叮咚買菜經(jīng)營分析報(bào)告2021年8月

目錄一、公司概況：以前置倉入局即時(shí)零售賽道，聚焦家庭買菜場(chǎng)景......................................6（一）由社區(qū)服務(wù)轉(zhuǎn)型，聚焦家庭買菜場(chǎng)景..............................................................6（二）成立至今備受資本關(guān)注，管理團(tuán)隊(duì)履歷豐富...................................................7（三）產(chǎn)品研發(fā)及履約團(tuán)隊(duì)超人，IPO募資支持?jǐn)U張及供應(yīng)鏈建設(shè)................9二、核心業(yè)務(wù)：深耕前置倉模式，做深做透供應(yīng)鏈發(fā)展自有品牌產(chǎn)品（一）前置倉業(yè)務(wù)開啟全國擴(kuò)張，用戶認(rèn)可度不斷提升（二）深入布局供應(yīng)鏈上游，開發(fā)自有品牌產(chǎn)品.....................................................15三、財(cái)務(wù)分析：營收高增伴隨投入擴(kuò)大，現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕..................................................17（一）營收呈高增趨勢(shì)，核心前置倉業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入..........................................17（二）履約費(fèi)用增長提速，凈利潤虧損擴(kuò)大............................................................19（三）經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出，現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕支持未來擴(kuò)張...................................21四、風(fēng)險(xiǎn)提示3/24圖表索引圖1：叮咚買菜發(fā)展歷程........................................................................................6圖2：叮咚買菜業(yè)務(wù)模式........................................................................................6圖3：叮咚買菜股權(quán)架構(gòu)........................................................................................8圖4：叮咚買菜員工結(jié)構(gòu)（截止2021年3月）..................................................10圖5：叮咚買菜客單價(jià)（元）..............................................................................10圖6：中國即時(shí)零售市場(chǎng)規(guī)模圖7：即時(shí)零售不同運(yùn)營模式市場(chǎng)規(guī)模（億元）.................................................12圖8：自營型即時(shí)零售不同模式市場(chǎng)規(guī)模（億元）..............................................12圖9：叮咚買菜GMV（左）及（右）..........................................................12圖10：叮咚買菜2020年即時(shí)零售行業(yè)市占率..........................................12圖：叮咚買菜從開城至月GMV過億的時(shí)間（月）.........................................13圖12：叮咚買菜新增運(yùn)營并產(chǎn)生GMV的城市數(shù)（個(gè)）.....................................13圖13：叮咚買菜訂單量（萬單）.........................................................................13圖14：叮咚買菜交易用戶數(shù)（萬）.....................................................................13圖15：叮咚買菜2021年一季度會(huì)員GMV貢獻(xiàn)情況..........................................14圖16：叮咚買菜會(huì)員用戶月均消費(fèi)額（元）......