指金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)的金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。產(chǎn)品創(chuàng)新在整個(gè)創(chuàng)新活動(dòng)中居于主導(dǎo)地位，是創(chuàng)新機(jī)制的核心，因其既是聯(lián)接客戶的終端，也是引導(dǎo)其它創(chuàng)新如技術(shù)創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)創(chuàng)新乃至于制度創(chuàng)新的誘因。廣義：包括整個(gè)金融領(lǐng)域的新創(chuàng)造與新開(kāi)展，即包括產(chǎn)品工具創(chuàng)新、交易技術(shù)創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新、金融制度創(chuàng)新及相關(guān)理論理念的創(chuàng)新?？傮w上可分為金融技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新。廣義創(chuàng)新是創(chuàng)新機(jī)制的實(shí)質(zhì)。2二、金融創(chuàng)新的背景及原因根本原因〔經(jīng)濟(jì)開(kāi)展、管制、競(jìng)爭(zhēng)、風(fēng)險(xiǎn)、危機(jī)〕主要背景〔金融市場(chǎng)開(kāi)展、管制放松、技術(shù)開(kāi)展〕1、五六十年代經(jīng)濟(jì)騰飛的需要2、歐洲貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的形成和開(kāi)展3、銀行競(jìng)爭(zhēng)的加劇4、風(fēng)險(xiǎn)、石油危機(jī)、金融危機(jī)及債務(wù)危機(jī)5、金融管制的放松6、新的通訊技術(shù)和交易技術(shù)如計(jì)算機(jī)的運(yùn)用3三、金融創(chuàng)新的范圍1、工具創(chuàng)新：可變利率工具、可轉(zhuǎn)讓支付通知書賬戶〔NOW〕、隔日回購(gòu)協(xié)定、貨幣市場(chǎng)互助基金、信貸資產(chǎn)證券化等。2、技術(shù)創(chuàng)新：信用卡及其它電子工具的創(chuàng)新。3、業(yè)務(wù)創(chuàng)新：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的電子網(wǎng)絡(luò)化，金融效勞業(yè)務(wù)及表外業(yè)務(wù)的產(chǎn)生和開(kāi)展。4、機(jī)構(gòu)創(chuàng)新：表現(xiàn)機(jī)構(gòu)的縱深化開(kāi)展和機(jī)構(gòu)的綜合化開(kāi)展。5、制度創(chuàng)新：以上創(chuàng)新必然推動(dòng)制度的改革與開(kāi)展，但制度創(chuàng)新往往滯后于其它。6、觀念創(chuàng)新：有需求就有研究，在研究就有觀念，有觀念就有理論，有理論就有創(chuàng)新。4四、金融創(chuàng)新的類型1、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新：由于經(jīng)濟(jì)不確定性加強(qiáng)和開(kāi)放程度提高，由于投機(jī)因素增強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)周期的發(fā)育，以及通貨膨脹時(shí)有出現(xiàn)，金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性越來(lái)越大，必須通過(guò)創(chuàng)新來(lái)躲避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如期權(quán)、股指期貨等。2、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新：雖然隨著信用制度的完善信用風(fēng)險(xiǎn)總體是在減少，但因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不確定性的加強(qiáng)，有時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)存在或增大。這減少這類風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)出如互換等工具。53、流動(dòng)性增強(qiáng)型創(chuàng)新：流動(dòng)性是金融市場(chǎng)各類交易的一個(gè)決定性的因素，隨著金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性的增大，流動(dòng)性越來(lái)越被人們重視。為此產(chǎn)生新的產(chǎn)品。4、引致債權(quán)債務(wù)型創(chuàng)新：這可以起兩方面的作用：一是可使處于休眠狀態(tài)的資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)；二是可以獲得新的資金來(lái)源。