證券其它相關(guān)論文-利率和通脹率變動對我國證券市場的影響內(nèi)容摘要:證券市場是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,國民經(jīng)濟(jì)的宏觀走勢對證券市場有著非常重要的影響。在宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)變量中,利率、稅率和通貨膨脹率等幾個(gè)因素對證券市場帶來的影響最直接、最明顯。本文主要分析了利率、通貨膨脹率的變動對我國證券市場走勢的影響,認(rèn)為我國證券市場信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重,證券市場對利率變動預(yù)期有過度反應(yīng)。關(guān)鍵詞:利率通貨膨脹率股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,國民經(jīng)濟(jì)的宏觀走勢對證券市場有著非常重要的影響。但在我國,由于金融工具缺乏創(chuàng)新,股市又主要受政策因素的影響,利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變動對證券市場走勢的影響并不明顯。下面我們從理論和實(shí)證方面對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響作一探討。利率變動對證券市場的影響作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場,其波動受諸多因素的影響,其中,利率是影響證券市場波動的重要因素之一。一般而言,利率與證券市場表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。根據(jù)現(xiàn)值理論,證券價(jià)格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時(shí)市場利率兩個(gè)因素,并與預(yù)期收益成正比,與折扣率(無風(fēng)險(xiǎn)利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對證券市場造成的影響。利率上升對證券市場的影響利率上升將對上市公司造成影響。利率上升,公司融資成本增加,利潤率下降,股票價(jià)格自然下跌。使投資者不能對其業(yè)績形成一個(gè)良好的預(yù)期,從而公司債券和股票價(jià)格將下跌。利率上升將改變資金的流向。利率上升,吸引部分資金從證券市場特別是股市轉(zhuǎn)向儲蓄,導(dǎo)致證券需求下降,證券價(jià)格下跌。利率下調(diào)對證券市場的影響銀行利率的調(diào)低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率,從而抬高證券的投資價(jià)值,吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場,以獲取最大收益。因此,利率調(diào)低通過游資釋放的刺激,使大量的資金進(jìn)入證券市場,從而形成一輪新上升行情；利率的降低也意味著銀根的放松,企業(yè)借款規(guī)模的擴(kuò)大和借款成本的下降,從而降低上市公司的經(jīng)營成本,提高收益,負(fù)債水平較高的企業(yè)得益尤甚。對于一個(gè)成熟的證券市場來說,指數(shù)波動對利率變化非常敏感,但是,對于一個(gè)過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場而言,其波動除了受利率等通常因素的影響外,在更大程度上主要受到諸如證券市場制度變遷、政策變化、資金推動等因素的影響。更重要的是,過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性,導(dǎo)致證券市場與利率的關(guān)系發(fā)生一定程度的扭曲。王小穎(2003)對1996年以來的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關(guān)系以及降息前后預(yù)期和后果對股市的沖擊作了實(shí)證檢驗(yàn),認(rèn)為利率變動預(yù)期與股指存在更強(qiáng)的相關(guān)性。投資者將降息看成是利好消息,積極入市購買股票,從而把股票價(jià)格推高；早在降息公告之前,市場已對降息作出反應(yīng),市場過度反應(yīng)現(xiàn)象明顯,信息不對稱現(xiàn)象顯著。表1列出了我國1996年及以后的歷次利率調(diào)整對上證指數(shù)的影響,從表中可以看出,我國股市利率預(yù)期的反應(yīng)還比較到位,在9次降息中提前一周作出反應(yīng)的有6次,占67%。通貨膨脹對證券市場的影響2003年1月以來,我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)開始由負(fù)轉(zhuǎn)正,從9月份開始快速上升,并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個(gè)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo),對證券市場的影響可以從以下方面分析。引起股票價(jià)格變動的因素都會受到通貨膨脹的影響一方面,通貨膨脹對整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下,經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長受到威脅,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,投資趨于茫然,投資者心態(tài)受到嚴(yán)重影響,政府采取的反通貨膨脹政策,如緊縮的貨幣、財(cái)政政策,會使股票市場上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下,企業(yè)經(jīng)理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少,很難預(yù)料將來盈利水平,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,使新投資停滯不前,這會使股價(jià)上升缺少實(shí)質(zhì)性的支撐。