目錄輕工板塊2022Q3概述家具子版塊造紙子版塊文娛辦公子版塊投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示41.

輕工板塊2022Q3概述51.輕工板塊概述：2022Q1-3收入增速靚麗，利潤(rùn)端略有承壓分季度來看，輕工制造板塊2022年Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1325.34/1475.05/1521.61億元，同比分別+6.85%/+4.85%/+3.94%；

2022年Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)65.62/92.18/88.76億元，同比分別-41.23%/-30.72%/-13.89%。成長(zhǎng)性：疫情壓力延續(xù)下2022Q3收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)端仍有承壓。輕工總結(jié)2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4322億元,同比+5.13%；歸母凈利潤(rùn)246.56億元，同比-29.11%。2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1521.61億元，同比+3.94%；歸母凈利潤(rùn)88.76億元，同比-13.89%。2022Q3全國(guó)疫情反復(fù)導(dǎo)致需求偏弱，頭部企業(yè)仍體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，板塊收入端增長(zhǎng)穩(wěn)定；利潤(rùn)端受前期原材料高位影響仍有承壓，但環(huán)比呈現(xiàn)明顯的改善趨勢(shì)，歸母凈利潤(rùn)降幅顯著收窄。后續(xù)來看，Q2-Q3主要原材料價(jià)格已有一定回落，隨著高價(jià)原材料庫(kù)存逐漸消化，22Q4盈利能力有望修復(fù)。輕工制造板塊2017-2022Q1-3營(yíng)業(yè)收入 輕工制造板塊2017-2022Q1-3歸母凈利潤(rùn)輕工制造板塊2020-2022Q3單季營(yíng)業(yè)收入輕工制造板塊2020-2022Q3單季歸母凈利潤(rùn)1,521.613.9%-60%-10%40%90%05001,0001,5002,000輕工板塊營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy-13.9%100%0%-100%-200%200%88.76300%050100150輕工板塊歸母凈利潤(rùn)（億元） yoy246.56-29.11%-20%-40%0%60%40%20%0100200300400輕工板塊歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy4322.0016.0%6.8%6.0%25.4%5.13%30%25%20%15%10%5%0%6000 24.5%500040003000200010000輕工板塊營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy6盈利能力：2022Q3毛利率及凈利率環(huán)比略有下降，22Q4盈利能力有望企穩(wěn)修復(fù)。輕工制造板塊2022Q1-3毛利率20.38%，同比-3.

55pp；銷售凈利率5.79%，同比-2.82pp。2022Q3毛利率20.29%，同比-1.82pp，環(huán)比-0.58pp；銷售凈利率5.95%，同比-1.14pp，環(huán)比-0.37pp。盈利能力方面，輕工制造板塊2022Q1-3毛利率/凈利率分別為20.38%/5.79%，同比分別-3.55pp/-12.82pp?，F(xiàn)金流方面，輕工制造板塊2022Q1-3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)為138.91%，同比+39.86pp。經(jīng)營(yíng)效率方面，輕工制造板塊2022Q1-3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)54.23天，同比+3.75天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)80.34天，同比+1.8天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)58.51天，同比-3.42天。輕工制造板塊2020-2022Q3單季毛利率&凈利率輕工制造板塊2017-2022Q1-3毛利率&凈利率 輕工制造板塊2017-2022Q1-3現(xiàn)金流輕工制造板塊2017-2022Q1-3年運(yùn)營(yíng)效率22.73%

20.38%9.93%8.10%8.48%8.10%6.36%5.79%30%25%20%15%10%5%0%輕工板塊毛利率 輕工板塊凈利率28.15%27.08%27.77%

25.67%104.86%138.91%250%200%150%100%50%0%輕工板塊銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入（%）輕工板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)（%）20.88%20.29%6.33%

5.95%30%25%20%15%10%5%0%輕工板塊毛利率輕工板塊凈利率1.輕工板塊概述：2022Q1-3收入增速靚麗，利潤(rùn)端略有承壓80.3458.5154.23050100輕工板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）輕工板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）輕工板塊應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）7分子版塊看，1）2022Q1-3造紙板塊營(yíng)收增速良好，但受木漿價(jià)格上漲影響成本端壓力逐季上升，同時(shí)需求景氣度較弱提價(jià)傳導(dǎo)壓力較大導(dǎo)致利潤(rùn)端壓力增加明顯；2）家具板塊受疫情及地產(chǎn)壓力影響需求較弱，收入端壓力較大；利潤(rùn)端隨著成本逐步回落，盈利略有改善；后續(xù)來看，保交付下竣工好轉(zhuǎn)有望催化需求修復(fù)；3）文娛用品：疫情及雙減政策影響下表現(xiàn)持續(xù)偏弱，但行業(yè)延續(xù)明顯分化。輕工板塊2022Q1-3年各子版塊營(yíng)業(yè)收入同比增速輕工板塊2022Q1-3年各子版塊歸母凈利潤(rùn)同比增速輕工板塊2022Q3各子版塊營(yíng)業(yè)收入增速輕工板塊2022Q3各子版塊歸母凈利潤(rùn)增速2022Q1-3

定制家具子版塊營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)同比分別+1.63%/-9.98%；成品及衛(wèi)浴營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)同比分別+1.22%/-3.0%；2022Q1-3營(yíng)業(yè)收入同比+10.42%，歸母凈利潤(rùn)同比-51.32%；文娛用品子版塊營(yíng)業(yè)收入同比+5.17%，歸母凈利潤(rùn)同比-12.15%。2022Q3

