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文檔簡介
rb型期現(xiàn)率下期現(xiàn)套利條件的研究
期惠惠義是利用期惠惠教理劑和當(dāng)前價格之間的差異進(jìn)行購買和銷售的目的。我國鋼材期貨于2009年3月27日在上海期貨交易所正式上市,已交易近一年,螺紋鋼期貨交投逐步走入正軌,成交量、持倉量穩(wěn)步增長,交割有序。作為新上市的品種,鋼材期貨運行是否平穩(wěn),是否存在套利機(jī)會,已成為市場參與各方關(guān)注的焦點。本文將以成交活躍、持倉量大的螺紋鋼期貨作為研究對象,探討其跨期套利機(jī)會。一、可以過程:直接升2009年上市至今,螺紋鋼期貨經(jīng)歷了上漲、下跌和盤整上升的過程。期間出現(xiàn)過兩次漲停和一次跌停,出現(xiàn)時間在主要鋼鐵企業(yè)大幅變動出廠價格造成現(xiàn)貨價格大幅波動之后。下面從螺紋鋼期貨和現(xiàn)貨價格走勢、相關(guān)關(guān)系、波動幅度等方面進(jìn)行分析。1.螺旋鋼的日糧價格與月初糧價格基本一致2.期貨價格的變化幅度與預(yù)期價格基本一致3.螺紋鋼的長期合同將在當(dāng)前價格之前結(jié)束二、羅紋鋼酮期交替利潤的證明分析(一)無體驗?zāi)P偷臉?gòu)建跨期套利即期貨與期貨之間套利??缙谔桌幕舅悸肥墙柚谪浥c現(xiàn)貨之間的關(guān)系,通過期貨與現(xiàn)貨之間的關(guān)系導(dǎo)出近期期貨與遠(yuǎn)期期貨之間的關(guān)系。由于期貨與期貨之間套利時,不進(jìn)行實物交割,所以可以不考慮增值稅,而且,可以認(rèn)為期貨的運動方向基本相同,因此,可以忽略保證金增加和減少的變化。為構(gòu)造跨期套利模型,首先需要分別構(gòu)造買現(xiàn)貨賣期貨的資產(chǎn)組合和賣現(xiàn)貨買期貨的資產(chǎn)組合,依此確定期貨價格的上限和下限。根據(jù)無套利分析原理,到期時間為t的期貨合約在初始時刻的無套利區(qū)間為其中,Ft,FT為到期時間為t和T(T>t)的期貨合約在初始時刻的價格;r表示在初始時刻以連續(xù)復(fù)利計算的無風(fēng)險利率(假定套保期間利率不變);a表示期貨保證金比率;S0表示期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)在初始時刻的價格;U為單位現(xiàn)貨商品在單位時間的存貯費用;V為單位期貨商品的交割費用;λ為交易費用;n、N為到期時間分別為t和T的期貨合約從套利初始時刻到法定交割日的自然天數(shù)。由式(1)可以得到,買到期時間為t的期貨合約,賣到期時間為T的期貨合約無套利的條件為:賣到期時間為t的期貨合約,買到期時間為T的期貨合約無套利條件為:(二)樣本區(qū)間和數(shù)據(jù)來源本文選擇上海期貨交易所螺紋鋼期貨3-6月期貨合約作為研究對象(為便于研究,期貨價格取每日最高價和最低價的中間值),將4個合約兩兩組合進(jìn)行套利,具體每個組合的樣本區(qū)間選擇詳見表2第二列。期貨數(shù)據(jù)來源于路透系統(tǒng),交易數(shù)據(jù)來自于上海期貨交易所網(wǎng)站。單位存貯費用為0.15元/日·噸,交割費用30元/噸(主要包括進(jìn)庫費和出庫費),交易費率0.02%。貸款利率按金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率(6個月)4.86%計算。期貨公司持倉保證金在交易所保證金基礎(chǔ)上增加3%,即10%。(三)未來合約與遠(yuǎn)期合約之間的差額將螺紋鋼RB1003-RB1006合約兩兩組合,計算出近期合約與遠(yuǎn)期合約之間的價差??梢钥闯?兩個合約期限相差越大,價差越大。