這種方式可將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)包裝進(jìn)來(lái)進(jìn)行抵押性融資，從而完成上述兩種任務(wù)。5、引致股權(quán)型創(chuàng)新：指運(yùn)用改變股權(quán)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新型工具來(lái)調(diào)整銀行資本金比率。6五、金融創(chuàng)新的開(kāi)展過(guò)程1、20世紀(jì)30年代前：銀行及存貸款業(yè)務(wù)的出現(xiàn)是金融創(chuàng)新的開(kāi)端，而16世紀(jì)及20世紀(jì)初股票、債券、可轉(zhuǎn)換證券、優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證等的出現(xiàn)為新的創(chuàng)新奠基。2、30年代-60年代：金融市場(chǎng)外于穩(wěn)定開(kāi)展期，1963年意大利一家公司首次發(fā)行了歐洲債券。由于美國(guó)出臺(tái)利息平衡稅，出現(xiàn)平行貸款、背對(duì)背貸款，以及美國(guó)政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)〔GNMA〕建立后證券抵押業(yè)務(wù)的出現(xiàn)促進(jìn)貸款資產(chǎn)證券化等。3、60年代后：浮動(dòng)利率工具、貨幣和利率互換、期貨、期權(quán)等一系列創(chuàng)新型工具和衍生型工具大量出現(xiàn)。尤其到80年代和90年代，更新更復(fù)雜的創(chuàng)新型工具越來(lái)越多。7六、金融創(chuàng)新的理論

1、西爾柏的約束誘導(dǎo)型金融創(chuàng)新：主要從供給角度討論創(chuàng)新問(wèn)題，認(rèn)為金融創(chuàng)新是微觀金融組織不尋求利潤(rùn)的最大化且減輕外部對(duì)其產(chǎn)生的金融壓制而采取的“自衛(wèi)性〞行為。他認(rèn)為金融壓制來(lái)源于兩個(gè)方面：其一是政府的控制管理，這種外部條件變化可能會(huì)使銀行的時(shí)機(jī)本錢增大且運(yùn)作效率降低，銀行只有通過(guò)創(chuàng)新來(lái)減少因壓制引起的本錢；其二是內(nèi)部強(qiáng)加的壓制，如為保持清償力而必須進(jìn)行的資產(chǎn)負(fù)債管理，雖然增強(qiáng)了銀行的穩(wěn)定性，卻形成了內(nèi)部壓制，這也需要通過(guò)創(chuàng)新來(lái)協(xié)調(diào)。82、卡恩的躲避性金融創(chuàng)新：“躲避〞是指金融機(jī)構(gòu)采取各種措施逃避各種政府規(guī)章制度限制的過(guò)程。規(guī)章制度是保持宏觀經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定的根本措施，而個(gè)體經(jīng)濟(jì)總是為追求利益最大化而不斷改變自身行為的，當(dāng)兩者存在著一定矛盾時(shí)，經(jīng)濟(jì)個(gè)體就會(huì)采取創(chuàng)新行為來(lái)尋求兩者的平衡。9規(guī)章制度對(duì)金融的控制與由此而產(chǎn)生的躲避行為是互為前提相互促進(jìn)的。政府管制是有形的手，躲避那么是市場(chǎng)的無(wú)形的手的表現(xiàn)。許多形式的管制相當(dāng)于隱形的稅收，因此金融機(jī)構(gòu)采取“替代品〞〔新的金融工具〕的形式來(lái)躲避管制。當(dāng)金融創(chuàng)新開(kāi)始危及到金融穩(wěn)定或擾亂貨幣政策時(shí)，政府會(huì)加強(qiáng)管制，而新的管制又會(huì)刺激新的創(chuàng)新，如此不斷地交替開(kāi)展。雖然兩者有時(shí)滯，但隨著金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)能力的提高和創(chuàng)新效率的提高，時(shí)滯會(huì)越來(lái)越小。10卡恩認(rèn)為，因躲避而產(chǎn)生的創(chuàng)新從來(lái)就與貨幣信用歷史聯(lián)系在一起。過(guò)去金融創(chuàng)新是對(duì)交換媒介的短缺和金融危機(jī)的反響，如對(duì)?限制高利貸法?的躲避，與對(duì)Q條例一樣，可以通過(guò)支付額外傭金的方式來(lái)逃避利率管制。既然創(chuàng)新是個(gè)體為利益的最大化而作出的對(duì)政府限制的合法反響，于是卡恩就設(shè)計(jì)了一個(gè)制定規(guī)章制度的框架，使制訂制度的程序與個(gè)體躲避管制的過(guò)程相互適應(yīng)和相互作用。113、?？怂沟慕灰妆惧X創(chuàng)新理論：?？怂购湍釢h斯提出的金融創(chuàng)新理論的根本命題是“金融創(chuàng)新的支配因素是降低交易本錢〞。這包括兩層含義：降低交易本錢是金融創(chuàng)新的首要?jiǎng)訖C(jī)，交易本錢的上下決定著金融業(yè)務(wù)和金融工具是否有實(shí)際意義；金融創(chuàng)新實(shí)質(zhì)上是對(duì)科技進(jìn)步導(dǎo)致的交易本錢降低的反響。12交易本錢既包括直接本錢〔交易費(fèi)、傭金、非利率本錢即時(shí)機(jī)本錢〕，也包括間接本錢〔投資風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)預(yù)期凈收益、投資者的收入和財(cái)產(chǎn)、貨幣替代品的供給等〕。?？