歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!感謝閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!感謝閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!感謝閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!巴菲特的一次演講譯者序：

這里翻譯的不是一篇文章，而是一個Video。確切的說，是WarrentBuffet（巴菲特）在UniversityofFlorida商學院的

一次演講。在演講里，巴菲特談投資，談做人，使譯者受益匪淺。在這里翻出來以嗜讀者。

這是一次一個半小時的演講，翻出來著實要費些功夫。一蹴而就比較難做到，這里恐怕只好做連載了。見諒。

（一）我想先講幾分鐘的套話，然后我就主要來接受你們的提問。我想談的是你們的所思所想。我鼓勵你們給我出難題，暢所欲言，言無不盡。（原文：我希望你們?nèi)有└唠y度的球，如果你們的投球帶些速度的話，我回答起來會更有興致）你們幾乎可以問任何問題，除了上個禮拜的TexasA&M的大學橄欖球賽，那超出我所能接受的極限了。我們這里來了幾個SunTrust（譯者注：美國一家大型商業(yè)銀行）的人。我剛剛參加完CocaCola的股東大會（譯者注：WarrenBuffet的投資公司是CocaCola的長期大股東之一），我坐在吉米●威廉姆斯邊上。吉米領導了SunTrust多年。吉米一定讓我穿上這件SunTrust的T恤到這來。我一直試著讓老年高爾夫聯(lián)盟給我贊助，但是都無功而返。沒想到我在SunTrust這，卻做的不錯。吉米說，基于SunTrust存款的增長，我會得到一定比例的酬勞。所以我為SunTrust鼓勁。（譯者注：巴菲特在開玩笑）

關于你們走出校門后的前程，我在這里只想講一分鐘。你們在這里已經(jīng)學了很多關于投資方面的知識，你們學會如何做好事情，你們有足夠的IQ能做好，你們也有動力和精力來做好，否則你們就不會在這里了。你們中的許多人都將最終實現(xiàn)你們的理想。但是在智能和能量之外，還有更多的東西來決定你是否成功，我想談談那些東西。實際上，在我們Omaha（譯者注：BerkshireHathaway公司的總部所在地）有一位先生說，當他雇人時，他會看三個方面：誠信，智能，和精力。雇一個只有智能和精力，卻沒有誠信的人會毀了雇者。一個沒有誠信的人，你只能希望他愚蠢和懶惰，而不是聰明和精力充沛。我想談的是第一點，因為我知道你們都具備后兩點。在考慮這個問題時，請你們和我一起玩玩這個游戲。你們現(xiàn)在都是在MBA的第二年，所以你們對自己的同學也應該都了解了?，F(xiàn)在我給你們一個來買進10％的你的一個同學的權利，一直到他的生命結(jié)束。你不能選那些有著富有老爸的同學，每個人的成果都要靠他自己的努力。我給你一個小時來想這個問題，你愿意買進哪一個同學余生的10％。你會給他們做一個IQ測試嗎，選那個IQ值最高的？我很懷疑。你會挑那個學習成績最好的嗎，我也懷疑。你也不一定會選那個最精力充沛的，因為你自己本身就已經(jīng)動力十足了。你可能會去尋找那些質(zhì)化的因素，因為這里的每個人都是很有腦筋的。你想了一個小時之后，當你下賭注時，可能會選擇那個你最有認同感的人，那個最有領導才能的人，那個能實現(xiàn)他人利益的人，那個慷慨，誠實，即使是他自己的主意，也會把功勞分予他人的人。所有這些素質(zhì)，你可以把這些你所欽佩的素質(zhì)都寫下來。（你會選擇）那個你最欽佩的人。然后，我這里再給你們下個跘兒。在你買進10％你的同學時，你還要賣出10％的另外一個人。這不是很有趣嗎？你會想我到底賣誰呢？你可能還是不會找IQ最低的。你可能會選那個讓你厭惡的同學，以及那些令你討厭的品質(zhì)。那個你不愿打交道的人，其他人也不愿意與之打交道的人。是什么品質(zhì)導致了那一點呢？你能想出一堆來，比如不夠誠實，愛占小便宜等等這些，你可以把它們寫在紙的右欄。當你端詳紙的左欄和右欄時，會發(fā)現(xiàn)有意思的一點。能否將橄欖球扔出60碼之外并不重要，是否能在9秒3之內(nèi)跑100碼也不重要，是否是班上最好看的也無關大局。真正重要的是那些在紙上左欄里的品質(zhì)。如果你愿意的話，你可以擁有所有那些品質(zhì)。那些行動，脾氣，和性格的品質(zhì)，都是可以做到的。它們不是我們在座的每一位力所不能及的。再看看那些右欄里那些讓你厭惡的品質(zhì)，沒有一項是你不得不要的。如果你有的話，你也可以改掉。在你們這個年紀，改起來比在我這個年紀容易得多，因為大多數(shù)這些行為都是逐漸固定下來的。人們都說習慣的枷鎖開始輕得讓人感受不到，一旦你感覺到的時候，已經(jīng)是沉重得無法去掉了。我認為說得很對。我見過很多我這個年紀或者比我還年輕10歲，20歲的人，有著自我破壞性習慣而又難以自拔，他們走到哪里都招人厭惡。他們不需要那樣，但是他們已經(jīng)無可救藥。但是，在你們這個年紀，任何習慣和行為模式都可以有，只要你們愿意，就只是一個選擇的問題。就象本杰明●格拉姆（上個世紀中葉著名的金融投資家）一樣，在他還是十幾歲的少年時，他四顧看看那些令人尊敬的人，他想我也要做一個被人尊敬的人，為什么我不象那些人一樣行事呢？他發(fā)現(xiàn)那樣去做并不是不可能的。他對那些令人討厭的品質(zhì)采取了與此相反的方式而加以摒棄。所以我說，如果你把那些品質(zhì)都寫下來，好好思量一下，擇善而從，你自己可能就是那個你愿意買入10％的人！更好的是你自己本就100％的擁有你自己了。這就是我今天要講的。

