歐債成因分析歐債危機(jī)的進(jìn)程歐債危機(jī)對歐美的沖擊歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響歐債危機(jī)對部分行業(yè)的影響銀行風(fēng)險(xiǎn)防范歐債危機(jī)演進(jìn)、影響及銀行風(fēng)險(xiǎn)防范（2011年第14歐債成因分析歐債危機(jī)的進(jìn)程歐債危機(jī)對歐美的沖擊歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響歐債危機(jī)對部分行業(yè)的影響銀行風(fēng)險(xiǎn)防范歐債危機(jī)演進(jìn)、影響及銀行風(fēng)險(xiǎn)防范（2011年第14期總第241期）前言歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)本質(zhì)上是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的框架缺陷在金融危機(jī)沖擊下的一次總爆發(fā)。這是繼金融危機(jī)后又一具有世界威脅性的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。本文就歐債危機(jī)主要涉及國家及歐債危機(jī)的演進(jìn)路徑進(jìn)行了簡要的分析，著重討論了危機(jī)向銀行、非金融私人部門以及美國經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)帶來的直接不利影響是有限和可控的，但也無疑給中國經(jīng)濟(jì)的前景增添了很大的不確定性。第一部分歐債危機(jī)的成因在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的大環(huán)境中，歐債危機(jī)的爆發(fā)又進(jìn)一步拖累了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步。歐債危機(jī)的成因主要可以分為外部原因和內(nèi)部原因。第二部分歐債危機(jī)的進(jìn)程歐盟國家經(jīng)濟(jì)一向以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)穩(wěn)定著稱，然而到目前為止在這場歐債危機(jī)戰(zhàn)役中已經(jīng)有四個(gè)國家徹底“淪陷”了。第三部分歐債危機(jī)對歐美的沖擊歐債危機(jī)不僅僅限于幾個(gè)國家之中，而是不停的向其他領(lǐng)域蔓延著，這里我們著重討論此次危機(jī)向銀行、非金融私人部門以及美國經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。第四部分歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響歐盟作為中國最大的貿(mào)易伙伴，其經(jīng)濟(jì)動蕩必然對中國的政策及經(jīng)濟(jì)造成一定影響。但總體來看，一切仍在可控制范圍之內(nèi)。第五部分行業(yè)發(fā)展在歐債危機(jī)陰霾的籠罩下，各行業(yè)發(fā)展利弊各異。第六部分銀行風(fēng)險(xiǎn)防范銀行受歐債影響應(yīng)加強(qiáng)出口信貸風(fēng)險(xiǎn)防范和國別風(fēng)險(xiǎn)防范。

正文目錄TOC\o\h\z\u第一部分歐債危機(jī)的成因 6一、外部因素 6二、內(nèi)部因素 6（一）歐元大幅升值為誘因 6（二）缺乏統(tǒng)一的財(cái)政政策 7（三）保守的貨幣政策 7（四）銀行業(yè)的信貸擴(kuò)張瘋狂 8（五）社會福利高，人口老齡化 8第二部分歐債危機(jī)的進(jìn)程 10一、希臘拉開歐債危機(jī)序幕 10二、愛爾蘭重燃?xì)W債戰(zhàn)火 11三、葡萄牙掀起新一輪危機(jī) 12四、歐債危機(jī)突襲意大利 13五、誰會成為下一個(gè) 13第三部分歐債危機(jī)對歐美的沖擊 15一、歐債危機(jī)向歐洲銀行業(yè)的傳導(dǎo) 15二、歐債危機(jī)向非金融私營部門的傳導(dǎo) 16（一）融資成本上升 16（二）阻礙宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 16（三）抑制民間投資 16三、歐債危機(jī)向美國經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo) 17（一）給美國對歐出口造成不利影響 17（二）給美國銀行帶來巨大的違約風(fēng)險(xiǎn) 17第四部分歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響 19一、歐債危機(jī)對中國貨幣政策的影響 19二、歐債危機(jī)對中國財(cái)政政策的影響 19三、貨幣儲備基本穩(wěn)定 20四、歐債危機(jī)對出口的沖擊 21（一）出口企業(yè)措手不及 22（二）人民幣升值更令人擔(dān)憂 23（三）歐元保持疲軟走勢 24第五部分歐債危機(jī)對部分行業(yè)的影響 26一、原油相關(guān)行業(yè) 26（一）石油行業(yè)：利弊效果不一 27（二）化工行業(yè)：正面效果突出 27（三）交運(yùn)行業(yè)：航空影響最大 27（四）能源行業(yè)：影響分化較大 28（五）汽車行業(yè)：有效抑制需求 28（六）五金行業(yè)：成本壓力加大 28二、通信設(shè)備行業(yè) 29三、黃金行業(yè) 29四、玩具制造業(yè) 31五、稀土行業(yè) 32第六部分銀行風(fēng)險(xiǎn)防范 34一、防范出口企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn) 34（一）歐美態(tài)度強(qiáng)硬 34（二）基準(zhǔn)利率的選擇是爭議的核心 34（三）歐美責(zé)難中國出口信貸 35（四）戰(zhàn)火蔓延 35二、關(guān)注國別風(fēng)險(xiǎn) 36參考文獻(xiàn) 37

圖表目錄TOC\h\z\c"圖表"圖表1：歐元兌美元2010年6月到2011年7月走勢圖 7圖表2：歐美銀行杠桿乘數(shù)比較 8圖表3：CDS市場對政策行動的反應(yīng) 10圖表4：10年期國債期差（相對于德國） 11圖表5：政府融資成本與一般金融機(jī)構(gòu)融資成本的聯(lián)動（百分比） 15圖表6：各國對希臘，愛爾蘭，葡萄牙，西班牙的風(fēng)險(xiǎn)敞口 16圖表7：2011年一季度中國與主要貿(mào)易伙伴貿(mào)易情況 22圖表8：歐元兌人民幣2009年7月到2011年7月走勢圖 23圖表9：人民幣兌美元2009年7月到2011年7月走勢圖 24圖表10：2010年7月到2011年7月國際原油價(jià)格走勢圖 27圖表11：國際現(xiàn)貨黃金月K線圖 30圖表12：玩具類景氣指數(shù) 32圖表13：玩具類月價(jià)格指數(shù) 32圖表14：中國近年稀土出口配額 32

第一部分歐債危機(jī)的成因2009年，一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)名詞不停地映入大家的眼簾——?dú)W債危機(jī)，而到今天，這個(gè)名詞已不再陌生，因?yàn)樵谶@2年中它總是一波未平一波又起的不停成為經(jīng)濟(jì)板塊的焦點(diǎn)話題。歐債危機(jī)（歐洲債務(wù)危機(jī)）即歐洲主權(quán)的債務(wù)危機(jī)。而這里的主權(quán)債務(wù)是指一國以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外，不管是向國際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國家借來的債務(wù)。歐債危機(jī)是指在2008年金融危機(jī)發(fā)生后，希臘等歐盟國家所發(fā)生的債務(wù)危機(jī)。關(guān)于歐債危機(jī)的成因，基本上可以分為外部原因和內(nèi)部原因：一、外部因素歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是國際金融危機(jī)發(fā)展的新階段。自2007年夏天次貸危機(jī)爆發(fā)以來，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家都普遍采取了貨幣與財(cái)政雙寬松的刺激政策。這在一定時(shí)期內(nèi)有效地抑制了全球經(jīng)濟(jì)的下滑；但與此同時(shí)，由于大規(guī)模舉債，各國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)大大提高，特別是歐洲一些因人口結(jié)構(gòu)等因素本來就債臺高筑的國家更是雪上加霜。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)正是在這種特殊的背景下既偶然又必然地爆發(fā)了?？v觀自2007年開始的國際金融危機(jī)，其第一階段肇始于私營部門的次貸，標(biāo)志性事件是雷曼兄弟的倒閉?，F(xiàn)在的歐債問題則可以看作金融危機(jī)的第二階段，即危機(jī)從市場與企業(yè)層面蔓延到政府層面，標(biāo)志性事件就是希臘債務(wù)危機(jī)。