報告日期 2021-05-04行業(yè)研究 深度報告評級 看好｜維持行業(yè)內(nèi)重點公司推薦公司代碼公司名稱投資評級600483福能股份買入600900長江電力買入600886國投電力買入600025華能水電買入600116三峽水利買入市場表現(xiàn)對比圖(近12個月)公用事業(yè) 滬深300指數(shù)58%43%29%15%1%-13%2020-5 2020-8 2020-11 資料來源：Wind

公用事業(yè)電力行業(yè)年報及一季報綜述：清潔能源景氣攀升，需求回暖火電盈利修復(fù)火電：煤價波動，需求回暖，盈利改善2020年，火電營業(yè)收入8,872.90億元，同比減少2.51%；歸母凈利潤482.57億元，同比增長40.71%；毛利率19.18%，同比上升2.54個百分點。雖然用電需求偏弱，但受益于煤價同比顯著下行帶來的成本改善，火電實現(xiàn)業(yè)績和毛利率的同比提升。2021年一季度，火電營業(yè)收入2,516.82億元，同比增長26.51%；歸母凈利潤144.01億元，同比增長47.36%；毛利率15.83%，同比下降2.77個百分點；火電業(yè)績提升主要來自旺盛需求帶來的用電量大幅增加，但高位運行的煤價對盈利影響明顯，毛利率有所下滑水電：水情切換不改業(yè)績向好趨勢2020年，水電營業(yè)收入977.79億元，同比增長8.12%；歸母凈利潤376.42億元，同比增長12.15%；毛利率56.68%，同比減少0.25個百分點。水電收入和業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的主因系汛期來水偏豐，水電公司發(fā)電量同比增加。2021年一季度，水電營收170.40億元，同比增長11.85%；歸母凈利潤45.71億元，同比增長45.35%；毛利率41.86%同比下降4.67個百分點；水電業(yè)績增長主因系龍長江電力投資收益大幅增長以及華能水電來水較去年明顯偏豐，但整體而言在相對偏弱的水情影響下，水電毛利率下降明顯新能源發(fā)電：“碳中和”下，新能源業(yè)績穩(wěn)步提升近年來全國風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量保持高速增長，且隨著田灣核電5號機(jī)組和福清核電5號機(jī)組的投產(chǎn)，核電產(chǎn)能也有所增加。2020年新能源發(fā)電板塊實現(xiàn)歸母凈利潤189.92億元，同比增長10.33%；2021年一季度，新能源發(fā)電板塊實現(xiàn)歸母凈利潤60.46億元，同比增長79.38%。2020年和2021年一季度板塊業(yè)績大幅增長主因均系風(fēng)電光伏裝機(jī)持續(xù)高增，以及兩家核電公司電量提升、費用下降帶來的效益提升。電網(wǎng)：三峽水利占半壁江山，重組完成業(yè)績高增2020年，電網(wǎng)板塊實現(xiàn)歸母凈利潤14.13億元，同比增長17.57%；2021年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元，同比增長87.08%。電網(wǎng)板塊業(yè)績增長主要受益于三峽水利完成資產(chǎn)重組使得業(yè)績大幅增加，此外2020年偏豐的來水起到優(yōu)化貢獻(xiàn)成本的作用，2021年一季度旺盛經(jīng)濟(jì)需求帶來的售電量大幅增加，也對業(yè)績增長起到一定貢獻(xiàn)。投資建議：持續(xù)看好清潔能源基本面表現(xiàn)和投資價值在新能源裝機(jī)快速増長和“碳中和”的政策目標(biāo)下，建議關(guān)注新能源發(fā)電運營板塊投資機(jī)會，推薦海風(fēng)投產(chǎn)在即、火電貢獻(xiàn)業(yè)績彈性且投資收益有望持續(xù)提升的福能股份；水電板塊經(jīng)營穩(wěn)健、注重分紅回報、具備優(yōu)異的投資防御性，個股推薦擁有長期成長空間的長江電力、水火兼濟(jì)的國投電力和經(jīng)營環(huán)境改善的華能水電；電網(wǎng)板塊推薦三峽集團(tuán)入主、進(jìn)入快速發(fā)展階段的三峽水利。風(fēng)險提示：電力供需惡化風(fēng)險，政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險；煤炭價格出現(xiàn)非季節(jié)性上漲風(fēng)險，來水持續(xù)偏枯風(fēng)險。請閱讀最后評級說明和重要聲明2/46行業(yè)研究丨深度報告目錄2020年年報與2021年一季報核心解讀：....................................................................................72020年：需求前低后高，業(yè)績逐步復(fù)蘇........................................................................................................72021年一季度：需求復(fù)蘇疊加“碳中和”催化，板塊業(yè)績估值雙修復(fù)...........................................................10火電：煤價波動，需求回暖，盈利改善......................................................................................152020年：煤價中樞回落，盈利持續(xù)向好......................................................................................................152021年一季度：需求向好拉動火電大發(fā)，煤價高漲限制業(yè)績增幅..............................................................20火電板塊重點公司跟蹤.................................................................................................................................22水電：水情切換不改業(yè)績向好趨勢.............................................................................................252020年：汛期來水轉(zhuǎn)豐，水電表現(xiàn)優(yōu)異......................................................................................................252021年一季度：3月來水轉(zhuǎn)弱，投資回報護(hù)航大水電增長.........................................................................27水電板塊重點公司追蹤.................................................................................................................................30新能源發(fā)電：“碳中和”下，新能源業(yè)績穩(wěn)步提升.........................................................................322020年：搶裝落地，風(fēng)光新增創(chuàng)下多項新高..............................................................................................322021年一季度：“碳中和”催化行情，新增裝機(jī)貢獻(xiàn)業(yè)績增量......................................................................35新能源發(fā)電板塊重點公司追蹤......................................................................................................................38電網(wǎng)：三峽水利占半壁江山，重組完成業(yè)績高增........................................................................402020年：疫情影響營收增長乏力，資產(chǎn)重組貢獻(xiàn)業(yè)績增量.........................................................................402021年一季度：需求恢復(fù)，三峽水利重組助力板塊業(yè)績提升.....................................................................42電網(wǎng)板塊重點公司追蹤.................................................................................................................................44投資建議：持續(xù)看好清潔能源基本面表現(xiàn)和投資價值.................................................................45圖表目錄圖1：2020年1-12月全社會用電量同比增長3.1%....................................................................................................7圖2：2020年1-12月全國電源新增生產(chǎn)能力同比增長81.8%....................................................................................7圖3：2020年電力板塊營收同比減少0.08%...............................................................................................................8圖4：2020年電力板塊歸母凈利潤同比增加23.22%..................................................................................................8圖5：2020年電力板塊毛利率同比增加2.41個百分點...............................................................................................8圖6：2020年電力板塊期間費用率同比減少0.28個百分點........................................................................................8圖7：2020年電力板塊(長江)ROE同比增加0.99個百分點........................................................................................9圖8：2020年電力板塊(長江)ROA同比增加0.53個百分點........................................................................................9圖9：2021年一季度電力板塊營收同比增長26.63%................................................................................................11圖10：2021年一季度電力板塊歸母凈利潤同比增長53.73%...................................................................................11圖11：2021年一季度電力板塊毛利率同比下降2.69個百分點.................................................................................11圖12：2021年一季度電力板塊期間費用率同比下降2.87個百分點.........................................................................11請閱讀最后評級說明和重要聲明 