歌華有線研究報告：國網(wǎng)整合，5G商用有望帶來新增量1.公司概覽：北京廣電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商，5G賦能創(chuàng)新堅持“以用戶服務(wù)為中心”，探索5G賦能。歌華有線在文化體制改革的大背景下應(yīng)運而生，是國內(nèi)第一批文化體制改革試點單位、第一家省級有線網(wǎng)絡(luò)上市公司、第一批三網(wǎng)融合廣電試點企業(yè)，先后完成四次融資，先后四次入選全國文化企業(yè)30強，在北京市擁有有線電視網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營權(quán)，已形成覆蓋全市16個區(qū)、可承載三網(wǎng)融合業(yè)務(wù)的超大型信息化基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，具有平臺、網(wǎng)絡(luò)、終端、數(shù)據(jù)等優(yōu)勢。公司站位廣電5G建設(shè)一體化發(fā)展全局，按照中國廣電統(tǒng)一部署，統(tǒng)籌推進(jìn)相關(guān)工作。公司將：1）承接中國廣電全國客服體系建設(shè)工作。2）配合核心網(wǎng)、承載網(wǎng)建設(shè)工作。3）做好5G政企業(yè)務(wù)規(guī)劃工作。4）推進(jìn)業(yè)務(wù)運營支撐系統(tǒng)建設(shè)工作。5）推進(jìn)與北京區(qū)域內(nèi)其他運營商的互聯(lián)互通工作，及時跟進(jìn)對接北京移動700M網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)展，全面配合中國廣電北京地區(qū)清頻等工作。北京廣電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商轉(zhuǎn)型升級正當(dāng)時。公司主要負(fù)責(zé)北京市廣播電視網(wǎng)絡(luò)的開發(fā)、經(jīng)營管理和維護(hù)，并從事廣播電視節(jié)目收轉(zhuǎn)傳送、網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)、視頻點播業(yè)務(wù)，以及基于有線電視網(wǎng)的互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)傳送增值業(yè)務(wù)等。近年來，公司積極推進(jìn)有線電視“由模擬到數(shù)字、由單向到雙向、由標(biāo)清到高清、由看電視到用電視”的轉(zhuǎn)變，推進(jìn)由“單一有線電視傳輸商”向“高品質(zhì)文化服務(wù)運營商”

和“智慧廣電服務(wù)提供商”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。展望未來，廣電5G商用創(chuàng)新是公司核心的戰(zhàn)略主線。股權(quán)結(jié)構(gòu)以國資為主，實控人為國務(wù)院。根據(jù)公司2021年報，中國廣電網(wǎng)絡(luò)

股份有限公司為公司的控股股東，合計持股比例為19.6%。中國廣電網(wǎng)絡(luò)股份有限公司是國務(wù)院全資子公司中國廣博電視網(wǎng)絡(luò)集團有限公司控股子公司，故歌華有線的實控人為國務(wù)院。北京北廣傳媒投資發(fā)展中心有限公司為公司的第二大股東，持股比例18.34%；中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司持股2.15%；東方明珠新媒體股份有限公司持股1.46%；北京廣播集團有限公司持股0.57%。2.廣電行業(yè)：國網(wǎng)整合推進(jìn)，5G帶來新增量2.1有線電視業(yè)務(wù)承壓，新業(yè)務(wù)拉動增長有線電視持續(xù)受到新媒體沖擊，行業(yè)整合轉(zhuǎn)型勢在必行。近年來，有線廣播電視行業(yè)受新媒體沖擊明顯，國內(nèi)有線廣播電視實際用戶數(shù)從2016年的高點2.28億下降到2021年的2.01億。移動端內(nèi)容創(chuàng)新、融合創(chuàng)新和體驗創(chuàng)新快速發(fā)展，大屏用戶收視習(xí)慣繼續(xù)向移動端轉(zhuǎn)移，新媒體諸如IPTV、OTT及網(wǎng)絡(luò)視頻均呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，同質(zhì)化競爭嚴(yán)重。