2022A指標/年度2023E2024E2025E2022A指標/年度2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)5477.767447.509703.0731.81%35.96%30.29%26.14%歸屬母公司凈利潤(百萬元)472.7056.9121.56%60.13%37.08%27.46%952.082.65E20.40%21.26%14.2679122.56nd7日證券研究報告?公司研究報告麥格米特(002851)電力設(shè)備買入(上調(diào))目標價：45.30元(6個月)專注電能轉(zhuǎn)換與控制，產(chǎn)業(yè)鏈延伸促多極成長投資要點推薦邏輯：1)傳統(tǒng)行業(yè)挖掘新空間：海外家電變頻需求高、空間大，公司海外億元/405億元。公司綁定核心客戶，訂單飽滿。3)盈利迎拐點：行業(yè)端原材料，合作，光儲充一體化發(fā)展可期。上。公司利用電力電子技術(shù)同源發(fā)展電驅(qū)動、。西西南證券研究發(fā)展中心昂相相對指數(shù)表現(xiàn)-19%022/822/1022/1223/223/423/623/8基礎(chǔ)數(shù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(億股)00A股(億股)4.1352周內(nèi)股價區(qū)間(元)23.64-36.47總市值(億元)總資產(chǎn)(億元)8.57每股凈資產(chǎn)(元)8相關(guān)研究相關(guān)研究新能源業(yè)務(wù)迎高增(2023-05-04)同發(fā)展成效彰顯(2022-09-01)文后的重要聲明部分公司研究報告/麥格米特(002851)閱讀正文后的重要聲明部分錄 12新領(lǐng)域拓展+海外需求提振，電源及家電板塊迎新發(fā)展 52.1電源產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，AI+數(shù)字經(jīng)濟打開通信電源市場 52.2綁定新能源核心企業(yè)，光儲充受益需求高景氣 72.3海外家電變頻空間廣闊，公司快速擴張 93工控下游多領(lǐng)域存在高增潛力，公司積極把握市場機會 113.1工業(yè)自動化空間廣闊，國產(chǎn)替代+出海為行業(yè)主基調(diào) 11穩(wěn)步發(fā)展，公司受益電動化滲透率提升 143.3風(fēng)電裝機迎快速增長期，變槳系統(tǒng)競爭格局清晰 163.4精密連接&智能裝備市場廣闊，多產(chǎn)品未來成長可期 184新能源汽車領(lǐng)域深耕數(shù)載，步入快速成長期 204.1新能源汽車維持高景氣，車載電源需求提升 204.2公司車載電源綁定核心大客戶，有望實現(xiàn)量利齊升 235盈利預(yù)測與估值 25 6風(fēng)險提示 27圖目錄 圖4：麥格米特研發(fā)中心、生產(chǎn)基地與銷售網(wǎng)絡(luò) 3 圖6：2023Q1公司歸母凈利潤同比+119.1% 4 圖9：預(yù)計2026年全球工業(yè)電源市場規(guī)模97億美元(億美元) 6CAGR% 6 圖14：預(yù)計2022-2026年全球光伏逆變器市場規(guī)模CAGR為22.6% 7 圖16：國內(nèi)光伏逆變器市場中標容量(GW) 8 MSHG的光伏發(fā)電應(yīng)用 9KW-30KW多系列多電壓范圍模塊 921：中國變頻家用空調(diào)出口銷量占比持續(xù)提升 10各區(qū)域家用空調(diào)定變頻結(jié)構(gòu)對比 10 圖26：2023-2025年全球工業(yè)自動化市場CAGR預(yù)計為6% 12圖27：2023年我國工業(yè)自動化市場增速預(yù)計11% 12 圖37：2023年上半年我國風(fēng)電裝機同比增長77.7%(GW) 16 8域 18 長29.3% 19 H新能源汽車滲透率 20H 圖53：2026年國內(nèi)乘用車OBC市場達300億元(億元) 22 圖55：2023H1國內(nèi)乘用車電機控制器裝機量同增42% 22U 三合一乃至多合一集成化滲透率快速提升 23C 公司新能源汽車營收因客戶需求波動較大 24 24 表目錄 表2：公司可轉(zhuǎn)債項目募集資金及使用計劃(萬元) 4 表5：我國風(fēng)電行業(yè)變槳系統(tǒng)市場規(guī)模測算 17電源更多選擇第三方品牌供應(yīng) 21 表8：可比公司估值(截至2023年8月17日) 26 1文后的重要聲明部分1麥格米特是國內(nèi)電氣自動化領(lǐng)軍企業(yè)。①顯示電源為基礎(chǔ)，布局工業(yè)自動化(2003-2007年)：發(fā)展初期專注于以平板電視電源為代表的智能家電電控產(chǎn)品，市占率達到行業(yè)領(lǐng)先地位。隨后，公司大力研發(fā)其他消費類、工業(yè)電源業(yè)務(wù)，并滲透到高毛利、高附加值的工業(yè)自動化領(lǐng)域，形成三大產(chǎn)品系列。②業(yè)務(wù)快速拓展，切入電車、智能家電(2008-2017年)：公司加入國家863計劃布局新能源汽車業(yè)務(wù)，在株洲建立基地切入智能衛(wèi)浴和智能焊接領(lǐng)域，并于2017年在深圳中小板上市。③布局海外市場，走向全球(2019-2022年)：相繼在德國、瑞典建立研究所，在印度、泰國建立生產(chǎn)基地并實現(xiàn)本土交付。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至2023年6月19日，公司董事長及實際控制人童永勝先生直接持有公司19.05%股份，為第一大股東。其配偶王萍女士直接持有7.28%股份，為第三大股東。兩人系一致行動人，合計持有公司26.33%股份。員工激勵充分，業(yè)績考核指標彰顯發(fā)展信心。2022年5月，公司公告2022年限制性股票激勵計劃(草案)，擬對公司及子公司的核心管理人員及技術(shù)人員等605人實施激勵。授予的股票數(shù)量為2000萬股(首次授予的數(shù)量為1814.2萬股)，約占當(dāng)時股本的4.02%，授予價格為17.87元/股。業(yè)績考核層面，若要實現(xiàn)限制性股票100%歸屬，公司2022-2025年與2019-2021年三年平均值相比，收入增速分別達到30%/50%/70%/100%或扣非歸母凈利潤增速分別達到15%/30%/60%/90%(2022年已完成)，充分彰顯了公司對未來發(fā)展的信公司研究報告/麥格米特(002851)2文后的重要聲明部分2核心管理層具備豐富技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗。童永勝先生曾任深圳市華為電氣技術(shù)有限公司副總裁和艾默生網(wǎng)絡(luò)能源有限公司副總裁，先后從事研發(fā)、市場、管理等各方面工作，擁有二十多年電力電子行業(yè)研發(fā)和管理經(jīng)驗，且整個高管團隊基本來源于華為&艾默生系，具有豐富的技術(shù)研發(fā)與管理經(jīng)驗，助力公司長期穩(wěn)定發(fā)展。表1：麥格米特運營團隊背景高管職務(wù)簡歷工作經(jīng)歷董永勝麥格米特電氣股份公司董事長20多年電源研發(fā)與管理經(jīng)驗；浙江大學(xué)電源博士后華為&艾默生張志董事&常委副總20多年電源研發(fā)經(jīng)驗；多年電源及控制技術(shù)管理經(jīng)驗華為&艾默生王濤20年財務(wù)管理經(jīng)驗；企業(yè)管理碩士華為&艾默生廖海平麥格米特驅(qū)動總經(jīng)理20年變頻控制開發(fā)管理經(jīng)驗；浙江大學(xué)電源博士華為&艾默生林宵舸麥格米特控制技術(shù)公司總經(jīng)理市場管理經(jīng)驗；EMBA和哈工大電氣工程碩士華為&艾默生林清森麥格米特焊接技術(shù)總經(jīng)理15年研發(fā)和企業(yè)管理經(jīng)驗；哈工大電力電子碩士華為&艾默生公司產(chǎn)品矩陣豐富，多領(lǐng)域布局具備明顯優(yōu)勢。