怂拐J(rèn)為，交易本錢是作用于貨幣需求的一個(gè)重要因素，不同的需求產(chǎn)生對(duì)不同類型金融工具的要求，交易本錢上下使經(jīng)濟(jì)個(gè)體對(duì)需求預(yù)期發(fā)生變化。交易本錢的降低促使貨幣向更高級(jí)的形式開(kāi)展，產(chǎn)生新的交換媒介，新的金融工具。因此金融創(chuàng)新過(guò)程就是交易本錢不斷降低的過(guò)程。134、制度學(xué)派的創(chuàng)新理論：戴維斯、諾斯等制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)者對(duì)金融創(chuàng)新的看法是：金融創(chuàng)新是與經(jīng)濟(jì)制度互為影響互為因果的制度改革，故任何因制度改革而產(chǎn)生的變動(dòng)都可視同為金融創(chuàng)新。如政府要求金融穩(wěn)定和防止收入分配不均而采取的金融改革，雖然以建立新的規(guī)章制度為結(jié)果，但它的意義已經(jīng)不是所謂的“金融壓制〞，而是具有“創(chuàng)新〞意義的行為。具體如1919年美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)藏體系的建立和1934年存款保險(xiǎn)制度的建立，都是政府為金融穩(wěn)定而采取的措施，也都具有金融創(chuàng)新的意義。這種理論應(yīng)該就是制度創(chuàng)新的來(lái)源。因?yàn)榻鹑诠苤票旧硎墙鹑趧?chuàng)新的障礙，所以應(yīng)嚴(yán)格區(qū)分“金融壓制〞和“金融深化〞。145、格林和海伍德的創(chuàng)新理論：認(rèn)為財(cái)富的增長(zhǎng)是決定對(duì)金融資產(chǎn)和金融創(chuàng)新需求的主要因素?？萍歼M(jìn)步引起財(cái)富增加，防止風(fēng)險(xiǎn)的愿望和行為使金融業(yè)得以開(kāi)展，金融資產(chǎn)日益增加，推動(dòng)金融創(chuàng)新展開(kāi)。光從金融資產(chǎn)選擇來(lái)看金融創(chuàng)新是片面的，不能離開(kāi)金融管制的因素，因?yàn)樵趪?yán)格管制時(shí)，因需求而產(chǎn)生的創(chuàng)新會(huì)受到抑制。另外，只說(shuō)明財(cái)富效應(yīng)的影響而無(wú)視替代效應(yīng)也不全面。156、格利和肖的創(chuàng)新理論：他們認(rèn)為金融中介是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中必不可少的局部，而金融創(chuàng)新那么是盈余或赤字企業(yè)的需求與金融部門提供的效勞相匹配的結(jié)果。肖認(rèn)為，當(dāng)舊的融資技術(shù)不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，短期金融資產(chǎn)的實(shí)際需求靜止不變。因此必須在相對(duì)自由的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中用新的融資技術(shù)對(duì)長(zhǎng)期融資進(jìn)行革新，且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也為長(zhǎng)期融資創(chuàng)造了市場(chǎng)時(shí)機(jī)，金融創(chuàng)新就是對(duì)時(shí)機(jī)做出的反響。16七、金融創(chuàng)新的效應(yīng)1、對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響：影響是兩方面的，一是業(yè)務(wù)多樣化可便經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)健效率更高，二是利率自由化、業(yè)務(wù)綜合化、工具系統(tǒng)化及經(jīng)濟(jì)一體化會(huì)使金融機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，使其風(fēng)險(xiǎn)可能增大?？梢哉f(shuō)，金融創(chuàng)新本身包含降低金融市場(chǎng)波動(dòng)性易變性的目的，但最終可能會(huì)加劇這種易變性。2、對(duì)金融監(jiān)管的影響：金融創(chuàng)新所引起的金融自由化使原有的金融秩序更加復(fù)雜，加大了金融監(jiān)管的困難。首先新工具擴(kuò)大了貨幣的范圍，使央行層次性貨幣監(jiān)控難度加大；另外金融機(jī)構(gòu)的界限日趨模糊，如商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)等都使央行監(jiān)管有效性降低。173、對(duì)貨幣政策的影響：金融創(chuàng)新使貨幣需求、貨幣供給、利率因素、信用量都發(fā)生了變化。如衍生工具交易使貨幣需求的內(nèi)生性變化，而創(chuàng)新工具本身的貨幣性又使貨幣供給的外生性發(fā)生變化，且商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)及非銀行金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)