此外,隨著近期合約交割月的臨近,近期合約與遠(yuǎn)期合約價差呈逐步擴(kuò)大的趨勢,存在套利的可能。(四)買遠(yuǎn)期合約買遠(yuǎn)期合約由式(2)確定的買近期合約賣遠(yuǎn)期合約確定價格上限,如果遠(yuǎn)期合約價格大于上限,說明買近期合約賣遠(yuǎn)期合約有獲利空間。將不同到期期限的合約兩兩組合,得到表2。由式(3)確定的買遠(yuǎn)期合約賣近期合約確定價格下限,如果遠(yuǎn)期合約價格小于下限,說明買遠(yuǎn)期合約賣近期合約有獲利空間。將不同到期期限的合約兩兩組合,得到表3。從表2可以看出,兩個期貨合約到期期限越短,套利機(jī)會越少,兩個期貨合約到期期限越長,套利機(jī)會越多。套利期限在1個月的三個資產(chǎn)組合平均收益率為負(fù),套利期限在2個月及以上的三個資產(chǎn)組合平均收益率為正,套利期限在3個月的一個資產(chǎn)組合平均收益率最高。說明兩個期貨合約期限越短的資產(chǎn)組合,套利收益越低;兩個期貨合約期限越長的資產(chǎn)組合,套利收益越高。從表3可以看出,賣近期合約買遠(yuǎn)期合約(幾乎無套利機(jī)會)的套利機(jī)會和套利收益非常小。結(jié)合表2和表3可以看出,買近期合約賣遠(yuǎn)期合約在套利機(jī)會和套利收益方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賣近期合約買遠(yuǎn)期合約的套利機(jī)會和套利收益。這說明螺紋鋼期貨還是一個新品種,不夠成熟,只存在單向套利機(jī)會。三、形態(tài)相關(guān)分析本文在對螺紋鋼期貨和現(xiàn)貨價格市場運行特征進(jìn)行分析后,將螺紋鋼RB1003、RB1004、RB1005、RB1006四個合約進(jìn)行兩兩組合,進(jìn)行了跨期套利研究,研究結(jié)論如下:(1)以持有成本理論為基礎(chǔ),分析了不考慮增值稅的情況的期現(xiàn)無套利條件,并以此推導(dǎo)出跨期套利模型。(2)近期合約與遠(yuǎn)月合約價差離交割月越近,價差越大,套利機(jī)會出現(xiàn)。(3)兩個期貨合約到期期限越短的資產(chǎn)組合,套利機(jī)會越少,套利收益越低;兩個期貨合約到期期限越長的資產(chǎn)組合,套利機(jī)會越多,套利收益越高。(4)受市場預(yù)期向好和鐵礦石漲價預(yù)期影響,賣近期合約買遠(yuǎn)期合約的資產(chǎn)組合的套利機(jī)會幾乎為零,買近期合約賣遠(yuǎn)期合約的套利機(jī)會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于賣近期合約買遠(yuǎn)期合約的套利機(jī)會。上市以來,螺紋鋼期貨價格與上海、天津現(xiàn)貨價格相關(guān)程度較高,年度相關(guān)系數(shù)分別為81%和70%,基本呈同漲同跌走勢。以44天作為樣本區(qū)間,螺紋鋼期貨與上?,F(xiàn)貨價格相關(guān)系數(shù)變化范圍為59%-94%,螺紋鋼期貨與上海現(xiàn)貨價格相關(guān)系數(shù)變化范圍在22%-97%之間,詳見圖1。2009年,螺紋鋼期貨日收益率標(biāo)準(zhǔn)差略大于上?,F(xiàn)貨和天津現(xiàn)貨,即期貨波動幅度略大于現(xiàn)貨。按44個交易日計算日收益率標(biāo)準(zhǔn)差,螺紋鋼期貨主力合約價格的波動在大多數(shù)時間與上海、天津現(xiàn)貨接近。但2009年10月下旬以后,螺紋鋼消費進(jìn)入淡季,庫存高企,現(xiàn)貨價格波動幅度收窄。而同期鐵礦石、焦炭、海運費價格的大幅波動造成期貨市場預(yù)
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