截止目前，公司已整合為6大事業(yè)群，%、新能源&軌道交通9.62%、智能裝備5.42%、精密連接4.98%。公司多樣化產(chǎn)品之間具有關(guān)聯(lián)性，可共享市場渠道，降低市場開發(fā)費用，并提高競爭策略的靈活性，目前已廣泛應(yīng)用于變頻家電、智能衛(wèi)浴、醫(yī)療、通信、智能裝備、新能源汽車、等消費和工業(yè)的眾多行業(yè)。文后的重要聲明部分文后的重要聲明部分公司研究報告/麥格米特(002851)公司研發(fā)中心、生產(chǎn)基地與銷售中心遍布全球。研發(fā)中心：公司共建立9所研發(fā)中心，其中國內(nèi)7所，分布于深圳、株洲、長沙、西安、武漢、杭州和臺州，海外2所，分別在德國與瑞典；生產(chǎn)基地：在株洲、東莞、河源、杭州、臺州、義烏建立了生產(chǎn)制造中心，并在泰國和印度建立了海外工廠；銷售中心：子公司及分支機構(gòu)分布在全球10多個國家和地區(qū)，產(chǎn)品服務(wù)于中國及歐美、印度、巴西、韓國、日本等40多個國家800多家客戶。發(fā)中心、生產(chǎn)基地與銷售網(wǎng)絡(luò)33公司研究報告/麥格米特(002851)4文后的重要聲明部分4產(chǎn)業(yè)中心進而利用長三角區(qū)位優(yōu)勢實現(xiàn)更好發(fā)展。②加快采油系統(tǒng)業(yè)務(wù)，把握發(fā)展機遇。公司已向中石油、中海油、乍得Bongor油田等國內(nèi)外客戶提供采油設(shè)備，滿足下游數(shù)字化、智能滲透率提升至4%，但對比日本90%、美國60%的智能化水平，仍有較大提升空間。公司依托自主創(chuàng)新的技術(shù)發(fā)展平臺，已服務(wù)于惠達、摩恩等國內(nèi)外主流品牌，擴充產(chǎn)能滿足發(fā)展。表2：公司可轉(zhuǎn)債項目募集資金及使用計劃(萬元)序號項目名稱投資總額擬投入募集資金1麥格米特杭州高端裝備產(chǎn)業(yè)中心項目000000002麥格米特株洲基地擴展項目(二期)500010003智能化倉儲項目25000250004補充流動資金60006000合計00經(jīng)營狀況較好，公司營收規(guī)模穩(wěn)步上升。公司整體規(guī)模從2018年的23.9億元增長至2022年的54.8億元，CAGR達23.1%,維持快速增長。其中，2020年營收規(guī)模承壓主要系當(dāng)年新能源汽車業(yè)務(wù)大幅下滑，此后伴隨新能源汽車新客戶定點加快，及其他業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)步印度等區(qū)域變頻家電需求旺盛，公司規(guī)模保持進一步增長。凈利潤端迎拐點，受益特殊商業(yè)發(fā)展模式，非經(jīng)常損益有望長期維持高位。2022年公司新增參股公司10家，對外股權(quán)投資總金額達0.7億元。截至2022年底，公司累計對外股權(quán)投資的公司達到30家，累計獲得公允價值重估收益、投資收益等合計3.3億元。公司多年來持續(xù)圍繞電力電子技術(shù)進行上下游產(chǎn)業(yè)鏈投資，通過“并購+孵化”不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，持續(xù)高效投資在獲得業(yè)務(wù)協(xié)同的同時，投資收益也開始逐步顯現(xiàn)。整體來看，公司歸母凈利潤從2018年的2億元增長至2022年4.7億元，CAGR為23.8%。2023Q1公司歸母凈利業(yè)務(wù)盈利修復(fù)，利潤端迎拐點。0201820192020202120222023Q1營業(yè)收入(百萬元，左軸)增速(右軸)0201820192020202120222023Q1歸母凈利潤(百萬元，左軸)增速(右軸)5文后的重要聲明部分5受益海外業(yè)務(wù)占比提升及海外高毛利，公司盈利能力趨穩(wěn)向上。2019年公司因新能源車業(yè)務(wù)行業(yè)競爭激烈等因素，毛利率短期承壓；受宏觀經(jīng)濟形勢及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，2020-2022年整體盈利水平有所下滑。2023Q1，公司銷售毛利率為24.1%，同比略增；銷售凈利率為10.3%，同比提升4.1pp，受益海外業(yè)務(wù)高增及公司高利潤率家電等業(yè)務(wù)占比提升，公司盈利有所修復(fù)。期間費用率管控較好，研發(fā)維持較高投入。2023年Q1公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為3.9%/13.3%/0.8%，同比+0.1pp/-0.1pp/+0.07pp，整體來看費用率較為平穩(wěn)。此外，2018-2022年，研發(fā)投入規(guī)模持續(xù)增長，研發(fā)費用率長期維持在11%附近，研發(fā)強度較高，為公司產(chǎn)品競爭力及長期可持續(xù)性發(fā)展增提供充足支持。趨穩(wěn)向上%%%%5%%201820192020202120222023Q120192020202120222023Q1 2新領(lǐng)域拓展+海外需求提振，電源及家電板塊迎新發(fā)展電源作為轉(zhuǎn)化及穩(wěn)定電能的供應(yīng)裝置，是各類電子設(shè)備不可或缺的重要部件?！半p碳”背景下，工業(yè)部門對節(jié)能設(shè)備需求不斷增加以及全球電動汽車的普及將驅(qū)動工業(yè)電源市場增長。根據(jù)MarketsandMarkets數(shù)據(jù)，2021年全球工業(yè)電源市場規(guī)模為70億美元，20266文后的重要聲明部分6)5G基建迎快速增長期，催化通信電源需求提升。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2022年底，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，至2025年末，我國5G基站總數(shù)或?qū)⑦_到390萬個；至2027年末，我國5G基站總數(shù)或?qū)⑼黄?30萬個。移動通信設(shè)施建設(shè)帶動了我國通信電源需求的增長,通信電源市場規(guī)模逐漸擴大。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，預(yù)計我國通信電源產(chǎn)品市場規(guī)伴隨國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟基礎(chǔ)建設(shè)數(shù)據(jù)負載量的需求提升，我國服務(wù)器市場保持較快增速。服務(wù)器電源是通信電源細分市場，主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心場景中的服務(wù)器，存儲器等設(shè)備。2022年3月，國家發(fā)改委等聯(lián)合印發(fā)通知，規(guī)劃10個國家數(shù)據(jù)中心集群，隨著“東數(shù)西算”工程的正式啟動，疊加數(shù)字經(jīng)濟確定的發(fā)展方向，將進一步促進國內(nèi)數(shù)據(jù)中心的持續(xù)發(fā)展。