從這個(gè)角度來看，持續(xù)了3年之久的國際金融危機(jī)還遠(yuǎn)沒有結(jié)束：它似乎印證了“金融危機(jī)過后，必有財(cái)政危機(jī)”的普遍規(guī)律，至少對于部分歐洲國家來說的確如此?？傊瑲W洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將國際金融危機(jī)推進(jìn)到一個(gè)新階段：即從私營部門的金融危機(jī)推進(jìn)到公共部門的財(cái)政危機(jī)。二、內(nèi)部因素（一）歐元大幅升值為誘因歐元作為世界貨幣在1999年誕生。其兌美元的比價(jià)先從1.01貶值到O.85的低點(diǎn)，而后一路升值到2008年7月的1.58，其間累計(jì)升值達(dá)86%，比起歐元誕生之日也升值了50%多。歐元在這一時(shí)期大幅升值的直接后果，就是歐債受到投資人的歡迎，相應(yīng)的舉債成本也變得十分低廉。像高盛等投行，就曾幫助希臘政府做假賬，美化財(cái)政狀況，以便利舉債。而自歐債危機(jī)爆發(fā)以來，由于市場對歐洲經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂加劇，歐元又大幅貶值。在2010年6月其兌美元的比價(jià)甚至一度下跌至1.20附近(見圖1)。數(shù)據(jù)來源：銀聯(lián)信（二）缺乏統(tǒng)一的財(cái)政政策歐元區(qū)雖有統(tǒng)一的央行與貨幣政策，但沒有統(tǒng)一的財(cái)政政策。這種制度架構(gòu)上的“先天不足”為危機(jī)的產(chǎn)生埋下了種子。當(dāng)某些成員國遇到外部沖擊時(shí)(如金融海嘯)，它們難以根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展水平等特點(diǎn)，制定相應(yīng)的貨幣政策。比如，當(dāng)希臘遇到問題時(shí)，對外不能通過貨幣貶值來刺激出口，對內(nèi)不能通過貨幣擴(kuò)張來削減政府債務(wù)?加之歐元區(qū)各成員國多年來對《穩(wěn)定與增長公約》中關(guān)于一國財(cái)政赤字不得超過該國GDP的3%，公共債務(wù)不得超過GDP的60%的規(guī)定幾乎置若罔聞，致使各國債臺高筑，積重難返?（三）保守的貨幣政策長期以來，歐洲央行一直奉行較為保守的貨幣政策。盡管自債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，歐洲央行開始購買歐元債卷。并維持自2009年5月以來的1%的市場指導(dǎo)利率，但是其目標(biāo)通貨膨脹率始終鎖定在2%以下。這種在危機(jī)時(shí)刻對物價(jià)水平穩(wěn)定性的追求，在一定程度上抑制了歐元區(qū)的消費(fèi)與投資，給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成不利影響。（四）銀行業(yè)的信貸擴(kuò)張瘋狂近年來，歐洲銀行業(yè)的信貸擴(kuò)張事實(shí)上也很瘋狂，致使其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。這特別表現(xiàn)在其杠桿乘數(shù)(即總資產(chǎn)與核心資本之比)甚至超過受次貸沖擊的美國同行(見圖2)。盡管歐盟2011年7月15日公布的銀行壓力測試結(jié)果顯示接受測試的90家銀行中有8家未能通過，總的資本缺口是25億歐元（35億美元），另有16家銀行僅僅以最低標(biāo)準(zhǔn)通過了測試。雖然只有8家銀行未能通過測試，低于市場之前預(yù)期，但該結(jié)果遠(yuǎn)未消除市場對歐債危機(jī)向歐洲銀行業(yè)蔓延的擔(dān)憂。多數(shù)專家普遍認(rèn)為，此輪銀行壓力測試缺少可信性：壓力測試的假設(shè)場景過于寬松，同時(shí)測試沒有包括希臘債務(wù)違約的情況，而這一風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際正在不斷增大中。數(shù)據(jù)來源：OECD銀聯(lián)信（五）社會福利高，人口老齡化歐洲人口老齡化，勞動力市場缺乏靈活性，以及過度慷慨的福利制度，極大地抑制了歐元區(qū)競爭力的提升，并導(dǎo)致了長期的結(jié)構(gòu)性低增長、高失業(yè)。在希臘，僅政府部門的公務(wù)員數(shù)量就占全國勞動人口的10%。公務(wù)員每個(gè)月可以獲得介于5歐元至1300歐元之間的額外獎金，會使用電腦、會說外語，甚至連準(zhǔn)時(shí)上班都會獲得額外獎金。希臘法律還允許公務(wù)員在過了40歲之后就退休并領(lǐng)取退休金。事實(shí)上，即使在全球金融危機(jī)到來之前，歐元區(qū)在經(jīng)濟(jì)增長率和失業(yè)率等指標(biāo)上也明顯遜于美國。這是歐洲政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇的根本原因。

第二部分歐債危機(jī)的進(jìn)程從2009年至今，歐債危機(jī)已經(jīng)掀起三輪浪潮，而這三輪浪潮的主要代表國家分別為希臘，愛爾蘭和葡萄牙一、希臘拉開歐債危機(jī)序幕希臘是歐債危機(jī)中倒下的第一張多米諾骨牌。直接起因是2009年11月希臘新政府上臺之后，發(fā)現(xiàn)上屆政府掩蓋了真實(shí)的財(cái)政狀況。新政府將財(cái)政赤字由預(yù)期的6%上調(diào)至12.7%，大大超過《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%的上限。消息披露后，惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾與穆迪等信用評級機(jī)構(gòu)相繼迅速下調(diào)了希臘主權(quán)債務(wù)評級。而2010年4月27日，標(biāo)準(zhǔn)普爾在希臘政府公布高于預(yù)期的預(yù)算赤字后，更將其債務(wù)評級從BBB+降到了BB+，即正常情況下根本得不到融資的垃圾級。隨后，葡萄牙與西班牙的國債信用也遭到了降級。同樣財(cái)政狀況不佳的愛爾蘭和意大利也引起了市場的擔(dān)憂。這樣一來，當(dāng)事五國(GIIPS)的融資成本大大增加，一方面，如圖3所示，五國的主權(quán)CDS(即信貸違約掉期)。它在一定程度上反映了債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，自年初以來大幅攀升，并出現(xiàn)劇烈波動。與此同時(shí)，GIIPS五國10年期國債的息差(相對于德國)也在急劇上升，而尤以希臘為甚(見圖4)。數(shù)據(jù)來源：銀聯(lián)信數(shù)據(jù)來源：銀聯(lián)信然而，近期，希臘債務(wù)重組成為全球財(cái)經(jīng)媒體關(guān)注的熱門話題。希臘又一次成為了歐洲乃至世界的焦點(diǎn)。而其原因在于，任何資金援助以借新債償還舊債的方式，都會貽誤希臘徹底改革的時(shí)機(jī)，加重其的債務(wù)負(fù)擔(dān)，讓其主權(quán)債務(wù)比例繼續(xù)攀升，爆發(fā)更為嚴(yán)重的危機(jī)，并蔓延至歐元區(qū)其他經(jīng)濟(jì)體。而最令人擔(dān)心的是，一旦希臘當(dāng)真走上債務(wù)重組的道路，恐給全球經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重“后患”。雖然德國高呼債務(wù)重組的主張，但希臘和市場都反對債務(wù)重組。因?yàn)橐坏┲亟M，那么金融市場將視希臘為“違約”，該國公債將不能被各金融機(jī)構(gòu)用作抵押品。并且會對歐洲乃至全球金融市場造成較大沖擊，進(jìn)一步損害市場對歐元區(qū)債務(wù)國家的信心，延緩這些國家重返債券市場的時(shí)間表。二、愛爾蘭重燃?xì)W債戰(zhàn)火愛爾蘭這個(gè)一度因?yàn)榻?jīng)濟(jì)高速發(fā)展而獲得“凱爾特之虎”美譽(yù)的歐元區(qū)國家如今卻步了希臘后塵。2010年8月24日標(biāo)準(zhǔn)普爾評級服務(wù)公司宣布，由于愛爾蘭政府扶持金融業(yè)的成本迅速增長且超出預(yù)期，將該國的主權(quán)信用評級由AA下調(diào)一個(gè)等級至AA-，且評級前景為“負(fù)面”。2010年9月底，愛爾蘭政府宣布，由于救助本國五大銀行最高可能耗資500億歐元，預(yù)計(jì)2010財(cái)政赤字會驟升至國內(nèi)生產(chǎn)總值的32%，將遠(yuǎn)超希臘。穆迪和惠譽(yù)隨即分別于2010年9月27日和2010年10月6日下調(diào)了愛爾蘭的評級。2010年11月11日世界權(quán)威經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)之一的美國金融服務(wù)公司(CMA)在2010年11月8日公布數(shù)據(jù)，愛爾蘭國家信用違約掉期(CDS)指數(shù)飆升至606基點(diǎn)，突破600大關(guān)。聯(lián)合愛爾蘭銀行CDS上升43.5個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到899.5基點(diǎn)；愛爾蘭銀行的CDS上升37.5基點(diǎn)，達(dá)到724.5基點(diǎn)。這無疑給目前愛爾蘭的主權(quán)債務(wù)情況雪上加霜。