3/46行業(yè)研究丨深度報告圖13：2021年一季度電力板塊ROE同比增加0.50個百分點 11圖14：2021年一季度電力板塊ROA同比增加0.18個百分點 11圖15：電力板塊整體PE走勢 12圖16：電力板塊PE與歷史估值中樞 12圖17：電力板塊PB與歷史估值中樞 12圖18：電力子板塊PE走勢 12圖19：電力子板塊PB走勢 12圖20：2014年以來電力子板塊估值箱線圖 13圖21：2020年1-12月火電發(fā)電量同比增加1.2% 15圖22：2020年火電利用小時同比減少92小時（單位：小時） 15圖23：火電板塊2020年18家公司實現(xiàn)營收同比增長 17圖24：CCI5500動力煤價格指數(shù)月度平均值（單位：元/噸） 17圖25：火電板塊2020年26家公司歸母凈利潤實現(xiàn)同比增長 18圖26：2020年火電板塊營收同比減少2.51% 18圖27：2020年火電板塊歸母凈利潤同比增長40.71% 18圖28：2020年火電板塊毛利率同比增長2.54個百分點 18圖29：2020年火電板塊期間費用率同比下降0.12個百分點 18圖30：2020火電板塊ROE同比增加1.30個百分點 19圖31：2020火電板塊ROA同比增加0.55個百分點 19圖32：2021年一季度火電發(fā)電量同比增加21.1% 20圖33：2021Q1火電利用小時同比增加165小時（單位：小時） 20圖34：2021年一季度火電板塊營收同比增長26.51% 22圖35：2021年一季度火電板塊歸母凈利潤同比增長47.36% 22圖36：2021年一季度火電板塊毛利率同比下降2.77個百分點 22圖37：2021年一季度火電板塊期間費用率同比下降2.22個百分點 22圖38：2021年一季度火電板塊ROE同比增長0.45個百分點 22圖39：2021年一季度火電板塊ROA同比增長0.14個百分點 22圖40：2020年1-12月水電發(fā)電量同比增長5.3% 25圖41：2020年水電平均利用小時同比增加130小時（單位：小時） 25圖42：2020年5家水電公司實現(xiàn)營收同比增長 26圖43：2020年5家水電公司實現(xiàn)業(yè)績同比增長 26圖44：2020年水電板塊營收同比增長8.12% 26圖45：2020年水電板塊歸母凈利潤同比增長12.15% 26圖46：2020年水電板塊毛利率同比減少0.25個百分點 26圖47：2020水電板塊期間費用率同比減少1.60個百分點 26圖48：2020年水電板塊ROE同比減少0.05個百分點 27圖49：2020年水電板塊ROA同比增加0.52個百分點 27圖50：2021年一季度水電發(fā)電量同比增長0.5% 28圖51：2021年一季度水電利用小時同比減少21小時（單位：小時） 28圖52：2016年1月至今水電板塊PE走勢 28請閱讀最后評級說明和重要聲明4/46行業(yè)研究丨深度報告圖53：2021年一季度水電板塊營收同比增長11.85% 29圖54：2021年一季度水電板塊歸母凈利潤同比增長45.35% 29圖55：2021年一季度水電板塊毛利率同比減少4.67個百分點 29圖56：2021年一季度水電板塊期間費用率同比減少1.74個百分點 29圖57：2021年一季度水電板塊ROE同比增加0.33個百分點 30圖58：2021年一季度水電板塊ROA同比增加0.19個百分點 30圖59：2020年1-12月核電發(fā)電量同比增長5.1% 32圖60：2020年1-12月核電新增設(shè)備容量同比減少72.6% 32圖61：2020年1-12月風(fēng)電發(fā)電量同比增長15.1% 32圖62：2020年1-12月風(fēng)電新增設(shè)備容量同比增加178.7% 32圖63：2020年1-12月光伏發(fā)電量同比增長8.5% 33圖64：2020年1-12月光伏新增設(shè)備容量同比增加81.7% 33圖65：2020年新能源發(fā)電板塊12家公司營收實現(xiàn)同比增長 33圖66：2020年新能源發(fā)電板塊11家公司歸母凈利潤實現(xiàn)同比增長 33圖67：2020年新能源發(fā)電板塊營收同比增長10.51% 34圖68：2020年新能源發(fā)電板塊歸母凈利潤同比增長10.33% 34圖69：2020年新能源發(fā)電板塊毛利率同比減少0.25個百分點 34圖70：2020年新能源發(fā)電板塊期間費用率同比減少1.78個百分點 34圖71：2020年新能源發(fā)電板塊ROE同比增加1.47個百分點 35圖72：2020年新能源發(fā)電板塊ROA同比增加0.59個百分點 35圖73：2021年一季度新能源發(fā)電板塊營收同比增長29.81% 37圖74：2021年一季度新能源發(fā)電板塊歸母凈利潤同比增長79.38% 37圖75：2021年一季度新能源發(fā)電板塊毛利率同比減少1.30個百分點 37圖76：2021年一季度新能源發(fā)電期間費用率同比減少6.94個百分點 37圖77：2021年一季度新能源發(fā)電板塊ROE同比增加0.86個百分點 37圖78：2021年一季度新能源發(fā)電板塊ROA同比增加0.26個百分點 37圖79：2016年1月至今電網(wǎng)板塊PE走勢 38圖80：2020年電網(wǎng)板塊6家公司營收實現(xiàn)同比增長 40圖81：2020年電網(wǎng)板塊3家公司歸母凈利潤實現(xiàn)同比增長 40圖82：2020年電網(wǎng)板塊營收同比減少9.90% 41圖83：2020年電網(wǎng)板塊歸母凈利潤同比增長17.57% 41圖84：2020年電網(wǎng)板塊毛利率同比增長1.27個百分點 41圖85：2020年電網(wǎng)板塊期間費用率同比增長0.86個百分點 41圖86：2020年電網(wǎng)板塊ROE同比減少0.98個百分點 41圖87：2020年電網(wǎng)板塊ROA同比減少0.14個百分點 41圖88：2016年1月至今電網(wǎng)板塊PE走勢 42圖89：2021年一季度電網(wǎng)板塊營收同比增長46.33% 43圖90：2021年一季度電網(wǎng)板塊歸母凈利潤同比增長87.08% 43圖91：2021年一季度電網(wǎng)板塊毛利率同比增加0.83個百分點 43圖92：2021年一季度電網(wǎng)板塊期間費用率同比減少0.34個百分點 43請閱讀最后評級說明和重要聲明5/46行業(yè)研究丨深度報告圖93：2021年一季度電網(wǎng)板塊ROE同比增加0.11個百分點 43圖94：2021年一季度電網(wǎng)板塊ROA同比增加0.04個百分點 43表1：電力板塊2020年財務(wù)數(shù)據(jù)概覽（單位：億元） 7表2：電力板塊股息率匯總（預(yù)案披露日股價為基準(zhǔn)） 9表3：電力板塊2021Q1年財務(wù)數(shù)據(jù)概覽（單位：億元） 14表4：分季度營收同比（重述后） 14表5：分季度歸母凈利潤同比（重述后） 14表6：分季度毛利率同比（重述后） 14表7：火電板塊2020年全年營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用） 15表8：火電板塊分紅情況 19表9：火電板塊分季度營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用） 20表10：水電板塊2020年營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用） 25表11：水電板塊分紅情況 27表12：水電板塊分季度營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用） 28表13：新能源發(fā)電板塊2020年營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用） 33表14：新能源發(fā)電板塊分紅情況 35表15：電網(wǎng)板塊分季度營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用） 36表16：電網(wǎng)板塊2020年營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用） 40表17：電網(wǎng)板塊分紅情況 41表18：電網(wǎng)板塊分季度營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用） 42請閱讀最后評級說明和重要聲明6/46行業(yè)研究丨深度報告2020年年報與2021年一季報核心解讀：我們參考長江行業(yè)分類，以公司當(dāng)前主要貢獻(xiàn)業(yè)績的電力業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)對于電力類公司進(jìn)行分類，分火力發(fā)電運營、水力發(fā)電運營、新能源發(fā)電運營和電網(wǎng)運營4個板塊進(jìn)行分析。2020年：需求前低后高，業(yè)績逐步復(fù)蘇回顧2020年，全社會用電量75110億千瓦時，同比增長3.1%，增速較2019全年同期下降1.4個百分點，主因系2020年受疫情影響，一季度宏觀需求大幅萎縮，全社會用電量隨之大幅下滑，之后隨著疫情控制得當(dāng)、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，用電需求有所回暖，全年呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。2020年，全國電源新增生產(chǎn)能力（正式投產(chǎn)）19087萬千瓦，同比增長81.8%，其中水電1323萬千瓦，同比增長197.7%；火電5637萬千瓦，同比增27.4%；核電新增112萬千瓦，較上年同期少投產(chǎn)297萬千瓦；風(fēng)電新增7167萬千瓦，同比增長178.7%；太陽能發(fā)電4820萬千瓦，同比下增長81.7%。風(fēng)光新增裝機(jī)大幅提升，主因系新能源補(bǔ)貼政策部分到期，各大企業(yè)年末加速搶裝。圖1：2020年1-12月全社會用電量同比增長3.1% 圖2：2020年1-12月全國電源新增生產(chǎn)能力同比增長81.8%15%10%5%0%-5%-10%

