行業(yè)研究報告美麗田園醫(yī)療：國內(nèi)美容連鎖龍頭，沖擊美與健康第一股——美麗田園醫(yī)療招股說明書梳理2022年7月24日摘要

行業(yè)：健康與美麗管理服務(wù)未來有望超萬億市場，其中預(yù)計20-30年生美/醫(yī)美/抗衰CAGR為5.6%/18.3%/17.6%。?

生活美容（日常面部及身體護(hù)膚服務(wù)）市場廣闊，發(fā)展成熟，增速平穩(wěn)，競爭分散。16/20年生美市場規(guī)模3132/3716億元，16-19年CAGR

9%，預(yù)計20-30年CAGR

6%，30年市場規(guī)模6402億。市場以單體小機構(gòu)為主，據(jù)智研咨詢，18年約15.7萬家全國美容機構(gòu)，格局分散，CR5僅0.7%。?

輕醫(yī)美（能量源儀器&注射服務(wù)）高成長，低滲透，粘性高。16/20年醫(yī)美市場規(guī)模308/773億元，16-20年CAGR

26%，預(yù)計20-30年CAGR

18%，

30年市場規(guī)模4166億。醫(yī)美市場較為分散，但集中度高于生美市場，據(jù)公司招股書，18年中國輕醫(yī)美市場CR5為6.5%。?

抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)市場作為早期新興市場，體量小但增速快。16/20年市場規(guī)模24/57億元，16-19年CAGR

25%，預(yù)計20-30年CAGR

18%，30年市場規(guī)模290億。

美麗田園：中國領(lǐng)先的一站式健康與美麗管理服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)領(lǐng)域橫跨生美、醫(yī)美、抗衰三大服務(wù)。據(jù)招股書，公司在直營生美、輕醫(yī)美市占率分別為0.2%、0.6%，分別位列行業(yè)第1和行業(yè)第4。?

4大品牌全面布局，生美為主。美麗田園&貝黎詩（生美）/秀可兒（輕醫(yī)美）/研源（抗衰），合計177家直營店+160家加盟店。21年公司實現(xiàn)收入17.8億元，凈利潤2億，毛利率46.8%，凈利率11.7%；其中，生美直營占比53%（美麗田園48%+貝黎詩5%）/生美加盟占比6%，醫(yī)美38%，抗衰3%。?

全國布局的一站式服務(wù)提供商。公司一線/新一線/其他城市直營城市門店87/70/20家，共覆蓋99個城市。從城市密度來看（直營+加盟），上海43+2家，北京33+9家，湖北14+8家，重慶14+5家，廣東12+11家。公司一站式服務(wù)包括47個服務(wù)項目，超800個SKU滿足客戶多方面需求（生美31類服務(wù)130SKU、醫(yī)美10類服務(wù)300SKU，抗衰6類服務(wù)400SKU）。?

客戶精細(xì)化運營。公司人員培訓(xùn)體系完善，擁有1940名專業(yè)服務(wù)人員（注冊醫(yī)生97人+培訓(xùn)美療師1560人+護(hù)士118人+店長165人），精細(xì)化對接客戶需求；21年退款及賠償總額收入占比僅1%。21年公司直營店活躍客戶7.7萬名（同增13%），年均到店13.3次，年均消費2.1萬元（20年12.1次，2萬元）。對比醫(yī)美，公司生美業(yè)務(wù)消費頻次更高（生美/醫(yī)美年均到店12.5/3.1次）、年消費金額較低（生美/醫(yī)美年均消費1.2/4萬元）。?

數(shù)字化平臺打通各品牌，標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)提高管理運營效率。公司已開發(fā)32個專有信息管理體系，包括地區(qū)發(fā)展、客戶分析、員工發(fā)展、ERP、SPA服務(wù)管家、CRM、小程序等模型及系統(tǒng)；打造數(shù)字化人才達(dá)65名，21年研發(fā)投入1800萬元。同時公司在上海、武漢設(shè)有兩所培訓(xùn)機構(gòu)，高效保障服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化。

未來看點：生美基本盤穩(wěn)固，持續(xù)擴(kuò)張+渠道整合；輕醫(yī)美品牌秀可兒內(nèi)生增速維持高位，跑馬圈地?fù)屨际袌觥?jù)招股書，公司預(yù)計在23-26年，新開生美機構(gòu)：25家、30家、30家、30家；新開醫(yī)美及抗衰：4家、6家、6家、2家，收購加盟店：8家、8家、6家、6家。同時，公司將在北京、上海各建一家旗艦美容及抗衰服務(wù)中心。醫(yī)美和抗衰有望打造新的增長曲線。2公司公告，浙商證券研究所風(fēng)險提示1.

新產(chǎn)品/品牌不及預(yù)期或失敗的風(fēng)險公司未來增長取決于不斷擴(kuò)大及豐富的服務(wù)、產(chǎn)品與品牌，涉及消費者偏好變化、市場需求、新品牌形象及定價方面的固有風(fēng)險。不及預(yù)期或失敗可能會導(dǎo)致公司利潤率下降，難以收回相關(guān)成本，甚至可能損害競爭優(yōu)勢和市場份額，并導(dǎo)致公司繼續(xù)依賴現(xiàn)有服務(wù)、產(chǎn)品及品牌。2.

因醫(yī)療事故面臨的客戶訴訟及索賠的風(fēng)險公司面臨因人為失誤、機器或設(shè)備故障或客戶缺乏項目前建議或項目后護(hù)理，造成失當(dāng)、醫(yī)療疏忽或不當(dāng)行為風(fēng)險?；?qū)е箩槍镜乃鲀敾蚍稍V訟，對行業(yè)聲譽造成不利影響。3.特許經(jīng)營模式存在風(fēng)險公司就日常面部及身體護(hù)理服務(wù)引入加盟店模式，若加盟商行為不當(dāng)、或經(jīng)營收益不及預(yù)期等，將影響公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)，或?qū)ζ放屏Ξa(chǎn)生不良影響。4.

新開設(shè)及收購門店不及預(yù)期的風(fēng)險新開設(shè)及收購的門店通常需要一段時間方能實現(xiàn)與現(xiàn)有門店相當(dāng)?shù)睦寐省Ｐ麻_設(shè)及收購門店所產(chǎn)生的經(jīng)營業(yè)績可能無法與現(xiàn)有門店所產(chǎn)生的經(jīng)營業(yè)績比較，新門店甚至可能虧損經(jīng)營，可能對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。5.

疫情反復(fù)產(chǎn)生的風(fēng)險COVID-19疫情導(dǎo)致市場需求有所下降，若公司門店停業(yè)，新開設(shè)門店因客戶量減少而無法充分利用，將對公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。6.

政策監(jiān)管風(fēng)險近年來，國家藥監(jiān)局頒布多項醫(yī)美行業(yè)相關(guān)政策規(guī)定，對終端醫(yī)美機構(gòu)宣傳、黑醫(yī)美機構(gòu)打擊力度加大。公司若不能適應(yīng)政策監(jiān)管變化，或面臨合規(guī)風(fēng)險。3123公司概況：中國領(lǐng)先的健康與美麗管理服務(wù)提供商目錄行業(yè)：行業(yè)空間廣闊，競爭格局分散，細(xì)分賽道高速增長品牌梳理：

大品牌覆蓋生美+醫(yī)美+抗衰44核心優(yōu)勢：門店覆蓋廣泛，服務(wù)人員專業(yè)穩(wěn)定，客戶群龐大財務(wù)分析：營收、凈利增長亮眼，日常護(hù)理貢獻(xiàn)主要營收5公司簡介：中國領(lǐng)先的健康與美麗管理服務(wù)提供商1.1

老牌健康與美麗管理連鎖品牌，國內(nèi)生美龍頭。公司1993年于海南創(chuàng)立，98年總部遷至上海。成立初期公司定位生活美容服務(wù)提供商，經(jīng)過近三十年的發(fā)展，業(yè)務(wù)范圍逐步涵蓋身體及皮膚護(hù)理服務(wù)以及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)，致力于提供一站式健康與美麗管理服務(wù)。根據(jù)Frost&Sullivan，以21年收入計算，公司已成長為國內(nèi)最大的日常面部及身體護(hù)理服務(wù)提供商，市占率0.2%，以及第二大身體及皮膚護(hù)理服務(wù)提供商，市占率0.3%。