下面就讓我們開始談談你們所感興趣的。我們可以從這兒或那兒舉起的手開始。(二)

問題：你對日本的看法？

巴菲特：我不是一個太宏觀的人?，F(xiàn)在日本10年期的貸款利息只有1％。我對自己說，45年前，我上了本杰明.格拉姆的課程，然后我就一直勤勤懇懇，努力工作，也許我應該比1％掙的多點吧？看上去那不是不可能的。

我不想卷入任何匯率波動的風險，所以我會選擇以日元為基準的資產(chǎn)，如地產(chǎn)或企業(yè)，必須是日本國內(nèi)的。我唯一需要做的就是掙得比1％多，因為那是我資金的成本。可直到現(xiàn)在，我還沒有發(fā)現(xiàn)一家可以投資的生意。

這真的很有趣。日本企業(yè)的資產(chǎn)回報率都很低。他們有少數(shù)企業(yè)會有4％，5％，或6％的回報。如果日本企業(yè)本身賺不了多少錢的話，那么其資產(chǎn)投資者是很難獲得好的回報的。當然，有一些人也賺了錢。我有一個同期為本杰明.格拉姆工作過的朋友。那是我第一次買股票的方法，即尋找那些股票價格遠低于流動資本的公司，非常便宜但又有一點素質(zhì)的公司。

我管那方法叫雪茄煙蒂投資法。你滿地找雪茄煙蒂，終于你找到一個濕透了的，令人討厭的煙蒂，看上去還能抽上一口。那一口可是免費的。你把它撿起來，抽上最后一口，然后扔了，接著找下一個。這聽上去一點都不優(yōu)雅，但是如果你找的是一口免費的雪茄煙，這方法還值得做。

