2023年稀土永磁行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、稀土永磁訂單拐點(diǎn)初現(xiàn)，補(bǔ)庫存行情可期 PAGEREFToc352924675\h31、下游企業(yè)原材料庫存出清，補(bǔ)庫存行情可期 PAGEREFToc352924676\h32、2月稀土及制品出口量同比大幅增長 PAGEREFToc352924677\h4二、節(jié)能環(huán)保引領(lǐng)稀土永磁穿越經(jīng)濟(jì)周期 PAGEREFToc352924678\h51、新能源汽車包括EV、PHEV，混動(dòng)汽車包括HEV PAGEREFToc352924679\h52、2023-2023年全球新能源汽車產(chǎn)量增速有望超50%、混動(dòng)汽車超20% PAGEREFToc352924680\h53、新能源與混動(dòng)汽車高速成長，燒結(jié)釹鐵硼享受盛宴 PAGEREFToc352924681\h8三、行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)分析：中科三環(huán)、寧波韻升、安泰科技 PAGEREFToc352924682\h101、釹鐵硼龍頭與日立金屬簽訂新專利保護(hù)協(xié)議 PAGEREFToc352924683\h102、專利保護(hù)大幅延期，確保市場秩序、緩解競爭壓力 PAGEREFToc352924684\h113、專利保護(hù)延期+節(jié)能環(huán)保歷史機(jī)遇，利好龍頭持續(xù)成長 PAGEREFToc352924685\h124、重點(diǎn)企業(yè)：中科三環(huán)、寧波韻升、安泰科技 PAGEREFToc352924686\h13（1）中科三環(huán)：全球稀土永磁行業(yè)龍頭，享受行業(yè)高增長盛宴 PAGEREFToc352924687\h13（2）寧波韻升：磁電一體化龍頭企業(yè)，持續(xù)受益于稀土永磁行業(yè)升級(jí)趨勢 PAGEREFToc352924688\h14（3）安泰科技：技術(shù)立企，國內(nèi)新材料領(lǐng)域的絕對龍頭 PAGEREFToc352924689\h16一、稀土永磁訂單拐點(diǎn)初現(xiàn)，補(bǔ)庫存行情可期1、下游企業(yè)原材料庫存出清，補(bǔ)庫存行情可期據(jù)我們了解，目前國內(nèi)釹鐵硼大廠開工率70-80%，環(huán)比12年四季度低點(diǎn)約有10個(gè)百分點(diǎn)的改善；從全季度來看，訂單量環(huán)比持平甚至有所增長，若剔除2月份春節(jié)停工因素，訂單環(huán)比增長將更高。開工率改善主要來自于下游VCM及消費(fèi)電子領(lǐng)域需求的改善。目前全球硬盤市場僅有西部數(shù)據(jù)、希捷科技與東芝公司三家廠商，分別約占全球硬盤市場份額的45%、42%、13%，呈高度寡頭壟斷競爭格局。VCM及消費(fèi)電子領(lǐng)域需求的改善更多來自于下游企業(yè)庫存周期好轉(zhuǎn)的影響。2023年以來，由于宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，以西數(shù)、希捷為代表的下游消費(fèi)電子企業(yè)原材料基本按需采購，總體處于去庫存狀態(tài)，原材料庫存持續(xù)走低，經(jīng)過1年多去庫存，下游企業(yè)原材料庫存均處于較低水平（西數(shù)、希捷原材料庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅分別為6.3、7.5天，處于歷史低位）。2023年以來，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢的確認(rèn)，下游企業(yè)庫存周期或已由負(fù)轉(zhuǎn)正，由去庫存轉(zhuǎn)為補(bǔ)庫存，進(jìn)而拉動(dòng)上游釹鐵硼訂單增長。2、2月稀土及制品出口量同比大幅增長值得注意的是，13年2月稀土及制品出口量同比大幅增長47%，由12年同期的1697噸增至2501噸，扭轉(zhuǎn)了稀土出口自12年初以來的下跌勢頭，雖然增長勢頭的有效性依然需要后續(xù)驗(yàn)證，但也一定程度印證了稀土永磁庫存周期好轉(zhuǎn)、訂單拐點(diǎn)初現(xiàn)的苗頭。