4大品牌覆蓋生美+醫(yī)美+抗衰服務(wù)，全國門店數(shù)達(dá)337家。公司擁有美麗田園、貝黎詩、秀可兒和研源4大品牌，其中創(chuàng)立于1993年的美麗田園與創(chuàng)立于2005年的貝黎詩定位于“日常面部及身體護(hù)理服務(wù)”，創(chuàng)立于2011年的秀可兒側(cè)重“能量儀器與注射服務(wù)”，創(chuàng)立于2018年的研源醫(yī)療定位抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)。截至2021年末，公司在全國共擁有177家直營店及160家加盟店，合計門店數(shù)達(dá)337家。其中直營店中有87家位于一線城市，70家位于新一線城市。表：公司發(fā)展歷程時間事件1993年1998年2003年2004年2005年2010年2011年2012年2013年王莉女士在海南省成立首家門店公司的非全資附屬公司上海美麗田園發(fā)展于7月注冊成立，而總部則遷往上海市執(zhí)行董事長兼董事會主席李陽于1月加入集團(tuán)主要經(jīng)營附屬公司上海美麗田園于4月在中國注冊成立為有限公司12月在上海市成立美麗田園培訓(xùn)中心成立“上海逸高”附屬子公司2010年籌備的首家能量儀器與注射服務(wù)門店“秀可兒”開張美麗田園銷售收入超6億元中信產(chǎn)業(yè)基金入股，成為主要股東。年末全資收購健發(fā)領(lǐng)域國際領(lǐng)先品牌“史云遜”的中國區(qū)整體業(yè)務(wù)2016年2017年11月參與“貝黎詩”戰(zhàn)略投資。貝黎詩創(chuàng)立于2005年，總部位于北京，定位高端美容護(hù)膚，連續(xù)五年獲選Cosmo時尚雜志舉辦的中國美容大獎11月成立上海秀可兒門診部有限公司，從事醫(yī)療、醫(yī)療美容及生活美容服務(wù)3月啟動在線客戶關(guān)系管理平臺，進(jìn)一步提升全平臺的用戶體驗4月在上海以“研源”品牌開設(shè)首家抗衰醫(yī)療中心2018年2022年創(chuàng)立“超體面XURFACE”品牌，為80后、90后消費群體提供日常面部及身體護(hù)理服務(wù)。2020年初，不再經(jīng)營該品牌的3家門店3月收購上海欒美電子商務(wù)有限公司的全部股權(quán)，布局護(hù)膚品牌“芭寶”及天貓等線上渠道4月遞交招股書，準(zhǔn)備上市5Frost&Sullivan，公司公告，浙商證券研究所業(yè)績概覽：生活美容占比59%，整體毛利率47%，凈利率12%1.2

業(yè)績穩(wěn)健增長，收入及利潤復(fù)合增速超10%。19-21年公司營收14.05、15.03、17.81億元，CAGR為12.59%。歸母凈利從19年的1.40億元增長至21年的1.93億元，CAGR

17.41%。

盈利能力較為穩(wěn)定，毛利率穩(wěn)定在45%-50%，20/21年凈利率達(dá)10.1%/11.7%。19-21年毛利率分別為50.4%、46.6%及46.8%，20年毛利率下滑較大主要系疫情影響，直營門店成本較剛性侵蝕毛利。21年受益于日常護(hù)理直營店成熟門店增多帶來的規(guī)模效應(yīng)，毛利率略有提升。

以直營生美為主，收入占比達(dá)53%。按業(yè)務(wù)拆分，

司主要收入仍為日常面部及身體護(hù)理服務(wù)，21年收入占比58.8%，其中直營/加盟渠道占比53%/6%，19-21年生美直營CAGR達(dá)11.3%。能量儀器與注射服務(wù)21年營收達(dá)6.7億元，占比38%，19-21年CAGR達(dá)20.4%。抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)營收6093萬，占比3.4%，較20年下降主要源于20年底公司出售海南啟研所致，售前海南啟研為全資附屬公司，創(chuàng)立于16年，是一家集獨立細(xì)胞實驗室、手術(shù)室、國際問診中心、國際會議中心為一體的抗衰老醫(yī)院，公司創(chuàng)新研發(fā)需大量精力，且由于區(qū)域原因業(yè)務(wù)協(xié)同性較弱，故進(jìn)行出售。圖：營業(yè)收入、歸母凈利潤及增速（百萬元）圖：毛利率及凈利率圖：各業(yè)務(wù)板塊收入及毛利率200016001200800400030%55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%50.4%100090094180%60%40%20%0%178128.2%18.5%46.6%46.8%76075759.3%61.2%

59.3%57.4%150325%20%15%10%5%80057.7%

57.5%1405673700

43.1%43.3%

42.2%

43.0%37.8%37.0%

38.0%24.3%564465600500400300200100021.3%19.3%15.4%105-0.4%7.6%1167.0%151-219.16%91-20%-40%64611931402019-33.0%10.6%10.5%10.6%10.1%12.7%11.7%0%2019

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202120202021歸母凈利潤日常護(hù)理直營店日常護(hù)理加盟店及其

能量儀器與注射服務(wù)他抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)201920202021營業(yè)收入6YOYYOY毛利率凈利率經(jīng)調(diào)凈利率收入（百萬元）毛利率YOY管理層：高管團(tuán)隊行業(yè)背景深厚，產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)驗豐富1.3表：公司高管、董事任職情況

管理層深耕生美行業(yè)，經(jīng)驗豐富。職務(wù)職責(zé)履歷歲，德國亞琛工業(yè)大學(xué)工程系工程學(xué)碩士；

年擔(dān)任上海美麗田園董事會主席；10年擔(dān)任上海逸高實業(yè)有限公司執(zhí)行董事；17年擔(dān)任上海秀可兒門診有限公司執(zhí)行董事；22年3月調(diào)任為執(zhí)行董事并委任為董事會主席?

公司董事會主席李陽：62歲，自04年擔(dān)任公司董事會主席，6204負(fù)責(zé)整體管理、業(yè)務(wù)及戰(zhàn)略以及監(jiān)督商業(yè)適用性及可持續(xù)性執(zhí)行董事、董事會主席具有豐富的業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)驗，對行業(yè)理解深刻。李陽?

CEO兼副董事長連松泳：畢業(yè)于清華大學(xué)工商管理專業(yè)，生美行業(yè)工作近20年，曾任河南整形美容醫(yī)院副總經(jīng)理、北京曼思美醫(yī)療技術(shù)總經(jīng)理，擁有豐富的投資及整合經(jīng)驗。成功收購和投資3家以上國有中大型公立醫(yī)院，投資新建多家命運?？菩秃途C合型醫(yī)院，成功并購境外醫(yī)療高科技上市公司。50歲，清華大學(xué)工商管理碩士，曾擔(dān)任河南整形美容醫(yī)院有負(fù)責(zé)整體管理及整體戰(zhàn)

限公司副總經(jīng)理、北京曼思美醫(yī)療技術(shù)總經(jīng)理；15年擔(dān)任上執(zhí)行董事、首速松泳

席執(zhí)行官、董事會副主席略等重大事項的決策海美麗田園董事兼總經(jīng)理，22年2月委任為董事，同年3月委任為董事會副主席53歲，同濟(jì)大學(xué)環(huán)境工程學(xué)士，曾擔(dān)任寶潔（中國）銷售總制定公司戰(zhàn)略以及監(jiān)督

裁、上海磐信夾層投資管理公司董事總經(jīng)理、北京華聯(lián)商廈翟鋒

非執(zhí)行董事耿嘉琦

非執(zhí)行董事公司的營運與發(fā)展董事；2013年12月加入集團(tuán)，2022年2月獲委任為董事，同年3月獲調(diào)任非執(zhí)行董事?

CFO周敏：自15年3月?lián)蜟FO，自21年3月起擔(dān)任聯(lián)席公司秘書。擁有20年連鎖企業(yè)財務(wù)管理、投資并購經(jīng)驗，曾擔(dān)任人百聯(lián)集團(tuán)股份有限公司超商事業(yè)部、聯(lián)華超市股份有限公司財務(wù)部主管超10年。50歲，英國牛津布魯克斯大學(xué)會計及金融以及工商管理及管理學(xué)士，美國新澤西州立大學(xué)工商管理碩士；曾任英聯(lián)投資北京代表處投資經(jīng)理、北京弘毅遠(yuǎn)方投資高級投資經(jīng)理、上13制定整體戰(zhàn)略等重大事項的決策、聘請行政人員、推動并購、管理融資海磐信投資總監(jiān)、北京王府井百貨董事；

年加入本集團(tuán)，22年2月委任為董事，同年3月調(diào)任非執(zhí)行董事?