全社會用電量累計同比

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

發(fā)電設(shè)備新增容量累計同比資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所2020年電力板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12,164.46億元，同比減少0.08%；實現(xiàn)業(yè)績1063.04億元，同比增長23.22%；實現(xiàn)毛利率24.67%，同比增加2.41個百分點。表1：電力板塊2020年財務(wù)數(shù)據(jù)概覽（單位：億元）板塊營業(yè)收入歸母凈利潤毛利率2020同比2020同比2020同比火電8,872.90-2.51%482.5740.71%19.18%2.54%水電977.798.12%376.4212.15%56.68%-0.25%新能源發(fā)電1,952.4810.51%189.9210.33%35.97%-0.25%電網(wǎng)361.29-9.90%14.1317.57%11.78%1.27%合計12,164.46-0.08%1,063.0423.22%24.67%2.41%資料來源：Wind，長江證券研究所其中：請閱讀最后評級說明和重要聲明7/46行業(yè)研究丨深度報告? 火電板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8,872.90億元，同比減少2.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤482.57億元，同比增長40.71%；毛利率19.18%，同比上升2.54個百分點。雖然用電需求偏弱，但受益于煤價同比顯著下行帶來的成本端改善影響，火電板塊實現(xiàn)了業(yè)績和毛利率的同比提升；? 水電板塊實現(xiàn)營業(yè)收入977.79億元，同比增長8.12%；歸母凈利潤376.42億元，同比增長12.15%；毛利率56.68%，同比減少0.25個百分點。水電板塊收入和業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的主因系汛期來水偏豐，水電公司發(fā)電量同比增加；? 新能源發(fā)電板塊實現(xiàn)營業(yè)收入1,952.48億元，同比增長10.51%；歸母凈利潤189.92億元，同比增長10.33%；毛利率35.97%，同比減少0.25個百分點。受益于核電新機(jī)組的投產(chǎn)和費用降低、以及新能源運營公司風(fēng)電和光伏裝機(jī)的快速增長，板塊收入業(yè)績均錄得同比增長；? 電網(wǎng)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入361.29億元，同比減少9.90%；歸母凈利潤14.13億元，同比增長17.57%；毛利率11.78%，同比增加1.27個百分點。電網(wǎng)板塊業(yè)績增長主要受益于行業(yè)重點公司三峽水利完成資產(chǎn)重組使得業(yè)績大幅增加。圖3：2020年電力板塊營收同比減少0.08% 圖4：2020年電力板塊歸母凈利潤同比增加23.22%14,00020%12,00015%10,0008,00010%6,0005%4,0002,0000%0-5%20162017201820192020電力板塊營收（億元）同比

1,20030%1,00020%80010%6000%400-10%200-20%0-30%20162017201820192020電力板塊凈利潤（億元）同比資料來源：Wind，長江證券研究所圖5：2020年電力板塊毛利率同比增加2.41個百分點30%4%25%2%20%0%15%-2%10%-4%5%-6%0%-8%20162017201820192020電力板塊毛利率同比（右軸）