由于愛爾蘭的債務(wù)問題持續(xù)惡化，2010年11月28日愛爾蘭政府原則上接受歐盟和國際貨幣基金組織（IMF）以及英國、瑞典、丹麥聯(lián)合提供的總額為850億歐元的一攬子金融援助方案。其中350億歐元將用于救助因房地產(chǎn)泡沫破裂而陷入困境的愛爾蘭銀行業(yè)，余下500億歐元用于滿足愛爾蘭政府的財(cái)政需要。三、葡萄牙掀起新一輪危機(jī)在財(cái)務(wù)危機(jī)與政治危機(jī)的雙重壓力之下，束手無策的葡萄牙成為在歐洲債務(wù)危機(jī)中倒下的第三塊多米諾骨牌。葡萄牙看守政府總理蘇格拉底與2011年5月3日晚在2011年的前4個(gè)月中，世界各大評級機(jī)構(gòu)均下調(diào)了葡萄牙的評級，大幅度提高了葡萄牙的國債收益率。4月6日葡萄牙進(jìn)行了規(guī)模為10億歐元的短期國債拍賣，收益率之高，成為壓垮該國的最后一根稻草。在4月6日的葡萄牙短期國債拍賣中，6個(gè)月期國債中標(biāo)收益率達(dá)到5.117%，而在3月2日進(jìn)行的上一次拍賣中為2.984%。同時(shí)12個(gè)月期國債拍賣平均收益率為5.902%，遠(yuǎn)高于上一次拍賣的4.331%。國際評級機(jī)構(gòu)穆迪投資者服務(wù)公司2011年7月5日宣布，鑒于葡萄牙未來很有可能需要第二輪援助，故將該國政府長期債券評級由Baa1連降4級至垃圾級Ba2，維持評級前景為負(fù)面。這無疑為葡萄牙的前景蒙上了更大的陰影。市場對歐債危機(jī)一度有望消散的擔(dān)憂再度積聚，歐元兌美元匯率也出現(xiàn)大幅下挫。歐元兌美元匯率在歐洲央行7月7日公布最新利率決定前，由6月27日至7月4日連漲6個(gè)交易日，然而歐元兌美元匯率在連漲六日后于5日大幅下挫。7月6日但是德國總理默克爾聲稱，不應(yīng)過于看重評級機(jī)構(gòu)對援助計(jì)劃的評價(jià)，作為“援助行動的三駕馬車”，國際貨幣基金組織（IMF）、歐洲央行與歐盟委員會應(yīng)保持各自獨(dú)立性，不應(yīng)放棄自身的判斷能力。四、歐債危機(jī)突襲意大利歐債危機(jī)的“第四季”似乎就要上演。意大利金融市場近日遭到空頭瘋狂狙擊，令外界紛紛猜測，這個(gè)歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體可能步希臘、愛爾蘭和葡萄牙的后塵，被迫因?yàn)閭鶆?wù)問題尋求外部援助。在歐元區(qū)，意大利經(jīng)濟(jì)總量僅次于德、法兩國，位列歐元區(qū)第三，在區(qū)內(nèi)占比約17%。意大利是歐元區(qū)17國中債務(wù)占GDP比例排名第二的國家，僅次于希臘。若意大利不幸“淪陷”，歐債危機(jī)的殺傷力很可能將以幾何級數(shù)遞增。自穆迪于2011年7月5日下調(diào)葡萄牙主權(quán)債信用等級評定后，意大利股市及債市遭遇重挫，那些存在歐債風(fēng)險(xiǎn)敞口的意大利銀行股票遭到投資者大幅減持。而債券市場的一些信號也此外，意大利政治危機(jī)苗頭也逐漸隱現(xiàn)。2011年7月8日，意大利最被金融市場信任的財(cái)長特雷蒙蒂在其前助手遭到腐敗指控后，其在內(nèi)閣似乎愈發(fā)受到孤立，甚至有消息稱特雷蒙蒂將辭職。同時(shí)，意大利的長期問題也越來越明顯：意大利經(jīng)濟(jì)患有增長乏力的慢性病，而且債務(wù)占GDP的比例幾年之內(nèi)都難以降至100%以下。根據(jù)穆迪的數(shù)據(jù)，今年意大利的利息支出將超過政府財(cái)政收入的10%。目前，考慮到意大利經(jīng)濟(jì)和債務(wù)的龐大規(guī)模，一旦該國真的陷入嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)并需要援助，歐盟將無力施救。僅看未來三年，意大利就有超過5000億歐元債券到期，而希臘、愛爾蘭和葡萄牙三國未來3年的援助計(jì)劃總額也不過2560億歐元。因此，現(xiàn)階段先穩(wěn)住市場信心才是最重要的，在此情況下，盡快解決希臘的問題顯得尤為重要。五、誰會成為下一個(gè)目前，歐豬五國(PIIGS)中除了西班牙已全軍覆滅，所以現(xiàn)在普遍觀點(diǎn)認(rèn)為西班牙最有望成為下一個(gè)倒下的國家。債券市場的恐慌極具傳染性。隨著葡萄牙被“傳染”，意大利成危機(jī)中心，西班牙很可能將成為下一個(gè)陷入債務(wù)危機(jī)的歐洲國家。作為葡萄牙最大的債權(quán)國的西班牙是歐元區(qū)當(dāng)中的第四大經(jīng)濟(jì)體，一旦發(fā)生類似的危機(jī)，需要的援助資金將或許是歐盟無力承受的。數(shù)據(jù)顯示，西班牙2010年預(yù)算赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例9.2%。截至到2011年3月底，西班牙中央政府未償還國債余額為5065.95億歐元，其中短期債務(wù)余額834.08億歐元，中長期債務(wù)余額4129.35億歐元。而整個(gè)西班牙外債總計(jì)余額為17435.47億歐元，折合23292.27億美元。2011年一季度，西班牙就業(yè)人數(shù)1815.12萬人，同比下降1.32%。失業(yè)人數(shù)491.02萬人，同比上升6.45%。一季度失業(yè)率為21.29%，而青年失業(yè)率更是高達(dá)40%。西班牙10年期國債收益率為5.64%，比同期德國國債收益率高2.71個(gè)百分點(diǎn)。由于未能就對希臘的第二輪金融救助達(dá)成一致，西班牙國債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在7月11日達(dá)到330個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下其加入歐元區(qū)以來的新高，12日上午更一度突破370個(gè)基點(diǎn)。從數(shù)據(jù)可以看出當(dāng)前西班牙面臨不小的風(fēng)險(xiǎn)，繼意大利之后，一旦西班牙“出事”，將標(biāo)志著歐債危機(jī)的全面升級，全球金融市場也必將遭遇一場新的浩劫，歐元體系的完整性也將面臨史無前例的挑戰(zhàn)?；蛟S西班牙會是壓倒歐盟的最后一根稻草。

第三部分歐債危機(jī)對歐美的沖擊一、歐債危機(jī)向歐洲銀行業(yè)的傳導(dǎo)歐債危機(jī)導(dǎo)致的國債貶值，使深陷其中的歐洲銀行的資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。同時(shí)，政府與銀行的緊密聯(lián)系，使得二者的融資成本呈現(xiàn)出顯著的正向關(guān)聯(lián)(見圖5)。這為財(cái)政危機(jī)向銀行業(yè)的擴(kuò)散埋下隱患。數(shù)據(jù)來源：銀聯(lián)信來自國際清算銀行(BIS)的數(shù)據(jù)顯示，截至2009年底，盡管歐元區(qū)銀行針對西班牙、愛爾蘭、葡萄牙和希臘等國的公共部門的直接風(fēng)險(xiǎn)敝口不大，只有2540億美元，約占(歐元區(qū)銀行)全部敞口的16%。但由于其在地區(qū)分布上高度集中，并且主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有可能危及規(guī)模龐大的私人部門債務(wù)，所以歐洲銀行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。如圖6所示，總部設(shè)在歐元區(qū)的銀行對西班牙、愛爾蘭、葡萄牙和希臘的整體風(fēng)險(xiǎn)敞口占所有銀行的62%。其對以上4國的風(fēng)險(xiǎn)敞口分別是7270億、4020億、2440億及2060億美元。其中法國與德國最為嚴(yán)重：它們的總體風(fēng)險(xiǎn)敞口分別為4930億和4650億美元(其中政府債務(wù)分別為1060億和680億美元)，占到整個(gè)歐元區(qū)銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口的61%。除法德外，英國也有很大風(fēng)險(xiǎn)敞口?？偛吭O(shè)在英國的銀行對愛爾蘭的風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)2300億美元，其中一半以上(1280億)是對非銀行私營部門。英國銀行對西班牙的風(fēng)險(xiǎn)敞口也達(dá)到1400億美元，主要是對非銀行私營部門(790億)。如此巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口集中于作為歐洲經(jīng)濟(jì)火車頭的法、德、英等國，不僅直接給這些國家的銀行業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)，更會將這種風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到其它歐洲國家。數(shù)據(jù)來源：銀聯(lián)信二、歐債危機(jī)向非金融私營部門的傳導(dǎo)歐債危機(jī)不僅威脅歐洲銀行業(yè)，還會向非金融部門傳導(dǎo)，波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。（一）融資成本上升債務(wù)危機(jī)直接導(dǎo)致歐元區(qū)政府債券收益率攀升，融資成本大幅上升。而企業(yè)債券和CDS價(jià)格的制定，經(jīng)常把國債收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)(risk-free)的收益率參考。