20232季度中國外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境總覽——2023年夏季全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與分析2CEEM-PMIPMI在榮枯線之上，但各國差別較大，韓國持續(xù)在榮枯線之下。21GDP，GDP1.3%2.0%2PMI4經(jīng)濟(jì)增長基本陷入停滯狀態(tài)。區(qū)內(nèi)核心通脹水平居高不下，歐洲央行不得不繼續(xù)加息，歐元區(qū)企業(yè)投資和制造業(yè)活動(dòng)難現(xiàn)起色。不過，歐元區(qū)失業(yè)率依舊穩(wěn)定，消費(fèi)者信心緩3GDP0.2%2季度，大宗商品市場需求端疲弱壓制價(jià)格，庫存和價(jià)格同跌。CEEM9.3%28.2%33.6%跌的走勢(shì)，企業(yè)補(bǔ)庫存意愿較弱。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，雖然環(huán)比走低，但季度末在極端氣候影響下有回反彈跡象。2季度，美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，僅加息一次25bp，歐央行累計(jì)加息50bp，人民銀行降息10bp。全球金融市場美元流動(dòng)性充裕，金融市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升。主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)分化，美元略有升值，日元大貶，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣多貶值。全球股市普遍回升，美債收益率受加息影響繼續(xù)上升。預(yù)計(jì)下半年美聯(lián)儲(chǔ)還將加息兩次，一般情況下美歐央行在未達(dá)到通脹目標(biāo)之前也難以轉(zhuǎn)鴿。2023下行壓力較大。全球金融風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升，全球通脹或表現(xiàn)出較強(qiáng)粘性。一、全球經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩20232CEEM-PMI指數(shù)1PMI在榮枯線之上，但各國差別較大，韓國持續(xù)在榮枯線之下。圖表1 中國外部經(jīng)濟(jì)合CEEM–PMI%61%56514641361月2017

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7月1月2024數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室。PMIPMI處于衰退邊緣。4-6ISMPMI47.146.9850PMI51.9、50.353.950業(yè)處于衰退邊緣。個(gè)人收入與支出增速趨于平穩(wěn)。45PMIGDP增速下行。貿(mào)易逆差先擴(kuò)大再收窄，從趨勢(shì)看，美國出口與進(jìn)口增速皆處于下行通道。失業(yè)率維持在低位，勞動(dòng)力市場依然緊張。20236120221月起，CEEM-PMI2021PMI數(shù)據(jù)均來自CEIC數(shù)據(jù)庫。3.6%，仍處于歷史性低位，5粘性。能源項(xiàng)、食品項(xiàng)、交通運(yùn)輸項(xiàng)、住宅項(xiàng)、娛樂項(xiàng)同比增速均回落。20222年期國債收益率倒掛程度創(chuàng)下1981月上旬，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將暫停加息，美元指數(shù)快速回落，但由于加息前景不明6500市盈率小幅上202362023年2023GDP0.62024GDP0.11.1%2023年失業(yè)率預(yù)測0.420240.12023PCE0.13.2%PCE0.33.9%。PMI2PMI20234月取得454.162PI152.0有小幅增長。核心通脹居高不下。20236月份歐元區(qū)消費(fèi)者調(diào)和價(jià)格指數(shù)（HICP）同比增長56.1%2022年年初以來的最低65.6%51.8%的跌幅顯著擴(kuò)大。除能源外，其他各分項(xiàng)價(jià)格均出HICP6月5.3%202352042022年同期相比下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)者信心緩慢回升。20232月消費(fèi)者信心指數(shù)為5月的-17.458385，超出市場預(yù)期。歐央行連續(xù)第八次加息。2023615257月開啟加息進(jìn)程以來第八次加息以遏制通脹，共計(jì)加息400個(gè)基點(diǎn)，利率水平已經(jīng)達(dá)到近20年來的最高點(diǎn)。日本制造業(yè)溫和恢復(fù)，服務(wù)業(yè)延續(xù)溫?zé)帷?5PMI49.5和46PMI55.4、55.90.2%4-18.1%5202251%58%。49546二季度日元貶值的重要誘因。45CPI3.5%14.3%22528041.4863033189.0418.36%。331132.8755，630144.3078.6%。上，452.7，56PMI51.151。4月的高點(diǎn)主要由印PMI2PMI6PMI50.9PMI46.148.1，其中PMI2PMI也延續(xù)上個(gè)季度情49.648.1。38%2季度下降，57.7%有所下降，54.7%4.3%5%61-3%之間。定，新加坡元小幅貶值。韓元結(jié)束了上季度的貶值態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)小幅升值。廣受關(guān)注的“全租制”仍是局部風(fēng)險(xiǎn)。120231-570%15002002023345CPI3.51%2.31%202220231-5-18%26.5%3.41擴(kuò)大。如果這一狀態(tài)持續(xù)下去，俄羅斯財(cái)政狀況還將進(jìn)一步惡化。巴西經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，但動(dòng)能仍弱。20231GDP同比增速為13.4%2023456PMI44.3、47.1120233458.8%8.5%20233451.66.41.4，1.2%、-7.6%和-12.1%，增速顯著下降。