資料來源：Wind，長江證券研究所圖6：2020年電力板塊期間費用率同比減少0.28個百分點14%12%10%8%6%4%2%0%2016 2017 2018 2019 2020電力板塊銷售費用率電力板塊管理費用率電力板塊財務(wù)費用率電力板塊期間費用率資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明8/46行業(yè)研究丨深度報告圖7：2020年電力板塊(長江)ROE同比增加0.99個百分點10%2%9%1%8%7%0%6%5%-1%4%-2%3%2%-3%1%0%-4%20162017201820192020電力板塊ROE同比（右軸）

圖8：2020年電力板塊(長江)ROA同比增加0.53個百分點4%1.0%0.5%3%0.0%2%-0.5%-1.0%1%-1.5%0%-2.0%20162017201820192020電力板塊ROA同比（右軸）資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所截至目前，電力板塊74家上市公司中，53家公司擬實施或已經(jīng)實施分紅派息。以預(yù)案公告日股價計算，股息率前五分別為華電國際（6.76%）、浙能電力（6.11%）、內(nèi)蒙華電（5.27%）、申能股份（4.76%）、寶新能源（4.46%）。以上5家火電公司以其相對較高的分紅比例和更低的估值，股息率位于高于其他板塊上市公司。表2：電力板塊股息率匯總（預(yù)案披露日股價為基準(zhǔn)）代碼簡稱方案進(jìn)度2020年EPS（元）當(dāng)期分紅比例每股派息（元）基準(zhǔn)股價（元）股息率600027.SH華電國際董事會預(yù)案0.3375.60%0.253.706.76%600023.SH浙能電力董事會預(yù)案0.4550.28%0.233.686.11%600863.SH內(nèi)蒙華電董事會預(yù)案0.11112.42%0.132.395.27%600642.SH申能股份董事會預(yù)案0.4957.49%0.285.884.76%000690.SZ寶新能源實施0.8435.91%0.306.724.46%600578.SH京能電力董事會預(yù)案0.2057.39%0.123.004.00%600011.SH華能國際董事會預(yù)案0.18101.11%0.184.533.97%600982.SH寧波能源董事會預(yù)案0.2459.74%0.143.523.84%600236.SH桂冠電力董事會預(yù)案0.2868.18%0.195.233.63%600900.SH長江電力董事會預(yù)案1.1960.53%0.7019.973.51%600674.SH川投能源董事會預(yù)案0.7252.91%0.3811.573.28%601991.SH大唐發(fā)電董事會預(yù)案0.1055.39%0.092.893.15%600098.SH廣州發(fā)展董事會預(yù)案0.3450.10%0.176.012.83%000539.SZ粵電力A董事會預(yù)案0.3336.08%0.124.272.81%600025.SH華能水電董事會預(yù)案0.2759.57%0.165.702.81%600483.SH福能股份董事會預(yù)案0.9032.24%0.279.702.78%003816.SZ中國廣核董事會預(yù)案0.1942.25%0.082.882.78%600886.SH國投電力董事會預(yù)案0.7835.36%0.2810.182.75%000791.SZ甘肅電投實施0.3339.98%0.134.752.74%000027.SZ深圳能源董事會預(yù)案0.7831.05%0.269.682.69%601985.SH中國核電董事會預(yù)案0.3838.48%0.135.072.56%請閱讀最后評級說明和重要聲明9/46行業(yè)研究丨深度報告000600.SZ建投能源股東大會通過0.5232.93%0.176.642.56%000883.SZ湖北能源董事會預(yù)案0.3831.78%0.124.722.54%000531.SZ穗恒運A股東大會通過1.1421.96%0.2510.062.49%600780.SH通寶能源董事會預(yù)案0.2634.41%0.093.832.35%002039.SZ黔源電力股東大會通過1.4524.78%0.3615.772.28%000591.SZ太陽能董事會預(yù)案0.3436.27%0.126.371.95%000899.SZ贛能股份董事會預(yù)案0.3230.88%0.105.581.79%600795.SH國電電力董事會預(yù)案0.1329.23%0.042.261.77%601619.SH嘉澤新能董事會預(yù)案0.1060.59%0.063.311.74%000543.SZ皖能電力股東大會通過0.4517.00%0.084.461.70%002015.SZ協(xié)鑫能科股東大會通過0.5925.30%0.158.861.69%601222.SH林洋能源董事會預(yù)案0.5718.08%0.116.541.64%600310.SH桂東電力股東大會通過0.3130.32%0.084.641.62%600979.SH廣安愛眾董事會預(yù)案0.1532.62%0.053.131.60%000722.SZ湖南發(fā)展股東大會通過0.2147.42%0.107.161.40%600021.SH上海電力股東大會通過0.2932.38%0.117.881.40%000958.SZ東方能源董事會預(yù)案0.2425.42%0.064.551.32%601016.SH節(jié)能風(fēng)電股東大會通過0.1435.70%0.043.511.25%603693.SH江蘇新能董事會預(yù)案0.2560.31%0.1512.081.24%600116.SH三峽水利股東大會通過0.4130.84%0.109.501.05%600995.SH文山電力股東大會通過0.2330.25%0.077.150.98%000601.SZ韶能股份董事會預(yù)案0.2025.22%0.055.380.93%600101.SH明星電力董事會預(yù)案0.1730.09%0.055.640.89%603628.SH清源股份董事會預(yù)案0.2520.00%0.058.050.62%603105.SH芯能科技董事會預(yù)案0.1630.91%0.058.110.62%600505.SH西昌電力董事會預(yù)案0.0932.03%0.036.810.44%600969.SH郴電國際董事會預(yù)案0.0833.15%0.036.390.43%600719.SH大連熱電董事會預(yù)案0.0233.51%0.013.540.23%600509.SH天富能源董事會預(yù)案0.0430.84%0.016.310.21%600868.SH梅雁吉祥董事會預(yù)案0.0233.23%0.013.080.19%300274.SZ陽光電源董事會預(yù)案1.3410.44%0.1483.380.17%資料來源：Wind，長江證券研究所2021年一季度：需求復(fù)蘇疊加“碳中和”催化，板塊業(yè)績估值雙修復(fù)2021年一季度，電力板塊實現(xiàn)營業(yè)收入3,261.90億元，同比增長26.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤251.36億元，同比增長53.37%。請閱讀最后評級說明和重要聲明10/46行業(yè)研究丨深度報告圖9：2021年一季度電力板塊營收同比增長26.63%4,00030%3,50025%3,00020%15%2,50010%2,0005%1,5000%1,000-5%500-10%0-15%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1電力分季度營收（億元）同比

