金融衍生產(chǎn)品簡(jiǎn)介主講人：沈思瑋上海交通大學(xué)管理學(xué)院1課程教材與參考書(shū)《期權(quán)、期貨和衍生證券》，約翰·赫爾著，張?zhí)諅プg，華夏出版社，1997謝劍平，《期貨與期權(quán)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000《期權(quán)、期貨和特種衍生證券――理論、應(yīng)用和實(shí)踐》，史樹(shù)中等譯，埃里克·布里斯等著，機(jī)械工業(yè)出版社，2002

本人網(wǎng)頁(yè)2貨幣

vs.金融貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)

vs.

貨幣/信用創(chuàng)造收益/風(fēng)險(xiǎn)配置

國(guó)際金融

貨幣&銀行公司金融投資（資本市場(chǎng)）央行商業(yè)銀行非銀行金融領(lǐng)域權(quán)益貨幣調(diào)控3公司金融資本市場(chǎng)(投資)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)跨國(guó)公司金融國(guó)際金融市場(chǎng)金融工程4金融工程是什么?廣義:金融工程涉及到創(chuàng)新性金融工具的設(shè)計(jì)、發(fā)展、實(shí)施，是用創(chuàng)新性方法來(lái)解決金融問(wèn)題的過(guò)程。狹義:金融工程是借助于創(chuàng)新性金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。5金融是什么金融是公司行為結(jié)果的量度，也是國(guó)家各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)關(guān)系的反映任何商業(yè)活動(dòng)都在于獲得或者儲(chǔ)備資產(chǎn)。實(shí)物資產(chǎn)–有形的或者無(wú)形的金融資產(chǎn)商業(yè)活動(dòng)的目標(biāo)或者結(jié)果資產(chǎn)的估值資產(chǎn)的管理估值是金融的核心問(wèn)題6金融是什么金融產(chǎn)品的價(jià)格往往是通過(guò)市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)存在測(cè)不準(zhǔn)現(xiàn)象－－來(lái)源于量子力學(xué)當(dāng)你試圖去測(cè)量它時(shí)已經(jīng)改變?nèi)Q于市場(chǎng)參與者的努力，其結(jié)果又改變了參與者的偏向任何金融市場(chǎng)都可理解為戰(zhàn)場(chǎng)，也可以為賭場(chǎng)吳敬鏈賭場(chǎng)論是偽命題市場(chǎng)的階段以及其特性顯著地改變了金融產(chǎn)品的定價(jià)7股票內(nèi)在價(jià)值成熟型企業(yè)寶鋼、山東鋁業(yè)財(cái)務(wù)特征：主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢、低市盈率成長(zhǎng)型企業(yè)中興通訊、恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)財(cái)務(wù)特征：主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速8公司的生命周期成長(zhǎng)期成熟期主營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)間9成長(zhǎng)類(lèi)公司投資價(jià)值主營(yíng)業(yè)務(wù)突出或者單一：管理成本低主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高：發(fā)展的市場(chǎng)或者產(chǎn)品科技含量高公司的毛利率高：具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司的現(xiàn)金流充足：是真實(shí)的銷(xiāo)售而非存貨增長(zhǎng)公司的研發(fā)費(fèi)用高：高科技特征新產(chǎn)品不斷推出：高科技特征公司行為：做強(qiáng)10公司制的本質(zhì)控制權(quán)股東是老板剩余索償權(quán)凈收益為股東所有11證券起源于教會(huì)公司制起源于教會(huì)教會(huì)是最早的金融機(jī)構(gòu)。教會(huì)說(shuō)如果你行善你將升入天堂，如果行惡將跌入地獄。絕大部分人因?yàn)楹ε碌氲鬲z而放棄自己的資產(chǎn)，教會(huì)因此聚斂了大量的財(cái)富。教會(huì)辦了很多實(shí)業(yè)，但實(shí)業(yè)有可能破產(chǎn)，于是提出了有限責(zé)任方式。有限責(zé)任是原罪的本質(zhì)形式公司制委托代理關(guān)系是原罪另一種形式12趨勢(shì)：證券化三個(gè)階段貿(mào)易直接投資證券投資金融工具與信息信用狀況貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的阻隔是什么？連通的渠道是什么？13趨勢(shì)：未來(lái)全球化帶來(lái)的機(jī)會(huì)證券化衍生證券、實(shí)物期權(quán)公司金融與投資的融合14需要四個(gè)視野歷史視野全球視野跨市場(chǎng)視野宏觀、中觀、微觀相互驗(yàn)證15歷史視野什么是泡沫？：資產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資產(chǎn)的價(jià)值。資產(chǎn)價(jià)值是多少？：資產(chǎn)價(jià)值是不可見(jiàn)的。一般的規(guī)律短期可以維持，長(zhǎng)期難以維持時(shí)間越長(zhǎng)，其平均價(jià)格越接近其內(nèi)在價(jià)值所以對(duì)待投資應(yīng)該有歷史的視野16歷史視野：全球證券市場(chǎng)收益率國(guó)家時(shí)間名義收益率實(shí)際收益率美國(guó)21－966.954.32英國(guó)21－966.302.35德國(guó)21－964.431.91瑞士21－967.424.29日本21－967.33-0.81日本49－968.305.52墨西哥34－9620.132.3017歷史視野財(cái)富創(chuàng)造過(guò)程的本質(zhì)是什么？從宏觀層面來(lái)講，是將資產(chǎn)貨幣化，顯性化的結(jié)果從微觀層面來(lái)講是國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，生產(chǎn)率提高18全球視野世界各國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家沒(méi)有太大的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，中美關(guān)系合作大于競(jìng)爭(zhēng)人民幣升值將是美國(guó)的厄夢(mèng)當(dāng)前的房地產(chǎn)熱是由美元貶值，及美元維持低利率導(dǎo)致美元貶值導(dǎo)致全球原材料價(jià)格暴漲19跨市場(chǎng)視野房地產(chǎn)熱與股市冷房地產(chǎn)熱與相關(guān)產(chǎn)業(yè)過(guò)熱股市冷與國(guó)債市場(chǎng)熱熱錢(qián)流入與貨幣供給過(guò)度貨幣供給過(guò)度與房地產(chǎn)熱20經(jīng)濟(jì)與管理的區(qū)別價(jià)格數(shù)量SD經(jīng)濟(jì)：并不關(guān)注具體價(jià)格的形成方式。管理：價(jià)格是逐個(gè)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，是通過(guò)市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。市場(chǎng)：介于經(jīng)濟(jì)與管理之間。有哪些類(lèi)型的市場(chǎng)？21金融學(xué)基本原理無(wú)套利偏好優(yōu)化市場(chǎng)均衡22金融工程原理無(wú)套利