定制家具營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)同比分別-0.35%、-7.60%；造紙子版塊營(yíng)業(yè)收入同比+10.58%，歸母凈利潤(rùn)同比-37.29%；文娛用品子版塊營(yíng)業(yè)收入同比+9.94%，歸母凈利潤(rùn)同比-8.22%。-16.89%-9.98%-3.00%-18.27%-12.15%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%-51.32%家具 定制家具

成品衛(wèi)浴 造紙包裝 文娛用品-0.25%-1.31%15.44%0.14%0.10%-4.90%-0.35%

1.66%-8.19%10.58%9.59%9.94%-20%-10%0%10%20%家具 定制家具

成品衛(wèi)浴

造紙包裝 文娛用品2022Q2同比 2022Q3同比-14.78%-30.37%-7.18%-7.60%-10%12.45%5.46%-37.29%-5.38%-8.81%-8.22%-60%-40%-20%0%20%-52.46%家具 定制家具

成品衛(wèi)浴

造紙包裝 文娛用品2022Q2同比2022Q3同比0.21%81.63%1.22%10.42%5.96%5.17%0%2%4%6%8%10%12%家具

定制家具

成品衛(wèi)浴

造紙包裝

文娛用品1.輕工板塊概述：2022Q1-3收入增速靚麗，利潤(rùn)端略有承壓2.

家具：大家居戰(zhàn)略深化，看好集中度加速提升92.

家具：22Q3需求壓力有所增加，行業(yè)分化集中度持續(xù)提升2022Q1-3家具板塊整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1628.35億元，同比+0.21%；歸母凈利潤(rùn)122.26億元，同比-16.89%。從收入端看，

2022Q3受高基數(shù)及多地疫情影響下增速有所放緩，但10月地產(chǎn)政策落地和保交付下，家具板塊有望復(fù)蘇。分季度來看，

2022Q1/Q2/Q3家具板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入476.98/577.17/574.2億元，同比分別+7.85%/-0.25%/-4.93%；2022Q1/Q2/Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.6/49.16/49.5億元，同比分別-34.49%/-14.87%/-7.18%。家具板塊整體2017-2022Q1-3營(yíng)業(yè)收入家具板塊整體2017-2022Q1-3歸母凈利潤(rùn)家具板塊整體2020-2022Q3單季營(yíng)業(yè)收入家具板塊整體2020-2022Q3單季歸母凈利潤(rùn)0.21%20%15%10%5%0%1628.35

25%30%2,5002,0001,5001,0005000家具板塊營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy122.26-20%-40%-16.89%

0%60%40%20%050100150200家具板塊歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy574.20-4.9%-60%-10%40%90%0200400600800家具板塊營(yíng)業(yè)收入（億元）

yoy49.50-7.18%600%400%200%0%-200%70503010-10家具板塊歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy10盈利能力方面，家具板塊2022Q1-3毛利率/凈利率分別為+29.21%/+7.54%，同比分別-1.41pp/-1.65pp。

2022Q3毛利率/凈利率分別為+30.43%/+8.70%，同比分別-0.21pp/-0.24pp。現(xiàn)金流方面，家具板塊2022Q1-3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)為131.26%，同比+71.84pp。經(jīng)營(yíng)效率方面，家具板塊2022Q1-3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)49.8天，同比+4.82天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)106.06天，同比+8.0天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)63.99天，同比-5.49天。家具板塊整體2017-2022Q1-3毛利率&凈利率家具板塊整體2020-2022Q3單季毛利率&凈利率家具板塊整體2017-2022Q1-3現(xiàn)金流家具板塊整體2017-2022Q1-3運(yùn)營(yíng)效率29.51%

29.21%10.92%8.58%11.02%

10.30%6.32%7.54%0%10%20%30%40%家具版板塊毛利率 家具板塊凈利率34.61%34.48%36.13%

33.86%30.43%8.70%40%30%20%10%0%-10%家具板塊毛利率家具板塊凈利率108.75%131.26%0%50%100%150%200%家具銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入（%）家具經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)（%）2.

家具：22Q3需求壓力有所增加，行業(yè)分化集中度持續(xù)提升49.80106.0663.9905010015020172018201920202021

2022Q1-3家具應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）家具存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）家具應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）11從收入端看，定制家具板塊2022Q1-3營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)收入421.51億元，同比+1.63%。2022Q3受到疫情的影響行業(yè)收入增速放緩，歐派家居、索菲亞憑借優(yōu)越渠道控制能力收入端維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。從利潤(rùn)端看，定制家具板塊2022Q1-3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.34億元，同比-9.98%。分季度來看，定制家具板塊2022Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.23/146.06/169.22億元，同比分別+9.59%/-1.31%/-0.35%；2022Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.02/15.16/20.15億元，同比分別-18.38%/-10%/-7.6%。定制家具板塊2017-2022Q1-3營(yíng)業(yè)收入 定制家具板塊2017-2022Q1-3歸母凈利潤(rùn)定制家具板塊2020-2022Q3單季營(yíng)業(yè)收入定制家具板塊2020-2022Q3單季歸母凈利潤(rùn)421.511.63%20%10%0%30%40%4002000600800定制家具營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy40.34-40%-60%-9.98%

-20%60%40%20%0%6050403020100定制家具歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy-0.35%-60%-10%40%90%169.22

140%050100150200定制板塊營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy20.15-7.60%-400%-200%0%400%200%3020100-10-20定制板塊歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy122.1