翟峰、耿嘉琦：均為中信產(chǎn)業(yè)基金背景。負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略制定，負(fù)責(zé)整體管理、業(yè)務(wù)及

31歲，原名李芳芊，倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院理學(xué)學(xué)士；16年調(diào)任李方雨

非執(zhí)行董事

戰(zhàn)略以及監(jiān)督商業(yè)適用

美麗田園擔(dān)任業(yè)務(wù)經(jīng)理，于22年2月獲委任為董事，同年3月其中耿嘉琦也負(fù)責(zé)聘請行政人員，推動并購及管理融資。性及可持續(xù)性獲調(diào)任為非執(zhí)行董事

公司于22年3月采納股份激勵計劃。最高可授出309.3萬股，占已發(fā)行股份數(shù)目的3%，除此之外，公司還有IGHL、CrestSail

Limited兩個員工激勵平臺，持股比例分別為1.57%、3.54%52歲，亞利桑那大學(xué)凱瑞商學(xué)院工商管理碩士，注冊會計師、高級會計師、注冊稅務(wù)師；擁有20年連鎖企業(yè)財務(wù)管理、投資并購經(jīng)驗，百聯(lián)集團(tuán)超商事業(yè)部、聯(lián)華超市財務(wù)部主管超10年；2015年3月加入美麗田園，任首席財務(wù)官，21年3月起擔(dān)任聯(lián)席公司秘書負(fù)責(zé)財務(wù)規(guī)劃，包括財首席財務(wù)管理、務(wù)會計以及管理公司的財務(wù)及法律事務(wù)、并購以及各部門的管理周敏

董事會秘書、聯(lián)席公司秘書7股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，控股股東合計持股56%+員工持股平臺5%+其他1.4

公司控股股東合計持股56%，股權(quán)相對集中。公司董事長李陽、李方雨、連松泳、牛桂芬、崔元俊和苑惠敏6名一致行動人作為控股股東合計持股約55.77%。其中，董事長李陽、非執(zhí)行董事李方雨分別持股18.22%、20.56%；連松泳、牛桂芬、崔元俊和苑惠敏通過于英屬處女群島注冊成立的美亞控股（Meiyao

Holdings）持股16.98%。

中信產(chǎn)業(yè)基金通過BVI

Xinyu

Meiye持股35.93%。自然人藏曄22年3月入股，通過旗下信托ZYLot

Holdings

Limited投資持股0.19%。

員工持股平臺：IGHL、Crest

Sail

Limited為兩大員工激勵平臺，分別持股1.57%、3.54%。

股權(quán)激勵計劃：公司于2022年3月24日采納股份激勵計劃，通過于英屬處女群島注冊成立的Thriving

Team

Limited公司配售股份。中信產(chǎn)業(yè)基金藏曄圖：美麗田園股權(quán)架構(gòu)圖Crest

SailLimitedThriving

TeamLimitedBVI

XinyuMeiyeZYLot

HoldingsLimited李陽董事長李方雨非執(zhí)行董事連松泳CEO牛桂芬崔元俊苑惠敏IGHL股份激勵計劃Meiyao

Holdings18.22%20.56%16.98%1.57%3.54%3.00%35.93%0.19%員工持股平臺，合計持股5.11%一致行動人，合計持股55.77%美麗田園醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)100%上海艾昱美100%上海美麗田園90%100%上海美聚上海美麗田園發(fā)展100%上海逸高創(chuàng)立于2010年，旗下經(jīng)營秀可兒品牌8創(chuàng)立于2010年主要業(yè)務(wù)為化妝品銷售的全資子公司123公司概況：中國領(lǐng)先的健康與美麗管理服務(wù)提供商目錄行業(yè)：行業(yè)空間廣闊，競爭格局分散，細(xì)分賽道高速增長品牌梳理：

大品牌覆蓋生美+醫(yī)美+抗衰44核心優(yōu)勢：門店覆蓋廣泛，服務(wù)人員專業(yè)穩(wěn)定，客戶群龐大財務(wù)分析：營收、凈利增長亮眼，日常護(hù)理貢獻(xiàn)主要營收5健康美麗管理服務(wù)=生美&醫(yī)美+抗衰+其他2.1

生美（日常面部及身體護(hù)膚服務(wù)）市場廣闊，增速平穩(wěn)，競爭格局較為分散。16/20年生美市場規(guī)模3132/3716億元，16-19年CAGR

9%，預(yù)計20-30年CAGR6%。市場以單體小機構(gòu)為主，據(jù)智研咨詢，18年全國美容機構(gòu)數(shù)量約15.7萬個，格局較為分散，CR5僅為0.7%。

醫(yī)美（能量源儀器&注射服務(wù)）高成長低滲透，粘性高，較生美進(jìn)入門檻更高。16/20年醫(yī)美市場規(guī)模308/773億元，16-20年CAGR

26%，預(yù)計20-30年CAGR

18%。行業(yè)市場集中度較其他細(xì)分賽道相對較高，CR5為6.5%。機構(gòu)須持有醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證，診療科目中需登記有醫(yī)療美容科及相關(guān)二級診療科目。

抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)市場作為早期新興市場，體量小但增速快。16/20年市場規(guī)模24/57億元，16-19年CAGR

25%，預(yù)計20-30年CAGR

18%。表：健康美麗管理服務(wù)市場概況身體及皮膚護(hù)理服務(wù)單位（億元）抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)市場日常面部及身體護(hù)理（生美）能量儀器&注射服務(wù)（醫(yī)美）合計能量儀器項目通過借助各種能量設(shè)備進(jìn)行皮膚護(hù)主要包括面部及身體服務(wù)項目，旨在改善理及塑身，如熱塑療法、光子嫩膚等客戶的皮膚狀況和整體身體健康，屬非醫(yī)注射類項目是對身體組織進(jìn)行極低侵入度的美容抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)指一系列定制的綜合健康管理解決方案，包括健康檢查、咨詢及干預(yù)。主要項目包括激素調(diào)節(jié)、肝臟排毒及胃腸道環(huán)境修復(fù)項目、描述療及無創(chuàng)傷性質(zhì)方式，如A型肉毒桿菌素注射、膠原蛋白及透明質(zhì)酸填充物注射等--細(xì)分賽道市場規(guī)模規(guī)模大，增速平穩(wěn)；項目門檻低，分散化，多為單體小機構(gòu)粘性高、門檻高于生美，小于手術(shù)、項目多樣化；市場較分散，滲透率對標(biāo)國外有多倍提升空間發(fā)展特點早期新興市場，體量小增速快20162020202531323716520030877319923440448971922457139203064029.40%5.60%41661056810.90%8.90%0.6%、1.5%美萊、美麗田園、藝星29024.90%17.60%16-19CAGR20-30CAGRCR1、CR5龍頭公司/品牌24.90%18.30%3.3%、6.5%美萊、藝星成長性0.2%、0.7%美麗田園、奈瑞兒、思妍麗競爭格局芮思琳、菲歐曼10身體及皮膚管理服務(wù)市場：生美類+輕醫(yī)美類，萬億市場空間2.2

人均可支配收入日益增加，中產(chǎn)群體日益擴(kuò)大。中國城市居民的人均可支配收入由2016年的人民幣33616元增長至2020年的人民幣43834元，年復(fù)合增長率為6.9%。此外，一線城市家庭年收入在人民幣30萬元以上的中產(chǎn)家庭數(shù)目已由2016年約2400萬個增長至2020年約4300萬個。

身體及皮膚護(hù)理萬億市場空間，醫(yī)美類呈現(xiàn)高增趨勢。據(jù)Frost&Sullivan，市場空間細(xì)分來看：1）20年生美（日常面部及身體護(hù)膚服務(wù)）3716億，16-19年復(fù)合增速9%，預(yù)計20-30年復(fù)合增速6%；2）20年醫(yī)美（能量源儀器、注射服務(wù)）

773億，16-19年復(fù)合增速25%，預(yù)計20-30年復(fù)合增速18%。3）16-19年生美+醫(yī)美中國身體及皮膚護(hù)理服務(wù)市場規(guī)模由3440億元增至4697億元，CAGR為10.9%；由于新冠肺炎疫情的影響，2020年的市場規(guī)?？s減至4489億元。隨著整體經(jīng)濟(jì)的逐漸恢復(fù)，預(yù)期2030年市場規(guī)模將增至10567億元，對應(yīng)20-30年CAGR為8.9%。圖：2016-2030年身體及皮膚管理服務(wù)市場總收益（十億元）圖：2016-2030年生美/醫(yī)美類身體與皮膚管理服務(wù)市場占比120001000080006000400020000CAGR日常面部及身體護(hù)理服務(wù)能量與儀器注射服務(wù)總計2016-20199.40%2020-2030E5.60%100%1056864028.95%9786617317.22%82.78%202027.70%9064593924.90%10.90%18.30%8.90%80%60%40%20%0%39.42%8395570077765454719252006630493460815543500391.05%46974489428337833852345172.30%2025E3440313260.58%2030E4653435440324097

371641663613312526952322308

401

500600

773

971

1189

1428

1696

199220162016

2017

2018

2019

2020

2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E能量儀器與注射服務(wù)

日常面部及身體護(hù)理服務(wù)11生美

醫(yī)美料：公司公告，

Frost&Sullivan，浙商證券研究所身體及皮膚管理服務(wù)市場：CR5僅1.5%，美麗田園市占率第二2.2

中國健康與美麗管理服務(wù)市場分為身體與皮膚護(hù)理服務(wù)市場、抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)市場圖：代表性品牌以及其他。身體與皮膚護(hù)理服務(wù)又可分為日常面部及身體護(hù)理服務(wù)以及能量儀器與注射服務(wù)，后者采用射頻項目等醫(yī)學(xué)方式提升消費者的身體及皮膚狀況。