................................................14圖17：叮咚買菜24個(gè)月用戶復(fù)購率（）.......................................14圖18：叮咚買菜老用戶貢獻(xiàn)比例（%）....................................................14圖19：叮咚買菜SKU總數(shù)（個(gè)）.......................................................................15圖20：叮咚買菜SKU結(jié)構(gòu)（截止年一季度）...........................................15圖21：叮咚買菜分品類采購方式（截止年一季度）..................................15圖22：叮咚買菜2020年前置倉存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）.........................................15圖23：叮咚買菜2021年一季度自有品牌產(chǎn)品..................................16圖24：叮咚買菜自有品牌案例............................................................................16圖25：叮咚買菜全供應(yīng)鏈路拆解.........................................................................17圖26：叮咚買菜總營業(yè)收入................................................................................18圖27：叮咚買菜各季度營業(yè)收入.........................................................................18圖28：叮咚買菜營收結(jié)構(gòu)按業(yè)務(wù)拆分.................................................................18圖29：叮咚買菜營收結(jié)構(gòu)按業(yè)務(wù)占比.................................................................18圖30：叮咚買菜毛利潤（左）及同比（右）......................................................19圖31：叮咚買菜分季度毛利潤（左）及同比（右）............................................19圖32：叮咚買菜凈利潤情況（億元）.................................................................19圖33：叮咚買菜分季度凈利潤（左）及同比（右）............................................19圖34：叮咚買菜毛利率、履約毛利率及凈利率（）........................................20圖35：叮咚買菜分季度利潤率情況（%...........................................................20圖36：叮咚買菜費(fèi)用率情況（）.....................................................................20圖37：叮咚買菜分季度費(fèi)用率情況（%...........................................................20圖38：叮咚買菜總費(fèi)用結(jié)構(gòu)................................................................................21圖39：叮咚買菜履約費(fèi)用結(jié)構(gòu)............................................................................214/24圖40：叮咚買菜經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）......................................................21圖41：叮咚買菜現(xiàn)金儲(chǔ)備情況（億元）..............................................................21表1：叮咚買菜融資歷史........................................................................................7表2：叮咚買菜主要股東情況................................................................................8表3：叮咚買菜高管團(tuán)隊(duì)........................................................................................9表4：叮咚買菜IPO募集資金用途......................................................................105/24買菜場(chǎng)景（一）由社區(qū)服務(wù)轉(zhuǎn)型，聚焦家庭買菜場(chǎng)景由社區(qū)生活服務(wù)成功轉(zhuǎn)型，聚焦家庭買菜業(yè)務(wù)。