定制：龍頭增長(zhǎng)穩(wěn)健，Q4盈利能力有望改善定制板塊盈利能力尚有承壓，環(huán)比初步改善：定制家具板塊2022Q1-3毛利率同比-1.41pp。2022Q3定制家具板塊略有承壓，毛利率同比-0.63pp至33.45%，環(huán)比-0.24pp

；凈利率同比-1.16pp至11.90%，環(huán)比+1.33pp，原材料壓力及較高的費(fèi)用投放下Q3盈利能力同比仍有承壓，但環(huán)比來看已初步改善，后續(xù)隨著成本回落、提價(jià)落地及費(fèi)用管控力度增強(qiáng)，盈利能力有望逐步修復(fù)。盈利能力方面，定制家具板塊2022Q1-3毛利率/凈利率分別為+32.74%/+9.64%，同比分別-1.04pp/-1.39pp）。2022Q3毛利率/凈利率分別為+33.45%/+11.9%，同比分別-0.63pp/-1.16pp。現(xiàn)金流方面，定制家具板塊202Q1-3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)為+104.92%，同比+39.98pp。經(jīng)營(yíng)效率方面，定制家具板塊2022Q1-3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)31.0天，同比+8.09天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)53.25天，同比+2.09天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)57.53天，同比-1.83天。定制家具板塊2017-2022Q1-3毛利率&凈利率定制家具板塊2020-2022Q3單季毛利率&凈利率定制家具板塊2017-2022Q1-3現(xiàn)金流定制家具板塊2017-2022Q1-3年運(yùn)營(yíng)效率2.1

定制：龍頭增長(zhǎng)穩(wěn)健，Q4盈利能力有望改善37.26%38.59%37.69%35.36%32.80%32.74%11.99%11.88%12.24%11.65%5.40%9.64%50%40%30%20%10%0%定制家具毛利率定制家具凈利率110.55%104.92%0%100%200%300%定制家具銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入（%）定制家具經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)（%）33.45%11.90%-20%0%20%40%60%定制家具毛利率定制家具凈利率31.0053.2557.53806040200定制家具應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）定制家具存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）定制家具應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）13定制家具板塊馬太效應(yīng)凸顯，龍頭增速靚麗。2022Q1-3頭部公司收入增速均較為靚麗，2022Q2受疫情影響行業(yè)分化加?。簹W派家居2022Q1-3營(yíng)業(yè)收入162.69億元領(lǐng)跑行業(yè)，收入增速為+13.0%；金牌廚柜（2022Q1-3營(yíng)業(yè)收入同比+12.1%）及索菲亞（2022Q1-3營(yíng)業(yè)收入同比+9.5%）發(fā)展較為穩(wěn)健。2022Q3龍頭企業(yè)毛利率同比仍未修復(fù)，原因主要有：1）2022Q3受滯后訂單釋放影響，產(chǎn)能利用率處于高位導(dǎo)致較高基數(shù)；2）龍頭企業(yè)如歐派家居、索菲亞毛利率較低的配套品銷售占比提升；3）原材料成本壓力較高。14定制家具板塊上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)一覽定制家具營(yíng)業(yè)收入(億元)

YOY(%) 歸母凈利潤(rùn) YOY(%) 毛利率 同比（pp） 凈利率 同比（pp）（億元）歐派家居2022Q1-3162.6913.0%19.90-5.8%32.0%-0.6912.2%-2.452022Q365.756.0%9.72-11.7%33.1%-0.1514.8%-2.99索菲亞2022Q1-379.349.5%8.03-5.3%32.8%-2.3110.3%-1.792022Q331.537.1%3.92-2.8%34.2%-1.5812.5%-1.78尚品宅配2022Q1-337.60-27.2%-0.30-134.2%34.5%0.38-0.8%-2.502022Q314.55-26.7%0.7159.9%36.7%3.714.9%2.64金牌廚柜2022Q1-324.8912.1%1.654.1%28.5%-0.706.5%-0.522022Q310.5818.5%0.720.9%27.9%-3.496.7%-1.11志邦家居2022Q1-335.175.9%3.154.9%36.8%0.429.0%-0.082022Q314.824.8%1.576.0%37.5%1.9810.6%0.12皮阿諾2022Q1-39.81-25.6%1.11-34.2%29.5%-4.5911.3%-2.052022Q34.06-14.2%0.52-27.7%28.9%-6.0812.7%-2.68好萊客2022Q1-321.21-12.6%3.8162.8%36.0%1.9219.5%7.202022Q37.26-19.8%2.56167.0%35.5%1.5935.2%22.36我樂家居2022Q1-311.72-5.6%0.94-7.9%44.2%2.758.0%-0.202022Q34.61-7.2%0.538.3%46.1%3.8011.6%1.66頂固集創(chuàng)2022Q1-37.55-14.8%0.44-39.0%32.1%-1.145.4%-2.492022Q32.75-24.4%0.17-43.9%32.6%-0.526.0%-2.23夢(mèng)天家居2022Q1-39.40-2.3%1.2922.5%30.5%-3.7713.8%2.792022Q33.88-8.3%0.5913.6%31.6%-0.9415.2%2.922.1