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2025年，全球服務(wù)器電源市場規(guī)模將達316億元，2022-2025年0通訊電源市場規(guī)模(億元，左軸)同比增速(右軸)圖11：2025年全球/中國服務(wù)器電源市場有望達316/91億元0202020212022E2023E2024E2025E全球服務(wù)器電源市場規(guī)模(億元)中國服務(wù)器電源市場規(guī)模(億元)公司通信電源產(chǎn)品技術(shù)成熟，滿足5G快速部署要求。公司在通信電源領(lǐng)域積累多年，最新一代產(chǎn)品基于公司成熟的技術(shù)平臺及豐富的市場應(yīng)用經(jīng)驗，運用最新開關(guān)電源技術(shù)和DSP軟件控制技術(shù)，具有體積小、效率高、可靠性高的特點，可提高電能運用效率，減少使公司研究報告/麥格米特(002851)用成本。同時，針對5G應(yīng)用特點，推出多款防護等級高達IP65，自然冷卻的高可靠通信電源，可滿足5G快速部署的要求。5G通信覆蓋率的穩(wěn)步提高有利于通信電源行業(yè)持續(xù)向好發(fā)展，帶動公司通信電源產(chǎn)品銷量增長。公司通信電源客戶以海外龍頭為主，并實現(xiàn)國內(nèi)頭部服務(wù)器廠商的準入。公司持續(xù)為愛立信(Ericsson)、思科(Cisco)、瞻博網(wǎng)絡(luò)(Juniper)、諾基亞等客戶提供服務(wù)，深度綁定下游海外頭部企業(yè)。此外，國內(nèi)服務(wù)器廠商對配套零部件全面國產(chǎn)替代的需求趨勢逐步顯現(xiàn)，亦為公司服務(wù)器電源長期發(fā)展提供重要驅(qū)動力。目前公司已獲得行業(yè)領(lǐng)先的國內(nèi)服務(wù)器廠商的準入，實現(xiàn)了國內(nèi)外批量供貨，未來成長可期。2.2綁定新能源核心企業(yè)，光儲充受益需求高景氣光伏發(fā)電提升帶動逆變器市場規(guī)模持續(xù)增長，相關(guān)核心零部件需求提振。受益于各國對光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進支持，光伏裝機維持高景氣，配套光伏逆變器需求快速增加。根據(jù)Frost&Sullivan，全球光伏逆變器市場規(guī)模從2018年的131GW增長至2022年的257GW，CAGR為18.3%，預(yù)計2026年有望增長至579GW，需求空間大。圖14：預(yù)計2022-2026年全球光伏逆變器市場規(guī)模CAGR為22.6%706050403020030%25%20%15%10%5%0%201820192020202120222023E2024E2025E2026E全球光伏逆變器市場規(guī)模(萬MW，左軸)同比增速(%)數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan，西南證券整理機構(gòu)件18.5%其機構(gòu)件18.5%13.6%PCB板7.4%阻容器件8.8%阻容器件8.8%磁性器件17.2%磁性器件17.2%16.1%7文后的重要聲明部分7公司研究報告/麥格米特(002851)8文后的重要聲明部分8國內(nèi)光伏逆變器招標釋放，頭部客戶表現(xiàn)穩(wěn)定。隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格走低，以“五大六小”為代表的央企能源企業(yè)等進行大規(guī)模項目采購，根據(jù)國際能源網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年國內(nèi)定標數(shù)量合計92.1GW，接近2022年全年水平(116GW)。其中的51GW公開中標數(shù)據(jù)中，陽光電源、華為表現(xiàn)依舊強勢位居前兩位，株洲變流延續(xù)2022年“黑馬”表現(xiàn)排名第三，隨后為特變電工、上能電氣，頭部客戶中標份額較穩(wěn)定，項目容量釋放有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司發(fā)展受益。161412108642020222023H1新能源汽車高增提升充電需求，2023年我國充電樁市場規(guī)模有望突破千億。根據(jù)中國2022年我國新能源汽車保有量為1310萬輛，車樁比為2.5:1。未來新能源汽車滲透率提升將持續(xù)帶動充電樁數(shù)量增長，預(yù)計2023年中國充電基礎(chǔ)設(shè)施累計數(shù)量將達到958.4萬臺，對應(yīng)充電樁市場規(guī)模有望突破1200億元?！肮鈨Τ湟惑w化充電站”趨勢加速，具備三方業(yè)務(wù)布局企業(yè)有望充分受益。“光儲充一體化充電站”利用夜間低谷電價進行儲能，在充電高峰期通過儲能和市電一起為充電站供電，滿足高峰期用電需求，可有效解決新能源汽車充電站配電容量不足等問題。疊加相關(guān)政策支持，小米、華為、特斯拉等企業(yè)紛紛開始布局，“光儲充一體化”建設(shè)加快。元00201820192020202120222023E國充電樁累計保有量(萬臺)市場規(guī)模(億元)公司研究報告/麥格米特(002851)公司光儲業(yè)務(wù)為頭部企業(yè)提供核心部件，受益大客戶放量帶來業(yè)務(wù)高增。光伏為公司上市初期布局的首個新業(yè)務(wù)，通過資源的持續(xù)整合調(diào)整，于2021年步入正軌，并同期開始投資涉及儲能領(lǐng)域企業(yè)。2022年4月，公司全資子公司株洲麥格米特與特變電工簽訂2022年組串式光伏逆變器核心電路板銷售合同，公司向特變電工供應(yīng)組串式光伏逆變器核心電路板約9.2萬塊，銷售金額約2.21億元，實現(xiàn)與大客戶業(yè)務(wù)合作。公司充電樁模塊產(chǎn)品豐富，加速布局海外市場。截止目前，公司具有3KW-30KW多系列多電壓范圍模塊，是目前行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品系列及解決方案最全的公司之一。此外，2022年公司充電樁業(yè)務(wù)成長迅速，從模塊到系統(tǒng)整機，為客戶提供了高質(zhì)量的全套解決方案，不僅在國內(nèi)市場實現(xiàn)乘用＆商用多領(lǐng)域應(yīng)用，亦瞄準歐美等海外市場進行前期布局，以進一步擴大未來增長空間。綜合以上我們認為，公司深耕新能源多年，產(chǎn)品系列豐富并具備較高技術(shù)和可靠性，綁定核心客戶受益行業(yè)需求放量。公司在手訂單充足，并以服務(wù)B端客戶為定位，持續(xù)擴大客戶覆蓋，光儲充一體化發(fā)展可期。2.3海外家電變頻空間廣闊，公司快速擴張中國變頻空調(diào)出口占比逐步提升，海外市場滲透率低，有較大增長空間。2022年，我國變頻空調(diào)滲透率達97%，國內(nèi)市場成熟。我國變頻家用空調(diào)出口結(jié)構(gòu)中，變頻空調(diào)滲透率為32.7%，較2018年的19.2%增長3.5pp，且仍有較大增長空間。在全球家用空調(diào)結(jié)構(gòu)中，除中國、日本、西歐各國和澳洲地區(qū)變頻空調(diào)產(chǎn)品的占比比較高外，全球其他地區(qū)定頻空調(diào)目前依然占據(jù)主導(dǎo)地位，有望受益節(jié)能減排，變頻滲透率逐步提升。9文后的重要聲明部分9公司研究報告/麥格米特(002851)文后的重要聲明部分20182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan，西南證券整理%中國日本西歐東歐亞太非洲拉美澳洲北美頻占比數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan，西南證券整理家電多品類具有變頻替換需求，公司積極布局全球化市場。變頻技術(shù)核心是變頻器，是利用電力半導(dǎo)體器件的通斷作用將固定頻率電源變換為另一頻率的電能控制裝置，具有節(jié)能的優(yōu)勢。