所以后者的提高，直接導(dǎo)致企業(yè)在債券市場的融資成本提高。（二）阻礙宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主權(quán)債務(wù)的信用危機(jī)會傳導(dǎo)到市場，給整個(gè)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行蒙上陰影。在該國從事主要業(yè)務(wù)的企業(yè)的信用評級也將受到拖累，致使其融資成本提高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因之受損。（三）抑制民間投資政府的財(cái)政惡化，使政府的融資需求提高，進(jìn)而有可能在資本市場對私人部門產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”——即政府支出增加所引起的私人消費(fèi)或投資降低的效果。從而大大抑制民間投資，減緩經(jīng)濟(jì)增長。三、歐債危機(jī)向美國經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)歐債危機(jī)顯然不僅僅是歐元區(qū)的事，它還會影響到歐洲以外的經(jīng)濟(jì)體。歐債危機(jī)影響美國經(jīng)濟(jì)的主要渠道有兩個(gè)：雙邊貿(mào)易和美國銀行業(yè)對歐債的風(fēng)險(xiǎn)暴露。（一）給美國對歐出口造成不利影響受債務(wù)危機(jī)拖累，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，對外需求降低。加之2010年歐元對美元累計(jì)貶值15%以上。這兩個(gè)因素的疊加必然使美國對歐出口銳減。但是，考慮到美國對歐元區(qū)常年保持逆差，而其中出口只占美國GDP的1%左右，這種負(fù)面因素對美國經(jīng)濟(jì)增長的影響十分有限。事實(shí)上，根據(jù)經(jīng)合組織(OECD)的一項(xiàng)研究，在其它條件不變的情況下，歐元貶值10%，只會在次年使美國GDP下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)(見KarineHerveeta1.(2010))。（二）給美國銀行帶來巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)盡管歐債危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的整體影響十分有限，但給涉入其中的美國銀行帶來巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了其資產(chǎn)質(zhì)量。據(jù)巴克萊資本(BarclayScapital)在2010年2月10日公布的報(bào)告，美國73家大型銀行對愛爾蘭、西班牙、希臘和葡萄牙的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口共計(jì)1760億美元，但多數(shù)交易已受擔(dān)保(如回購協(xié)議)，因此風(fēng)險(xiǎn)有限，且只占美國各大銀行全部海外敞口的5%左右。2011年6月根據(jù)對國際清算銀行報(bào)告的估算，美國銀行業(yè)對希臘的金融風(fēng)險(xiǎn)敞口大約為410億美元，但但是，具體到深陷歐債的少數(shù)美國大型投資銀行，形勢卻異常嚴(yán)峻。如摩根大通在GIIPS五國的風(fēng)險(xiǎn)敞口為363億美元，約為其核心資本的28%。而摩根士丹利在五國的風(fēng)險(xiǎn)敞口為324億美元，占其核心資本的比重高達(dá)69%。市場不僅對這些當(dāng)事者的資本結(jié)構(gòu)擔(dān)憂，更對可能出現(xiàn)在美國銀行業(yè)的多米諾骨牌效應(yīng)感到恐慌。事實(shí)上，自今年4月以來，隨著歐債危機(jī)影響的逐漸發(fā)酵，以上兩家公司的股價(jià)在一個(gè)季度內(nèi)下跌了近20%。受其拖累，同期的道瓊斯指數(shù)也出現(xiàn)寬幅波動，并結(jié)束了近一年來的上漲行情，在一個(gè)季度內(nèi)下跌了10%以上。這在一定程度上反映了市場的憂慮正在從銀行業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散。綜合上述分析，就目前的情勢來看，雖然歐洲債務(wù)危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的直接影響較小或尚未完全顯現(xiàn)，但是由此引起的市場信心匱乏，將給美國經(jīng)濟(jì)帶來更多的不確定性。

第四部分歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響一、歐債危機(jī)對中國貨幣政策的影響歐債危機(jī)的惡化會否影響到我國的貨幣政策操作也成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。有關(guān)專家認(rèn)為，歐債危機(jī)的再次惡化和隨之而來的全球金融市場動蕩，以及對我國經(jīng)濟(jì)增速可能放緩的擔(dān)憂，這些與2010年十分相似。2010年此時(shí)，基于對希臘債務(wù)問題和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂，我國在貨幣政策操作上出現(xiàn)了一定程度的放松，5至7月份央行在公開市場連續(xù)8周實(shí)施了資金凈投放，給市場帶來了近2萬億元資金。目前的歐債危機(jī)，對于會否引發(fā)我國央行實(shí)施與一年前相似的貨幣政策操作，不少市場人士認(rèn)為，穩(wěn)定物價(jià)和管理通脹預(yù)期仍是當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，因此短期內(nèi)仍會執(zhí)行緊縮的貨幣政策可。央行在日前發(fā)布的報(bào)告中也指出，價(jià)格總水平上漲壓力仍較大，因此要把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置，繼續(xù)加強(qiáng)流動性管理，保持有利于價(jià)格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件。二、歐債危機(jī)對中國財(cái)政政策的影響歐債危機(jī)對我國財(cái)政政策影響不大，財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長賈康表示目前中國仍執(zhí)行寬松的財(cái)政政策，2011年底財(cái)政政策將可能由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。賈康指出，后危機(jī)時(shí)代，中國以外的諸多經(jīng)濟(jì)體將經(jīng)歷較漫長而曲折的復(fù)蘇過程，然而，現(xiàn)階段中國面對的最主要矛盾是日益高企的通脹壓力。為此，中國宏觀政策從原來雙松模式轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的一緊一松搭配。雖然繼續(xù)采用積極的財(cái)政政策，但并沒有在積極上面再加碼，今年仍然維持9千億元的財(cái)政安排。從另一種意義上來說，這一財(cái)政計(jì)劃與日后的擴(kuò)張政策淡出相銜接。展望未來宏觀政策時(shí)，賈康表示，目前的財(cái)政政策已經(jīng)包含了淡出的安排，可以預(yù)見的是，當(dāng)積極財(cái)政政策到達(dá)一定時(shí)點(diǎn)時(shí)，官方會明確表態(tài)財(cái)政政策轉(zhuǎn)型。我國財(cái)政政策轉(zhuǎn)變將更側(cè)重結(jié)構(gòu)優(yōu)化。結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重點(diǎn)是圍繞十二五期間加快生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)變和改善民生來進(jìn)行，這就需要在加大投入的同時(shí)配合機(jī)制創(chuàng)新及轉(zhuǎn)變。但值得關(guān)注的是財(cái)政刺激計(jì)劃要在可控的范圍內(nèi)，把握好財(cái)政赤字的“度”。目前我國的國家債務(wù)和財(cái)政赤字遠(yuǎn)低于國際公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)，但也不能過于樂觀。首先，中國地方政府存在根深蒂固的“GDP政績觀”，這就使得一些地方政府盲目舉債搞發(fā)展，地方投融資平臺規(guī)模迅速增長，時(shí)常出現(xiàn)政績工程、形象工程，大量消耗資源和破壞環(huán)境，造成地方財(cái)政入不敷出；其次，政府本質(zhì)上有主動負(fù)債的愿望和機(jī)會主義行為的沖動，往往會置社會監(jiān)督于不顧，賭未來經(jīng)濟(jì)繁榮的預(yù)期以保自己的政治周期；最后，當(dāng)面臨經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，政府刺激計(jì)劃是十分有必要的，但這也意味著政府財(cái)政負(fù)擔(dān)會加大，也可能造成通貨膨脹的壓力以及對私人部門的擠出效應(yīng)。