叮咚買菜前身為叮咚小區(qū)，2014年3月，上海壹佰米網(wǎng)絡(luò)科技公司成立，叮咚小區(qū)上線，彼時(shí)公司試水社區(qū)生活服務(wù)業(yè)務(wù)，建立首個(gè)線下服務(wù)站，成為中國最早的社區(qū)前置倉，提供包括干洗、到家商業(yè)化難度大，叮咚小區(qū)以失敗告終。圖：叮咚買菜發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部圖：叮咚買菜業(yè)務(wù)模式數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司招股書，市場(chǎng)研究部6/242017年3月公司轉(zhuǎn)型家庭買菜業(yè)務(wù)，“叮咚小區(qū)”正式更名為“叮咚買菜”，2017年5正式上線，公司通過產(chǎn)地直采→區(qū)域處理中心→前置倉配貨為用戶提供高品質(zhì)、多品類的生鮮消費(fèi)體驗(yàn)。叮咚買菜自201729前置倉，不斷擴(kuò)大服務(wù)范圍。據(jù)公司招股書，截止2021年一季度，叮咚買菜的前置倉數(shù)量已由2018年的個(gè)增加至95040個(gè)區(qū)域處理中心支持覆蓋上海、北京、深圳等29個(gè)城市。（二）成立至今備受資本關(guān)注，管理團(tuán)隊(duì)履歷豐富公司成立至今備受資本關(guān)注，D輪融資高達(dá)億美元。叮咚買菜先后進(jìn)行10次融資，其中獲得高榕資本、CMC資本、紅杉資本、今日資本等多輪投資。高榕資本參與了Pre-AA+輪三次融資，CMC資本參與了B++輪至D日資本、TigerGlobalManagement及鷗翎投資均參與兩次融資。公司融資密集期集中在2018年，生鮮電商賽道對(duì)資本的消耗程度較大，叮咚買菜高頻融資的背后是持續(xù)的擴(kuò)張節(jié)奏與愈發(fā)激烈的行業(yè)競(jìng)爭。2021年月國證券交易委員會(huì)遞交申請(qǐng)書，計(jì)劃在紐交所上市。表：叮咚買菜融資歷史序號(hào)時(shí)間融資輪次天使輪Pre-A輪A輪金額投資方好未來集團(tuán),涌鏵投資高榕資本12345672014/5/142018/5/162018/7/192018/9/212018/10/252019/3/20-------達(dá)晨創(chuàng)投,紅星美凱龍高榕資本A+輪B輪高榕資本,GlobalManagement,琥珀資本紅杉資本B+輪B++輪今日資本,資本,鷗翎投資82019/7/24B+++輪-星界資本,資本,啟明創(chuàng)投,貝塔斯曼亞洲投資基金,龍湖資本弘毅投資,今日資本,資本,美國泛大西洋投資集團(tuán),AspexManagement,紅杉資本,Coatue,APlusPartners,高鵠資本,DSTGlobal,Fund,鷗翎投資,GlobalManagement,MassGlobal92021/4/6D輪7億美元102021/5/12D+輪3.3億美元軟銀集團(tuán)數(shù)據(jù)來源：企查查，市場(chǎng)研究部公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，全體董事及高管持股比例為。據(jù)公司招股書，截止2021年6月，公司所有董事及高管共持有叮咚買菜31.6%股權(quán)，共計(jì)10987萬股。公司創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官梁昌霖先生持有公司30.3%10550東分別是DDLGroupLimitedEatBetterHoldingLimited15.7%股權(quán)7/24（5454萬股）、11.6%（4018萬股）。圖：叮咚買菜股權(quán)架構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司招股書，天眼查，市場(chǎng)研究部表：叮咚買菜主要股東情況主要股東持股數(shù)量（股）持股比例ChanglinLiang（梁昌霖）Le（俞樂）10550萬30.3%**Ding（丁懿）**EricChiZhang（張弛）--董事及高管Hong--PhilipLapLeungJiang----Ping***Zhijian*所有董事及高管10987萬31.6%DDLGroupLimited5454萬4018萬1975萬1951萬1933萬1840萬1782萬1757萬15.7%5.7%5.6%5.6%5.3%5.1%5.1%EatBetterHoldingLimitedInternetFundVLtd.GeneralAtlanticSingaporeDDPte.LtdSVFIICortexSubco(DE)LLCEntities主要股東EvergreenInvestmentCLimitedDSTAsiaEntities注：*表示持股少于1%；DDLGroupLimited及EatBetterHoldingLimited均由梁昌霖控股。