二、節(jié)能環(huán)保引領(lǐng)稀土永磁穿越經(jīng)濟(jì)周期1、新能源汽車包括EV、PHEV，混動(dòng)汽車包括HEV新能源汽車包括插電式混合動(dòng)力汽車（PHEV）與純電動(dòng)汽車（EV）兩類，非插電式混合動(dòng)力汽車（HEV）并不包括在新能源汽車之列。2、2023-2023年全球新能源汽車產(chǎn)量增速有望超50%、混動(dòng)汽車超20%新能源汽車普及乃大勢所趨：首先，傳統(tǒng)能源成本持續(xù)快速上漲：WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格由02年初的20美元/桶上漲至目前的約100美元/桶，漲幅超過400%。其次，傳統(tǒng)汽車致使環(huán)保問題日益突出：第一，傳統(tǒng)能源的使用導(dǎo)致溫室氣體排放日益增加，進(jìn)而導(dǎo)致全球氣候面臨變暖趨勢；第二，傳統(tǒng)能源的使用導(dǎo)致全球大氣污染嚴(yán)重，部分地區(qū)PM2.5常年超過50，而按WHO的標(biāo)準(zhǔn)，PM2.5小于10認(rèn)為是安全值。新能源汽車未來有望呈HEV-PHEV-EV的技術(shù)路徑：根據(jù)目前混合動(dòng)力汽車與新能源汽車的發(fā)展態(tài)勢，2023年之前，非插電式混合動(dòng)力汽車（HEV）有望繼續(xù)占據(jù)電動(dòng)汽車的主流，2023-2023年，插電式混合動(dòng)力汽車（PHEV）有望逐漸由導(dǎo)入期進(jìn)入成長期；2023-2025年，純電動(dòng)汽車（EV）有望逐漸由導(dǎo)入期進(jìn)入成長期。2023年開始，新能源汽車單位保有成本有望低于傳統(tǒng)汽車：一方面，隨著新能源汽車能源利用效率的提升以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善，新能源汽車單位保有成本正趨于下降；另一方面，隨著傳統(tǒng)能源價(jià)格的走高，傳統(tǒng)燃油汽車成本正趨于上升。PRTM預(yù)計(jì)，2023年前后開始，我國新能源汽車單位保有成本有望低于傳統(tǒng)汽車。此外，新能源汽車初始購置成本正在逐漸走低：隨著研發(fā)的深入，新能源汽車組件的單位成本也正趨于下降，使得新能源汽車初始購置成本逐漸走低。13-20年全球新能源汽車產(chǎn)量復(fù)合增速有望超過50%：根據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)的世界主要國家地區(qū)對新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，全球新能源汽車產(chǎn)量有望由12年的25萬輛增長至20年的700萬輛，年復(fù)合增長率達(dá)52%，至2023年新能源汽車滲透率有望達(dá)6.7%。IEA同時(shí)預(yù)計(jì)，隨著新能源汽車經(jīng)濟(jì)性提升與普及，基礎(chǔ)設(shè)施配套有望同步進(jìn)行。13-20年全球混合動(dòng)力汽車產(chǎn)量復(fù)合增速有望超過20%：新能源汽車快速增長的同時(shí)，混合動(dòng)力汽車有望攜手并進(jìn)：根據(jù)三井集團(tuán)預(yù)測，全球混合動(dòng)力汽車產(chǎn)量有望由12年的190萬輛增長至20年的1050萬輛，年復(fù)合增長率達(dá)24%，至2023年混合動(dòng)力汽車滲透率有望達(dá)10.1%。3、新能源與混動(dòng)汽車高速成長，燒結(jié)釹鐵硼享受盛宴燒結(jié)釹鐵硼對于混合動(dòng)力與新能源汽車不可或缺、難以替代：首先，驅(qū)動(dòng)電機(jī)在混合動(dòng)力與新能源汽車中不可或缺、無可替代；其次，驅(qū)動(dòng)電機(jī)對磁體磁性能有著極高要求，使得擁有最大磁能積的燒結(jié)釹鐵硼成為驅(qū)動(dòng)電機(jī)的首選，其他磁體對其替代能力有限。新能源與混動(dòng)汽車對釹鐵硼單耗巨大：首先，純電動(dòng)汽車EV目前有兩種技術(shù)方案，（1）采用稀土永磁電機(jī)作為驅(qū)動(dòng)電機(jī)，釹鐵硼單耗5-10千克/輛；（2）輪子驅(qū)動(dòng)，若兩輪驅(qū)動(dòng)，釹鐵硼單耗10-20公斤/輛；若4輪驅(qū)動(dòng)，釹鐵硼單耗20-40千克。