定制：龍頭增長(zhǎng)穩(wěn)健，Q4盈利能力有望改善2.2

成品及衛(wèi)?。喝嗣駧刨H值及海運(yùn)費(fèi)下降，利潤(rùn)增速穩(wěn)健從收入端看，成品及衛(wèi)浴板塊承壓較為明顯，內(nèi)銷及外銷需求均有較大壓力。2022Q1-3營(yíng)收同比+1.22%，2022Q3同比-8.19%；從利潤(rùn)端看，2022Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比-3.0%，2022Q3同比+5.46%，成品板塊利潤(rùn)端表現(xiàn)優(yōu)于定制，主要受益于人民幣貶值及海運(yùn)費(fèi)下降。分季度來看，成品及衛(wèi)浴板塊2022Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入234.83/240.46/222.92億元，同比分別+11.59%/+1.66%/-8.19%；2022Q1/Q2/Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.23/18.66/14.88億元，同比分別-25.8%/+12.45%/+5.46%。2022Q1-3成品及衛(wèi)浴板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入698.21億元，同比+1.22%；歸母凈利潤(rùn)45.77億元，同比-3.0.%。成品及衛(wèi)浴板塊2017-2022Q1-3營(yíng)業(yè)收入 成品及衛(wèi)浴板塊2017-2022Q1-3歸母凈利潤(rùn)成品及衛(wèi)浴板塊2020-2022Q3單季營(yíng)業(yè)收入成品及衛(wèi)浴板塊2020-2022Q3單季歸母凈利潤(rùn)1.22%0%10%20%698.21

30%40%1,2001,0008006004002000成品衛(wèi)浴板塊營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy45.770%-20%-40%-3.00%

20%80%60%40%020406080成品衛(wèi)浴歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy-60%-10%-8.19%222.9240%90%0100200300400成品衛(wèi)浴板塊營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy0%-50%-100%5.46%

50%14.88

100%150%05101520成品衛(wèi)浴板塊歸母凈利潤(rùn)（億元） yoy15盈利能力：2022Q3成品及衛(wèi)浴板塊盈利能力逐步修復(fù)，毛利率環(huán)比+2.28pp，凈利率環(huán)比-0.93pp。盈利能力方面，成品及衛(wèi)浴板塊2022Q1-3毛利率/凈利率分別為29.04%/6.59%，同比分別-0.8pp/-0.39pp。2022Q3毛利率/凈利率分別為30.65%/6.79%，同比分別-3.27pp/-2.80pp?，F(xiàn)金流方面，成品及衛(wèi)浴板塊2022Q1-3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)為143.67%，同比-82.39pp。經(jīng)營(yíng)效率方面，成品及衛(wèi)浴板塊2022Q1-3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)48.59天，同比+2.95天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)105.02天，同比+7.43天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)56.69天，同比-7.9天。成品及衛(wèi)浴板塊2020-2022Q3單季毛利率&凈利率成品及衛(wèi)浴板塊2017-2022Q1-3毛利率&凈利率 成品及衛(wèi)浴板塊2017-2022Q1-3現(xiàn)金流成品及衛(wèi)浴板塊2017-2022Q1-3運(yùn)營(yíng)效率30.65%6.79%0%10%20%30%40%成品衛(wèi)浴毛利率成品衛(wèi)浴凈利率33.64%33.44%36.63%34.68%29.01%29.04%8.76%6.05%9.26%8.18%6.07%6.59%0%10%40%30%20%成品衛(wèi)浴毛利率成品衛(wèi)浴凈利率106.17%143.67%200%150%100%50%0%

成品衛(wèi)浴銷售現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入（%）成品衛(wèi)浴經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)（%）2.2

成品及衛(wèi)?。喝嗣駧刨H值及海運(yùn)費(fèi)下降，利潤(rùn)增速穩(wěn)健105.0256.6948.59050100150成品衛(wèi)浴應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）成品衛(wèi)浴存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）成品衛(wèi)浴應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）162.2

成品及衛(wèi)?。很涹w龍頭表現(xiàn)靚麗2022Q3外銷業(yè)務(wù)略有回升，主要由于原材料聚醚、MDI及海運(yùn)費(fèi)等價(jià)格逐漸回落，行業(yè)盈利能力環(huán)比改善。，卓創(chuàng)資訊，東吳證券研究所中國(guó)木材價(jià)格指數(shù)CTIMDI國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）家具及零件累計(jì)出口金額（億美元） CCFI運(yùn)價(jià)指數(shù) 軟泡聚醚華東市場(chǎng)價(jià)（元/噸）TDI國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）-100%100%0%500%400%300%200%0204060802020-092021-022021-072021-12

2022-05家具及其零件月度出口金額（億美元）家具及其零件月度出口金額同比（%）8001,0001,2001,4002021-05-01 2021-08-012021-11-012022-02-01膠合板刨花板人造板8,00011,00014,00017,00020,0002021-11-05 2022-02-05

2022-05-05 2022-08-05市場(chǎng)價(jià)(中間價(jià)):軟泡聚醚(散水):華東11,00016,00021,00026,0002021-11-05 2022-02-05 2022-05-05 2022-08-05現(xiàn)貨價(jià):MDI(PM200):國(guó)內(nèi)27,50025,00022,50020,00017,50015,00012,50010,0002021-09-242022-09-242022-01-24 2022-05-24現(xiàn)貨價(jià):TDI:國(guó)內(nèi)172.2

成品及衛(wèi)?。很涹w龍頭表現(xiàn)良好軟體龍頭Q3

收入端初現(xiàn)降速，靜待疫情好轉(zhuǎn)需求修復(fù)。綜合2022Q1-3

及2022Q3

業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，喜臨門表現(xiàn)相 對(duì) 較 好（

2022Q1-3

營(yíng)業(yè)收

入

同

比

分

別+13.8% ，2022Q3

營(yíng)業(yè)收入同比+10.3%）。家居出口：恒林股份營(yíng)業(yè)收

入2022Q1-3

營(yíng)業(yè)收入同比+16.6%，2022Q3

營(yíng)收同比+7.4%。營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY(%)成品家具&衛(wèi)?。▋?nèi)銷）歸母凈利潤(rùn)（億元）YOY（%）毛利率 同比(pp)