身體及皮膚護(hù)理服務(wù)行業(yè)分散競爭，美麗田園公司以0.3%的市占率位列第二（按2021年收入計）。據(jù)Frost&Sullivan，2021年行業(yè)CR5僅1.5%。其中，美麗田園收入達(dá)15億元，市占率約0.3%，位居國內(nèi)市場第二名。其他市場參與者有美萊、藝星、伊美爾、奈瑞兒等品牌機構(gòu)。中大型機構(gòu)

中大型連鎖機構(gòu)較少，多為單體或小型連鎖。大型連鎖機構(gòu)（5家門店及以上）代表性品牌包括美萊、藝星、伊美爾，聲譽度高，地域范圍覆蓋廣，獲客渠道更廣泛，客戶管理更為全面，占據(jù)行業(yè)整合優(yōu)勢。但當(dāng)前行業(yè)競爭分散，多為資本需求更低，易于管理的單體門店及小型連鎖機構(gòu)（1-4家門店），如北京畫美整形、小型連鎖及單體機構(gòu)杭州時光、上海佳富美等。表：按2021年收入計中國身體及皮膚護(hù)理服務(wù)的主要市場參與者表：不同類別連鎖機構(gòu)數(shù)量及特色排名機構(gòu)美萊集團(tuán)美麗田園藝星收益(億元）

市場份額（%）公司簡介類別門店數(shù)量特色知名品牌1999年創(chuàng)立的集醫(yī)療美容及科研為一體的醫(yī)療連鎖集團(tuán)，旗下?lián)碛?大品牌，36家醫(yī)療美容連鎖醫(yī)院1233215120.60.30.2聲譽度高，地域范圍覆蓋廣，服大中型連鎖機構(gòu)務(wù)更全面優(yōu)質(zhì)，獲客渠道更廣泛，美萊、藝星、伊客戶管理更為全面，并且有更多

美爾、奈瑞兒行業(yè)整合機會四大品牌美麗田園、貝黎詩、秀可兒、研源2009年創(chuàng)立的私營高端醫(yī)學(xué)美容連鎖集團(tuán)，在19個城市擁有24家醫(yī)療美容連鎖醫(yī)院>=51997年創(chuàng)立的私營大型整形美容連鎖集團(tuán)，共擁有9家醫(yī)療美容連鎖醫(yī)院45伊美爾奈瑞兒980.20.2北京畫美整形、杭州時光、上海佳富美小型連鎖及單門店服務(wù)范圍有限，社區(qū)網(wǎng)絡(luò)易于管理，資本需求更低1-42007年創(chuàng)立的私營美容健康品牌，在9大城市擁有196家直營店12Frost&Sullivan，公司公告，浙商證券研究所身體及皮膚管理服務(wù)市場（生美類）：穩(wěn)健增長，競爭格局分散2.2.1圖：2016-2030日常面部及身體護(hù)理服務(wù)市場總收益（十億元）

20年市場規(guī)模3716億元，預(yù)計未來10年復(fù)合增速6%。據(jù)2016-2019

2020-2030E9.4%

5.6%Frost&Sullivan，預(yù)計16/20/30年市場規(guī)模為3132/3716/6402億元，16-19年

CAGR

9.4%，20-30年CAGR

5.6%。640.2700600500617.3CAGR593.9570545.4520493.4465.3435.4409.7403.2378.3371.6345.1

競爭格局分散，直營模式TOP1美麗田園市占率0.2%，加盟模式TOP1克麗緹娜全國門店數(shù)超4000家。直營模式來看，行業(yè)市場集中度較低，CR5僅為0.7%，21年美麗田園以9.41億元營收和0.2%的市占位列行業(yè)第一。400

313.230020010002016

2017

2018

2019

2020

2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E

客戶畫像：多在31~50歲，多為白領(lǐng)專業(yè)人士、管理人員、企業(yè)家及家庭主婦，其中83.0%為居住于城市的女性。表：客戶畫像分類描述年齡人群31-50

量價拆分：據(jù)Frost&Sullivan，日常身體及皮膚管理服務(wù)客單價約400-1500元，其中中高端顧客約800-1500元。20年市場規(guī)模3716億元，覆蓋1.52億人，對應(yīng)年均消費2443元。白領(lǐng)專業(yè)人士、管理人員、企業(yè)家、家庭主婦分布城市女性占比83%400-1500元800-1500元消費均價中高端客戶均價表：直營日常身體及面部護(hù)理競爭格局（按21年直營日常身體及護(hù)膚收入計）排名機構(gòu)

收益(百萬）市占率（%）公司簡介品牌美麗田園、貝黎詩分別成立于93年、05年表：2017年生活美容市場競爭格局——克麗緹娜以加盟模式發(fā)展，門店數(shù)量領(lǐng)先同業(yè)品牌創(chuàng)始地臺灣珠海成都上海北京杭州上海運營模式加盟大陸門店數(shù)4000+2000+1500+2000+5000+70+機構(gòu)類別美容美體美發(fā)1美麗田園奈瑞兒思妍麗詩麗堂韓妃941.4674.9532.63540.20.20.10.10.1克麗緹娜絲域養(yǎng)發(fā)秀域科技美容自然美2007年創(chuàng)立的私營美容健康品牌，在9大城市擁有196家直營店2345直營+加盟直營+加盟直營+加盟加盟美容美體美容美體美容美體美發(fā)1996年創(chuàng)立的集醫(yī)美中心與自研養(yǎng)膚的私營連鎖美容機構(gòu)，共擁有150多家門店1999年創(chuàng)立的私營專業(yè)美容美體連鎖機構(gòu)，在37個城市擁有565家門店唯美度喬治造型愛睫物語直營+加盟直營+加盟13150+美甲美睫2017年創(chuàng)立的集臨床、科研為一體的私營整形美容服務(wù)提供商，全國共計4家美容機構(gòu)311資料：CIBE中國國際美博會×美業(yè)顏究院、公司公告，浙商證券研究所生活美容監(jiān)管政策2.2.1

政策沿革：標(biāo)準(zhǔn)化與精細(xì)化為主線，驅(qū)動行業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)?

生活美容行業(yè)不涉及醫(yī)療耗材，但精油、染劑類偽劣產(chǎn)品及虛假廣告泛濫，且行業(yè)經(jīng)營資質(zhì)、服務(wù)流程等存在較多不透明、不規(guī)范現(xiàn)象。因此行業(yè)監(jiān)管政策首先從標(biāo)準(zhǔn)化入手，對美容業(yè)術(shù)語定義、經(jīng)營條件等進(jìn)行規(guī)范，打擊非法經(jīng)營現(xiàn)象，維護(hù)行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。此后更進(jìn)一步出臺法規(guī)，對從業(yè)人員資質(zhì)進(jìn)行規(guī)范，提升行業(yè)整體素質(zhì)的同時，也有利于從源頭減少服務(wù)糾紛，保障消費者合法權(quán)益。?

基本監(jiān)管體系建立后，政策端亦與時俱進(jìn)，進(jìn)一步將美容項目具體細(xì)化，根據(jù)面部護(hù)理、美甲、SPA等不同項目具體特點制定相關(guān)技術(shù)要求規(guī)范，有利于區(qū)分施策，推進(jìn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化發(fā)展。表：近年來生活美容行業(yè)監(jiān)管政策梳理時間名稱制定機構(gòu)重點內(nèi)容政策意義從衛(wèi)生角度介入美容店監(jiān)管，釋放標(biāo)準(zhǔn)化信號1996《理發(fā)店、美容店衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》國家衛(wèi)生部規(guī)定了理發(fā)店、美容院（店）的空氣衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)值及消毒頻率等衛(wèi)生要求對醫(yī)療美容和生活美容進(jìn)行明確界定，規(guī)定未達(dá)到相關(guān)規(guī)定的單位和個人不得開

明確界定生活美容，打擊非法經(jīng)營展醫(yī)療美容服務(wù)

的美容機構(gòu)，推動行業(yè)規(guī)范化發(fā)展開展標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)工作，堅決打擊無證經(jīng)營、使用假冒偽劣產(chǎn)品和虛假廣告宣傳等