圖10：2021年一季度電力板塊歸母凈利潤同比增長53.73%50080%45060%40040%35020%3002500%200-20%150-40%100-60%500-80%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1電力分季度歸母凈利潤（億元）同比資料來源：Wind，長江證券研究所圖11：2021年一季度電力板塊毛利率同比下降2.69個百分點30%4%25%3%2%20%1%15%0%10%-1%-2%5%-3%0%-4%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1電力分季度毛利率同比（右軸）

資料來源：Wind，長江證券研究所圖12：2021年一季度電力板塊期間費用率同比下降2.87個百分點14%12%10%8%6%4%2%0%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1電力分季度銷售費用率電力分季度管理費用率電力分季度財務(wù)費用率電力分季度期間費用率資料來源：Wind，長江證券研究所圖13：2021年一季度電力板塊ROE同比增加0.50個百分點4.0%1.0%3.5%0.8%0.6%3.0%0.4%2.5%0.2%2.0%0.0%1.5%-0.2%-0.4%1.0%-0.6%0.5%-0.8%0.0%-1.0%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1電力分季度ROE同比（右軸）

資料來源：Wind，長江證券研究所圖14：2021年一季度電力板塊ROA同比增加0.18個百分點1.2%0.3%1.0%0.2%0.8%0.1%0.6%0.0%0.4%-0.1%0.2%-0.2%0.0%-0.3%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1電力分季度ROA同比（右軸）資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所一季度需求持續(xù)向好，在去年受疫情影響的低基數(shù)下，用電需求實現(xiàn)了同比大幅增長，拉動發(fā)電側(cè)電量提升。此外，“碳中和”概念催化下，電力板塊估值也隨之明顯提升。請閱讀最后評級說明和重要聲明11/46行業(yè)研究丨深度報告圖15：電力板塊整體PE走勢282.0261.824221.620181.4161.214121.01080.8CJ電力板塊PE 滬深300PE CJ電力/滬深300比值（右軸）資料來源：Wind，長江證券研究所雖然有所修復(fù)，但板塊估值仍處與相對低位。從當(dāng)前估值與歷史估值中樞來看，截至2021年4月30日，CJ電力板塊PE為15.32，遠(yuǎn)低于近3年P(guān)E均值17.70和近5年P(guān)E均值18.11；CJ電力板塊PB為1.35，低于近3年P(guān)B均值1.38和近5年P(guān)B均值1.54，當(dāng)前電力板塊PB仍處于近年低位。圖16：電力板塊PE與歷史估值中樞2624222018161412108CJ電力-PE近3年均值近5年均值

圖17：電力板塊PB與歷史估值中樞2.01.91.81.71.61.51.41.31.21.11.0CJ電力-PB近3年均值近5年均值資料來源：Wind，長江證券研究所圖18：電力子板塊PE走勢6050403020100CJ火電CJ水電CJ電網(wǎng)CJ新能源發(fā)電

資料來源：Wind，長江證券研究所圖19：電力子板塊PB走勢5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0CJ火電CJ水電CJ電網(wǎng)CJ新能源發(fā)電資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明12/46行業(yè)研究丨深度報告由于火電行業(yè)經(jīng)營情況受到2017年以來高煤價的影響，PE估值的可參考不強(qiáng)，我們拉取了2014年來電力板塊下四個子行業(yè)PB估值水平，發(fā)現(xiàn)：“基準(zhǔn)電價+上下浮動”電價機(jī)制出臺以來，市場對于火電行業(yè)電價存在一定疑慮，估值處于歷史低位；電網(wǎng)行業(yè)則受制于國家出臺的降電價政策導(dǎo)致的業(yè)績下滑預(yù)期，估值處于歷史低位；在當(dāng)前市場環(huán)境下，碳中和背景下水電資源稀缺屬性逐步凸顯，水電行業(yè)估值處于歷史中樞附近；新能源發(fā)電行業(yè)處于中樞以下水平。圖20：2014年以來電力子板塊估值箱線圖2014年以來電力子板塊PB估值箱線圖10987當(dāng)前估值6下四分位5歷史最高43歷史最低2上四分位10火電水電電網(wǎng)新能源發(fā)電資料來源：Wind，長江證券研究所2021年一季度，分板塊來看：? 火電板塊實現(xiàn)營收2,516.82億元，同比增長26.51%；歸母凈利潤144.01億元，同比增長47.36%；毛利率15.83%，同比下降2.77個百分點；火電板塊業(yè)績提升主要來自于旺盛的經(jīng)濟(jì)需求帶來的用電量大幅增加，但高位運行的煤價對火電單位盈利產(chǎn)生明顯影響，毛利率有所下滑；? 水電板塊實現(xiàn)營收170.40億元，同比增長11.85%；歸母凈利潤45.71億元，同比增長45.35%；毛利率41.86%，同比下降4.67個百分點；水電板塊業(yè)績增長主因系行業(yè)龍頭公司長江電力投資收益大幅增長以及華能水電來水較去年明顯偏豐助力發(fā)電量同比大幅增加，但整體而言在相對偏弱的水情影響下，水電毛利率下降明顯；? 新能源發(fā)電板塊實現(xiàn)營業(yè)收入474.66億元，同比增長29.81%；歸母凈利潤60.46億元，同比增長79.38%；毛利利率37.58%，同比降低1.30個百分點；新能源發(fā)電運營板塊業(yè)績大幅增長主因系行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張以及兩家核電公司電量提升帶來的業(yè)績增長；? 電網(wǎng)板塊實現(xiàn)營收100.02億元，同比增長46.33%；歸母凈利潤1.18億元，同比增長87.08%；毛利率11.07%，同比增長0.83個百分點；電網(wǎng)板塊業(yè)績同比增長主要來自于旺盛經(jīng)濟(jì)需求帶來的用電量大幅增加，此外行業(yè)重點公司三峽水利并表資產(chǎn)的增加也對行業(yè)業(yè)績大幅提升做出了較大貢獻(xiàn)。請閱讀最后評級說明和重要聲明13/46行業(yè)研究丨深度報告表3：電力板塊2021Q1年財務(wù)數(shù)據(jù)概覽（單位：億元）板塊營業(yè)收入歸母凈利潤毛利率2020同比2020同比2020同比火電2,516.8226.51%144.0147.36%15.83%-2.77%水電170.4011.85%45.7145.35%41.86%-4.67%新能源發(fā)電474.6629.81%60.4679.38%37.58%-1.30%電網(wǎng)100.0246.33%1.1887.08%11.07%0.83%合計3,261.9026.63%251.3653.73%20.21%-2.69%資料來源：Wind，長江證券研究所4：分季度營收同比（重述后）板塊2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1火電2.49%5.89%6.56%-12.05%0.70%-1.44%2.56%26.51%水電18.46%-3.09%-3.44%-12.85%-5.49%22.42%21.00%11.85%新能源發(fā)電61.47%15.10%6.61%-1.95%19.56%14.04%13.82%29.81%電網(wǎng)24.97%146.29%76.68%2.78%4.07%-27.84%-2.34%46.33%合計10.79%9.10%7.24%-10.45%3.09%1.60%5.31%26.63%資料來源：Wind，長江證券研究所5：分季度歸母凈利潤同比（重述后）板塊2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1火電12.17%58.40%-95.63%-20.85%88.06%55.03%35.85%47.36%水電23.53%3.74%-50.01%-39.52%-3.94%26.94%57.66%45.35%新能源發(fā)電76.77%23.47%4335.32%-26.20%43.90%23.43%-51.82%79.38%電網(wǎng)-35.34%9.57%-298.42%-89.97%73.77%72.88%248.26%87.08%合計25.40%22.94%-54.09%-28.11%44.96%37.30%60.25%53.73%資料來源：Wind，長江證券研究所表6：分季度毛利率同比（重述后）板塊2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1火電2.64%2.62%0.82%1.39%3.82%3.37%1.62%-2.77%水電1.59%2.67%-6.56%-4.10%-3.09%-1.11%4.57%-4.67%新能源發(fā)電-0.98%-2.01%2.09%0.47%2.35%-0.81%-2.12%-1.30%電網(wǎng)-3.60%-7.84%-2.93%-2.90%0.19%5.37%-0.99%0.83%合計2.46%0.86%-0.13%1.05%2.91%3.66%1.78%-2.69%資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明14/46行業(yè)研究丨深度報告火電：煤價波動，需求回暖，盈利改善2020年：煤價中樞回落，盈利持續(xù)向好受疫情影響，2020年全國經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，用電需求降檔，2020年我國全社會用電量同比增長3.1%。受需求偏弱和汛期水電大發(fā)擠壓影響，2020年全國火力發(fā)電量為52799億千瓦時，同比僅增長1.2%；全國火電發(fā)電設(shè)備平均利用小時累計完成4216小時，同比減少92小時。21：2020年1-12月火電發(fā)電量同比增加1.2%25%20%15%10%5%0%-08-12-04-08-12-04-08-12-04-08-12-04-08-12-04-08-12-04-08-12-04-08-12-5%20132013201420142014201520152015201620162016201720172017201820182018201920192019202020202020-10%-15%火電發(fā)電量累計同比