公司在變頻家電的主要產(chǎn)品為各類變頻家電功率控制器，其中變頻空調(diào)控制器、變頻微波爐控制器技術(shù)成熟，變頻熱泵、熱風(fēng)機、其它家用電器控制器等應(yīng)用邁入研發(fā)和推廣中。公司已在印度建廠，2022年初產(chǎn)能加速釋放。截止2022年底已實現(xiàn)全面本土交付。在節(jié)能減排的環(huán)保趨勢及消費者需求升級下，除變頻空調(diào)外，煙機、冰箱、風(fēng)扇、洗衣機和微波爐等的變頻產(chǎn)品也越來越受青睞，盡管國內(nèi)市場較為成熟，但海外市場仍有較多區(qū)域和品類存在變頻替換需求，公司在印度已具備生產(chǎn)能力，主要服務(wù)于印度本地的大型家電企業(yè)與國際品牌在印度及東南亞的制造工廠，海外業(yè)務(wù)占比有望持續(xù)提升。時間變頻家電發(fā)展2017調(diào)控制器在海外市場取得規(guī)模突破，增長超過200%2018在海外市場取得規(guī)模突破，變頻家電電控產(chǎn)品增長超過60%2019變頻空調(diào)控制器在國內(nèi)外均取得較好增長，尤其在海外市場持續(xù)突破大客戶，在印度等國家銷量不斷提升2020變頻家電電控中高壓電源產(chǎn)品線業(yè)務(wù)迅速上升，尤其是微波爐電源市場份額迅速擴大；變頻空調(diào)控制器在國內(nèi)外均取得較好增長2021空調(diào)產(chǎn)品線整體實現(xiàn)持續(xù)較快增長，微波爐、熱泵、空冰洗相關(guān)核心部件產(chǎn)品也穩(wěn)健推進公司智能家電發(fā)展穩(wěn)中有快，盈利有所恢復(fù)。2021年及之前，公司智能家電電控業(yè)務(wù)包含顯示電源，2022年公司將該業(yè)務(wù)劃分至工業(yè)電源板塊。2022年公司智能家電電控實現(xiàn)營收20.9億元，同比增長32.2%(同比口徑為2021年剔除顯示電源的智能家電板塊)，毛公司變頻家電業(yè)務(wù)實現(xiàn)了較快增長。此外公司作為國內(nèi)智能衛(wèi)浴主流解決方案服務(wù)商，積極拓展海內(nèi)外客戶范圍，支撐未來持續(xù)發(fā)展。文后的重要聲明部分020182019202020212022速(右軸)%-10%3工控下游多領(lǐng)域存在高增潛力，公司積極把握市場機會3.1工業(yè)自動化空間廣闊，國產(chǎn)替代+出海為行業(yè)主基調(diào)工業(yè)自動化是指機器設(shè)備或生產(chǎn)過程在不需要人工直接干預(yù)或較少干預(yù)的情況下，按預(yù)期目標實現(xiàn)測量、操縱等信息處理和過程控制的統(tǒng)稱。上游：是組成工控設(shè)備的基礎(chǔ)零部件，大體分為半導(dǎo)體元器件以及電子元器件。其中IGBT、DSP芯片等半導(dǎo)體器件主要依賴進口，占產(chǎn)品成本較高；電阻、電容等元器件，PCB、端子接插件等國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈成熟的零部件則可以實現(xiàn)國內(nèi)供應(yīng)。中游：實現(xiàn)生產(chǎn)和過程控制自動化裝置的工業(yè)自動化系統(tǒng)。具體包括控制層(PLC&HMI、CNC)、驅(qū)動層(變頻器及一體化專機、伺服驅(qū)動)、執(zhí)行層(伺服電機、閥門)以及感知層(各類傳感器)。下游：工業(yè)自動化系統(tǒng)的下游主要分為項目型市場以及OEM市場。項目型市場包括：電力、冶金、建材、化工等，OEM市場包括機床工具、紡織機械、3C電子產(chǎn)品制造，醫(yī)療設(shè)備等。近年OEM市場規(guī)模逐漸增加，項目型市場規(guī)模有所縮減，未來OEM市場有望超過項目型市場。文后的重要聲明部分半導(dǎo)體元器件：士蘭微、中芯電子元器件：京東方、歐菲科制層：匯川技術(shù)、信捷電氣、驅(qū)動層：匯川技術(shù)、信捷電氣、偉半導(dǎo)體元器件：士蘭微、中芯電子元器件：京東方、歐菲科制層：匯川技術(shù)、信捷電氣、驅(qū)動層：匯川技術(shù)、信捷電氣、偉創(chuàng)電氣、麥格米特、正弦電：國電南瑞(電力)、鄂爾多斯(電力冶金)、中國石化(化工)；人)、三一重工(起重機械)原材原材料容等電子元器件永磁材料、硅鋼片、端子等半導(dǎo)體元器件 工業(yè)自動化控制系統(tǒng)機CNC統(tǒng)壓力傳感器器視覺傳感器各種電機化專機伺服系統(tǒng)執(zhí)行層驅(qū)動層項目型項目型OEMOEM型工、礦業(yè)、市政工程等機床工具、紡織機械、食品機械、醫(yī)療設(shè)備、機器人、起重機械、塑料機械、橡膠機械等工業(yè)自動化是高附加值產(chǎn)業(yè)，有望維持平穩(wěn)增長。工業(yè)自動化涉及電力、電子、計算機、人工智能、通訊、機電等諸多領(lǐng)域，隨著工業(yè)自動化技術(shù)的不斷成熟，生產(chǎn)、控制、反饋和輔助裝置等工業(yè)自動化設(shè)備在機床、新能源、工業(yè)機器人、醫(yī)療等行業(yè)的應(yīng)用規(guī)模不斷擴大，工業(yè)自動化市場得到了長足的發(fā)展。2022年全球工業(yè)自動化市場規(guī)模約4575億元，同比增我國工業(yè)自動化市場盡管起步較晚，但近年來增速加快。隨著我國工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級的持續(xù)推進，龐大的制造業(yè)市場將為國內(nèi)工業(yè)自動化行業(yè)提供良好的發(fā)展機遇。同時，我國人口老齡化現(xiàn)象加劇，勞動人口短缺促使機器替代人工成為長期趨勢，進一步推動了市場對工業(yè)自動化裝備的需求。2022年我國工業(yè)自動化市場規(guī)模約為2807億元，同比增0-1%202120222023E2024E2025E數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan，西南證券整理維持快速增長趨勢。350030002500200015001000500025%20%15%10%5%0%-5%-10%中國工業(yè)自動化市場規(guī)模(億元，左軸)同比增速(右軸)文后的重要聲明部分本土品牌發(fā)力，國產(chǎn)替代持續(xù)推進。中國工業(yè)自動化市場中外資與國產(chǎn)品牌共存，受制于技術(shù)、可靠性等限制，西門子、ABB、施耐德等歐美和日系品牌早年在市場競爭中占主導(dǎo)地位。2022年受俄烏戰(zhàn)爭及海外經(jīng)濟形勢影響，外資產(chǎn)品交付周期普遍延長，更多的中游設(shè)備廠商嘗試并適用國產(chǎn)品牌，內(nèi)資工控企業(yè)加速彎道超車。近年來，伴隨國產(chǎn)品牌技術(shù)不斷迭代，疊加本土品牌供應(yīng)鏈靈活、售后服務(wù)及時、產(chǎn)品性價比高等優(yōu)勢，國產(chǎn)替代率有望進一步提升。50%45%40%35%30%25%20%5%0%5%0%46%42%14%2019202020212022PLC(大中小型)伺服系統(tǒng)低壓變頻器R公司深耕工業(yè)自動化多年，產(chǎn)品系列豐富。公司于2007年布局工業(yè)自動化板塊，目前覆蓋變頻器、伺服、PLC、編碼器、直線電機等產(chǎn)品。公司研發(fā)投入常年維持高位，伴隨新一代產(chǎn)品相繼推出，公司競爭力進一步加強。