其次，插電式混合動(dòng)力汽車PHEV原理與EV類似，釹鐵硼單耗略低于EV。再次，非插電式混合動(dòng)力汽車HEV釹鐵硼單耗2-3千克/輛。保守估計(jì)，PHEV與EV單耗5千克/輛，HEV單耗2.5千克/輛。據(jù)此測算得到，在新能源與混合動(dòng)力汽車以及汽車EPS拉動(dòng)下，13-20年全球釹鐵硼需求增速有望超過10%，其中13-17年分別有望達(dá)11%、15%、15%、14%、16%。短期來看，12年以來，由于宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，以西數(shù)、希捷為代表的下游消費(fèi)電子企業(yè)原材料基本按需采購，總體處于去庫存狀態(tài)，原材料庫存持續(xù)走低，經(jīng)過1年多去庫存，下游企業(yè)原材料庫存均處于較低水平（西數(shù)、希捷原材料庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅分別為6.3、7.5天，處于歷史低位）。13年以來，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢的確認(rèn)，下游企業(yè)庫存周期好轉(zhuǎn)，進(jìn)而拉動(dòng)上游釹鐵硼訂單增長。考慮到下游需求復(fù)蘇及補(bǔ)庫存行情，我們認(rèn)為稀土永磁行業(yè)或難以變得更壞，有望逐步走出底部。中長期來看，在節(jié)能環(huán)保的大趨勢下，新能源與混動(dòng)汽車正在取得快速進(jìn)展，由于燒結(jié)釹鐵硼在新能源與混動(dòng)汽車上應(yīng)用不可或缺，其必將享受新能源與混動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)高速增長的盛宴。我們預(yù)計(jì)，在新能源與混合動(dòng)力汽車及汽車EPS拉動(dòng)下，13-20年全球釹鐵硼需求增速有望超過10%，其中13-17年分別有望達(dá)11%、15%、15%、14%、16%。三、行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)分析：中科三環(huán)、寧波韻升、安泰科技1、釹鐵硼龍頭與日立金屬簽訂新專利保護(hù)協(xié)議中科三環(huán)3月11日晚發(fā)布《關(guān)于簽訂專利許可協(xié)議的公告》，鑒于日立金屬在原專利許可協(xié)議生效日期之后，又發(fā)布和擁有了與燒結(jié)釹鐵硼及其制造方法和工藝相關(guān)的新專利或新專利申請，并鑒于公司希望從日立金屬獲取、日立金屬也希望給予公司專利許可，2023年3月8日，公司和日立金屬簽訂了《專利許可協(xié)議》。簽訂本協(xié)議之后，雙方同意以本協(xié)議取代原專利許可協(xié)議。日立金屬給予并同意給予公司有關(guān)許可專利和相關(guān)專利的非獨(dú)占的、無轉(zhuǎn)讓權(quán)的、不可分割的、非可再授權(quán)的許可權(quán)，用于（a）中科三環(huán)所有燒結(jié)釹鐵硼工廠制造和實(shí)施所有生產(chǎn)、檢驗(yàn)和組裝過程中的方法和工藝；（b）在授權(quán)地區(qū)使用、要約銷售、銷售和處置授權(quán)產(chǎn)品。中科三環(huán)將在專利許可的有效期內(nèi)根據(jù)協(xié)議書約定向日立金屬支付相關(guān)專利許可費(fèi)和抽頭費(fèi)。本次協(xié)議約定收取的一次性費(fèi)用低于上一次，本次協(xié)議約定收取的抽頭費(fèi)與原協(xié)議基本持平。國內(nèi)此前與日立金屬簽訂磁粉專利協(xié)議的公司僅有5家，分別為中科三環(huán)、寧波韻升、安泰科技、京瓷公司、清華銀納，目前中科三環(huán)、清華銀納已與日立金屬重新簽訂新專利保護(hù)協(xié)議，預(yù)計(jì)其他三家也將于近期與日立金屬簽訂協(xié)議。2、專利保護(hù)大幅延期，確保市場秩序、緩解競爭壓力原專利保護(hù)預(yù)計(jì)于2023年到期，新專利保護(hù)或?qū)⒀娱L到至少2023年。