另一方面,由于通貨膨脹主要是因?yàn)樨泿殴?yīng)量過多造成的,貨幣供應(yīng)量增多,開始時(shí)一般能刺激生產(chǎn),增加公司利潤,從而增加可分派股息,進(jìn)而會使股票更具吸引力,引起股價(jià)上漲。在通脹后期,如果人們預(yù)期通貨膨脹即將結(jié)束,如果通貨膨脹使企業(yè)的產(chǎn)品銷售價(jià)格高于工資和其它成本的增幅,通貨膨脹便有可能促進(jìn)投資和企業(yè)盈利的增加,這又會使股價(jià)上升。一般來說,通貨膨脹與通貨緊縮都會對經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展帶來不良影響。證券市場是反映國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表,從理論上來說證券市場的運(yùn)行方向與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主流應(yīng)該是一致的,無論是通貨膨脹還是通貨緊縮對證券市場都會帶來影響。不同程度的通貨膨脹對證券市場有不同的影響溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價(jià)格上揚(yáng)有推動作用。這種類型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經(jīng)濟(jì)政策結(jié)果。旨在調(diào)整某些商品的價(jià)格并以此推動經(jīng)濟(jì)的增長。在這種情況下,某些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和上市公司因受到政策的支持,其商品價(jià)格有明顯的上調(diào),銷售收入也隨之提高,促使其證券價(jià)格上漲。但是,嚴(yán)重的通脹則是非常危險(xiǎn)的,政府不能長期容忍通貨膨脹的存在,又必然會運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策抑制通脹,其結(jié)果是置企業(yè)于緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢中,這又勢必在短期中導(dǎo)致企業(yè)利潤的下降,資金進(jìn)一步離開資本市場,證券市場的價(jià)格又會形成新一輪的下跌。我國通貨膨脹對證券市場影響的檢驗(yàn)通貨膨脹率與股票價(jià)格走勢的一般刻畫通貨膨脹率作為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的市場要素,其變動影響到整個(gè)金融市場價(jià)格的變化,股票價(jià)格也會受到影響。王宏利(1999)對1991-1998年的通貨膨脹率與股票價(jià)格的關(guān)系作了研究,結(jié)果表明:上海證券交易所建立初期,股票市場資金量少,通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性不能充分體現(xiàn)出來。隨著大量資金的涌入,股市擴(kuò)容速度不斷加快,通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性明顯顯現(xiàn)出來。通貨膨脹率與股票價(jià)格具有極高的負(fù)相關(guān)性。我們對2001年1月到2004年4月的通貨膨脹率作圖1分析。可以看出,整個(gè)時(shí)間段可以基本劃分為四個(gè)區(qū)間,每個(gè)區(qū)間的對應(yīng)相關(guān)性如表2所示。雖然自去年以來,通貨膨脹率呈上升趨勢,但總體來說,通貨膨脹率作為宏觀經(jīng)濟(jì)因素它的走勢比較平穩(wěn)。而股票價(jià)格幾經(jīng)波折,說明股票價(jià)格不但受宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響,還受到其他非經(jīng)濟(jì)因素的影響,這也是股票市場固有的特點(diǎn)。從整個(gè)走勢圖可以看出,股票市場作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經(jīng)濟(jì)情況,一定程度上可以用股票價(jià)格作為預(yù)測通貨膨脹的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系我們對股票收益率與通脹率進(jìn)行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩(wěn)的通貨膨脹率相對應(yīng)的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。對2001年1月到2004年4月期間股票市場收益與通貨膨脹的關(guān)系作進(jìn)一步檢驗(yàn)。其中上證綜指取月末收盤價(jià),數(shù)據(jù)來源為中國證監(jiān)會網(wǎng)站；居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來源為中國國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關(guān)系,建立以下基本方程式:Rt=+tINFt+t這里,Rt是股票收益,INFt為通貨膨脹率,t是殘差項(xiàng),是常數(shù)。令:Rt=Ln(Indext/Indext-1),INF=Ln(CPIt/100)其中R代表股票收益率,INF代表通貨膨脹率,Index代表上證綜指月度收盤價(jià),CPI代表月度居民消費(fèi)物價(jià)同比指數(shù),t表示時(shí)間,是誤差項(xiàng)。回歸結(jié)果見表3。結(jié)果表明:2001年1月-2004年4月期間股票市場收益率與通貨膨脹率呈正相關(guān)關(guān)系,一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化,但統(tǒng)計(jì)意義上不具有顯著性。本文通過對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響進(jìn)行分析,認(rèn)為我國證券市場信息不對稱現(xiàn)