此外，公司發(fā)揮行業(yè)細分的積累和優(yōu)勢，在工程機械、可再生能源(風(fēng)電)、電液等行業(yè)取得新突破，積極布局高景氣賽道，實現(xiàn)可持續(xù)表4：公司及工控可比公司產(chǎn)品布局情況類別具體產(chǎn)品麥格米特匯川技術(shù)英威騰藍海華騰中控技術(shù)禾川科技控制類√√√√√√通用運動控制√√√√√√√√√√√工控機(IPC)√工業(yè)軟件√√驅(qū)動類變頻器√√√√√√伺服系統(tǒng)√√√√逆變器√√√反饋類傳感器√√√工業(yè)視覺√壓力儀表√公司研究報告/麥格米特(002851)文后的重要聲明部分類別具體產(chǎn)品麥格米特匯川技術(shù)英威騰藍海華騰中控技術(shù)禾川科技溫度儀表√√調(diào)節(jié)閥(AV)√受益新興領(lǐng)域布局，公司工業(yè)自動化業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，盈利有望迎拐點。收入端：公司工業(yè)自動化業(yè)務(wù)從2018年的2.6億元增長至2022年的9.5億元，CAGR為38.3%，受益新能源行業(yè)高景氣拉動工控需求及公司多領(lǐng)域布局，收入體量快速增長。盈利端：受益規(guī)模效應(yīng)，公司2018-2020年工業(yè)自動化業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)上升，2020年達40.9%。隨后受原材料價格上漲、宏觀經(jīng)濟形勢影響等因素，毛利率近兩年有所承壓。我們認為，伴隨宏觀經(jīng)濟形勢趨穩(wěn)，下游傳統(tǒng)消費需求有望逐步恢復(fù)向上，疊加公司積極布局工程機械、再生能源等高成長板塊，公司工業(yè)自動化業(yè)務(wù)有望迎“傳統(tǒng)+新興產(chǎn)業(yè)”雙輪驅(qū)動。00%20182019202020212022備和精密連接50%40%%%201820192020202120222018201920202021裝備和精密連接政策發(fā)力+需求恢復(fù)，工程機械板塊韌性十足，電動化率提升為發(fā)展重點方向之一。近下滑。伴隨2023年國家支持新基建等政策出臺，下游回暖預(yù)期增強，工程機械有望維持韌性。從發(fā)展方向上來看，“雙碳”背景下，電動化以推動節(jié)能減排為制造業(yè)長期趨勢，傳統(tǒng)的低效柴油機逐步唄電動機取代。根據(jù)BCG數(shù)據(jù)，目前我國工程機械(不含叉車)電動化滲透率仍不足1%，未來伴隨政策驅(qū)動、帶電量和充電技術(shù)的升級，工程機械電動化滲透率有望持續(xù)攀增。此外，電動化浪潮下，國內(nèi)主流工程機械企業(yè)紛紛加速布局，工程機械電動化具備中長期成長性。公司研究報告/麥格米特(002851)200180160140120100806040200201720182019202020212022工程機械銷量(萬臺，左軸)同比增速(右軸)8%6%4%2%0%叉車電動化趨勢明顯，國內(nèi)發(fā)展空間較大。隨著技術(shù)進步，電動叉車在耐用性、可靠性用性等性能方面顯著提高，正在逐步取代內(nèi)燃叉車，滲透率快速攀升。據(jù)WITS和CITA41.6萬臺，電叉車滲透率70.6%。我國叉車電動化率穩(wěn)步提升，但與歐美發(fā)達地區(qū)相比仍有著較大差距，具備較大提升空間：2021年歐洲叉車電動化率已經(jīng)達到88%，美洲叉車電動化率也接近80%?？紤]到我國環(huán)保政策日益嚴厲、電動叉車行業(yè)技術(shù)水平不斷提升、適用范圍越來越廣，電動叉車逐步取代內(nèi)燃叉車的趨勢仍將繼續(xù)。公司結(jié)合新能源車行業(yè)積累及工業(yè)自動化平臺開拓工程機械，產(chǎn)品應(yīng)用車型廣泛。傳統(tǒng)挖掘機、裝載機、叉車等工程機械設(shè)備以內(nèi)燃機為動力，作業(yè)過程中噪音大、尾氣排放重。順應(yīng)電動化發(fā)展趨勢，公司開發(fā)了L6系列驅(qū)動器及系統(tǒng)解決其弊端，助力低速車輛及工程機械的電動化。目前，L6系列驅(qū)動器適用于幾乎所有電動車輛，包括電動平衡重叉車、倉儲物流車、電動升降平臺、機場行李電拖車、老人代步車、各類工程機械等設(shè)備。根據(jù)公司公告，公司已在工程機械電動化的大客戶應(yīng)用上取得突破，為國內(nèi)一線龍頭企業(yè)提供系統(tǒng)解決方案，有望受益電動化浪潮實現(xiàn)業(yè)績高增。公司研究報告/麥格米特(002851)供需兩側(cè)催化風(fēng)電行業(yè)高景氣，退補過渡期后有望恢復(fù)快速增長。供給側(cè)“雙碳”背景下非化石能源裝機占比逐步提升，疊加需求側(cè)用電剛性，“十四五”風(fēng)電規(guī)劃裝機超280GW。受風(fēng)電退補影響，裝機需求短期下滑，但過渡期后仍有望加速實現(xiàn)2023-2025年近200GW的裝機目標。2023年上半年我國實現(xiàn)風(fēng)電裝機23GW，同比增長77.7%，其中陸海風(fēng)分別其中陸風(fēng)招標約28.8GW，海風(fēng)招標約5.2GW。廣東、福建等地陸續(xù)啟動新一輪海上風(fēng)電競配，我國海風(fēng)開發(fā)正式邁入國管海域，下半年海風(fēng)招標、開工有望集中釋放。00002022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/422023/522023/622023/7風(fēng)力發(fā)電機組主要分為主控控制系統(tǒng)和變槳控制系統(tǒng)。主控控制系統(tǒng)主要控制整臺風(fēng)機的運轉(zhuǎn)，協(xié)調(diào)變槳系統(tǒng)、偏航系統(tǒng)、變流器系統(tǒng)等各個系統(tǒng)之間的正常運行。變槳控制系統(tǒng)專門針對不同的工況下對槳葉進行精確的控制，以實現(xiàn)槳葉的正常動作和緊急收槳。當(dāng)風(fēng)向、風(fēng)速發(fā)生變化時，主控通過滑環(huán)給出一系列變槳所需電壓、數(shù)據(jù)(槳葉位置、安全鏈、各路電源、24V運行信號等)傳輸進入變槳主控。變槳主控按程序運作輸出各路信號電壓作用于變槳驅(qū)動器，驅(qū)動電機帶動變槳軸承轉(zhuǎn)動，控制槳葉的速度、位置，從而改變?nèi)~片對風(fēng)的迎風(fēng)角度，使風(fēng)機在風(fēng)速合適時發(fā)電，在風(fēng)速過大時安全收槳。公司研究報告/麥格米特(002851)券整理根據(jù)三一重能招股書，風(fēng)電變槳控制系統(tǒng)成本占比3%，但直接影響風(fēng)機的捕風(fēng)能力和安全生產(chǎn)，是風(fēng)電機組的核心組件之一。由于風(fēng)電變槳系統(tǒng)行業(yè)的資金和技術(shù)進入門檻相對較高，目前國內(nèi)從事風(fēng)電變槳系統(tǒng)生產(chǎn)和制造的企業(yè)數(shù)量并不多，市場集中度相對較高，國內(nèi)主要公司包括匯川技術(shù)、麥格米特等。根據(jù)共研網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年風(fēng)電變槳系統(tǒng)單價約為51.4萬元/套，參考風(fēng)電每年裝機及平均功率數(shù)據(jù)，得出風(fēng)電變槳系統(tǒng)市場空間測算：假設(shè)1：受益長期“雙碳”發(fā)展及新能源發(fā)電占比提升，風(fēng)電平價及過渡期后，風(fēng)6/10/12GW，陸風(fēng)新增裝機量分別為50/60/70GW。假設(shè)2：在風(fēng)機大型化趨勢下，風(fēng)電平均單機容量有望逐步提升，預(yù)計2023-2025年國內(nèi)海風(fēng)平均單機容量分別提升至7/8/8.5MW，陸風(fēng)為4.5/5.5/6MW。假設(shè)3：受風(fēng)機大型化發(fā)展趨勢，2023-2025年變槳系統(tǒng)單價年增3%。