按原本預(yù)計(jì)，磁粉專利預(yù)計(jì)將于2023年到期，磁粉專利到期后，原專利保護(hù)地區(qū)（歐美日及東南亞市場）將失去專利保護(hù)；日立金屬此次發(fā)布與擁有的新專利，在高端釹鐵硼（出口國外產(chǎn)品基本為高端釹鐵硼）生產(chǎn)過程中不可或缺、難以避免，因此，此次專利相當(dāng)于代替原磁粉專利，重新確立了歐美日及東南亞市場進(jìn)入的高屏障，我們預(yù)計(jì)專利保護(hù)或?qū)⒀娱L到至少2023年。日立金屬簽訂新專利協(xié)議的國內(nèi)廠商個(gè)數(shù)不會(huì)明顯多于原協(xié)議。日立金屬目前依然是全球最大的燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)廠商，產(chǎn)能超過2萬噸。由于日立金屬自身從事燒結(jié)釹鐵硼的生產(chǎn)與銷售，因此出于市場保護(hù)與市場競爭考慮，其簽訂新專利協(xié)議的國內(nèi)廠商個(gè)數(shù)不會(huì)明顯多于原專利協(xié)議，預(yù)計(jì)依然5家左右。專利保護(hù)延期有助于確保市場秩序，緩解競爭壓力。只有與日立金屬簽訂專利協(xié)議，才能在專利保護(hù)地區(qū)（歐美日及東南亞市場）銷售相關(guān)產(chǎn)品。國內(nèi)此前與日立金屬簽訂磁粉專利協(xié)議的公司僅有5家，分別為中科三環(huán)、寧波韻升、安泰科技、京瓷公司、清華銀納，磁粉專利到期后，專利保護(hù)地區(qū)將失去專利保護(hù)，國內(nèi)眾多具備一定技術(shù)實(shí)力的稀土永磁廠商（至少200家）將可自由進(jìn)入歐美日及東南亞市場，海外市場競爭或?qū)⒏蛹ち?。因此，此次專利保護(hù)延期將有助于確保市場秩序、緩解競爭壓力。3、專利保護(hù)延期+節(jié)能環(huán)保歷史機(jī)遇，利好龍頭持續(xù)成長在節(jié)能環(huán)保歷史機(jī)遇下，以新能源汽車為代表的節(jié)能環(huán)保經(jīng)濟(jì)正在快速發(fā)展。新專利協(xié)議的簽訂為公司贏得了至少6年的出口寡頭壟斷時(shí)間，同時(shí)也為公司開拓、占領(lǐng)國外高速發(fā)展的節(jié)能環(huán)保市場贏得了時(shí)間與空間，利好公司持續(xù)成長。不同于其他領(lǐng)域，汽車對安全性要求極高，使得新能源汽車電機(jī)對所用釹鐵硼在矯頑力、耐高溫、耐久度等方面有著極高要求，各汽車廠商出于節(jié)能與安全考慮，產(chǎn)品品質(zhì)不夠卓越的供應(yīng)商將很難進(jìn)入汽車廠商的采購目錄。隨著市場競爭的優(yōu)勝劣汰，新能源汽車電機(jī)用釹鐵硼市場的集中度也許將非常高，行業(yè)龍頭未來必將在競爭中獲得有利地位。4、重點(diǎn)企業(yè)：中科三環(huán)、寧波韻升、安泰科技國內(nèi)釹鐵硼龍頭中科三環(huán)、寧波韻升、安泰科技，三者業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先、擁有優(yōu)質(zhì)客戶，同時(shí)擁有專利保護(hù)協(xié)議，未來必將享受新能源與混動(dòng)汽車高速增長的盛宴。此外，中科三環(huán)、寧波韻升目前13年動(dòng)態(tài)PE分別約為27、19倍，在有色板塊內(nèi)估值水平幾乎最低，具備較強(qiáng)安全邊際。（1）中科三環(huán)：全球稀土永磁行業(yè)龍頭，享受行業(yè)高增長盛宴全球稀土永磁龍頭企業(yè)。公司目前是全球第二大、國內(nèi)最大的稀土永磁企業(yè)，產(chǎn)品廣泛用于VCM、消費(fèi)電子、汽車電機(jī)、工業(yè)電機(jī)、風(fēng)電、節(jié)能家電等領(lǐng)域。公司擁有NEOMAX和麥格昆磁的釹鐵硼專利許可，產(chǎn)品以“SANMAG”商標(biāo)遠(yuǎn)銷世界各地。公司目前擁有燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約1.2萬噸、粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能2023噸，另有4000噸燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能在建。目前公司在釹鐵硼生產(chǎn)技術(shù)工藝方面已達(dá)世界先進(jìn)水平，產(chǎn)品系列完整、性能突出、穩(wěn)定性好。