電信運營商全國一體化固移融合競爭，全國有線網(wǎng)絡(luò)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)不同，行業(yè)內(nèi)各單位電視和寬帶業(yè)務(wù)競爭能力不足，面臨競爭加劇、用戶流失、收入和利潤下滑等問題。有線電視網(wǎng)絡(luò)行業(yè)子行業(yè)收入表現(xiàn)分化。有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入主要包括1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：

收視維護(hù)費、付費數(shù)字電視、落地費等；2）有線電視網(wǎng)絡(luò)寬帶、智慧城市等三網(wǎng)融合業(yè)務(wù)。近幾年，有線電視行業(yè)整體處于一個下滑收窄的態(tài)勢，其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)下滑有加速趨勢，而三網(wǎng)融合業(yè)務(wù)同比在加速，表現(xiàn)分化。2.2全國一張網(wǎng)加速推進(jìn)1983年以來：廣電遵循統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、分級管理的原則，廣電網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)區(qū)域割據(jù)的狀態(tài)。除中央和省級辦廣播電臺、電視臺以外，凡是具備條件的省轄市、縣都可以根據(jù)當(dāng)?shù)氐男枰涂赡荛_辦電臺、電視臺。全省一網(wǎng)：由于隨著有線網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，有線網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)資源相對分散，發(fā)展成本相對較高，“全省一網(wǎng)”整合被提上日程。2014年5月，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)有限公司（簡稱中國廣電）正式成立，中國廣電成立后將整合全國有線電視網(wǎng)絡(luò)為統(tǒng)一的市場主體，被賦予其寬帶網(wǎng)絡(luò)運營等業(yè)務(wù)資質(zhì)，成為“第四大運營商”，也是廣電系“三網(wǎng)融合”的推進(jìn)主體；同時作為廣電移動網(wǎng)的建設(shè)運營主體，中國廣電能推進(jìn)各省各縣分散運營的有線電視網(wǎng)絡(luò)整合，對全國有線電視網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行升級改造。十三五以來，國網(wǎng)整合與5G建設(shè)一體化進(jìn)程加速。2016年11月25日，中宣部、財政部、國家新聞出版廣電總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)全國有線電視網(wǎng)絡(luò)整合發(fā)展的意見》，指出按兩步走推進(jìn)全國有線電視網(wǎng)絡(luò)整合工作：

第一步：中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)有限公司入股省級非上市有線電視網(wǎng)絡(luò)公司，協(xié)同推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)整合、互聯(lián)互通平臺建設(shè)和全國性業(yè)務(wù)開展，第二步：推動全國性有線電視網(wǎng)絡(luò)股份公司上市，并通過股權(quán)置換、吸收合并等方式，與已上市有限電視網(wǎng)絡(luò)公司整合。2018年8月，中宣部牽頭成立了全國有線電視網(wǎng)絡(luò)整合小組。2020年2月，中宣部、廣電總局進(jìn)一步推出《全國有線電視網(wǎng)絡(luò)整合發(fā)展實施方案》，要求通過中國廣電、各省網(wǎng)公司、戰(zhàn)略投資者共同參與組建，形成中國廣電主導(dǎo)、按現(xiàn)代企業(yè)制度管理的“全國一網(wǎng)”股份公司。2020年10月，十家公司共同通過現(xiàn)金出資以及股權(quán)出資的方式組建的中國廣電網(wǎng)絡(luò)