市場(chǎng)均衡金融工程偏好最優(yōu)化金融原理23靜態(tài)價(jià)值評(píng)估公式P=E(mx)m為折現(xiàn)因子X(jué)為收入或支出現(xiàn)金流無(wú)套利均衡的結(jié)果

現(xiàn)金流守恒定律:總體等于部分之和合成與分解現(xiàn)金流顯然是允許的24金融信息技術(shù)工程技術(shù)F.E.25

MM定理與無(wú)套利MM定理：公司價(jià)值與融資結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)

兩種衡量?jī)r(jià)值的方式會(huì)計(jì):薄記價(jià)值－－歷史成本金融：市場(chǎng)價(jià)值－－未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)26資產(chǎn)=債務(wù)+權(quán)益會(huì)計(jì)學(xué)相等:兩個(gè)實(shí)體的帳面價(jià)值相等使用的資金發(fā)起人的資金

金融學(xué)相等:使用的資金=發(fā)起人的資金市場(chǎng)價(jià)格度量27

公司金融

AssetsLiabilitiesandEquity

Asset1

Asset2Liabilities

Asset3..Equity.

AssetnTotalAssetsTotalLiabilitiesandEquityAccounting:Yes!Finance:No!資本市場(chǎng)實(shí)物經(jīng)濟(jì)NPV公司價(jià)值+NPV28LiabilitiesValueEquityValueLiabilitiesValue

AssetsValue資本機(jī)構(gòu)金融杠桿:or改變資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響到公司的價(jià)值嗎？29MM定理MM假設(shè):無(wú)摩擦假設(shè)無(wú)所得稅無(wú)交易成本無(wú)信息不對(duì)稱(chēng)無(wú)股權(quán)沖突成本所有債務(wù)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)30MM定理定理:

在MM假設(shè)下，亦即在無(wú)摩擦的環(huán)境下，公司市場(chǎng)價(jià)值與公司資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。把一個(gè)公司想象成巨大的匹薩餅。你盡可以把它分成四塊、八塊或是更多，MM定理指出，你盡管可以得到更多匹薩塊，卻無(wú)法得到更多匹薩餅。—MertonMiller31MM定理的預(yù)示無(wú)摩擦金融環(huán)境是不存在的稅收交易成本信息不對(duì)稱(chēng)在利益沖突上的耗費(fèi)任何債務(wù)需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)32P=E(mx)在完全市場(chǎng)與證券價(jià)格相對(duì)應(yīng)的m是唯一的。在不完全市場(chǎng)與證券價(jià)格相對(duì)應(yīng)的m不唯一