數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部8/24創(chuàng)始人延續(xù)部隊(duì)作風(fēng)，管理團(tuán)隊(duì)具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。叮咚買菜創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官梁昌霖曾獨(dú)立開發(fā)世界首個(gè)暢銷的視頻剪輯及合并工具EasyvideoJoiner&Splitter2003年創(chuàng)立母嬰在線平臺(tái)丫丫網(wǎng)和媽媽幫App，對(duì)中國新零售行業(yè)有深刻理解和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。公司首席戰(zhàn)略官俞樂曾任上海丫丫信息&天貓海外及B2B金融科技的技術(shù)開發(fā)，擁有上海交大計(jì)算機(jī)碩士學(xué)位，在電商相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富。公司首席供應(yīng)鏈官楊平曾擔(dān)任京東副總裁，對(duì)供應(yīng)鏈有深刻理解。此外公司創(chuàng)始人梁昌霖曾服役多年，員工中也有不少退役軍人，整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)延續(xù)部隊(duì)作風(fēng)，戰(zhàn)斗力強(qiáng)，能打生鮮賽道的苦仗硬仗。表：叮咚買菜高管團(tuán)隊(duì)姓名職位創(chuàng)始人、董事、首席執(zhí)行官董事、年齡主要經(jīng)歷獨(dú)立開發(fā)世界首個(gè)視頻剪輯和合并工具EasyvideoJoiner&Splitter；2003年創(chuàng)立母嬰在線平臺(tái)丫丫網(wǎng)和媽媽幫；國防科技大學(xué)工程學(xué)士、蘭州大學(xué)通信與信息系統(tǒng)碩士曾擔(dān)任上海丫丫信息科技有限公司法律總顧問；同濟(jì)大學(xué)法學(xué)學(xué)士、人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)法碩士梁昌霖49俞樂丁懿4035首席戰(zhàn)略官董事、曾擔(dān)任上海丫丫信息科技有限公司SEO師范大學(xué)管理學(xué)學(xué)士副總裁現(xiàn)擔(dān)任GeneralAtlanticCarlyle經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士張弛董事4651現(xiàn)任羅萊生活科技股份有限公司及秦淮數(shù)據(jù)控股有限公司的獨(dú)立董事、復(fù)旦大學(xué)泛海國際金融學(xué)院客座教授；在中國及海外金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)擁有超過28年的金融投資經(jīng)驗(yàn)；復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士洪偉力獨(dú)立董事港會(huì)計(jì)師公會(huì)會(huì)員、特許公認(rèn)會(huì)計(jì)師公會(huì)資深會(huì)員；香港理工大學(xué)學(xué)士曾在阿里巴巴負(fù)責(zé)天貓國際天貓海外及金融科技的技術(shù)開發(fā)，在攜程旅行網(wǎng)擔(dān)任大學(xué)物理學(xué)和計(jì)算機(jī)科學(xué)學(xué)士及計(jì)算機(jī)科學(xué)碩士梁偉立蔣旭獨(dú)立董事6249首席技術(shù)官曾擔(dān)任京東副總裁，電子商務(wù)平臺(tái)一號(hào)店副總裁；上海交通大學(xué)，復(fù)旦大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)碩士楊平首席供應(yīng)鏈官高級(jí)副總裁5750徐志堅(jiān)曾擔(dān)任正大聯(lián)合控股集團(tuán)有限公司副總裁；上海交通大學(xué)數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部（三）產(chǎn)品研發(fā)及履約團(tuán)隊(duì)超2300IPO募資支持?jǐn)U張及供應(yīng)鏈建設(shè)叮咚買菜深耕前置倉，重點(diǎn)建設(shè)產(chǎn)品開發(fā)及履約團(tuán)隊(duì)。截止2021年3月，公司員工總數(shù)達(dá)到3098132043%99132%40813%；銷售和營銷人員為379人，占比12%。公司極其重視產(chǎn)品開發(fā)及履約，合計(jì)員工超2300人。9/24訂單量及交易用戶數(shù)呈上升趨勢(shì)，公司現(xiàn)階段處于高速擴(kuò)張期。叮咚買菜的訂單量和交易用戶呈大幅上升趨勢(shì)，據(jù)公司招股書，用戶年訂單量從2019年的億單大幅上升至2020年的1.99億單，同比增長111.7%。