不要做低回報率的生意。時間是好生意的朋友，卻是壞生意的敵人。如果你陷在糟糕的生意里太久的話，你的結(jié)果也一定會糟糕，即使你的買入價很便宜。

如果你在一樁好生意里，即使你開始多付了一點額外的成本，如果你做的足夠久的話，你的回報一定是可觀的。我現(xiàn)在從日本沒發(fā)現(xiàn)什么好生意。也可能日本的文化會作某些改變，比如他們的可能會對公司股票的責任多一些，這樣回報率會高些。但目前來看，我看到的都是一些低回報率的公司，即使是在日本經(jīng)濟高速發(fā)展的時候。說來也令人驚奇，因為日本這樣一個完善巨大的市場卻不能產(chǎn)生一些優(yōu)秀的高回報的公司。日本的優(yōu)秀只體現(xiàn)在經(jīng)濟總量上，而不是涌現(xiàn)一些優(yōu)質(zhì)的公司。這個問題已經(jīng)給日本帶來麻煩了。我們到現(xiàn)在為止對日本還是沒什么興趣。只要那的利息還是1％，我們會繼續(xù)持觀望態(tài)度。

問題：有傳聞說，你成為長期資金管理基金的救場買家？你在那里做了什么？你看到了什么機會？

巴菲特：在最近的一篇財富雜志（封面是魯本.默多克）上的文章里講了事情的始末。有點意思。是一個冗長的故事，我這里就不介紹來龍去脈了。我接了一個非常慎重的關于長期資金管理基金的電話。那是一個星期五的下午吧。我孫女的生日Party在那個傍晚。在之后的晚上，我會飛到西雅圖，參加比爾.蓋茨的一個12天的阿拉斯加的私人旅程。所以我那時是一點準備都沒有的。于是星期五我接了這個電話，整個事情變得嚴重起來。

在財富的文章發(fā)表之前，我還通了其他一些相關電話。我認識他們（譯者注：長期資金管理基金的人），他們中的一些人我還很熟。很多人都在所羅門兄弟公司工作過。事情很關鍵。美聯(lián)儲周末派了人過去（譯者注：紐約）。在星期五到接下來的周三這段時間里，紐約儲備局導演了沒有聯(lián)邦資金卷入的長期資金管理基金的救贖。

我很活躍。但是我那時的身體狀況很不好，因為我們那時正在阿拉斯加的一些峽谷里航行，而我對那些峽谷毫無興趣。船長說我們朝著可以看到北極熊的方向航行，我告訴船長朝著可以穩(wěn)定接收到衛(wèi)星信號的方向航行（才是重要的）（譯者注：巴菲特在開玩笑，意思是他在船上，卻一直心系手邊的工作）。星期三的早上，我們出了一個報價。那時，我已經(jīng)在蒙塔那（譯者注：美國西北部的一個州）了。我和紐約儲備局的頭兒通了話。他們在10點會和一批銀行家碰頭。我把意向傳達過去了。紐約儲備局在10點前給在懷俄明（譯者注：美國西北部的一個州）的我打了電話。我們做了一個報價。那確實只是一個大概的報價，因為我是在遠程（不可能完善細節(jié)性的東西）。最終，我們對2.5億美元的凈資產(chǎn)做了報價,但我們會在那之上追加30到32.5億左右。BerkshireHathaway（巴

菲特的投資公司）分到30個億,AIG有7個億,GoldmanSachs有3個億。我們把投標交了上去，但是我們的投標時限很短，因為你不可能對價值以億元計的證券在一段長時間內(nèi)固定價格，我也擔心我們的報價會被用來作待價而沽的籌碼。最后，銀行家們把合同搞定了。那是一個有意思的時期。

整個長期資金管理基金的歷史，我不知道在座的各位對它有多熟悉，其實是波瀾壯闊的。如果你把那16個人，象JohnMeriwether,EricRosenfeld，LarryHilibrand，GregHawkins,