凈利率

同比((pp)顧家家居喜臨門惠達(dá)衛(wèi)浴帝歐家居曲美家居好太太王力安防2022Q1-3137.624.1%14.0313.4%29.3%0.4910.5%0.962022Q347.46-8.9%5.1210.1%30.1%1.1811.0%1.832022Q1-357.4113.8%3.894.1%33.4%2.107.2%-0.902022Q321.3510.3%1.698.5%32.7%0.778.3%-0.192022Q1-326.33-7.2%0.95-58.1%24.6%-4.193.5%-4.902022Q39.07-17.2%0.27-76.5%24.8%-4.863.1%-7.392022Q1-331.15-32.3%-3.95-213.1%17.3%-11.01-12.7%-20.212022Q311.16-24.3%-1.47-291.0%17.0%-9.56-13.1%-18.282022Q1-337.500.2%1.60-11.6%34.3%-7.734.3%-1.032022Q312.14-1.3%0.35-34.4%34.3%-8.982.9%-1.692022Q1-310.086.3%1.72-21.1%45.1%-0.1017.1%-6.082022Q33.854.3%0.69-24.4%46.8%1.5717.8%-6.522022Q1-315.88-12.1%0.11-92.3%23.1%-4.870.6%-7.612022Q35.94-24.4%0.24-66.0%25.8%-1.753.9%-5.12家居出口營(yíng)業(yè)收入

YOY（%） 歸母凈利潤(rùn) YOY（%） 毛利率 同比(pp) 凈利率 同比(pp)(億元) （億元）2022Q1-331.88-7.7%2.8577.4%18.8%4.109.0%4.362022Q39.77-7.1%1.49218.4%21.1%5.7315.2%10.822022Q1-321.12-3.0%1.67-33.7%31.3%-3.187.8%-3.642022Q36.78-20.2%0.69-40.7%29.5%-5.4010.1%-3.542022Q1-346.3016.6%2.9511.1%22.5%-0.286.2%-0.462022Q316.787.4%0.84-15.2%27.4%2.144.9%-1.392022Q1-360.68-0.7%0.99154.8%29.6%1.251.8%4.482022Q319.85-10.2%0.15108.0%31.0%2.581.0%9.462022Q1-323.1210.1%1.5828.1%38.9%0.036.8%0.972022Q37.648.6%0.28-29.6%40.5%3.873.7%-1.972022Q1-319.5211.6%3.5410.5%27.3%-2.3218.1%-0.192022Q36.379.1%1.4539.6%30.2%1.8522.8%4.982022Q1-38.0320.8%1.998.8%36.1%-3.9324.6%-2.942022Q31.68-1.2%0.25-45.4%37.1%-0.9913.9%-13.042022Q1-314.3310.1%1.3373.2%19.5%-0.119.3%3.392022Q34.760.3%0.59142.0%22.0%4.3012.4%7.242022Q1-325.67-15.9%0.93-19.6%16.5%-5.373.2%-0.572022Q37.98-25.5%0.5049.2%16.7%-2.916.1%2.9518永藝股份麒盛科技恒林股份夢(mèng)百合樂歌股份共創(chuàng)草坪浙江自然海象新材海鷗住工集中度繼續(xù)加速提升。2022Q1-3在高基數(shù)、疫情封控影響線下銷售及安裝服務(wù)、地產(chǎn)偏弱影響家居需求、消費(fèi)力受損幾大因素共振下，家居行業(yè)增長(zhǎng)承壓，家具類社零增速及家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速表現(xiàn)疲弱，22Q1-3家具社零/家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比分別-8.4%/-5.5%。行業(yè)壓力下龍頭表現(xiàn)持續(xù)超越行業(yè)，集中度加速提升。成品及定制上市公司單季度收入占家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到19.9%，較2021Q3提升1.6pp；歐派家居、索菲亞、顧家家居、喜臨門收入合計(jì)占家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)8.9%，同比+0.7pp。家具制造業(yè)累計(jì)營(yíng)業(yè)收入（億元）家具類月度零售額（億元）家具行業(yè)集中度加速提升0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3歐派家居 索菲亞顧家家居 喜臨門歐派、索菲亞、顧家家居、喜臨門 成品家具定制家具 SW成品+定制2.3

集中度持續(xù)提升，工程渠道開始修復(fù)-20%0%20%40%60%2,0004,0006,0008,00010,00002020-092021-022021-072021-12

2022-05家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入（億元）家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比（%）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0501001502002502020-09

2021-02

2021-07

2021-12

2022-05零售額:家具類:當(dāng)月值 零售額:家具類:當(dāng)月同比19零售渠道略有承壓，工程渠道增速修復(fù)。零售渠道：客流壓力較大，但頭部企業(yè)大多仍保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。定制方面，歐派、索菲亞、志邦、金牌經(jīng)銷渠道22Q3收入增速分別為15%、14%、7%、-16%；客流承壓下，整家/整裝戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)的客單價(jià)提升是零售渠道增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。軟體方面，喜臨門自主品牌22Q3收入同比+13%，顧家家居內(nèi)銷同比+3%；軟體零售承壓較定制更為明顯，但頭部企業(yè)相對(duì)于行業(yè)仍保持相對(duì)領(lǐng)先。大宗渠道：保交付下，9月起修復(fù)趨勢(shì)明顯。22Q3歐派、志邦、金牌大宗渠道降幅環(huán)比Q2顯著收窄，其中從9月起多家企業(yè)大宗業(yè)務(wù)恢復(fù)正增長(zhǎng)，保交付政策效果開始顯現(xiàn)。代工業(yè)務(wù)47%17%0%22%8%21%8%內(nèi)銷85%40%20%15%-2%3%外銷43%35%24%28%54%-9%2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