2018年叮咚買菜平均每月交易用戶僅為40萬，之后逐年遞增，從2019年的260萬增至2020年的460萬。同時(shí)公司平2019年的41元提升至57需求大幅增長，2021年一季度客單價(jià)較去年同期有所下降，但仍保持在50元以上。公司現(xiàn)階段處于高速擴(kuò)張期，用戶體量及客單價(jià)均有較大提升空間。圖：叮咚買菜員工結(jié)構(gòu)（截止2021年月）圖：叮咚買菜客單價(jià)（元）產(chǎn)品開發(fā)履約行政銷售和營銷80707012%576050544113%43%40302010032%201920202020Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部公司現(xiàn)階段資金需求仍大，IPO募資主要用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張及支持供應(yīng)鏈建設(shè)。公司擴(kuò)拓更多新市場(chǎng)，有利于其鞏固市場(chǎng)地位并快速搶占更多市場(chǎng)份額，此部分資金約占總募集資金的50%。除此之外，約30%募資用于增強(qiáng)叮咚買菜在上游的采購能力，約10%募資用于增強(qiáng)其科技及供應(yīng)鏈系統(tǒng)，剩余資金將用于公司日常運(yùn)營。表：叮咚買菜募集資金用途募資比例募資用途約50%提高現(xiàn)有市場(chǎng)滲透率，并開拓新市場(chǎng)增強(qiáng)上游采購能力約30%約10%增強(qiáng)科技及供應(yīng)鏈系統(tǒng)一般公司需求及營運(yùn)資金約10%數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部10/24自有品牌產(chǎn)品（一）前置倉業(yè)務(wù)開啟全國擴(kuò)張，用戶認(rèn)可度不斷提升即時(shí)零售市場(chǎng)規(guī)模增長迅速。即時(shí)零售業(yè)務(wù)指在本地零售市場(chǎng)中，提供生鮮及日用百貨品類商品下單后3貨品類即時(shí)零售市場(chǎng)近年來發(fā)展迅速，2016~2020年，市場(chǎng)規(guī)模從35億元增長至1288億元，CAGR高達(dá)146.7%2020~2025年將以31.8%的復(fù)合增速繼續(xù)增長。圖：中國即時(shí)零售市場(chǎng)規(guī)模即時(shí)零售市場(chǎng)規(guī)模（億元）占生鮮及日用百貨整體零售市場(chǎng)比例（）9.8%9.3%8.8%60005000400030002000100008.3%269551189%7%5%3%1%-1%7.6%201041846.2%33994.1%2.4%12881.0%0.5%6262803595201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部市場(chǎng)高速增長的原因，一方面來自人均可支配收入增長和城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)的宏觀經(jīng)人工智能技術(shù)的發(fā)展等關(guān)鍵因素推動(dòng)。自營型即時(shí)零售市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)提升。即時(shí)零售業(yè)態(tài)按運(yùn)營模式分為自營和平臺(tái)兩種：①自營模式指企業(yè)建立自己的供應(yīng)鏈系統(tǒng)，直接向上游品牌方、供應(yīng)商或經(jīng)SaaS里配送等服務(wù)，進(jìn)而促進(jìn)線下零售商與消費(fèi)者之間的交易并從中收取交易傭金或其他服務(wù)費(fèi)。平臺(tái)模式不承擔(dān)庫存風(fēng)險(xiǎn)，往往更依賴線下零售商合作伙伴。據(jù)公司招股書，2016~2020年，即時(shí)零售自營模式市場(chǎng)規(guī)模CAGR高達(dá)147.8%計(jì)2020~2025年其市場(chǎng)規(guī)模將以40.3%的CAGR超越平臺(tái)模式。對(duì)比來看，自營模式能夠?qū)?yīng)鏈有更好的控制，實(shí)現(xiàn)更高效的履約，與上游資源建立直接且密切的關(guān)系，以及獲取更全面的運(yùn)營數(shù)據(jù)。11/24圖：即時(shí)零售不同運(yùn)營模式市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖：自營型即時(shí)零售不同模式市場(chǎng)規(guī)模（億元）平臺(tái)模式自營模式門店到家前置倉600050004000300020001000035003000250020001500100050031841934227724131771179916211279141611429107555044065857031414613929932830827716194916007929071637136525657110069033103163數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部前置倉為核心自營模式之一，主要玩家將迎來巨大市場(chǎng)機(jī)遇。自營模式包括前置倉及門店到家兩種：①以叮咚買菜為代表的前置倉玩家通常建立“產(chǎn)地→區(qū)域加工中心→前置倉”的供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)生鮮及日用百貨產(chǎn)品的及時(shí)交付。