此外，地方投融資平臺資金中80%來自銀行體系，一旦地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚，勢必會對銀行產(chǎn)生重大沖擊。三、貨幣儲備基本穩(wěn)定從中長期看，由于歐盟的政治體制與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等多方面的原因，歐元區(qū)的復(fù)蘇會相當(dāng)緩慢，甚至出現(xiàn)反復(fù)。隨著2011年5月下旬希臘承認(rèn)其目前從市場借貸困難有可能陷入債務(wù)重組的困境，已持續(xù)一年多的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)再度升級，進(jìn)而導(dǎo)致目前全球股市大幅震蕩，國際油價(jià)大跌，金價(jià)繼續(xù)攀升。在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，歐債危機(jī)以及由此帶來的歐元對人民幣的貶值，對中國經(jīng)濟(jì)或會造成不小的影響。這使得我們在儲備貨幣多元化方面要有新的準(zhǔn)備和舉措。在儲備貨幣方面，中國央行7月12日公布的《2011年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2011年6月末，國家外匯儲備余額為31975億美元，同比增長30.3%。6月份外幣存款余額2564億美元，同比增長17.9%，上半年外幣存款增加307億美元；6月份外幣貸款余額5018億美元，同比增長22.2%，上半年外幣貸款增加513億美元。美債方面，2011年上半年我國連續(xù)兩次增持美國國債，根據(jù)美國的數(shù)據(jù)，中國官方的美國國債持有量，大約占海外投資者所持美國政府債務(wù)總量的四分之一。歐債方面，自2009年底歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，中國就一直在增持歐洲債券。中國已先后購買了希臘、葡萄牙和西班牙國債，在本次訪問匈牙利時(shí)，溫家寶總理又表示，中國愿購買一定數(shù)額的匈牙利國債。目前中國外匯儲備已等值于3萬億美元，其中約三分之二投資于美元資產(chǎn)。受歐債危機(jī)的影響，國際貨幣基金組織預(yù)測歐元的占比將小幅下滑。總體上講，全球儲備貨幣的存量調(diào)整將是較為緩慢的過程，短期內(nèi)歐元作為第二儲備貨幣的地位將不會動搖。中國增持歐債不會為短期因素所干擾。中國央行貨幣政策委員會委員、著名金融學(xué)家夏斌聲稱，歐元大幅走軟及匯率的急劇下跌不會影響中國龐大外匯儲備的多元化。他認(rèn)為，在中國外匯儲備多元化的過程中，美元仍是主要貨幣，長期內(nèi)中國應(yīng)繼續(xù)增持黃金儲備。他同時(shí)重申，中國在人民幣匯率改革上的立場是明確的，即建立有管理的浮動匯率形成機(jī)制。但就目前來講，歐元危機(jī)的確提高了中國外儲管理的難度。因此，中國在儲備貨幣多元化方面，還是以審慎為主，可以做適當(dāng)調(diào)整，但不宜大動。四、歐債危機(jī)對出口的沖擊由于我國政府和金融部門對歐債的直接涉入不深，本次危機(jī)對我國最直接的影響就是外需下滑，出口受到抑制。由于歐盟是我國第一大貿(mào)易伙伴，對歐出口約占出口總量的20%，因此這一負(fù)面影響不容忽視。目前歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，專家指出，由于歐盟已取代美國成為中國最大的出口市場，如果歐債危機(jī)再度爆發(fā)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的整體下行或?qū)⒂绊懳覈隹谛蝿?。危機(jī)的加劇意味著歐洲的進(jìn)口需求會下降，整個(gè)歐元區(qū)對中國的貿(mào)易保護(hù)主義會卷土重來，中國的出口會面臨新的沖擊。此外，歐債危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)蒙上陰影，從而間接地影響中國的對外貿(mào)易。這種機(jī)制主要表現(xiàn)在危機(jī)對我國主要貿(mào)易伙伴，如美國、日本的影響?，F(xiàn)在看來，歐元貶值使得美日的出口競爭力受到削弱，不利于其經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。但鑒于上文中以美國為例的論述，我們認(rèn)為這種間接影響將十分有限，不會造成過大的損害。希臘今天的局面警示中國過分地依賴出口拉動經(jīng)濟(jì)是不可取的。在拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，出口一直是我國政府促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的殺手锏，但是這種發(fā)展方式極易受到外部沖擊，雖然目前中國出口恢復(fù)較好，但是未來發(fā)達(dá)國家增長趨緩的風(fēng)險(xiǎn)將會顯現(xiàn)，歐洲債務(wù)危機(jī)背景下，中國出口回落是可以預(yù)見的，在未來的一段時(shí)間里，中國主要的出口國——?dú)W美等發(fā)達(dá)國家低增長的情況還將持續(xù)，從長期來看，出口導(dǎo)向型模式是不可維持的，中國應(yīng)盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，從依靠外需轉(zhuǎn)到以內(nèi)需為主，擴(kuò)大內(nèi)需是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換的核心環(huán)節(jié)，消費(fèi)是比出口、投資更好、更長效拉動經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)動力，倘若不主動轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主，在面臨危機(jī)時(shí)將處于被動的位置。在出口戰(zhàn)略上，將主要向歐美國家出口轉(zhuǎn)向亞洲新興國家、東盟、非洲國家的出口，出口產(chǎn)品也應(yīng)全面轉(zhuǎn)型升級，單純初級產(chǎn)品、勞動密集型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是不可持續(xù)的。新興經(jīng)濟(jì)體的快速復(fù)蘇，以及中國與之日益緊密的貿(mào)易聯(lián)系，在一定程度上彌補(bǔ)了我國對歐出口份額的減少。不過，值得關(guān)注的是，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然是中國最大貿(mào)易伙伴。不過由于歐元走弱，外需下降等局面有可能持續(xù)相當(dāng)長的時(shí)間，過度倚重對歐出口將會給我國經(jīng)濟(jì)的長期走勢帶來不利影響。因此，中國應(yīng)努力拓展國際市場，特別是新興發(fā)展中國家的市場，以分散市場風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2011年第一季度，中國對主要發(fā)達(dá)國家進(jìn)出口不平衡狀況趨于改善。對歐盟進(jìn)出口1237.0億美元，比上年增長22.0%，其中出口增長17.2%，進(jìn)口增長30.6%。對美國進(jìn)出口976.5億美元，增長25.0%，其中出口增長21.4%，進(jìn)口增長33.3%。對日本進(jìn)出口807.8億美元，增長27.1%，其中出口增長28.1%，進(jìn)口增長26.4%。與新興市場和發(fā)展中國家的貿(mào)易繼續(xù)顯示較大增長潛力。對東盟進(jìn)出口793.4億美元，增長26.1%；對印度進(jìn)出口614.2億美元，增長24.6%；對巴西、俄羅斯和南非進(jìn)出口分別增長了57.7%、34.2%和107.1%。由于進(jìn)口增長快于出口，累計(jì)貿(mào)易逆差10.2億美元，是近六年來首次出現(xiàn)季度逆差。數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)銀聯(lián)信（一）出口企業(yè)措手不及歐元重挫傷及的不僅是金融市場投資者，還可能把中國出口企業(yè)一起拖下水。歐債危機(jī)在一定程度上演變?yōu)闅W元的危機(jī)。無論進(jìn)口商還是出口商，中國企業(yè)對歐元的連連重挫多少都有些無奈，這一方面源自匯兌損失，另一方面則是擔(dān)憂其對訂單數(shù)量的間接影響。從2009年以來歐元兌人民幣從最高的1：10.3到現(xiàn)在的1:9.03，歐元兌人民幣匯率已下跌約12.33%。而在2010年6月期間甚至下跌到1：8.14。后期雖有漲幅，但近期由于受歐債危機(jī)愈演愈烈的影響，當(dāng)前呈下滑趨勢，預(yù)計(jì)近期回升可能性很小。數(shù)據(jù)來源：銀聯(lián)信專注于集團(tuán)資金管理的亞橋咨詢創(chuàng)始人兼CEO高杰表示“面對歐元的大幅下挫，企業(yè)確實(shí)措手不及?！币恍┻M(jìn)出口公司2009年在歐元匯率高點(diǎn)時(shí)大量下單，等歐元跌倒10以下便鎖定了匯率，買入大量歐元頭寸用于支付，怕歐元有所反彈，但沒料到歐元會一路下跌，從而損失慘重。