股份有限公司正式建立。目前全國非上市省級有線電視網(wǎng)絡(luò)已成為廣電股份省級子公司，已上市省網(wǎng)公司的整合尚未全部完成。歌華有線：北廣傳媒投資發(fā)展中心原持有歌華有線37.42%股份，以其所持股份的51%出資作為國網(wǎng)股份公司的發(fā)起人之一。2021年4月歌華有線的新一屆董事會及監(jiān)事會等高層換屆選舉中，包括林京、問永剛、傅力軍、宋文玉等中國廣電集團公司及中國廣電股份公司的高層成為歌華有線的高管。目前，中國廣電總會計師林京為歌華有線董事，傅力軍則被任為歌華有線副總經(jīng)理；而歌華有線董事長郭章鵬同時兼任了中國廣電集團副總經(jīng)理。還有大量廣電系公司參與組建，包括：吉視傳媒、天威視訊、廣電網(wǎng)絡(luò)、湖北廣電、貴廣網(wǎng)絡(luò)的出資額均為2億元，東方明珠和華數(shù)傳媒的出資額為5億元。國網(wǎng)整合的意義：過去廣電體系下各省網(wǎng)公司獨立運作、結(jié)構(gòu)分散，未能實現(xiàn)集約化、規(guī)?；?jīng)營，國網(wǎng)整合有利于打破地域限制，實現(xiàn)資源整合，提升規(guī)模效應(yīng)；包括提升有線專網(wǎng)的承載能力，也有助于解決廣電頻段使用權(quán)分散的問題，加速廣電5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和應(yīng)用升級。2.35G帶來廣電新增量廣電擁有700MHz頻段是發(fā)展移動通信的黃金頻段，該頻段信號具有傳播損耗低、覆蓋廣、穿透力強、組網(wǎng)成本低等優(yōu)勢。未來5G+700兆戰(zhàn)略將推動廣電系公司在政府智慧城市等項目上加速布局，以彌補傳統(tǒng)主業(yè)下滑。2019年6月6日，工業(yè)和信息化部向中國電信、中國移動、中國聯(lián)通、中國廣電發(fā)放5G牌照。2020年5月20日，中國移動宣布與中國廣電簽署5G共建共享合作框架協(xié)議，共同打造“網(wǎng)絡(luò)+內(nèi)容”生態(tài)。中國移動于2021年1月發(fā)布關(guān)于《與中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)有限公司訂立之有關(guān)5G共建共享的具體合作協(xié)議》的公告，披露了此次《合作框架協(xié)議》的具體細(xì)節(jié)：700MHz無線網(wǎng)絡(luò)新建、擴容、更新改造由雙方按1：1比例共同投資；中移通信承擔(dān)700MHz無線網(wǎng)絡(luò)運行維護(hù)工作，中國廣電向中移通信支付700MHz無線網(wǎng)絡(luò)運行維護(hù)費。雙方市場合作遵循品牌和業(yè)務(wù)運營獨立性原則。廣電分階段向移動支付網(wǎng)絡(luò)使用費。2021年9月10日，中國移動發(fā)布公告，該公司全資附屬中移通信代表中國移動通信集團有限公司與31家省公司與中國廣電訂立了《5G網(wǎng)絡(luò)共建共享補充協(xié)議》。與中國移動合作，有利于中國廣電利用中國移動現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)資源迅速開展5G業(yè)務(wù)，有效緩解中國廣電在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上的投資壓力和運營成本，較快獲得用戶資源，使廣電網(wǎng)絡(luò)更快開拓電信市場。廣電的700M緩解移動利用高頻段做全國5G覆蓋的投資壓力，同時增強中國移動5G的競爭優(yōu)勢。3.公司業(yè)務(wù)分析：多元化布局加速公司轉(zhuǎn)型有線電視網(wǎng)絡(luò)服務(wù)目前仍是公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。廣播電視節(jié)目服務(wù)主要有兩種形式：一是通過向用戶提供電視節(jié)目、視頻點播等業(yè)務(wù)，并向用戶收取基本收視費用，收費標(biāo)準(zhǔn)是18元/月和12元/月；二是通過傳輸節(jié)目向電視臺或內(nèi)容提供商提供節(jié)目傳輸服務(wù)，并取得頻道收轉(zhuǎn)收入。2016年開始，有線電視基本收視維護(hù)費用呈現(xiàn)下降態(tài)勢，2021年公司有線電視基本收視維護(hù)費用為9.17億元，出現(xiàn)連續(xù)下降的原因在于有線電視市場飽和、新媒體娛樂競爭日趨激烈。