②門店到家則依托線下實(shí)體零售門店的自營平臺(tái)，以實(shí)現(xiàn)線下運(yùn)營和線上即時(shí)訂單履約。據(jù)公司招股書，中國自營型即時(shí)零售業(yè)態(tài)中，前置倉模式的市場(chǎng)規(guī)模從2016年以167.4%的CAGR增長至2020年的49.2%的CAGR2025年達(dá)到2277億元，前置倉賽道增長迅速，主要玩家將迎來巨大市場(chǎng)機(jī)遇。叮咚買菜深耕前置倉，發(fā)展四年快速擴(kuò)張，2020年長三角區(qū)域市場(chǎng)份額排名第一。公司20172020年叮咚買菜的市場(chǎng)份額（GMV口徑）占即時(shí)零售行業(yè)的10.1%，在長三角區(qū)域市場(chǎng)份額排名第一。2018~2020年，叮咚買菜GMV從7.42億元增長至130.32億元，CAGR高達(dá)319.2%GMV2019~2020年其營收由38.8億元增至113.4億元。截至2021年一季度，叮咚買菜已在中國的29個(gè)城市運(yùn)營。圖：叮咚買菜GMV（左）及（右）圖10：叮咚買菜2020年即時(shí)零售行業(yè)GMV市占率總GMV(億元）YOY叮咚買菜其他玩家14012010080130.32600%500%400%300%200%100%0%534.8%10.1%6047.102019176.7%202043.044029.1589.9%47.7%207.42020182020Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部12/24全國擴(kuò)張迅速，多城市實(shí)現(xiàn)并保持月GMV2021年一季度，叮咚買菜在全國29個(gè)城市建立超過950個(gè)前置倉，在14個(gè)城市運(yùn)營40個(gè)區(qū)域加2017年月首次進(jìn)入上海，目前已經(jīng)在個(gè)城市實(shí)現(xiàn)并保持月GMV超億元，實(shí)現(xiàn)時(shí)間不斷縮短，例如上海用時(shí)17個(gè)月（2017年5月132019年62019820192020年下半年加速擴(kuò)張，2019年和2020年新增運(yùn)營并產(chǎn)生GMV的城市數(shù)量分別為5個(gè)、21個(gè)。圖11：叮咚買菜從開城至月GMV過億的時(shí)間（月）圖12：叮咚買菜新增運(yùn)營并產(chǎn)生GMV的城市數(shù)（個(gè)）181614121081725212013151066545200上海杭州深圳20192020數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部2020年總訂單量近兩億單，公司擁有龐大活躍用戶群體。叮咚買菜已經(jīng)在前置倉賽2020年叮咚買菜全年總訂單量為1.985億單，2021年一季度總訂單量達(dá)6970萬單，整體呈上升趨勢(shì)。用戶規(guī)模方面，公司2021年一季度平均月交易用戶數(shù)為690萬，去年同期為360萬，同比實(shí)現(xiàn)大幅增長。圖13：叮咚買菜訂單量（萬單）圖14：叮咚買菜交易用戶數(shù)（萬）8002500069070060019850200001500050040030020010004603609390100002606970500015304002018201920202021Q12018201920202020Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部13/24叮咚買菜用戶認(rèn)可度不斷提升，會(huì)員貢獻(xiàn)GMV2021年一季度，公司22%的月交易用戶為會(huì)員用戶（約152萬），GMV貢獻(xiàn)比例達(dá)47.0%，會(huì)員用戶月均貢獻(xiàn)單。2019-2020407元、元，大幅超越所有交易用戶平均值。自成立以來，公司會(huì)員用戶12個(gè)月和24個(gè)月復(fù)購率分別為64.2%、70.5%。截止2021年一季度，自公司推出會(huì)員計(jì)劃以來的會(huì)員保留率為48.8%。GMV的貢獻(xiàn)比例從2018年一季度的51.9%提升至2021年一季度的81.6%。來自老用戶和會(huì)員的GMV貢獻(xiàn)比例不斷增長，公司整體運(yùn)營效率持續(xù)提升。圖15：叮咚買菜2021年一季度會(huì)員GMV貢獻(xiàn)情況圖16：叮咚買菜會(huì)員用戶月均消費(fèi)額（元）會(huì)員用戶月均消費(fèi)額（元）50047848046044042040740038036020192020數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部圖17：叮咚買菜12個(gè)月及個(gè)月用戶復(fù)購率（）圖18：叮咚買菜老用戶GMV貢獻(xiàn)比例（）老用戶GMV貢獻(xiàn)比例其他71%70%69%68%67%66%65%64%63%62%61%70.5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%18.4%48.1%64.2%81.6%51.9%12個(gè)月復(fù)購率24個(gè)月復(fù)購率2018Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部注：老用戶指上季度曾發(fā)生過購買行為的用戶群體數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部14/24（二）深入布局供應(yīng)鏈上游，開發(fā)自有品牌產(chǎn)品叮咚買菜通過上游直采提供豐富的商品選擇，總數(shù)超萬個(gè)。