1、開題報(bào)告書 論文題目上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資行為研究題號(hào)T1631、本選題的研究目的及意義可轉(zhuǎn)換債券作為一種兼具債券與股票雙重特性的金融產(chǎn)品，在近二十多年來在全球證券市場(chǎng)獲得飛速發(fā)展。在歐洲美國(guó)等地區(qū)，早已成為公司融資的不可或缺的重要方式，即使在債券市場(chǎng)仍不發(fā)達(dá)的中國(guó)，可轉(zhuǎn)債規(guī)模亦有逐步上升之勢(shì)。2006年證監(jiān)會(huì)頒布的新管理辦法對(duì)再融資方式作出的簡(jiǎn)化與調(diào)整無疑也為可轉(zhuǎn)債的發(fā)展提供了基礎(chǔ)?？赊D(zhuǎn)換債券與股票融資、債券融資作為三種主要融資方式，各有特點(diǎn)，而我國(guó)偏股權(quán)性的可轉(zhuǎn)債與歐美偏債券性的可轉(zhuǎn)債也存在一定區(qū)別，本文希望通過對(duì)可轉(zhuǎn)債融資動(dòng)機(jī)的研究、中美可轉(zhuǎn)債的對(duì)比研究以及可轉(zhuǎn)債融資與股票、債券融資方式

2、的優(yōu)劣對(duì)比，對(duì)這種并不為我國(guó)投資者所熟悉的金融產(chǎn)品作出進(jìn)一步的研究探討，同時(shí)對(duì)可轉(zhuǎn)債融資對(duì)投資者與原股東利益的損益作出分析論證，最后得出不同上市公司最適合自身的融資選擇方式。由股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)向債券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的轉(zhuǎn)換往往預(yù)示著發(fā)展中國(guó)家向發(fā)達(dá)國(guó)家金融體系的轉(zhuǎn)換。可轉(zhuǎn)換債券作為具有雙重功能的特殊債券，在我國(guó)今后的證券市場(chǎng)中必定發(fā)揮愈加重要的地位，因而此選題的研究便更具理論意義與實(shí)踐意義。同時(shí)，對(duì)不同融資方式的比較分析亦可為企業(yè)根據(jù)自身實(shí)際情況再融資選擇提供參考意義，亦為投資者選擇股票或可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)以及原股東權(quán)益變動(dòng)進(jìn)行了對(duì)比分析，對(duì)債權(quán)人、債務(wù)人作出符合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的選擇都具有參考價(jià)值。2、國(guó)內(nèi)外研究狀

3、況評(píng)述國(guó)外早期對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的研究認(rèn)為其融資目的不外乎可轉(zhuǎn)債的成本低于直接借債以及在未來可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票時(shí)公司可以以高于現(xiàn)時(shí)價(jià)格進(jìn)行股權(quán)融資，如Billingsley(1996)對(duì)243家公司調(diào)查后發(fā)現(xiàn),低息票率是發(fā)行可轉(zhuǎn)債的主要?jiǎng)訖C(jī),且通過實(shí)證得出發(fā)行可轉(zhuǎn)債相對(duì)直接債務(wù)來說能夠節(jié)省近50個(gè)基本點(diǎn)的利息成本。Smith(1986)發(fā)現(xiàn)對(duì)于那些較小的存架登記的股票來說,平均發(fā)行成本高達(dá)15%,公司要避免小額的多次發(fā)行。Brigham(1966)證實(shí)在被調(diào)查的管理者中有2/3的人認(rèn)為他們選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債的最終目的是得到股權(quán)融資,并且其股票在未來一定會(huì)上揚(yáng)等。隨著可轉(zhuǎn)債規(guī)模的加大，金融學(xué)家運(yùn)用現(xiàn)代金融學(xué)

4、研究方法，基于代理成本、信息不對(duì)稱等問題對(duì)融資動(dòng)機(jī)提出了多種假設(shè)，其中有代表性的是Harris(1985)認(rèn)為贖回條款的目的是為了避免可能的財(cái)務(wù)危機(jī),因此可轉(zhuǎn)債的贖回傳達(dá)了壞的消息。Kang(1996)利用日本可轉(zhuǎn)債的發(fā)行證實(shí)了不對(duì)稱信息的假設(shè)。Ste in(1992)認(rèn)為直接發(fā)行債務(wù)會(huì)導(dǎo)致大量的財(cái)務(wù)危機(jī)以及在信息不對(duì)稱導(dǎo)致傳統(tǒng)的股票無吸引力時(shí),公司可以利用可轉(zhuǎn)債通過“后門”延遲獲得權(quán)益資本,這樣可轉(zhuǎn)債是一種實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資的間接機(jī)制,降低了直接融資導(dǎo)致的逆向選擇成本。Mayer ( 1998) 的連續(xù)融資假設(shè)認(rèn)為公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債是為了減少融資成本和避免過度投資等等。國(guó)內(nèi)隨著我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展，國(guó)