頻道收轉(zhuǎn)費用自2017年開始有所下滑，2021年公司頻道收轉(zhuǎn)收入設(shè)備廣泛普及，雖然公司有線電視用戶規(guī)模連年上升，但同比增速較低，截至2020年底，公司有線電視注冊用戶累計規(guī)模達(dá)606.24萬戶，同比增速為1.2%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)核心戰(zhàn)略：發(fā)力超高清及互聯(lián)網(wǎng)視頻內(nèi)容端。1）加速超高清滲透：截至20年底，公司有線電視注冊用戶累計606.24萬戶，高清交互用戶推廣累計達(dá)到563萬戶。2020年公司置換4K機頂盒23.2萬臺，截至20年底累計置換86.7萬臺；累計推廣、置換、銷售4K機頂盒共170.9萬臺。2）內(nèi)容端加速儲備：20年新增7套高清頻道、1套4K超高清頻道，引入全量OTT牌照商內(nèi)容入駐高清交互平臺。開設(shè)黨建專欄，打造精品專區(qū)。圍繞黨建、教育、增值娛樂、媒體融合等方向布局推進(jìn)，并通過搜集收視數(shù)據(jù)，初步完成大數(shù)據(jù)產(chǎn)品的本地化系統(tǒng)搭建。網(wǎng)絡(luò)運營服務(wù)：多舉措推動三網(wǎng)融合業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。公司作為三網(wǎng)融合試點單位，積極開展三網(wǎng)融合技術(shù)研究，全面推進(jìn)200M、300M、500M寬帶產(chǎn)品銷售，并完成雙千兆示范小區(qū)建設(shè)，WiFi6家庭組網(wǎng)設(shè)備全面普及。公司當(dāng)前百兆寬帶用戶比例超過50%，結(jié)合大帶寬產(chǎn)品推廣，公司嘗試推出家庭組網(wǎng)套餐以及智能語音、智能門鎖、遠(yuǎn)程監(jiān)控等

智能家居產(chǎn)品。公司希望通過加大全業(yè)務(wù)捆綁力度，提高促銷活動頻次，積極推進(jìn)用戶向大帶寬產(chǎn)品遷移，提升用戶ARPU值，實現(xiàn)家庭寬帶業(yè)務(wù)收入增長。產(chǎn)品方面，繼續(xù)推進(jìn)終端升級換代，大力推廣4K超清機頂盒，啟動8K機頂盒市場銷售，并按照市場細(xì)分，推出IP機頂盒系列產(chǎn)品，提升整體市場競爭力。公司雙向網(wǎng)改造已經(jīng)初步完成。2010年國家決定加快推進(jìn)電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合，廣電第一階段面臨的最重要的任務(wù)是加快有線電視網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化升級改造、網(wǎng)絡(luò)雙向化改造，加快建設(shè)下一代廣播電視網(wǎng)，從而支持后續(xù)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展，實現(xiàn)全業(yè)務(wù)運營的成功轉(zhuǎn)型。為響應(yīng)廣電號召，公司積極推進(jìn)雙向網(wǎng)絡(luò)改造，截至2019年底公司雙向網(wǎng)改覆蓋率和滲透率已達(dá)到96.74%/79.15%。智慧廣電：我們預(yù)計未來廣電行業(yè)的轉(zhuǎn)型將加速，公司有望成為改革排頭兵。1）依托廣電5G資源能力，創(chuàng)新政企業(yè)態(tài)，打造融合產(chǎn)品，圍繞政府在無線寬帶城市、集群調(diào)度等領(lǐng)域的需求，積極拓展700M5G專網(wǎng)業(yè)務(wù)，探索5GToB、ToG行業(yè)應(yīng)用。公司致力于優(yōu)化升級相關(guān)技術(shù)平臺及支撐系統(tǒng)，提升政企業(yè)務(wù)保障能力。2）打造廣電5G業(yè)務(wù)發(fā)展的北京典范。一是確保機房交付使用，加快核心網(wǎng)和承載網(wǎng)建設(shè)。二是強化與北京市通管局、三家運營商等多方溝通協(xié)調(diào)，積極推進(jìn)中國廣電完成互聯(lián)互通工作。三是配合建立全國客服體系，加強本地客服建設(shè)。四是按照中國廣電標(biāo)準(zhǔn)，率先打造5G旗艦營業(yè)廳。五是啟動云BOSS升級，全面做好系統(tǒng)對接。憑借地域和政策的優(yōu)勢，我們認(rèn)為歌華有線