匯率不穩(wěn)定和訂單長短也有關(guān)系。和客戶簽訂合同時(shí)通常會有一個(gè)相對固定的基準(zhǔn)匯率，定了一般就很難再改；現(xiàn)在規(guī)避匯率損失的手段主要也就是稍稍鎖定匯率，但這都要與銀行和境外客戶溝通。如果簽訂的訂單以長期訂單為主，暫時(shí)就不會太受短期影響。（二）人民幣升值更令人擔(dān)憂對于大部分仍用美元支付結(jié)算的出口企業(yè)來說，相對于歐元的貶值，更憂心的恐怕還是美元和人民幣之間的匯率變化。一旦人民幣升值，出口企業(yè)將面臨巨大的挑戰(zhàn)。上海新聯(lián)紡進(jìn)出口有限公司董事長黃勤稱目前許多歐洲客戶也都在用美元進(jìn)行結(jié)算，歐元波動太大，而人民幣相對還是盯住美元的。從2009年人民幣兌0.146美元到現(xiàn)在的1人民幣兌0.154美元，人民幣兌美元匯率上升約5.5%。國際清算銀行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年6月份，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為116.31，環(huán)比下降1.63%；人民幣名義有效匯率指數(shù)為112.07，環(huán)比貶值1.51%。上半年，人民幣實(shí)際有效匯率在1月、3月、4月、6月呈環(huán)比貶值走勢，2月、5月呈環(huán)比升值走勢，上半年實(shí)際有效匯率累計(jì)貶值3.02%。自2010年6月進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，盡管人民幣對美元匯率中間價(jià)已累計(jì)升值超過5%，但人民幣實(shí)際有效匯率貶值2.29%。數(shù)據(jù)來源：銀聯(lián)信中國社科院金融研究所博士后杜征征表示，有效匯率是對一攬子貨幣的加權(quán)匯率。人民幣對歐元上半年貶值6.3%，對美元升值2.26%，人民幣對歐元貶值的幅度大于對美元的升值幅度，也可以說人民幣并沒有過多的升值，歐元上半年對美元升值較多。杜征征指出，中國通脹高于美國和歐洲，由于實(shí)際有效匯率=名義有效匯率-通脹，這樣就使得我國的實(shí)際有效匯率比較低。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，上半年人民幣升值是因?yàn)槊涝H值，其實(shí)，人民幣有效匯率并未升值太多。考慮到實(shí)際有效匯率并未出現(xiàn)大幅升值，人民幣對美元升值對我國出口的實(shí)際影響是有限的。匯率波動會對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生很大影響，尤其未來一旦人民幣和美元之間的匯率浮動加大，人民幣和美元也勢必會上演如今人民幣和歐元這樣類似的故事，就像前段時(shí)間人民幣升值預(yù)期升溫，一些出口美洲的企業(yè)已經(jīng)遇到國際采購商取消訂單的問題。雖然匯率風(fēng)險(xiǎn)始終存在，但具有一個(gè)成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理體系將在一定程度上有助于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。首先企業(yè)要對匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口有清楚認(rèn)識，明確的知道在業(yè)務(wù)流程中哪些環(huán)節(jié)存在金融風(fēng)險(xiǎn)，哪些工具可以平復(fù)敞口，匯率波動的幅度和相應(yīng)的政策應(yīng)對又是什么，如何根據(jù)價(jià)格趨勢逐步鎖定風(fēng)險(xiǎn)等等。然而現(xiàn)在大部分企業(yè)缺乏這樣的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。（三）歐元保持疲軟走勢瑞士信貸最新預(yù)測，未來3個(gè)月內(nèi)歐元兌美元還將觸及低點(diǎn)，弱勢歐元將維持兩年左右。而日本瑞穗市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家DaisukeKarakama近日則公開指出，在歐盟正式建立貨幣基金之前，歐元都將處于長期貶值狀態(tài)，預(yù)計(jì)歐元兌美元匯率將在今年年底前下滑到1.1位置。瑞銀財(cái)富管理近日指出，歐元疲軟，亞洲出口商可能面臨困境。對中國而言，希臘危機(jī)影響最重的可能是能源和工業(yè)企業(yè)，尤其是交通運(yùn)輸、為歐洲市場服務(wù)的原始設(shè)備制造商(OEM)和原始設(shè)計(jì)制造商(ODM)、石油相關(guān)以及向歐洲出口的公司。但瑞銀同時(shí)指出，對于高風(fēng)險(xiǎn)的歐洲經(jīng)濟(jì)來說，亞洲的風(fēng)險(xiǎn)是有限的。目前為止，亞洲一直處于‘雙軌復(fù)蘇’之中，內(nèi)需和出口都在強(qiáng)勁上升。目前尤其值得注意的是歐債危機(jī)已經(jīng)蔓延到意大利，而下一個(gè)波及的很可能就是西班牙，這對中國出口的影響要比此前的國家更明顯，畢竟這兩國與中國的貿(mào)易在歐盟成員國中都是排名前六的。另一方面，在危機(jī)擴(kuò)大的背景下，這些國家的貿(mào)易保護(hù)傾向也可能有所加劇，對此應(yīng)保持警惕。然而從另一個(gè)角度看，遭遇危機(jī)之后，歐盟一些國家對中國的投資可能持更加歡迎和寬松的態(tài)度。我國企業(yè)赴海外投資過程中，許多企業(yè)因?yàn)椤皣Y背景”屢屢受限的局面，可能會有些許改善。再某種程度上說，這也為中國的企業(yè)提供了一個(gè)進(jìn)軍歐盟市場的機(jī)會。

第五部分歐債危機(jī)對部分行業(yè)的影響一、原油相關(guān)行業(yè)在最新公布的《石油天然氣市場2011年中期報(bào)告》中，國際能源署（IEA）稱2010年～2012年國際石油市場將比預(yù)期的情況要更為緊張。2011年上半年的國際原油市場波瀾起伏，走勢呈倒“V”字形，紐約原油在80至120美元/桶的區(qū)間內(nèi)寬幅高位震蕩。1-4月份，自2010年底啟動的一波上升行情一度將紐約油價(jià)拉升至115美元/桶，將布倫特油價(jià)拉升至125美元/桶。5月份，因本拉丹被擊斃、歐債危機(jī)、美元回升、需求減少和世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不樂觀等因素，紐約油價(jià)回落至100美元附近。6月份，盡管OPEC并未兌現(xiàn)增產(chǎn)預(yù)期，但沙特等國單方面宣布將增產(chǎn)及國際能源署意外動用戰(zhàn)略儲備等消息對油價(jià)構(gòu)成壓力，紐約油價(jià)一度回落至90美元/桶附近，再次回到2月份水平。7月初因希臘債務(wù)危機(jī)憂慮平息，加上美國原油庫存數(shù)據(jù)意外下滑，國際油價(jià)下降。然而，7月中旬國際油價(jià)再度回升之后，消費(fèi)者熱盼的下調(diào)國內(nèi)成品油價(jià)格可能再度成為泡影。隨著7月21日歐盟峰會在布魯塞爾召開中達(dá)成了允許歐洲金融穩(wěn)定基金在二級市場采購歐元債券的協(xié)議，同意向希臘提供規(guī)模達(dá)1090億歐元的第二輪救助貸款并延長希臘援助資金到期時(shí)限和降低援助資金利率。新的計(jì)劃帶來了數(shù)月以來持續(xù)困擾歐元區(qū)，并影響世界持續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能得到最終解決的希望，市場情緒好轉(zhuǎn)，油價(jià)一度向上突破每桶100美元大關(guān)，并收于6月中以來的最高價(jià)位。我們認(rèn)為，下半年全球原油供需矛盾可能加劇，供應(yīng)緊張局面仍將繼續(xù)，而新興市場需求增長仍將給油價(jià)提供強(qiáng)力支撐。預(yù)計(jì)國際油價(jià)將繼續(xù)在高位震蕩，但受到美國QE3能否推出及歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)等不確定因素影響，上行空間不大，振幅或?qū)⒌陀谏习肽辍Ｍ瑫r(shí)，布倫特原油地位將繼續(xù)提升，WTI與布倫特的價(jià)差倒掛可能會繼續(xù)擴(kuò)大。數(shù)據(jù)來源：銀聯(lián)信（一）石油行業(yè)：利弊效果不一中國國內(nèi)原油價(jià)格目前基本與國際市場接軌，在成本基本不變的情況下，中資石油公司的產(chǎn)品價(jià)格上漲，直接帶來的就是利潤。因此，對石油行業(yè)來說，油價(jià)的上漲對企業(yè)的業(yè)績，有著絕對的支撐作用。對中石油和中石化而言，由于其原油開采和煉油資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同，故其調(diào)價(jià)的實(shí)際影響也大不相同。中石油85%以上原油可以自給，成本除了特別收益金會因?yàn)樵蛢r(jià)格上漲而增加外，其他大部分是鎖定了的，成品油價(jià)格上調(diào)480元/噸產(chǎn)生的收入中，大部分都會成為公司的利潤。但對中石化而言，上調(diào)成品油價(jià)格后雖然產(chǎn)生的收入要大于中石油，但這部分收入很大程度上要彌補(bǔ)原油價(jià)格上漲所帶來的成本上漲，難以產(chǎn)生實(shí)際利潤，只能減少虧損的幅度，對業(yè)績的改善沒有太大影響。