圖22：2020年火電利用小時同比減少92小時（單位：小時）3002001000-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-100201520152015201520162016201620162017201720172017201820182018201820192019201920192020202020202020-200-300-400-500火力發(fā)電設(shè)備平均利用小時累計同比資料來源：國家統(tǒng)計局，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所疫情影響用電需求疲軟疊加水電出力擠壓，2020年火電板塊營收同比降低2.51%，但盡管收入端有所降低，但煤價同比顯著下降帶動業(yè)績顯著改善，2020年火電業(yè)績同比大增40.71%。表7：火電板塊2020年全年營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用）項目營業(yè)收入歸母凈利潤報告期2016201720182019202020162017201820192020火電板塊-5.44%13.47%12.52%5.30%-2.51%-34.45%-58.76%41.70%27.22%40.71%深圳能源1.69%37.35%19.18%12.36%-1.74%-24.76%-44.37%-7.83%146.31%134.19%深南電A17.03%29.97%-7.86%-35.14%-19.41%--98.78%21.06%29.33%157.12%穗恒運A18.39%12.52%5.18%3.52%7.23%27.41%-67.87%-55.52%431.23%89.81%粵電力A-11.83%17.47%2.87%7.12%-3.51%-71.07%-20.65%-36.16%141.70%52.28%皖能電力-5.88%14.80%9.90%19.94%4.10%-23.02%-85.15%321.24%39.12%30.97%建投能源-2.48%11.47%32.24%-0.09%1.83%-28.92%-88.41%156.33%48.10%44.61%寶新能源-0.96%-28.96%52.46%46.75%27.24%4.69%-84.71%348.81%90.80%105.83%惠天熱電16.63%-3.49%8.05%-3.03%2.33%-29.45%-226.60%--2032.02%-晉控電力-9.23%7.70%17.96%7.08%-2.81%-79.21%-2163.57%--78.67%231.75%吉電股份2.38%15.85%43.09%15.79%17.64%-88.96%-2710.81%-28.83%174.83%湖北能源32.14%23.42%6.24%28.46%7.67%20.99%13.84%-16.67%-17.25%63.97%贛能股份-14.73%-2.31%20.76%4.00%0.26%-34.17%-95.65%1045.91%29.03%29.91%東方能源-7.01%0.85%11.88%-5.93%16.19%-36.52%-76.13%29.74%49.32%-4.71%請閱讀最后評級說明和重要聲明15/46行業(yè)研究丨深度報告豫能控股61.81%26.03%-7.75%0.10%7.23%-17.88%-88.69%-1333.62%-197.70%華通熱力0.82%6.06%5.56%-4.81%3.48%-0.20%5.53%-18.16%10.60%-39.59%華能國際-11.71%10.36%11.04%2.13%-2.39%-36.06%-82.73%-17.42%17.21%191.51%上海電力-5.64%12.26%18.54%4.00%2.16%-31.22%-14.96%178.53%-65.03%-7.60%浙能電力-1.29%30.67%10.63%-4.00%-4.94%-10.03%-30.34%-6.89%6.38%41.76%華電國際-10.80%24.72%11.84%4.86%-3.11%-56.53%-87.14%294.16%97.44%22.68%廣州發(fā)展4.30%12.59%5.51%13.29%6.97%-48.64%1.43%3.31%14.91%12.16%金山股份-8.20%5.17%3.34%3.70%-1.55%-91.71%-4277.11%--21.20%福能股份-11.12%6.88%37.57%6.32%-3.90%-4.58%-16.86%24.52%18.42%20.21%天富能源4.36%16.55%16.94%-1.24%-2.80%0.05%-42.81%-72.29%-934.34%-京能電力-16.18%9.96%3.88%27.13%8.94%-49.90%-68.31%66.93%54.75%1.80%申能股份-3.11%16.73%11.78%7.23%-49.26%15.46%-29.39%5.08%25.22%4.64%大連熱電3.36%10.55%-6.55%4.94%-12.08%27.74%-75.31%-19.36%316.39%-14.31%華電能源-6.17%5.20%7.98%10.42%-1.45%534.34%-843.81%---1564.51%華銀電力-13.52%14.57%30.68%-6.22%-8.20%-50.66%-715.42%--56.65%35.97%通寶能源-13.90%4.35%18.25%9.75%4.95%-72.43%-19.76%173.70%25.01%7.11%國電電力2.95%2.43%9.45%8.04%-0.15%5.23%-52.97%-38.41%15.92%50.96%內(nèi)蒙華電-15.18%20.70%16.64%5.34%6.10%-52.41%33.79%52.23%41.07%-31.25%國投電力-6.42%8.11%29.61%3.47%-7.34%-27.84%-17.47%35.02%8.97%15.99%寧波能源21.08%28.43%11.76%30.61%29.28%-8.73%14.29%60.91%-45.88%116.53%大唐發(fā)電-4.47%9.27%10.93%2.21%0.17%-193.39%--17.50%-13.68%185.25%資料來源：Wind，長江證券研究所2020年，火電板塊中18家公司營收同比上升，17家公司營收同比下降。新冠疫情對經(jīng)濟(jì)活動負(fù)面影響較為明顯，全社會需求收縮，雖然二季度之后經(jīng)濟(jì)逐步回暖，用電增速回升，但受制于一季度用電的大幅下滑和汛期水電大發(fā)的擠壓，多數(shù)火電公司營收出現(xiàn)大幅下滑。即便整體表現(xiàn)不佳，但仍有部分公司營收實現(xiàn)同比增長，其中寧波能源和寶新能源增幅較大，營收增幅分別達(dá)到29.28%和27.24%。請閱讀最后評級說明和重要聲明16/46行業(yè)研究丨深度報告圖23：火電板塊2020年18家公司實現(xiàn)營收同比增長30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