表5：我國風(fēng)電行業(yè)變槳系統(tǒng)市場規(guī)模測算20192020202120222023E2024E2025E海風(fēng)新增裝機容量(GW).04.10海風(fēng)平均單機功率(MW)4.24.92海風(fēng)新增裝機臺數(shù)(臺)47124018617陸風(fēng)新增裝機容量(GW).6.0.00陸風(fēng)平均單機功率(MW).4.64.50陸風(fēng)新增裝機臺數(shù)(臺)88326400894333風(fēng)電新增裝機總臺數(shù)(臺)27024995變槳系統(tǒng)單價(萬元/套)..2.4公司作為國內(nèi)工業(yè)自動化領(lǐng)軍企業(yè)，多產(chǎn)品多領(lǐng)域布局產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。2021年開始持續(xù)拓展風(fēng)電變槳市場份額，并于22年實現(xiàn)為行業(yè)核心客戶批量供應(yīng)風(fēng)電變槳驅(qū)動器，未來有望受益產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇和核心大客戶放量帶來新業(yè)務(wù)快速增長。公司研究報告/麥格米特(002851)文后的重要聲明部分電連接組件必需性強，市場空間廣闊。電連接組件產(chǎn)品為器件、組件、設(shè)備之間傳輸電流或光信號，是核心基礎(chǔ)元件，主要應(yīng)用于通信(23.8%)、汽車(21.9%)、3C電子(12.8%)、工業(yè)(12.8%)等領(lǐng)域。伴隨新能源汽車的滲透率提升、5G基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)發(fā)展等，連接器市場總體規(guī)模穩(wěn)定增長。根據(jù)Bishop＆Associate的數(shù)據(jù)，2022年全球連接器市場規(guī)模達年中國連接器市場約占全球的31.5%，是全球第一大連接器銷售國。0004000002017201820192020202120222023E全球連接器市場規(guī)模(億美元，左軸)同比增速(右軸)30%5%%5%%-5%-10%域通信23.8通信23.8%21.7%交通7.0%工業(yè)1工業(yè)12.8%21.9%計算機及其周邊12.8%受益下游電車、儲能等行業(yè)的快速興起，F(xiàn)FC需求提升。FFC(FlexibleFlatCable)柔性扁平電纜連接器，具有可折疊彎曲、厚度薄、體積小、易解決電磁屏蔽等優(yōu)良特性，廣泛應(yīng)用于電車、打印機、計算機等領(lǐng)域。在電車滲透率逐步提升的趨勢下，同時國務(wù)院發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》、《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》明確了我國今后汽車輕量化的發(fā)展方向，F(xiàn)FC憑借其優(yōu)勢在電車中用量不斷提升，公司FFC產(chǎn)品的重點發(fā)展方向已經(jīng)覆蓋新能源汽車領(lǐng)域，未來有望充分受益。公司精密連接線業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括電磁線、同軸線、FFC、FPC等，2022年精密連接線實現(xiàn)營收2.7億元，同比增長108.8%，毛利率為16.3%，同比增長5.9pp，業(yè)務(wù)實現(xiàn)量利齊升。公司于2022年10月公告，子公司廣東田津與寧德時代簽訂了框架采購合同，廣東田津?qū)⑾驅(qū)幍聲r代供應(yīng)動力及儲能電池安全信號采集傳輸組件，合同生效期為2022年10月至2025年10月。在精密連接線需求多樣化、產(chǎn)品專業(yè)化的趨勢下，公司積極向技術(shù)密集型生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)變，降本增效，并與下游行業(yè)頭部客戶合作，業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)快速發(fā)展。文后的重要聲明部分應(yīng)用領(lǐng)域常規(guī)用量具體應(yīng)用車載及其他汽車組件電池包等電視機WifiLVDS打印機打印信號輸出線、信號動線計算機游戲機等智能家電的智能電飯煲、服務(wù)機器人等中國為世界最大的焊接設(shè)備生產(chǎn)國，高端領(lǐng)域仍具備國產(chǎn)替代空間。電焊機是指將電能轉(zhuǎn)換成焊接能量并能實現(xiàn)焊接操作的整套裝置設(shè)備，應(yīng)用領(lǐng)域包括交通、工程機械、船舶海工、鋼結(jié)構(gòu)、集裝箱等。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，中國電焊機產(chǎn)值從2016年的677萬臺增長至2021年的1434萬臺，2017-2021年CAGR為16.2%。目前我國焊機產(chǎn)品集中在中低端領(lǐng)域，高端焊接設(shè)備仍主要依賴進口，伴隨我國焊接設(shè)備自動化、數(shù)字化發(fā)展有望進一步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。公司智能裝備業(yè)務(wù)主要包括數(shù)字化智能焊機、工業(yè)微波設(shè)備、智能采油設(shè)備等，已在海工導(dǎo)管架焊接、鋁合金船舶焊接等領(lǐng)域具備解決方案實例。2022年智能裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3億元，受國內(nèi)經(jīng)濟形勢下行及產(chǎn)業(yè)投資需求萎縮影響，同比下降20.5%，未來伴隨國內(nèi)市場需求回暖，公司智能裝備業(yè)務(wù)有望迎來較好的回升趨勢。00040000%%5%%201620172018201920202021中國電焊機產(chǎn)量(萬臺，左軸)同比增速(右軸)人形機器人產(chǎn)業(yè)趨勢明顯，多自由度球形電機有望作為核心解決方案之一。在全球人口老齡化及用工成本上升的背景下，機器人需求與日俱增，得益IC和3C產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，機器人被賦予更多功能及應(yīng)用，伴隨特斯拉的入局，將加速人形機器人的產(chǎn)業(yè)化落地進程。目前的方法是將多個單自由度電機與機械傳動裝置進行協(xié)調(diào)配合，其構(gòu)成的動力系統(tǒng)尺寸大、響應(yīng)速度慢、動態(tài)性能差、精度低。而采用多自由度球形電機代替多臺單自由度電機驅(qū)動關(guān)節(jié)，可在高精度和高扭矩的范圍內(nèi)進行多自由度運動，提高精度和響應(yīng)速度，是未來機器人技術(shù)發(fā)展?jié)撛诘男路较颉Ｎ暮蟮闹匾暶鞑糠治暮蟮闹匾暶鞑糠止狙芯繄蟾?麥格米特(002851)2019年6月，麥格米特控股子公司-蘇州直為精驅(qū)控制技術(shù)有限公司董事長劉吉柱申請“一種用于機器人一體化關(guān)節(jié)結(jié)構(gòu)的球形電機”(公開號：CN110112887A)的專利，并于望受益機器人驅(qū)動帶來新增長點。4新能源汽車領(lǐng)域深耕數(shù)載，步入快速成長期在雙碳背景下，政策持續(xù)利好新能源汽車賽道。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年上半年新能源汽車銷量374.4萬輛，同比增長44.1%，新能源汽車滲透率28.3%，同比增長6.7pp，新能源汽車滲透率保持穩(wěn)步攀升。