指明行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化的需求及方向，打2002200520072013《醫(yī)療美容服務(wù)管理辦法》《美容美發(fā)業(yè)管理暫行辦法》國家衛(wèi)生部國家商務(wù)部國家商務(wù)部國家商務(wù)部違法行為，規(guī)范市場秩序擊非法經(jīng)營規(guī)范市場對行業(yè)定義及經(jīng)營要求進(jìn)行了明確，推進(jìn)了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化的進(jìn)程《美容美發(fā)行業(yè)經(jīng)營技術(shù)管理規(guī)范》規(guī)定了美容美發(fā)行業(yè)的定義、專業(yè)條件和經(jīng)營管理應(yīng)具備的專業(yè)要求進(jìn)一步細(xì)化了生活美容服務(wù)的術(shù)語和定義，規(guī)定了經(jīng)營服務(wù)場所，服務(wù)用品和設(shè)

將服務(wù)內(nèi)容及流程納入行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，《美容院服務(wù)規(guī)范》施設(shè)備，服務(wù)內(nèi)容、流程及主要環(huán)節(jié)，服務(wù)人員要求資質(zhì)等推動美容業(yè)規(guī)范化發(fā)展對美容美發(fā)行業(yè)化妝品的使用進(jìn)行了明確的要求，使化妝品的使用更具規(guī)范化《美容美發(fā)單位化妝品日常監(jiān)督工作指南》規(guī)定美容美發(fā)機構(gòu)不得擅自生產(chǎn)化妝品，需建立化妝品不良反應(yīng)處置和上報制度等2013國家藥監(jiān)局《美容服務(wù)面部護(hù)理操作技術(shù)要求》規(guī)定了美容服務(wù)面部護(hù)理的術(shù)語和定義，設(shè)施和器械，人員要求，護(hù)理用品使用要求及服務(wù)流程規(guī)定了美甲服務(wù)的術(shù)語和定義，設(shè)施和器械，人員要求，護(hù)理用品使用要求及服務(wù)流程規(guī)定了SPA服務(wù)的術(shù)語和定義，設(shè)施和器械，人員要求，護(hù)理用品使用要求及服務(wù)流程20132015國家商務(wù)部國家商務(wù)部將美容服務(wù)按照具體項目進(jìn)一步細(xì)化，發(fā)布服務(wù)規(guī)范及技術(shù)要求，推進(jìn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化發(fā)展《美甲機構(gòu)服務(wù)規(guī)范》2015

《美容院SPA磨砂護(hù)膚技術(shù)要求》

國家商務(wù)部14：政府公告，浙商證券研究所能量源儀器&注射服務(wù)（輕醫(yī)美類）：高成長低滲透，粘性強2.2.2

20年市場規(guī)模773億元，預(yù)計未來10年復(fù)合增速18.3%。據(jù)Frost&Sullivan，16/20年市場規(guī)模為308/773億元，預(yù)計30年市場規(guī)模為4166億元，16-19年CAGR

24.9%，20-30年CAGR

18.3%。圖：注射類和能量儀器項目種類

服務(wù)項目種類豐富。能量儀器項目主要借助脈沖光、激光、射頻、超聲波等達(dá)到皮膚護(hù)理及塑身的效果，如痤瘡治療、嫩膚、緊膚等，其中光子嫩膚、皮秒激光、熱瑪吉熱度較高；注射類項目主要包括對身體組織進(jìn)行極低侵入度的美容方式，其中透明質(zhì)酸、A型肉毒桿菌注射熱度較高。

滲透率：國內(nèi)每千人的能量儀器與注射服務(wù)項目數(shù)由16年的6.4次提升至20年的16.1次，但對標(biāo)海外，僅為韓國的1/3，美國的1/2。

用戶畫像：55%為21-40歲的女性消費者。女性消費者約占73.0%，主要年齡段在21-40歲之間。中國接受能量儀器與注射服務(wù)的消費者人數(shù)由16年的440萬人增加至20年的1680萬人，預(yù)計30年達(dá)6720萬人。圖：2016-2030能量儀器與注射服務(wù)市場總收益（十億元）圖：2020年主要國家每千人能量儀器與注射服務(wù)項目數(shù)（次）圖：2020年按年齡分布的能量儀器與注射服務(wù)女性消費者占比450416.6361.3312.5269.5232.22016-2020

2020-2030E25.90%

18.30%400

CAGR3506050%50.739%30025020015010050037%5040302010040%30%20%10%0%199.2169.6142.8118.997.130.511%11%21.777.3605040.116.916.12%30.8<=20

21-30

31-40

41-50

>5015<=20

21-30

31-40

41-50

>50韓國

美國

日本

巴西

中國*資料：國際美容整形外科學(xué)會，

Frost&Sullivan，公司公告，浙商證券研究所能量源儀器&注射服務(wù)（醫(yī)美類）：CR5

6.5%，較生美更集中2.2.2

行業(yè)市場集中度相對較高，美麗田園以0.6%的市占位列第四。據(jù)公司招股書，按21年總收益計(不含外科類收益），能量儀器與注射服務(wù)市場的CR5為6.5%，相較于其他細(xì)分市場集中度更高，其中美麗田園以5.87億元營收和0.6%的市占位列第4。

能量儀器與注射服務(wù)（下稱輕醫(yī)美）vs生活美容：1）從定義來看，能量源儀器及注射服務(wù)屬醫(yī)美范疇，在技術(shù)、消費門檻、消費者心理門檻較生活美容更高，項目療效、對應(yīng)風(fēng)險也高于生美；2)提供輕醫(yī)美的機構(gòu)需取得“醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證”，而僅提供生活美容的機構(gòu)則無需醫(yī)療機構(gòu)資質(zhì)；3）輕醫(yī)美項目多樣化，推陳出新快。

行業(yè)毛利率通常在40%-60%之間，盈利能力差異較大，實現(xiàn)盈利的公司凈利率通常在0%-15%。受疫情影響，21年行業(yè)內(nèi)企業(yè)毛利率較上年普遍有所下滑，伊美爾19/20年毛利率為51.6%/53.6%；醫(yī)美國際19/20/21年毛利率為68.3%/60.4%/41.7%，在行業(yè)內(nèi)處于較高水平；華韓股份19/20/21年毛利率為50.7%/50.5%/46.8%；瑞麗醫(yī)美19/20/21年毛利率為52.4%/49.0%/36.4%；美麗田園19/20/21年毛利率為50.4%/46.6%/46.8%。表：相關(guān)上市公司營收、毛利率及凈利率對比表：競爭格局分析（按2021年總收益計）百萬元營業(yè)收入營業(yè)收入YOY

輕醫(yī)美收入

輕醫(yī)美YOY

毛利率凈利率2019202020212019202020212019202020212019202020212019202020212019202020211404.75-46556467350.4%46.6%46.8%51.6%53.6%10.5%收益市場排名機構(gòu)美萊公司簡介(百萬）

份額（%）美麗田園1503.301780.74738.82811.24907869.05901.57645.59804.05887.92963.35183.61161.91183.716307.0%18.5%-21%19%10.1%11.7%-8.2%4.0%1999年創(chuàng)立的集醫(yī)療美容及科研為一體的醫(yī)療連鎖集團(tuán)，旗下?lián)碛?大品牌，36家醫(yī)療美容連鎖醫(yī)132403.31.2伊美爾9.8%院-49045333431%-8%-26%37%39%10%39%1%38%49%29%56%68.3%60.4%41.7%50.7%50.5%46.8%52.4%49.0%36.4%57.7%54.3%51.8%15.9%-27.4%-103.7%10.3%13.4%10.6%5.4%2009年創(chuàng)立的私營高端醫(yī)學(xué)美容連鎖集團(tuán)，在19個城市擁有24家醫(yī)療美容連鎖醫(yī)院2藝星1170907醫(yī)美國際華韓股份瑞麗醫(yī)美3.7%-28.4%-10.4%8.5%--11.8%13.5%31%29%38%1997年創(chuàng)立的私營大型整形美容連鎖集團(tuán)，共擁有9家醫(yī)療美容連鎖醫(yī)院19627430211411515841253383134伊美爾0.90.6旗下品牌秀可兒提供能量源與注射注射服務(wù)，旗美麗田園

587鵬愛醫(yī)療

468下共18家直營店3.0%1997年創(chuàng)立的中國第一家以整形美容為主業(yè)的上市集團(tuán)，于2019年在納斯達(dá)克上市，全國共21家門店-9.7%13.4%9.9%50.5朗姿股份-醫(yī)美業(yè)務(wù)8141,120163.3%注：不含外科類收益資料公告，浙商證券研究所抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)行業(yè)：亞健康群體驅(qū)動，藍(lán)海市場體量小增速快2.3

亞健康人口不斷增加，亞健康現(xiàn)象驅(qū)動抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)行業(yè)快速發(fā)展。中國亞健康狀態(tài)人口日益增加，由16年的5.5億人增至20年的5.7億人，預(yù)期于30年達(dá)5.8億人。于2020年，超過50%介于25歲至55歲總?cè)丝诘娜巳撼霈F(xiàn)亞健康狀態(tài)。同時，各種亞健康癥狀已對出現(xiàn)亞健康狀態(tài)的人造成嚴(yán)重困擾，提高了人們對健康改善及疾病預(yù)防的意識，進(jìn)而產(chǎn)生了對抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)的龐大需求。

抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)行業(yè)處于一個相對早期階段的新興市場，行業(yè)體量小但增速快。據(jù)招股書，中國抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)市場規(guī)模由16年的24億元增長至2020年的57億元，2016年至2020年CAGR為24.9%；預(yù)計30年達(dá)290億元，20年至30年CAGR為17.6%。

趨勢：各項服務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)有助于實現(xiàn)身體及皮膚護(hù)理服務(wù)向抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)的延伸。在消費者保健意識增強的推動下，抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)的目標(biāo)客戶將更廣泛，為滿足客戶進(jìn)一步的需求，原有身體及皮膚護(hù)理服務(wù)提供商將依托原有的客戶規(guī)模及信任度，進(jìn)一步布局抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)。圖：2016-2030抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)市場總收益（億元）圖：2020年中國不同年齡段亞健康人口（百萬）3502016-2020

2020-2030E3001601208040014680%60%40%20%0%290CAGR24.90%17.60%129.2111.725256.0%2502001501005060.0%44.2%77.721857.0%18833.8%64.916213933.0%37.11181008470574637302418-2525-3535-45人數(shù)45-5555-65>650相對本年齡段占比17123公司概況：中國領(lǐng)先的健康與美麗管理服務(wù)提供商目錄行業(yè)：行業(yè)空間廣闊，競爭格局分散，細(xì)分賽道高速增長品牌梳理：

大品牌覆蓋生美+醫(yī)美+抗衰44核心優(yōu)勢：門店覆蓋廣泛，服務(wù)人員專業(yè)穩(wěn)定，客戶群龐大財務(wù)分析：營收、凈利增長亮眼，日常護(hù)理貢獻(xiàn)主要營收5四大品牌矩陣知名度高，定位高端美容服務(wù)市場3.1

公司4大品牌+47類服務(wù)項目+超過800個SKU全面布局，定位高端美容服務(wù)市場。公司全面布局生活美容、醫(yī)療美容以及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)，多種服務(wù)覆蓋各類應(yīng)用場景、消費者群體，跨越客戶全生命周期。21年直營店會員人數(shù)達(dá)7.7萬人，會員年均消費2.1萬元。

直營門店+專業(yè)的服務(wù)人員帶來優(yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗。公司門店重點覆蓋高線城市，率先于人口眾多及人均收入高的一線城市建立據(jù)點，針對高端客戶群體。美麗田園在17年聘請明星劉濤為代言人，在小紅書等社交購物平臺，提及美麗田園多稱之為“美容界的愛馬仕”、“貴婦級美容院”等。享有較高的品牌知名度，榮獲時尚COSMO年度美容連鎖機構(gòu)大獎、時尚COSMO年度達(dá)人推薦品牌大獎、年度人氣品牌、最受女性歡迎品牌等多項大獎。表：公司四大品牌美麗田園貝黎詩秀可兒研源醫(yī)療品牌創(chuàng)立時間1993年2005年2011年2018年直營店數(shù)目直營154家(美麗田園138家+貝黎詩16家）加盟160家185服務(wù)重點業(yè)務(wù)模式日常面部及身體護(hù)理服務(wù)直營店及加盟店能量儀器與注射服務(wù)抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)直營店直營店21年營收(百萬元)8569508567344客單價(元)922127083983333會員年均消費（元）會員年均到店次數(shù)1184312.5院線形象9美麗田園和貝黎詩：國內(nèi)日常面部及身體護(hù)理服務(wù)龍頭3.1.1

美麗田園創(chuàng)立于93年，是國內(nèi)歷史最悠久的健康美麗管理服務(wù)連鎖品牌之一。截至21年，品牌在全國共擁有直營店138家。93年創(chuàng)立之初即引進(jìn)了德國品牌丹妮嘉（DEYNIQUE）的全套技術(shù)、服務(wù)和理念，二十多年來美麗田園的國際供應(yīng)鏈更是在全球范圍整合引進(jìn)先進(jìn)的產(chǎn)品和技術(shù)。

貝黎詩創(chuàng)立于05年，是一家高級日常面部及身體護(hù)理服務(wù)提供商，協(xié)同美麗田園發(fā)揮品牌效應(yīng)。16年美麗田園與貝黎詩開始開展戰(zhàn)略投資合作。21年11月，上海美麗田園收購其12.3%的股權(quán)，于21年12月進(jìn)一步收購其7.7%的股權(quán)，交易完成后上海美麗田園持有北京貝黎詩90%的股權(quán)。

美麗田園和貝黎詩旨在提供改善客戶的皮膚狀況和整體身體健康的相關(guān)服務(wù)，項目團(tuán)購價相對較為優(yōu)惠。據(jù)大眾點評，服務(wù)項目集中在日常護(hù)膚（保濕、祛痘、均勻膚色）、按摩等，單次團(tuán)購價集中在200-400元不等。表：美麗田園服務(wù)項目服務(wù)項目圖：美麗田園、貝黎詩門店部位服務(wù)功效護(hù)理時長大眾點評價(元/次)

原價(元/次）清潔保濕、舒緩疲勞壓力、放松肌肉純新膠原護(hù)理+肩頸紓緩護(hù)理臉部+肩頸85min+35min246680+485煥“睛”眼部護(hù)理+潤胸紓體護(hù)理SPM-UP收緊塑顏+精油按摩晶透煥彩3D護(hù)理+SPM身體純新膠原護(hù)理+精油按摩瑩潤光感護(hù)理眼部+胸部臉部舒緩疲勞、明眸亮彩保濕、痘肌護(hù)理、清潔保濕、痘肌護(hù)理、清潔清潔、保濕100min120min115min120min90min26826826826846813601360136011601680臉部臉部臉部清潔、均勻膚色、提亮肌膚表：貝黎詩服務(wù)項目服務(wù)項目[德國BABOR玻尿酸]水漾深層補水保濕部位臉部服務(wù)功效護(hù)理時長85min大眾點評價(元/次)

原價(元/次）補水保濕、淡化細(xì)紋288288288780960680薰衣草熱感能量按摩[德國BABOR骨膠原]透明質(zhì)酸肌底凈透護(hù)理肩部+背部

疏通經(jīng)絡(luò)、通暢血脈、緩解疲勞60min平滑肌膚、降敏修復(fù)、恢復(fù)肌膚臉部90min屏障沁潤保濕護(hù)理暢清衡膚凈顏護(hù)理全身SPA按摩臉部臉部全身補水保濕、煥膚60min60min60min2982983881080108098020深層清潔、去角質(zhì)、痘肌護(hù)理疏通經(jīng)絡(luò)、放松肌肉、緩解疲勞美麗田園和貝黎詩：直營占比9成，成熟直營店年均收入870萬3.1.1表：日常面部及身體護(hù)理服務(wù)加盟店經(jīng)營情況

日常面部及身體服務(wù)（美麗田園+貝黎詩）收入占比59%，其中直營收入占比53%，加盟收入占比6%。21年公司日常面部及身體服務(wù)營收10.5億元，收入占比59%，其中直營/加盟貢獻(xiàn)9.4/1.1億元，收入占比53%/6%。20192020912021105收入(百萬元)YOY116-21.6%6.1%58%15.4%5.9%58%160

直營門店中以美麗田園品牌為主。19-21年美麗田園營收為6.8/7.0/8.6億元，占總營收比重保持在50%左右，貝黎詩營收為0.8/0.6/0.9億元，21年收入占比5%。占比8.3%59%126毛利率

直營單店收入爬坡情況：單店年收入由約200-300萬元（運營3年）→450-500萬元（運營3-8年）→780-880萬元（運營8年以上）。21年直營店達(dá)154個，其中成熟門店平均單店貢獻(xiàn)收入870萬元。21年成熟/發(fā)展中/新成立門店數(shù)量分別為66/53/35個，平均單店收入為870/497/297萬元，合計貢獻(xiàn)收入5.74/2.63/1.04億元。門店數(shù)(個)YOY15220.6%5.3%單店年均收入0.920.600.66表：按品牌分日常面部及身體護(hù)理服務(wù)直營門店經(jīng)營情況表：按發(fā)展階段分日常面部及身體護(hù)理服務(wù)直營門店經(jīng)營情況20197602020202194124.4%52.9%38%85622.9%48%8520197602020757-0.37%9118.37%225-12.61%4412021直營收入(百萬元)YOY757-0.4%50.4%37%6963.0%46%61直營收入(百萬元)YOY94124.35%10413.80%26317.08%57430.26%收入占比毛利率54.1%43%676新成立門店YOY發(fā)展中門店YOY成熟門店YOY77美麗田園收入YOY258425收入占比貝黎詩收入YOY收入占比單店拆分直營店數(shù)(個)單店年均收入48%843.64%-27.5%4%40.5%5%單店拆分門店數(shù)目(個)單店貢獻(xiàn)收入6%1355.63341405.41331546.11351355.631195.68161405.411255.57151546.111386.2016新成立門店發(fā)展中門店成熟門店數(shù)量單店年均收入數(shù)量2.27522.77502.9753美麗田園數(shù)量單店年均收入數(shù)量單店年均收入數(shù)量4.95498.684.50577.734.97668.70貝黎詩21單店年均收入5.244.055.34單店年均收入美麗田園和貝黎詩：加盟店模式較為成熟，嚴(yán)格加盟條件保證服務(wù)質(zhì)量3.1.1

17年美麗田園與貝黎詩開放加盟，已形成較為系統(tǒng)、成熟的加盟流程。截至21年，公司加盟店共160家。公司加盟條件嚴(yán)格，有利于保障服務(wù)質(zhì)量，維護(hù)公司品牌形象。表：加盟條件加盟條件投資資金200萬元以上，含加盟費10萬/店、保證金10萬/店、首批進(jìn)貨70萬起/店、培訓(xùn)費5.85萬/店投資費用?