（二）化工行業(yè)：正面效果突出對化工行業(yè)，油價(jià)上漲與企業(yè)業(yè)績提升之間沒有必然的邏輯關(guān)系。不過，從歷史規(guī)律看，國際原油價(jià)格高的年份，中國石化類公司的主營業(yè)務(wù)利潤也高，油價(jià)低的時(shí)候其利潤也低。盡管油價(jià)上漲使煉油、石化企業(yè)成本上升，但往往成品油及石化產(chǎn)品與原油形成的價(jià)差不僅不會縮小反而會擴(kuò)大，這說明化工行業(yè)轉(zhuǎn)移成本的能力較強(qiáng)。所以，油價(jià)上漲會對中石化、上海石化等化工類企業(yè)起到正面效果。（三）交運(yùn)行業(yè)：航空影響最大對于交通運(yùn)輸行業(yè)，油價(jià)上漲對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生的負(fù)面影響較大。對航空公司將會產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。現(xiàn)在，燃油成本占航空公司成本的30%左右，同時(shí)，由于航空業(yè)的激烈競爭和較低的客座率，航空公司很難將燃油成本轉(zhuǎn)嫁給乘客。一旦油價(jià)持續(xù)保持高位運(yùn)行，航空公司的業(yè)績及股價(jià)肯定會遭到打壓。（四）能源行業(yè)：影響分化較大油價(jià)上漲對能源行業(yè)的影響，主要體現(xiàn)在能源替代方面，但這種影響只有在油價(jià)長期處于高位時(shí)才明顯。就煤炭行業(yè)來說，油價(jià)的上漲由于替代關(guān)系，往往會引起煤炭價(jià)格的上漲，所以煤炭類公司會受益。就電力行業(yè)來說，石油價(jià)格和煤炭價(jià)格的上漲會導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)的發(fā)電成本上漲，會壓縮發(fā)電企業(yè)的利潤。所以說，油價(jià)上漲對煤業(yè)是好消息，但對大唐發(fā)電、華能國際和華電國際等為代表的火力發(fā)電企業(yè)并不是好消息，不過由于電價(jià)的相應(yīng)提高，將會降低油價(jià)上漲帶來的負(fù)面影響。（五）汽車行業(yè)：有效抑制需求油價(jià)上漲對汽車行業(yè)的業(yè)績影響比較間接。當(dāng)國際原油價(jià)格長期處于高位時(shí)，國內(nèi)成品油價(jià)格最終會上漲到一個(gè)相當(dāng)高度，將顯著提高擁有汽車的成本，所以當(dāng)油價(jià)上漲或被預(yù)期上漲時(shí)，油價(jià)成了消費(fèi)者購買汽車所考慮的重要因素。尤其是在中國競爭極為激烈的汽車市場上，高油價(jià)將成為汽車需求的重大阻礙因素。所以，油價(jià)上升，對眾多汽車生產(chǎn)類企業(yè)來說，肯定不是一個(gè)好消息。（六）五金行業(yè)：成本壓力加大近來，油價(jià)再次上漲，高油價(jià)直接引發(fā)生產(chǎn)成本上升，五金行業(yè)由于競爭激烈，向下游傳導(dǎo)價(jià)格能力較差，行業(yè)毛利迅速被高油價(jià)壓縮。持續(xù)的高油價(jià)使五金行業(yè)用油成本不斷增長，對五金行業(yè)的發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。此番油價(jià)上漲，將直接導(dǎo)致五金企業(yè)的成本上升幾個(gè)百分比。對于那些高耗能五金企業(yè)來說，成本壓力將更大。油價(jià)上漲將引發(fā)一系列原材料價(jià)格上漲，企業(yè)的生產(chǎn)成本將無限制的增加，對企業(yè)的生存和競爭提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。隨著成品油價(jià)格的一步步上調(diào)，將逼著企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排。以市場之手來推動產(chǎn)業(yè)升級，淘汰高耗能產(chǎn)業(yè)。除此之外，油價(jià)上漲無形中加重了五金企業(yè)的物流成本。據(jù)了解，油價(jià)占到了五金企業(yè)物流成本的三分之一，五金企業(yè)花費(fèi)在企業(yè)物流成本上的費(fèi)用也不在少數(shù)，因此，油價(jià)上調(diào)對五金企業(yè)的物流運(yùn)輸影響很大。二、通信設(shè)備行業(yè)目前中國電信設(shè)備提供商已經(jīng)體現(xiàn)了強(qiáng)大的競爭力，雖然遇到各種國外政府干預(yù)，但中國優(yōu)秀設(shè)備提供商中興華為已經(jīng)成為電信設(shè)備市場上舉足輕重的力量，華為超越阿朗成為前三電信設(shè)備提供商，70%銷售收入來自海外市場。中興也宣布已經(jīng)成為第一大CDMA設(shè)備提供商，在無線市場上已經(jīng)超越阿朗成為第三大無線設(shè)備提供商。歐債危機(jī)為中國電信設(shè)備提供商提供了進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額的機(jī)會：經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，終端用戶的消費(fèi)習(xí)慣改變直接影響到運(yùn)營商的盈利水平，電信網(wǎng)絡(luò)也在明顯從語音向數(shù)據(jù)、寬帶演進(jìn)。運(yùn)營商越來越注重投資效益，對于中國電信設(shè)備商將是長期的利好。歐債危機(jī)將影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)而對全球電信行業(yè)產(chǎn)生影響：電信產(chǎn)業(yè)和全球經(jīng)濟(jì)有明顯的正相關(guān)性，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的陰影，雖然對語音類等剛性需求影響較少，但加大了用戶的價(jià)格敏感性，預(yù)付費(fèi)用戶比例的增加使運(yùn)營商ARPU值持續(xù)下降，加上固網(wǎng)用戶的持續(xù)減少，對運(yùn)營商的利潤水平帶來考驗(yàn)。三、黃金行業(yè)2011年的世界經(jīng)濟(jì)局勢依舊呈現(xiàn)出反復(fù)振蕩和極大的不確定性，各主要經(jīng)濟(jì)體目前均面臨棘手的經(jīng)濟(jì)問題。歐元區(qū)仍然未能消除債務(wù)危機(jī)的困擾，美國更面臨如何調(diào)整下半年的財(cái)政和貨幣政策，以維持其坎坷的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇局面，而中國也在通脹壓力下需要采取措施以使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)得以平穩(wěn)運(yùn)行。在全球形勢動蕩，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素增加以及各種不確定因素加大之時(shí)，黃金無疑成為投資者在市場中的首選，金價(jià)調(diào)整過后再創(chuàng)新高的形勢正在逐漸形成。2011年上半年，國際黃金現(xiàn)貨延續(xù)了2008年下半年以來的上行走勢。歐洲債務(wù)問題不斷、利比亞局勢動蕩等重大風(fēng)險(xiǎn)事件起到了不小的支撐作用，而且美國的量化寬松政策順利到期結(jié)束也從資金層面提供了基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)來源：銀聯(lián)信此次金價(jià)上漲主要是受利比亞戰(zhàn)局以及歐債危機(jī)的影響，國際資本紛紛轉(zhuǎn)向黃金這一避風(fēng)港。7月份美元走強(qiáng)的概率很大，尤其是在美國債務(wù)上限正式確定上調(diào)之前，這會對黃金價(jià)格形成一定的抑制，同時(shí)我們也應(yīng)該看到，歐債危機(jī)顯然還沒有結(jié)束，希臘之后還有葡萄牙、西班牙等國家，這些都會對未來的外匯市場、黃金等貴金屬市場形成較大的影響。預(yù)計(jì)7月黃金價(jià)格震蕩或者略有下行，美國債務(wù)上限正式調(diào)整后，金價(jià)有望迎來較大幅度的上行，時(shí)間上可能在8月份以后。未來歐元走勢因希臘問題恐將繼續(xù)背負(fù)沉重的包袱，希臘中期前景仍然存在極高的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，并且歐債問題繼續(xù)擴(kuò)散的可能從未有所減輕，歐元出現(xiàn)深幅回落的概率可能進(jìn)一步加大，市場中的風(fēng)險(xiǎn)情緒有可能再度升溫。如此，黃金特殊的避險(xiǎn)功能將再次發(fā)生效力。歐元出現(xiàn)深度下跌的概率越大，黃金走高的可能性也就越強(qiáng)，這是符合黃金、歐元在歷史上階段性負(fù)相關(guān)走勢規(guī)律的。歐元后期走勢的另一種可能是，希臘債務(wù)問題又一次出現(xiàn)緩和，市場恢復(fù)對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢以及歐元自身的信心，則歐元繼續(xù)處在自去年6月反彈開始后的上升通道內(nèi)展開上行。如此，美元將因歐元上漲遭受打壓，黃金卻因美元疲弱而繼續(xù)走高。