2023年6月，財政部、稅務(wù)總局、工信部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告》，新能源汽車車輛購置稅減免政策將延20、2022年后的第四次延續(xù)。中長期看，新能源汽車有望在節(jié)能背景及多重政策驅(qū)動下，維持快速發(fā)展態(tài)勢。H汽車銷量與新能源汽車滲透率002017201820192020202120222023H1圖50：2017-2023H1國內(nèi)國內(nèi)乘用車&商用車銷量002017201820192020202120222023H1用車銷量(萬輛)中國商用車銷量(萬輛)公司研究報告/麥格米特(002851)文后的重要聲明部分車載電源被譽為“小三電”，是新能源車中重要組成部分。從燃油車到新能源汽車，整車核心零部件發(fā)生了革命性變化，燃油車的油箱、發(fā)動機、變速箱等被新能源汽車的電源、電池、電驅(qū)等所取代。車載電源是新能源汽車中實現(xiàn)車輛內(nèi)部以及車輛與外部充電設(shè)備進行能量轉(zhuǎn)換和轉(zhuǎn)移的重要零部件，主要產(chǎn)品包括車載充電機(OBC)、車載DC/DC變換器以及高壓配電盒(PDU)。隨著新能源汽車的滲透率快速發(fā)展，車載電源的產(chǎn)品技術(shù)和數(shù)量需求日益提升。00020182019202020212022E小三電市場規(guī)模(億元，左軸)2023E2024E2025E%國內(nèi)第三方車載電源品牌憑借性價比及響應(yīng)快等優(yōu)勢，更受主機廠青睞。目前車載電源市場分為兩類供應(yīng)商：①以比亞迪、特斯拉為代表的整車廠自研，此類車企由于從事新能源汽車業(yè)務(wù)較早，在早期缺乏第三方供應(yīng)商的行業(yè)背景下，形成了垂直一體化的供應(yīng)鏈模式；②以電力電子為核心競爭力的第三方供應(yīng)商，具備自研能力、有技術(shù)積累與渠道優(yōu)勢，可為主機廠直接供應(yīng)。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年第三方OBC供應(yīng)商市場份額已達53.8%，第三方品牌因具備較強的規(guī)模成本優(yōu)勢，逐漸受到國內(nèi)主機廠的青睞，如比亞迪的DMi車型上開始選用欣銳科技的車載電源方案，未來第三方滲透率有望進一步提升。麥格米特弗迪動力威邁斯英搏爾富特科技欣銳科技鐵城科技力華集團法雷奧蔚來√小鵬√√√理想√零跑√√哪吒√√比亞迪√√五菱√√√吉利√√√√長城√√長安√√√√東風(fēng)√√√√北汽√√√文后的重要聲明部分受下游市場驅(qū)動，OBC市場迎快速增長。近年來，隨著新能源汽車的蓬勃發(fā)展，作為關(guān)鍵零部件的OBC需求量快速增長。國內(nèi)車載充電機屬于定制化產(chǎn)品，價格與產(chǎn)品功率、集成度呈正相關(guān)，通常在2000~5000元/臺之間。根據(jù)智研咨詢及頭豹研究院數(shù)據(jù)，2022年我國乘用車OBC市場規(guī)模約125億元，2026年有望達300億元，2023-2026年國內(nèi)新能源車OBC市場規(guī)模CAGR有望達24.5%。02017201820192020202120222023E2024E2025E2026E整理新能源車“大三電”中電控行業(yè)集中度逐步提升，雙電機滲透率有望逐步提升。根據(jù)CR為51.7%/56.8%)。此外，伴隨電機技術(shù)不斷進步以及生產(chǎn)規(guī)模擴大帶來的成本下降，雙電機的滲透率有望逐步提品銷售。0產(chǎn)品車型輸入電壓額定/峰值容量滿載效率電機控制器乘用車260-460V/180kVA≥97%Class商用車200-750V/240kVA≥97%雙電機控制器混動260-385V≥97.5%公司研究報告/麥格米特(002851)p升4.2公司車載電源綁定核心大客戶，有望實現(xiàn)量利齊升吒。截止2022年底，已與北汽新能源、寧波菲仕(應(yīng)用于哪吒汽車)、零跑等整車廠客戶建文后的重要聲明部分公司研究報告/麥格米特(002851)要包括電力電子集成模塊(PEU)、電機驅(qū)動器(MCU)、車載充電機(OBC)、DCDC增長92%；2020年受到核心客戶的需求變化，訂單同比下滑嚴重，使得整體業(yè)務(wù)板塊利率方面，受到行業(yè)競爭激烈及產(chǎn)業(yè)鏈價格擠壓，盈利水平有所承壓，未來有望得益規(guī)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，驅(qū)動整體盈利恢復(fù)向上。大0020182019202020212022速(右軸)圖63：公司新能源汽車毛利率有望迎拐點40%%%201820202021202220192018202020212022先的實驗設(shè)施，并經(jīng)過25萬余臺整車控制器在線應(yīng)用案例，可確保產(chǎn)品高性能、高可靠。株洲工業(yè)園作為公司電子產(chǎn)品全球交付中心，已經(jīng)實施了全面的數(shù)字化管理，為所U文后的重要聲明部分文后的重要聲明部分文后的重要聲明部分公司研究報告/麥格米特(002851)5盈利預(yù)測與估值5.1盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)：假設(shè)1：公司智能家電板塊為老牌核心業(yè)務(wù)，其中變頻家電海外需求高，預(yù)計2023-2025年訂單同比增速分別為35%/20%/20%；智能衛(wèi)浴有望拓展受益大客戶放量，預(yù)計訂單同比增速分別為40%30%/20%。毛利率受益變頻家電在海外收入高增長及海外市場盈利水平更趨穩(wěn)向上。假設(shè)2：公司工業(yè)電源業(yè)務(wù)產(chǎn)品系列豐富，下游覆蓋多領(lǐng)域，該板塊共包括顯示電源、醫(yī)療電源、工業(yè)電源、通信電源、光儲充業(yè)務(wù)。其中，通信服務(wù)器電源有望受益AI+數(shù)字經(jīng)濟長期驅(qū)動，預(yù)計2023-2025年訂單同比增速分別為30%/35%/35%；光儲充業(yè)務(wù)受益新能源裝機發(fā)電提升，訂單同比增速分別為60%/50%/40%；顯示電源、醫(yī)療電源、工業(yè)電源訂單合計同比增速為9%/20%/18%。毛利率受益規(guī)模效應(yīng)及高毛利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，趨穩(wěn)向上。假設(shè)3：公司新能源車的車載電源等業(yè)務(wù)已和北汽、哪吒、零跑等客戶深度綁定，受益終端銷量提升，預(yù)計2023-2025年訂單同比增速分別為80%/50%/40%。假設(shè)4：公司在工業(yè)自動化領(lǐng)域深耕多年，積極配套新興領(lǐng)域產(chǎn)品應(yīng)用，打開成長空間，預(yù)計2023-2025年訂單同比增速分別為50%/40%/30%。