有望成為這一輪廣電轉(zhuǎn)型中的先鋒。2021年11月2日至12月7日，歌華有線以線上線和產(chǎn)品營銷模式。目前歌華有線已經(jīng)調(diào)整成立“5G工作領(lǐng)導(dǎo)小組”、“5G工作辦公室”

及專項工作組，正在積極有序推進(jìn)北京地區(qū)廣電5G網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃建設(shè)及市場運營籌備工作，抓緊為192正式放號運營蓄勢聚力。歌華有線將以北京地區(qū)第四大運營商的身份計劃在北京建設(shè)5G基站8000個，屆時可覆蓋到全部平原地區(qū)，建設(shè)周期為兩年。歌華有線將充分利用全國一網(wǎng)整合帶來的資源優(yōu)勢，抓住數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展、媒體深度融合等新機遇，推進(jìn)公司實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。4.財務(wù)分析營收增速放緩，21年利潤拐點已現(xiàn)。收入端：2012-2019年，公司營業(yè)收入規(guī)模處在上升階段。2012-2016年，公司營收增長穩(wěn)健，主要系有線電視用戶數(shù)增加和寬帶業(yè)務(wù)加速滲透拉動；近年來有線電視行業(yè)受到來自在線視頻、互聯(lián)網(wǎng)電視、IPTV等新業(yè)態(tài)發(fā)展沖擊，營收增速自2016年后明顯放緩；2020-2021受疫情影響，公司信息業(yè)務(wù)收入（三網(wǎng)融合為主要構(gòu)成，需要入戶施工）出現(xiàn)負(fù)增長，導(dǎo)致公司20和21年收入出現(xiàn)下滑，2021年營收規(guī)模為25.5億元，同比下滑1%，降幅相較20年收窄。我們認(rèn)為隨著北京疫情得到控制后業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，公司19年前一直維持正增長的信息業(yè)務(wù)有望回歸常態(tài)。利潤端：公司2018年開始利潤出現(xiàn)負(fù)增長并持續(xù)到2020年，主要系公司大力推廣4K超高清機頂盒，19-21年機頂盒攤銷成本同比增加21.3%/39.5%/18.8%，導(dǎo)致2018到2020毛利率有所下滑，進(jìn)而影響利潤表現(xiàn)；2021年實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比增長27%。隨著北京疫情得到控制后業(yè)務(wù)的復(fù)蘇以及公司5G新業(yè)務(wù)的開拓，我們認(rèn)為未來公司經(jīng)營有望重回正增長。收入和成本結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。收入端：2018-2021年有線電視收看維護(hù)收入占比分別為38%/36%/37%/36%，信息業(yè)務(wù)收入占比分別為34%/34%/35%/35%。有線電視收看維護(hù)收入2019-2021同比增速分別為-4.32%/-4.99%/-3.70%，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增速表現(xiàn)明顯優(yōu)于廣電大盤，主要系1）定價行業(yè)最低，12-18元/月的收費即可收看系列北京臺，性公司在文教衛(wèi)生方面的增值內(nèi)容儲備豐富，能滿足用戶多元化的需求。信息業(yè)務(wù)收入2019-2021同比增速分別為0.45%/-1.82%/-1.84%，20年后受疫情影響上門安裝寬帶，收入出現(xiàn)負(fù)增長，隨著北京疫情得到控制后，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)有望重回正增長。成本端：折舊、人工成本和業(yè)務(wù)運行成本占比相對穩(wěn)定。費用率整體穩(wěn)健，利潤率近年呈現(xiàn)明顯下滑趨勢。公司16-21年毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢，從2017年27.50%下滑至2021年12.39%，原因是公司18年開始加速4K機頂盒的推廣，新置換的機頂盒前三年折舊攤銷較大，19-21年機頂盒攤銷成本同比增加21.3%/39.5%/