VictorHaghani，還有兩個諾貝爾經(jīng)濟學獎的獲得者，MyronScholes和Robert

乓歡ɑ嵩齔?。我不茹暘P&G的主要產(chǎn)品有可樂這樣的統(tǒng)治力，有這樣的消費量增長率，但是P&G依舊是好公司。即使我可能會更中意其他一些公司，但是那樣的公司鳳毛麟角。問題：麥當勞的20年前景如何？巴菲特：麥當勞的情況里，許多因素都起作用，特別是海外的因素。麥當勞在海外的處境比在美國國內(nèi)要強勢一些。這個生意隨著時間的推移，會越來越難。人們，那些等著派發(fā)禮物的孩子除外，不愿每天都吃麥當勞。喝可樂的人，今天喝五罐，明天可能還會喝五罐?？觳蜆I(yè)比這要艱難得多。但是，如果你一定要在快餐業(yè)里，世界范圍里這個行業(yè)規(guī)模是巨大的，選擇一家的話，你會選麥當勞。它有著最好的定位。雖然對小孩子雖是美味，對成人而言它卻不是最好吃的。近來，它進入了用降價來促銷的領域，而不是靠產(chǎn)品本身來銷售。我個人更中意那些靠產(chǎn)品本身就賣錢的公司。在這一點上，我更喜歡吉列。人們不是因為還有一些附送的小禮品而買Mark3。在本質(zhì)上，吉列的產(chǎn)品更強勢些。Berkshire擁有很多吉列的股票。當你想到幾十億的男人臉上每天每夜長出的子，更好的是，還有女人的兩條腿，你晚上的睡眠一定會很香甜。那才是你要的生意。如果你想的是下個月我要用什么降價策略來壓制漢堡王（譯者注：BergerKing），如果它們和迪斯尼簽了協(xié)議，而我卻沒有。。。等等。我偏愛那些獨立的產(chǎn)品，不需要做降價促銷這些噱頭來讓它更有吸引力。雖然你可以用那些伎倆來做好生意，比如，麥當勞就是一個非常優(yōu)秀的企業(yè)，但它終究不像可樂那樣，像可樂那樣的幾乎也沒有。如果你一定要在那個領域買一家企業(yè)，就買奶酪皇后吧！我是開玩笑的，還是買麥當勞吧。一段時間以前，Berkshire買了奶酪皇后，所以我在這兒給奶酪皇后不知羞恥地做廣告（笑）。問題：你對能源基礎行業(yè)的公司怎么看？巴菲特：我考慮了很久了，因為這方面的投資要花很多錢的。我甚至考慮過要徹底買下一個公司。我們Omaha公司總部的一個人員通過CalEnergy（譯者注：一家位于Omaha的地熱能源公司）做了一些投資。但是，對于能源行業(yè)在的調(diào)控下究竟會如何發(fā)展，我還不是太懂。我看到了一些因素對高成本的企業(yè)在曾經(jīng)的壟斷地域是如何的具有破壞性。我不確信哪家會因而得益，程度又是如何等等。當然，不同的能源企業(yè)的成本會有高有低。水利發(fā)電的成本是每千瓦2分錢，它們的優(yōu)勢就非同小可了。但是在它們所產(chǎn)出的電力里，它們自己能保留多少，它們又可以把多少電力發(fā)送到區(qū)外，我還沒想通。所以，對于這個行業(yè)未來十年的情況，我還看不清。（譯者注：在美國，發(fā)電公司的電力交易和定價并不完全是市場行為，而是有做管理調(diào)控的）但這的確是一個我一直以來不斷考量的行業(yè)。一旦我理出些頭緒，我會付諸的。我曉得產(chǎn)品的吸引力，各個方面用戶需要的確定性，還有現(xiàn)在這些公司的價錢可能很便宜，等等。我只是不確定在未來的十年里，誰會從中賺大錢，所以我還處于觀望的態(tài)度。問題：為什么資本市場更青睞大型企業(yè)，而不是小型企業(yè)？巴菲特：我們不在乎企業(yè)的大小，是巨型，大型，小型，還是微型。企業(yè)的大小無所謂。真正重要的因素是，我們對企業(yè)，對生意懂多少；是否是我們看好的人在管理它們；產(chǎn)品的賣價是否具有競爭力。從我自己管理Berkshire的經(jīng)驗來看，我需要將從GeneralRe帶來的750到800個億的保費進行投資。