申能股份深南電A大連熱電華銀電力國投電力浙能電力福能股份粵電力A華電國際晉控電力天富能源華能國際深圳能源金山股份華電能源國電電力大唐發(fā)電贛能股份建投能源上海電力惠天熱電華通熱力皖能電力通寶能源內(nèi)蒙華電廣州發(fā)展穗恒運A豫能控股湖北能源京能電力東方能源吉電股份寶新能源寧波能源營收同比 火電板塊總營收同比（%）資料來源：Wind，長江證券研究所成本方面，2020年煤價中樞回落，全年CCI5500動力煤價格指數(shù)平均值為576.17元/噸，較2019年同期下降15.91元/噸，同比降幅為2.69%。圖24：CCI5500動力煤價格指數(shù)月度平均值（單位：元/噸）8007002019年均值為592.08元/噸2020年均值為576.17元/噸60050040030020010002019-01CCI5500動力煤平均價格指數(shù)2019年均值2020年均值資料來源：Wind，長江證券研究所雖然2020年發(fā)電量增幅有限，但得益于成本端改善，火電板塊業(yè)績實現(xiàn)同比大幅增長。2020年，26家火電公司業(yè)績實現(xiàn)同比增長，其中晉控電力、豫能控股、華能國際漲幅居前。請閱讀最后評級說明和重要聲明17/46行業(yè)研究丨深度報告圖25：火電板塊2020年26家公司歸母凈利潤實現(xiàn)同比增長250%200%150%100%50%0%-50%-100%

華通熱力內(nèi)蒙華電大連熱電上海電力東方能源京能電力申能股份通寶能源廣州發(fā)展國投電力福能股份金山股份華電國際贛能股份皖能電力華銀電力浙能電力建投能源國電電力粵電力A湖北能源穗恒運A寶新能源寧波能源深圳能源深南電A吉電股份大唐發(fā)電華能國際豫能控股晉控電力歸母凈利潤同比火電板塊業(yè)績同比（%）資料來源：Wind，長江證券研究所圖26：2020年火電板塊營收同比減少2.51% 圖27：2020年火電板塊歸母凈利潤同比增長40.71%10,00020%9,00015%8,0007,00010%6,0005,0005%4,0000%3,0002,000-5%1,0000-10%20162017201820192020火電板塊營收（億元）同比

60060%50040%40020%3000%-20%200-40%100-60%0-80%20162017201820192020火電板塊凈利潤（億元）同比資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所圖28：2020年火電板塊毛利率同比增長2.54個百分點圖29：2020年火電板塊期間費用率同比下降0.12個百分點25%4%12%20%2%10%0%8%15%-2%6%10%-4%4%-6%2%5%-8%0%0%-10%2016201720182019202020162017201820192020火電板塊銷售費用率火電板塊管理費用率火電板塊毛利率同比（右軸）火電板塊財務(wù)費用率火電板塊期間費用率資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明18/46行業(yè)研究丨深度報告圖30：2020火電板塊ROE同比增加1.30個百分點 圖31：2020火電板塊ROA同比增加0.55個百分點9%2%8%1%7%0%6%-1%5%-2%4%-3%3%-4%2%1%-5%0%-6%20162017201820192020火電板塊ROE同比（右軸）