。33求職三問(wèn)你知道嗎？：別誤把知道當(dāng)知識(shí)你能運(yùn)用嗎？：對(duì)于概念方法的運(yùn)用，口頭的或?qū)嵖?jī)的你能評(píng)價(jià)嗎？：批判是創(chuàng)新的第一階段－－從批判到建立34五個(gè)層次datainformationknowledgewisdomcreativity35經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家任務(wù)：什么條件將會(huì)帶來(lái)什么結(jié)果，經(jīng)濟(jì)學(xué)主要為政府服務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)為民眾服務(wù)嗎？政治家任務(wù)：支持率的最大化政治家關(guān)心現(xiàn)在該做什么獲得支持，怎么做管理學(xué)家任務(wù)：在約束條件下的最優(yōu)化短期最優(yōu)還是長(zhǎng)期最優(yōu)？郎咸平與顧雛軍36經(jīng)濟(jì)學(xué)：科學(xué)還是藝術(shù)？1776，《國(guó)富論》亞當(dāng)斯密看不見(jiàn)的手，自由資本主義1936，《就業(yè)、利息和貨幣通論》凱恩斯－－國(guó)家干預(yù)主義1948，《經(jīng)濟(jì)分析原理》薩謬爾森－－經(jīng)濟(jì)學(xué)表述上的革命方法論：數(shù)學(xué)、模型、概念化。數(shù)學(xué)是一種語(yǔ)言總體而言經(jīng)濟(jì)學(xué)比任何時(shí)候都需要預(yù)見(jiàn)性，但沒(méi)有人可以達(dá)到37當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的特征亞當(dāng)?斯密的自由資本主義理論的終結(jié)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、沃爾瑪?shù)娜蜓构S(chǎng)，國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)理論凱恩斯主義理論的終結(jié)抹平經(jīng)濟(jì)周期衍變成經(jīng)濟(jì)泡沫、美元泡沫兩次大戰(zhàn)是由于金本位下的貨幣緊縮導(dǎo)致非均衡經(jīng)濟(jì)學(xué)：全球經(jīng)濟(jì)的不平衡，例如發(fā)展中國(guó)家貨幣可以長(zhǎng)期偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)索羅斯（宏觀、國(guó)際）、邁克爾?波特（中觀、產(chǎn)業(yè)）、貨幣學(xué)派381776年：人類(lèi)歷史的重要紀(jì)元《國(guó)富論》《常識(shí)》托馬斯潘恩玻鉑證偽原理：原理只能被證偽不能被證實(shí)美國(guó)獨(dú)立宣言：自由、民主：古希臘文明的復(fù)蘇另一種形式：古羅馬文明－－沒(méi)有民主的法制，就象殖民地時(shí)期的香港39人的基本權(quán)利－自由、自利自私的權(quán)利－－均勢(shì)來(lái)源于利益的沖突思想的自由－－常識(shí)一個(gè)社會(huì)如果存在一種超越于其他價(jià)值觀之上的統(tǒng)一價(jià)值觀，將不可能形成一般的社會(huì)道德－－哈耶克40社會(huì)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)－民主與法制自由為基礎(chǔ)－－古希臘文明民主的前提是均勢(shì)；法制是均勢(shì)的結(jié)果，是契