5、內(nèi)學(xué)者對(duì)可轉(zhuǎn)債融資的研究也取得了一定成果。一些學(xué)者通過建立模型進(jìn)行分析(王春峰、李吉棟(2003)，何佳、夏暉(2005)；另一些學(xué)者根據(jù)我國(guó)可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)推論發(fā)行者的融資動(dòng)機(jī)(蔣殿春(2002)，王一平等(2005)，王冬年(2006)；還有許多學(xué)者運(yùn)用多元回歸方法對(duì)發(fā)布擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告的上市公司財(cái)務(wù)特征進(jìn)行分析，以驗(yàn)證國(guó)外相關(guān)理論對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的解釋力，進(jìn)而推演出我國(guó)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的動(dòng)機(jī)。另外?；刍荩?007）楊如彥（2002）對(duì)可轉(zhuǎn)債的定價(jià)與績(jī)效作出了實(shí)證分析，皆對(duì)我國(guó)企業(yè)融資提供了重要的參考價(jià)值。3、本課題的研究?jī)?nèi)容及寫作大綱本文在借鑒國(guó)內(nèi)外對(duì)可轉(zhuǎn)換債券研究的基礎(chǔ)上，運(yùn)用公司融資

6、的相關(guān)理論，采用比較分析方、實(shí)證分析等方法對(duì)比股票、傳統(tǒng)債券等融資方法來討論可轉(zhuǎn)債的特征和基本要素，分析可轉(zhuǎn)債的價(jià)值構(gòu)成，然后重點(diǎn)研究可轉(zhuǎn)債融資動(dòng)機(jī)、融資優(yōu)勢(shì)、融資者的偏好選擇及可轉(zhuǎn)債持有人，原股東的財(cái)富效應(yīng)。最后，對(duì)我國(guó)發(fā)展可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)以及上市公司可轉(zhuǎn)債設(shè)計(jì)提出參考建議。本文的寫作大綱如下：第一部分，論述可轉(zhuǎn)換債券的基本概念與價(jià)值特征。對(duì)可轉(zhuǎn)債的定義、要素及價(jià)值構(gòu)成進(jìn)行分析論述，結(jié)合歐美可轉(zhuǎn)債比較分析與中國(guó)可轉(zhuǎn)債存在的差異以及發(fā)展方向；第二部分，結(jié)合股票融資、債券融資比較分析可轉(zhuǎn)換債券的融資動(dòng)機(jī)與融資優(yōu)勢(shì)。對(duì)可轉(zhuǎn)債兩個(gè)直接動(dòng)因低息票率與延遲股權(quán)進(jìn)行分析闡述，并借鑒國(guó)外學(xué)者提出的信息不對(duì)稱、代理

7、成本等更進(jìn)一步的假設(shè)作出淺析，并比較三種融資方式作出在連續(xù)融資下不同投資狀況的各種方式融資優(yōu)勢(shì)；第三部分，通過對(duì)國(guó)內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司股價(jià)、轉(zhuǎn)換率、每股收益等各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)查整合，對(duì)可轉(zhuǎn)債所引發(fā)的股東、可轉(zhuǎn)債持有人的財(cái)務(wù)效應(yīng)以及公司自身發(fā)展運(yùn)營(yíng)的狀況進(jìn)行分析；第四部分，通過分析對(duì)比不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及不同公司自身業(yè)務(wù)狀況，對(duì)投資和融資方式的選擇提出參考建議，并根據(jù)我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)現(xiàn)狀對(duì)今后的發(fā)展、規(guī)范監(jiān)督等問題提出宏觀建議。4、本課題完成措施及進(jìn)度計(jì)劃2013年9月份，確定論文選題；2013年10月份，進(jìn)行初步資料收集，撰寫開題報(bào)告；2013年11月份，完成資料收集調(diào)查；2013年12月份至2

8、014年2月份，完成初稿，交由指導(dǎo)老師修改指導(dǎo)；2014年3月份，完成論文定稿。5、主要參考文獻(xiàn)1.徐子堯.我國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資動(dòng)機(jī)研究.西南財(cái)經(jīng)出版社.2011年2.楊如彥.可轉(zhuǎn)換債券及其績(jī)效評(píng)價(jià).中國(guó)人民大學(xué)出版社.2002年3.張雪芳.可轉(zhuǎn)換債券與公司市場(chǎng)價(jià)值：對(duì)我國(guó)上市公司的理論與實(shí)證研究.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.2008年4.劉娥平.可轉(zhuǎn)換債券融資及其財(cái)富效應(yīng)研究.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.2005年5.曹國(guó)華、金進(jìn).公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券動(dòng)機(jī)的國(guó)外研究綜述.科技管理研究.2007年第5期6.陳守紅.可轉(zhuǎn)換債券投融資 理論與實(shí)務(wù).上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社.2005年7.何媛媛.可轉(zhuǎn)換公司債券融資問題研

9、究.經(jīng)濟(jì)管理管理出版社.2008年8.袁顯平.可轉(zhuǎn)換公司債券：發(fā)行動(dòng)機(jī)與績(jī)效.知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社.2012年9.（美）埃茲·內(nèi)爾肯（Izzy Nelken）著；齊寅峰、黃福廣譯.混合金融工具手冊(cè).機(jī)械工業(yè)出版社.2002年10.白娜、章翼丹.中美可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的比較及對(duì)中國(guó)的啟示.浙江金融.2007年第7期11.王滔.可轉(zhuǎn)債的品種創(chuàng)新及其在我國(guó)的發(fā)展前景.金融經(jīng)濟(jì).2005年第10期12.BRENNAN M, KRAUS A. E f ficien t f inancing under asymm etric in formation J . Jou rnal of Finance, 198713.BRENNAN