由此看來，無論歐元后市漲跌，黃金于今年下半年繼續(xù)走高的可能性都在增大。隨著黃金消費(fèi)于每年四季度開始進(jìn)入需求高峰，金價(jià)年內(nèi)完全可能續(xù)創(chuàng)歷史高點(diǎn)，上漲目標(biāo)可能最終指向1800—2000美元/盎司。中國黃金協(xié)會副會長崔建國表示，預(yù)計(jì)中國今年黃金產(chǎn)量至少比去年增長10%以上。自2007年超過南非成為世界最大產(chǎn)金國以來，中國每年都在提高黃金產(chǎn)量。此前中國黃金集團(tuán)曾預(yù)計(jì)，三年內(nèi)中國的黃金年產(chǎn)量將達(dá)400噸，需求將達(dá)到700噸。黃金需求肯定比去年有所增長，“仍在井噴高峰階段。”對于未來金價(jià)走勢，魯證期貨黃金行業(yè)分析師牛先生認(rèn)為，從長期看，金價(jià)依然看漲，但短期內(nèi)可能會出現(xiàn)回調(diào)行情。四、玩具制造業(yè)2011年7月20日，歐盟開始執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)更為苛刻的新的玩具安全指令。我們認(rèn)為，這很可能促使世界該指令被業(yè)界稱為歐盟“史上最嚴(yán)苛”的玩具安全指標(biāo)，它要求所有進(jìn)入歐盟市場的玩具必須貼附CE標(biāo)識，制造商在取得該標(biāo)識前必須開展“安全和符合性評估”。雖然歐盟聲稱它出臺和執(zhí)行新的玩具安全指令是出于保護(hù)兒童和環(huán)境的需要。不過，我們認(rèn)為，也不排除歐盟有通過增高加厚技術(shù)壁壘、綠色壁壘削弱其他國家玩具產(chǎn)業(yè)競爭力的可能性。作為世界最大的玩具出口國，中國玩具出口額占全球貿(mào)易額的70%。2010年中國對歐盟出口玩具21.98億美元，占中國玩具出口總額的25%以上，占?xì)W盟進(jìn)口量的87%。歐盟苛刻的制造標(biāo)準(zhǔn)和高昂的檢測費(fèi)用已經(jīng)令中國玩具出口企業(yè)特別是中小企業(yè)感到壓力。由于歐盟的該項(xiàng)“新指令”使生產(chǎn)成本不斷上漲，所以中國玩具企業(yè)將面臨著生死考驗(yàn)。歐盟的“新指令”將大幅提高中國玩具生產(chǎn)企業(yè)的出口成本，并削減中國對歐玩具出口數(shù)量。今年以來，原材料價(jià)格上漲和勞動力成本增加，已經(jīng)使中國的傳統(tǒng)勞動密集型玩具企業(yè)的利潤率稀薄到2%到3%左右。而國際市場競爭的加劇，不排除一些中國企業(yè)在無法大幅提價(jià)的情況下倒閉。同時(shí)，這一市場影響在給中國制造企業(yè)帶來沖擊也會讓當(dāng)?shù)叵M(fèi)者承擔(dān)一部分壓力。常年從事對歐盟出口的廣東某公司銷售經(jīng)理吳迪飛表示企業(yè)直接生產(chǎn)成本將至少增加15%。這一價(jià)格企業(yè)肯定無法全部承擔(dān)，必然會通過提價(jià)，將一部分壓力轉(zhuǎn)移給下游渠道，最終傳遞給消費(fèi)者。不過，從長遠(yuǎn)來看，歐盟的玩具安全標(biāo)準(zhǔn)不斷提高對中國企業(yè)來說未必是壞事，因?yàn)橹袊婢咝袠I(yè)亟需結(jié)構(gòu)升級、提高產(chǎn)品附加值，歐盟的“新指令”可以被視為推動變革的外部因素，將驅(qū)動中國玩具業(yè)的調(diào)整。中國商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1至5月，中國玩具出口量同比增長35.1%，但出口金額公同比增長13.24%，平均單價(jià)同比減少16.18%。玩具的景氣指數(shù)和月價(jià)格指數(shù)也均有所提高。數(shù)據(jù)來源：義烏小商品指數(shù)銀聯(lián)信數(shù)據(jù)來源：義烏小商品指數(shù)銀聯(lián)信五、稀土行業(yè)中國2011年下半年的稀土配額再次引發(fā)世界目光的關(guān)注。7月14日，中國商務(wù)部在官方網(wǎng)站公布了今年第二批一般貿(mào)易稀土出口配額，總計(jì)15738噸的出口數(shù)量比之2010年的同期配額幾乎翻倍，且2011年的稀土出口配額總量已與2010年的情況基本持平。數(shù)據(jù)來源：銀聯(lián)信雖然今年稀土的出口配額于去年持平，但還是引起了西方國家的不滿，歐盟委員會貿(mào)易事務(wù)發(fā)言人JohnClancy公開表示，“歐盟將繼續(xù)敦促中國方面重新考慮其出口管制政策，以確保歐盟各行各業(yè)獲得充分、公平、可預(yù)見及非歧視性的稀土及其他原材料供應(yīng)?！比毡窘?jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)大臣海江田萬里也重申日方在稀土問題上的立場。與歐美國家一樣，日本一直主張中國加大稀土出口，“以滿足日本及全球的稀土需求”。中國價(jià)值指數(shù)首席研究員崔新生表示，西方國家的這種做法是典型的施壓策略，中國既然用30%的稀土儲量供應(yīng)了全球90%以上的稀土出口，此時(shí)就更該堅(jiān)守自己的稀土政策底線，不被歐美國家利用。值得注意的是，相關(guān)國家近來一直表示，將借助世界貿(mào)易組織（WTO）對中國9種出口原材料的裁決向中國的稀土出口政策施壓。對此，商務(wù)部部長陳德銘已對外表示，不必?fù)?dān)心WTO對中國限制稀土出口采取裁決措施，因?yàn)殡p方已經(jīng)進(jìn)行有效溝通。對于稀土的下游產(chǎn)業(yè)方面，值得關(guān)注的是，由于國家稅收政策調(diào)整，近期稀土價(jià)格暴漲，作為風(fēng)電機(jī)組的核心原材料釹鐵硼的價(jià)格比去年同期上漲10倍有余。受此影響，全國多家風(fēng)電機(jī)組生產(chǎn)企業(yè)均出現(xiàn)不同程度的停產(chǎn)。

第六部分銀行風(fēng)險(xiǎn)防范一、防范出口企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)長期以來，出口信貸是我國獲得國外融資的一個(gè)主要來源。與企業(yè)一起“走出去”，已成為商業(yè)銀行推廣跨境業(yè)務(wù)的一貫口號。但由于歐債危機(jī)的爆發(fā)，跨國的商業(yè)銀行放慢了貸款活動，所以官方支持的出口信貸與國外融資的其他來源比較之下變得更為重要。當(dāng)下中美歐之間圍繞出口信貸的交鋒在即，劍拔弩張的局勢越來越明顯。業(yè)內(nèi)人士表示，貿(mào)易摩擦已經(jīng)引燃金融戰(zhàn)線。歐美針對中國出口信貸的調(diào)查是反傾銷、反補(bǔ)貼、特保等手段之外的“新動作”，是貿(mào)易摩擦的一條“新戰(zhàn)線”。（一）歐美態(tài)度強(qiáng)硬在我國出口信貸問題上，歐盟一直表現(xiàn)得高調(diào)而強(qiáng)硬。歐盟貿(mào)易專員卡洛·德古赫特(KarelDeGucht)日前威脅稱：“歐盟委員會樂意支持歐盟公司通過司法途徑解決問題，如果正式接到有理有據(jù)的申訴，可以采用包括訴訟至世貿(mào)組織爭端解決機(jī)構(gòu)的方式加以解決。”在5月初的第三輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話中，出口信貸首次列入雙方討論的議題。美國企業(yè)此前抱怨稱，中國不遵守有關(guān)出口信貸條款的國際協(xié)議，靠提供帶有高額補(bǔ)貼的出口貸款贏得海外合同。美國財(cái)政部長蓋特納也稱，中國必須停止為國有大型企業(yè)提供低成本貸款，使它們對包括國內(nèi)和海外在內(nèi)的私營企業(yè)擁有優(yōu)勢。（二）基準(zhǔn)利率的選擇是爭議的核心出口信貸作為一種國際信貸方式，是一國為了支持和鼓勵本國大型機(jī)械設(shè)備、工程項(xiàng)目的出口，加強(qiáng)國際競爭力，以向本國出口商或國外進(jìn)口商提供利息補(bǔ)貼和信貸擔(dān)保的優(yōu)惠貸款方式，鼓勵本國的銀行對本國出口商或國外的進(jìn)口商提供利率較低的貸款，以解決本國出口商資金周轉(zhuǎn)的困難，或滿足國外進(jìn)口商對本國出口商支付貨款需要的一種融資方式。歐盟認(rèn)為中國的出口信貸提供了低于市場水平的利率優(yōu)惠，因而構(gòu)成出口補(bǔ)貼，違反了WTO關(guān)于《補(bǔ)貼與反補(bǔ)貼協(xié)定》的相關(guān)內(nèi)容。就此，上海WTO事務(wù)咨詢中心龔柏華教授表示，基準(zhǔn)利率的問題應(yīng)該是爭議的核心之一。在入世談判中對出口信貸做了特殊安排，要參照經(jīng)合組織（OECD）的相關(guān)規(guī)定。按照OECD的安排，出口信貸可以作為鼓勵貿(mào)易的手段使用，但不能低于市場基準(zhǔn)利率。君合律師事務(wù)所律師杭國良稱，按照WTO規(guī)則，銀行提供貸款是否政府行為、產(chǎn)業(yè)有沒有從中獲益(即是否低于市場基準(zhǔn)利率)、貸款優(yōu)惠有沒有專向性，都是判定是否構(gòu)成補(bǔ)貼的要件。中國工商銀行等國內(nèi)大型商業(yè)銀行均表示，目前國內(nèi)各大型商業(yè)銀行都已是股份制上市公司，屬于市場化經(jīng)營主體，其提供的貸款利率完全是市場化的。（三）歐美責(zé)難中國出口信貸歐盟雖然表示會在WTO對其認(rèn)為中國政府不合理的信貸補(bǔ)貼政策提起訴訟，但由于出口信貸優(yōu)惠在不同國家中普遍存在，搜集證據(jù)并不容易，WTO研究院副