公司商品主要分為三大類：生鮮、日用百貨、自有品牌產(chǎn)品。其中生鮮采購方式主要為源頭直采，日用百貨產(chǎn)品向制造商和分銷商采購，自有品牌則主要與供應(yīng)商或經(jīng)銷商合作推出。SKU數(shù)量從2020年一季度的5700多個(gè)增加至2021年一季度的12500多個(gè)；2021年一季度，公司上游供應(yīng)商數(shù)量超過1600從SKU結(jié)構(gòu)來看，2021SKU超570075%；日用百貨品類SKU超6700個(gè)，采購來源中生產(chǎn)商與經(jīng)銷商各占一半。圖19：叮咚買菜總數(shù)（個(gè)）圖20：叮咚買菜結(jié)構(gòu)（截止2021年一季度）生鮮日用百貨140001200010000800012500+45.6%5700+600053.6%4000200002020Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部圖21年一季度）圖22：叮咚買菜2020年前置倉存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）直采非直采供應(yīng)商采購經(jīng)銷商采購生鮮存貨整體存貨4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3.925%50%2.275%50%生鮮日用百貨生鮮存貨整體存貨數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部公司致力于生鮮供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)型與標(biāo)準(zhǔn)化，成熟前置倉運(yùn)營效率顯著提升。據(jù)公司招股書，2020年叮咚買菜前置倉生鮮存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為2.2天，整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為3.915/24天。據(jù)CIC，公司生鮮及所有商品的損耗率均遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。截止20202021年一季度對(duì)于2019年一季度92.9%79.1%、每位騎手日均交付訂單量增長65.4%（2021年一季度每位騎手日均交付85單2021年一季度，履約準(zhǔn)時(shí)率為95.2%。隨公司供應(yīng)系統(tǒng)逐步完善，成熟前置倉運(yùn)營效率不斷提升。圖23年一季度自有品牌產(chǎn)品GMV圖24：叮咚買菜自有品牌案例9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%8.1%3.3%整體占比上海地區(qū)占比數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部自有品牌產(chǎn)品開發(fā)初見成效，GMV貢獻(xiàn)具備較大提升空間。公司于2020年月開始推出自有品牌產(chǎn)品，通過與特定供應(yīng)商簽訂獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議降低成本，目前已建立多2021GMV占比為3.3%，自有品牌產(chǎn)品在上海的GMV占上海總GMV比例達(dá)8.1%。公司于20207月推出的自有品牌DailyFreshPork自上線以來獲得較好的用戶反饋，2021年一季度，其銷售額占上海叮咚買菜豬肉產(chǎn)品總銷售額的以上。自有品牌產(chǎn)品銷售額占比總體呈上升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司未來將推出更多新品，GMV貢獻(xiàn)具備較大提升空間。叮咚買菜已搭建從產(chǎn)地到終端消費(fèi)者的全鏈路履約體系。公司利用大數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)智能調(diào)度，優(yōu)化全鏈路配送效率，通過算法調(diào)度從大倉到前置倉的運(yùn)輸路線，并自動(dòng)規(guī)劃最后一公里配送網(wǎng)絡(luò)，做到供應(yīng)鏈高效流轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)騎手和分揀員的任務(wù)全自動(dòng)調(diào)度，大幅提高倉內(nèi)分揀和騎手配送訂單的效率。16/24圖25：叮咚買菜全供應(yīng)鏈路拆解數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部（一）營收呈高增趨勢(shì)，核心前置倉業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入營業(yè)收入高速增長，疫情之后增速有所放緩。