汽車EPS用釹鐵硼爆發(fā)增長為公司注入持續(xù)增長動(dòng)力。目前全球汽車領(lǐng)域EPS用釹鐵硼呈爆發(fā)式增長態(tài)勢，公司從去年開始陸續(xù)接到大量汽車EPS用釹鐵硼訂單，目前正在大量生產(chǎn)，今年產(chǎn)量有望超過1000噸。汽車EPS用釹鐵硼由于技術(shù)工藝要求較高且下游客戶相對較多，使得公司議價(jià)能力較強(qiáng)而保持較高的利潤水平，其有望成為公司今年業(yè)績的主要貢獻(xiàn)點(diǎn)。目前釹鐵硼在汽車EPS領(lǐng)域滲透率尚不足10%，增長潛力十分巨大，汽車EPS用釹鐵硼爆發(fā)有望為公司注入持續(xù)增長動(dòng)力。新能源汽車有望提供長期驅(qū)動(dòng)力，公司龍頭地位有望進(jìn)一步凸顯。節(jié)能減排的大背景下，新能源汽車正在全球范圍內(nèi)取得快速發(fā)展。新能源汽車市場前景廣闊、單輛汽車釹鐵硼用量極大，未來有望成為釹鐵硼行業(yè)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。不同于其他領(lǐng)域，汽車對安全性要求極高，使得新能源汽車電機(jī)對所用釹鐵硼在矯頑力、耐高溫、耐久度等方面有著極高要求，各汽車廠商出于節(jié)能與安全考慮，產(chǎn)品品質(zhì)不夠卓越的供應(yīng)商將很難進(jìn)入汽車廠商的采購目錄。隨著市場競爭的優(yōu)勝劣汰，新能源汽車電機(jī)用釹鐵硼市場的集中度或?qū)⒎浅８?，而公司作為目前國?nèi)最大、全球第二大釹鐵硼生產(chǎn)廠商，龍頭地位有望進(jìn)一步凸顯。中長期看好高端稀土永磁的優(yōu)勢龍頭。公司作為全球釹鐵硼行業(yè)龍頭公司，具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)工藝水平與研發(fā)實(shí)力，未來在稀土永磁行業(yè)高端化發(fā)展進(jìn)程中龍頭地位有望進(jìn)一步凸顯，市場短暫的低迷不改公司核心競爭力。（2）寧波韻升：磁電一體化龍頭企業(yè)，持續(xù)受益于稀土永磁行業(yè)升級(jí)趨勢磁電一體化龍頭企業(yè)。目前公司釹鐵硼永磁材料、電機(jī)業(yè)務(wù)攜手并進(jìn)，借助釹鐵硼的優(yōu)勢促進(jìn)下游電機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展，12年上半年二者占主營收入的比重分別為78.6%、20.8%。公司是國內(nèi)第二大釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)，目前擁有燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約5500噸、粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約300噸，公司同時(shí)擁有100萬臺(tái)發(fā)電機(jī)、50萬臺(tái)起動(dòng)機(jī)的電機(jī)產(chǎn)能。公司正逐步進(jìn)入伺服電機(jī)、電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)磁電一體化全面發(fā)展。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化將成為公司發(fā)展主旋律，庫存管理能力突出。目前公司燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約為5500噸、粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約為300噸。公司短期并沒有產(chǎn)能擴(kuò)張的打算，因?yàn)楫a(chǎn)能大小并不是稀土永磁行業(yè)的核心競爭力，而產(chǎn)品品質(zhì)才是行業(yè)的核心競爭力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到持續(xù)優(yōu)化以及高端客戶的持續(xù)開發(fā)將成為公司稀土永磁業(yè)務(wù)發(fā)展的主旋律。