1）前期投入：預(yù)計在300萬以上。投資資金200萬以上，包含加盟費10萬/店+保證金10萬/店+首批進(jìn)貨70萬起/店+培訓(xùn)費5.85萬/店。擁有高端購物中心、高端商務(wù)區(qū)及高端社區(qū)200平米以上獨立店面擁有5年以上的團(tuán)隊管理經(jīng)驗店面要求管理要求?

2）店面及管理要求：高端區(qū)域200平米以上獨立店面+5年以上管理經(jīng)驗的團(tuán)隊+加盟商需本科以上學(xué)歷的經(jīng)營所在地常住居民。加盟商資質(zhì)加盟商需本科學(xué)歷以上，且是經(jīng)營所在地常住居民

公司給予全周期、全方位的加盟支持，保證加盟店標(biāo)準(zhǔn)化及平穩(wěn)發(fā)展。公司對加盟店的支持覆蓋加盟的全周期，從開業(yè)前指導(dǎo)到運營期間指導(dǎo)，提供選址、設(shè)計裝修、人員培訓(xùn)、營銷推廣、營運管理、物流等多維度的支持，為消費者帶去標(biāo)準(zhǔn)化的、優(yōu)質(zhì)的高端服務(wù)，實現(xiàn)品牌、加盟商、消費者的三方共贏。表：公司向加盟店提供的支持階段支持項目選址分析設(shè)計裝修具體內(nèi)容區(qū)域招商人員協(xié)助選址，分析市場環(huán)境提供統(tǒng)一的裝修標(biāo)準(zhǔn)加盟前期人員培訓(xùn)專業(yè)美容培訓(xùn)學(xué)校，提供系統(tǒng)、完善的培訓(xùn)圖：加盟流程多元化業(yè)務(wù)支持平臺

多元化的服務(wù)和產(chǎn)品，增加客戶滿意度1234運營管理支持品牌推廣指導(dǎo)產(chǎn)品設(shè)備配送技術(shù)指導(dǎo)統(tǒng)一店鋪及會員管理機制，定期進(jìn)行客戶回訪市場部門統(tǒng)一規(guī)劃年度活動及線上推廣總部統(tǒng)一配送從多國采購產(chǎn)品及儀器簽約、繳納加盟費10萬電話咨詢實地選址考察面試審核/店、保證金10萬/店加盟中后期定期下店進(jìn)行培訓(xùn)指導(dǎo)，不斷增加服務(wù)質(zhì)量品牌和會員共享

會員卡全國通用，全國會員系統(tǒng)共享數(shù)據(jù)分析

統(tǒng)一的門店銷售POS系統(tǒng)，完善店鋪數(shù)據(jù)管理65987首批配貨70人員培訓(xùn)裝修籌備支持開業(yè)策劃開業(yè)22萬以上/店5.85萬/店美麗田園和貝黎詩：活躍用戶7.6萬人，會員平均年消費1.2萬元3.1.1

日常面部及身體護(hù)理服務(wù)由高頻次拉動，活躍客戶每人年均到店12.5次，年均消費1.2萬元。據(jù)招股書，公司21年日常面部及身體護(hù)理服務(wù)活躍客戶多達(dá)7.6萬人，每人年均消費1.2萬元，合計貢獻(xiàn)收入9億元，占公司日常面部及身體護(hù)理服務(wù)收入的86%。量價拆分來看，活躍用戶平均每年到店次數(shù)12.5次，客單價約950元（低于整體客單價1053元）。

按品牌來看，19-21年美麗田園直營店客單價在900-1000元之間，貝黎詩直營店客單價在750-1150元之間。

按發(fā)展階段來看，21年新成立/發(fā)展中/成熟直營門店：1）客單價：分別為727/802/1100元；2）年均消費：活躍會員分別為0.71/0.81/1.28萬元表：按品牌分日常面部及身體護(hù)理服務(wù)門店客戶情況表：按發(fā)展階段分日常面部及身體護(hù)理服務(wù)門店客戶情況201920208482021104623.3%99.3201920207302021895日常皮膚護(hù)理收入(百萬元)876活躍會員收入活躍會員數(shù)741YOY-3.2%79.0YOY-3.2%86.1%67178-3.9%11.323.3%85.5%7554812.5%12.5到店次數(shù)77.1收入占比84.5%698952.5%25.7%客單價11366761073-5.6%6961053-1.8%856YOY每名活躍會員年均到店次數(shù)10.81.060.670.811.15美麗田園收入（直營店）YOY4.6%1.0910.6%1.18YOY3.0%71.02%22.9%90.127%9508540.5%9.3每名活躍客戶平均消費(萬元)到店次數(shù)(萬次）69.6YOY其中，新成立門店YOY2.55%0.668.99%0.71YOY客單價9718498061-27.5%8.0-1.17%0.797.77%0.81貝黎詩直營店收入（直營店）發(fā)展中門店YOYYOY到店次數(shù)(萬次）YOY-3.03%1.192.87%1.287.57%16%922成熟門店YOY客單價11237593.40%8.08%23*客單價=對應(yīng)門店收入/到店數(shù)秀可兒：國內(nèi)高端醫(yī)療美容連鎖品牌，主要布局商業(yè)中心3.1.2

美麗田園集團(tuán)于2011年創(chuàng)立秀可兒(CellCare)，秀可兒致力于整合和探索世界前沿醫(yī)學(xué)技術(shù)、醫(yī)療資源。秀可兒主要在全國一二線城市的地標(biāo)性商業(yè)中心布局，定位高品質(zhì)女性客戶，旨在提供專業(yè)、安全、舒適的醫(yī)美診療全流程體驗。

秀可兒主要提供能量儀器與注射服務(wù)。秀可兒服務(wù)項目覆蓋膚質(zhì)管理、膚色管理、復(fù)合微整、無創(chuàng)提拉、體雕塑形、手術(shù)精雕6大服務(wù)領(lǐng)域，涵蓋超過300個SKU。至20年，秀可兒已覆蓋中國上海、北京、武漢、重慶、深圳、成都、西安、太原、長春、杭州、南京、無錫、鄭州、?？?、長沙、南寧、青島、寧波共18座城市，是保妥適、喬雅登、熱瑪吉、科醫(yī)人等產(chǎn)品/項目/公司的指定授權(quán)機構(gòu)。同時，作為公司第二增長曲線戰(zhàn)略布局，秀可兒承接生美客戶的醫(yī)美需求。表：秀可兒能量儀器服務(wù)項目表：注射類服務(wù)項目服務(wù)項目服務(wù)項目技術(shù)/設(shè)備類型說明項目價格范圍說明擬定效果價格范圍利用探針將高能射頻傳至真皮深層，通過熱能使膠原蛋白變性、收縮，從而激活人體的自我修復(fù)過程，刺激膠原蛋白再生，達(dá)到改善肌理、收縮毛孔、提升皮膚彈性的目的。將藥物A型肉毒桿菌素注射至

減少面部或身體的皺紋、面面部或身體的皮膚及/或肌肉

部或身體塑性熱塑療法（熱瑪吉）射頻6800-66000A型肉毒桿菌素800-22800填充面部或身體的皺紋，還原失去的自然豐盈質(zhì)感，收

3000-19800緊下垂的肌膚將透明質(zhì)酸注射至面部或身體的皮膚及/或骨膜光子嫩膚Fotona4D皮秒激光低溫體雕術(shù)最佳脈沖技術(shù)

采用專門設(shè)備M22-AOPT修復(fù)面部肌膚采用專門設(shè)備Fotona4D

PRO配合A型肉890-95404600-18800800-128001990-29800注射填充物童顏針于面部肌膚注射經(jīng)國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)的童顏針激光毒桿菌素及其他材料進(jìn)行非外科臉部拉提項目，打造自然容顏刺激膠原蛋白再生6600-19800800-3800采用具高能量的皮秒激光，能準(zhǔn)確爆破色素組織或紋身，減少色素沉淀，使肌膚恢復(fù)活力、縮小毛孔及潤澤膚色將透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液嗨體