表7：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：百萬元2022A2023E2024E2025E智能家電電控產(chǎn)品收入2090.72849.73495.94195.1增速-3.7%36.3%22.7%20.0%毛利率24.3%26.0%26.5%26.5%工業(yè)定制電源收入2307.03018.13848.9增速22.4%30.8%27.5%毛利率22.0%24.0%25.0%26.0%公司研究報告/麥格米特(002851)文后的重要聲明部分單位：百萬元2022A2023E2024E2025E新能源及軌交收入26.748.1增速75.0%80.0%50.0%40.0%毛利率21.2%23.0%24.0%25.0%工業(yè)自動化收入380.0770.1198.15增速40.57%50.00%40.00%30.00%毛利率29.4%30.0%31.0%32.0%智能裝備收入297.01356.41427.69513.23增速-20.53%20.00%20.00%20.00%毛利率32.4%33.0%33.0%33.0%精密連接器收入272.56381.58496.06595.27增速40.00%30.00%20.00%毛利率其他業(yè)務(wù)收入26.644.6345.028.53增速27.6%30.0%30.0%30.0%毛利率61.6%60.0%60.0%60.0%合計收入5477.8447.59703.1增速31.8%36.0%30.3%26.1%毛利率23.8%25.3%26.0%26.5%5.2相對估值我們選取與公司電能轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)的主營業(yè)務(wù)相關(guān)的6家可比公司，2023年-2025年可比公司平均PE分別為30.4、20.2、15.1倍。公司為國內(nèi)電氣自動化領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品系列豐富，電車、工業(yè)自動化、新能源等業(yè)務(wù)充分受益需求端高景氣，并積極布局海外市場，出口占比有望逐步提升。預(yù)計未來三年公司歸母凈利潤增速分別為60.1%/37.1%/27.5%，給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標價45.3元，上調(diào)至“買入”評級。證券代碼可比公司股價(元)EPS(元)PE(倍)22A23E24E25E22A23E24E25E300124.SZ匯川技術(shù)8.452.521742.254.9227.1621.59300820.SZ英杰電氣3.602.362.22038526.9528.6520.99300681.SZ英搏爾15516.82300745.SZ欣銳科技8.83-0.222.646.6321.69002402.SZ和而泰4873971.7920.90300351.SZ永貴電器4057774.7024.35平均值.180.3820.22文后的重要聲明部分6風(fēng)險提示1)宏觀經(jīng)濟形勢波動的風(fēng)險；2)原材料結(jié)構(gòu)性價格和供應(yīng)風(fēng)險；3)匯率波動影響公司海外業(yè)務(wù)的風(fēng)險；4)下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險；5)新產(chǎn)品研發(fā)出貨不及預(yù)期的風(fēng)險。文后的重要聲明部分利利潤表(百萬元)營業(yè)收入2022022A5477.762022023E7447.502022024E9703.072022025E凈利潤2022022A479.392022023E77.602022024E2022025E營業(yè)成本4176.365560.557180.918991.76折舊與攤銷營業(yè)稅金及附加0.307.51.45財務(wù)費用21.62570銷售費用228.58260.66339.61428.39資產(chǎn)減值損失-26.98-20.35管理費用930.94經(jīng)營營運資本變動-425.40259.31-409.53-440.71財務(wù)費用21.62570其他-90.75-99.43資產(chǎn)減值損失-26.98-20.35-20.74628.59948.22投資收益19資本支出-460.88-300.00-300.00-300.00其他-735.73其他經(jīng)營損益0000000營業(yè)利潤506.15823.89短期借款215.51-97.370000-0.85長期借款00000000利潤總額505.30822.79股權(quán)融資20.12000000所得稅25.9145.190.7209支付股利-79.12-94.54-207.52凈利潤479.3977.60其他-236.64-9.70少數(shù)股東損益6920.6929.53.96-428.55-219.76472.7056.91現(xiàn)金流量凈額494.60325.41588.67貨幣資金2022022A519.632022023E2022024E2022025E財財務(wù)分析指標成長能力2022022A2022023E2022024E2022025E應(yīng)收和預(yù)付款項2490.113291.994147.79銷售收入增長率31.81%35.96%30.29%26.14%存貨2562.403359.314187.15營業(yè)利潤增長率62.78%37.02%27.08%其他流動資產(chǎn)凈利潤增長率62.21%37.23%長期股權(quán)投資BITDA49.73%31.64%24.10%投資性房地產(chǎn)3.513.513.51.51獲利能力毛利率23.76%25.34%25.99%26.54%391.24359.37327.51295.64三費率7.19%其他非流動資產(chǎn)812.48808.27804.079.87凈利率8.75%資產(chǎn)總計8453.5520.40%21.26%短期借款397.37300.00300.0000.005.67%7.68%8.71%9.21%應(yīng)付和預(yù)收款項2880.054223.015399.326691.7524.72%29.76%30.84%長期借款0000000EBITDA/銷售收入其他負債營運能力負債合計4621.905815.967025.538355.13總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率75808791股本497.57499.70499.70499.70固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率67421.98資本公積應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率61716760留存收益2037.952700.323586.524701.51存貨周轉(zhuǎn)率2.292.442.412.383703.954167.135053.336168.3191.36%———少數(shù)股東權(quán)益資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益合計3831.654315.525231.256380.19資產(chǎn)負債率54.67%57.40%57.32%56.70%8453.55帶息債務(wù)/總負債30.81%22.81%流動比率業(yè)業(yè)績和估值指標2022022A648.752022023E971.352022024E2022025E速動比率股利支付率3.4120.86每股指標4.267912.56每股收益952.082.652.882.12每股凈資產(chǎn)13422.278每股經(jīng)營現(xiàn)金-0.042.15股息率0.50%0.60%0.96%每股股利16193042文后的重要聲明部分公司研究報告/麥格米特(002851)分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，即：以報告發(fā)布日后6個月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標的)為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準。公司評級買入：未來