4%1.0%0.5%3%0.0%2%-0.5%-1.0%1%-1.5%-2.0%0%-2.5%20162017201820192020火電板塊ROA同比（右軸）資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所截至目前，火電板塊35家公司中有26家擬實施利潤分配。按預(yù)案公告日股價計算，華電國際股息率達(dá)6.76%，為全火電板塊公司最高。表8：火電板塊分紅情況代碼名稱方案進(jìn)度2020EPS（元）當(dāng)期分紅比例每股派息（元）基準(zhǔn)股價（元）股息率600027.SH華電國際董事會預(yù)案0.33075.60%0.2503.706.76%600023.SH浙能電力董事會預(yù)案0.45050.28%0.2253.686.11%600863.SH內(nèi)蒙華電董事會預(yù)案0.110112.42%0.1262.395.27%600642.SH申能股份董事會預(yù)案0.48757.49%0.2805.884.76%000690.SZ寶新能源實施0.84035.91%0.3006.724.46%600578.SH京能電力董事會預(yù)案0.20057.39%0.1203.004.00%600011.SH華能國際董事會預(yù)案0.180101.11%0.1804.533.97%600982.SH寧波能源董事會預(yù)案0.23659.74%0.1353.523.84%601991.SH大唐發(fā)電董事會預(yù)案0.10255.39%0.0912.893.15%600098.SH廣州發(fā)展董事會預(yù)案0.33950.10%0.1706.012.83%000539.SZ粵電力A董事會預(yù)案0.33336.08%0.1204.272.81%600483.SH福能股份董事會預(yù)案0.90032.24%0.2709.702.78%600886.SH國投電力董事會預(yù)案0.77735.36%0.28010.182.75%000027.SZ深圳能源董事會預(yù)案0.78031.05%0.2609.682.69%000600.SZ建投能源股東大會通過0.51632.93%0.1706.642.56%000883.SZ湖北能源董事會預(yù)案0.38031.78%0.1204.722.54%000531.SZ穗恒運A股東大會通過1.13921.96%0.25010.062.49%600780.SH通寶能源董事會預(yù)案0.26234.41%0.0903.832.35%000899.SZ贛能股份董事會預(yù)案0.32430.88%0.1005.581.79%600795.SH國電電力董事會預(yù)案0.12929.23%0.0402.261.77%000543.SZ皖能電力股東大會通過0.45017.00%0.0764.461.70%600021.SH上海電力股東大會通過0.29032.38%0.1107.881.40%000958.SZ東方能源董事會預(yù)案0.24025.42%0.0604.551.32%請閱讀最后評級說明和重要聲明19/46行業(yè)研究丨深度報告600719.SH大連熱電董事會預(yù)案0.02433.51%0.0083.540.23%600509.SH天富能源董事會預(yù)案0.04230.84%0.0136.310.21%資料來源：Wind，長江證券研究所2021年一季度：需求向好拉動火電大發(fā)，煤價高漲限制業(yè)績增幅2021年以來全國工業(yè)生產(chǎn)加速恢復(fù)，當(dāng)季GDP同比增速達(dá)18.3%。旺盛的經(jīng)濟(jì)需求疊加去年一季度受疫情影響的較低基數(shù)，一季度全國規(guī)模以上火電機(jī)組發(fā)電量達(dá)到14,379億千瓦時，同比增加21.1%；利用小時為1,116小時，同比增加165小時。圖32：2021年一季度火電發(fā)電量同比增加21.1%圖33：2021Q1火電利用小時同比增加165小時（單位：小時）16,00025%1,40020014,00020%1,20015012,00015%1,00010010,0005010%8008,00005%6006,000-500%4004,000-1002,000-5%200-1500-10%0-2002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1火電季度發(fā)電量（億千瓦時）季度同比火力發(fā)電設(shè)備季度利用小時季度同比（右軸）資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所由于燃煤電廠在所有的電源種類中發(fā)電優(yōu)先級最低（調(diào)峰機(jī)組、熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組除外），在其他電源的利用小時和消納都具備一定的政策保障的環(huán)境下，電力供需的改善對火電行業(yè)影響最大。因此用電需求的提升會直接傳導(dǎo)至火電發(fā)電端：2021年一季度，火電板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2,516.82億元，同比增長26.51%。雖然2021年以來煤價同比顯著上漲，但得益于火電發(fā)電量同比顯著提升以及部分公司優(yōu)異的成本控制能力，2021年一季度火電板塊實現(xiàn)歸母凈利潤144.01億元，同比增長47.36%。表9：火電板塊分季度營收及歸母凈利潤同比變化（上年同期業(yè)績虧損則業(yè)績同比增速不適用）項目營業(yè)收入歸母凈利潤報告期2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1火電板塊-12.05%0.70%-1.44%2.56%26.51%-20.85%88.06%55.03%35.85%47.36%深圳能源-9.81%-18.79%9.55%14.26%59.34%-42.99%296.13%54.90%-124.53%深南電A49.51%13.44%-30.05%-55.36%-62.23%-2037.99%125.07%-491.43%-穗恒運A-6.57%33.24%16.29%-13.08%69.85%420.10%11.69%75.30%-79.73%-68.02%粵電力A-15.85%7.57%-3.85%-4.65%67.01%-93.27%70.81%-0.21%--770.05%皖能電力-15.39%24.97%-1.90%12.50%20.02%-10.75%80.60%-9.78%152.02%-16.44%建投能源-2.79%-8.26%2.21%14.20%6.14%26.76%36.36%346.92%-43.20%-27.81%寶新能源31.38%62.12%45.76%-15.72%74.41%-48.62%560.92%400.97%-4.18%-26.10%惠天熱電4.69%-142.60%-72.57%6.83%2.23%----455.61%-請閱讀最后評級說明和重要聲明20/46行業(yè)研究丨深度報告晉控電力-5.96%-10.24%0.13%4.08%13.65%733.91%23.35%197.49%377.74%-95.17%吉電股份7.51%17.50%5.31%38.04%40.81%58.39%237.39%-139.09%-61.55%湖北能源0.04%6.95%6.41%17.45%37.26%13.07%30.42%146.04%-49.37%贛能股份-16.94%1.39%-0.96%16.42%9.26%-31.02%2.26%27.06%--53.78%東方能源-3.95%13.17%32.70%21.21%8.89%-15.85%10.03%-33.38%51.78%17.38%豫能控股-17.18%17.33%-15.90%61.60%53.61%-23.92%-24.94%--17.14%華通熱力3.35%-22.53%27.00%3.71%2.51%9.59%---89.59%22.50%華能國際-11.61%2.52%-2.60%2.90%23.59%-22.42%213.08%117.33%-51.75%上海電力-5.29%8.42%3.54%2.10%29.27%-48.45%71.16%62.01%-723.99%89.91%浙能電力-34.08%7.22%5.96%0.49%66.29%-47.60%71.10%95.04%31.85%88.38%華電國際-6.01%-5.80%-4.43%2.79%32.31%54.44%34.03%46.65%-38.80%0.80%廣州發(fā)展-1.85%18.47%3.07%8.68%43.23%-21.36%32.23%34.23%-48.33%72.33%金山股份0.52%1.89%-8.41%0.49%0.15%114.30%---31.36%-84.74%福能股份-9.70%-23.14%-15.04%33.24%74.16%-47.70%-4.41%-11.76%161.38%397.14%天富能源-7.41%14.51%-3.50%-8.07%20.29%-29.36%---134.28%京能電力16.53%9.55%-2.21%13.76%11.76%-0.13%75.45%2.11%-54.65%-85.95%申能股份-54.88%-50.50%-47.34%-43.60%12.28%-17.75%-5.72%109.67%-27.74%96.26%大連熱電-10.52%-21.14%-92.39%-8.28%-1.02%-27.13%--18.85%-17.60%華電能源12.03%-5.31%-1.19%-10.61%-5.24%21.91%---256.15%-95.56%華銀電力-15.72%22.10%-9.81%-14.42%24.63%-230.41%-80.65%-64.61%-通寶能源1.57%-0.95%1.45%17