20233、4、CPI4.7%、4.2%4.0%，巴西通脹顯著下降，金融市場總體穩(wěn)定。印度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)步增長，投資較強(qiáng)，消費(fèi)、貨物貿(mào)易較弱。20235PMI57.2PMI62.0PMI61.6、61.61增長。20234、58.1%7.7%1345別為-6.0%-12.5%與-4.9-14.1%和2023345CPI5.7%4.7%2%-6%的通202381-83盧比/20234-6358991.52點(diǎn)64718.5610%，再創(chuàng)歷史新高。3、、5月，CPI7.3%、7.1%6.6%，有所回落，但速3-6%0.20.959.4%壓力、匯率貶值與資本外流的擔(dān)憂，202335508.25%4752圖表2 CEEM大宗商價(jià)格指數(shù)CEEM大宗商品價(jià)格指數(shù)CEEM大宗商品價(jià)格指數(shù)130110907050301月 1

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2023數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室大宗商品普遍經(jīng)歷走弱，需求端復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致商品價(jià)格單邊走低。2023CEEM9.3%OPEC走穩(wěn)，但尚缺乏上攻動(dòng)力。農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)分化，但季度末受極端天氣影響有上行跡象。（X-M）視為外需，將（C+I+G）20222120201察。這顯示出當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定內(nèi)需的迫切性。二、全球金融市場：貨幣政策短暫分化，金融市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏依然明顯放緩。2525bp，6Tibor下降至-0.08%210bp1.9%50bp。3.4%28.1%，大宗商品價(jià)格綜合指數(shù)均有所下跌。美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)明顯下降。TED利差利30bp左右迅速下降，6月美聯(lián)儲(chǔ)未加息，TED元流動(dòng)性充足。美股波動(dòng)性迅速下降，VIX20%13%2020年新冠疫情爆發(fā)以來的最低水平。20.82%17.8%。新興25.9；按平均值，22.34%14.3%，平均匯率貶值11.48%215.9%0.2%0.4%22.8%、34.9%。主要經(jīng)濟(jì)體股市繼續(xù)上漲，中國股市下跌。5008.3%，季內(nèi)波幅達(dá)9.7%1CAC40DAX指數(shù)1.1%3.3%6.7%5.4%18.4%、3.7%22.7%、7.4%。俄羅斯股市上漲2.5%，季內(nèi)波幅達(dá)13%。印度和巴西股市也止跌回升。2季度印度sensex309.9%9.6%16%19.4%。1100bp37.5%140-50bp期國債收益率出現(xiàn)了趨勢(shì)性下行。2023左右，也超過了人民銀行基準(zhǔn)利率下行的幅度。3美元指數(shù)歐元?dú)W元區(qū)STOXX50倫敦富時(shí)標(biāo)普全球MSCIMSCI中國國債10年期意大利國債10銅RJ/CRBCRB現(xiàn)貨指數(shù):

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63.89%年度同比-1.27%年度同比-1.27%季度環(huán)比0.76%--5.32%8.03%-0.08%4.61%-8.48%-5.69%2.37%32.88%-5.78%-2.16%-1.31%5.05%8.3017.57%%5.9514.36%%6.6016.24%%0.37%-1.56%0.72%4.95%6.57%7.63%1.24%20.05%0.00%-27.85%-9.48%-3.41%5.24%9%-4.99%-8.1-0.42%1%-10.02%-2.14%-8.21%-0.53%注1：原始數(shù)據(jù)來源于湯森路透數(shù)據(jù)庫，經(jīng)筆者計(jì)算。債券價(jià)格的波動(dòng)體現(xiàn)為價(jià)格的波動(dòng)，而非收益率的變動(dòng)，即價(jià)格下跌、利率上升。2023630三、展望與對(duì)策年全球經(jīng)濟(jì)依需要重點(diǎn)關(guān)注以下四個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行期。2023年1.1%0.4%。在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體和低收入國家中，2023年經(jīng)濟(jì)增2.9%6CPI9.1%3%CPI6.5%4.8%CPI降至5.5%5.1CPI5.4%性仍然較大，可能再次引發(fā)通脹上行。新興市場和發(fā)展中國家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)發(fā)酵。受利率普遍上升、國際融資條件收緊、本幣相對(duì)債務(wù)計(jì)價(jià)貨幣貶值等負(fù)面因素影響，2020年以來，斯里蘭卡、黎巴嫩、加納等60%率簽訂，有關(guān)債務(wù)的在美歐加息影響下還款壓力將大幅增加。612.4%，66.8%，6706.268.362.66定等負(fù)面因素影響，20231.7%顯放緩，且低于近年來平均水平。盡管全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)偏大，但我國擁有充足的政策空間和豐富的政策工具，應(yīng)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化可考慮以下三方面舉措：用，尤其是穩(wěn)住對(duì)發(fā)達(dá)國家出口，擴(kuò)大對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口。SDRSDR幣政策收緊過程中對(duì)外圍國家的負(fù)面溢出效應(yīng)。