我只能投資5樁生意，我的投資因而就只局限于那些大公司。如果我只有10萬塊，我是不會在乎所投資企業(yè)的大小的，只要我懂得它們的生意就行。在我看來，總體而言，大企業(yè)過去十年來表現(xiàn)非常杰出，甚至遠遠超過人們的預期。沒人能預計到美國公司的資產(chǎn)收益率能接近于20％。這主要歸功于特大型公司。由于較低的利息率，和高得多的資產(chǎn)回報率，對這些公司的評估也必然會顯著的上調(diào)。如果把美國公司假想成收益率20％的債券，比起收益率13％的債券自然是好得多。這是近些年來確實發(fā)生的情況，是否會一直如此，那是另外一個問題。我個人對此表示懷疑。除了我所管理資金多少的因素，我不會在乎企業(yè)的大小。See’sCandy在我們買它時，還只是一個年收入二千五百萬的生意。如果我們現(xiàn)在還能找到一個類似的，即使按照我們公司現(xiàn)在的運作規(guī)模，我也樂于買下它。（我認為）是那些令人確信的因素才真正重要。問題：在過去的五年里，不動產(chǎn)業(yè)的主流都是私有的。你對不動產(chǎn)業(yè)的證券化有何高見？巴菲特：巨大的不動產(chǎn)業(yè)債務的證券化的確是近來資本市場里的一個疑難癥結(jié)。以房屋貸款為基礎的證券了無生氣。我指的是商業(yè)房貸，而不是居民房貸。我想你的問題是關于資產(chǎn)（證券化）方面的。擁有公司是一種很不好的擁有資產(chǎn)的方式。如果你把公司收入稅攤派給個人，因而個人就可以只交納一種稅。如果是常規(guī)的公司形式，人們被迫兩次繳稅（譯者注：一次公司，一次個人）。在不動產(chǎn)業(yè)，你不需要那樣做的，（真那樣的話）回報上會因繳稅而受很大的影響。REIT（譯者注：專門投資不動產(chǎn)業(yè)的共同基金，公司稅率很低，但主要盈利都要派發(fā)給股東),巧妙避開了法律的規(guī)定，因而人們不需要兩次繳納。但是它們的管理費用也很高。如果你進入不動產(chǎn)業(yè)，舉例講你如果買最簡單的REIT，每年有8％的收益，除去1％或1.5％的費用后，所得也不是那么有吸引力了。對只有千把塊錢或5千塊錢的投資，可能還可以。但是如果是百萬級的投資，直接去買不動產(chǎn)可能更劃算些，這樣你能避免在中間人上可觀的開銷。在不動產(chǎn)領域，我們鮮有令人激動的發(fā)現(xiàn)?？吹揭恍┨卮笮偷牡禺a(chǎn)公司，有些人可能會有些迷惑，我在這里試著不冒犯在座的各位，這里舉一個例子，得克薩斯太平洋土地基金，這個有著百年歷史的公司，在得克薩斯州有著幾百萬公頃的土地，每年賣掉1％的土地，并以那為基準，得出一個比市場行情高得多的估價。我認為，如果你是土地的擁有者，那樣的估價是毫無道理的。你不可能交易50％，甚至是20％的土地，這比流動性很差的股票還要差得多。我認為對許多不動產(chǎn)公司的估價都是愚蠢的，都是那些不曾擁有土地的人或是想賣出大量土地套現(xiàn)的人的伎倆。REIT基金今年的市場表現(xiàn)很不好，這個你們可能都知道。不難想象它們將會變成沒人要的一類，同你的不動產(chǎn)賣價相比，它們會以很大的折扣賤賣。事情會變得很有趣。因為接下來的問題是REIT基金的是否會同你斗爭到底，因為（賣出不動產(chǎn)的過程中）他們不得不放棄管理物業(yè)的收入。他們的實際利益同股東的正好相反。我總是在想，REIT基金一直在鼓吹他們優(yōu)秀的不動產(chǎn)和廉價的股票，而卻在市場上賣股票，比如他們說28塊錢的股票很便宜了，他們卻在28元以下賣股票，這顯然是自相矛盾的。但是，我們還是在關注著這一塊。我們懂得這個行業(yè)，在不同的時段，我們會考慮進行一些特大筆的交易。