趨勢(shì)174% 39%202%經(jīng)銷渠道直營(yíng)渠道大宗渠道90%51%30%56%60%52%29%39%26%34% 20%51% 26%-7%

-19%15%26%-2%84% 2% 22%111% 2% -18%87% -25%

-8%9% 14%0% -22%-3%

-11%134%209%經(jīng)銷渠道直營(yíng)渠道大宗渠道53%25%31%56%36%68%53%21%20%35%12% 8%26% 42%-2%

-12%7%27%-5%-20%135%37%61%經(jīng)銷渠道直營(yíng)渠道大宗渠道68%61% -24%24% 40%99% 27%29%28%4% -33%

-16%10% 4% 8%-3%

38%205%73%58%零售自主品牌工程自主品牌-13%19%0%39% 20% 21% 13%7% -42%

-18%

-10%喜臨門顧家家居歐派家居經(jīng)銷渠道索菲亞

直營(yíng)渠道大宗渠道志邦家居金牌廚柜主要家具企業(yè)單季度分渠道收入增速對(duì)比22Q3定制企業(yè)經(jīng)銷渠道收入增速對(duì)比15%14%7%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%歐派家居索菲亞志邦家居-16%金牌廚柜22Q3定制企業(yè)大宗渠道收入增速對(duì)比-2%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所20-5%38%-20%-10%0%10%20%30%40%50%歐派家居-11%索菲亞志邦家居金牌廚柜2.3

集中度持續(xù)提升，工程渠道開始修復(fù)定制行業(yè)大家居路線繼續(xù)深化。1）配套品延續(xù)高增：22Q3歐派、志邦、金牌衣柜及配套品收入增速分別為46%、20%、40%，衣柜及配套品的持續(xù)增長(zhǎng)是收入增長(zhǎng)重要?jiǎng)幽堋?）整家/整裝戰(zhàn)略進(jìn)一步深化。歐派家居22Q3整裝渠道收入增速超過50%，零售事業(yè)部+整裝事業(yè)部雙翼結(jié)構(gòu)全面擁抱整裝，同時(shí)將廚衛(wèi)事業(yè)部進(jìn)行合并，衣柜事業(yè)部升級(jí)為整家事業(yè)部，為整家戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)打造更匹配的治理結(jié)構(gòu)。索菲亞22Q1-3整裝事業(yè)部收入同比增長(zhǎng)121%，前期簽約客戶持續(xù)放量。志邦家居22Q1-3整裝收入約2.7億元，通過核心城市的布局探索逐漸向全國(guó)進(jìn)行整裝渠道拓展。2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

趨勢(shì)96%173%26%28%33%63%17%86%5%72%0%65%96%廚柜衣柜及配套衛(wèi)浴木門155%45%72%34%73%33%52%1%32%-2%10%2%46%8%13%78%19%26%12%179%65%64%47%1% -10%20% 24%134%廚柜衣柜及配套衛(wèi)浴木門116% 185% 260% 308% 183%77%102%56% 108%6%-4%-4%20%32%13%150%21%62%474%69% 46%48%189%298%207%19% 8% -8%59% 32% 32%108% 164%7%40%81%志邦家居整體廚柜金牌廚柜

定制衣柜木門歐派家居主要家具企業(yè)單季度分產(chǎn)品收入增速對(duì)比數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所212.3

集中度持續(xù)提升，工程渠道開始修復(fù)3.