根據(jù)公司招股書披露，叮咚買菜營業(yè)收入從2019年的38.8億元增至2020年的113.4192.2%2020年一季度及2021年一季度營收分別為26.038.0億元，2021年一季度同比增長，增速有所放緩。自2019年一季度起9個(gè)季度以來，叮咚買菜營業(yè)收入持續(xù)實(shí)現(xiàn)高速17/24增長，其中2020年一季度高增速主要受疫情影響，生鮮網(wǎng)購需求大幅上升。隨后疫情得到控制，營收增速有所放緩但仍維持較高水平。圖26：叮咚買菜總營業(yè)收入圖27：叮咚買菜各季度營業(yè)收入總營業(yè)收入（億元）YOY，右總營業(yè)收入（億元）YOY，右403530252015105500%450%400%350%300%250%200%150%120100806040200113.36250%200%150%100%469.8%192.2%266.2%149.6%38.80201938.02107.6%100%26.04460%50%00%20202020Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部圖28：叮咚買菜營收結(jié)構(gòu)按業(yè)務(wù)拆分圖29：叮咚買菜營收結(jié)構(gòu)按業(yè)務(wù)占比商品銷售收入（億元）服務(wù)收入（億元）商品銷售收入占比服務(wù)收入占比120100806040200100%99%98%97%96%95%94%93%92%91%90%1.290.8%0.8%1.1%98.9%20201.2%98.8%2021Q1112.0799.2%99.2%0.320.450.2238.4825.8237.5720192020Q1201920202020Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部收入結(jié)構(gòu)來看，商品銷售收入為主要營收來源。叮咚買菜營業(yè)收入由商品銷售收入和服務(wù)收入兩部分構(gòu)成，商品銷售收入主要來自于在叮咚買菜APP或小程序上銷售產(chǎn)品，服務(wù)收入主要來自會(huì)員支付的叮咚買菜會(huì)員費(fèi)。據(jù)公司招股書，商品銷售收入在2019年、2020年、2020年一季度及2021年一季度占比均超過總收入的95%以上，依次為99.2%、、99.2%、98.8%。商品銷售收入從2019年的38.48億元增至2020年的112.07億元，同比增長191.2%，主要系訂單數(shù)量大幅上升及2020年平均客單價(jià)有所增加。2021年一季度商品銷售收入由去年同期25.8億元增至37.6億元，同比增長45.5%。18/24服務(wù)收入從2019年的0.32億元增至2020年的1.29301.7%20192021收入由去年同期0.22億元增至0.45105.4%，主要受益于會(huì)員人數(shù)增長。（二）履約費(fèi)用增長提速，凈利潤虧損擴(kuò)大公司毛利潤增速從2020年二季度起逐季放緩，整體仍呈上升趨勢(shì)。據(jù)公司招股書，2019-20206.65億元增長至22.31235.5%20192020Q1達(dá)到峰值6.941019.4%2020Q4的4.79億元。根據(jù)招股書，截止2021Q1，毛利潤為7.19億元，同增3.6%。整體來看，公司毛利潤呈上升趨勢(shì)。圖30：叮咚買菜毛利潤（左）及同比（右）圖31：叮咚買菜分季度毛利潤（左）及同比（右）毛利潤（億元）235.5%YOY毛利潤（億元）YOY8765432101200%1000%800%600%400%200%252015105250%200%150%100%50%7.196.941019.4%22.315.435.134.792.971.91368.1%6.947.196.651.160.62168.6%61.3%3.6%0%3.6%00%201920202020Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部圖32：叮咚買菜凈利潤情況（億元）圖33：叮咚買菜分季度凈利潤（左）及同比（右）歸母凈利潤（億元）YOY0050%201920202020Q1-2.452021Q1-13.85-2-5-10-15-20-25-30-350%-2.45-4-2.74-4.05-50%-100%-150%-200%-250%-6-8-5.51-6.43-8.29-8.58-18.73-10-12-14-16-12.46-13.85-31.77數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場(chǎng)研究部19/242019年凈利潤虧損18.732020年虧損放大至31.7748.3%2020年一季度和20212.45億元、13.859.4%、36.4%2019年一季度起，公司各季度凈利潤逐季小幅下降，2020年一季度虧損收窄原因系疫情影響，隨后虧損趨勢(shì)持續(xù)。叮咚買菜正處于市場(chǎng)開拓期，短期或持續(xù)增加投入。圖34：叮咚買菜毛利率、履約毛利率及凈利率（）圖35：叮咚買菜分季度利潤率情況（）毛利率凈利率履約利率毛利率凈利率履約毛利率26.7%40%30%20%10%0%40%30%20%10%0%19.7%18.9%17.1%-5.6%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%2019202