如果有長期資金管理公司的事件在不動產(chǎn)領域里發(fā)生了，我們會敞開胸懷的。問題是其他許多人也會紛至沓來的，所以出現(xiàn)讓我們興奮的價格的可能性并不大。問題：據(jù)我的理解，在你的理論里，熊市對抄底買家是很有利的。你是如何預計，在一個走下坡路的市場里，你的長期性盈利狀況呢？巴菲特：對于大市的走勢，我一無所知。雖然我的偏好無足輕重，但是我希望它向下調(diào)整。市場對我的感情是無暇顧及的（笑）。這是在你學習股票時，首要了解的一點。如果你買了100股通用汽車之后，對通用一下子充滿了感情。當它降價時，你變得暴躁，怨天尤人；當它攀升時，你沾沾自喜，自以為聰明，對通用也是喜愛有加。你變得如此情緒化。但是，股票卻不曉得誰買了它。股票只是一個物質(zhì)存在而已，它并不在乎誰擁有了它，又花了多少錢，等等。我對市場的感情是不會有一絲回報的。我們這里靠的是一個異常冰冷的肩膀（笑）。未來10年里，在座的每個人可能都是股票的凈買家，而不是凈賣家，所以每人都應該盼著更低的股價。未來10年里，你們肯定是漢堡包的大吃家，所以你盼著更便宜的漢堡包，除非你是養(yǎng)?！皩I(yè)戶”。如果你現(xiàn)在還不擁有可口可樂的股票，你又希望買一些，你一定盼著可樂的股價走低。你盼著超市在周末大甩賣，而不是漲價。紐約證交所就如同公司的超市。你知道自己要買股票，那么你盼著什么好事呢，你恨不得股價都跳水，越深越好，這樣你就可以揀到些便宜貨了。20年以后，30年以后，當你退休開始要支取養(yǎng)命錢了，或者你的后代支取你的養(yǎng)命錢時（笑），你也許會希望股價能高點。在格拉姆的“智慧的投資者”一書中的第8章，描述了對待股票市場上下波動的態(tài)度，以及第20章中講到了安全邊際效應的問題，我認為是所有描寫投資的著述中最好的兩篇。因為當我在19歲讀到第8章時，我恍然大悟。我領悟到了上面涉及的心得?？瓷先ニ鼈冿@而易見，但我從前沒有體會過。如果不是那文章里的解釋，恐怕過了100年，我還在盼著股價節(jié)節(jié)高呢。我們希望股票降價，但是我并不曉得股票市場會有如何的走勢?？峙挛矣肋h也不會。我甚至想都不去想這些事情。當股市真的走低時，我會很用心的研究我要買些什么，因為我相信到那時我可以更高效地使用手上的資金。這時主持人插嘴過來，說下面的問題將是最后一個問題了。巴菲特馬上笑著說，好，你就幫我選那個最后的幸運兒吧。你也可以選自己。（笑）最后一個問題：如果你有幸再重新活一次的話，你會去做些什么，讓你的生活更快樂？巴菲特：這聽上去有點讓人反胃。我也許會從活到120歲的那群人的基因池中做個選擇吧（笑）。我認為我自己是罕見的幸運。讓我在這里花上一到二分鐘講個例子，也許值得我們好好想想。讓我們做這樣一個假設，在你出生的24小時以前，一個先知來到你的身邊。他說，“小家伙，你看上去很不錯，我這里有個難題，我要設計一個你將要生活的世界。如果是我設計的話，太難了，不如你自己來設計吧。所以，在24小時以內(nèi)，你要設計出所有那些社交規(guī)范，經(jīng)濟規(guī)范，還有管理規(guī)范等等。你會生活在那樣一個世界里，你的孩子們會生活在那樣一個世界里，孩子們的孩子們會生活在那樣一個世界里?！蹦銌栂戎?，“是由我來設計一切嗎”？先知回答說是。你反問，“那這里肯定有什么陷阱”。先知說，“是的，是有一個陷阱。你不知道自己是黑是白，是富是窮，是男是女，體弱多病還是身體強健，聰明還是愚笨。。。你能做的就是從裝著65億球的大籃子里選一個代表你的小球”。我管這游戲叫子宮里的彩票。這也許是決定你命運的事件，因為這將決定你出生在美國還是阿富汗，有著130的IQ還是70，總之這將決定太多太多的東西。如何設計這個你即將降生到的世界呢？我認為這是一個思考問題的好方