造紙&包裝子版塊223.1

造紙&包裝子版塊：靜待紙漿價(jià)格拐點(diǎn)太陽(yáng)紙業(yè)2022Q1-3296.4025.0%22.68-18.1%15.8%-4.157.7%-4.052022Q397.8523.8%6.0913.4%14.5%0.086.2%-0.582022Q1-3138.4516.0%6.13-68.0%16.2%-13.794.4%-11.632022Q349.7726.6%1.80-55.2%14.8%-7.013.6%-6.622022Q1-3254.495.8%0.55-95.8%8.5%-3.970.1%-5.492022Q387.81-0.8%-0.73-124.2%7.1%-2.47-0.6%-4.092022Q1-355.1026.3%5.67-37.2%12.6%-10.6110.4%-10.412022Q319.1229.5%2.13-27.7%11.8%-7.8611.2%-8.762022Q1-3253.56-1.6%2.41-89.0%14.6%-11.131.2%-7.072022Q386.801.1%0.10-93.5%12.4%-2.890.3%-0.402022Q1-324.8924.2%3.313.3%18.8%-6.3413.2%-2.642022Q38.8331.0%1.042.5%15.6%-7.9211.7%-3.252022Q1-345.5169.5%2.24-28.7%12.8%-6.764.9%-6.782022Q315.7750.3%0.10-80.5%8.4%-2.650.7%-4.40博匯紙業(yè)山鷹國(guó)際仙鶴股份晨鳴紙業(yè)華旺科技五洲特紙營(yíng)業(yè)收入(億元)23YOY（%）毛利率同比（pp）凈利率同比（pp）裕同科技2022Q1-3120.37包裝YOY（%） 歸母凈利潤(rùn)（億元）19.7% 10.1952.7%22.8%1.119.0%2.062022Q348.8622.0%5.4363.9%25.4%2.4012.1%3.282022Q1-339.428.0%5.85-28.3%28.6%-4.9915.8%-7.222022Q312.987.9%0.86-72.3%21.7%-10.727.3%-19.362022Q1-339.362.3%1.99-19.8%40.6%0.554.9%-1.442022Q313.15-3.0%0.8325.8%41.4%1.006.0%1.322022Q1-328.274.2%2.85-51.5%30.6%-1.0910.1%-11.362022Q38.611.2%0.44-62.8%28.0%0.424.7%-9.042022Q1-35.2112.8%1.1626.2%36.9%-0.2621.3%1.822022Q31.77-3.0%0.38-3.7%36.8%-0.0620.1%-1.052022Q1-3108.641.7%5.43-33.9%13.0%-4.755.0%-3.192022Q340.219.7%1.86-23.4%12.8%-2.594.7%-2.18營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY（%）造紙歸母凈利潤(rùn)（億元）YOY（%）毛利率同比（pp）凈利率同比（pp）勁嘉股份吉宏股份東風(fēng)股份集友股份奧瑞金造紙及包裝板塊部分上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)一覽造紙板塊2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1515.58億元，同比+10.42%；歸母凈利潤(rùn)60.18億元，同比-51.32%。2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入518.09億元，同比+10.58%；歸母凈利潤(rùn)14.97億元，同比-37.29%。分季度來看，造紙板塊2022Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入480.51/516.99/518.09億元，同比分別+5.32%/+15.44%/+10.58%。2022Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.24/22.98/14.97億元，同比分別-56.76%/-52.46%/-37.29%。2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入518.09億元，同比+10.58%；歸母凈利潤(rùn)14.97億元，同比-37.29%。造紙板塊2017-2022Q1-3營(yíng)業(yè)收入造紙板塊2017-2022Q1-3歸母凈利潤(rùn)造紙板塊2020-2022Q3單季營(yíng)業(yè)收入造紙板塊2020-2022Q3單季歸母凈利潤(rùn)-10%10.42%

0%20%10%1,515.5830%40%05001,0001,5002,000造紙營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy60.18-100%-51.32%

-50%150%100%50%0%050100150造紙歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy10.58%-60%-10%40%518.09

90%6005004003002001000造紙營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy14.97-37.29%200%150%100%50%0%-50%-100%6050403020100造紙歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy243.1

造紙&包裝子版塊：靜待紙漿價(jià)格拐點(diǎn)盈利能力：22Q3毛利率環(huán)比-2.69pp，凈利率環(huán)比-1.57pp。22Q3成品紙需求偏弱，高漿價(jià)下提價(jià)傳導(dǎo)不暢，盈利能力觸底；溶解漿盈利能力維持高位，但需求出現(xiàn)一定回落，利潤(rùn)貢獻(xiàn)環(huán)比Q2有所下降。后續(xù)來看，23年商品漿新增產(chǎn)能較多，其中UPM

210萬(wàn)噸產(chǎn)能已逐步開始試運(yùn)行，如期投放的可能性較大。因此我們判斷23年漿價(jià)中樞將有一定下行，盈利壓力有望緩解。盈利能力方面，造紙板塊2022Q1-3毛利率/凈利率分別為13.1%/4.07%，同比分別-6.43pp/-5.07pp。2022Q3毛利率/凈利率分別為11.5%/3.0%，同比分別-2.72pp/-2.15pp?，F(xiàn)金流方面，造紙板塊2022Q1-3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)為168.35%，同比+18.5pp。經(jīng)營(yíng)效率方面，造紙板塊2022Q1-3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)35.02天，同比+3.29天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)66.75天，同比-3.52天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)50.48天，同比-0.98天。造紙板塊2020-2022Q3單季毛利率&凈利率造紙板塊2017-2022Q1-3毛利率&凈利率 造紙板塊2017-2022Q1-3現(xiàn)金流造紙板塊2017-2022Q1-3年運(yùn)營(yíng)效率21.72%20.46%18.81%

17.56%13.10%9.70%8.41%6.13%6.52%7.25%4.07%0%10%20%30% 24.21%造紙毛利率造紙凈利率99.24%168.35%400%300%200%100%0%造紙銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入（%）造紙經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)（%）11.5%3.0%25%20%15%10%5%0%造紙毛利率造紙凈利率3.1

造紙&包裝子版塊：靜待紙漿價(jià)格拐點(diǎn)66.7550.4835.02050100造紙應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）造紙存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）造紙應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）25從收入端看，包裝印刷板塊2022年維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022Q1-3/2022Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入903.14/327.68億元，同比+5.96%/+9.59%。從利潤(rùn)端看，

2022Q1-3/2022Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.83/17.92億元，同比-18.27%/-5.38%，22Q3歸母凈利潤(rùn)環(huán)比+24.99pp，包裝印刷板塊成本壓力有望緩解。分季度來看，成品及衛(wèi)浴板塊2022Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入282.51/293/327.63億元，同比分別+8.34%/+0.14%/+9.59%；2022Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.17/14.72/17.92億元，同比分別-17.65%/-30.37%/-5.38%。2022Q3包裝印刷板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入327.68億元，同比+9.59%；歸母凈利潤(rùn)17.92億元，同比-5.38%。包裝印刷板塊2017-2022Q1-3營(yíng)業(yè)收入包裝印刷板塊2017-2022Q1-3歸母凈利潤(rùn)包裝印刷板塊2020-2022Q3單季營(yíng)業(yè)收入包裝印刷板塊2020-2022Q3單季歸母凈利潤(rùn)9.59%-60%-10%40%327.63