提供必要的化合物以修復(fù)面注射至皮膚的乳頭層激光雪花針部細(xì)胞并保持水分結(jié)合使用注射嗨體及A型肉毒桿菌素以及細(xì)線修眉以于眼

減少衰老的影響部周圍進(jìn)行非手術(shù)項目利用可控的冷卻以鎮(zhèn)定并消除皮膚下的脂肪細(xì)胞冷凍溶脂術(shù)幸福眼13800-1980024秀可兒：活躍用戶1.7萬人，會員年均消費4萬元，毛利率達(dá)57%3.1.2

秀可兒收入增速維持約20%，收入占比達(dá)38%。19-21年秀可兒營收為4.6/5.6/6.7億元，保持20%左右較高增速，19-21年品牌收入占比由33%提升至38%。

定位輕醫(yī)美，21年活躍客戶1.7萬人，每名活躍會員年均消費3.98萬元。秀可兒定位輕醫(yī)美，較傳統(tǒng)的日常皮膚及身體護(hù)理（生美）而言，客單價更高，消費頻次更低，21年每名活躍會員年均到店次數(shù)3.1次，客單價對應(yīng)1.28萬元。

高客單價拉動，毛利率達(dá)57%。19-21年秀可兒毛利率分別為61%/59%/57%，高于公司整體毛利率水準(zhǔn)。

全直營發(fā)展，單店年均收入3000-4000萬元。秀可兒為100%直營模式，19-21年門店數(shù)14/17/18家，受疫情影響21年門店擴(kuò)張速度有所放緩。19-21年單店年均收入分別為3318/3318/3739萬元，高于公司旗下其他品牌。表：秀可兒客戶及會員情況表：秀可兒經(jīng)營情況201920204.520215.3201920205642021673客戶到店次數(shù)(萬次)4.3收入(百萬元)465YOY4.1%1.2517.6%1.27(萬元)1.071.3YOY占比21.3%37.5%59.3%1719.3%37.8%57.4%18客單價YOY16.7%1.41.5%1.733.1%61.2%14活躍會員數(shù)(萬人)毛利率YOY12.7%3.218.2%3.1門店數(shù)(個)每名活躍會員年均到店次數(shù)（次）3.4YOY-5.9%3.95-3.1%3.98單店年均收入（百萬元/店)33.1833.1837.39每名活躍會員的年均消費（萬元）3.661.08YOY7.8%1.230.9%1.28活躍會員客單價(萬元)25YOY14.5%4.2%研源醫(yī)療：醫(yī)療抗衰服務(wù)機構(gòu)，把握抗衰新風(fēng)口3.1.3

研源醫(yī)療是美麗田園集團(tuán)于18年創(chuàng)立研源醫(yī)療，是一家整合國際先行醫(yī)療技術(shù)資源與醫(yī)學(xué)專家團(tuán)隊的醫(yī)療抗衰機構(gòu)。截至21年，全國共有5家研源醫(yī)療中心提供抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)，分別位于北京、上海、深圳、重慶、武漢5座城市。美麗田園集團(tuán)于20年12月出售海南啟研，售前為集團(tuán)的間接全資附屬公司。圖：抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)檢測項目

研源醫(yī)療中心主要提供抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)，以響應(yīng)日常面部及身體護(hù)理服務(wù)客戶的需求。研源旨在就亞健康評估及干預(yù)項目，使用專門技術(shù)及各類測試以評估健康狀況并干預(yù)護(hù)理。截至21年，研源醫(yī)療中心提供6類抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)項目，涵蓋近400個SKU。憑借先進(jìn)技術(shù)和醫(yī)療設(shè)備，匯集德國、日本、韓國、臺灣等臨床醫(yī)學(xué)專家與技術(shù)研發(fā)人員，以功能醫(yī)學(xué)為核心技術(shù)，提供精準(zhǔn)醫(yī)療、個體化的健康管理。表：抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)項目服務(wù)項目說明價格范圍提供各種功能醫(yī)學(xué)就按測，包括代謝系統(tǒng)、內(nèi)分泌系統(tǒng)、免疫系統(tǒng)、胃腸道及環(huán)境毒素暴露測試，以提供深入身體健康狀況評估功能醫(yī)學(xué)檢測1000-38000通過各種測試，例如通過熱紅外成像進(jìn)行代謝熱檢測心率變異性監(jiān)測、熒光測試及動沖粥樣硬化測試亞健康評估干預(yù)護(hù)理1100-120001000-9600提供干預(yù)護(hù)理，包括提供德國阿登納免疫熱療以促進(jìn)新陳代謝并環(huán)境神經(jīng)及肌肉疼痛；以暢暖聚焦超聲子宮特護(hù)，使用低強度聚焦超聲技術(shù)為女性客戶提供子宮護(hù)理26研源醫(yī)療：醫(yī)療抗衰服務(wù)機構(gòu)，把握抗衰新風(fēng)口3.1.3

21年收入4400萬，收入占比2.5%，出售海南啟研對品牌經(jīng)營狀況影響較大。研源定位抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)行業(yè)，屬于發(fā)展處于相對早期階段的新興市場。19-21年品牌貢獻(xiàn)營收0.64/0.91/0.44億元，21年收入占比2.5%，毛利率保持在40%左右。21年營收下降主要系公司在20年12月出售海南啟研，其售前為集團(tuán)創(chuàng)立于16年的全資附屬公司，主要業(yè)務(wù)為干細(xì)胞生物技術(shù)研發(fā)與服務(wù)。因其業(yè)務(wù)與公司核心服務(wù)無直接關(guān)系，創(chuàng)新研發(fā)需大量精力，故進(jìn)行出售。

21年活躍會員數(shù)2675人，活躍會員年均消費1.64萬元，對應(yīng)客單價4959元，年均到店次數(shù)為3.3次。

全國5家門店，21年單店年均收入875萬元。19-21年公司單店年均收入分別為1287/2278/875萬元，21年大幅下降主要源于出售海南研源。表：研源醫(yī)療中心經(jīng)營情況表：研源醫(yī)療中心客戶及會員情況2019202091202144201920201.020210.9收入(百萬元)YOY收入占比64客戶到店總數(shù)(萬人)0.541.6%6.1%38%4-52.0%2.5%43%5YOY100.6%9067-12.9%50004.6%43%5客單價(元)1284718952.6毛利率門店數(shù)(個)店效（百萬元/店)YOY-29.4%3305-44.9%2675活躍會員數(shù)(人)12.8722.788.75YOY74.4%3.0-19.1%3.3每名活躍會員到店次數(shù)（次）YOY15.4%2.7610.0%1.64每名活躍會員的平均消費（萬元）3.40YOY活躍會員客單價(元)YOY-18.8%9189-40.6%495913061-29.6%-46.0%27123公司概況：中國領(lǐng)先的健康與美麗管理服務(wù)提供商目錄行業(yè)：行業(yè)空間廣闊，競爭格局分散，細(xì)分賽道高速增長品牌梳理：

大品牌覆蓋生美+醫(yī)美+抗衰44核心優(yōu)勢：門店覆蓋廣泛，服務(wù)人員專業(yè)穩(wěn)定，客戶群龐大財務(wù)分析：營收、凈利增長亮眼，日常護(hù)理貢獻(xiàn)主要營收5領(lǐng)先的健康與美麗管理服務(wù)提供商，一站式服務(wù)滿足多重需求3.1

美麗田園是中國領(lǐng)先的健康與美麗管理服務(wù)提供商。按21年收益計，公司是中國最大的日常面部及身體護(hù)理服務(wù)和第二大的身體及皮膚護(hù)理服務(wù)提供商。美麗田園品牌建立于1993年，是中國健康與美麗管理服務(wù)行業(yè)中歷史最悠久的國內(nèi)連鎖品牌之一。

一站式健康管理服務(wù)，跨越客戶全生命周期，滿足多重需求。公司健康與美麗管理服務(wù)涵蓋所有個性化身體及皮膚護(hù)理服務(wù)（包括日常面部及身體護(hù)理服務(wù)及能量儀器與注射服務(wù)）以及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)。截至21年，公司提供的各項健康與美麗管理服務(wù)涵蓋47類服務(wù)項目，超800個SKU，能滿足18-60歲客戶在不同年齡的需求。

公司各項服務(wù)之間形成協(xié)同效應(yīng)，由日常面部和身體護(hù)理服務(wù)進(jìn)一步延伸至醫(yī)美服務(wù)。公司通過日常面部及身體護(hù)理服務(wù)初步贏得消費者信任，繼而延伸至能量儀器與注射服務(wù)及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)。公司于11