專題報(bào)告預(yù)覽美國：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期韌性能否持續(xù)20232GDP2.1%左右。美1GDP1.3%2.0%2022年強(qiáng)烈預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)將陷入衰退相比，2023202235歐洲：增長前景低迷20232PMI4月取得亮眼迫使歐洲央行不得不繼續(xù)其加息進(jìn)程，給居民消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)帶來額外的下行壓力。面對(duì)收緊的信貸條件和疲弱的外部需求，歐元區(qū)企業(yè)投資和制造業(yè)活動(dòng)難現(xiàn)起色，能源價(jià)格下跌帶來的貿(mào)易條件好轉(zhuǎn)也未能改善地區(qū)的外部均衡。不過，歐元區(qū)失業(yè)率依舊穩(wěn)定，消費(fèi)者信心緩慢回升，旅游季的到來也有望在未來一段時(shí)間給當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)活動(dòng)提供支撐。預(yù)3GDP0.2%左右。日本：企穩(wěn)溫和上揚(yáng)進(jìn)入第二季度，日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的局面，并呈現(xiàn)出一定溫和恢復(fù)的態(tài)549.5247.7的階段低點(diǎn)。日本的服務(wù)業(yè)延續(xù)第一季度的熱度，46PMI55.4、55.954.2，遠(yuǎn)高于榮枯線水平。日本2022年因貿(mào)易條件惡化所致的貿(mào)易逆差依然持續(xù)，但金額較去年同期有所收窄。貨幣政策方面，日本銀行新任總裁并未對(duì)此前的貨幣政策進(jìn)行根本修改，還釋放出偏“鴿”信號(hào)，日元繼續(xù)跌勢(shì)，股市尤其是日經(jīng)225指數(shù)繼續(xù)上漲。東盟韓國：東盟產(chǎn)業(yè)周期輪動(dòng)顯著，韓國經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)性下行壓力20232PMIPMI452.7，56PMI51.1514PMIPMI分化反映東盟產(chǎn)業(yè)周期輪動(dòng)效應(yīng)顯著，區(qū)內(nèi)不同產(chǎn)業(yè)周期不同，帶來各區(qū)內(nèi)國家周期的差異，但不論哪個(gè)國家出現(xiàn)周期性上行，中國的貿(mào)易投資都在其中扮演重要角色，這一特征值得進(jìn)一步關(guān)注。區(qū)內(nèi)通2季度見頂回落，區(qū)內(nèi)貨幣本季對(duì)美元總體貶值，但幅度不一。本報(bào)告還對(duì)韓國的房地產(chǎn)市場進(jìn)行分析，盡管短期內(nèi)金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)有所回落，韓國金融風(fēng)險(xiǎn)仍處于較高的水平，帶來經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性壓力上升，區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)競爭加劇，外貿(mào)部門的不振也將對(duì)韓國的增長產(chǎn)生持續(xù)影響。金磚國家：經(jīng)濟(jì)增長分化，通脹壓力緩解一季度，金磚四國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)明顯分化，印度經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)健增長，巴西經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，南非經(jīng)濟(jì)受電力危機(jī)影響處于衰退邊緣，俄羅斯經(jīng)濟(jì)繼續(xù)收縮。對(duì)外貿(mào)易方面，俄羅斯出口仍在下滑，印度貨物進(jìn)出口均出現(xiàn)下滑、巴西、南非貿(mào)易保持增長。中國與金磚國家貿(mào)易保持快速增長，占中國對(duì)外貿(mào)易總額比重創(chuàng)歷史新高。通脹方面，金磚國家通脹壓力總體顯著緩解，俄羅斯通脹大幅下降，印度與巴西通脹也顯著下降，南非通脹下降緩慢。貨幣政策與金融市場方面，南非央行繼續(xù)加息，俄羅斯、印度與巴西央行均停止加息，貨幣環(huán)境邊際放松。金磚四國資本市場總體穩(wěn)定，盧布與南非蘭特顯著貶值。中國：修正的支出法角度來觀察內(nèi)需不振較準(zhǔn)確的描述可能還存在問題。尤其是在傳統(tǒng)支出法視角下，將（X-M）202221不過稍好于2020年1季度。基于修正方法對(duì)內(nèi)需的觀察明顯弱于傳統(tǒng)方法下對(duì)內(nèi)需的觀察。這顯示出當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定內(nèi)需的迫切性。全球金融市場：貨幣政策短暫分化，金融市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升2023225bp50bp新興經(jīng)濟(jì)體暫停加息、個(gè)別新興經(jīng)濟(jì)體開始降息，全球金融市場美元流動(dòng)性充裕，金融市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升。美元略有升值，日元大貶，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣多貶值。全球股市普遍回升，美債收益率受加息影響繼續(xù)上升。主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)分化，人民銀行險(xiǎn)有所緩和以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)未現(xiàn)明顯升級(jí)影響，黃金價(jià)格結(jié)束上漲勢(shì)頭、環(huán)比出現(xiàn)下跌。預(yù)計(jì)下半年美聯(lián)儲(chǔ)還將加息兩次，一般情況下美歐央行在未達(dá)到通脹目標(biāo)之前也難以轉(zhuǎn)鴿。大宗商品市場：需求端疲弱壓