1、 4/4作者：一氣貫長空松綁城投的幾種猜想 隨著穩(wěn)增長與基建投資的壓力越來越大，距離城投“松綁”的時間點也越來越近；畢竟在當(dāng)前的體制下，轉(zhuǎn)型中的城投仍然具備特殊的作用，是地方政府投資與調(diào)節(jié)地方經(jīng)濟不可或缺的平臺。盡管當(dāng)前的制度環(huán)境與過去已經(jīng)發(fā)生了很大變化，潛在的債務(wù)風(fēng)險仍然箭在弦上，但我們?nèi)匀豢梢酝茰y出幾種放松城投、實施項目的模式，很有可能在并不遙遠的下半年成為現(xiàn)實：放寬盤活存量資產(chǎn)門檻城投運行的最大問題就在于債務(wù)期限與現(xiàn)金流的極端不匹配，使得日常運轉(zhuǎn)必須依賴借新還舊或融資行為，一旦債務(wù)壓力較大或融資收緊，那么很快會出現(xiàn)一系列問題。這個問題的根源之一就在于城投長期融資建設(shè)形成的大量固定資產(chǎn)很難

2、變現(xiàn)或不能產(chǎn)生與還款相匹配的現(xiàn)金流，因此想要適當(dāng)放松城投、并且不新增地方隱性債務(wù)，完全可以通過放寬盤活存量資產(chǎn)的準(zhǔn)入門檻，通過市場化資金以及機構(gòu)資金的進入，來解決城投當(dāng)下的燃眉之急，也解決新增項目投資中的“資本金從哪來”的問題。在5月11日的國常會上，就提到了“通過發(fā)行不動產(chǎn)投資信托基金等方式，盤活基礎(chǔ)設(shè)施等存量資產(chǎn)，以拓寬社會投資渠道和擴大有效投資、降低政府債務(wù)風(fēng)險”；因此，我們完全有理由猜測，未來針對城投發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs、通過存量資產(chǎn)發(fā)行類REITs或ABS，將出現(xiàn)明顯的放寬，針對金融機構(gòu)也將有新的意見出臺，為下半年的新增基建投資，做好相關(guān)儲備。擴大地方隱性債務(wù)范疇城投債務(wù)之所以能夠

3、長期、高速擴張，自然是因為其中含有大量地方政府信用，也保持了許多年的公開市場剛性兌付。在過去幾年的改革與債務(wù)風(fēng)險治理中的重頭戲，就是逐步確認(rèn)城投債務(wù)中的政府隱性債務(wù)，并進行認(rèn)定、置換與相關(guān)處理；納入政府債務(wù)管理的，自然可以進行相關(guān)的債務(wù)置換，以此來降低城投的債務(wù)壓力。但從實際情況來看，過去幾輪的債務(wù)認(rèn)定并沒有很好地解決城投潛在的債務(wù)壓力，而是把很大一部分隱性債務(wù)推向市場，使得潛在的違約風(fēng)險逐步提高，使得中西部地區(qū)的城投風(fēng)險越來越大、新增融資越來越難。因此，從當(dāng)前的實際情況出發(fā)，也存在進一步擴大地方隱性債務(wù)認(rèn)定的可能；通過加大債務(wù)認(rèn)定的規(guī)模，減輕城投的市場化債務(wù)壓力，讓地方政府負起應(yīng)負的債務(wù)責(zé)任，減輕潛在的債務(wù)風(fēng)險。如此一來，新一輪的債務(wù)置換將有效減輕城投的債務(wù)負擔(dān)，未來的新增融資也將更加便利，積蓄已久的地方債務(wù)問題也可以得到更有效的解決，可謂一舉多得。新一輪政策性金融擴張從過去的經(jīng)驗來看，國開行、農(nóng)發(fā)行等政策性銀行提供的政策性金融支持，是地方城投非常重要的資金來源；過去央行也曾給政策性銀行提供過特殊政策，以實現(xiàn)資金的定向支持。在當(dāng)前的環(huán)境下，這一舉措也很可能被再次呈現(xiàn)，并通過新的政策框架再次大規(guī)模推廣。如租賃住房、城市更新、鄉(xiāng)村振興以及縣城城鎮(zhèn)化，都可以作為政策性金融定向支持的舞臺，投資規(guī)模、資金周期的彈性也將遠超過商業(yè)性