另外，公司庫存管理能力非常突出，能夠較為準(zhǔn)確地把握行業(yè)變動(dòng)趨勢，如11年在稀土價(jià)格飆升的拉動(dòng)下，公司釹鐵硼業(yè)務(wù)盈利能力提升明顯，全年毛利率由10年的30%提升至47%。稀土永磁行業(yè)趨于兩極分化，公司必將受益于行業(yè)升級(jí)趨勢。稀土永磁行業(yè)趨于兩極分化，低端釹鐵硼產(chǎn)能（如用于電動(dòng)自行車、電動(dòng)玩具、電聲、磁選、風(fēng)電等領(lǐng)域）產(chǎn)能過剩；另一方面，高端釹鐵硼（如用于消費(fèi)電子、傳統(tǒng)汽車電機(jī)、新能源汽車電機(jī)等領(lǐng)域）產(chǎn)能仍顯不足。不論是消費(fèi)電子輕薄短小要求的不斷提升，還是新能源汽車的快速推進(jìn)，未來下游需求對稀土永磁材料綜合性能的要求趨于不斷提升，而釹鐵硼行業(yè)是一個(gè)高技術(shù)工藝壁壘的行業(yè)，企業(yè)通常需要長時(shí)間的學(xué)習(xí)與經(jīng)驗(yàn)積累，才能掌握成熟的技術(shù)工藝，進(jìn)而確保產(chǎn)品性能與一致性的穩(wěn)定，公司作為稀土永磁行業(yè)龍頭，未來必將受益于行業(yè)升級(jí)趨勢，并在競爭中獲得有利地位。（3）安泰科技：技術(shù)立企，國內(nèi)新材料領(lǐng)域的絕對龍頭技術(shù)立企，國內(nèi)新材料領(lǐng)域的絕對龍頭。公司由鋼鐵研究總院發(fā)起成立，鋼院原為中央直屬大型科技型企業(yè)，是我國冶金行業(yè)最大的綜合性研究機(jī)構(gòu)，也代表了我國冶金行業(yè)的最高研究水平。身為鋼院下屬核心上市公司，公司成為了鋼院各種冶金新材料項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化的平臺(tái)。目前公司業(yè)務(wù)主要涵蓋三大領(lǐng)域，特種材料制品及裝備（焊接材料、難熔材料、永磁材料、粉末冶金）、超硬材料及工具（高速鋼、金剛石鋸片）、清潔能源用先進(jìn)材料（非晶帶材、納米晶帶材）。永磁材料占公司主營收入與利潤比重持續(xù)上升。公司是國內(nèi)擁有燒結(jié)釹鐵硼專利保護(hù)的唯一五家企業(yè)之一，目前擁有燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能3000噸、粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能300噸（通過子公司海美格擁有），12年永磁材料業(yè)務(wù)銷售燒結(jié)釹鐵硼1600噸、粘結(jié)釹鐵硼約250噸，實(shí)現(xiàn)主營收入約10億元、營業(yè)利潤約8000萬元，占公司主營收入、營業(yè)利潤（扣除總公司期間費(fèi)用前）的比重分別為26%、40%。相比其他項(xiàng)目，公司永磁材料的盈利能力出色，隨著市場開拓與產(chǎn)量的提升，永磁材料業(yè)務(wù)在公司的地位日益提升。經(jīng)營情況持續(xù)改善，盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)。12年是公司經(jīng)營的一個(gè)低點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)低迷使公司經(jīng)營與盈利面臨挑戰(zhàn)，德國光伏項(xiàng)目虧損5000萬元令公司雪上加霜。目前公司正發(fā)生積極改觀，13年盈利提升的主要增長點(diǎn)有：第一，此前公司高速鋼基本為內(nèi)銷，河冶科技的法方股東將協(xié)助公司打開國外市場，13年海外目標(biāo)銷量6000-7000噸，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也將極大提升公司高速鋼業(yè)務(wù)的盈利能力。第二，隨著訂單量的增長及綜合收得率的提升，13年公司非晶帶材業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)收入與利潤的雙重增長。第三，公司釹鐵硼、粉末冶金等業(yè)務(wù)將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動(dòng)相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。