約法制會(huì)通向不同的結(jié)果－－古羅馬文明現(xiàn)代法律－－更加是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)分支法律的目的是交易成本的最小化41西方社會(huì)的基礎(chǔ)均勢(shì)與常識(shí)實(shí)際上，在世界范圍還是在國(guó)家內(nèi)部，均勢(shì)已經(jīng)被打破常識(shí)，是人人都會(huì)接受的，而不是話(huà)語(yǔ)權(quán)的壟斷私有制權(quán)力制衡：君權(quán)、教權(quán)、學(xué)權(quán)、工商業(yè)者權(quán)利、其他國(guó)家421945年羅斯福對(duì)司徒雷敦的談話(huà)不偏向一方軍隊(duì)國(guó)家化政治民主化黨派平等431912年前中國(guó)社會(huì)的基本圖景皇權(quán)至上，普天之下莫非王民，率土之濱莫非王土皇權(quán)－大夫（官僚）－士－地主－貧民，層層依附關(guān)系缺乏民主科學(xué)－1919年的呼喚44封建王朝－－超穩(wěn)定結(jié)構(gòu)用一個(gè)暴力推翻另一個(gè)暴力二世而亡的實(shí)例：秦、隋短的朝代后面是長(zhǎng)的朝代：文化的復(fù)興，漢尊秦制、唐尊隋制歷次外族入侵45大學(xué)的圖景牛津、劍橋，800年的歷史，西方的學(xué)術(shù)獨(dú)立于政治，宗教。所以有布魯諾。學(xué)者：獨(dú)立、執(zhí)著、良知現(xiàn)代的學(xué)者是獨(dú)立的嗎？商業(yè)已經(jīng)滲透到學(xué)術(shù)領(lǐng)域商業(yè)已經(jīng)滲透到大學(xué)郎咸平的孤獨(dú)46科學(xué)是常識(shí)玻鉑證偽原理：原理只能證偽不能證實(shí)現(xiàn)代科學(xué)的基礎(chǔ)：牛頓力學(xué)、量子理論牛頓力學(xué)：蘋(píng)果落地是因?yàn)槿f(wàn)有引力，誰(shuí)看見(jiàn)了科學(xué)是對(duì)常識(shí)的固化：這一點(diǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)、管理的學(xué)習(xí)是至關(guān)重要的47金融體系的崩潰斯密之前的個(gè)人信用富蘭克林的國(guó)家信用體系宋子文財(cái)政部長(zhǎng)軍費(fèi)開(kāi)支耗盡了國(guó)家信用體系金元券的崩潰陳獨(dú)秀：一個(gè)政府的垮臺(tái)，不是因?yàn)榉磳?duì)黨的興起，而是國(guó)民的普遍不信任48世界經(jīng)濟(jì)與政治格局美元、北約、WTO三位一體2003年第一季度美國(guó)外貿(mào)赤字達(dá)到4萬(wàn)億美元，美國(guó)財(cái)政赤字為5.7萬(wàn)億美元。伊拉克石油價(jià)值幾何？美國(guó)的價(jià)值觀：門(mén)戶(hù)開(kāi)放49門(mén)戶(hù)開(kāi)放清華大學(xué)：庚子賠款第一批赴美留學(xué)生：美國(guó)的勝利容閎、詹天佑觀念的傳播全球化的根本性利益在于充分獲取人類(lèi)文明的成果全球化的根本缺陷在于多元化的喪失50東亞模式東亞模式的失?。喉n國(guó)金融危機(jī)、日本經(jīng)濟(jì)十年衰退東亞模式：政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)三位一體東亞模式的階段性在特定階段東亞模式可以幫助落后國(guó)家趕超先進(jìn)國(guó)家在后期階段無(wú)力繼續(xù)承擔(dān)代價(jià)51前蘇聯(lián)的解體赫魯曉夫