90%0200100300400包裝印刷營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy17.92-20%-40%-60%-5.38%

0%20%80%60%40%2520151050包裝印刷歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy903.145.96%25%20%15%10%5%0%05001,0001,500包裝印刷營(yíng)業(yè)收入（億元） yoy47.82-10%-20%-30%-18.27%

0%30%20%10%604020080包裝印刷歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy3.1

造紙&包裝子版塊：靜待紙漿價(jià)格拐點(diǎn)26盈利能力：2022Q3包裝印刷板塊毛利率16.68%，同比-1.22pp，環(huán)比+0.36pp；凈利率5.68%，同比-0.8pp，環(huán)比+0.52pp，毛利率及凈利率均所有修復(fù)。盈利能力方面，包裝印刷板塊2022Q1-3毛利率/凈利率分別為16.74%/5.44%，同比分別-1.96pp/-1.67pp。202231毛利率/凈利率分別為16.68%/5.68%，同比分別-1.22pp/-0.8pp?，F(xiàn)金流方面，包裝印刷板塊2022Q1-3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)為132.05%，同比+26.37pp。經(jīng)營(yíng)效率方面，包裝印刷板塊2022Q1-3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)87.74天，同比+3，73天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)69.54天，同比+4.53天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)59.56天，同比-0.5天。包裝印刷板塊2020-2022Q3單季毛利率&凈利率包裝印刷板塊2017-2022Q1-3毛利率&凈利率 包裝印刷板塊2017-2022Q1-3現(xiàn)金流包裝印刷板塊2017-2022Q1-3運(yùn)營(yíng)效率16.68%5.68%25%20%15%10%5%0%包裝印刷毛利率包裝印刷凈利率104.50%132.05%200%150%100%50%0%包裝印刷銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入（%）包裝印刷經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)（%）24.13%22.99%24.03%21.11%17.80%16.74%8.85%6.64%7.85%6.92%5.83%5.44%30%25%20%15%10%5%0%包裝印刷毛利率包裝印刷凈利率

3.1

造紙&包裝子版塊：靜待紙漿價(jià)格拐點(diǎn)87.7469.5459.561060110包裝印刷應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）包裝印刷存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）包裝印刷應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）272022年紙漿價(jià)格受俄烏沖突、芬蘭UPM罷工、海外紙廠延遲投產(chǎn)及海運(yùn)費(fèi)高企等多重因素影響，針葉漿及闊葉漿價(jià)格漲至高位。截至2022/11/4，針葉漿/闊葉漿價(jià)格分別為7551/6745元/噸，較2021年末分別+20%/+25%。漿價(jià)成本高企推動(dòng)文化紙價(jià)格提漲；雙膠紙/雙銅紙價(jià)格分別為6700/5720元/噸，較2021年末分別+16%/+6%，文化紙盈利能力有望觸底回升，箱板紙/瓦楞紙價(jià)格小幅下滑。，卓創(chuàng)資訊，東吳證券研究所文化紙參考價(jià)（元/噸）白卡紙&白板紙參考價(jià)（元/噸）木漿生活用紙參考價(jià)（元/噸）箱板紙&瓦楞紙參考價(jià)（元/噸） 溶解漿內(nèi)盤參考價(jià)（元/噸）木漿CFR現(xiàn)貨價(jià)（美元/噸）3,0004,0005,0006,0007,000雙銅紙參考價(jià)（元/噸）

雙膠紙參考價(jià)（元/噸）

6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000箱板紙參考價(jià)（元/噸）瓦楞紙參考價(jià)（元/噸）

10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000白卡紙參考價(jià)（元/噸）白板紙參考價(jià)（元/噸）5,0006,0007,0008,0009,000木漿生活用紙參考價(jià)（元/噸）10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0002019-112020-062021-012021-082022-03

2022-10CCFEI價(jià)格指數(shù):溶解漿內(nèi)盤CCFEI價(jià)格指數(shù):溶解漿內(nèi)盤1,2001,000800600400闊葉漿(明星)日度外盤價(jià)（美元/噸）

針葉漿(銀星)日度外盤價(jià)（美元/噸）283.1

造紙&包裝子版塊：靜待紙漿價(jià)格拐點(diǎn)4.

文娛辦公子版塊295.1

文娛辦公子版塊：22Q1-3收入增速回升，利潤(rùn)有望緩解釋放仍受2021年雙減政策影響，對(duì)文娛板塊整體需求造成較大沖擊。2022Q1-3文娛辦公板塊實(shí)現(xiàn)收入274.93億元，同比+5,17%；歸母凈利潤(rùn)16.3億元，同比-12.15%。2022Q3文娛辦公板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.69億元，同比+9.94%；歸母凈利潤(rùn)6.37億元，同比-8.22%。分季度來看，文娛辦公板塊2022Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.34/87.9/101.69億元，同比分別+5.21%/+0.1%/+9.94%；2022Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.62/5.32/6.37億元，同比分別+-20.23%/-8.81%/-8.22%。2022Q3文娛辦公板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.69億元，同比+9.94%；歸母凈利潤(rùn)6.37億元，同比-8.22%。文娛辦公板塊2017-2022Q1-3營(yíng)業(yè)收入文娛辦公板塊2017-2022Q1-3歸母凈利潤(rùn)文娛辦公板塊2020-2022Q3單季營(yíng)業(yè)收入文娛辦公板塊2020-2022Q3單季歸母凈利潤(rùn)274.935.17%25%20%15%10%5%0%0100200300400文娛用品營(yíng)業(yè)收入（億元） yoy